我国风险投资体系的构建与相关政策探讨样本.doc

中国风险投资体系构建和相关政策研究中国风险投资体系构建和相关政策研究 风险投资是在创业企业发展早期投入风险资本，待其发育相对成熟后，经过市场退出机制将其投入资本由股权形态为资金形态，以收回投资，取得高额风险收益。多年来风险投资事业在中国取得很大发展，推进了中国相关产业进程，为中国新经济发展做出巨大贡献。，中国风险投资机构累计投资 3916 项，高新技术投资项目达 2453 项，约占累计投资项目总数 63，累计投资额达成 326.1 亿元。上六个月风险投资在中国完成投资已达7.72 亿美元，和完成投资 3.39 亿美元相比，增加.目录 摘要 1 风险投资概述 1.1 风险投资概念、特点和作用 1.2 中国外相关风险投资发展概述 2 风险投资体系构建 2.1 风险投资融资分析 2.2 风险投资运作分析 2.3 风险投资退出机制分析 3 风险投资相关政策研究 3.1 在风险投资中角色定位 3.2 和风险投资相关税收政策 3.3 和风险投资相关法律法规 4 风险投资案例分析 5 结束语 参考文件 关键词：风险投资，体系构建，政策研究 中国风险投资体系构建及相关政策研究 引言多年来伴随资本市场，对风险投资事业大力推进，中国风险投资事业取得了很大发展。而风投事业发展又有力推进了中国中小企业壮大。大企业是一个国家和地域经济实力表现，而中小企业则是一个国家和地域经济活力。所以，怎样构建中国风险投资体系和怎样促进和规范中国风险投资事业成了当下经济发展关键议题。1 风险投资概述 1.1 风险投资概念、特点和作用 风险投资（VentureCapital），是一个风靡全球投资方法。国际上权威机构定义分别是：依据全美风险投资协会（NVCA）定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴、快速发展、有巨大竞争潜力企业（尤其是中小型企业）中一个股权资本；相比之下，经济合作和发展组织（OECD）定义则更为宽泛，即通常以高科技和知识为基础，生产和经营技术密集创新产品或服务投资，全部可视为风险投资。从投资行为角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险高新技术及其产品研究开发领域，意在促进高新技术立即商品化、产业化，以取得高资本收益一个投资过程。从运作方法看，是指由专业人才管理下投资中介向含有潜能高新技术企业投入风险资本过程，也是协调风险投资家、技术教授、投资者关系，利益共享、风险共担一个投资机制。风险投资含有以下四个特点：1.风险投资是一个权益资本（Equity），而不是借贷资本（Debt）。风险投资为风险企业企业投入权益资本通常占该企业资本总额 30以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一个昂贵资金起源，不过它可能是唯一可行资金起源。银行贷款即使说相对比较廉价，不过银行贷款回避风险，安全性第一，高科技创新企业无法得到它。2.风险投资不仅是一个投资行为还是一个融资行为，即是投资融资相互融合。融资决议往往比投资决议更困难。风险投资融资不一样于通常融资。风险投资所融到资金关键是靠风险投资家个人魅力，投资人通常是凭着对风险投资家信任和对投资家以往业绩肯定来做出决议。另外资金短缺仍然是风险投资业普遍现象，是风险投资深入发展障碍。所以对于风险投资融资风险远远要高于投资风险。但反过来投资又对融资产生影响，一个好投资项目会使融资变得愈加顺利。同时投资过程往往伴伴随第二轮或第三轮融资。融资和投资组成了不可分割有机整体。3.风险投资即是一个投资行为同时又渗透着管理原因。风险投资通常是以股权形式来对一家企业或企业进行投资。风险投资家本身利益和企业利益息息相关。企业生产好坏，成本高低，市场营销情况等等直接影响到风险投资收益率。所以风险投资家不仅参与企业长久或短期发展计划，企业生产目标测定，企业营销方案建立，还参与企业资本运行过程，甚至参与企业关键人员雇佣，解聘。4.风险投资即使是以股权等权益资本作为投入，但她们目标不是取得企业全部权,而是退出，是带着丰重利润和显赫功绩从风险企业退出。退出政策是风险投资企业计划中至关关键一部分。风险投资在扶植高科技产业、推进高新技术产业化发展中起到了举足轻重作用。据美国“第一风险”投资信息企业 1999 年 12 月发表汇报2，美国共有 248 家新企业在风险资本支持下上市，并发明了筹资194 亿美元新纪录。企业汇报显示，1999 年，由风险资本支持企业购并活动也发明了新纪录，总金额达 307 亿美元。近 50 年来，风险资本对美国高科技产业成长发挥了关键作用，新企业上市前开启投资关键来自风险资本。英国前首相撒切尔夫人曾说，英国高科技产业比美国落后，关键是风险投资起步比美国晚了。可见，高技术产业发展离不开风险投资支撑，风险投资是高技术产业化“孵化器”。中国风险投资尚处于形成和起步阶段，据调查，中国在已科技中，资金靠自筹占 56，国家财政科技拨款占 26.8，而风险投资仅占 2.3。部分国际风险投资基金(企业)正抓住时机开始进入深圳、中关村等地寻求合适投资目标。而中国中小企业融资尤其需要风险投资扶持，中小企业生产经营和技术创新活动发展资金极难从银行取得，这不仅因为有中小企业信誉、规模和财务情况等方面原因，而且因为技术创新有很大风险性，和银行贷款安全性要求相矛盾，而风险投资是伴随高新技术产业兴起而发展起来，它在促进国家高新技术企业创业方面发挥了关键作用。国际经验也表明，风险投资实际上是对中小企业发展最有效支持方法之一。现在世界上很多著名大企业发展之初全部得到过风险投资，如微软企业、苹果企业。中国有四通企业、爱特信企业，风华高科股份也前后得到风险资本投资。所以，借鉴发达国家经验，加紧形成含有中国特色风险投资机制，建立和完善中国自己风险投资已成为紧迫任务。1.2 中国外相关风险投资发展概述美国早期风险投资活动，是由私人或银行家掌控，将资金投资到钢铁、铁、石油等新兴事业而取得巨额利益。1958 年制订中小企业投资法案(SmallBusinessInvestmentAct)，基于该法案，建立中小企业投资企业(SmallBusinessInvestmentCompany，简称 SBIC)制度，使创投业者透过 SBIC，取得资金提供。1980 年，因为降低资本所得税率，许可退休基金(pensionfund)投入创投基金，和投资银行参与及帮助等原因，强化了被投资企业经营体质，所以带动风投事业成长。美国风险投资事业大致可分为合作创投基金、中小企业投资企业及大企业隶属创投企业三大类，其中合作式占绝大部分，她由有限合作股东，和通常合作股东共同组织，此种型态通常有一定存续期间，期满则清算分配资产解散。合作组织本身不用课税；如合作组织提列亏损，该亏损可抵减合作人其它收入。以 1992 年为例，合作组织之创投基金占美国全部创投基金 81%，涵盖大部分创投活动。亚洲地域创投事业发轫于 1960 年代日本推进之三家小型企业投资企业。日本于 1963 年仿照美国制订中小企业投资法，帮助中小企业创投事业发展，同年并成立财团法人中小企业投资育成会社，计有东京、大阪、名古屋三家。日本通产省于 1974年设置一个半风险投资企业中心(VentureEnterpriseCenter,VEC)，以促进日本创投事业之发展。VEC 提供每一计画最高 1 亿日圆贷款，并提供中小企业 80%计画贷款，但因为缺乏足够励，再加上日本店头市场并不发达，创投事业之资金回收并不轻易。日本创投事业大部分是由证券企业及银行等金融体系投资成立，在性质上是一个综合性金融业，其对被投资事业之投资范围并无，完全从赢利原因来考量。另外日本创投事业尚可购置可转换企业债及通常企业债。基础上日本并未给尤其管理或；相对地，亦未给特殊优惠待遇。中国风险投资开始于 20 世纪 80 年代中期。1985 年 9 月，国务院同意成立了中国第一家风险投资企业一一中国新技术创业投资企业(简称中创)。这是一家专营风险投资金融机构。，中国各类风险投资机构数量达 250 多家，以、创业企业、投资机构、中介服务机构为主体风险投资机制已初步建立并运转起来。190 多家关键风险投资机构累计投资 110 多亿元人民币，支持了 1500 多家科技创新企业。其中，投资于企业初创等相对早期发展阶段资金占全部投资 90%以上。上述数字说明，风险投资正逐步成为中国高新技术产业化发展不可或缺投资起源。因为中国风险投资机构规模不大，平均每个机构管理资金约 1.8 亿元人民币，风险投资机构平均投资强度在 760 万元人民币左右，投资规模低于 800 万元占 80%。所以，对每个创新投资企业投资力度相对有限，但也比较符合中国现在现实状况。，中国创业风险投资机构累计投资 3916 项，高新技术投资项目达 2453 项，约占累计投资项目总数 63，累计投资额达成 326.1 亿元。其中，累计向高新技术企业投资 149.1 亿元，约占总投资额 46。上六个月风险投资在中国完成投资已达 7.72 亿美元，和完成投资 3.39 亿美元相比，增加 128%，风险投资事业正迎来了一个春天。2 风险投资体系构建 2.1 风险投资融资分析 中国现在风险投资机构关键由以下多个类型组成：1、出资风险投资企业 中国已在三个关键方面投资于风险资本。第一，1998 年，国务院已向科学技术部拨款人民币 10 亿元，贷款人民币 20 亿元建立“科技型中小企业基金”，探索建立风险投资机制，支持科技、支持科技人员创办科技型企业，使一批科技含量高，有自主知识产权、有市场前景中小企业快速发展，成为国民经济新增加点。第二，上海、深圳、武汉、苏州、成全部、沈阳、等地方和国家相关部委也成立风险投资基金，激励在当地域对高新技术项目和新兴产业进行投资。第三，很多地方已将一些地域或设施划归高技术风险投资专用。1998 年，创建了中关村高科技开发区，成为硅谷.中关村四面有中国名牌大学，包含大学、大学和人民大学。现在，有 4500 家企业在中关村经营，其中 920 家有外资参与。中国金融中心上海，也建立了连接市内 100 多家风险资本企业计算机网络，劳动报 2 月 24 日援引上海市工商局统计，现在上海投资企业已达 1231 户，其中公有制企业占 55.56%；外商投资企业占 19.5%；私营企业占 24.49%.在中国风险投资体系建立早期，投资直接介入是必需，起到了带动、引导和作用，极大地促进了风险资本业发展。在具体操作实践上，比照国外经验和教训采取：（1）经过财政资金投资：财政资金投入要明确投资方法、管理措施并做好投资评定。其中，在投资方法上可采取三种方法：第一个方法是提供 RD 资金。这种资金关键投放在基础性、关键性科学研究方面。实际上中国 1986 年开始实施“863 计划”和 1988 年开始实施“火炬计划”也能够看作是两个由投资于种子期风险投资计划。第二种方法是提供投资。如美国、英国、日本、均设有多种“投资计划”。第三种方法是直接投资。如英国、日本、新加坡、以色列全部有过直接投资风险投资资本方法。不要直接操作风险投资基金。而应委托投资管理企业操作。其次，对其直接投资部分应加强监管、评定。对管理投资操作人员必需建立合理、可操作、类似于美国“审慎人”评判规范。（2）经过特殊政策投资：这方面投资包含对机构和对个人。对机构优惠政策包含提供低息贷款或资本收益税降低或全免，如美国、新加坡、日本。对个人优惠政策包含对个人投向激励风险投资领域资本收益减缴个人收入调整税和遗产继承税，如美国、英国、新加坡、。另外，还能够经过短期免地租、长久低地租、投资损失补助等方法来对风险投资给支持。总而言之，在建立中国特色风险投资体系中，首先应在投资资金方面饰演引导作用，其次还应吸收国外经验，给投资但不直接运作投资。最终，经过补助、减税、建立二板市场、提供法律等方法逐步退出投资。实现从“民助”过渡到“民办官助”。2、金融系统出资风险投资机构 金融机构包含银行和非银行金融机构。在中国银行包含中央银行、四大专业银行及几百家地方商业银行。非银行金融机构包含保险企业、及从事投资银行业务证券企业等。从风险投资比较角度看，关键投资者应是投资银行及地方商业银行。从国外投资银行发展经验来看，投资银行业务空间十分宽广：资金业务如资金管理、外汇买卖，证券业务如公募和私募证券、证券上市、证券托管，企业金融业务、融资贷款业务等等，全部属于投资银行业务范围。现在在发达国家资本市场中，投资银行体系十分发达，如美国已经有几千家之多。从中国现在情况看，资本市场发展已初具规模，但资本市场中介机构还很不健全，尤其是投资银行业务基础缺位，远不能适应市场本身发展，更不能满足多年来涌现企业资产重组及风险投资热潮需要。1995 年 8 月 11 日，由中国人民建设银行和美国摩根。斯坦利集团为大股东中国国际金融在开业，这是中国第一家中外合资和国外现代投资银行经营管理接轨投资银行，标志着中国投资银行业重大进步。中国现有含有投资银行特征资产总额为 1600 亿元。截止 1997 年，中国从事投资银行业务金融机构如证券企业共有 96 家、信托投资企业 245家，其它还有财务企业和融资租赁企业等，这些机构只是从事部分投资银行业务，和真正意义上投资银行相比还有很大差距。其次，地方银行也应是中国风险投资一个关键起源。截止 1998 年 5 月，全国各地城市商业银行已经有 80 家，1999 年达成 300 多家。通常来讲，风险投资有很大地域性，而地方银行职责之一就是对中小企业金融扶植，而高科技企业往往是从小企业逐步壮大。另外，地方银行在其本身业务扩张上极难和国家银行正面抗衡，为此必需有其独特业务定位。利用地方银行合理股份结构和和地方良好关系，和地方大专院校及科研机构信息沟通便利条件，主动、慎重地进入风险投资领域，尤其是利用其银行业务优势，利用部分自有资金经过公幕或私幕组成投资基金进入风险投资领域种子期，开启期将是其业务发展一个契机。3、养老基金 中国养老保险基金尽管成立时间不长，不过既然从实收实付制转向了基金制，就肯定要面临一个基金市场化运作问题。1996 年以来国家数次降息，养老保险基金按现有投资是无法做到增值，甚至连保值目标也无法达成。为此，在建设含有中国特色风险投资体系时，就必需根据国际上成功经验处理养老保险基金入市问题。在具体投资领域方面，必需将社会养老保险基金一定百分比仍投资于国债或作为银行存款，这一百分比早期宜定高些，如 80%，伴随时机成熟，可降低，但不可低于 50%60%，以防范不测。剩下部分能够灵活投资，如股票、债券、风险投资基金等。参考国外经验，投资风险投资百分比宜控制在 5%左右 在实际进入方法上，可委托基金管理企业代管方法。即由社会保险局进行招标，经过竞标将社会养老保险金分散委托给几家乃至十几家基金管理企业进行管理，经过竞争，提升安全性及效益。养老基金进入市场，尤其是进入投资基金市场，将为基金市场既带来大量相对稳定资金，又引入含有长久投资需求机构投资者。4、产业投资 从近阶段中国风险投资实践来看，产业投资将是除投资之外关键风险投资资金起源。比较国外企业资金在风险投资领域投资特点，中国产业资金在投资时应注意：首先，企业资金投资领域应和企业技术领域比较靠近。其次，企业风险资本投资关键目标是加强企业在行业中关键竞争力。第三，企业风险资本宜投入早期风险企业或收购没有经过IPO 方法退出已经有风险投资。在投资操作时，企业资本可采取两种方法。一是利用企业资本直接投资于风险投资项目；二是投资于风险投资基金。在直接投资时，企业投资能够用现金，但对上市股份最好方法是用股票换股权。第四，上市企业开展风险投资只应使用资金，尤其是在从事种子期投资和开启期企业投资时不能使用募股资金，更不能随意改变募股资金投向用于风险投资。并应控制在风险投资领域投资规模，加强对风险投资个步骤中包含到投资风险建立有效风险控制机制。同时，对投资领域选择应结合本身主营业务和未来发展计划，投资于有高增加前景、能够为上市企业提供未来发展机遇、能够提升上市企业关键竞争力项目。5、个人投资 伴随市场化进程，全社会资金总量快速扩张及国民收入分配格局重大改变，即居民收入分配比重显著上升，企业收入分配比重也趋于上升，只有收入分配比重下降。居民5 万亿元金融资产相当于全国国有资产总量（1995 年国有资产普查数）88.9%，比国有企业固定资产总额多 6.1%.同时，居民金融资产即使也日益分散于国债、股票、保险准备金等方面，其金融资产组成也发生较大改变，但银行储蓄存款仍居主导地位，其比重也一直趋于上升。即使居民储蓄现在向风险投资基金潜力还不大，但实际上，个人投资为股票、债券、风险投资基金关键还在于国家对金融市场规范化建设及，流动，多品种金融市场建立。1998 年以来，伴随加强对金融市场规范化建设及对风险投资大力推进，中国个人投资意识日益加强。较多风险投资资本是以私营企业方法投资。如 5 月私人性质鑫易园科技发展企业投资 1 亿元创建上海唯一从事转基因农作物孵化就是一个例子。6、外国风险投资 发展中国家和地域在风险投资领域利用外资关键有两条渠道。一是利用外国投资者资金，即利用发达国家风险投资企业或风险投资基金资金。这种形式外资在中国已经开始运作，二是利用国际金融机构风险资本。国际金融企业提议 36 个风险基金，关键就是为发展中国家和地域中小企业提供风险投资。据统计，从 1985 年起，国外风险投资就开始源源不停地进入中国，而且规模也越来越大。至今为止，进入中国外资风险投资基金总数已超出 50 家（表 2.2 为部分在中国投资外资风险投资基金），注册资本额已超出 36 亿美元。1997 年在新加坡和举行了两次亚洲风险投资年会，云集在那里创业资本也已达上百亿美元。它们在中国大门外徘徊，犹豫该不该进来，也不知道该怎么进来。表 2.2 投资中国外资风险投资基金资金单位：千万美元 2.2 风险投资运作分析 风险投资运作关键包含投资主体(投资者)、中介机构(风险投资企业)和投资对象(风险企业)三个关键组成部分，三者在风险投资运作过程中各自发挥着自己作用。投资主体是风险资本提供者。它能够是投资、企业投资、民间私人持有资金、科研单位自筹资金、商业银行贷款和外国投资等。风险企业是风险投资接收者。它拥有高新技术创意或，但缺乏将产业化资金。一旦得到风险投资机构资金支持，便能够实施产业化，并经过市场机制运作，取得技术创新和产业化经济回报。风险投资企业是沟通风险企业和投资者“桥梁”。它首先向社会招募资金，同时经过严格考察和筛选，采取不一样策略将其投向风险企业，并主动介入风险企业经营管理。待时机成熟时，便经过适合方法，从风险企业撤回增值后资金，再投资于其它项目，以实现风险资金滚动增值。第一步，就是风险投资家依据风险企业创业需求到金融市场上融资，通常是以风险企业提交商业计划书为开端，是经过私人资本、多种基金、大企业资本、银行资本和国外资本等融资渠道形成有限合作风险资本过程。第二步，投资者依据本身资本实力、投资经验、投资策略和本身投资偏好对高技术产业发展前景进行战略性判定。对创业投资项目进行筛选。第三步，就筛选得到项目，进行审慎调查和专业评定。调查和评定内容有：该项目技术优异型、成熟性、市场性和可模拟性（指企业产品是否易于其它企业仿效和仿效成本多大）；该项目创业者能力、经营管理水平、信誉、需要给帮助；创业风险原因和可控性、所需要风险成本及本身承受能力；风险投资后收益分析和风险投资现金流量分析。第四步，依据以上分析做出决议。假如方案可行，则经过发达金融市场机制，利用金融创性工具和投资手段对该企业进行注资。同时利用投资管理方法对该风险企业进行监督和管理和对该企业生产和销售提出对应等。第五步，在投资以后，风险企业成长价值怎样，是否有增值价值。假如没有增值，则进行清算，将清算回收风险资本投回到风险资本市场上或投资者手中；假如有增值价值，则依据投资者战略和市场情况，选择上市或购并，或让创业者回购或其它方法，从风险企业中撤出已增值资金。投资者将该资金在投入到风险资本市场或在进行下一个项目标风险投资。承受能力；风险投资后收益分析和风险投资现金流量分析 中国在风险投资运作方面关键存在以下多个方面问题。?1运作资金问题?首先，资金规模小，实力弱。现在大多数风险投资企业资金规模均在 1 亿元以下，只能支持部分投资少、风险低短平快项目，难以在高技术产业化方面起到主导作用，形不成产业规模，而且，受规模、实力，无法进行组合投资、平衡投资来分散风险，缺乏抗风险能力，资金难以快速地滚动发展。?其次，资金起源渠道狭窄。中国风险投资资金关键起源于和上市企业，没有充足利用包含个人、民营企业等含有投资潜力力量来共同建筑一个有机风险投资网络。?2运作过程管理问题?首先，风险投资过程不规范，随意性大。不少企业为了对企业股东和债权人有所交待，就将一部分资金投入房地产市场和证券市场，严重偏离了风险投资企业初衷。?其次，风险投资企业内还未建立健全有效激励机制。经营者和业务人员仍然延用原有分配模式。项目好坏仅仅和金挂钩，并未和全部收入挂钩，也未实施股权期权制，所以未能充足调动经营者和其它人员主动性。?再次，缺乏优异风险投资专业人才。搞风险投资既要有经验丰富风险资本家，也要有含有创新能力和创业管理人才风险企业家。而中国现在风险投资队伍却残缺不全。?最终，缺乏一个可供风险企业股权流动市场，使风险投资回收十分困难。一是法人股尚不能上市流通，只能采取场外协议转让方法进行，风险投资者资本利润所以受到影响。二是第二板市场还未建立，境外上市也因种种而难以实现，进而影响了风险投资正常运转。?2.3 风险投资退出机制分析风险投资退出机制在整个风险投资体系中处于关键地位。因为风险投资是高风险和高收益结合，而高收益必需经过一定退出渠道实现。为了实现投资者目标，就要求市场上有健全退出机制，让投资者能够顺利把资金撤出。中国人民大学风险投资发展研究中心最新调查显示3，中国风险投资出现新趋势，投入在中国风险投资中百分比从 7 月 70降低到 7 月 42.9，非资金第一次取得优势百分比。由此可见，中国风险资本融资渠道正在拓宽，投资主体也正在向多元化发展，然而和此相正确风险投资退出机制却仍然没有建立。风险资本退出渠道狭窄将成为发展风险投资最大障碍.所以，找到适合中国风险投资退出渠道是快速发展风险投资关键：1、创业板市场不是创业投资唯一退出渠道 尽管创业板（也称“二板”）没有立即推出给风险投资退出带来了很多不便，尽管资本市场上要求出台创业板呼声很高，就在前段时间证监会还再次提出建立中小企业板块，不过我们必需清楚地认识到，创业板市场并不是创业投资唯一退出渠道，尤其是从短期上看，针对中国资本市场现在发展情况，发展创业板市场要谨慎行事。其一，创业板市场是高风险市场，它对于参与者有很高要求，而中国资本市场才刚刚起步，很多步骤全部有待完善，甚至是投资机构风险意识很差，缺乏必需投资本事，建立创业板市场还为时尚早。另外，现在资本市场综合也不适合立即建立一个创业板市场。中国主板市场最近几年出很多严重问题，还存在太多不规范现象（如庄家联合股价、财务信息虚假、职业经理德不规范、违规挪用资金等），在这种情况下推出风险更高创业板市场极不利于中国资本市场正常建设。所以，应该首先处理好主板市场规范化建设问题，再讨论创业板市场设置，不然只能是带来更多投机行为和秩序混乱。从另一个角度上看，企业其实能够 IPO 也不是意味着万事大吉了，这才只是迈出了第一步，从美国NASDAQ 上市企业看，当年 IPO 成功企业股价，绝大多数只能维持在发行价，而且每十二个月上市企业多，被摘牌退市企业也为数不少。IPO 成功后风险、，是被很多创业企业所忽略。其二、IPO 在取得巨额回报同时，也存在部分弊端。首先，IPO 条件很严格，上市花费时间长，不仅有可能影响企业正常运作，还有可能因为资金占用时间过长而其它投资机会，机会成本加大。其次，IPO 需要费用通常很高，对于一些资金不足，产品市场空间不是很明朗创业企业来说，将加大企业财务负担，从而为企业运行带来很多无须要困难。另外，进行 IPO 上市后，因为受交易规则制约，信息公开程度需要大大提升。最终，IPO 投资收益是现时间要较长，受市场原因影响也比较大。所以，创业企业选择 IPO,要结合本身财务情况，在正常运行前提下，选择一个适宜时机。其三、认为没有创业板市场是造成创业投资不能退出关键原因是片面。创业投资退出渠道很多，尽管 IPO 是能够给投资人带来最大收益退出方法，但却不是最关键退出方法。以美国为例，一份统计汇报曾表明，在多种退出方法中，IPO 仅占 20%，并购占 25%，企业回购占 25%，转售占 10%，清算占 20%。另一个例子更能说明问题：表 2.3 关键地域创业投资退出情况 IDGLLCB（简称“IDG”）是在中国最成功创业投资企业，该企业就曾经公开表示：尽管中国退出机制不完善，但中国股权转让很活跃，所以反倒比欧美更轻易退出。种种数据表明，没有创业板市场不是影响中国创业投资退出关键原因，创业投资机构应该主动地在产权市场上，从企业并购、股权回购甚至 MBO 等其它方面，多角度寻求创业资本撤出方法。中国风险投资政策 2、大力发展产权市场退出渠道 表 2.4 中国创业投资退出方法比较：以上数据清楚表明，在创业投资退出方法中，产权市场退出方法占了很大比重，它们包含转让退出、股权回购和破产清算等。所以，我们在 IPO 不含有条件情况下，应该着重把眼光放在产权交易。和 IPO 相比，产权交易有很多优势：首先，产权交易门槛比IPO 低得多，条件少，只要时机合适，碰到适宜买方，创业投资企业就能够轻易实现资本退出。对于重视资本循环利用创业投资来说，产权交易含有极大灵活性，主动利用该退出方法，能够立即完成资本循环，实现资本增值。其次，尽管产权交易产生资本增值幅度比不上 IPO，但其循环时间短、资源能够充足利用特点完全能够缩小这一差距。仍以美国为例：在对 422 家企业统计中，经过 IPO 平均实现资本增值 1.95 倍，经过并购等产权交易能够实现资本增值 0.6 倍；VC 经过 IPO 退出时间通常为 8-，这段期间完全利用产权交易能够完成 1.5 次循环，那么简单计算一下：（1+0.6）1.5=2.02，差距缩小了很多；同时，产权交易周期短不仅有利于降低投资风险影响，还会增加投资更优项目标机会，机会成本存在使得进行产权交易和 IPO 所实现资本增值效应差距深入减小；再考虑到实施 IPO 时所需要费用，产权市场确实是 IPO 不畅时创业资本退出一个不错选择。另外，中国产权交投很活跃，已经形成了不少区域性产业交易场所，中介存在能有效地提升信息传输速度，提升产权交易成功率。比如，3 月 1 日，由市国有资产企业控股区域性资本市场中关村技术产权交易所正式挂牌开业，作为市授权中关村唯一产权交易平台，截止到 8 月份，就有挂牌交易项目 389 个（其中高科技企业股权融资项目 290 个），挂牌总金额 90 亿元，已完成交易 52 个，实现成交金额 37.25 亿元。更关键是，能够以区域性产权交易市场为基础，建立全国联交系统，进而建立起三板市场，和主板、二板市场相互配合，形成多层次资本市场体系。3、多个退出渠道相互配合、灵活利用 VC 整个运作过程中四处存在风险，而市场中投机机会增多也使得 VC 不能立即退出代价增大，而创业投资退出是以回收资本、实现增值为最终目标，所以在实现退出时不能拘泥于某一个形式，应该针对不一样情况采取主动灵活退出决议，降低退出风险。比如，当投资创业企业时，能够签署股权回购（如 MBO）条款，当企业发展规模不大时，能够直接利用股权回购形式退出；当规模太大，股权回购有困难时，则能够考虑多个退出方法并用，以增加退出可能性。4、必需重新认识创业投资资本退出 不仅创业投资投向企业含有创新性，就创业投资本身来说也需要不停创新，所以观念创新、正确定识目前经济条件下创业投资资本退出就显得十分关键。（1）从“出口”定“入口”。VC 退出难，有一个很关键原因就是所投创业项目本身有问题，不是项目周期太长，就是创新产品没有市场，这些问题是开始投资时应该考虑，是“入口”问题。从“出口”定“入口”，也就是“为了退出而投资”，“什么能盈利就投什么”，看上去这是一个近似于“功利主义”行为，但实际上它十分符合创业投资就是为了寻求巨额回报投资真谛。从开始投资时就考虑退出问题，能够促进投资者谨慎行事，愈加客观评定待投项目是否有投资价值，这么能够降低主观上决议失误，提升成功退出几率。比如，依据企业并购特点，投资时能够选择含有成长潜力，能够成为一些大企业竞争对手狙击性企业，或是一些大企业上下游企业，这种类型企业以后很轻易被大企业以较高价格收购，从而实现创业投资资本退出。（2）实施精益化管理以提升退出可能性，增加赢利率。越来越多创业投资人开始不再单纯盯住“退出”步骤，而是站在投资整体角度上，“跳出退出看退出”，也就是重视管理阶段，这是创业投资观念上一次转变。VC 和创业企业之间是一个合作性博弈：创业企业往往不含有管理企业和市场运作能力，对风险抵御力很差，需要 VC 不停地输出服务进行扶持；同时，VC 要降低投资风险，确保资金赢利，就必需帮助创业企业处理非技术问题。所以，VC 对创业企业提供不仅仅是资金，还有服务，那么 VC 退出时出售也就不仅仅是创业企业股权，还有本身提供增值服务。VC 只有向企业输出了更多增值服务，企业才能发展壮大，更具成长性，退出才能顺利实施，高额投资回报率才能得到保障。（3）认清自己，选择适宜退出时机。VC 不一样于战略投资，它是一个资本循环过程，表现了很强时间性。市场中有多种规模创业投资机构，我认为，在创业投资取得巨额投资回报面前，不一样创业投资机构应该是“利益均沾”，也就是说创业企业整个成长过程是各方力量分阶段赢利过程。注意在合适时机“换手接力”，这一点对创业投资机构十分关键。对于中小规模创业投资机构来说，她们多投资于企业创业前半段时期，常常是在成长久（startupstage），甚至是种子期（seedstage）就进入了，在投资过程中关键起引导作用，即引导或介绍大投资机构进入创业企业。中小规模创业投资企业没有必需到企业成熟期（maturestage）才退出收回资金：一来当大机构进入时自己所占股权会显著降低，规模收益降低；二来自己管理水平远逊色于大机构，极难取得服务上增值收益；另外，自己资金规模小，在一个项目上资金沉淀时间过长，不利于人力、物力等资源充足利用。所以，在企业扩张期（expansionstage）就应该开始考虑“换手”。而对于规模较大创业投资机构来说，一旦高新技术企业发展到成熟期，其收益回报就会由超额风险利润转变为常规利润，而常规利润又不是创业资本追逐关键收益目标，所以这类创业投资机构此时便能够考虑退出，将接力棒交给类似于投资银行和商业银行等战略投资者，甚至是社会大众。寻求适合中国创业投资发展退出渠道，是一个在探索中不停前进过程，这不仅需要法律制度完善，还需要创业投资家们不懈努力，总结成功经验当然关键，但更难能可贵是能够从失败中吸收教训，有所。段永基曾说过“成功经验总结多数是扭曲，失败教训总结才是真切”，可能这正是中国创业投资所需要。3 风险投资相关政策研究 3.1 在风险投资中角色定位 为了激励风险投资发展，全部对风险投资进行了补助。这是一个向风险投资家和风险企业提供无偿补助政策。如安大略省为激励私人风险投资发展，对向高技术风险企业投资个人入股者给投资总额 30%补助金。对风险企业补助还表现在为风险企业提供种子资金上。如美国在 1982 年经过（小企业发展法），年度 R&D 经费超出 1 亿美元，部门必需依法实施“小企业创新研究计划”，每十二个月拨出百分比研究开发经费（最大百分比为 1.25%）支持小企业开展技术创新活动。19871993 年，美国共为该计划提供了大约 25 亿美元资助。于 1984 年实施了一项对风险企业进行资助经典试验计划，到 1985年底，共向 268 家风险投资企业提供 0.87 亿马克资金补助。对风险企业提供种子资金，首先分担了风险投资人投资风险；其次，它对民间风险投资又起到了作用。另外部分国家则对高技术风险企业提供亏损补助。新加坡凡投资技术企业连续亏损 3 年者，可取得50%投资津贴；假如某一基金有一定百分比资本用于高技术种子融资，发展局就许可投资人收回相当于其全部损失投资。因为银行在积聚社会闲散资金方面独特地位，鉴于银行对风险投资承受能力不足现实，世界为了激励银行支持风险投资业发展，普遍选择了手段。早在 1953 年，美国就成立了中小企业管理局，负担对高科技中小企业银行贷款，贷款在 15.5 万美元以下，提供90%，货款在 15.525 万美元，提供 85%。1993 年，美国又经过了一个法案，该法案，银行向风险企业贷款可占项目总投资 90%，假如风险企业破产，负责赔偿 90%，并拍卖风险企业资产。日本通产省于 1975 年设置了研究开发型企业培植中心，该中心关键业务就是对于风险企业向金融机构贷款提供债务，百分比为 80%。英国于 1981 年开始实施信贷计划。该计划，银行向风险投资企业提供贷款，假如风险企业不能债务，贸工部将以 2.5%年息资金带动大量民间资本向风险投资业发展。中国有着良好信用，中国银行也有着一样良好银行信用和 5 万亿人民币巨额存款资金，中国也主动利用这一放大器。中国政策性银行也应建立高科技风险投资贷款基金，实施低息贷款贴息贷款等优惠政策，以加紧中国风险投资业发展。风险投资追求超常规投资收益和尽可能降低风险投资动机，客观上要求有一个能使风险投资人进可攻、退可守“装置”。对于成熟上市企业而言，这个“装置”就是证券市场。不过对于成长中高技术风险企业而言，因为它不含有上市企业条件，所以也就无成熟上市企业那样在正式证券市场进行股票或股权交易。这就意味着，风险投资人一旦投资于风险企业，就已切断退，无法抽回投资“另谋高就”，所以也就无法实现风险投资增值。显然这对风险投资发展是十分不利。鉴于此，世界在严格控制和管理正式上市企业股票以股票市场正常运行前提下，相继为风险投资企业建立了“第二股票市场”。这类证券市场面向追求高收益、愿负担高风险投资人，以发行风险企业股票为主，而且发行标准低于通常证券市场，只要风险企业规模和资金达成一定标准就能够在这种市场上发行股票。“第二股票市场”建立，首先使高科技风险企业直接融资提供了可能，其次，也为风险投资增值和退出提供了“舞台”。要发展中国高科技风险投资，中国必需考虑发明条件建立自己“第二股票市场”。即使从中国现在国情出发在中国设置“第二股票市场”条件还未成熟，但能够建立部分过渡机构以作设置“第二股票市场”准备条件。能够考虑设置过渡机构，如“非上市企业产权交易所”，甚至能够是“高科技企业产权交易所”。这类过渡机构首先能够起到高科技项目市场价值评定、技术项目交易功效。中国风险投资先天不足一个关键原因就在于技术市场发育滞后。技术研究者和生产者在商品化转移方面缺乏竞争，技术提供方之间为快速推出技术商品竞争不足，技术需求方之间对高科技取得、占用和扩散方面竞争更显不足；同时技术市场发育滞后也使技术经纪人培养，开发转让及立即形成生产力全部滞后于时代步伐。“高科技企业产权交易所”设置能够兼起培育技术市场功效。其次“高科技企业产权交易所”设置能够吸收企业介入，加速产权流动，为风险投资企业收回投资，“功成身退”提供一定“退出窗口”，并为向“第二股票市场”过渡作好准备。参与既可提升风险投资企业信誉，增加投资人安全感，又有利于改善政策，立即发觉问题，处理问题，完善法制，调整税收，健全市场，建立一套风险赔偿机制（如减免税收以丰补歉，建立风险保密、补助等）。参与还可提供开启资金，以少许投资换来更多资金，起到开启、引导、组织和放大作用。另外，因为科技信息金融人才等资源多集中于手中，利用其中权威性和政策、激励人才培训等手段进行参与，必将有利于服务系统建立。3.2 和风险投资相关税收政策风险投资发展实践表明，假如税收政策象对待一般投资行为那样对待风险投资，税收会过多风险酬金，风险投资正常发展会受到。风险投资需要税收尤其“扶持”，这关键表现为利用税收政策激励风险投资发展。借鉴国外经验，依据中国风险投资发展要求和具体国情，完善现行风险投资