财务管理：第二章项目评估.doc

第二章 项目评估

知识结构

项目评价指标

项目评价的基本指标
净现值（NPV）的定义

现值指数（PI）的定义

【例2-1】设企业的资本成本为10%，有下列投资项目，如下表所示。
年份
A项目
净收益
折旧
现金流量
0

-20000
1
1800
10000
11800
2
3240
10000
13240
合计
5040

5040
内含报酬率

令净现值=0，以折现率i为未知数，解方程得出内含报酬率。
【例2-2】内含报酬率的计算，一般需要使用插值法。
A方案内含报酬率的测试 单位：万元
年份
现金净流量
折现率=18%
折现率=16%
折现系数
现值
折现系数
现值
0
-20000
1.0000
-20000
1.0000
-20000
1
11800
0.8475
10000.50
0.8621
10172.78
2
13240
0.7182
9508.97
0.7432
9839.97
净现值

-490.53

12.75
复习：插值法的应用

【例2-3】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（　　）。
A.一定小于该投资方案的内含报酬率
B一定大于该投资方案的内含报酬率
C.一定等于该投资方案的内含报酬率
D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率
基本指标的比较（1）相同之处
投资项目评价的基本方法是现金流量折现模型。因此，三种基本指标都体现了现金流量折现模型的基本特点：
第一
考虑了货币时间价值；
第二
考虑了项目期限内全部的增量现金流量；
第三
受（1）建设期长短、（2）回收额有无、（3）现金流量大小的影响。
基本指标的共同点，主要结合辅助指标的特点来掌握。
基本指标的比较（2）计算过程

净现值
现值指数
内含报酬率
折现率
计算指标前
先估计资本成本
[折现率预设]
计算指标前
先估计资本成本
[折现率预设]
判断取舍时
再估计资本成本
[折现率倒求]
说明
项目优劣受预设折现率影响
项目优劣受预设折现率影响
反映项目投资方案本身报酬率
结果
计算结果唯一
计算结果唯一
可能多解或无解
说明1：资本成本不会影响内含报酬率的高低。
说明2：提高折现率会增加短期项目的吸引力。降低折现率会增加长期项目的吸引力
【例2-4】下列事项，不会影响投资项目的内含报酬率的有（　　）。
A.项目现金流的大小
B.项目现金流的时间分布
C.项目的期限
D.项目的资本成本
基本指标的比较（3）可比性

净现值
现值指数
内含报酬率
投资额
受投资额影响
不受投资额影响
不受投资额影响
期限
受期限影响
受期限影响
不受期限影响
相对数
绝对数
反映投资的效果
相对数
反映投资的效率
相对数
反映投资的效率
可比性
不可比
部分可比
可比
【提示】相对数的可比性强，能够进行业绩评价；
绝对数的可比性差，能够正确引导决策；
所以，项目决策最终要以净现值（绝对数）为根本。
基本指标的比较（4）决策基准

净现值
现值指数
内含报酬率
基准
基准=0
基准=1
基准=资本成本
可采纳
净现值>0
现值指数>1
内含报酬率>资本成本
无所谓
净现值=0
现值指数=1
内含报酬率=资本成本
不采纳
净现值<0
现值指数<1
内含报酬率<资本成本
年初，股东投入公司100万元；年末，公司权益价值变为110万元。问：公司有没有增加股东财富？
对于单一项目而言：
净现值、现值指数、内含报酬率三者的决策是一致的。
对于多个项目而言：
净现值、现值指数、内含报酬率三者的决策未必一致。
基本指标的比较（5）地位和关系

（1）净现值理论最完善，应用最广泛。
（2）单一项目：净现值、现值指数、内含报酬率是一致的。
多个项目：多个项目的决策最终依据是净现值。
项目评价辅助指标-回收期
3年回本、5年翻倍
回收期=3年
回收期

静态回收期的计算

静态投资回收期在2-3年之间。
年份
款项
现金流
折现系数
现金流现值
未收回投资（累计现金流）
0
原始投资
-9,000

-9,000
1
现金流入
1,200

-7,800
2
现金流入
6,000

-1,800
3
现金流入
6,000

4,200
4
现金流入
8,000

12,200
静态投资回收期=2+1800/6000=2.30（年）

其中：M是收回初始投资的前一年
动态回收期的计算

动态投资回收期在2-3年之间。

年份
款项
现金流
折现系数
现金流现值
未收回投资（累计现值）
0
原始投资
-9,000
1
-9,000
-9,000
1
现金流入
1,200
1.1
1,091
-7,909
2
现金流入
6,000
1.21
4,959
-2,950
3
现金流入
6,000
1.331
4,508
1,558
4
现金流入
8,000
1.4641
5,464
7,022
动态投资回收期=2+2950/4508=2.65（年）

其中：M是收回初始投资现值的前一年
无论是静态回收期还是动态回收期，回收期以后年份的现金流情况在所不问。
回收期法的缺点

事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期（1）无法衡量项目的整体盈利性；（2）优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的项目。
回收期法的优点和缺点
回收期法的缺点是：
项目评价
没有考虑回收期以后的现金流，没有衡量整体盈利性。[鼠目寸光]
项目决策
促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。[急功近利]
回收期法的优点是：
回收期法计算简便，容易理解。
回收期法可以粗略衡量项目风险和流动性
风险
回收期越长项目风险越高，因为夜长梦多。
流动性
回收期越短越灵活性，收回的资金可用到别处。
【例2-5】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（ ）。
A.忽视了资金的时间价值
B.忽视了折旧对现金流的影响
C.没有考虑回收期以后的现金流
D.促使放弃有战略意义的长期投资项目
项目评价辅助指标-会计报酬率

会计报酬率=年平均净收益/原始投资额
优点
（1） 是衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用的数据容易取得；
（2） 考虑了整个项目期限的全部利润；可以使经理人员知道业绩预期，也便于项目后续评价。
缺点
（1） 使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧的影响；
（2） 没考虑货币时间价值，忽视了收益时间分布的影响。
【例2-6】
年份
A项目
B项目
净收益
折旧
现金流量
净收益
折旧
现金流量
0

（20000）

（9000）
1
1800
10000
11800
（1800）
3000
1200
2
3240
10000
13240
3000
3000
6000
3

3000
3000
6000
合计
5040

5040
4200

4200
会计报酬率（A）=[（1800+3240）/2]/20000×100%=12.6%
会计报酬率（B）=[（-1800+3000+3000）/3]/9000×100%=15.6%
基本指标与辅助指标的比较

基本指标
回收期
会计报酬率
是否基于现金流
是
是
否
是否考虑货币时间价值
是
动态：是
静态：否
否
是否考虑项目整个期限
是
否
是
【例2-7】下列关于项目投资决策的表述中，正确的是（ ）。
A.两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目
B.使用净现值法评价项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的
C.使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数
D.投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性
【例2-8】下列关于项目投资决策的表述中，正确的是（　　）。
A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性
C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化
D.内含报酬率法不能直接用于两个投资规模不同的互斥项目的决策

多个投资项目的决策
单一项目决策：判断题
多个项目决策：选择题（单项选择/不定项选择）
互斥项目和独立项目
互斥项目A
互斥项目B
互斥项目C
互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目。
（互斥项目决策=单项选题）
通常，它们是为解决一个问题设计的多个备选方案。
例如：延用旧设备还是更换新设备？租设备还是买设备？
独立项目A
独立项目B
独立项目C
独立项目，是指采用一个项目时不会影响另一个项目的采用或不采用。
（独立项目决策=不定项选题）
（一）互斥项目的决策
知识导航 多个项目决策-互斥项目决策

期限相同，投资额不同的互斥项目
对于期限相同的互斥项目，决策的依据是净现值，而不是内含报酬率。（重要！净现值为王）
因为：股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。

知识导航 多个项目决策-互斥项目决策

1.共同年限法
共同年限法的原理
共同年限法的原理是：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值（重置净现值）。该方法也被称为重置价值链法。
视为一个整体大项目，计算重置净现值

【例2-9】

公共年限内的重置净现值为14,577

知识导航 多个项目决策-互斥项目决策

2.等额年金法

资本成本相同时，第【3】步并非必要，可直接根据等额年金判断。
资本成本不同时，第【3】步是必要的，要更具永续净现值判断。

【1】净现值=8,322.5
【2】等额年金=8,322.5÷（P/A,10%,3）=3346.54
【3】永续净现值=3346.54÷10%=33465.4
共同年限法与等额年金法的缺陷
共同年限法与等额年金法的缺陷：
（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；
（2）如果通货膨胀严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法均未考虑；
（3）长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。
（二）独立项目的决策
知识导航 多个项目决策-独立项目决策

【例2-10】
方案
初始投资
现值指数
净现值
A
10,000
1.23
2,314
B
5,000
1.25
1,253
C
5,000
1.22
1,100
假设可投资资本总量为10000（总量有限）应该选择投资哪几个项目，使得净现值最大？

计算项目的现值指数
对项目从高到低进行排序（B→A→C）
在资本限额内优先安排现值指数高的项目
直到全部资本使用完毕

【1】列举所有可能的组合b；
【2】删除超出资本约束的组合；

【3】从剩余组合中选出净现值最大。

项目现金流的分析
现金流分析-基本原则
增量现金流的原则
增量现金流，是指由于接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。
只有增量现金流才是决策相关的。
相关成本的原则
相关成本是与特定决策相关的、必须加以考虑的成本。
例如：差额成本、未来成本、重置成本、机会成本
非相关成本是与特定决策无关的，不应该加以考虑的成本。
例如：沉没成本、过去成本、账面成本
【例2-11】
某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（　　）。
A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集。
B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争。
C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品。
D.动用为其它产品储存的原料约200万元。
机会成本的常见考察方法
【例1】从租计算
项目预计运营3年，需使用公司的一处闲置厂房，该厂房对外出租，每年年末收取租金40万元。企业所得税率为25%，资本成本为10%，计算与该闲置厂房相关的机会成本的现值。
解析：机会成本的现值
=40×（1-25%）×（P/A，10%，3）
=74.61
解题提示：不要忘记把租金换算成税后
【例2】从价计算
项目预计运营3年，需使用公司的一处闲置设备，该设备购置时的成本为1000万元，税法规定的使用年限为10年，净残值率为10%，已经使用3年。该设备当前的变现价值为810万元，预计三年后的变现价值为200万元。企业所得税率为25%，资本成本为10%，计算该设备相关的机会成本的现值。
解析：处置前的计税基础（账面价值）
=1000-1000×（1-10%）/10×3=730万元
机会成本的现值=处置设备的税后现金流
=810-(810-730)×25%=790万元
公式总结 机会成本的常见考察方法
机会成本主要是针对项目将占用的现有实物资产。根据题目中告知的信息，机会成本有“从租计算”和“从价计算”两种计算方法：

无论采用哪种方法，需要考虑所得税影响。
投资方案对公司其他项目的影响
要考虑投资方案对公司其他项目的影响。采纳一个新的项目后，该项目对公司的其他项目造成有利或不利的影响（外部效应 externality）。

替代效应：新产品上市后（iPhone7），原有产品的销路可能会减少（iPhone6），也叫cannibalization（自相残杀）。

互补效应：
新产品（kindle）的上市后将促进其他项目（e-books）的销售增长。
替代效应的常见考法
营业现金净流量减少
由于替代效应，旧产品每年营业现金净流量减少50万元。
替代效应的现值
=50×(P/A,i,n)
销量减少
由于替代效应，旧产品每年销售量下降15万件，每年单价10元，单位变动成本6元。所得税税率为25%。
替代效应的现值
=15×(10-6)×(1-25%)×(P/A,i,n)
+营运资本减少
参见后面的讲义
新建项目现金流的分析
项目现金流分析的三三制分析

固定资产
营业收支
营运资本
初始：
0

运营：
1～n

终结：
n

新建项目现金流的分析-现金流的方向

【例2-12】
（1）A公司现从事钢铁行业，拟进入汽车制造业，现找到一个投资机会。
预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。
会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。营销部门估计各年销售量均为40000件。市场可以接受250元/件的价格。
生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。
（2）A和B均为上市公司，B公司从事汽车制造行业。A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50%；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。A公司不打算改变当前的资本结构。
（3）目前的借款利率为8%。无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。
（3）为简化计算，假设没有所得税。
要求：
（1）计算该项目适用的折现率（取10%）；
（2）计算项目的净现值。
时间
0
1
2
3
4
5
购置固定资产
-750
-
-
-
-
-
垫支营运资本
-250
-
-
-
-
-
营业收入
-
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
变动成本
-
720
720
720
720
720
付现固定成本
-
40
40
40
40
40
营业现金流量
-
240
240
240
240
240
处置固定资产
-
-
-
-
-
50
回收营运资本
-
-
-
-
-
250

新建项目现金流的分析-税收影响

新建项目现金流的分析-税收影响

新建项目现金流的分析-税收影响

新建项目现金流的分析

营业现金流量的计算方法
1.根据直接法计算
营业现金流量=销售收入-付现成本-所得税
2.根据间接法计算
营业现金流量=税后净利润+折旧
3.根据税收影响计算（优先考虑）
营业现金流量
=销售收入×（1-t）-付现成本×（1-t）+折旧×t

新建项目现金流的分析-税收影响

【例2-13】税收对现金流的影响
A企业正在考虑是否投资新建一条生产线。该项目预期使用寿命为3年。
建设该生产线需要一次性购置价值100000元的设备，税法规定的折旧年限为5年，设备残值率为10%。另外，该生产线投产时需要增加营运资本投资20000元。该部分投资将在生产线使用寿命结束时间全额收回。
该生产线生产的产品每年预计销售收入60000元，运营成本20000元（不含设备折旧）。
第3年末项目终止时，预计设备处置收入50000元。
企业所得税税率为25%。项目资本成本10%。求该项目净现值。
专题：折旧抵税
项目现金流分析的三三制分析

【例2-14】某投资项目需要购置一台设备，价值为1000万元的，税法规定的预计使用年限是5年，预计残值率5%，按直线法折旧。假设该项目的运营期限为4年，企业所得税税率为25%，该项目使用的资本成本为10%。计算该设备折旧抵税的现值。
A.150.57
B.180.06
C.188.21
D.206.88
【例2-15】某投资项目需要购置一台设备，价值为1000万元的，税法规定的预计使用年限是5年，预计残值率5%，按直线法折旧。假设该项目的运营期限为6年，企业所得税税率为25%，该项目使用的资本成本为10%。计算该设备折旧抵税的现值。
A.150.57
B.180.06
C.188.21
D.206.88
【例2-16】某投资项目需要购置一台设备，价值为1000万元的，税法规定的预计使用年限是5年，预计残值率5%，按双倍余额递减法折旧。假设该项目的运营期限为3年，企业所得税税率为25%，该项目使用的资本成本为10%。计算该设备折旧抵税的现值。
A.150.57
B.180.06
C.188.21
D.167.54
专题：固定资产处置
项目现金流分析的三三制分析

【例2-17】某投资项目需要购置一台价值为1000万元的设备，按照税法的规定，该设备预计使用年限是5年，预计残值率5%，按直线法折旧。假设该项目的运营期限为4年，4年后该设备的变现价值为300万元。则处置该设备取得的税后现金流为（　　）。
A.285
B.315
C.290
D.310
【例2-18】某投资项目需要购置一台价值为1000万元的设备，按照税法的规定，该设备预计使用年限是5年，预计残值率5%，按直线法折旧。假设该项目的运营期限为4年，4年后该设备的变现价值为200万元。则处置该设备取得的税后现金流为（　　）。
A.285
B.315
C.210
D.310
专题：营运资本投资
项目现金流分析的三三制分析

营运资本投资的常见考法

营运资本投资的考察方式
例1：简单考法--先垫支后收回
项目预计运营5年。
项目投产之初需要投入营运资本300万元；项目终结时全额收回营运资本。

例2：复杂考法--与销售额挂钩
项目预计运营3年。第一年预计销售10万台，以后每年销量按照10%增长。产品的单位售价1500元。营运资本为销售收入的20%。垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。
时间点
0
1
2
3
销售收入
0
15000
16500
18150
营运资本
0
3000
3300
3630
营运资本投资
-3000
-300
-330
3630
例3：复杂考法--与销售额挂钩
项目预计运营7年。第1年销量预计为700万支，第2年销量预计为1000万支，第3年的销售预计为1200万支，以后每年稳定在1200万支。每支销售价格为10元。营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10%。
时间点
0
1
2
3-6
7
销售收入
0
7000
10000
12000
12000
营运资本
0
700
1000
1200
1200
营运资本投资
-700
-300
-200
0
1200
例4：特殊考法—先流入后流出
项目预计运营6年。新设备运行效率提高，将减少半成品存货占用资金15000元。
时间点
0
1-5
6
营运资本投资
15000

-15000
例5：特殊考法—先流入后流出
项目预计运营3年。由于新产品的替代效应，当前产品第1年销售量下降1.5万台，下降的销量以后每年增长10%。当前产品每支销售价格为800元。3年后新产品停产，替代效应销售消失。营运资本预计为销售额的20%。
时间点
0
1
2
3
销售收入减少

-1200
-1320
-1452
营运资本减少

-240
-264
-290.4
营运资本投资
240
24
26.4
-290.4
专题：更新改造项目
更新改造项目关键点

更新改造项目决策
更新改造项目决策是指“鸟枪换炮”的决策。
更新改造项目决策涉及解决一个问题设计的两个备选方案。

两个方案之间的是互斥关系。
通常两个方案的投资额不同，使用期限不同。
【例2-19】

初始投资成本
新设备需要从口袋掏出真金白银来买[付现成本]，旧设备是“现成”的，不用花钱买，是否延用旧设备就没有初始投资成本呢？

更新改造项目的决策

为什么使用平均年成本法
不改变生产能力
只能节约成本
⇒净现值和内含报酬率不适用
∵没有现金流入，只有现金流出。
如果两个方案的
服务年限不同
⇒不可以比较两个方案的现值总成本
∵服务年限不同，即产出不同。
⇒不可以使用差额分析法
∵延长的服务年限无法确定成本节约额。
平均年成本法
比较继续使用和更新的平均年成本
取较低者作为最好的方案。
多个项目决策

计算方法提示
在进行折现计算之前，务必检查表格中现金流的符号：
计算指标
现金流入
现金流出
净现值 等额年金
取正号
取负号
现值总成本 平均年成本
取负号
取正号

平均年成本法的假设
平均年成本法假定：
将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到代替设备

平均年成本法假定：
或者，预计新设备6年后的变现价值。

【例2-20】比较延用旧设备和购置新设备两者的现金流出的总现值。

【答案】
（1）计算旧设备的投资成本（假想的现在变现价值）
计税基础=60 000-9 000×3=33 000（元）
变现损失=33 000-10 000=23 000（元）
变现损失抵税=23 000×0.25=5 750（元）
税后变现价值=10 000+5 750 =15 750（元）
（2）计算旧设备的运营成本
税后付现成本（1-4年）=8600×（1-0.25）=6 450（元）
折旧抵税（1-3年）=9 000×0.25=2 250（元）
（3）计算旧设备的大修成本（一次性税前抵扣）
税后大修成本=28 000 ×（1-0.25）=21 000（元）
（4）计算旧设备的残值变现（真实的未来变现价值）
计税基础=60 000-9 000×6=6 000（元）
变现收益=7 000-6 000=1 000（元）
变现收益纳税=1 000×0.25=250（元）
税后变现价值=7000-250=6 750（元）

旧设备：

（1）判断现金流量的符号
（2）选择适当的折现公式
时间点用复利现值公式；时间段可以用年金现值公式
（3）现金流的总现值=-15 750-6 450×（P/A,10%,4）+2 250×（P/A,10%,3）-21 000×（P/F,10%,2）+6 750×（P/F,10%,4）=-43,345.25（元）
现金流出的总现值=43,345.25（元）
【拓展】

现金流量
时间
折现公式
折现系数
初始投资成本
-15 750
0
1
1.0000
税后付现操作成本
-6 450
1-4
（P/A,10%,4）
3.1699
税后日常修理费
-750
3-4
（P/A,10%,2）×（P/F,10%,2）

折旧抵税
+2 250
1-3
（P/A,10%,3）
2.4869
大修成本
-21 000
2
（P/F,10%,2）
0.8264
税后残值变现收入
+6 750
4
（P/F,10%,4）
0.6830
假设旧设备在最后两年，每年要额外支付日常修理费1000元。
新设备：
新设备现金流出总现值=46572.03（元）
因为新旧设备尚可使用年限相等，无需计算平均年成本。
新设备的现金流出总现值更多，所以应该延用旧设备。
如果新旧设备尚可使用年限不同，还要计算平均年成本。

经济使用年限（经济寿命）
固定资产的相关成本——运行成本

固定资产的相关成本——持有成本

固定资产的相关成本——平均年成本

经济寿命

存在最经济的使用年限，使平均年成本最小。
平均年成本的计算

UAC
--- 平均年成本
C
--- 固定资产原值
Sn
--- n年后固定资产余值 （逐年下降）
Ct
--- 第t年运行成本 （逐年上升）
n
--- 使用年限
i
--- 必要报酬率
【例2-21】

使用6年时平均年成本最低，所以经济寿命=6年
【例2-22】
已知某设备的原值为1400元，使用前3年运行成本分别200元、220元、250元，第3年末该设备的余值为600元。假设适用的折现率为8%。计算该设备使用3年时的平均年成本。

项目风险与折现率的选择
现金流与折现率一致的原则
思考：如果借钱来投资，那么计算项目现金流的时候：
要不要扣除借款利息？要不要扣除还款金额？
现金流
现金流量的特点
折现率
实体现金流量法
以企业实体为背景，确定项目对企业实体现金流量的影响。
加权平均资本成本
不扣除利息和还本的现金流。
股权现金流量法
以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响。
股权资本成本
扣除利息和还本的现金流
实体现金流量和股权现金流量
实体现金流量
股权现金流量
不扣除债务利息和还本金额
扣除债务利息和还本金额
不受资本结构影响
受到资本结构影响
只包含经营风险
包含经营风险和财务风险
风险相对低
风险相对高
用加权平均资本成本折现
用股权资本成本折现
如果数据的假设相同，两种方法评价结论是一致的。
本章的题目一般用实体现金流量法来计算。
【例2-23】
计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（　　）。
A.计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率
B.如果数据假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的
C.实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险
D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响
【例2-24】
B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下页表格所示：
B公司更新设备投资的资本成本为10%，所得税税率为25%；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。
金额单位：元
继续使用旧设备
更换新设备
当初购买和安装成本
200 000

旧设备当前市值
50 000
新设备购买和安装成本
300 000
税法规定折旧年限
10年
税法规定折旧年限
10年
税法规定折旧方法
直线法
税法规定折旧方法
直线法
税法规定残值率
10%
税法规定残值率
10%
已经使用年限
5年
减少存货占用资金
15 000
尚可使用年限
6年
计划使用年限
6年
6年后残值变现收入
0
6年后残值变现净收入
150 000
年运行成本（付现）
110000
年运行成本（付现）
85000
年残次品成本（付现）
8000
年残次品成本（付现）
5000
要求：
（1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流总现值。
（2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流总现值。
（3）计算两个方案的净差额，并判断是否实施更新设备的方案。
【例2-25】
甲公司计划在A公园开发W峡谷漂流项目（简称“W项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下：
（1）甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元（税法规定在5年内摊销，期满无残值），取得W项目5年经营权；此外，甲公司还需每年按营业收入的5%向A公园支付景区管理费。
（2）W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元；漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元；购入橡皮艇200艘，每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以600万元买断W项目，甲公司退出W项目的经营。
（3）为宣传推广W项目，前期需投入广告费50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。
预计服务价格为200元/人次，第1年可接待游客30 000人次；第2年及以后年度预计每年可接待游客40 000人次。
（4）预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年人工成本保持不变。
（5）设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。
（6）预计需按照营业收入的20%垫支营运资本。
（7）假设项目的资本成本为9%。甲公司适用的所得税税率为25%。
30