公司矿业基金运营策略研究.docx

A企业矿业基金运营策略探讨

一、国内股权投资基金业发展现状
在中国经济转型的大背景下，中国私募股权市场也经历了机遇与风险、收获与挑战并存的一年。尽管2015年下半年资本市场“寒冬论”一直笼罩在中国股权投资市场，然而在“大众创业、万众创新”的时代大浪潮下，中国私募股权市场在基金募资、投资和退出各方面依然保持着较高的活跃度，且多项数据刷新历史纪录。
据清科研究中心统计，2015年中国私募股权投资市场共有2,249支私募股权投资基金募集完成，其中披露募资金额的1,582支基金共募集到位约5700 亿元人民币，募集到位的基金数量达到历史最高点，募集金额也刷新了历史记录。投资方面，2015年中国私募股权投资市场共发生投资案例2,845笔，涉及投资金额约4000亿元人民币，投资规模继续保持了高位增长。退出市场上，2015年PE机构共实现1,878笔退出，虽然年中境内IPO暂停一定程度上堵塞了PE机构的退出渠道，但由于多层次资本市场的不断完善，新三板市场发展迅速，2015年PE机构所投企业挂牌新三板的案例数量已达954笔；并购退出276笔，IPO退出案例267笔，退出方式逐渐多元化。
从股权投资市场一级行业分类来看，在2015年受全球经济放缓和能源矿产类商品价格大幅下跌等因素影响，能源及矿产行业股权投资断崖式下跌。（见下图、表）

私募股权投资基金 单位:亿美元

2011年度
2012年度
2013年度
2014年度
2015年度
募资总量
388.57
253.13
345.06
631.29
911.21
投资总量
275.97
197.85
244.83
537.57
622.53
能源及矿产投资总额
19.4
22.64
49.22
78.32
30.31
从图表分析可以看出：在募资方面，股权投资基金行业募资持续高比例增长，2013年开始年均增长绝对值300亿美元以上，反映股权投资行业已受到社会资本的广泛认可，成为富人阶层资产配置的重要手段。在投资方面，尽管2015年投资趋势仍旧喜人，但受三重叠加、2015年6月股灾和IPO暂停等负面因素影响，投资冲动放缓，投资趋向谨慎，导致投资增速放缓。
与行业整体快速上升不同，在子行业——能源及矿产领域，2015年年投资规模仅为30亿美元，与2014年相比下降超过60%，与2013年相比下降超过38%。从一个侧面也反映出资本的短期性和逐利性，充分体现了“投资人是森林的狩猎者，而非耕耘者”的本质。
同时，产业集团的动向值得我们特别关注和研究。以紫金矿业为例，2016年2月，紫金矿业高达100亿元的定增申请获证监会批准，所募资金用于刚果（金）科卢韦齐铜矿、卡莫阿铜矿收购项目，巴新波格拉金矿收购项目，紫金山金铜矿浮选厂建设项目等。紫金矿业在行业整体低迷、筑底期间敢于逆势大举收购资产，也源于其2008年金融危机期间，大举低价收购资产后所获的高额收益的前期有效经验。因此，产业集团运用资本反周期收购，从而带动产业的扩张和长青，进而又实现资本的增值，是十分值得研究的课题和值得借鉴的案例。
二、矿业基金模式
（一）基金架构模式
1．按资金结构划分
（1）优先、劣后级

（2）优先、中间、劣后级

（3）同层级

总体来看：a.鉴于A企业集团长期从事矿业投资和经营，为吸引资金、有效管理、获得超额收益，A企业集团出资部分宜作为劣后级资金。b.同层级其他资金和中间层资金，宜选择具有一定风险偏好、具备一定风险承受能力的高净值客户或机构。c.优先级，优先级资金通常而言为风险厌恶型，风险承受能力较弱，需要较强的本息保障措施。宜优先选择银行系资金（但应注意，受不良率上升影响，2016年银行放贷审批可能会趋于严格，据公开披露信息，截止2015年末，平安银行不良贷款率1.45%，较2014年末上升0.43%；民生银行不良贷款率为1.6%，较2014年末上升0.43%；浦发银行不良贷款率为1.56%，较2014年末上升0.5%）。同时，鉴于A企业集团的央企身份及投资的风险性，即使在实现法律风险有效隔离的情况下，也应谨慎使用互联网金融或其他资金来源源于普通投资者的通道性募资，防止群体性事件。
2．按基金结构划分
（1）大基金

（2）项目基金

总体来看：a.大基金的优势在于攻守平衡，一个资金池投资多个项目，能够平衡收益，化解单个项目出现风险造成基金的整体亏损；劣势在于公司无基金过往运营业绩，且集团经营数据亦不对投资者构成强大说服力。b.项目基金的优势在于备投项目明确，投资者能够清楚判断投资价值，利于做出决定；劣势在于如项目把控失误，单个基金亏损或难以退出，对后续发展产生负面影响。c.使用哪种类型，主要还是取决于集团作为LP能够出资的额度、募资状况和备投项目准备情况，二者没有明显的优劣之分。
3．按基金管理人划分
（1）单GP、管理层入股

（2）双GP或多GP

总体来看，a.单GP模式结构简单，符合国有企业改革方向，是国有企业管理层入股的有益探索；劣势在于人员变动时，因是国有控股企业，必须履行国有资产一系列程序，决策和变更较为麻烦。因此，如使用此方式，一是宜由管理层统一合资一家持股企业，以持股企业名义入股基金公司，管理层的变动止于持股企业；二是要设计好基金公司股东会、董事会人员构成及投票、决策机制，防止持股公司出现矛盾时，影响基金公司运转。b.双或多GP的优势在于简化基金公司构成，使基金公司成为全资子公司，能够完全适应集团管理体系，保持公司稳定。劣势在于将管理层的激励约束游离于基金公司以外，一是利益捆绑不充分，不易于管理和制衡；二是将潜在风险下沉到基金层面。因此，如使用此方式，要充分设计好双或多GP的权利义务条款。
（二）基金管理模式
1．内部运营模式
两年来，基金公司在集团领导的亲自指导下，已形成了一套有效和完整的运营体制，在此不再累述。
2．业务模式
基金业务的四大环节——“募、投、管、退”：
从投资角度来看，A企业集团在萤石及氟化工行业深耕10年以上，具备了很强的行业判断能力和市场地位，拥有了一批资源判断、项目投资人才和丰富的信息来源。因此，在投资环节，A企业集团优势明显。
从管理角度来看，A企业集团旗下拥有 公司、 公司、公司，曾经拥有 公司、 公司，因此，积累了矿业开发不同环节（勘查阶段、增储阶段、矿山建设阶段、生产运营阶段）的各层级矿山经营管理人才，具有较强的管理优势。
但从募资角度来看，基金公司缺乏具有募资经验的成熟人才；从退出角度来看，基金公司缺乏成熟的退出通道，集团亦无法判断是否在未来能够提供强有力的托底实力。

按照木桶理论（见上图），基金公司最大的短板应该是募资，目前的募资也是利用领导的个人关系在碎片化的推进。因此，现阶段紧迫任务为招聘成熟的募资团队和管理人员，制定全面的募资方案和计划，专职负责募资工作。特别要提出的是，目前股权投资市场鱼龙混杂，募资手段千差万别，宜从市场募资和运作较为规范、符合国有企业特点、在行业具有较强行业地位和知名度的公司（见下表）人才队伍里挖掘。
2015年中国私募股权投资机构50强
排名
机构名称
排名
机构名称
1
九鼎投资
11
金浦产业投资
2
中信产业基金
12
腾讯产业共赢基金
3
复星资本
13
光大控股
4
鼎晖投资
14
华平投资
5
KKR
15
阿里资本
6
建银国际
16
天星资本
7
中金佳成
17
硅谷天堂
8
海通开元
18
国开金融
9
弘毅投资
19
金石投资
10
高瓴资本
20
百度投资
以下排名按机构名称拼音顺序排列（21-50）

秉鸿资本

平安创新资本

长江资本

普华资本

淡马锡投资

盛世景投资

德太集团

时代伯乐

鼎锋资产

数字天空技术

东证资本

苏州国发

高盛集团

新加坡政府投资公司

工银国际融通资本

新天域资本

广发信德

兴业资本

景林资产

云锋基金

凯雷投资

招商局资本

老虎基金

中国文化产业投资

明石投资

中新融创资本

磐石资本

中信资本

平安财智

中植资本
同时，借鉴时间管理矩阵（见下图），

在抓好募资的基础上，抓“重要但不紧急”的事——退出将是我们工作的重中之重，在下一章节会重点阐述。
3.风控模式
基金公司目前已形成了内部风控——风险控制委员会、风险控制岗、外部风控——与集团风控部的日常业务沟通相结合的完整的风控体系，整体来看，满足了基金公司现阶段需要。
随着业务的扩大和增长、业务人员的不断增加，未来宜逐步形成项目开发和项目评价、决策不兼容的业务机制。
（三）基金退出模式
基金项目退出的通道通常来说有以下几种：
1．IPO。通过基金进入，梳理企业股权关系，规范企业运营，增强企业效益，使其达到上市标准。待成功上市，所持股份超出锁定期后，出让股票实现项目退出。
2．并购退出。将所持股份转让给其他投资者（包括上市公司）实现退出。
3．原股东回购。在项目投资之初即设定好回购机制和触发条款，以保证未来在项目无法退出时，原股东有足够的意愿和实力回购原有出让股权。
4．继续持有。如项目收益稳定，基金份额持有人均有继续持有意愿，也可选择继续延长持有时间。
5．A企业收购。在满足A企业集团低成本控制优质资源的条件下，优先收购基金所投项目。
总体而言，以上五种退出方式，除第五项尚具有一定主动性外，其他均具有很大的不确定性，需要根据项目的实际情况予以区别化对待。而A企业集团作为基金的劣后级LP，基金公司的大股东，未来项目退出受阻，也会直接影响到集团的本金安全和收益。从行业案例来看，即便如昆吾九鼎这样的行业翘楚，也存在了大量难以在计划时间内退出的项目。因此，九鼎在2014年首先登陆新三板，继而在2015年又借壳中江地产（600053），将大量LP份额转化为公司股份的做法，值得我们进一步研究和借鉴。
三、结论
一、无生存不能谈发展。短期来看，要实现A企业集团扭亏脱困，需要有新项目快速产生造血能力，实现集团盈利。因此短期内，基金项目必然也必须向能贡献当期效益的项目倾斜，基金项目在现阶段必须成为集团的“现金奶牛”。
二、无远虑不能言长青。基金公司的发展和定位，必须符合A企业集团的整体发展定位。而A企业集团的发展定位，取决于中国总部给A企业集团的定位。如A企业集团未来的发展重心是向矿业实业集团发展，则基金的重心在未来更应围绕集团资源储量和资产规模开展，侧重于做集团的“良种培育场”；如A企业集团未来的发展重点是向矿业投资平台转型，则基金的重点在未来则更多的围绕投资回报展开，安心做集团的“现金奶牛”。
以上一家之言，水平十分有限，请领导、同事们指正。

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