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面向面向21 21世纪金融投资精编教材世纪金融投资精编教材（第二版）第五章第五章 金融衍生工具金融衍生工具 v 第一节第一节金融期货金融期货v第二节第二节金融期权金融期权v第三节第三节可转换证券可转换证券v第四节第四节权证权证文本文本文本文本文本第一节第一节 金融期货金融期货 期货期货是指买卖双方支付一定数量的是指买卖双方支付一定数量的保证金保证金，通过，通过期货交易所进行的以将来的期货交易所进行的以将来的特定日特定日作为交割日，按成作为交割日，按成交时约定的交时约定的价格价格交割一定交割一定数量数量的某种的某种特定商品特定商品的标准的标准化协议。化协议。一、金融期货的含义及特征一、金融期货的含义及特征交易对象是金融工具的标准化合约交易对象是金融工具的标准化合约 对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机性对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机性 采用有形市场形式，实行保证金交易和采用有形市场形式，实行保证金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠逐日盯市制度，交易安全可靠 交易者众多，交易活跃，流动性好交易者众多，交易活跃，流动性好 金融期货交易一般具有以下特点：金融期货交易一般具有以下特点：期货交易的参与者套期保值者：一般是生产者、中间商和套期保值者：一般是生产者、中间商和最终消费者，他们是现货市场上实实在最终消费者，他们是现货市场上实实在在的参与者，只从事与其经营相关的期在的参与者，只从事与其经营相关的期货交易。目的在于保值，而非通过市场货交易。目的在于保值，而非通过市场变化获利。变化获利。投机者：主动承担风险，以获取额外的投机者：主动承担风险，以获取额外的收益。收益。文本文本文本文本二、金融期货的产生和发展二、金融期货的产生和发展 金融期货交易是证券市场的创新，它源于金融期货交易是证券市场的创新，它源于商品期货交易商品期货交易。美国芝加哥交易所在美国芝加哥交易所在18481848年建立了谷物期货交易市场。稍后，年建立了谷物期货交易市场。稍后，芝加哥交易所开拓了金属、木材等产品期货市场。芝加哥交易所开拓了金属、木材等产品期货市场。从从2020世纪世纪7070年代初开始，随着布雷顿森林体系的解体和世界性石油危年代初开始，随着布雷顿森林体系的解体和世界性石油危机的发生，利率和汇率出现了前所未有的剧烈波动，市场风机的发生，利率和汇率出现了前所未有的剧烈波动，市场风险急剧放大，迫使商业银行、投资机构、企业寻找可以规避险急剧放大，迫使商业银行、投资机构、企业寻找可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具，金融期货、金融期权市场风险、进行套期保值的金融工具，金融期货、金融期权等衍生工具便应运而生了。等衍生工具便应运而生了。美国于美国于19751975年年1010月最先开设金融月最先开设金融期货交易市场，其后西欧、日本等国也陆续开设了金融期货期货交易市场，其后西欧、日本等国也陆续开设了金融期货市场。在金融工具交易时，可以利用期货交易方式，在订立市场。在金融工具交易时，可以利用期货交易方式，在订立合同时就把金融工具价格确定下来，在未来规定的时间按照合同时就把金融工具价格确定下来，在未来规定的时间按照合同价格交割金融工具，而不管金融工具在到期时的市价是合同价格交割金融工具，而不管金融工具在到期时的市价是多少。显然，这是投资人稳定金融工具价值、转移金融工具多少。显然，这是投资人稳定金融工具价值、转移金融工具价格涨落风险的一种手段。价格涨落风险的一种手段。三、金融期货的功能三、金融期货的功能 （一）（一）套期保值功能套期保值功能 期货套期保值的基本做法：期货套期保值的基本做法：1.1.空头套期保值空头套期保值 2.2.多头套期保值多头套期保值 （二）价格发现功能（二）价格发现功能 （三）投机功能（三）投机功能 （四）套利功能（四）套利功能 （）套期保值功能（）套期保值功能套期保值套期保值的交易行为主要目的是为了规的交易行为主要目的是为了规避风险，具体做法是：避风险，具体做法是：投资者通过购买相关的金融期货合约，投资者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货市场上建立与其现货市场在金融期货市场上建立与其现货市场相相反反的头寸，并根据市场的不同情况采取的头寸，并根据市场的不同情况采取在期货合约到期前在期货合约到期前对冲平仓或到期履约对冲平仓或到期履约交割交割的方式，实现其规避风险的目的。的方式，实现其规避风险的目的。套期保值有两种基本类型第一种：空头套期保值第一种：空头套期保值 若对未来行情的预期为若对未来行情的预期为看跌看跌，而且，而且这种看跌的行情对自己的现货交易不利，这种看跌的行情对自己的现货交易不利，可做可做期货空头期货空头，即先卖出期货，待价格，即先卖出期货，待价格下跌后再以低价买进平仓，用期货下跌后再以低价买进平仓，用期货高卖高卖低买低买的收益弥补现货市场因价格下跌带的收益弥补现货市场因价格下跌带来的损失。来的损失。第二种：多头套期保值第二种：多头套期保值 若对未来行情的预期为若对未来行情的预期为看涨看涨，而且，而且这种看涨的行情对自己的现货交易不利，这种看涨的行情对自己的现货交易不利，可做可做期货多头期货多头，即买进期货，待价格上，即买进期货，待价格上涨后再卖出平仓，用期货交易涨后再卖出平仓，用期货交易低买高卖低买高卖获得的盈利来弥补现货市场价格上涨的获得的盈利来弥补现货市场价格上涨的风险。风险。例：某投资者以每股例：某投资者以每股5050元的价格买进了元的价格买进了10001000股股A A公司的股票，买进后担心其会下公司的股票，买进后担心其会下跌，怎么归避股价下跌的风险？跌，怎么归避股价下跌的风险？做套期保值的操作。在期货市场卖出做套期保值的操作。在期货市场卖出10001000股股3 3个月后交割的个月后交割的A A公司股票的期货公司股票的期货合约，期货价格也为每股合约，期货价格也为每股5050元。元。一个月后，假如一个月后，假如A A公司股票价格下跌至公司股票价格下跌至4040元元/股，该投资者在现货市场亏损股，该投资者在现货市场亏损1000010000元，但在期货市场盈利元，但在期货市场盈利1000010000元，期货市元，期货市场盈利正好弥补了现货市场的亏损。场盈利正好弥补了现货市场的亏损。一个月后，假如一个月后，假如A A公司股票价格上涨至公司股票价格上涨至6060元元/股，该投资者在现货市场盈利股，该投资者在现货市场盈利1000010000元，但在期货市场亏损元，但在期货市场亏损1000010000元，现货市元，现货市场盈利正好弥补了期货市场的亏损。场盈利正好弥补了期货市场的亏损。从整个金融期货市场看，其规避风险功从整个金融期货市场看，其规避风险功能之所以能够实现，主要有三个原因：能之所以能够实现，主要有三个原因：其一是众多的实物金融商品持有者其一是众多的实物金融商品持有者面临着不同的风险，可以通过达成对各面临着不同的风险，可以通过达成对各自有利的交易来控制市场的总体风险。自有利的交易来控制市场的总体风险。例如，进口商担心外汇汇率上升，而出例如，进口商担心外汇汇率上升，而出口商担心外汇汇率下跌，他们通过进行口商担心外汇汇率下跌，他们通过进行反向的外汇期货交易，即可实现风险的反向的外汇期货交易，即可实现风险的对冲。对冲。其二是其二是金融商品的期货价格与现货金融商品的期货价格与现货价格一般呈同方向的变动关系价格一般呈同方向的变动关系。投资者。投资者在金融期货市场建立了与金融现货市场在金融期货市场建立了与金融现货市场相反的头寸之后，金融商品的价格发生相反的头寸之后，金融商品的价格发生变动时，则必然在一个市场获利，而在变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分另一个市场受损，其盈亏可全部或部分抵销，从而达到规避风险的目的。抵销，从而达到规避风险的目的。其三是金融期货市场通过规范化的其三是金融期货市场通过规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险而场内交易，集中了众多愿意承担风险而获利的投机者。他们通过频繁、迅速的获利的投机者。他们通过频繁、迅速的买卖对冲，转移了实物金融商品持有者买卖对冲，转移了实物金融商品持有者的价格风险，从而使金融期货市场的规的价格风险，从而使金融期货市场的规避风险功能得以实现。避风险功能得以实现。（）（）价格发现功能价格发现功能金融期货市场的发现价格功能，是指金金融期货市场的发现价格功能，是指金融期货市场能够提供各种金融商品的有融期货市场能够提供各种金融商品的有效价格信息。效价格信息。在金融期货市场上，各种金融期货合约在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多的买者和卖者。他们通过类都有着众多的买者和卖者。他们通过类似于拍卖的方式来确定交易价格。这种似于拍卖的方式来确定交易价格。这种情况接近于情况接近于完全竞争市场完全竞争市场，能够在相当，能够在相当程度上反映出投资者对金融商品价格走程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和金融商品的势的预期和金融商品的供求状况供求状况。因此，某一金融期货合约的成交价格，因此，某一金融期货合约的成交价格，可以综合地反映金融市场各种因素对合可以综合地反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响程度，有公开、透明约标的商品的影响程度，有公开、透明的特征。的特征。（三）投机功能（三）投机功能纯粹的基于对金融工具价格未来变纯粹的基于对金融工具价格未来变化趋势的判断，只买进或只卖出，没有化趋势的判断，只买进或只卖出，没有市场对应行为，即为投机。市场对应行为，即为投机。（四）套利功能（四）套利功能同一合约在不同市场上可能存在的同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，即短暂价格差异进行买卖，赚取差价，即跨市场套利。跨市场套利。四、金融期货品种四、金融期货品种 （一）（一）外汇期货外汇期货 （二）利率期货（二）利率期货 （三）股票期货（三）股票期货 （四）股票指数期货（四）股票指数期货 （一）外汇期货（一）外汇期货外汇期货，是指以汇率为标的物的期货外汇期货，是指以汇率为标的物的期货合约，可以用来回避汇率风险。合约，可以用来回避汇率风险。外汇期货是交易双方约定在未来某一时外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。交换另一种货币的标准化合约的交易。是指以是指以汇率汇率为标的物的期货合约，用来为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。现的品种。目前，外汇期货交易的主要品种有：美目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳元、墨西哥比索等。从世界拿大元、澳元、墨西哥比索等。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国。范围看，外汇期货的主要市场在美国。外汇期货空头套期保值Short HedgingShort Hedging，在现货市场上处于，在现货市场上处于多头多头部位的人，即持有外汇资产的人，为防部位的人，即持有外汇资产的人，为防止外汇的汇价将来下跌，而在外汇期货止外汇的汇价将来下跌，而在外汇期货市场上做一笔相应的市场上做一笔相应的空头空头交易。交易。例如，美国投资者发现欧元的利率高于例如，美国投资者发现欧元的利率高于美元利率，于是就购买了美元利率，于是就购买了5050万欧元以获万欧元以获高息，计划投资高息，计划投资3 3个月，但又担心在这期个月，但又担心在这期间欧元对美元贬值。为避免欧元汇价贬间欧元对美元贬值。为避免欧元汇价贬值的风险该投资者利用外汇期货市场进值的风险该投资者利用外汇期货市场进行空头套期保值。如何操作？行空头套期保值。如何操作？外汇期货多头套期保值 Long HedgingLong Hedging，是指在现货外汇市场上，是指在现货外汇市场上处于空头地位的人，即拥有外汇负债的处于空头地位的人，即拥有外汇负债的人，为防止将来偿付外币时汇价上升，人，为防止将来偿付外币时汇价上升，而在外汇期货市场上做一笔相应的买进而在外汇期货市场上做一笔相应的买进交易交易。例如，例如，6 6月月1010日，美国进口商预计日，美国进口商预计3 3个月个月后需付货款后需付货款25002500万日元，目前的即期汇万日元，目前的即期汇率是率是146.70146.70日元日元/1/1美元，该进口商为避美元，该进口商为避免日元升值，便购入免日元升值，便购入9 9月到期的外汇期货月到期的外汇期货合约，进行多头套期保值。合约，进行多头套期保值。（二）利率期货利率期货是指以具有固定的债权类证券利率期货是指以具有固定的债权类证券为标的物的期货合约。为标的物的期货合约。利率期货一般可利率期货一般可分为短期利率期货和长期利率期货，前分为短期利率期货和长期利率期货，前者多以货币市场工具为标的物，后者以者多以货币市场工具为标的物，后者以资本市场上的中长期债券为标的物。资本市场上的中长期债券为标的物。目的是规避利率风险，在美国期货市场目的是规避利率风险，在美国期货市场上，主要有：短期国库券期货、上，主要有：短期国库券期货、3 3个月期个月期欧洲美元期货、美国政府中长期国债期欧洲美元期货、美国政府中长期国债期货等。货等。比如，某欧洲的财务公司在比如，某欧洲的财务公司在3 3月月5 5日预计，日预计，将于将于6 6月月1010日收到日收到10,000,00010,000,000欧元，该公欧元，该公司打算到时将其投资于司打算到时将其投资于3 3个月期的定期存个月期的定期存款。款。3 3月月5 5日存款利率为日存款利率为7.65%7.65%，该公司担，该公司担心到心到6 6月月1010日时利率会下跌，于是进行利日时利率会下跌，于是进行利率期货率期货多头套期保值多头套期保值交易。交易。（三）股票期货（三）股票期货以单只股票作为基础工具的期货，买卖以单只股票作为基础工具的期货，买卖双方约定，以约定价格在合约到期日买双方约定，以约定价格在合约到期日买卖规定数量的股票卖规定数量的股票（四）股票指数期货（四）股票指数期货 文本文本文本文本股票指数期货含义及特征股票指数期货含义及特征 股票指数期货股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个品种，是金融期货中产生最晚的一个品种，是是2020世纪世纪8080年代金融创新中最重要、最成功的金融工年代金融创新中最重要、最成功的金融工具之一。具之一。股票指数期货是一种在期货市场上通过股票指数期货是一种在期货市场上通过标准化股票指标准化股票指数期货合约数期货合约的买卖来规避股票市场系统性风险的金融的买卖来规避股票市场系统性风险的金融工具。是将股票价格指数改造成一种可以买卖的商品，工具。是将股票价格指数改造成一种可以买卖的商品，利用这种商品的期货合约对利用这种商品的期货合约对系统性风险系统性风险进行保值，因进行保值，因为股票价格变动指数基本上代表了整个市场股票价格为股票价格变动指数基本上代表了整个市场股票价格变动的趋势和幅度。变动的趋势和幅度。股价指数的目的是管理股市风险，尤其股价指数的目的是管理股市风险，尤其是系统性风险，或投机者可以在承担风是系统性风险，或投机者可以在承担风险的前提下赚取利润。险的前提下赚取利润。股价指数期货合约的价值，是以现货指股价指数期货合约的价值，是以现货指数的某一倍数为基准，这个倍数通常为数的某一倍数为基准，这个倍数通常为500或或100。如指数每升降一点，指数期。如指数每升降一点，指数期货价格就加减货价格就加减500元。元。文本文本文本文本交易对象是经过统计处理的股票交易对象是经过统计处理的股票交易对象是经过统计处理的股票交易对象是经过统计处理的股票综合指数，而不是股票综合指数，而不是股票综合指数，而不是股票综合指数，而不是股票 显显著著特特点点 采用现金结算，不用实物交割采用现金结算，不用实物交割采用现金结算，不用实物交割采用现金结算，不用实物交割 把正常交易先买后卖的程序颠倒过来，把正常交易先买后卖的程序颠倒过来，把正常交易先买后卖的程序颠倒过来，把正常交易先买后卖的程序颠倒过来，投资者预计市场趋势是下降时，可以先卖出，投资者预计市场趋势是下降时，可以先卖出，投资者预计市场趋势是下降时，可以先卖出，投资者预计市场趋势是下降时，可以先卖出，到指数下降时，再买进一个合约来对冲到指数下降时，再买进一个合约来对冲到指数下降时，再买进一个合约来对冲到指数下降时，再买进一个合约来对冲 可以进行套期保值，这是根据股票价可以进行套期保值，这是根据股票价可以进行套期保值，这是根据股票价可以进行套期保值，这是根据股票价 格和股票价格指数变动趋势是同方向、同格和股票价格指数变动趋势是同方向、同格和股票价格指数变动趋势是同方向、同格和股票价格指数变动趋势是同方向、同幅度的原理幅度的原理幅度的原理幅度的原理 文本文本文本文本 股票指数期货的产生与发展股票指数期货的产生与发展 股票市场的风险主要有两大类：一类是微观股票市场的风险主要有两大类：一类是微观风险，与上市公司的财务经营状况等因素有关，风险，与上市公司的财务经营状况等因素有关，也称也称非系统性风险非系统性风险是可以通过股票组合投资的方是可以通过股票组合投资的方式加以分散；另一类是宏观风险，与整个社会、式加以分散；另一类是宏观风险，与整个社会、经济、政治形势及股民的群体心理因素有关，亦经济、政治形势及股民的群体心理因素有关，亦称称系统性风险系统性风险，投资者则很难避免。由于每个投，投资者则很难避免。由于每个投资者购买的股票种类有限，很难利用投资组合规资者购买的股票种类有限，很难利用投资组合规避系统性风险，为了克服这个困难，于是综合反避系统性风险，为了克服这个困难，于是综合反映整个股票价格水平的股票指数期货交易便产生映整个股票价格水平的股票指数期货交易便产生了。了。1982年年2月月24日日,美国堪萨斯市农产美国堪萨斯市农产品期货交易所推出了世界上第一份被称品期货交易所推出了世界上第一份被称为为“价值线综合平均指数价值线综合平均指数”的股票指数的股票指数期货合约，这是期货交易史上的一项重期货合约，这是期货交易史上的一项重大创新。大创新。之后，其他形式的股票指数期之后，其他形式的股票指数期货合约也相继出现。货合约也相继出现。文本文本文本文本股票指数期货交易股票指数期货交易 股票指数期货交易主要是用来套期保值股票指数期货交易主要是用来套期保值现货市场现货市场股票指数期货市场股票指数期货市场19961996年年3 3月月1 1日：日：股票每股市价股票每股市价4545元，买入元，买入10001000股，股，价值价值451000=45000451000=45000元元19961996年年6 6月月1 1日日 股票每股市价股票每股市价4343元元股票价值：股票价值：431000=43000431000=43000元元投资结果：投资结果：由于股价下跌，损失由于股价下跌，损失20002000元元19961996年年3 3月月1 1日：日：股票价格指数股票价格指数117117，卖出股票指数期货，卖出股票指数期货，价值价值5850058500元元19961996年年6 6月月1 1日日股票价格指数股票价格指数112112，买进股票指数期货，买进股票指数期货合同，合同，价值价值5600056000元元对冲结果：对冲结果：股指期货交易产生股指期货交易产生25002500元利润元利润表表5-1 5-1 股票指数期货交易操作表（一）股票指数期货交易操作表（一）文本文本文本文本 在股票市场价格总趋势上升时，投资者可以改变在股票市场价格总趋势上升时，投资者可以改变原来在期货市场上先卖后买的做法，采取原来在期货市场上先卖后买的做法，采取先买后卖方先买后卖方式式进行套期保值进行套期保值现货市场现货市场股票指数期货市场股票指数期货市场19961996年年3 3月月1 1日：日：投资者预计投资者预计6 6月月1 1日可取得日可取得45 00045 000元元收入，现货市场按当期股价可买入收入，现货市场按当期股价可买入1 1 000000股股票股股票19961996年年6 6月月1 1日：日：投资者用投资者用50 00050 000元买入价格元买入价格5050元的元的股票股票 1000 1000股股计算结果：计算结果：由于股价上扬，投资者发生了由于股价上扬，投资者发生了5 5 000000元的元的机会损失机会损失19961996年年3 3月月1 1日：日：投资者买进股票指数期货合约投资者买进股票指数期货合约价值价值11750011750058 50058 500元元19961996年年6 6月月1 1日：日：投资者卖出股票指数期货合同投资者卖出股票指数期货合同价值价值12750012750063 50063 500元元计算结果：计算结果：期货交易产生期货交易产生5 0005 000元利润元利润表表5-2 5-2 股票指数期货交易操作表（二）股票指数期货交易操作表（二）沪深300股指期货合约合约标的合约标的 沪深300指数 合约乘数合约乘数 每点300元 报价单位报价单位 指数点 最小变动价位最小变动价位 0.2点 合约月份合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间交易时间 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15 最后交易日交易时间最后交易日交易时间 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%最低交易保证金最低交易保证金合约价值的12%最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期交割日期同最后交易日交割方式交割方式现金交割交易代码交易代码IF上市交易所上市交易所中国金融期货交易所我国四大期货交易所 上海期货交易所上海期货交易所，上市交易的有铜、铝、天然，上市交易的有铜、铝、天然橡胶、燃料油、黄金、锌等品种；橡胶、燃料油、黄金、锌等品种；大连商品交易所大连商品交易所，交易的品种有玉米、黄大豆，交易的品种有玉米、黄大豆1 1号、黄大豆号、黄大豆2 2号、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈号、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈油等；油等；郑州商品交易所郑州商品交易所，交易的品种有强筋小麦、普，交易的品种有强筋小麦、普通小麦、通小麦、PTAPTA、棉花、白糖、菜籽油等期货品、棉花、白糖、菜籽油等期货品种；种；中国金融期货交易所中国金融期货交易所，待上市品种沪深，待上市品种沪深300300股股票指数期货。票指数期货。巴林银行倒闭事件 巴林银行：历史显赫的英国老牌贵族银巴林银行：历史显赫的英国老牌贵族银行，世界上最富有的女人行，世界上最富有的女人伊丽莎白伊丽莎白女王也信赖它的理财水准，并是它的长女王也信赖它的理财水准，并是它的长期客户。期客户。尼克李森：国际金融界尼克李森：国际金融界“天才交易员天才交易员”，曾任巴林银行驻新加坡巴林期货公司，曾任巴林银行驻新加坡巴林期货公司总经理、首席交易员。以稳健、大胆著总经理、首席交易员。以稳健、大胆著称。在日经称。在日经225225期货合约市场上，他被誉期货合约市场上，他被誉为为“不可战胜的李森不可战胜的李森”。然而因为然而因为李森的违规操作，李森的违规操作，巴林银行面巴林银行面临覆灭之灾，截至临覆灭之灾，截至19951995年年3 3月月2 2日，巴林日，巴林银行亏损额达银行亏损额达9.169.16亿英镑，约合亿英镑，约合1414亿美亿美元。元。3 3月月5 5日，国际荷兰集团与巴林银行日，国际荷兰集团与巴林银行达成协议，接管其全部资产与负债，更达成协议，接管其全部资产与负债，更名为名为“巴林银行有限公司巴林银行有限公司”；3 3月月9 9日，日，此方案获英格兰银行及法院批准。至此，此方案获英格兰银行及法院批准。至此，巴林银行巴林银行230230年的历史终于画上了句号。年的历史终于画上了句号。(一一)来自日经来自日经225225指数期货的亏损指数期货的亏损自自19941994年下半年起，里森认为日经指数将上年下半年起，里森认为日经指数将上涨，逐渐涨，逐渐买入日经买入日经225225指数期货指数期货，不料，不料19951995年年1 1月月1717日关西大地震后，日本股市反复下跌，里森的日关西大地震后，日本股市反复下跌，里森的投资损失惨重。里森当时认为股票市场对神户地投资损失惨重。里森当时认为股票市场对神户地震反映过激，股价将会回升，为弥补亏损，里森震反映过激，股价将会回升，为弥补亏损，里森一再加大投资，在一再加大投资，在1 1月月1616日日-26-26日再次大规模建多日再次大规模建多仓，以期翻本。其策略是继续仓，以期翻本。其策略是继续买入日经买入日经225225期货期货，其日经其日经225225期货头寸从期货头寸从19951995年年1 1月月1 1日的日的10801080张张95039503合约多头增加到合约多头增加到2 2月月2626日的日的6103961039张多头张多头(其中其中95039503合约多头合约多头5539955399张，张，95069506合约合约56405640张张)。据估计其。据估计其95039503合约多头平均买入价为合约多头平均买入价为1813018130点，经过点，经过2 2月月2323日，日经指数急剧下挫，日，日经指数急剧下挫，95039503合约收盘价跌至合约收盘价跌至1747317473点以下，导致无法弥补损失，累计亏损达到点以下，导致无法弥补损失，累计亏损达到了了480480亿日元。亿日元。(二二)来自日本政府债券的空头期货合约的亏损来自日本政府债券的空头期货合约的亏损里森认为日本股票市场股价将会回升，而里森认为日本股票市场股价将会回升，而日本政府债券价格将会下跌，因此在日本政府债券价格将会下跌，因此在19951995年年1 1月月1616日日-24-24日大规模建日经日大规模建日经225225指数期货多仓同指数期货多仓同时，又时，又卖出大量日本政府债券期货卖出大量日本政府债券期货。里森在。里森在“88888”88888”账户中未套期保值合约数从账户中未套期保值合约数从1 1月月1616日日20502050手多头合约转为手多头合约转为1 1月月2424日的日的2607926079手空头合手空头合约，但约，但1 1月月1717日关西大地震后，在日经日关西大地震后，在日经225225指数指数出现大跌同时，日本政府债券价格出现了普遍出现大跌同时，日本政府债券价格出现了普遍上升，使里森日本政府债券的空头期货合约也上升，使里森日本政府债券的空头期货合约也出现了较大亏损，在出现了较大亏损，在1 1月月1 1日到日到2 2月月2727日期间就日期间就亏损亏损1.91.9亿英镑。亿英镑。(三三)来自股指期权的亏损来自股指期权的亏损里森在进行以上期货交易时，还同时进行里森在进行以上期货交易时，还同时进行日经日经225225期货期权期货期权交易，大量卖出鞍马式选择交易，大量卖出鞍马式选择权。鞍马式期权获利的机会是建立在权。鞍马式期权获利的机会是建立在日经日经225225指数小幅波动指数小幅波动上，因此日经上，因此日经225225指数出现大跌，指数出现大跌，里森作为鞍马式选择权的卖方出现了严重亏损，里森作为鞍马式选择权的卖方出现了严重亏损，到到2 2月月2727日，期权头寸的累计账面亏损已经达日，期权头寸的累计账面亏损已经达到到184184亿日元。亿日元。一个职员竟能短期内毁灭一家老牌银行，一个职员竟能短期内毁灭一家老牌银行，究其各种复杂原因，其中，不恰当的利究其各种复杂原因，其中，不恰当的利用期货用期货“杠杆效应杠杆效应”，并知错不改，以，并知错不改，以赌博的方式对待期货，是造成这一赌博的方式对待期货，是造成这一“奇奇迹迹”的关键。虽然最后很快抓住了逃跑的关键。虽然最后很快抓住了逃跑的李森，但如果不能抓住期货风险控制的李森，但如果不能抓住期货风险控制的要害，更多的的要害，更多的“巴林事件巴林事件”还会发生。还会发生。2008年，法国兴业银行的一名交易员秘年，法国兴业银行的一名交易员秘密进行期货买卖，导致银行损失高达密进行期货买卖，导致银行损失高达72亿美元。亿美元。思考题：思考题：6 6月月1010日，中国出口商预计日，中国出口商预计3 3个月后个月后收到货款收到货款500500万美元，目前的即期汇率是万美元，目前的即期汇率是6.886.88元元/1/1美元，该出口商为避免人民币美元，该出口商为避免人民币升值，出口商如何操作以规避汇率风险升值，出口商如何操作以规避汇率风险？文本文本文本文本第二节第二节 金融期权金融期权 金融期权交易金融期权交易又称选择权交易，相对于现又称选择权交易，相对于现货交易而言，它也是一种远期交易。确切地说，货交易而言，它也是一种远期交易。确切地说，它是指证券投资者事先支付一定的费用取得一它是指证券投资者事先支付一定的费用取得一种可按种可按既定价格既定价格买卖某种证券的买卖某种证券的权利权利。一、金融期权的含义及特征一、金融期权的含义及特征 生活中期权的例子：生活中期权的例子：去服装店买衣服，看中一件衣服但没有足够去服装店买衣服，看中一件衣服但没有足够的现金，你要求营业员按现在协商价格的现金，你要求营业员按现在协商价格200200元保元保留该件衣服，一周后来取留该件衣服，一周后来取,营业员答应，只要你营业员答应，只要你先付先付1010元可为你保留一周，一周之内可随时携款元可为你保留一周，一周之内可随时携款按约定价格来取，如果你接受，则一份期权就形按约定价格来取，如果你接受，则一份期权就形成了：成了：（1 1）你有权在一周内按约定价格）你有权在一周内按约定价格200200元来取衣服，元来取衣服，价格的上涨对你不产生影响；价格的上涨对你不产生影响；（2 2）如果你发现有比这更便宜的同样衣服，则你）如果你发现有比这更便宜的同样衣服，则你可以放弃与营业员的约定转而去购买更便宜的同可以放弃与营业员的约定转而去购买更便宜的同样衣服。显然，对你（持有期权者）而言，有权样衣服。显然，对你（持有期权者）而言，有权利而没有义务必须执行，而且在规避坏的情形时利而没有义务必须执行，而且在规避坏的情形时可以享有好的结果。可以享有好的结果。为获得这种权利，显然，你是需要付费的，为获得这种权利，显然，你是需要付费的，比如比如1010元。元。而对于营业员（出售期权者）来说，只要而对于营业员（出售期权者）来说，只要你携款来购买，他有义务按约定价格来卖给你你携款来购买，他有义务按约定价格来卖给你衣服。显然，如果衣服价格下跌衣服。显然，如果衣服价格下跌,你并不会按你并不会按约定价格购买衣服，因此，营业员不可能通过约定价格购买衣服，因此，营业员不可能通过出售期权而规避风险；如果衣服价格上涨，他出售期权而规避风险；如果衣服价格上涨，他也只能按约定价格来卖给你，不可能享受到衣也只能按约定价格来卖给你，不可能享受到衣服价格上涨带来的好处。因此，期权的出售者服价格上涨带来的好处。因此，期权的出售者只有义务而没有权利，对其来说，只会有损失、只有义务而没有权利，对其来说，只会有损失、做多盈亏平衡。因此，出售期权是需要收取一做多盈亏平衡。因此，出售期权是需要收取一定的费用的，以平衡这种权利和义务买方双方定的费用的，以平衡这种权利和义务买方双方不对等（不对称）的关系。不对等（不对称）的关系。期权交易的特征期权交易的特征（1 1）交易对象是一种权利，而不是任何）交易对象是一种权利，而不是任何真实证券。真实证券。（2 2）交易双方的权利和义务不一样。买）交易双方的权利和义务不一样。买方是权利方，而卖方是义务方。方是权利方，而卖方是义务方。（3 3）期权购买者的风险较小，且得到了）期权购买者的风险较小，且得到了量化，其最大风险不过是购买期权的期量化，其最大风险不过是购买期权的期权费。权费。文本文本文本文本二、期权合约的要素二、期权合约的要素 卖方卖方卖方卖方 买方买方买方买方 期权权利金期权权利金期权权利金期权权利金(premium)premium)premium)premium)最后交易日最后交易日最后交易日最后交易日 合约月份合约月份合约月份合约月份 履约方式履约方式履约方式履约方式 交易单位及其价位变动幅度交易单位及其价位变动幅度交易单位及其价位变动幅度交易单位及其价位变动幅度 卖方：卖方：卖方：卖方：出售权利并有义务履行期权的合约方。出售权利并有义务履行期权的合约方。出售权利并有义务履行期权的合约方。出售权利并有义务履行期权的合约方。买方：买方：买方：买方：购买权利并有权利行使期权的合约方。购买权利并有权利行使期权的合约方。购买权利并有权利行使期权的合约方。购买权利并有权利行使期权的合约方。期权期权期权期权权利金权利金权利金权利金：期权的买方为获得权利而必须向期权的卖方期权的买方为获得权利而必须向期权的卖方期权的买方为获得权利而必须向期权的卖方期权的买方为获得权利而必须向期权的卖方支付一定数量的费用。支付一定数量的费用。支付一定数量的费用。支付一定数量的费用。期权费是期权的价格。期权费是期权的价格。期权费是期权的价格。期权费是期权的价格。合约月份：合约月份：合约月份：合约月份：是指期权合约进入市场以后的若干月份数。是指期权合约进入市场以后的若干月份数。是指期权合约进入市场以后的若干月份数。是指期权合约进入市场以后的若干月份数。最后交易日：最后交易日：最后交易日：最后交易日：是指期权合约在市场内进行有效交易的最后是指期权合约在市场内进行有效交易的最后是指期权合约在市场内进行有效交易的最后是指期权合约在市场内进行有效交易的最后的选择日。的选择日。的选择日。的选择日。履约方式：履约方式：履约方式：履约方式：是指期权合约买卖双方的相应部位。是指期权合约买卖双方的相应部位。是指期权合约买卖双方的相应部位。是指期权合约买卖双方的相应部位。执行价格：执行价格：执行价格：执行价格：是指期权合约双方约定的商品买卖的价格。是指期权合约双方约定的商品买卖的价格。是指期权合约双方约定的商品买卖的价格。是指期权合约双方约定的商品买卖的价格。标的资产：标的资产：标的资产：标的资产：期权合约中规定的特定商品。一般选择交易量期权合约中规定的特定商品。一般选择交易量期权合约中规定的特定商品。一般选择交易量期权合约中规定的特定商品。一般选择交易量大大大大,便于运输、储存、品质易于划分的商品，但这些商品的便于运输、储存、品质易于划分的商品，但这些商品的便于运输、储存、品质易于划分的商品，但这些商品的便于运输、储存、品质易于划分的商品，但这些商品的价格波动频繁、走势难以把握。价格波动频繁、走势难以把握。价格波动频繁、走势难以把握。价格波动频繁、走势难以把握。文本文本文本文本看涨期权看涨期权看涨期权看涨期权(call option)call option)call option)call option)也称买入期权也称买入期权也称买入期权也称买入期权 看跌期权看跌期权看跌期权看跌期权(put option)put option)put option)put option)也称卖出期权也称卖出期权也称卖出期权也称卖出期权 三、金融期权的基本类型三、金融期权的基本类型 1、看涨期权买入权、看涨期权买入权看涨期权又称买入期权，指期权的买方具有在看涨期权又称买入期权，指期权的买方具有在约定期限内按约定价格约定期限内按约定价格买入买入一定数量金融资产的权一定数量金融资产的权利。利。例：某公司股票市价每股例：某公司股票市价每股10元，在月日，甲元，在月日，甲购买股票的购买股票的看涨期权看涨期权1000股，期限股，期限3个月，协定个月，协定价格每股价格每股12元，期权费率为市价的元，期权费率为市价的15%，共付期，共付期权费权费1500元，在期权的有效期内，（元，在期权的有效期内，（1）如果）如果市市价涨至价涨至15元，甲如何操作？（元，甲如何操作？（2）当市价涨至）当市价涨至13元，元，甲如何操作？（甲如何操作？（3）当市价在）当市价在12元元/股以下时，甲如股以下时，甲如何操作？何操作？（1）市价涨至市价涨至15元，甲行使期权，按协元，甲行使期权，按协定价格买入，再以市价