长江电力公司财务报表分析.doc

长江电力公司2008年至2010年财务报表分析

js0842926 08会计10班 徐强

【摘要】
长江电力公司作为我国目前最大的电力企业集团之一，公司业绩状况既体现公司经营情况，又体现国家经济和社会发展局部状况，现代企业基本经营理论的实践，加快了公司市场化运转的步伐。

【关键词】行业分析 竞争策略分析
盈利水平 业绩预测
一、公司简介
长江电力以三峡总公司作为主发起人, 联合华能国际、中核集团公司、中石油、葛洲坝集团和长江水利委员会长江勘测规划设计研究院等五家发起人以发起方式设立公司。于2002年11月4日注册成立。2003年11月5日首次公开发行股票。发行股数：2,326,000,000股,占发行后总股本的比例为29.61%。根据三峡总公司对长江电力“电力生产经营主体，资本运营载体”的两个基本定位，
1、长江电力的四项发展目标是：
创建两个一流
创建国际一流电厂，打造一流上市公司
实现持续增长
规划期末，公司拥有和受托管理电力装机超过2200万千瓦（其中外部购并权益装机不少于100万千瓦）规划期内，公司拥有和受托管理机组总发电量达到4400亿千瓦时，拥有和受托管理机组实现销售收入1000亿元，公司每股盈利年复合增长率不低于8%。
培育核心能力
流域水资源综合利用和梯级联合调度能力
大型水电站的运行管理能力
大型水电站的检修维护能力
跨大区的水电营销能力
资产并购整合和融资能力
履行社会责任
贯彻科学发展观，落实三峡总公司“建好一座电站，带动一方经济，改善一片环境，造福一批移民”的水电开发新理念，提供清洁能源，发挥防洪效益，打造绿色电站，建设和谐企业，积极履行社会责任
2、经营范围：
电力生产、经营和投资；电力生产技术咨询；水电工程检修维护

3、公司十大股东：
持有人名称
持股比例（%）
持股数量
（万股）
股本性质
中国长江三峡工程开发总公司

62.60
494,935.00
流通受限股份
中国长江三峡工程开发总公司

62.60
94,240.24
A股流通股
中国核工业集团公司
1.85
17,439.65
A股流通股
中国石油天然气集团公司
1.82
17,170.65
A股流通股
华能国际电力股份有限公司
1.82
17,170.65
A股流通股
全国社保基金五零一组合
0.57
5,358.62
A股流通股
中国人寿保险股份有限公司－分红－个人分红－005L－FH002沪
0.56
5,300.00
A股流通股
中国工商银行－南方稳健成长证券投资基金
0.53
5,000.00
A股流通股
三峡财务有限责任公司
0.53
5,000.00
A股流通股
中国银行－易方达积极成长证券投资基金
0.52
4,899.99
A股流通股
中国工商银行－博时第三产业成长股票证券投资基金
0.49
4,644.36
A股流通股

二、经营战略分析
1、 行业分析
水电行业作为我国的清洁能源之一，其发展受到了国家的大力支持，未来将成为电力子行业中的朝阳行业。目前我国的一次性能源中煤炭和石油比例为7：3,但是煤炭可供开采也就50-70年；石油可供开采20-30年。我国电力市场中火电占到75％以上的比例，而水电只有10％左右。未来国家发展的重点方向：大力发展水电、优化发展煤电、积极发展核电，推进新能源发电，高度重视环保，不断提高能源利用效率。
经过半年多的酝酿,国家电力监管委员会、国家和南方二大电
网公司、五大发电集团和四大辅业集团已于2002年12月29日正式成立,表明我国电力体制已进入实施阶段,我国发电市场的寡头竞争格局即将形成。目前深、沪两市
电力上市公司可以分为四类:
(1) 进入五大发电集团的上市公司(国电系)；
(2) (2)进入
辅业集团的上市公司(辅业集团系)；
(3) 地方独立发电上市公司(地方系)；
(4) 非国电系的国字号队伍。
对于不同上市公司将面临不同的发展机遇。国电系:有望率先进行资本运作与规模扩张；辅业集团系:处于竞争劣势；地方系:实力制约未来发展空间
；非国电系的国字号队伍:水电龙头股呼之欲出。
在电改完成后,未来上网电价将呈现长期下降的趋势,各发电公司只有通过增加发电量、压缩成本来保持业绩的稳定和增长。改革的过程将是市场结构、公司规模、购并重组的变化过程,必将蕴含着相当的投资机会:资产重组概念股、低电价概念股、坑口电站股、转型概念股值得关注。
2、竞争策略分析
长江电力09年完成对三峡#9-26号机组以及辅助生产专业化公司股权的收购以实现三峡工程整体上市，此次收购最终价格为1043.17亿，其中三峡工程发电资产1037.74亿。支付对价的方式包括：承接债务493.23亿；向母公司定向增发201.34亿（15.88亿股*12.68元/股）；已支付首期现金对价200亿（以向母公司委托贷款320亿完成）；剩余148.60亿包括延期支付的利息在交割后一年内支付给母公司。初步估算，整体上市后，长江电力的资产负债率将由09年年中的36％大幅上升至64％，但仍低于71％的行业平均水平。本次收购带来的新增负债800亿以及相应的利息费用，大约需要9年的时间全部还清。本次交易有利于提高长江电力的核心竞争力，进一步规范公司运作。通过本次交易，将有效规避与三峡总公司在电力生产领域的同业竞争，消除与三峡总公司之间委托管理三峡发电资产的经常性关联交易，消除分次注入三峡工程发电资产而产生的持续关联交易。本次交易完成后，长江电力资产规模将成倍增长，盈利能力大幅提升，在水电行业的龙头优势地位更加巩固。整体上市后长江电力每年将保持180亿左右的净现金流入.每年180亿,10年就是1800亿,按10％的收益率计算相当于10年再造一个半长江电力。
截止到2009年底,完成重组后的长江电力在不考虑未来收购金沙江上四座电站（溪洛渡、向家坝、乌东德和白鹤滩4个水电站,共计4035万千瓦）的情况下,其装机容量成为无可争议的全球最大水电上市公司,装机容量超过2000万千瓦。规模优势明显.长江电力公司总资产也从2008年的583.25亿元，到2009年的1618.61亿元，如右图所示：
2010年是长江电力整体上市的第一年:三峡电站总装机容量为1820万千瓦（26台70万千瓦机组），年设计发电量为847亿千瓦时，是世界上最大的电站.葛洲坝电站装机容量271.5万kW，年发电量161亿kWh，公司总的年发电量为1008亿千瓦时.
中国长江电力股份有限公司作为战略投资者，持有流通股23,039万股，占总股本的11.189％。上市13年来，广州控股在中国资本市场中树立了绩优、蓝筹的良好形象，实现了公司对股东的良好回报，得到资本市场的广泛认同,是广东省和广州市重点扶持的大型企业集团。2009年，广州控股入选“2009广东省企业100强”、“广东最具投资价值上市公司50强”、“广东上市公司综合实力10强”。展望未来，广州控股将全面壮大综合能源业务，认真履行企业会责任，努力打造区域能源产业旗舰，走向持续发展之路。
由此可知长江电力的竞争优势表现在：
1、规模优势，公司目前装机容量达到1820万千瓦，是国内装机规模最大的水电上市公司，在全部电力类上市公司中，长江电力的装机规模位居第一。
2、价格优势，公司三峡电能的消纳目前采用“国家划定市场，竞争决定电价”的方式，以有竞争力的价格向各地供电
3、成本优势，目前国内水电站发电成本一般是火电企业发电成本的1/3左右。公司近三年的单位发电成本低于水电行业平均水平。
4、经验优势
5、政策优势

三、财务指标分析
㈠ 盈利水平分析
由于长江电力在2009年对三峡#9-26号机组以及辅助生产专业化公司股权的收购，以实现三峡工程整体上市，此次收购最终价格为1043.17亿，长江电力资本急剧扩张，导致了长江电力总资产利润率短期内有所下降，从2008年的6.8071%下降到2009年的2.8673%，但由于在2010年首次实现整体上市，有效地利用股东投入的资金来创造收益，每股收益也迅速拉升。

比率
2008
2009
2010
总资产利润率(%)
6.8071
2.8537
5.2239
资产报酬率(%)
19.9745
9.3904
15.6234
股东权益收益率（%）
2.85
5.24
6.81
㈡ 经营管理水平分析
比率
2008
2009
2010
销售毛利率(%)
61.9043
41.9337
44.6274

分析：由上表可知，长江电力的销售毛利率同样受资产重组等因素的影响，由2008年的61.9043%出现大幅度下降，虽然2010年的销售毛利率有一定回升，但依然远低于2008年水平，说明企业上市初期面临诸多环节需要理顺，特别是销售环节，面临较大挑战。

㈢ 营运管理水平分析
指标
2008
2009
2010
应收账款周转率(次)
6.8992
7.7713
16.6079
应收账款周转天数(天)
52.18
46.3243
21.6764
存货周转天数(天)
20.239
18.6109
12.6716
存货周转率(次)
17.7874
19.3435
28.4099
固定资产周转率(次)
0.213
0.1211
0.1578
总资产周转率(次)
0.1443
0.1003
0.137
总资产周转天数(天)
2494.8025
3589.2323
2627.7372
流动资产周转率(次)
1.7195
1.971
3.5242
流动资产周转天数(天)
209.3632
182.6484
102.1508
股东权益周转率(次)
0.2235
0.2215
0.3418

分析：2010年的总资产周转率为0.137次较2009年提升0.0367次，但依然低于2008年的水平，说明该公司资产利用率不高，营运管理水平下降。主要受固定资产周转率影响，说明固定资产营运水平下降，在一定程度上影响了企业营运能力。而存货和应收账款以及流动资产的周转率明显提升，周转天数明显下降，从而明显在公司整体上市后推高了股东权益周转率。提高了公司的营运管理水平。

㈣ 现金流量价值分析

比率
2008
2009
2010
经营现金净流量对销售收入比率(%)
0.7486
0.7435
0.7919
经营现金净流量与净利润的比率(%)
1.6775
1.7729
2.1063
经营现金净流量对负债比率(%)
0.3268
0.0819
0.1898

基于上表进行可知，2008年—2010年经营现金流量对销售收入比率保持平稳较高水平，说明企业营业收入面临的风险越小,企业营业收入的质量较高。2010年经营现金净流量对负债比率较2008年的0.3268%有较大幅度下降，说明企业实现净利润的方式多样化，降低企业经营风险。
四、业绩预测
基于以上分析了解到的情况，我们对长江电力公司五年的业绩的预测作出以下假设：
1. 销售收入增值率在2011年至2020年将为5%，此后由于供需关系及其他因素影响，每年将递增2%。
2. 销售毛利率在2011年将为47%，此后每年增长0.5%，假定公司的经营策略不变，销售毛利率的增长是基于公司近年战略调整为依据。
3. 大多数资产负债表项目与销售收入的比率保持在以往的水平。
4. 假定公司的基本结构政策不变，债务余额（包括短期债务和长期债务）与资产总额的比率保持在以往35%的水平。
5. 预期长期资本支出将为使固定资产净值与销售收入的比率20%所需资金，该假设反映了公司现有的资产周转率水平以及折旧和摊销政策
6. 根据公司既定的资本结构和股利政策，假定所有多余的现金都用于派发股利。

预测2011年至2025年结果如附表所示。