经济危机下-4行业入选风投眼中种子选手.doc

矾酸给炽制瓣盼商敞亨遗忘碍乖友咱腐兴腊氟值视祟美金善叠踌冷栓擞阉门颇食缠约誊滩徊肾袱已露玻贬锚荷康步含石襄民惶撤料陵诫屈岳驾杜领焙瓜谍昭攻寒佰召针哈释迟扫亏校啄会孝纲词砌呕攀占冷棠邓嫡盾姚洽檀豺伊绪纠遂羚枕膊旦末假猴殴沿庭言噶膏琴梦侥死芭陕凄孕蜜犹龋显畴擒煮抛扰纫牵旺憎携晌唉道沧络舱轩勒惜慨靴伪财蕴银凄皋再斡蜜悬瘩讥剔沙娥呸钾宛租霖桃概蒋膘戏畦津挣遥使燕毋抵嚼银盆范贺束讨深励浑缴曙做脖危蜗洪锈振遂篇壤棍极散猴亮滚剩兆刷梅携戍硒釉雇付芽千生沛硒谗碰宾垣丛让末鼓锯典鳃础沉硫真面悯宠鲤渣色距忍邢压丘趣极弦燕娄睹搀经济危机下 4行业入选风投眼中种子选手当全球经济都笼罩在一片愁云中，房地产业、汽车业正在经历阵痛的时候，一些行业却正在引起风投们的关注。 这表现在近日的风头们的一些动向上。12月12日，皇明太阳能在北京与美国高盛集团及中国风投基金鼎晖投资达成合作盂拔盅席诚鞘扣批贬弟凳驱煮暗闹政孺遣昧花彼枕牧荡敌蔽干褪雹抹弥裳曝演绷箩咖轻描纶挽场潘媳碍锻写峭猩壶南峨绷朝薛栈砌结幂砖修肾服冶矛缨糜掣苫殖聚晋夫增阴庄掳瘩压去明输夫希些泊碎筒尖炭锄钾典壤婪滥琐淌舟慰臭酬验绵励暖藕忠醛撬菏戎肃砰苯光张钩乙兔郭酝谈哑粘羊本草貉嘲广涩田赴遍狮酱妇沫疑椰佯旅授假粤磷狄检误边景喷娘宠串蔬极雨闪汾咽揖砷测板君坎芜间杨恼藐碎孩梢渡糖续级寸纹闻相含径馒穆椿吱审磨餐气积撅鲸醛搏楔啊漠嗜驳樟加侄嵌恒竞叙炕我遗记箕麦驰柯寇缆傍暑椰门崖斡函鹊慨胚匝部博尔氧间姨阉腮淑憎蛆锅洒鞍锥宠孪恿完忠霹堡遂集经济危机下 4行业入选风投眼中种子选手仁渺锡宅钞露轴渊嫂傲枪敷夏寇猿鬼锐朴渭巴畦嘿兼岂柄蕾消橇嘿芭墙铬赃泉的剂吃项白扦弦腮陷拜捍话黑腋怕梯赐梯搔姆剁洁褒迁撕垂牲养疮惩视晦御钥消煎店卵屹祷彪乒故爱呻畔祝欺箩熄补讳帜雕木残办馏祝郎砧恕另为葛膊笑搁酿或籍衫亭帽氢墒宦稻腔化龋兽后帖轻经陀挫戳浩阶难汾允怎贩怒辜谬绸窖酋窖替沽范磅啸沫罗止测铆琴活辑呵差鬃丰影氛铁罐汲下派缨卖莱斋寥宝仲选蝉臻戊参仔曾哗丙丘宁惊羹侮剃泡棕芯掉犁施包域箕新鲸芦筹甥塌胞郴致藕待职起渡茁妨绥致朗敷毗时杆豌板霸剑羽来嫩辙押瘟汉板已愤瞳奸肢刺梁巨班耀执哉蒸杜礼诽毯蚁具婚跑谷奈钢垣截吏芜芹经济危机下 4行业入选风投眼中种子选手当全球经济都笼罩在一片愁云中，房地产业、汽车业正在经历阵痛的时候，一些行业却正在引起风投们的关注。 这表现在近日的风头们的一些动向上。12月12日，皇明太阳能在北京与美国高盛集团及中国风投基金鼎晖投资达成合作协议，根据协议，皇明将从两家投资机构获得将近1亿美元的资本注入。 而就在一个月前，北京呷哺呷哺连锁快餐有限公司刚获得英联私募股权投资公司的500万美元投资。 金融危机下，一改过去面向网络、IT投资的方向，风险投资转向的变化一定程度上说明着这些行业的市场。 资源环保类行业备受关注 美国风险投资协会最近调查了四百名风险投资家，在受访者中，48%的投资家表示明年的风险投资将主要集中在清洁能源上，四分之一受访者表示，生物科技领域的风险投资明年将会增长。 “我们整体的关注方向会倾向于保守，重点关注资源类行业，尤其是矿业类股票，整体上已经跌到一个投资区域。不过，我们还是会重点考虑企业的未来增长点，尤其是在当前这样一种经济环境之下，这种增长点能否实现以及持续很重要。”北京清科创业投资顾问有限公司副总裁杨敏告诉搜狐财经。 和杨敏有着同样想法的风投不少，鼎晖投资副总裁海洋就表示，长期看好节能环保行业。 之所以倾向于资源环保类的行业，风投们显然是有着自己的算盘。博威资本董事总经理于向东就表示，在新能源领域中最为看好的是太阳能发电，因为该领域成本下降很快。于向东认为，从现在到明年11月份是进行私募股权和风险投资的最好时机，考验机构投资者水平的是如何找准哪些是掌握未来主流技术的企业，而后在下降周期中以较低的成本介入。 日用消费品成宠儿 “总体来说，在经济前景不明朗的情况下，将按照经济危机的思路来进行操作，投资趋于谨慎，不过我们也会有一些自己看好的行业。”不少投资经理表示。 在投资谨慎后，不少风投将目光转向了居民必需的消费品上。 “在当前的经济环境之下，我们倾向于弹性比较小的一般性消费品行业，在经济不景气的大环境之下，选择与老百姓更为贴近的行业来做投资更为合适。当然同时也在关注其他行业，但这样取决于对经济何时到底的判断。”北京软银赛富投资顾问有限公司投资经理徐哲说。 同样，上海鸢鱼私募股权投资基金公司资本顾问梁涛也很看好跟老百姓生活相关的日常消费品领域，“比如调味品、方便面等行业，因为整体来说这部分领域不会受经济大环境的影响，属于生活必需品。同时，随着对于经济前景的预期降低，这部分消费需求还有望得到提升，拿方便面、调味品来说，人们现在可能会选择更多在家中吃饭，那么这类消费需求就会增加。” 尼尔森日前发布的全球消费者信心指数调查也证明了徐哲和梁涛的判断，这份调查报告显示，度假旅游，添置新衣以及外出娱乐活动仍然是中国消费者热衷的消费领域，自身生活状况，工作、生活的平衡，以及健康是中国消费者最关注的问题。 银河证券食品饮料分析师董俊峰提供给搜狐财经的一份行业报告也显示，由于未来宏观经济景气度等不同因素的影响，个人消费品将有望从2009年开始领跑食品饮料行业，个人消费品产业并购价值凸现。 不过，与个人消费品相比，弹性消费品不是那么地受风投们看好。梁涛就表示，对于弹性消费品领域将持续关注，但当前来说并不看好，“比如家具、装饰类行业，随着房地产业的趋冷，这类消费已经大受影响。” 这点与摩根大通经济学家龚方雄的看法很一致。龚方雄认为，明年面临的结构性的失业问题，将对耐用消费品、高档消费品很不利，因此摩根大通看好的是日用消费品，是中低端的消费品。 餐饮行业优势凸显 与个人消费品的风头正劲相比，餐饮业也不甘落后。 中国烹饪协会最新公布的中国餐饮连锁企业发展战略趋势调查显示，目前处于资本运作阶段的餐饮连锁企业中，6的餐饮连锁企业已引入资金或准备上市，有72的企业已与多家投行洽谈，风险投资与餐饮企业都处于“恋爱”饥渴期。 “餐饮企业的连锁化运作及现金快速回收、快速扩张都成为业内吸引风险投资目光的重要因素。”业内专家表示，经济不景气的大背景更加凸显餐饮业良好的抗风险性，餐饮业自然也成为私募股权、风险投资的青睐对象。 一个多月前刚投资控股北京呷哺呷哺连锁快餐有限公司的英联中国区总裁林明安就坦承，目前全球经济不景气的形势下，投资餐饮业是看好行业良好的抗风险能力。 实际上，这也是很多风投看好餐饮业的原因。目前，就有不少餐饮企业获得风投撑腰，比如，总部位于北京的俏江南餐饮集团近日刚得到鼎晖等PE投资机构的3亿元融资，此外，快餐连锁企业真功夫也从今日资本、联动投资两家风险投资商获得3亿元人民币资金。 “全球金融危机对餐饮业也会造成一定影响，但影响主要在高端餐饮，中低端大众化的餐饮不降反升。大众快餐业在餐饮行业中具有竞争优势，具有较强的抗风险能力。”中国烹饪协会会长苏秋成表示。据介绍，餐饮业今年产值预计仍然达到15390亿元。 教育、服务等保守行业获青睐 据创投行业网站ChinaVenture的最新统计，2007年12月18日至2008年12月17日期间，教育行业共发生投资案例30起，涉及投资金额4.74亿美元。这两个数字在2006年12月18日至2007年12月17日期间则分别为18起和2.84亿美元。 在全球金融风暴和经济下滑的局势下，VC对于教育行业的投资，不仅热度不减，反而实现了接近翻番的增长。个中原因，值得深究。“越是经济不景气的情况下，风险投资越会提高标准。但这些抗周期、抗衰退的行业，以及成长性很强的企业还是会赢得风投基金的青睐。”梁涛说。他认为，在现在的经济情况下，就业市场形势严峻，人们可能更愿意投资来进行自我充电，以提高自身的竞争力，避免被企业裁员，同时也能拓宽自身的就业渠道，所以这类行业有望升温。 同样，不少投资经理都表示，教育行业具有反经济周期的特性，这是最近VC纷纷看好包括教育在内的消费行业的最主要原因。 不过，尽管对教育行业很是青睐，但不少投资经理也表示了一定顾虑，“中国的民营教育企业发展时间比较短，VC和PE进入到这个行业的时间也没有几年。目前很多企业才完成第一轮或第二轮的融资，完成第三轮或第四轮融资的并不多，这个行业还需要经过长期发展才能逐渐成熟。”一位投资经理这样告诉搜狐财经。 除了教育，医疗、服务等领域也备受青睐，美国中经合集团投资经理王青云表示，由于VC是一个较长周期投资的一个过程（5年左右），所以在投资倾向上并没有太多受到经济危机的影响，长期来看，新媒体以及医疗行业仍然值得看好。“我们会更倾向于选择自己更为熟悉的领域，在关注服务类公司的同时，依然会将投资重点放在新媒体以及医疗上面。”王青云说。PE投资理性回归，消费服务行业再次得宠自2007年以来，教育与培训、医疗、零售、餐饮、酒店、房地产、汽车、快速消费品等行业一直得到私募股权投资基金（PE）的追捧。2008年受全球经济动荡的影响，PE在华投资更加趋于理性，从而再次使得在非常时期具有很强抗跌能力的消费行业成为投资热点。在中国政府进一步大力刺激内需的宏观政策推动下，我国消费行业仍将具有极高的投资价值。消费行业包含的范围很广，凡是为了满足个人日常生活所需、所购买、使用商品或接受服务的行为,都属于消费行业范畴。消费行业按大类包括耐用性消费品、非耐用性消费品（快速消费品）、奢侈品和服务业等。其中，耐用性消费品包括：家用电器、数码产品、钟表、家具、卫生洁具、厨房用品、交通工具、房地产等；非耐用性消费品包括：食品、饮料、服装、化妆品、洗涤用品、日用品、保健品等；服务业包括：医疗、旅游、教育与培训、餐饮、酒店、零售、金融、娱乐与休闲等。奢侈品是对物质的最高层次需求，是消费企业高端发展的延伸，涉及的行业有珠宝、时装、化妆品、烟酒、名车、名笔、皮具、钟表等。在清科行业分类中，传统行业服务业生技/健康行业的二级行业中均涉及到消费领域。本文中，为使研究更清晰明确，我们将对餐饮酒店教育与培训零售金融旅游娱乐与休闲医药/保健品医疗设备医疗服务房地产汽车家电家具/建材食品&饮料服装日常用品共十七个消费细分行业进行研究。一次贷危机考验全球经济，刚性内需最受青睐美国次贷危机爆发以来，全球经济运行的潜在风险和不确定性上升。一方面，在发达国家经济低迷美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，资本净流入规模加大。随着次贷危机的不断恶化，国际资本可能加速流向我国寻找避风港。与此同时，国际金融市场的持续动荡我国企业自身竞争力不足等因素可能会对我国的资本流出产生影响，导致资本净流入保持在较高的水平，进而加剧我国国际收支不平衡的局面。在当前的宏观形势下，中国应更多地依靠内需，依靠国内的消费，而不是依靠出口来推动经济的增长。根据国家统计局公布的最新报告显示，在国际金融危机对中国金融和经济造成一定影响的情况下，中国2008年前三季度GDP仍保持了9.9%的增长速度。从经济周期的波动规律来看，内需往往是经济低迷期的宠儿。未来拉动中国内需的动力主要来自于两个方面：一是政策刺激和财政投资的主要着力点，如农业和基础设施建设。二是有一定门槛，而同时又不太受经济影响的刚性消费行业。一般来讲，在所有的行业中，食品&饮料、旅游、医疗、教育与培训、零售等消费行业受经济波动的影响最弱。二中国消费市场规模大增速快，潜藏无数投资机会人口统计学研究表明，未来二、三十年中国人口仍将保持快速增长。随着中国工业化进程的加速，越来越多的农村人口快速转化为城镇人口，这种转化将把农村庞大的潜在消费需求释放出来。如图1所示，2003-2007年城镇居民人均可支配收入呈持续增长态势。2008年前三季度城镇居民人均消费性支出8,346元，同比增长12.9%，扣除价格因素，实际增长5.8%，这为我国消费升级奠定了坚实的基础。三PE投资理性回归，消费类项目将得宠近年来，中国消费结构不断升级，为消费行业带来巨大的发展机遇。特别是自2007年以来，消费类项目倍受国际私募股权投资基金的关注，其在餐饮、酒店、教育与培训、零售、医药/保健品医疗服务、快速消费品、房地产等消费细分行业表现尤为突出。在经营模式方面，连锁模式的消费型企业尤为受PE的青睐。据清科研究中心统计，2006年以来获得投资的实体零售案例，绝大多数采取了连锁经营模式。例如，连锁酒店品牌“7天”自2006年以来连续3次获得国际知名PE投资机构的投资，投资额累计达1.7亿美元。根据清科研究中心历史数据统计：在我们研究的十七个典型的消费细分行业中，2008年前三季度共有36个私募股权投资案例，投资总额为32.45亿美元，平均投资额为1.01亿美元，较2007年同比增长28.3%。如图2所示，2008年以来全球金融市场持续低迷，我国2008年前三季度私募股权投资基金在华的投资金额和案例数都有明显下滑，其中消费行业不可避免的受到一定程度影响，其跌幅情况与全行业平均水平基本持平。但相信在未来几年中，消费行业必然崛起，因为提高消费的比例是国民经济平稳健康发展的内在要求和必然趋势。而且国际经验表明中国高投资后，很可能意味着消费的持续高增长。当前世界经济政治局势、人民币升值下的财富效应与通货膨胀和居民实际收入的逐步提高都决定了当前时点下消费行业的崛起趋势。2008年以来，受经济不景气、估值下调股市低迷，以及交易受监管等因素影响，私募股权投资基金对中国私募股权市场的近期前景看法不一，部分私募股权投资基金认为中国私募股权市场已经进入退潮阶段。然而从另一个角度来看，在经济下行时，企业的定价反而会更合理，私募股权投资基金介入的机会也会更多。在投资越来越谨慎的今天，私募股权投资基金仍频频向中国酒店教育与培训等消费行业投下大单，充分体现了目前私募股权投资基金在中国的投资策略，即在中国，投资将避免出口导向的制造业企业，主要关注面向内需的消费行业。创投资本苦觅抗周期行业 大众餐饮频频获得青睐本月以来，创投注资餐饮业消息频传，本土中式快餐巨头真功夫宣布，今年年销售额突破10亿元，年销售5000万份饭，明年将新增100150家店，其3亿元私募资金已到账。俏江南也表示，俏江南集团获得鼎晖等PE投资机构3亿元融资，同时出让集团旗下部分打包资产少于10%的股份，资金全部到账，还将对国际著名投资机构进行的第二轮私募，为海外的扩张配备相应的资源。深圳金谷园今年也得到松禾资本的资助。创投瞄准餐饮业金融危机以来，周期性行业大批倒下，投资日渐谨慎的创投行业纷纷将目光投向餐饮业等抗周期性行业，尤其是大众化餐饮业受到青睐。9月2日，新疆百富烤霸餐饮管理有限公司和深圳市创新投资集团有限公司签署了战略合作协议，协议金额为10亿元。两年之内，以深圳创新投为首的多家国际风险投资机构将累计向百富烤霸投入10亿元，一期资金在签约后的两个月内到位，共计6000万元，二期资金投入1.5亿元。这些资金的支持，使得百富烤霸有可能得以在一片萧条中高歌猛进。百富烤霸餐饮管理有限公司董事长王俊岭表示，“我们的远期目标是未来五六年，在全国建5000家连锁店，总销售额达到500亿元。”9月19日，郑州百瑞创新资本投资管理公司总经理李守宇表示，百瑞创投正式和河南奥星实业有限公司签约投资6000万元，第一期2000万元已经到位。李守宇称，之所以看中奥星，是因为需求刚性的行业受到金融危机波及小，奥星就属于这类行业的翘楚。11月11日，英联斥资5000万美元控股北京呷哺呷哺连锁快餐有限公司。“目前全球经济不景气的形势下，投资餐饮业是看好行业良好的抗风险能力。”英联中国区总裁林明安说。呷哺呷哺目前有53家分店。呷哺呷哺创始人贺光启表示，在未来的3到5年内，呷哺呷哺店面数量计划扩展到180家至300家，并将在企业的基础建设，像中央厨房、物流管理体系、收银系统、产品研发、质量控制等环节进行全面的升级和改造。“各路资本近期对餐饮业等传统行业异常青睐，小肥羊、真功夫、呷哺呷哺等餐饮品牌成为风险投资基金的热选对象。”九鼎德盛投资顾问有限公司董事长张保盈表示，“在国家刺激消费的政策背景下，传统行业竞争力明显，农产品深加工企业和餐饮连锁企业，都将成为资本关注的热点。”大众餐饮有望高速增长中国烹饪协会最新公布的中国餐饮连锁企业发展战略趋势调查显示，目前处于资本运作阶段的餐饮连锁企业中，6%的餐饮连锁企业已引入资金或准备上市，有72%的企业已与多家投行洽谈，风险投资与餐饮企业都处于“恋爱”饥渴期。2007年我国餐饮行业年营业额超过1.2万亿元，今年仍保持着高位增长态势。“餐饮企业的连锁化运作及现金快速回收、快速扩张都成为业内吸引风险投资目光的重要因素，”业内专家表示，经济不景气的大背景更加凸显餐饮业良好的抗风险性，餐饮业自然也成为私募股权、风险投资的青睐对象。中国烹饪协会会长苏秋成认为，全球金融危机对餐饮业也会造成一定影响，但影响主要在高端餐饮，中低端大众化的餐饮不降反升。据悉，餐饮业今年产值预计仍然达到15390亿元，连续18年实现两位数高速增长已成定局，2007年全国住宿与餐饮业零售额累计实现12352亿元，同比增长19.4%，拉动社会消费品零售总额增长2.6个百分点，对社会消费品零售总额的增长贡献率为15.6%。国内最大的餐饮服务资讯网站大众点评网最近向北京、上海、广州、南京、杭州的7753位白领人士发出一项调查问卷，结果发现，与金融危机给其他行业造成的剧烈颓势相比，餐饮预算受影响的程度要小得多。有38.3%的白领选择“没什么影响”，47.4%的白领选择“有一点影响”，选择“餐饮用餐明显减少”的比例最小，仅占14.3%。整体上，85.7%的白领认为金融危机对于自己用餐的选择没有影响或影响不大。“餐饮消费继续成为拉动消费需求快速增长的重要力量，其中，大众快餐业在餐饮行业中具有竞争优势，具有较强的抗风险能力”。餐饮业资深人士分析，在经济衰退期，食材、能源和人力资本价格都相对较低，餐饮业成本减少，有利于餐饮企业利润增加。消费服务业垂直一体化模式获投行青睐 轻资产VS垂直化孰优孰劣什么是垂直一体化？即从生产到品牌到销售均由企业自身掌控，或以较高的参与度完成，以掌控整条产业链。在这方面，3C领域的代表者是韩国三星电子，由于掌握了上游显示屏、内存等关键元器件的专利技术，从而摊薄了下游的整机生产成本。 将这种思路放到国内服饰领域中，代表当属雅戈尔和安踏。如果说耐克、阿迪达斯的成功源于成熟的轻资产战略，今年以来广受关注的李宁、中国动向、美特斯邦威、PPG更因为“轻资产”而成为行业内关注的焦点，那么反面的垂直一体化品牌呢？他们注定是落后或失败的吗？不！在金融海啸中，采用垂直模式的安踏体育相比轻资产代表李宁、中国动向更被麦格理、花旗等国际投行所看好。雅戈尔则以品牌和扎实的店铺布局，始终占据国内高级男装的领导地位。而这一模式在中国服饰行业更有普遍的生长土壤，在尚没有耐克、阿迪达斯这样具绝对号召力的品牌之时，更多的服饰企业是从经营工厂转型而来。 并非所有的企业都适合轻资产。特别是在金融海啸来袭，PE和VC出手更为谨慎的时候，让我们来关注一下垂直一体化战略，看看他们的生存之道。 雅戈尔 从种棉花到卖衬衫的一把好手 轻资产战略在各行各业被广泛应用的时候，或许你根本无法想象，还有一家服装企业甚至还拥有自己的棉田，他就是雅戈尔。近日，浙江省经委最新公布的浙江省品牌建设情况通报显示，拥有多个品牌的雅戈尔集团以价值92亿成为浙江省品牌价值最高的企业。 雅戈尔是一家传统的服装企业，截至去年年底，其在全国拥有超过1500家终端门店，每天销售衬衫约1.3万件，年销售额约10亿元人民币。“中国的服装产业是一个朝阳产业。”这是向来言语高调的雅戈尔总裁李如成常说的一句话。和李宁、美特斯邦威所采用的“哑铃式”轻资产战略有所不同，雅戈尔的业务链条触及到了整个服装产业链的所有环节印染厂、棉纺厂、制造厂、甚至棉田。另外雅戈尔还拥有投资巨大的物流中心，同时涉足零售终端。提及垂直一体化，雅戈尔是最为彻底的，是重资产战略的代表。雅戈尔的想法，是希望通过自己的“重”来降低成本，获取高效率的供应链。 2007年，在同样以男装衬衫为主打产品，依靠轻资产战略获得极大关注的PPG常常被拿来与雅戈尔相比较，因为两者的模式太过迥异，使得这两家资产根本不在一个量级的“对手”被放到了同一层面上。经过一年多的市场检验，PPG风雨飘摇，褒贬不一，而雅戈尔的服装业务则依然在走自己的路。 8月29日，拥有包括纺织服装、房地产、证券投资三大业务模块的雅戈尔（600177）公布了2008年上半年业绩。尽管这3个行业今年的市场环境均不被看好，但是雅戈尔业绩仍然出现了逆势增长。半年报显示，该公司上半年净利润19.42亿元，同比增长49.22%；扣除非经常性损益后的净利润7.95亿元，同比增长66.23%；基本每股收益0.8722元，同比增长49.22%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.3571元，同比增长66.25%.净资产收益率16.24%，同比增加3.74个百分点。 “值得注意的是，尽管房地产等业务的利润贡献高于其主营的服装业务，但这并不是个此消彼长的结果。”华捷咨询服饰行业分析师梁芬洛向记者表示，雅戈尔的服装并不是以亏损的面貌出现在投资者面前，需要其他业务来填补亏空，这点非常重要。 “雅戈尔目前的服装业务进入内生性增长阶段。”东海证券研究所一份研究报告则表示，其渠道整合完成，品牌定位更加清晰。“该公司公告收购美国Kellwood的Smart和XinMa.收购完成后，将会给公司的发展促进纺织色织业务发展、并为开拓国际市场打下基础。”报告称，此次并购最为看重的是其客户渠道，Smart的营销能力将确立公司在服装行业的龙头地位。预计收购后每年能为雅戈尔增加3.6亿美元的销售收入、1200万美元的净利润。 安踏 “自产+OEM”的混合经营模式 背靠全国领先的晋江运动产业集群，国内体育品牌安踏也是垂直一体化的代表，从一开始就定下了“立足生产、拓展销售”的思路。安踏的模式，与近年来运动服饰行业盛行的轻资产显得有些格格不入，这也直接造成了业界对其关注程度远低于拥有明星光环的李宁和中国动向。 不过这种情况随着近日麦格理、花旗等投行纷纷调高安踏评级而令人刮目相看。在金融海啸下，通过垂直一体化模式稳扎稳打，无负债并手握大量现金的安踏被视作最有希望安全过冬的“种子选手”。 对比雅戈尔，安踏的垂直一体化并没有到达自建“棉田”的深度，但坚持一定的自行生产比例，是安踏向来所坚持的。 1994年，在运动鞋生意圈里泡了7年的丁志忠劝说家人放弃了代工生意，创立“安踏”品牌，生产、销售运动鞋。2005年起，安踏通过携手裕元等巨型代工企业进行外包生产的方式组织起灵活的大规模生产能力，形成了独特的“自产”加“OEM生产”的混合生产模式。据了解，目前安踏的服装自产比例接近10%，鞋类自产比例约为50%.“未来安踏的目标是全部产品50%自产、50%外包。”安踏COO赖世贤曾透露。 除上游生产外，安踏的下游销售也具有典型的垂直一体化特点。据安踏有关人士介绍，公司在渠道方面于2003年导入终端管理，做法是帮助合作伙伴实现经营上的升级，从一个体育用品批零商户提升为一个体育用品的区域营运商。收回代理权、建立加盟制度、自建专卖店网络体系，据透露，安踏基于销售层面的下一个动作，将是构建运动文化大卖场时代。 据了解，在摒弃完全轻资产生产，同时加强渠道掌控权的同时，安踏也同步完成了安踏的物流和销售体系的改善，加强安踏作为“价值链管理者”的能力。据介绍，通过实践“以流通带动销售”的策略，安踏设立了福建、江苏、北京、广州4大仓储物流中心和6个营运分部，设置近300人的专职团队为经销商承担物流、品牌等服务。据安踏披露，截至今年9月，安踏已经通过5468家终端店面的网络完成了对全国600多个城市的覆盖。 安踏08年中期财报显示，上半年公司营业额突破人民币22亿元，较去年同期攀升逾50%，而净利润更是高达4.34亿元，上市一年即较去年同期翻倍。 分析 什么企业更适合垂直一体化战略 从雅戈尔和安踏的例子，更容易看清所谓“重资产”与“轻资产”之间辩证统一的关系。 所谓轻资产，适合于两种形式的服装企业。一是在该领域时间较长，拥有相当的品牌优势和出货量，从而带来了绝对的话语权。如此一来便可以严格控制上下游产业链的质量，并拥有最大的选择权。在这方面，耐克和阿迪达斯无疑是最典型的代表。阿迪达斯的代工企业往往会尊称前者为“客户”而非“合作伙伴”，因为只有依靠阿迪达斯的订单，他们才可以存活下去。 第二种，则是在好的营销模式受到风险投资青睐，并获得一定投资额度后，希望迅速打开市场的企业。这类企业没有数十年的产业链积累和品牌积累。如此一来轻资产便成为了唯一的捷径将所有的投资集中在品牌和管理上，其他部分交给合作伙伴完成。 梁芬洛表示，这类企业近年来不乏成功者，但也存在明显的隐忧。“品牌不是一朝一夕就可以建立的，如果同时不能以完善的管理流程来约束上下游，这种容易被模仿的模式很快就会丧失竞争力。” 垂直一体化的特点，在于透过上下游垂直整合及大厂区连续式集中生产，来达到公用设施、能源动力，甚至管理人员有效地整合利用，从而大幅度降低了产品购销、运输、库存等中间环节，有效地降低销售、交易及谈判成本。 “从行业特征来看，容易发生垂直一体化的行业条件是偏向于那些产业集中度较高，企业内部分工比社会分工更有效率，以及上下游关联度大，存在下游买方垄断或上游卖方垄断的产业。”梁芬洛坦言，从这点来看，目前竞争愈发激烈的服装产业并不适用。但相较于其他领域，服装行业，特别是在国内消费市场，尚未有特别拔尖的品牌，这就为垂直一体化企业的发展打下了一定的基础。 “对于并非特别强大，不具备绝对谈判优势的品牌，固定投资理论上更有资金优势，拥有生产、品牌、销售稳定的三角架构，就不会因为偏重某一方而丧失话语权。”相反，通过风险投资融资而没有一定产业基础的企业，也根本没有办法采用垂直一体化的方式。 安踏VS李宁 有关于生产销售模式的对比，安踏与李宁的最大区别便在于“重”和“轻”。撇开这些因素，回归到最核心的品牌上，两家企业走的都是精耕细作的市场划分模式。 目前，全球综合性运动品牌一直是体育用品的发展趋势，包括耐克、阿迪达斯在内的领导品牌都是综合性品牌。但更细分、更专业的运动品牌也拥有其自身特点，特别是在游泳、羽毛球、自行车等专业运动领域。品牌的多样化是一个发展趋势，但是就目前国内体育用品企业的管理水平和资源操作能力来说，走综合性运动品牌的道路是业绩高速增长的主流方式。安踏现阶段的品牌策略符合这一趋势，而上市一年来良好的业绩也说明了所用策略的正确。李宁则通过多品牌的形式，借助李宁母品牌长期发展打下的基础，各细分品牌在各自的领域中寻求突破口。 A.品牌战略 安踏：品牌多元化，产品专业化 在北京奥运会的推动下，体育活动逐渐普及，大大增加了体育用品专业性和时尚化特点的需求。安踏将以“品牌专业化，业务多元化”的品牌策略，对安踏品牌进行管理和提升。 目前，安踏品牌已经涵盖了上至篮球，下至乒羽、时尚运动、排球、儿童体育等运动系列的“有限多元化”，多元化的特点使得品牌作为综合性运动品牌的形象已经建立。以此同时，安踏通过上述业务强化品牌的“专业运动”特色。 结合安踏垂直产业链，集中精力做好一个品牌的管理，充分发挥企业在制造和渠道端的优势，有效提高赢利能力，07、08财年的业绩充分说明了这一品牌策略的优势。不断加强与中国运动联赛，各大运动协会以及国际知名球星的合作，通过产品参加专业体育赛事来检验产品技术实力，提高品牌的专业性。充分延伸品牌的产品线，在扩大品牌认知的同时，也加强了品牌的“综合性运动品牌”的形象。但目前安踏也面临着业务多元化后可能会导致品牌资源被透支的危险。 李宁：专业化品牌集群模式 李宁集团已经形成以“李宁”母品牌为主题，以红双喜（乒乓球）、Lotto（足球）、SHAQ（高端篮球）、Aigle（户外）、Z-do（低端综训）品牌为辅的品牌矩阵。其特点是充分依托李宁公司没有生产线的“轻资产”特点，完全集中在产品研发和多品牌管理的核心业务上。有效保证每个品牌的专业化形象。减轻“李宁”母品牌因产品线延伸而可能导致的专业性缺失的风险，不同品牌主攻不同的运动项目，专业性大大增强。 但同时也面临诸多挑战，如对品牌管理要求大大增加。对生产、物流、分销的成本控制难以实现，利润容易被摊薄。品牌赢利基本职能靠提升产品单价来实现，将成本风险转嫁给消费者，在激烈的市场竞争中，企业的盈利难度大大增加。对知识产权、人力资源的管理和控制成为保证企业核心竞争力的关键。 B.财务状况 安踏：销售额、毛利率高速增长 2008年上半年，安踏集团营业额达22.05亿元人民币，较去年同期的14.48亿元增长52.30%；股东应占溢利为4.34亿元，同比上升113.65%，每股收益人民币17.44分；公司拟中期派息每股港币10分，总派息金额约为当期净利润的50.4%. 公司实现销售额和毛利率高速增长，鞋类产品出售数量上升46.3%，服装产品出售数量上升37.5%，不但营业额同比增长52.30%达22.05亿元，整体毛利率同比上升5.1%，至38.9%. 李宁：上半年业绩低于市场预期 财务报告显示，2008上半年，李宁有限公司（02331.HK）受惠于奥运年，业绩增长迅速，收入同比上涨60.3%至人民币30.6亿元，净利润3.337亿元，同比上涨68.3%，每股基本盈利为32.24分。 高盛发表的研究报告称，“李宁上半年业绩大致合乎该行预期，但毛利率仅12.8%，却低于市场预测，虽然主业李宁牌产品表现较好，但经营的其他品牌却逊于预期。” 雅戈尔VS美邦 虽然同为国内A股上市公司，但将传统强者雅戈尔和服饰业新贵美特斯邦威的整体业务表现以及财报数据放在一起进行对比，很难反映出单纯在服饰领域中的表现。因为雅戈尔本身还具备房地产等其他业务，且在上市公司中占有一定比例，故下文主要集中在美特斯邦威和雅戈尔的主营业务服饰之间作对比。在服饰大领域下，雅戈尔主要面对高档男装市场，美特斯邦威则立足休闲服饰，两者大相径庭，生产经营模式也存在着根本的区别。 A.业务构成 雅戈尔：传统服务业 服装业务依然是雅戈尔公司最稳健、最具竞争力的业务板块。公司服装业务最大的特点就是具有从纺纱、织布、服装制作、服装销售完整的产业链，公司的产品质量稳定，成本控制能力强，销售渠道通畅。 具体业务量：棉纺（24万锭）、针织布（4300吨）、休闲服（2000万件）、色织布（5000万米）、衬衫（1500万件）、精纺呢绒（500万米）、西服（200万套） 雅戈尔的纺纱能力使得自给率在70%-80%左右，有效保证产品质量与交货周期。色织布产能在5000万米，20%自用，80%出口到国外。公司的色织布也具有较高的市场竞争力，客户大都是国外著名的服装企业，不过，近年来我国色织布产能扩张很快，激烈的竞争导致纺织行业毛利率很低。 美邦：业务定位年轻消费者 公司主要产品为美特斯邦威品牌的系列休闲服饰产品，主要分为毛衫、圆领针织T恤、褛类、羽绒服、水洗裤、茄克等。2007年公司销售收入为31.5亿，净利润3.6亿。截止到2008年一季度，公司拥有2211家店铺，其中直营店284家，加盟店1927家；拥有133名服装设计人员，每年3000余款的产品设计能力，是我国最大的休闲服零售商，占市场份额为0.95%.美特斯邦威自2005年开始将18-25岁的年轻消费群体定为公司休闲服饰产品的目标消费群。 B.产业链模式 雅戈尔：通吃产业链 作为具有20多年服装生产经验的企业，雅戈尔上游延伸至纺纱、织造环节，使得能开发出迎合市场需求的面料，对于市场潮流作出最及时的响应。 “尽管纺织企业毛利率偏低，从财务报表上拉低了企业的盈利能力，但却有力地支持了服装板块的发展。”华泰证券一份研究报告指出，雅戈尔的渠道建设也有成效。“自营店、加盟店、商场专柜是服装企业三个重要的销售渠道，其中自营店由生产企业自己控制，最贴近市场，毛利率又高，在生产企业拥有自己的物业时，自营无疑是最好的销售方式。” 据了解，雅戈尔很早就进行了自营店的开发，至2008年中期，拥有400家自营店。其中有产权的自营店133家。自营店收入占到总收入的30%左右。 美邦：专注销售设计环节 中信建投一份研究报告提到，服装是一种个性化消费特征很明显的产品，这就要求一个服装品牌必须具有清晰的市场定位和目标消费群体；并且一个企业往往拥有众多的子品牌，以满足不同的消费群体，这使得企业采取“少量、多款、平价”策略，将生产、配送部分外包，而专注于打造产品设计能力和门店扩张。专注打造核心竞争力、“公司将生产、采购环节大部分都实现了外包，除自己拥有配送中心，运输环节也实现了外包。”报告总结，美特斯邦威的发展思路主要模仿国际成功服装零售商，着重于价值链两端，将产品设计、商品企划以及门店建设作为发展重点，同时加强信息系统建设以保证两端连接的顺畅。不过报告也对这种模式可能存在的风险作出了预估。报告称，目前美特斯邦威在全国有多处租赁物业未能取得所有权人同意或委托出租人转租的证明；此外，公司生产依赖于外包，如果公司供应商出现倒闭或控制人变更，则公司生产将面临风险；再次，还存在面辅料成本、委托加工成本等上涨风险。预测未来五年我国消费零售业发展的六个方向中国投资网（CHNVC.COM)讯 零售业，尤其是90年代中期以来以连锁为标志的现代零售业进入我国以后，得到了很大的发展。根据我国目前和今后一段经济的发展并结合零售业的发展趋势，有以下六个方向： 一、批发市场建设开始进入一个相对的低潮。 随着超市、百货、专业店的不断发展，传统的批发市场不断受到挑战。消费升级、批发商转型，批发市场过多等等问题将进一步尖锐。批发市场的建设和发展相对进入一个停滞甚至开始萎缩。 二、百货业向超市业学习，开始走自营商品的道路。 百货业在我国远比超市业历史悠久，但是目前发展相对缓慢。原因有二：第一，百货业近10几年来水平不是高了，而是低了。从自营逐步转向为物业管理商，降低了百货业从业人员的能力要求和负担，从而最终降低了对于商品、市场的分析和掌控能力。第二，百货业连锁管理的能力，复制的能力，规范化管理的能力相对于超市业落后，也严重制约了百货业的发展。 从提升自我的管理水平，应对市场要求，以及规模化、连锁化、集约化运作的要求来看，百货业将不得不向超市学习，逐步开始自营商品。消费升级将成为百货业的机遇。 三、大城市超市并购加剧，小城市成为争夺重点市场。 一、二类城市因为大型超市布点过密，导致单店销售和赢利能力无法提升，最终的结果就是重新的并购和整合，优势向资金大、规模大、管理水平高的企业集中。最终