证券投资分析报告-兖州煤业.doc

证券投资实验分析报告 -兖州煤业白宇11202826111投资蒙班金融学院1 宏观分析2008年金融危机，导致欧美等过经济低增长，需求下降，作为拉动经济增长的三大马车之一“出口”受到严重影响，国内经济急剧下滑。随着国家四万亿政策的迅速出台，GDP在09年第二季度开始出现反弹，我国经济开始复苏。GDP结束了连续几个季度的下滑，今年保8成功在握；房地产走出低谷，开始火爆；股市也开始复苏，人们保持着乐观的预期。但同时我们要看到，此时世界经济正处于缓慢曲折复杂、寻求变革的复苏中，我国经济也将进入复杂时期。最近召开的中央经济工作会议明确提出，当前我国经济回升的基础还不牢固，积极变化和不利影响同时显现，短期问题和长期问题相互交织，国内因素和国际因素相互影响，保持经济平稳较快发展、推动经济发展方式转变和经济结构调整难度增大。从外部环境看，世界经济复苏基础并不稳固，国际金融危机影响仍然存在，全球性挑战压力增大。从国内环境看，经济回升内在动力仍然不足，结构性矛盾仍很突出，农业基础仍不稳固，就业形势依然严峻。要处理好各种内外关系，加快转变经济发展方式和机构调整，保持经济较快平稳发展。煤炭进出口及汇率：今年我国煤炭进出口出现了强烈的反差。受全球金融危机的影响，外部市场需求放缓，煤炭出口急剧下降，出口量下跌54.2%至1167万吨，煤炭进口大幅度攀升，净进口量高达3660万吨。而随着国内经济企稳向好，经济的持续增长带动了能源消费量的增加，国内煤炭需求不断加大，这对煤炭大量出口起到一定的抑制作用。加之10月末以来恶劣的天气导致铁路运输、港口运输受到影响，导致供应紧张。另外山西省整合小煤窑，东北矿难使得国内产量恢复速度比预期要慢。种种因素使得中国已成为煤炭净进口国家。煤炭的进口主要来自于东南亚、印尼、越南及澳大利亚。在拉动中国经济的三驾马车中，出口所占比重较大，眼下要保经济增长，振兴受到金融风暴冲击的出口业是最直接的。如果通过人民币贬值来刺激出口，其实并不能带来出口的好转，却导致中国外汇储备急剧减少，社会财富迅速缩水。因而尽管美元持续贬值，但是人民币因为处在两难的境地，人民币升值容易贬值难。人民币的升值预期对于国内煤炭企业出口有影响，并且有利于煤炭的进口，这对于国内的煤炭企业是不利好的。但是由于国家经济正处在大复苏的前提下，能源消费的持续增加，会拉动煤炭消费，需求大于供给，我们预计明年国内煤炭的价格会上扬。2 行业分析我国境内大大小小的煤炭企业非常多。然而分析某一行业的市场结构，不仅要看该行业的厂商数量，更重要的是看行业集中度。市场集中度是指行业内规模最大的前几位企业的有关数值(比如产量)占整个市场或行业的份额。计算公式为： 。式中，表示行业中规模最大的前几家企业的市场集中度；为第i家企业的产量；n为要计算的具体前若干家企业数目；N为行业内的企业总数。煤炭行业是直接从自然界获取产品为下游产业提供原料的第一次产业，煤炭企业的产量决定了企业的规模、市场份额和市场势力，能真正体现一个企业的产业地位和市场竞争力。图2-1 19792007年中国煤炭产量变化如图2-1，从中国煤炭行业市场集中度变化我们不难发现，改革开放以后市场集中度保持一个小幅下行的趋势，直到1998年才开始止跌回升，2002年中国煤炭行业进入低集中竞争型市场格局，CR8为2065。尤其进入2007年，煤炭行业CR4达到2097。标志着整个行业已经告别了分散竞争状态。由此可见，虽然我国的煤炭企业非常多，但是拥有较强竞争力的企业比并不多。我国经济基本上是一种投资型的经济，投资对经济增长的贡献率达到64，每一时期的经济高速增长都是靠高耗能产业带动的。煤炭占我国一次能源比重的近70，与国民经济的关系十分密切，经济的起伏对煤炭需求的影响很大。在经济萧条期，为加快经济复苏的步伐，国家常对基础设施进行大规模投资。基础设施的建设首先带动的就是钢材、水泥、电解铝等高耗能行业的高速增长，这种增长必然导致对煤炭、电力、石油等能源需求的高速增长。我国的电力80靠煤炭发电，对电力的需求增长几乎全部转化为对煤炭需求的增长。同时，在经济上升阶段企业利润率普遍较高，对煤价的承受能力较强，煤价上涨的空间较大。在经济周期的下降阶段，伴随着经济增长速度的持续下滑，投资活动萎缩，生产发展缓慢，部分行业甚至出现停滞或下降，市场疲软，产品滞销，企业利润水平下降，亏损、破产的企业数量增多。钢铁、水泥等重工业产能一旦形成很难转产，在这个时期往往出现产品严重过剩、过度竞争，企业经营困难。所以在经济周期的下降阶段，不但对煤炭需求的增幅减小，对煤价的承受能力也明显减弱，煤炭价格走低在所难免。煤炭行业所面临的问题：1.新能源的蓬勃发展对传统煤炭产业形成巨大冲击和挑战。 2.低碳经济发展对煤炭企业形成巨大影响和挑战 3.国家煤炭新布局对煤炭企业产生重大影响和挑战 4.国家产业政策调整对煤炭企业产生深刻影响和挑战 5.电价市场机制变革对煤炭企业产生的影响 3. 公司分析行业排名1 市场表现兖州煤业2009年涨跌幅在行业内名列第20 ，弱于行业指数，强于上证指数图3-1兖州煤业2009年涨跌幅2 公司规模兖州煤业流通市值在行业内名列第15 ，低于行业平均水平，低于市场平均水平图3-2 兖州煤业流通市值3 财务状况兖州煤业摊薄每股收益在行业内名列第14 ，低于行业平均水平，高于市场平均水平兖州煤业摊薄每股收益TTM在行业内名列第14 ，低于行业平均水平，高于市场平均水平图3-3 兖州煤业摊薄每股收益4 估值水平兖州煤业市盈率在行业内名列第15 ，高于行业平均水平，高于市场平均水平兖州煤业市盈率TTM在行业内名列第15 ，高于行业平均水平，高于市场平均水平图3-4 兖州煤业市盈率2 偿债能力分析主要分析以下指标（如图）：流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债现金流动比率=经营性现金净流入/流动负债 2.1 公司近期偿债能力分析表3-1 公司近期偿债能力年度2013-09-302013-06-302013-03-312012-12-31流动比率(2偏低)2.532.202.722.77速动比率(1偏低)2.412.112.612.62现金流动负债比(%)89.2548.0718.94130.71股东权益比(%)80.3477.4682.6182.25流动负债率(%)96.7297.7096.7496.70负债权益比(%)24.5429.3321.2021.621.流动比率趋势分析：图3-5 兖州煤业流动比率变化趋势近期流动比率稳步上升，且都在1.14以上，既能保证债权人的债权，也保证资金在生产经营过程中的运转。（如图3-5）公司2012 6-2013 6流动比率先升后降，但总体超过了绝对标准2:1，业2远大于行业平均水平约1.35左右2.速动比率趋势分析：图3-6 兖州煤业速动比率趋势图如图3-6，近期速动比率先升后降，且与与流动比率发展趋势相似。但均大于1，这说明企业的短期偿债能力有保证 3.现金流动负债比分析： 图3-7 兖州煤业现金流动负债比08年至09年公司的现金流动负债大幅下降，主要是受全球金融危机影响，国内外煤炭需求减少，且兖州煤业在澳洲生产受澳洲美元大幅贬值及人民币兑美元等主要货币升值，使公司本部外币货币资金产生汇兑损失。由以上3个指标综合来看，近年来企业的短期偿债能力良好，但09主要受全球金融危机影响及收购澳洲菲利克斯资源公司时间的影响，年经营现金流量大幅减少，但现金流动负债比近期有所回升。短期偿债能力有所保障。3公司分析1财务结构分析财务结构主要包括企业资产与债务、股东权益之间的相互关系，反映企业使用财务杠杆的程度及财务杠杆的作用。主要适用以下三个指标：股东权益比率=股东权益/资产总额*100%资产负债率=负债总额/资产总额*100%长期负债比率=长期负债/固定资产*100%股东权益占固定资产比率=股东权益/固定资产*100%股东权益分析：图3-12 兖州煤业股东权益变化趋势公司长期以来股东权益比均较高，股东投入资本在全部资本中所占比例近期均在70%以上，企业负债较少。从长期看，此比率稳定且反映出财务风险较小。 资产负债率分析图3-13 兖州煤业资产负债率变化趋势如图3-13，近期企业资产负载率维持在18%左右，保持较稳定的变动，从长期看，此比率既可以保障债权人利益，又不影响企业的筹资能力。长期负债率分析：图3-14 兖州煤业长期负债资产变化如图3-14，09年以来，兖州煤业长期负债资产比保持平稳且接近于1，较少利用财务杠杆，企业资本结构较稳定。 固定比率分析：图3-15 兖州煤业固定比变化如图3-15，09年以来公司的固定比维持在48%左右，财务结构较健全，长期来看，企业资本充足，企业的长期偿债能力良好。 2盈利能力分析盈利能力即资产利用结果，反映企业利用资金实现利润的能力。主要适用以下经营净利率=税后净收益/销售收入经营毛利率=毛利/销售收入净利润率=净利润/净销售额净资产收益率=税后净收益/资产总额本公司盈利能力分析公司近期盈利能力指标数据如下图：表3-3 兖州煤业近期盈利能力指标数据报告期2009-09-302009-06-302009-03-312008-12-31经营净利率(%)19.744119.701718.761124.8191经营毛利率(%)42.653843.700144.551948.3241净利润率(%)19.744119.701718.761124.8191净资产收益率(%)10.997.183.0724.59从上面的指标可以看出，公司的经营净利率、经营毛利率和净利润率在一年内都较为稳定，而净资产收益率则在经历了年初的大幅下滑之后稳步回升，据估计应该是受到了收购澳洲煤矿的利好消息影响及在金融危机的背景下国家出台的一系列加强基础设施建设和刺激能源行业的建设的政策的影响。且随着全球经济的复苏，各煤矿进口国对于煤矿的需求也将逐渐恢复，拉升煤价，使本公司的盈利能力进一步提高。3现金流量分析现金流量反映了公司财务状况，财务状况越好，现金净流量越多，所需资金越少。企业现金流量正常、充足、稳定，能支付到期的所有债务，公司资金运作有序，不确定性越少，企业风险小，企业资信越高。现金流量指标数值如下表：表3-4 兖州煤业现金流量报告期2009-09-302009-06-302009-03-312008-12-31主营收入现金含量(倍)1.17351.27311.20121.1039净利润现金含量(倍)1.9271.90211.26481.1111现金流量分析：由表3-4中数据可以看出,兖州煤业在今年下半年净利润先进含量 (倍)有了较大的上升，投资者应该该对公司的投资行为进行关注，以关注现金流量不平稳对公司业绩造成的影响。4 技术分析 1 K线分析。K线分析是通过分析K线图或者K线组合来判断买入和卖出股票的时机。K线组合可以是单根的也可以是多根的，很少有超过5根的。观察了兖州煤业股票2012年1月1日至2013年12月14日的K线图，发现出现锤形线7次，上吊线9次，鲸吞型3次，孕育型2次，穿刺线2次，乌云压顶3次，三白兵1次，三乌鸦1次。在这出现的29次K线组合之中，如果按K线理论对买入或卖出的时机进行判断，那么判断正确的有21次，错误的8次，正确率达到72.4%。下面举几个具体事例说明情况。图4-1如图4-1可知，兖州煤业股票的K线图中出现了典型的熊市鲸吞型组合：它出现在上升趋势中；15日的实体完全包含了14日的实体；14日的K线为小阳线实体，反映上升趋势；15日的实体与14日的实体相反。根据K线理论，这是下跌的信号。实际情况恰好证实了这一点 7月15日后，兖州煤业果然发生了大幅下跌。图4-2如图4-2可知，兖州煤业股票的K线图中出现了“乌云压顶”组合：14日是处于上升趋势中的长阳线；15日是开盘高于14日最高点的阴线；15日的阴线的收盘价低于14日阳线实体的中部。根据K线理论，在这样的情况之下，多头不得不重新考虑自己的投资策略，明显的趋势反向已经发生。实际情况也证实了这一判断，15日后兖州煤业的股票果真出现了下跌。图4-3如图4-3所示，兖州煤业股票的K线图中出现了“上吊线”，这时股票反转下跌的信号。然而，9日以后，兖州煤业股票仍然继续走高，K线理论在此失效。在实际运用K线理论对兖州煤业股票进行分析的过程中体会到，K线理论作为一种技术分析理论，并没有多少科学依据，而主要是靠经验总结，并且“以成败论英雄”，所以它的可靠性不够。如果仅从K线理论的角度对兖州煤业股票的走向作出判断，持看跌的态度。因为出现了典型的“上吊线”，这时下跌的信号，而后股票的小幅下跌也支持了这一判断。（如图4-4）图4-42威廉指标（WMS）WMS 指标的涵义是当天的收盘价在过去的一段时日全部价格范围内所处的相对位置。如果 WMS 的值比较小，则当天的价格处在相对较高的位置，要提防回落；如果 WMS 的值较大，则说明当天的价格处在相对较低的位置，要注意反弹。WMS 的取值范围为 0100。图4-9在运用WMS指标分析兖州煤业的股票后，发现这一技术指标的可靠性很有限。因为WMS指标向上突破80甚至90（买入信号），或者向下突破20甚至10（卖出信号）的情况时有发生，但在相应的时刻，股价的变动经常与预测有偏差。如图4-9， WMS指标突破99，依照应用法则此时应该卖出，然而在此后的一个多月里股价一直呈上升趋势。由此可见，WMS的可靠性有待质疑，至少用于分析兖州煤业股价不太合适。5 投资建议经过对兖州煤业的基本面以及技术面综合分析，我们认为：首先，中国经济正处于回暖的阶段，长期而言中国股市会呈上升趋势，这在很大程度上会带动兖州煤业股票的上扬；其次，煤炭行业具有一定的垄断属性，是关乎国计民生的重要行业，而中国“富煤少油”客观情况有决定了他不可取代的地位；再次，兖州煤业在中国的煤炭行业有着很强的竞争力，无论是从盈利能力、偿债能力，还是从管理能力和技术水平来看，它都是一家具有相当实力的企业；由此，从技术分析角度来看，多种分析指标都表明兖州煤业的股票在短期会下跌。因此我们给投资者的投资建议是：短期观望，不可贸然买进，中长期持有，以赚取收益。合同管理制度1 范围本标准规定了龙腾公司合同管理工作的管理机构、职责、合同的授权委托、洽谈、承办、会签、订阅、履行和变更、终止及争议处理和合同管理的处罚、奖励；本标准适用于龙腾公司项目建设期间的各类合同管理工作，厂内各类合同的管理，厂内所属各具法人资格的部门，参照本标准执行。2 规范性引用中华人民共和国合同法龙腾公司合同管理办法3 定义、符号、缩略语无4 职责4.1 总经理：龙腾公司经营管理的法定代表人。负责对厂内各类合同管理工作实行统一领导。以法人代表名义或授权委托他人签订各类合法合同，并对电厂负责。4.2 工程部：是发电厂建设施工安装等工程合同签订管理部门；负责签订管理基建、安装、人工技术的工程合同。4.3 经营部：是合同签订管理部门，负责管理设备、材料、物资的订购合同。4.5 合同管理部门履行以下职责：4.5.1 建立健全合同管理办法并逐步完善规范；4.5.2 参与合同的洽谈、起草、审查、签约、变更、解除以及合同的签证、公证、调解、诉讼等活动，全程跟踪和检查合同的履行质量；4.5.3 审查、登记合同对方单位代表资格及单位资质，包括营业执照、经营范围、技术装备、信誉、越区域经营许可等证件及履约能力（必要时要求对方提供担保），检查合同的履行情况；4.5.4 保管法人代表授权委托书、合同专用章，并按编号归口使用；4.5.5 建立合同管理台帐，对合同文本资料进行编号统计管理；4.5.6 组织对法规、制度的学习和贯彻执行，定期向有关领导和部门报告工作；4.5.7 在总经理领导下，做好合同管理的其他工作，4.6 工程技术部：专职合同管理员及材料、燃料供应部兼职合同管理员履行以下职责：4.6.1 在主任领导下，做好本部门负责的各项合同的管理工作，负责保管“法人授权委托书”；4.6.2 签订合同时，检查对方的有关证件，对合同文本内容依照法规进行检查，检查合同标的数量、金额、日期、地点、质量要求、安全责任、违约责任是否明确，并提出补充及修改意见。重大问题应及时向有关领导报告，提出解决方案；4.6.3 对专业对口的合同统一编号、登记、建立台帐，分类整理归档。对合同承办部门提供相关法规咨询和日常协作服务工作；4.6.4 工程技术部专职合同管理员负责收集整理各类合同，建立合同统计台帐，并负责13