2024年印度经济观察手册.pdf

印度经济观察手册印度经济观察手册证券研究报告2024年08月04日1胡国鹏(分析师)袁稻雨(分析师)SS请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M沪深300-2.5%-6.1%-14.7%最近一年走势相关报告策略点评：迎来布局良机*胡国鹏，袁稻雨2024-07-31策略周报：东南亚四国投资图鉴出海系列专题6*胡国鹏，袁稻雨2024-07-21策略周报：出海的中微观观察，日本汽车出海启示出海系列专题5*胡国鹏，袁稻雨2024-07-08-21%-17%-13%-8%-4%0%2023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/07沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31 1、印度是南亚次大陆最大的国家，国土面积约、印度是南亚次大陆最大的国家，国土面积约298298万平方公里，平原地区广袤，资源禀赋与中国相似，能源矿产丰富，石油、天然气资源较少。万平方公里，平原地区广袤，资源禀赋与中国相似，能源矿产丰富，石油、天然气资源较少。20232023年度印度人口约年度印度人口约14.414.4亿，超越中国成为全球人口第一大国，亿，超越中国成为全球人口第一大国，且且3535岁（含）以下人口占比约岁（含）以下人口占比约61%61%，具备庞大的人口红利，但在人口素质方面，具备庞大的人口红利，但在人口素质方面，教育不均衡、性别不平等的问题仍较明显。教育不均衡、性别不平等的问题仍较明显。2 2、始于始于8080年代的印度三大改革为印度高速增长埋下伏笔，经济三大需求中消费占绝大部分，商品贸易常年维持逆差，三产结构中服务业占比持续年代的印度三大改革为印度高速增长埋下伏笔，经济三大需求中消费占绝大部分，商品贸易常年维持逆差，三产结构中服务业占比持续抬升，工业增加值占比自抬升，工业增加值占比自20082008年高点以来持续回落，这与上世纪年高点以来持续回落，这与上世纪9090年代印度选择的以服务业为主导的年代印度选择的以服务业为主导的“去工业化去工业化”经济发展模式相关，经济发展模式相关，20142014年莫年莫迪政府上台开始推行新一轮工业化改革，重新将制造业和工业化确立为发展重点，但效果并不理想。迪政府上台开始推行新一轮工业化改革，重新将制造业和工业化确立为发展重点，但效果并不理想。3 3、后疫情时代，印度建筑、金融地产占后疫情时代，印度建筑、金融地产占GDPGDP比重提升明显，基础设施建设的快速发展带动电力、钢铁、水泥、煤炭等行业增长显著，这一成果的比重提升明显，基础设施建设的快速发展带动电力、钢铁、水泥、煤炭等行业增长显著，这一成果的背后是印度政府财政的持续扩张，赤字率维持高位，借助国内广阔的市场需求空间，以政府加杠杆带动居民企业部门加杠杆，刺激经济活力。背后是印度政府财政的持续扩张，赤字率维持高位，借助国内广阔的市场需求空间，以政府加杠杆带动居民企业部门加杠杆，刺激经济活力。4 4、印度经济高速发展对于中国而言带来两方面机会，一是对印投资，主要集中在互联网、钢铁、手机等行业，印度经济高速发展对于中国而言带来两方面机会，一是对印投资，主要集中在互联网、钢铁、手机等行业，20202020年印度对华投资收紧，后续有年印度对华投资收紧，后续有潜力的方向包括电力工程、乘用车、家电等行业；二是对印出口，中国是印度最大的进口国，优势产业包括原料药、手机、集成电路，景气行业包潜力的方向包括电力工程、乘用车、家电等行业；二是对印出口，中国是印度最大的进口国，优势产业包括原料药、手机、集成电路，景气行业包括纺织品、家具、电子机械等，潜力行业包括军工、农产品、金属制品等。括纺织品、家具、电子机械等，潜力行业包括军工、农产品、金属制品等。5 5、金融方面，印度卢比相对美元长期贬值，主要原因在于国际收支长期失衡，、金融方面，印度卢比相对美元长期贬值，主要原因在于国际收支长期失衡，20232023年以来在印度经济增长强劲与原油价格回落的背景下，汇率趋年以来在印度经济增长强劲与原油价格回落的背景下，汇率趋稳。近稳。近2020年印度股市长牛的核心是改革红利的释放与经济高增长，业绩与估值双击，估值的驱动因素来自于股东回报、上市退市制度以及持续的产年印度股市长牛的核心是改革红利的释放与经济高增长，业绩与估值双击，估值的驱动因素来自于股东回报、上市退市制度以及持续的产业映射，业绩的驱动因素来自于经济高增速以及垄断集团更为强劲的业绩支撑。从资金面来看，外资在印度股市中起到决定性作用，本国居民股市业映射，业绩的驱动因素来自于经济高增速以及垄断集团更为强劲的业绩支撑。从资金面来看，外资在印度股市中起到决定性作用，本国居民股市的配置比例并不高。的配置比例并不高。风险提示：风险提示：本文所涉及相关数据可能无法完全刻画印度经济特征，相关数据仅供参考，历史数据不能反映未来经济变化趋势；国际政治经济环境变本文所涉及相关数据可能无法完全刻画印度经济特征，相关数据仅供参考，历史数据不能反映未来经济变化趋势；国际政治经济环境变化；风险比较研究存在局限性；中印贸易摩擦不确定；印度经济超预期下行化；风险比较研究存在局限性；中印贸易摩擦不确定；印度经济超预期下行。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录p印度的地理、人文与政治背景p经济：工业化进程，基建为先p投资与贸易：中国的机会在哪里？p金融：股市长牛的基因p风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：印度的地理概况 地理概况：地理概况：印度东北部同中国、尼泊尔、不丹接壤，东部与缅甸为邻，东南部与斯里兰卡隔海相望，西北部与巴基斯坦交界。东临孟加拉湾，西濒阿拉伯海，海岸线长5560公里。印度的四大核心城市分别为新德里（首都；北部）、孟买（金融中心/GDP第一；西部）、班加罗尔（科技之都；南部）、加尔各答（东部经济中心）。广袤的平原地区。广袤的平原地区。印度国土面积约298万平方公里，地势中间低，南北两侧高，平原占国土总面积约40%，且山地、高原大部分海拔不超过1000米，这种低矮平缓的地形不仅使得印度国内交通方便，而且大部分土地可供农业利用。丰富的矿产资源丰富的矿产资源。印度优势矿产主要是煤、铁和铝土矿煤、铁和铝土矿，多种矿产的储量和产量居世界前列。如印度铬铁矿的储量和产量均居世界第三位；煤炭、重晶石、铁矿石和铝土矿等产量均居全球前位。但油、天然气等能源资源匮乏但油、天然气等能源资源匮乏,“,“富煤、贫富煤、贫油、少气油、少气”与中国相似与中国相似。资料来源：国家地理信息公共服务平台，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：2005年印度宗教信仰人口统计 印度是世界上受宗教影响最深的国家之一。印度是世界上受宗教影响最深的国家之一。印度主要的六大宗教为印度教、伊斯兰教、基督教、锡克教、佛教和耆那教，据我国外交部官网数据（2024/6），印度教教徒和穆斯林分别占印度总人口的82%和12%。宗教也是印度民族构建的核心形式。宗教也是印度民族构建的核心形式。由于复杂多元的人种和族裔构成，印度社会明显分层，呈现自我保护、排斥外来企业的意识。种姓制度：种姓制度：这一制度种姓制度已经有三千多年的历史，早在原始社会的末期就开始萌芽。它将人分为5个等级，即婆罗门、刹帝利、吠舍、首陀罗，以及“贱民”。1947年印度独立后，种姓制度正式被法律明令废除，但这个存在了几千年的制度如今在印度社会中仍存在影响。资料来源：中华人民共和国驻印度共和国大使馆，国海证券研究所图表：印度四大主要种姓资料来源：中华人民共和国驻印度共和国大使馆，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7 印度国体是印度联邦制，政体是联邦共和制，同时实行三权（行政、立法、司法）分立，但实际上以行政权为主导，中央权力相印度国体是印度联邦制，政体是联邦共和制，同时实行三权（行政、立法、司法）分立，但实际上以行政权为主导，中央权力相对集中。对集中。总统是象征性的国家元首总统是象征性的国家元首，任期5年，总统和总理均无连任次数限制。总理掌握实权总理掌握实权，行政权力由以总理为首的部长会议（即印度的内阁）行使。总理由议会多数党向总统提名，由总统任命。立法权由议会行使立法权由议会行使。议会分为上下两院：联邦院和人民院。主要党派：主要党派：【印度人民党】印度人民党】印度人民党，简称印人党（BJP），是印度两大主要政党之一。2014年印人党成为印度的执政党，由莫迪出任总理。莫迪政府在政策主张上对发展议题的突出强调政策主张上对发展议题的突出强调，以及围绕围绕“印度教民族主义印度教民族主义”的概念的概念为印人党赢得了广泛支持。【印度印度国大党】国大党】印度国民大会党（INC）在印度独立后曾一党独大、长期执政。然而，随着印度经济社会的发展，组织体制优势的弱化进一步造成了选民沟通障碍等问题。印度总理莫迪，印度总理莫迪，7373岁（截至岁（截至20242024年年7 7月）月）印度人民党标志印度人民党标志印度国民大会党标志印度国民大会党标志请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8 20222022年年印度印度总人口数总人口数突破突破1414亿亿，人口增长率在疫情前仍高于，人口增长率在疫情前仍高于1%1%，20202020年起有所下滑，但粗出生率仍处于约年起有所下滑，但粗出生率仍处于约16%16%的高水平的高水平。据我国外交部官网（引述国际货币基金组织）数据，2023年度印度人口约14.4亿，超越中国（14.1亿；国家统计局披露）成为全球人口第一大国。印度人口结构十分年轻化，印度人口结构十分年轻化，3535岁（含）以下人口占比约岁（含）以下人口占比约61%61%，具有庞大的人口红利。，具有庞大的人口红利。2024年印度总人口中处于15-64岁阶段的劳动年龄人口的比重约为68.1%，拥有超过9.7亿的劳动人口，35岁以下的年轻人口占比约61%。图表：2022年印度人口突破14亿，粗出生率约为16.3图表：2024年印度35岁（含）以下人口占比61%资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所0510152025303540450246810121416196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020印度:人口:总计人口增长率:印度印度:粗出生率(右)亿人%6%5%4%3%2%1%0%1%2%3%4%5%0-45-910-1415-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-5455-5960-6465-6970-7475-7980+2024年印度人口金字塔男性女性请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9 印度高等教育发达，高等教育人群占比较高。印度高等教育发达，高等教育人群占比较高。根据印度25岁以上人口教育程度统计，2020年印度最低取得学士或同等学历（高等教育）人群的整体占比为12.2%。这一比例虽不及美国的37.5%，但已超过中国的7.7%。印度高等教育的发展得益于其自独立以来对高等教育的重视与高等教育规模的大幅扩张。印度基础教育落后，基础教育普及率低。印度基础教育落后，基础教育普及率低。2020年印度完成初中教育的人群整体占比仅为49.3%，远低于中国的72.4%和美国的96.5%。其原因主要有二：一是多语言环境增加了基础教育普及的难度，印地语作为使用最广泛的语言，覆盖率也仅43.6%；二是独立之初印度政府政策偏向高等教育发展，忽视了基础教育，导致其发展严重滞后。图表：印度25岁以上受过高等教育的人群占比较高，受过基础教育的人群占比较低图表：中国25岁以上受过高等教育的人群占比较低，受过基础教育的人群占比较高资料来源：Wind，CEIC，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图表：美国25岁以上人口受教育程度整体水平高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10 印度劳动参与率较低。印度劳动参与率较低。2023年印度15岁及以上人口劳动参与率为55.34%，远低于其他亚洲典型国家中国的66.38%和日本的62.91%。一方面，印度就业岗位不足、就业市场规范化程度低。另一方面，非正式就业在印度占主导。印度劳动法对于雇佣与解雇员工十分严格，要求雇佣与解雇均需政府审批，导致城市就业市场偏向临时工，而非长期正式员工。印度男女劳动参与率差异大。印度男女劳动参与率差异大。2023年，印度15岁以上的男性劳动参与率高达76.78%，而女性劳动参与率仅为32.68%，两者之间存在显著差距。2022年，印度位列全球女性劳动力参与率最低的20个国家之一。图表：当前印度15岁及以上人口劳动参与率较低且分化大图表：中国15岁及以上人口劳动参与率较高，分化程度低资料来源：iFinD，国海证券研究所资料来源：iFinD，国海证券研究所资料来源：iFinD，国海证券研究所图表：日本15岁及以上人口劳动参与率较高，分化程度低请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11目录p印度的地理、人文与政治背景p经济：工业化进程，基建为先p投资与贸易：中国的机会在哪里？p金融：股市长牛的基因p风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12 印度经济自上世纪印度经济自上世纪8080年代开始进入发展年代开始进入发展“快车道快车道”且经济增长中枢持续提升。且经济增长中枢持续提升。上世纪80年代开始印度政府逐步推行经济改革，经济增长提速。自1980年至2019年，每十年的年均增速分别为5.69%、5.77%、6.28%、6.64%，2022-2023年实际GDP平均增速超过7%。两次重要改革。一是两次重要改革。一是19911991年拉奥政府推行的经济自由化改革年拉奥政府推行的经济自由化改革，改革主要包括放松经济管制（破除“许可证制度”）、促进私有化和市场化，标志着印度市场经济模式的开启。二是二是20142014年莫迪政府推行的新一轮工业化改革年莫迪政府推行的新一轮工业化改革，重新将制造业和工业化确立为发展重点，推出“印度制造”计划，但对外经济政策转向自守，培育本土企业，呈现更具实用性的亲商、亲资本色彩。20232023年印度年印度GDPGDP总额达总额达3548135481亿美元，排名世界第五，但人均亿美元，排名世界第五，但人均GNIGNI仅仅25402540美元，仍处于较低水平。美元，仍处于较低水平。图表：印度经济自上世纪80年代开始进入发展“快车道”图表：2023年印度人均GNI为2540美元资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：世界银行，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13 印度的经济结构与美国相似，消费和服务为主导。印度的经济结构与美国相似，消费和服务为主导。根据2018至2022年三大支出项相对名义GDP的占比均值，投资、消费、净出口对印度GDP的贡献分别为28.65%、71.62%、-2.61%。印度经济结构以消费为主导、对外贸易逆差，这一点与美国相似，但在对外贸易上与对外贸易顺差的中国有所不同。以服务业为主导的以服务业为主导的“去工业化去工业化”模式。模式。上世纪90年代全球经济增长浪潮中，印度选择了和中国等东亚经济体不同的经济发展策略，其优先发展以信息技术产业为主的服务业，试图通过提升整体生产率带动经济跳跃式发展，跳过渐次升级的传统工业化进程。但在2010年后这一模式的弊端开始显现，脱离物质生产力提升的服务业发展难以持续高增长，且多依赖于西方国家需求脱离物质生产力提升的服务业发展难以持续高增长，且多依赖于西方国家需求。2014年莫迪上台实行新一轮工业化改革，但截至2023年3月，服务业在印度经济结构中仍占绝对核心。图表：从2018至2022年的均值来看，印度经济以消费为主导，与美国结构相似资料来源：Wind，国海证券研究所图表：上世纪90年代开始，印度经济发展采取以服务业为主导的“去工业化”模式，至2023年，服务业在印度经济结构中的占比已经超过54%资料来源：CEIC，中国国际问题研究院官网，印度渐进式市场经济体制改革成效探析马颖，国海证券研究所（以历年3月为年终统计，2024）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14 后疫情时代，即便莫迪政府积极推动的后疫情时代，即便莫迪政府积极推动的“印度制造印度制造”与基建建设计划，但距离真正的经济繁荣尚远与基建建设计划，但距离真正的经济繁荣尚远。分行业来看，2020年疫情以来印度建筑业和金融地产行业占GDP比重提升明显，2023年印度建筑业、金融地产行业GDP占比分别为8.1%、20.6%，均超过2019年水平（6.9%、19.3%），而制造业GDP占比为13.0%，较2019年13.9%有所下滑。从实际增长来看，近两年从实际增长来看，近两年建筑业、金融服务是建筑业、金融服务是GDPGDP的主要拉动项的主要拉动项，20232023年采矿业、建筑业、金融服务增速提升，而近两年制造年采矿业、建筑业、金融服务增速提升，而近两年制造业对业对GDPGDP未形成明显拉动。未形成明显拉动。图表：后疫情时代，印度建筑业和金融地产行业占GDP比重提升，已超疫情前水平资料来源：CEIC，国海证券研究所图表：近两年印度建筑业、金融服务业是其GDP的主要拉动项，而制造业未形成明显拉动资料来源：Wind，国海证券研究所（标注项数值高于当年GDP实际增速）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15 从印度工业生产指数来看，从印度工业生产指数来看，20212021年以来印度基建建设明显加速，初级产品、中间产品以及资本货物大类增长亦较为明显。年以来印度基建建设明显加速，初级产品、中间产品以及资本货物大类增长亦较为明显。从基础设施行业细分指数来看，从基础设施行业细分指数来看，20212021年以来电力、钢铁、水泥、煤炭行业增长显著，增长幅度高于基建指数整体水平。年以来电力、钢铁、水泥、煤炭行业增长显著，增长幅度高于基建指数整体水平。从产业数据来看，2022年印度的粗钢产量已经达到1.25亿吨，超过了日本仅次于中国。图表：近两年印度基建建设明显加速资料来源：CEIC，国海证券研究所(年终：3月)图表：印度电力、钢铁、水泥、煤炭行业指数增长显著资料来源：CEIC，国海证券研究所(年终：3月)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16 自自20142014年莫迪上台以来印度政府支出持续扩张，公共债务率呈上升趋势。年莫迪上台以来印度政府支出持续扩张，公共债务率呈上升趋势。2022年印度一般政府债务占GDP比例为83%，横向比较中国为77.1%，美国为118.2%，越南为34.2%。中央政府债务占比在2020年前稳定在45%左右，2020年后跳升至55%。20202020年起印度财政赤字规模大幅扩张，但带来了不错的经济效益。年起印度财政赤字规模大幅扩张，但带来了不错的经济效益。2023财年赤字率为5.6%，赤字规模为16.54万亿印度卢比，其中赤字规模相较2021财年有所增长，但赤字率有所回落（2021财年为6.8%），表明财政扩张给印度带来了不错的经济效益。未来两年赤字率或将逐步缩减。未来两年赤字率或将逐步缩减。近几年印度中央财政在基建领域投资的加大对经济的边际拉动效益明显，但根据印度财政部已设定目标，未来两年赤字率或逐步缩减，到到2025-262025-26财年的赤字占财年的赤字占GDPGDP的比例降至的比例降至4.5%4.5%。图表：疫情后印度财政赤字规模维持高位，但赤字率有所下滑图表：2014年之后印度政府公共债务率呈上升趋势，疫情后大规模举债资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：CEIC，国海证券研究所010203040506070809010020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022%公共部门债务占GDP比重:中央政府债券:印度公共部门债务占GDP比重:一般政府债券:印度请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17 由政府加杠杆激发经济活力。由政府加杠杆激发经济活力。2014年莫迪上台以来，印度政府部门杠杆率逐步攀升，2020年最高升至88.6%，在此过程中企业部门杠杆率亦被带动回升，尤其是在2022Q3以来，非金融企业部门杠杆回升明显。莫迪政府为应对财政资金来源问题主要采取了三方面措施。一是持续提高印度公共财政汲取能力，莫迪政府为应对财政资金来源问题主要采取了三方面措施。一是持续提高印度公共财政汲取能力，2017年莫迪政府推出商品服务税法，统一原本独立的中央及各邦税务体制，以空前速度提高直接税征收率。二是带动大财团等私人投资入场，二是带动大财团等私人投资入场，新版PPP模式“国家龙头企业”模式，主要来自阿达尼、信实、塔塔等实力雄厚的大财团，帮助政府填补基建投资缺口。三是吸引国三是吸引国际资本大量流入。际资本大量流入。在中美战略博弈持续的背景下，莫迪政府持续标榜“印度将成下一个中国”。图表：印度私人企业与居民部门在固定资产投资中占比较大图表：由政府加杠杆发展基建提供动能，从而吸引企业部门加杠杆投资资料来源：CEIC，国海证券研究所资料来源：CEIC，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18 自2011年起，医药、基本金属、家具制造医药、基本金属、家具制造行业总增长超过期间内工业生产增长整体水平。根据2020-2023财年复合增速，运输设备、基本金属冶炼、家具制造、非金属矿物产品制造业、机械设备、饮料、印刷业运输设备、基本金属冶炼、家具制造、非金属矿物产品制造业、机械设备、饮料、印刷业增速高于整体水平，疫情后印度的高增长行业主要集中于中上游工业品加工方向，侧面反映印度本土的基建和工业制造在快速发展。而医药、服装制造增速低于整体水平，计算机电子产品、烟草、皮革制品增速为负。图表：医药行业、基本金属、冶炼家具制造业是印度制造业前三支柱行业，疫情后印度的高增长行业主要集中于中上游工业品加工领域资料来源：CEIC，国海证券研究所(年终：3月，2023年数值取自2023年3月至2024年3月)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19 居民消费占主导，政府支出占比较小。居民消费占主导，政府支出占比较小。拆分印度最终消费支出结构来看，2013-2022年间，居民支出占比维持在85%左右，占据主导，政府支出（公共服务）占比维持在15%左右，相对于中国30%左右的水平较低。印度家庭资产负债状况良好，居民储蓄倾向适中，国内消费具备弹性。印度家庭资产负债状况良好，居民储蓄倾向适中，国内消费具备弹性。家庭负债方面，2023年印度居民部门杠杆率为40.1%，新兴市场整体水平为49.1%，中国为62.1%。储蓄率方面，2023年印度的境内总储蓄率为30.2%，介于中国（44%）与欧美水平之间（美国与欧盟分别为17%和27%）。此外，印度还具有年轻化的人口结构，随着经济的快速发展以及新中产家庭数量的增长，印度消费升级趋势可观，国内消费市场具备弹性。图表：印度境内总储蓄率较低图表：印度家庭资产负债率不高资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：CEIC，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2013201420152016201720182019202020212022印度:居民最终消费支出占比印度:政府最终消费支出占比图表：印度最终消费的结构中，居民消费占主导，政府支出占比较小1015202530354045505520102011201220132014201520162017201820192020202120222023境内总储蓄率：年度：印度境内总储蓄率：年度：欧盟境内总储蓄率：年度：越南境内总储蓄率：年度：中国国民总储蓄率：年度：美国%202530354045505560652010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09杠杆率:居民部门:印度杠杆率:居民部门:新兴市场杠杆率:居民部门:中国%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20 印度居民具备较强消费意愿。印度居民具备较强消费意愿。对比印度和中国2023年居民消费支出结构，基本支出（食品+住房+服装）占印度私人消费支出的比例约53.57%，略低于中国（58.06%）。且印度居民在交通通信以及杂项（个人护理与金融服务等）方面的支出占比明显高于中国。在经济发展水平远不及中国的情况下，印度居民在非必需品上的支出比例接近甚至高于中国。20232023年印度名义人均可支配收入为年印度名义人均可支配收入为21.521.5万卢比，约万卢比，约1.81.8万元人民币（万元人民币（20242024年年6 6月月2828日汇率），近两年在通胀的影响下增速较高。日汇率），近两年在通胀的影响下增速较高。从实际可支配收入来看，从实际可支配收入来看，20232023年亦已恢复至年亦已恢复至20192019年水平。年水平。资料来源：CEIC，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图表：2023年印度私人最终消费支出构成图表：2023年中国居民人均消费支出构成资料来源：国家统计局，国海证券研究所图表：2023年印度人均可支配收入已恢复至疫情前水平食品烟酒30%衣着5%居住23%生活用品及服务6%交通和通信14%教育、文化和娱乐11%医疗保健9%其他用品及服务2%中国中国请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21 虽然近两年印度经济取得高增长，但城镇化水平仍较落后。虽然近两年印度经济取得高增长，但城镇化水平仍较落后。2023年印度城镇化率仅为36.36%，相当于中国2000年的水平，根据联合国预测，2050年印度城镇化或将升至52.84%，后续城镇化进程有望逐步加快。印度房地产市场长期增长空间广阔印度房地产市场长期增长空间广阔。根据印度储备银行(RBI)统计的房价指数，截至2023年Q4印度整体房价已经约为2010年同期的三倍左右，但增长率在近10年逐步趋缓，尤其在尤其在20202020年以来至年以来至20232023年年Q4Q4四年间，印度房价指数整体仅增长四年间，印度房价指数整体仅增长13.8%13.8%（相对（相对2019Q42019Q4），），远低于名义GDP增速，印度房地产市场的本土热度不高。但从长周期因素来看，印度具备庞大的人口基数与数十年的人口红利期，城镇化发展处于初始阶段，房地产市场仍然处于上行期。图表：2020年以来印度房价增长并不显著资料来源：印度储备银行，iFinD，国海证券研究所图表：2023年印度城镇化率仅为36.36%，联合国预期未来城镇化进程将逐步加快资料来源：Wind，国海证券研究所0102030405060708090195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020202520302035204020452050城市化率:印度城市化率:中国%2023年，36.36%2000年联合国预测值2050年，52.84%05010015020025030035040020102011201220132014201520162017201820192020202120222023RBI:房价指数:班加罗尔RBI:房价指数:新德里RBI:房价指数:孟买RBI:房价指数:印度(2010-11=100)经过通胀因素调整的房价指数:印度%94.2278.77316.33177.1155.09请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22 20232023年以来印度经济景气高企。年以来印度经济景气高企。2024年印度GDP维持高增，2024年Q1印度GDP同比增长7.76%，制造业与服务业PMI相继冲高，5月印度制造业与服务业PMI分别录得57.5%和60.2%，仍处于景气区间。企业部门盈利增速上行。企业部门盈利增速上行。2023年前三季度印度私企净利润同比增速逐季回升，2023Q3录得23.46%，制造业部门净利润增速由负转正，服务业部门同比高增(低基数），信息技术业盈利增速震荡上行。图表：2024年5月印度制造业与服务业PMI分别录得57.5%和60.2%资料来源：Wind，国海证券研究所图表：2023年印度私企盈利增速持续回升，制造业部门净利润增速由负转正资料来源：CEIC，国海证券研究所3035404550556065-30-20-1001020302014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01印度:GDP:不变价:同比印度:制造业PMI（右）印度:服务业PMI（右）%-25%0%25%50%75%100%125%150%175%200%225%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09私人企业净利润同比增速私人企业净利润同比增速：制造业私人企业净利润同比增速：信息技术私人企业净利润同比增速：服务业（右）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23 印度押注于一种基于内需驱动的生产结构的发展模式。印度押注于一种基于内需驱动的生产结构的发展模式。一方面，虽然莫迪上台以来大力扶持印度制造业发展，但印度出口竞争力在过去10年仍未出现明显提升，2020年其差距与越南进一步缩小。另一方面，借助“国家龙头企业”模式，近几年印度基建快速发展，但这种由高度集中在少数人手中的软硬基础设施提供动力的模式，能否衍生出更多有效需求仍需观察研究。出口份额的增长以及国内有效需求的接替是重要问题，是印度制造业能否持续发展的关键。出口份额的增长以及国内有效需求的接替是重要问题，是印度制造业能否持续发展的关键。图表：2023年印度货物出口在全球的份额仅2.40%，且在过去10年没有明显增长图表：2023年印度经济增长主要由固定资本形成拉动资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所-2.95%13.91%-0.6-0.4-0.200.20.40.62018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03印度:私人消费支出:不变价:同比印度:固定资本形成总额:不变价:同比印度:商品和服务出口:不变价:同比%0 2 4 6 8 10 12 19481951195419571960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023世界:出口金额占比:越南世界:出口金额占比:中国大陆世界:出口金额占比:印度世界:出口金额占比:墨西哥%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24目录p印度的地理、人文与政治背景p经济：工业化进程，基建为先p投资与贸易：中国的机会在哪里？p金融：股市长牛的基因p风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25图表：印度要素成本相对更低，但营商便利程度和基建水平仍然落后于其他亚洲国家 综合营商环境和要素成本，印度在土地、劳动力等要素成本方面具备比较优势，以2020年数据统计作为参考，营商便利程度在亚洲主要国家仍处于中低水平人均基础投资额与其他国家差距较大。资料来源：OECD、商务部、水利部发展研究中心、发改委价格监测中心、CEIC、世界银行、国家统计局、wind、CCPIT、经济日报、Trading economics、国海证券研究所(人均基础投资额、FDI限制指数为 2020年最新数据、营商便利指数、物流绩效指数为 2022 年最新数据，成本数据采用国家商务部对外投资合作国别(地区)指南披露的最新数据进行估算，各国土地成本口径不同：越南与美国为全国工业用地租金均价，中国为成交土地楼面价，泰国为罗勇地区工业用地购置价均值，新加坡为厂房租金，马来西亚为登嘉楼地区工业用地价格，印度尼西亚为大雅加达地区工业用地均价，日本为全部用途平均地价)国家国家人均基础投资额人均基础投资额物流绩效综合物流绩效综合指数指数营商便利指营商便利指数数FDIFDI限制指数限制指数土地成本土地成本 (美元美元/平方米平方米)直接劳动力成直接劳动力成本本 (美元美元/月月)电力成本电力成本 (美美元元/kWh)/kWh)用水成本用水成本 (美元美元/立方立方米米)日本1123.67 3.90 78.0 0.05 475（永久使用权）2363 0.15 0.41 美国938.21 3.80 84.0 0.09 785（永久使用权）4400 0.16 1.26 中国大陆622.07 3.70 77.9 0.24 123（50年使用权）1398 0.07 0.67 新加坡584.06 4.30 86.2 0.06 652（30年使用权）3742 0.21 2.03 泰国199.96 3.50 80.0 0.27 120（50年使用权）463 0.11 0.59 马来西亚404.80 3.60 81.5 0.25 71（99年使用权）728 0.07 0.44 印度尼西亚197.61 3.00 69.6 0.35 177（25年使用权）181 0.02 0.30 越南165.22 3.30 69.8 0.13 157（50年使用权）347 0.07 0.47 印度90.57 3.40 71.00 0.21 117（99年使用权）124 0.11 1.44 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26 近年来印度近年来印度FDIFDI流入有所下滑。流入有所下滑。外商对印度的投资与印度国内改革进展以及经济发展息息相关，2011年由于印度零售业对外开放被迫叫停，印度FDI在2012年大幅回落，直至2014年莫迪上台之后才重回上行区间，近年来在印度保护主义政策下FDI流入下滑，2023年规模为282亿美元。FDIFDI在印度在印度GDPGDP总量的占比不大。总量的占比不大。2021年印度存量FDI占GDP比例为16%，同期越南占比为53%，中国占比为20%。20232023年印度年印度FDIFDI中，计算机软件与硬件中，计算机软件与硬件(47.43(47.43亿美元亿美元)、基础建设投资、基础建设投资(43.23(43.23亿美元亿美元)、贸易、贸易(33.08(33.08亿美元亿美元)，位居前三。相较于，位居前三。相较于20222022年，年，20232023年全年基建、电子制造、海运的年全年基建、电子制造、海运的FDIFDI投资提升明显投资提升明显。图表：印度FDI流入自2014年之后重回上行区间，2023年为282亿美元资料来源：Wind，国海证券研究所图表：2023年全年印度FDI流入前三的行业为计算机、建筑基建和贸易资料来源：CEIC，国海证券研究所05101520253035404550计算机软件与硬件建筑基础设施活动贸易非传统能源金融汽车