“存贷双高”对企业价值的影响研究.pdf

贾宇翔，等：“存贷双高”对企业价值的影响研究企业管理“存贷双高”对企业价值的影响研究贾宇翔，焦妍清，金雪，徐浩洋，屈博，童俊（中国矿业大学（北京），北京10 0 0 8 3）摘要：企业出现的“存贷双高”现象，即财务报表上的银行存款和短期借款同时占据较大比例。目前，恒逸石化、华科乳业等企业都曾存在“存贷双高”现象。康美药业等企业债券违约事件屡次发生，让市场参与者关注到企业的“存贷双高”现象，引起学者的广泛关注。如果企业长期显现出“存贷双高”问题，那么其财务信息的真实性会受到质疑，甚至暴露出企业的财务问题，影响企业价值。文章着眼于企业发展现状，对“存贷双高”现象与企业价值的关系进行分析，以此研究“存贷双高”现象对企业价值的影响。同时，文章还利用所得结论进一步分析“存贷双高”现象的主要成因，并根据分析结果为企业提出合理化建议，尝试避免或解决“存贷双高”现象的出现。关键词：“存贷双高”；企业价值；托宾Q值中图分类号：F275DOl:10.13939/ki.zgsc.2024.14.0181引言随着企业发展、企业规模不断增大，扩张发展与本企业相关或不相关的产业成了利用企业现有资源的重要方式。2 0 世纪8 0 年代，采用多元化战略成为企业的主要发展方法之一。目前，部分企业在持有大量货币资金的同时借人了高额短期有息借款，这种行为使企业拥有大量货币资金的同时出现大量有息负债，这一现象显然不符合常理。“存贷双高”问题近年来越来越多地出现在企业中，备受市场质疑，也逐渐成为监管的重点。为了提高资金使用效率，集团会在大公司下设置部分财务公司，通过财务公司加强资金流集中管理，并利用集团内的资金调拨提高资金的使用率，以此避免“存贷双高”现象。当财务报表显现出“存贷双高”问题，除了提高资金的使用效率之外，还要考虑“存贷双高”背后的商业合理性问题，防止“存贷双高”隐藏资金占用舞弊的可能性。2 0 19年4月30日，康美药业在发布2 0 18 年年报的同时发布巨额“会计差错”更正公告，调减2 0 17 年账面货币资金300亿元，调减后账面资金42 亿元，引起市场对于其账面货币资金真实性存疑的讨论。2 0 19 年5月7日，证监会坐实康美药业财务舞弊，证实其货币资金并非真实存在。根据康得新爆雷期间披露的2 0 18 年三季报，显示出康得新货币资金有16 7.8 亿元，带息负债有110.0 亿元，绝对数额较大；同时，占公司总资产的比例分别为45.7%与30.0%，相对比例依然过大。两大白马股企业财务舞纷纷曝出后，“存贷文献标识码：A文章编号：10 0 5-6 432（2 0 2 4）14-0 0 7 3-0 5双高”现象成为舆论热点。“存贷双高”作为一种不正常的财务现象，也是企业出现财务风险的征兆，文章将通过分析大量数据来研究现阶段“存贷双高”现象对企业价值的影响，分析现阶段部分企业存在“存贷双高”现象的主要成因，并根据“存贷双高”这一现象的成因提出合理化建议，从而帮助企业改变“存贷双高”的现状。文章对“存贷双高”现象的研究，可以为企业解决“存贷双高”问题提供一定的参考思路，同时为其他企业认识“存贷双高”现象提供借鉴意义。2理论分析与假设提出2.1托宾Q理论与企业价值托宾Q理论是经济学家托宾于196 9年提出的一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值。该理论提供了一种有关股票价格和投资支出互相关联的理论，如果托宾Q值高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本。相反，如果托宾Q值低，公司市场价值将低于资本的重置成本。从财务管理角度来看，企业价值具有多种表现形式，分为账面价值、市场价值、评估价值、清算价值、拍卖价值、重置价值等。其中，企业的重置价值是指在市场上重新建立与之相同规模、技术水平、生产能力的企业所需要花费的成本。由此便可将托宾Q系数与企业价值相互关联，使托宾Q系数成为衡量企业价值的指标之一。2.2“存贷双高”与企业价值“存贷双高”现象是指企业财务报表中的货币资CM732024.5企业管理金和有息负债同时维持在较高水平。近年来，市场中涌现出大量存在“存贷双高”现象的企业，如东旭光电、康得新、康美药业等。在相关研究中，刘琪（2 0 2 1）发现，存在“存贷双高”现象的企业的股价崩盘风险更高2 。同时，当企业连续多季存在“存贷双高”现象时，“存贷双高”对企业的股价崩盘风险的效应显著增强，且“存贷双高”现象可能伴随着大股东的资金占用行为、盈余管理程度高、内部控制质量差。这代表着企业可能存在信息隐藏行为。刘莉（2 0 19）发现，“存贷双高”现象可能是由于财务报表信息不真实、货币资金被挪用、存在大额使用受限的货币资金等现象导致3。严太华和何芳丽（2 0 18）认为，大量的短期借款占比会导致资本结构调整成本极高，使财务杠杆无法充分发挥调节作用4。并且由于短期借款存在大量利息，这对企业短期的经营产生了巨大的压力，发生财务违规的概率会提升。对企业而言，企业价值的影响因素繁多。根据汤谷良（2 0 0 1）的研究发现，未来增值能力、企业风险、企业存续期、整体经济和金融环境、企业行业前景、股东分布、企业重要领导人事变动等因素均会对企业价值产生一定的影响5。然而，当企业出现“存贷双高”现象时，企业将背负大量利息。同时，库存资金并未得到良好利用，即企业的资金使用效率较低。在这种情况下，企业的未来增值能力显然会因此受到影响。且由于“存贷双高”现象可能伴随着股市崩盘、资金占用、信息隐藏等问题，存在与康美药业类似“存贷双高”现象的企业会面临较高的企业风险。综上所述，“存贷双高”现象会影响企业的未来增值能力、增加企业风险，从而影响企业价值。基于以上分析，提出以下假设H。H：“存贷双高”现象会降低企业价值。3矿研究设计3.1数据来源文章数据来源于国泰安（CSMAR）数据库，通过收集整理各上市公司的财务数据，本团队剔除数据缺失严重的样本后，收集了企业价值、是否存在“存贷双高”现象、审计意见、营业收入增长率、资产负债率、总资产净利润率等共计2 194个企业的约19000组数据。其中，企业价值使用企业的托宾Q值进行衡量，“存贷双高”现象使用虚拟变量进行衡量，当一个企业的货币资金占总资产的比例超过15%，且短期借款占总资产的比例也超过15%时，取值为1；否则，取值为0。CM 7422024.5中国市场2 0 2 4年第14期（总第118 5期）3.2变量选取3.2.1被解释变量企业价值：企业价值可以很好地体现出企业在目前市场中的竞争力，一般来讲，企业价值就是企业内各种资产的市场价值，即现行市场下企业各种资产的价值。一般情况下的企业价值远远大于企业的账面价值，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越强。文章选取企业的托宾Q值代表企业价值。使用托宾Q值代表企业价值可以将企业价值与股票市场连接，有利于体现出企业在市场中的经营状况。若Q值大于1，说明企业的市场价值大于重置价值，代表市场看好企业的潜在价值及发展；若Q值小于1，说明企业在市场中不被看好3.2.2解释变量是否存在“存贷双高”现象：“存贷双高”现象是指报表上的存款与借款均维持在较高水平，使用虚拟变量衡量，当一个企业的货币资金占总资产的比例超过15%，且短期借款占总资产的比例也超过15%时，视该企业存在“存贷双高”现象，并取值为1；否则，取值为0。3.2.3控制变量基于托宾Q值和品牌信用度的我国房地产企业价值研究（2 0 2 1）7 等研究，本团队控制变量选取情况如表1所示。表1控制变量选取情况指标审计意见（AO)营业收人增长率C（FBC）资产负债率（FA)总资产净利润率（FB）产权性质（PRN）公司规模（LNSIZE)经营活动产生现金净流量与总资产之比（OCFR）3.3模型设计为探究存贷双高与企业价值是否存在联系，文章设定如下相关关系模型，具体形式如下：TOBINQ=o+,DEPOLOAN+,AO+,FBC+4FA+,FB+PRN+,LNSIZE+.OCFR+8式中，TOBINQ为被解释变量；DEPOLOAN为核心解释变量，表示是否存在“存贷双高”现象；AO为审计意见；FBC为营业收人增长率；FA为资产负含义审计人员对审查结果所持的态度营业收人增长额/上年营业收人总额10 0%负债总额/资产总额10 0%利润总额/资产平均总额10 0%合法财产的所有权期末资产总额的自然对数值经营活动产生现金净流量/总资产贾宇翔，等：“存贷双高”对企业价值的影响研究债率；FB为总资产净利润率；PRN为产权性质；LNSIZE为公司规模；OCFR为经营活动产生现金净流量与总资产之比；o、1、2、3、4、s、7、:为回归参数；为误差项。4实证分析观测数据集中各个变量的统计特征，结果如表2变量样本量TOBINQ18522DEPOLOAN18522AUDITOPIN18522FBC18522FA18522FB18522PRN18522LNSIZE18522OCF18522为进一步探究“存贷双高”现象与企业价值关系，文章对其进行了相关性分析，结果如表3所示。变量(1)(1)TOBINQ1.000(2)DEPOLOAN-0.038*(3)AUDITOPIN0.077*-0.020*(4)FBC0.084*(5)FA-0.265*(6)FB(7)PRN(8)LNSIZE(9)OCF注：*表示pF=0，即p值为0，并小于0.0 0 0 1，置信度达到99.99%以上。存贷双高DE-POLOAN回归系数为-0.146，回归系数标准方差为0.035，p 值为0 说明在1%水平上显著，因此“存贷双高”现象与企业价值存在显著负相关关系，即存在“存贷双高”现象的企业，其企业价值较低。由此可判断假设“存贷双高”现象会降低企业价值企业管理所示。根据描述性统计结果，TOBINQ的均值为2.485，表明样本企业的市场价值高于资本的重置成本，企业价值较高，其离散程度较大，分别为0.8 47和10.2 91，表明不同样本企业间企业价值程度差距显著；解释变量（DEPOLOAN）的平均值为0.116，表明样本中有11.6%的企业存在“存贷双高”的现象。表2 描述性统计均值标准差2.4851.6910.1160.321.1290.5770.20.4730.4580.2030.0320.0780.3230.46821.8891.1650.0390.072根据相关性分析结果可以发现，“存贷双高”现象与企业价值存在负相关关系，且该关系十分显著。表3相关性分析(2)(3)1.0001.0000.016*:-0.108*0.163*:0.265*0.176*-0.022*-0.204*-0.027*-0.405*-0.028*0.054*-0.055*最小值0.84701-0.6350.083-0.363019.565-0.195(4)(5)1.0000.008-0.400*0.271*0.017*-0.037*-0.117*0.055*:-0.099*0.020*成立。TOBINQDEPOLOANINDCDAUDITOPINFBC最大值10.291143.0051.0450.208125.4680.238(6)(7)1.000-0.396*0.242*0.333*:-0.130*中位数1.943010.1240.4470.036021.760.04(8)(9)1.000-0.048*0.060*0.274*表4回归性分析Coef.t-value0.1464.210.0079.900.40919.450.218.752024.5CM 751.0000.217*0.061*1.0000.062*1.000Sig*企业管理TOBINQFAFBPRNLNSIZEOCFCONSTANTR2F-TEST注：*表示p F指标行业代码（INDCD)Sig.*185220表5解释特征选取产权的表现形式是：原始产权、法人产权、股权债权某一时点流通中的现金量和存款量之和内部控制是否存在缺陷大股东占用公司资金是否导致公司利润受损股东剩余质押的数量大股东占其持有上市公司股份比例（%）“所有权和经营权分离”的简称。两权分离度=现金流权（CFR）/控制权（CR）企业管理费用除以总资产企业其他应收款除以总资产与特征Y在给定条件下D的信息条件熵H（XI Y)之差，即：信息增益：h（XI Y）=H（X)-H（XI Y)将数据导人至Python软件中，决策树模型即可计算各个特征带来信息增益的具体数值，通过比较，即可得到对企业“存贷双高”现象影响较大的特征。5.3实证分析通过机器拟合，得出的结果如表6 所示。表6 各特征信息增益情况因尚不明确。为进一步探究企业“存贷双高”现象的成因，文章将通过数据挖掘，计算各个特征对“存贷双高”现象的信息增益，判断出对“存贷双高”影响最为显著的几个特征。5.1.1被解释特征存贷双高（DEPOLOAN）：“存贷双高”现象是指报表上的存款与借款均维持在较高水平，使用虚拟变量衡量，当一个企业的货币资金占总资产的比例超过15%，且短期借款占总资产的比例也超过15%时，视该企业存在“存贷双高”现象，并取值为1；否则，取值为0。5.1.2解释特征参考企业“存贷双高”的成因与财务风险分析以东旭光电债权违约为例（2 0 2 0）等文献8 ，本团队选取如下解释特征，见表5。行业分类的具体代码信息增益0.113含义CM 762024.5贾宇翔，等：“存贷双高”对企业价值的影响研究产权性质（PROPERTYRIGHTSNATURE）货币供应量（EF)内部控制是否存在缺陷（ISDEFICIENCY）大股东资金占用是否影响公司利润（IFAFCPRF）剩余质押数量（NUMAFTERCHG）占其持有上市公司股份比例（%）（RATIO）两权分离度（SEPERATION）管理费用占总资产比例（MFT）其他应收款净额占总资产比例（ORT）企业管理续表指标信息增益0.0230.0970.0540.0200.1590.1230.0600.2180.133根据以上拟合结果，得出管理费用占总资产之比（M FT）、剩余质押数量（NUMAFTERCHG）、行业代码（INDCD）是对企业“存贷双高”现象影响最大的三个成因，其信息增益分别为：0.2 18、0.159、0.113。其余特征按其信息增益排列分别为：其他应收款净额占总资产比例、货币供应量、两权分离度、内部控制是否存在缺陷、产权性质、大股东资金占用是否影响公司利润。由此可以得出，管理费用、质押数量与行业是影响企业“存贷双高”的主要因素。6石研究结论与启示建议6.1石研究结论文章对“存贷双高”与企业价值的关系进行了回归性分析，并探究了影响企业“存贷双高”的主要因素。研究发现，“存贷双高”现象对企业价值具有显著性影响。根据回归分析，发现存在“存贷双高”现象企业的企业价值整体低于不存在“存贷双高”现象的企业。而且，管理费用（MFT）、质押数量（NUMAFTERCHG）、所处行业（INDCD）对企业“存贷双高”现象影响较大。通过分析现有数据，发现管理费用较高的企业出现“存贷双高”现象的情况较少、质押数量较高的企业出现“存贷双高”现象的情况也少于剩余质押数量较低的企业。另外，金属制日用品制造、铸造及其他金属制品制造、建筑、安全用金属制品制造等行业出现“存贷双高”现象的次数要略高于其他行业。6.2启示建议“存贷双高”对企业价值具有不利影响，为避免“存贷双高”现象，企业应重视内部管理，强化治理机制，加强财务监管，提高财务舞弊现象识别能力9)。同时，企业应多加注意质押股份数量，时刻关注股价并设置合理的预警价格与强制平仓价格。进行股份质押时充分调查质押机构，明确质押原因与质押目的。在金属制日用品制造、铸造及其他金属制品制造、建筑、安全用金属制品制造行业的企业对上述因素更应加强监管。参考文献：1马云飞，企业多元化战略下财务风险分析以维维股份为例J商场现代化，2 0 2 2（1）：16 917 1.2刘琪：企业“存贷双高”异象的形成机理与经济后果研究【D武汉：中南财经政法大学，2 0 2 1.3刘莉，上市公司存贷双高的风险分析与识别J商业会计，2 0 19(16)：7 2-7 5.4】严太华，何芳丽债务融资、两权分离度与终极股东掏空及支持行为：基于面板门限模型的实证分析J管理工程学报，2 0 18，32（3)：19-2 6.5汤谷良高级财务管理【M武汉：中南财政经济出版社，2 0 0 1.6程珊股利政策对企业价值的影响一一以S公司为例J当代会计，2 0 2 0（2 1)：2 5-2 7.7冯天佐，基于托宾Q值和品牌信用度的我国房地产企业价值研究D济南：山东大学，2 0 2 1.8杜雨烟，企业“存贷双高”的成因与财务风险分析-以东旭光电债权违约为例J商业会计，2 0 2 0（11）：2 7 32.9】马艺航“存贷双高”视角下康美药业财务舞弊识别与审计对策研究D长春：吉林外国语大学，2 0 2 2.【基金项目】中国矿业大学（北京）大学生创新训练项目资助（项目编号：2 0 2 2 0 50 0 3）。2024.5CM77