南方航空企业投资价值分析.doc

公司研究/投资价值分析报告中国南航（600029）：投资价值分析报告航空行业最新股价：8.27 元 目 录n 第一部分 航空业的宏观分析n 第二部分 南航的行业地位分析n 第三部分 公司简介及经营情况n 第四部分 财务分析n 第五部分 股本结构和资本分析n 第六部分 风险分析n 第七部分 财务预测与估值n 第八部分 财务趋势分析及预测u 附录： 重要免责声明第一部分 航空业的宏观分析一、民航业的高速发展我国民航运输业的发展现状、行业结构、特点和竞争态势民用航空业作为我国重要的基础行业，一直受到国家政策的扶持和保护。随着改革开放的实行和国民经济的迅速增长，我国民航业获得了快速的发展。尤其是民航体制改革后，我国航空运输业平均每年以高于国民经济的速度增在航空运输总量、航线网络的建设、机队的规模、机场和配套设施建设方面与建国初期和改革开放前相比，都有了翻天覆地的变化，并保持着较高水平。南方航空，东方航空以及中国国航2010年的业绩预告都为预增，相比2009年，净利润分别同比增长14倍、9倍以及1倍。什么原因导致了航空业的业绩快速增长，这些因素是否可持续？有市场分析认为，我国人均GDP保持高速增长，2009年人均GDP达到25575.48元人民币。从国际上的历史经验来看，在人均GDP处于2000-10000美元时，是航空业的黄金时期，并且航空业的增速将处于较高的水平。而我国目前正处于这个阶段。此外，2010年人民币升值幅度达3.01%，对于拥有大量美元负债的航空业形成利好，受益程度依次为南航、东航、国航、海航。而有关企业进行了重组整合，对航空线路的供给有了更好的控制，也是业绩增长的原因之一。据国际航空运输协会预测，今后25 年，中国将是世界上增长最快的航空市场。第二部分 南航的行业地位分析随着中国民航总局下属的9 家航空公司组建为3 大航空集团，中国民航运输业的竞争格局发生了变化。重组将对中国航空运输市场产生深远的影响。 重组后的三大航空集团集团成员 中国南方航空（中国北方航空、新疆航空） 、中国国际航空（中国西南航空 、中国航空浙江）、中国东方航空（中国西北航空、云南航空）。从表中看出，三大航空集团占据市场绝对份额。南航的航线基地广州为华南最大城市，位于经济高速发展的珠江三角洲地区，亦为华南的运输枢纽中心及中国的主要国际门户城市之一，目前该公司拥有在国内郑州、武汉、长沙、深圳、海口、珠海、厦门、桂林、汕头、贵阳10个地区航线基地，国内通航城市多为近10几年经济迅速发展的地区，拥有强劲的航空运输市场需求。南方航空的市场份额一直保持领先，在全国旅客运输量和货邮运输量的市场份额也都曾为全国第一。然而随着航空业的重新洗牌，市场格局也在慢慢的改变，每一年都会带来不同！2010年公布的一季度报告显示，国航盈利20亿元，南航、东航分别盈利14.19亿元和7.7亿元。恢复过来的三大航，第一件事就是买飞机和占地盘。2009年12月，国航、东航、南航都宣布将引进16-20架新飞机，新一轮的竞争热点集中在上海、武汉、深圳和四川。国航成立了武汉、上海分公司，加上控股深航，南航、东航的传统阵地华东、华南已经被其深入。2010中国航空业的第一大事莫过于东航与上航重组。据了解，新东航拥有现代化大中型运输飞机220余架，上航拥有66架，重组后，机队规模增加了25%，通航点达151个，超过国航，仅少于南航。同时，有数据显示：国航、新东航、南航旅客周转量目前分别占全民航23%、24%、29%的市场份额。从中还是可以看出，南方航空凭借其注重以市场为导向，强化营销理念，不断开拓市场，创造南方航空特色的围绕“可靠、准点、便捷”塑造南方航空强势服务名牌的观点，南方航空在国内民航业中的地位还是稳稳地处于三大航之列的。第三部分 公司简介及经营情况一、公司简介:1）、整体概况及规模中国南方股份有限公司是由中国南方航空集团公司发起设立，注册资本 800356.70万元。以原中国南方航空公司为基础联合中国北方航空公司和新疆航空公司重组而成的航空运输主业公司。是由中国南方航空集团公司发起设立并控股的航空公司。中国南方航空股份有限公司与中国国际航空股份有限公司和中国东方航空股份有限公司合成中国三大航空集团。中国南方航空股份有限公司，是中国南方航空集团公司属下航空运输主业公司，总部设在广州。中国南方股份有限公司是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。机机队规模跃居世界第六。以广州、北京为中心枢纽，密集覆盖国内150多个通航点，全面辐射亚洲40多个通航点。连接欧美澳非洲的发达航线660多条，每天有将近2000个航班穿梭于世界各地。在新加坡、东京、首尔、巴黎、洛杉矶、悉尼、纽约、伦敦、温哥华、迪拜等地设有53个国外办事处。航线网络通达全球884个目的地。2）、营业范围南方航主要提供国内、地区和国际定期及不定期航空客、货、邮、行李运输服务；提供通用航空服务；提供航空器维修服务；经营国内外航空公司的代理业务；提供航空配餐服务；提供酒店经营；飞机租赁和航空意外保险销售代理；及进行其他航空业务及相关业务，包括为该等业务进行广告宣传。3）、发展历程中国南方航空股份有限公司发展迅速。于1997年在纽约（NYSE:ZNH）和香港（港交所：1055）同步上市发行股票，2003年在上海证券交易所成功上市（上交所：600029）。先后联合重组、控股参股多家国内航空公司。在国内率先引进波音737、757、空客A330、空客A380等先进客机；首家推出计算机订座、电子客票等业务；引进开发了收益管理系统、运行控制系统、财务管理系统、人力资源系统、货运系统、办公自动化系统等广泛覆盖各流程的信息系统，信息化优势明显；建有国内第一、全球第三的超级货站，以及国内最大的航空配餐中心等设施。2007年，南航旅客运输量近5700万人次，位列世界第四、亚洲第一，是亚洲唯一一个进入世界航空客运前五强的中国航空公司；南航客运量已连续29年居国内各航空公司之首, 也是连续第3年国内唯一一家进入世界民航客运前十强的航空公司。 中国南方航空股份有限公司坚持“安全第一”的核心价值观，安全基础坚实。飞行实力出众，拥有3300多名优秀的飞行人员，是目前国内唯一一家拥有独立培养飞行员能力的航空公司，与全球知名飞行模拟器制造商CAE合资建立的飞行训练中心是亚洲规模最大的飞行训练中心；机务维修实力雄厚，旗下广州飞机维修工程有限公司(GAMECO)建有亚洲最大的飞机维修机库，南航与德国MTU公司合建有国内最大、维修等级最高的航空发动机维修基地；保障体系完善，拥有获得国家科技进步二等奖的飞行运行控制系统(SOC)，以及同获国家科技进步二等奖的发动机性能监控系统等国内航空业最为先进的IT系统。二、经营状况：1）、 运载能力逐渐上升自2007年开始南方航空各条航线的载运能力都在逐年提高,平均年增长率超过10%,其中国际航线的载运能力达到25%左右.载运能力的提高为南方航空今后的发展奠定了基础。2）、载运量增长强劲近年来,南方航空运输总周转量和旅客周转量年均增长15 以上，高于全行业平均数。南方航空的运输总周转量及旅客周转量中,国内航线居于主导地位,并且持续年均14%左右的增长,其他航线方面,国际航线也保持了良好的增长的态势。3）、经营效率南方航空在载运能力逐年增长的同时，飞机的利用率也在逐年上升，飞机日利用率超过9 小时，居于国内同业前列。从南方航空的载运能力和在运量来看，南方航空的运输周转量增长要高于运力的增长,近年来客座率和载运率均有所上升,经营效率进一步提高。4 ）、单位成本下降，盈利能力提升南方航空主营业务突出,随着运力不断增长,公司的主营业务收入净额逐年增长，主营业务利润率逐年提高，体现出稳步健康发展的态势，南方航空在单位收入水平下降的情况下，加强成本控制，并通过各种调控手段提高载运率、客座率以及飞机日利用率，使单位主营业务成本逐年下降，从而使主营业务利润率有所提高，盈利能力加强。5）、主营业务收入状况 （1）、按业务分：业务占比率客运90%货运7%其他3%（2）、按地区盈利单位：百万元2010年2009年主营业务收入主营业务成本主营业务收入主营业务成本国内47,42039,5833,527030,852港澳台1,092847767773国际11,7279,0006,8886,826合计60,23949,43042,92538,451第四部分 财务分析一、 经营能力分析我们以南方航空的主营业务收入的增长率、固定资产周转率和总资产周转率三项指标南方航空定的经营能力和经营效率进行分析。1)、主营业务收入的增长情况年度20102009主营业务收入（百万）7778856043增长率（%）38.800.6 南方航空近年来主营业务收入保持了一定的增长，随着中国民航业得持续发展，作为我国最大的航空公司，预计南方航空的主营业务收入将进一步稳定增长。2）、资产运营效率年度2010-12-312009-12-31资产周转率0.70.6存货周转率47.939.6应收账款周转率46.241.7应付账款周转率7.26.1固定资产周转率1.090.97总资产周转率0.760.63企业的资产周转率反映出管理层对企业可用资产有效利用的能力。由于航空公司的经营特点，资产规模一般很大，固定资产占总资产的比例也比较大，因此总资产周转率和固定资产周转率的情况就比较重要。上表就反映了南空航空2009和2010年的各个周转率。2）、横向比较南方航空与中国东方航空、中国国际航空公司资产运营效率比较（2009年）名称固定资产周转率（次）总资产周转率（次）南方航空0.970.63东方航空0.740.55国际航空0.70.5从表中数据来看，公司各项资产运营效率指标均好于东方航空和国际航空，显示较高的资产管理水平，提高了资产的变现能力。固定资产周转一次的时间约为一年左右，总资产周转一次的时间也约为一年半左右，在行业中处于领先水平。反映了南方航空的运营管理水平和资产的利用率较高。二、 盈利能力分析南方航空盈利能力相关指标财务指标20102009主营业务收入7778856043主营业务利润（百万元）6869-1849净利润（百万元）6425554每股收益0.590.04净利率0.0750.0062.1、从2010年的主营业务收入和主营业务利润数字来看，2010年航空业的盈利最多恢复到2007年水平，上可封顶。从这一年的时间看，世博带来了客流量的上升，航空消费升级还将持续，油价相对平稳，航空公司的盈利将会稳步上升。从而使得2010年相比于2009年净利率在大幅度增长。2.2、在总股份扩大的情况下，各公司的敏感性已经较以前有明显减少，主营利润的好转是推动股价上涨的根本原因。三、偿债能力分析1）、南方航空偿债能力相关指标财务指标20102009总资产（百万元）11122994736负债总额（百万元）8101081478资产负债率72.8%86.0%流动资产（百万元）158599128流动负债（百万元）3180137782流动负债/负债总额0.390.46流动比率0.500.2存货（百万元）13551256速动比率0.460.2应收账款（百万元）200513662）、三大航空公司场偿债指标（2010）名称资产负债率流动比率速动比率南方航空0.730.500.46东方航空0.840.300.27国际航空0.670.430.413）、偿债能力分析3.1、长期偿债指标由上表可以看出，南方航空的资产负债率在降低，2010年，南航完成了再融资计划，筹集超过107.3亿元资金，大幅降低了公司的资产负债率，南航集团持有的上市股份也低于50%，仅为42.22%，仍为公司第一大股东。融资完成后，截至去年年底，南航资产负债率为72.8%，比年初下降13.2个百分点。本次发行后，资产结构得到优化，从而降低了南方航空的经营风险，进一步加强了其长期偿债能力。3.2、短期偿债指标近两年南方航空的流动比率和速动比率指标偏低，2010年速动比率增加到0.46。四、现金流量分析1）、现金流量分析财务指标（单位：百万元）2010年2009年经营性现金流量净值1285811046投资活动产生的现金流量净值-11510-14434筹资活动产生的现金流量净值47133082净现金流量6061-306近两年来，南方航空公司的经营性现金流量的净值比较稳定，未发生太大的变化；投资活动的现金流量主要用与购买新型飞机，研究减少资源消耗和环境保护的投入等，使得2009年和2010的相对的稳定。由于银行借款有所增加，2010年的筹资活动的现金流入增加了，但同时也增加了公司的短期负债。南方航空“绿化飞行”政策，是导致近年现金流量总体状况比较紧张的主要原因。但在南方航空机队升级投入运营后，现金流量的情况在今后的年度将会有大的转折。一方面，投资活动产生的现金支付减少，将使投资性现金流出大幅减少；另一方面，由于新飞机的使用，以前旧型号放入飞机，经营活动导致的经营性现金流出减少，会使得经营性现金流量大量增加，另外还会减少环境噪音污染。综合而言，绿化飞行的实施，南方航空的现金流量可望改观。 第五部分 股本结构和资金分析一、股本结构1）、股份构成持股数量（股）持股比例（%）有限售条件的流通股（A股）402115000050.24无限售条件的流通股（A股）150000000018.74H股248241700031.02总股本80035670001002）股本结构南航的注册资本为9，817，567，232元，总资产达94，736，000，000元。国务院国有资产管理监督委员会中国南方航空集团公司南龙股份有限公司A股公众股东H股公众股东航信（香港）有限公司亚旅实业有限公司中国南方股份有限公司二、资金分析南方航空将通过自身良好的商业信誉以及与多家银行建立的长期稳定的合作关系，采取各类银行信贷方式解决资金不足的问题，以保证项各项的顺利实施。价格、服务是各航空公司市场竞争的焦点。，南航的资金主要用于改善飞机的性能，完善服务，提高市场竞争力。价格的竞争不仅需要良好的运营管理来保障低的运营成本，运输工具的良好性能也至关重要。南航去年实现净利润58.1亿元，良好的业绩得益于行业景气与竞争结构优化。2010年飞机净增9%，资本开支约200亿。公司的收益水平和升值弹性有所提高，航空股目前估值低位，短期受景气不明确、高油价及高铁等因素的抑制。我们仍看好航空全年景气。1）、资产负债率有所降低财务指标2008年2009年2010年总资产（百万元）83,00394,736111,229负债总额（百万元）73,55581,47881,010资产负债率0.890.860.73由上表可以看出，南航的资产负债率有所降低，有利于公司进一步按照适当的财务杠杆继续扩大债务融资的规模，从而扩大公司的经营规模。2）、现金流量状况改善近年来，南方航空由于支付购买飞机的订购金的付款，和投资联营和合营公司的投资的原因，在06年之前两年的净现金流量均为负数。现金流量的压力一直比较大。现金流量的指标见下表（单位:百万元）财务指标2008年2009年2010年经营性现金流量净值3,87411,04612,858投资活动产生的现金流量净值-7,704-14,434-11,510筹资活动产生的现金流量净现值4,6553,0824,713根据表中的数据，前几年，南航的现金流量压力很大，近年现金流量状况将有改观但仍让紧张。希望在未来能够很好的解决这一问题。第六部分 风险分析一、经营风险1）、 安全风险民航业最基本得风险就是飞机飞行的安全风险，安全因素是航空公司经营至关重要的因素。飞机飞行安全风险来自于恶劣天气、机械故障、人为错误、飞机缺陷及其他不可抗力事件。一旦发生飞行安全意外事故，虽然飞机投保了综合型保险，但仍对南方航空的生产运营及声誉带来许多不利的影响。2）、 航空油料价格波动风险 油价飙升，对于航油占总成本三到四成的航空公司来说，高航油成本必将成为其沉重的负担。南航2010年主营业务成本为人民币620.37亿元，其中航油成本为人民币234.92亿元，占主营业务成本的37.9%，较2009年增加43.3%，主要由于生产经营大幅增加所导致的航油消耗增加以及平均航油价格同比上升所致。航空油料价格波动对航空公司的经营有较大影响。航油价格受国际石油价格波动的影响较大，而国际石油价格受国际经济、政治和地区局势的影响，因此航油价格的走势及涨跌幅度是很难预测的。南方航空的航材包括高价周转件和航材消耗件，主要购自波音公司、Hamilton sundstrand 、Goodrich 、Dunlop 、通用电气公司（GE ）、霍尼伟尔国际有限公司、香港飞机发动机维修有限公司、罗罗商业航空发动机有限公司、通用飞机发动机维修马来西亚公司、摩天宇飞机维修有限公司等，这些航材的专用性强，在紧急订货时，可能缺乏货源，导致飞机维修的停场时间南方航空主要的运输设备如飞机、发动机及航材设备系从国外进口或以租赁方式引进，需要用美元支付上述费用，另外，南方航空作为香港上市的H股公司，境外上市的外资股股利或其他现金分派按规定须以港币、美元支付，南方航空的融资租赁负债约80%为美元负债，约20%为日元负债，南方航空的银行借款约70%为美元负债，由此形成南方航空对外汇的需求。同时南方航空目前经营的主要是国内航线，收入大部分以人民币结算，所以南方航空的外币付款需求一般都高于外币收入能力。因此，美元及日元兑人民币的汇率变化将使南方航空形成较大的汇兑损益，尽管该项汇兑损益大部分为未实现的账面损益，但仍然会对南方航空的利润构成一定的影响。根据南方航空估算，美元及日元兑人民币的汇率每变动1%，南方航空的汇兑损益则分别约0.89 亿此次募集资金后，南方航空的资产负债率约为67.4%，南方航空流动比率和速动比率分别为0.47 和0.42 ，并呈逐年下降趋势，且每年须支付大额融资租赁和经营性租赁支出，以及缴纳相关民航建设基金，南方航空存在可能无法偿还到期流动负债的风险。另一方面，对于航空业来说，主要的风险来自于油价的上升和高铁建成后运能的分流。对于前者，可以预计，未来几年由于美国经济处于复苏的初始阶段，加上随着欧债危机的发展，未来几年油价快速攀升给航空业造成巨大冲击的可能性比较小。并且几大航空公司都有通过国际期货市场上对油价进行了部分套期保值，进而规避掉了部分风险。高铁建成后，和高铁线路重叠性最多的是东航，而南航，国航和海航则相对影响较小。二、市场及环境变化的风险1）、宏观经济景气程度的风险 2010年全球经济缓慢复苏，中国经济增长强劲，国际民航持续向好，国内市场客货两旺，安全生产任务艰巨繁重。民航运输业是与国民经济发展密切相关的行业。民航运输业受宏观经济景气度的影响较大，宏观经济景气度直接影响到居民可支配收入额、贸易额的增减，进而影响航空旅行和航空货运的需求。由于南方航空航线网络覆盖面广，与所有的国内航空公司都有共飞航线，在这些航线上面临与其他航空公司不同程度的竞争。近年来，南方航空与其他航空公司在国内航线及南方航空高利润的香港地区航线上的竞争激烈。目前国内民航业的竞争不是很规范，无法预料今后不正当价格竞争行为会否再次发生，若此种情况发生，将对南方航空的盈利增长另外，我国已成为世界贸易组织的正式成员，在航空运输方面，我国将开放航空器的修理和维护及计算机订座系统的市场准入。加入WTO 后，南方航空国际航线运输将面临国外大型航空公司的竞争，来自外国公司竞争的增强可能对南方航空的经营业绩产生不利影响。中国民航运输业受到民航总局的高度管制。民航总局颁布及实施的管制制度基本上涉及航空营运的各个方面，包括设立航空公司、分配国内、港澳地区及国际航线权、制定国内机票价格、向飞行员、飞机维修人员发放执照、营运安全标准、飞机维修、航空油料价格、空中交通管制、国内机场收费标准、国内地面服务收费标准等。民航总局的管制有利于国内民航运输业形成有序竞争的局面，有利于中国民航运输业的长期稳定发展，但在另一方面也限制了航空公司根据自身条件和市场变化采取相应竞争策略的灵活性。目前我国A 股票市场走势不佳，有关证券市场的法律法规尚处在不断完善的过程中，股票价格不仅受公司发展前景和盈利水平的影响，而且受供求关系、利率、汇率、以及国家有关经济政策等因素的影响，系统风险较高。另外，国际资本市场上民航运输业股价的波动也有可能影响南方航空公司A 股的股价。第七部分 财务预测与估值一、估值预测1）、估值的预测财务数据与估值（单位：百万元）会计年度200920102011E2012E主营收入56043777888989799896同比增长-1%39%16%11%营业利润1849686970987894同比增长-69%-471%3%11%净利润358580564907112同比增长-107%1522%12%10%每股收益0.040.590.660.72PE184.914.012.511.4PB6.43.02.52.1根据表格中现实的数据：预计2011年-2012年EPS为0.66、0.72。目前航空板块估值处于低位，但短期内仍受高油价及高铁等不利因素的影响和抑制。京沪高铁开通后的实质影响和国际业务的拓展是估值能否突破的关键。在良好的竞争格局下，航空行业的景气度将会提高，但需密切关注通胀和油价。二、财务预测1）、现金流量的预测现金流量表单位：百万元200920102011E2012E经营活动现金流1104612858984315615 净利润358580564907112 折旧摊销 0084109017财务费用00(521)(523) 投资收益00(530)(530)营运资金变动00(5083)411 其他1068870531076128投资活动现金流(14434)(11510)(16403)(15000)资本支出00(16000)(15000)其他投资(14434)(11510)(403)0筹资活动现金流30824713(2344)(615) 借款变动0068543 普通股增加0000 资本公积增加0000 股利分配00(649)(711) 其他30824713(2379)53现金净增加额(306)6061(8904)0对经营性现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量项目进行分析，重点分析营业性现金流量，不考虑汇率变动对现金的影响。经营现金流量大于0，有部分结余，相对于过渡期的南航来说，我们给予良好的评价。近年来，南方航空由于支付购买飞机的订购金的付款，和投资联营和合营公司的投资的原因，在09年之前两年的净现金流量均为负数。现金流量的压力一直比较大。今后两年，现金流量压力将有所改观但仍然不容忽视，依然很紧张。3）、利润预测利润表单位：百万元200920102011E2012E营业收入56043777888989799896 营业成本49197625677248680427 营业税金及附加1591195722622513 营业费用4256569465807312管理费用1814218225222802 财务费用1396(456)(521)(523) 资产减值损失5722000 公允价值变动收益72313030 投资价值3471214500500营业利润(1849)686970987894 营业外收入2336130013001300 营业外支出3071100100利润总额457809882989094 所得税(97)167317431910净利润554642565567184 少数股东权益1966206672母公司所有者净利润358580564907112EPS（元）0.040.590.660.72根据表中的数据可以看出，企业的的净利润每年都在增长，反映了企业经营业绩较为出色。同时，利润的扩大是的企业有充足的资金用于扩大再生产、分配股利、用于企业扩大规模，用于企业自身资本的积累和消费。4）、资产负债表测算资产负债表单位：百万元200920102011E2012E流动资产9128158591027511246现金43431040415001500交易性投资0000应收票据0000应收款项1366200535603956其他应收款1452143017981998存货1256135521532389其他71166512641404非流动资产8560895370102787108720长期股权投资1704136113611361固定资产63193796828654492756无形资产754183616521487其他19957124911322913116资产总计94736111229113061119966流动负债37782318013276036192短期借款1101235681166313706应付账款824590581087312064预收账款0000其他18525191751022410421长期负债43696492094417641176长期借款27875318762987627876其他15821173331430013300负债合计81478810107693677368股本8003981898189818资本公积金5406141591415914159留存收益(3050)2778861915020少数股东权益2899346435303601母公司所有者权益10359267553259638997负债及权益合计94736111229113061119966该公司的总资产在年年增加，说明南航的资本规模在进一步扩大。非流动性资产增加迅速，对于南航未来的发展，我们给予良好的期望，希望在良性竞争的格局下，南航能够扩大规模，成为国内航空行业的领军人。第八部分 财务趋势分析及预测南航在国内航空行业处于重要地位，在国际上也较为出名。未来五年，民用航空业得发展趋势依旧会往高品质、低成本、低票价、更加设和普通消费者选择的脸颊航空发展。通过分析廉价航空市场规模、企业营运数据的分析，行业经营情况、竞争策略、投资与发展前景、竞争格局、发展环境及政策、销售及生产等情况，我们预测，南航将投资加大国内航线的范围，缩减成本，扩大航空相关业务，已获得更好高的顾客满意度，开发新的航线，寻求新的增长点，国际油价的不断上涨，也会给企业的财务带来很大的压力。重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料，本组组员力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与本组成员无关。