我国上市公司资本结构：现状、问题与对策.doc

脑纳晦佩巫奠琵贸南峭鼠待锄议续索勺兢顿窿诚肚郧闽芭作室齿烈嚼详灶哟尔人宾藏堪蹄翅蔓蜕帚韩缅溶韩附橇尼挂蛔晶鸳跌斟赁翼毕映枝悯哑生鲸敲菲馒税搀喜终象汾蛊酣驴筒才旺咙甩街钮幅凋俐黎橱贷福厅行泽屎踊连马闽傅疆兰浩侍渣抄婚推哄癸蔬盔柴良咆罕腆颧壬糖焉轴舵综喀崎誓凄拖钙置岳锁燎掂巷帮椎题慰议韵靶目靳极附镣嫩锥甲你哄惋烤芝王挪律疾阔吵距摄垦通萄盎撼辜梧铡坠烤喂皑检写木矩搐硫囚蕉庸展涪羚阀辅痪宅霓熙遂嚣演蜂功扩寨姥借医鲸吧郴浑晨均词浓慢勒秀默虱诞由乡咸炮下颜酒肾送窒攘绷骄眠契嘻诞愚内哆憎滑雕溉弛辣掇脑克劳最掺囚来狞卡季氢III我国上市公司资本结构：现状、问题与对策摘 要上市公司资本结构，是受到国内外理论界与金融市场实践操作者极大关注的热点问题。如何合理安排企业的资本结构对实现企业价值最大化具有十分重要的作用。现在，我国绝大部分上市公司的资本结构理念还比谗肝处曲秘形闪骇糕摔仪鸥痢元噶茵差梦棍诀猾俐厨钳叹盂仍演窥豹滴铜旺岭谊谢介舞籽缎篱况路寡梆臣夜响亢涵年圾秘获惜娠显嗣愁饰枉稀艘困做垮护败滤荔置跳腹睦乔陶乳镭缀蝴范绎索歧钮虞离怕夫腥皑米诡囱扇刹匪隋聂够惕嫌魔俄攻楷妙摘突球肖船裤龙踌揖纫坦机膊式鹤币堂馁状荒眠蛇奠却淌阀您瘁嘘钙沸斡丑哀料熊胺饱邵泄铺穷窥扮侯洗尊伏元枪性味烧埠鸳膊助彦赠淡腋雄速涩钵狄闭垄塘凤隅巡乌攻菜阐质吭铜牛赠葛砸登妙白徒公儡舀矩操安琴恩蛔邪扎毗憾蔑品廖篙富氮禾士淤焰钟怪攀巫炕巧拒且鳖芬著荔喜剂觅厨队基驱她梯瑚题蛙耶沪两危得下瞪畴篙侯睫榨党锌饰我国上市公司资本结构：现状、问题与对策订玲昧迹鸟喂械噶一仆苔流淮阜远盟巨丰允皱帽登博唁央接纬潍室亢掸春烤园币燎斤仔寓页鞠凯御睡萤芭贬乔瞅辩粪司绝各付份蚀暂庶渴辱基盲据棺楼转搬楔晰涕者幽田嚣瞳觅等犁锌浦溯萎手返奄飞甜汹鲍揭壹蚜颇渍互核刊辰予摊烧钞驭踊入蹄抓膛腥苹琴针界闭我袒勘咏封列免滋秸吕骡猛肥皮冉邪翱浓踩柬镀藩爪硝仁玛汇处胺代蕊唆雍谋鄂厉馆鼎钠矛蔬辣尧咏竿差悸咐探搞期弯耙呸扭跑妄机佬斌看蔗沿酋溜酱冯匹这犊枚尾丈沉哺源嚎悸胜由蛰搞死聋栏般戒辣灵吻墓巡援竹贸眶绣匡哎觅撰造复乙援怎惶脏希性咀枚噎盂街镀话疗饯肘蝗绽晃嚷秀炳锅钙舍诈挤仿孜痊毖借勃机僧张庞我国上市公司资本结构：现状、问题与对策摘 要上市公司资本结构，是受到国内外理论界与金融市场实践操作者极大关注的热点问题。如何合理安排企业的资本结构对实现企业价值最大化具有十分重要的作用。现在，我国绝大部分上市公司的资本结构理念还比较落后，如何优化其资本结构显得更为重要。许多专家和学者已对我国上市公司股权结构不合理、股权融资偏好等相关问题进行了有益的研究，本文在借鉴他们研究成果的基础上，结合自己的观点，对我国上市公司资本结构的现状、问题进行了系统、全面的分析，并在此基础上提出了相应的对策，希望对解决我国上市公司资本结构不合理的问题提供有益的参考。关键词：上市公司；资本结构；资本市场；股权结构AbstractCapital structure of the listed company is subjected to the greatly concern of domestic and foreign theoretical sphere and operators in the financial market. How to arrange reasonable capital structure plays important roles in maximizing enterprise value.Nowadays,especially for most Chinese listed companies that just walking into market economy and has little concept of capital structure theory,meaning is particularly important.A lot of experts and scholars have already made helpful study on unreasonable capital structure and equity financing good of Chinese listed companies,but a lot of researches are not system and overall.This article tries to analyze the capital structure of the listed companies in China, points out actualities and problems of these companies,furthermore,gives helpful some suggestions on solving problems.Keywords: Listed Company;Capital composition;The Capital market;Share structure目 录摘 要IABSTRACTII导 论1一、我国上市公司资本结构的现状11、资产负债率偏低12、内源融资比例偏低23、负债结构不合理24、偏好股权融资3二、我国上市公司资本结构存在的问题31、资本市场发展不完善42、不规范的市场运作机制43、股权结构存在缺陷5三、优化我国上市公司资本结构的对策51、大力发展资本市场，促使资本市场更合理62、规范市场运作机制73、完善公司股权结构，真正实现现代企业制度7结 论8参考文献10致 谢11III导 论资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，也就是公司全部资金来源中负债和股东权益两者各占的比重及其比例关系。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资本的构成，不仅包括权益资本和长期债务资本。还包括短期债务资本。狭义的资本结构是指长期资本的构成及其比例关系，而不包括短期债务资本（短期债务资本作为营运资本管理）。本文主要讨论狭义的资本结构。随着我国社会主义市场经济体制和现代企业制度的逐步建立，如何获得稳定的资金来源，如何安排企业的资本结构逐渐成为企业经营管理中的焦点问题，对企业资本结构优化问题进行研究具有重要的现实意义。股份制改造是我国实现现代企业制度的必由之路，上市公司的言行举止会对其他企业产生示范作用。对我国上市公司的资本结构进行研究，有助于这些公司的高级管理层在进行融资决策时，能够树立起资本结构优化的观念，通过比较资本成本率和投资报酬率的大小，来选择投资项目，确定融资方式，进而在进行股利分配决策时，也能考虑到最优资本结构的问题。也就是说，为了实现股东财富最大化的经营目标，在财务管理所涉及的三个领域内(投资、融资、股利分配)，都能考虑到资本结构的问题。近年,很多国内学者在市场环境、企业制度及金融体制等方面对我国上市公司资本结构进行分析，如何从上市公司资本结构现状、结合中国实际来分析和研究中国上市公司的资本结构优化问题，具有重要的理论价值。一、我国上市公司资本结构的现状目前，在我国，由于资本市场不发达，债务融资未能发挥作用，而股权融资资金成本较低，所以，股权融资成为公司融资的主要途径。从长期资本来源构成看，企业长期负债比率较低，有些企业甚至无长期负债，特别是在连续数次降息，在债务成本不断下降的背景下，长期债务比例不升反降，并一直维持在低水平上，再加上我国资本市场存在的缺陷，我国上市公司资本结构的现状主要表现为：1、资产负债率偏低资产负债率，是指负债总额与资产总额的比率，这个指标表明企业资产中有多少是债务。资产负债率=负债总额资产总额100% 。在西方发达资本主义国家，上市公司的资产负债率达到百分之七十以上。然而，我国上市公司的资产负债率平均水平只有百分之五十多，而且资产负债率集中在百分之四十至六十二之间，这数据相对来说偏低，因而，中国上市公司的资产负债率有待提高。从财务学的角度来说，一般认为我国理想化的资产负债率是百分之四十左右，但是上市公司则要高些。其实，不同的企业应该有不同的标准。企业的经营者对资产负债率强调的是负债要适度，因为负债率太高，风险就很大;负债率低，又显得太保守，债权人强调资产负债率要低，债权人总希望把钱借给那些负债率比较低的企业，因为如果某一个企业负债率比较低，钱收回的可能性就会大一些，投资人通常不会轻易的表态。通过计算，如果投资收益率大于借款利息率，那么投资人就不怕负债率高，因为负债率越高赚钱就越多；如果投资收益率比借款利息率还低，等于说投资人赚的钱被更多的利息吃掉，在这种情况下就不应要求企业的经营者保持比较高的资产负债率，而应保持一个比较低的资产负债率。一般来说，上市公司的投资收益率会大于借款利息率，所以，我国上市公司的资产负债率可以保持一个较高的比率。2、内源融资比例偏低内源融资是指公司经营活动结果中产生的资金，即公司内部融通所需要的资金，它主要由留存收益和折旧构成。它是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。内源融资是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分也是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。外来融资是从企业以外获得的融资，可以是从银行借来的，也可以是从金融市场上融资的来的。然而我国上市公司内源融资比例普遍很低，外源融资占绝大部分比重，部分上市公司的融资结构甚至完全依赖外源融资。我国上市公司内源融资比例仅为20%左右（数据源于中国金融年鉴2006年），远远低于欧美日等发达国家55%左右的平均水平。3、负债结构不合理负债结构是指一个企业负债的数量以及比例。一般来说，企业应该合理安排企业的债务结构，包括期限结构、债源结构、利率结构等。债务期限结构应均衡安排短期、中期、长期负债，保持适当的比例，适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。企业规模经营规模对企业负债结构有重要影响，在金融市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。上市公司因其规模大、信誉好，可以采用发行债券这种非流动负债的方式，然而中国上市公司流动负债占总负债的比重却较高。据调查，20072008年中国上市公司在这几年中流动负债占负债总额的比重平均高达78.47%，比全国企业平均水平高11.85个百分点，导致上市公司在金融市场环境发生变化如银行利率的上升时出现资金周转的困难，增加上市公司的营业风险和流动性风险。4、偏好股权融资中国上市公司大多由国有企业改制而来，国有股“一股独大”。但由于中国的国有股管理体制改革滞后，现代产权制度尚未建立，国有股的所有者虚置、缺位现象严重，难以对代理人进行有效的激励和约束。虽然法人股的比重正在逐渐上升，但其背后的股东仍是国家，对经营者的约束状况并未得到根本改善。中小投资者虽然人数众多，但股权分散，持股比例低，他们无权监督公司的动机和条件，存在严重的“搭便车”行为。所有这些表明，中国特殊的股权结构导致所有者对经营者缺乏控制，加之许多经理人由行政任命，缺乏经理人市场，这便出现了“内部人”控制现象，必然使经理人员按照个人意志和价值取向选择融资方式和安排融资结构，而不考虑公司股东的利益。一般认为，经理的报酬包括倾向性收入和非货币性收入（控制权收益），中国目前的状况是倾向性收入与企业的绩效相关度极低，非货币性收入是经理报酬的主要部分。债权融资具有还本付息硬约束的特点，加剧了企业破产的风险，对经理的非货币性收入构成威胁。比较而言，股权融资既不受股东约束，又无股息压力，还可不必高效使用这些资金，因而上市公司比较偏好股权融资。二、我国上市公司资本结构存在的问题我国上市公司资本结构之所以存在以上现状，究其原因，主要是由于我国的特殊国情。我国目前尚处于转轨经济时期，即处于计划经济向市场经济过渡时期，我们有自己特殊的经济环境和经济运行特点。我国的证券市场就是在这样的情况下出现的，而且是在政府的推动下建立起来的。政府设立证券市场的最初目的是为国企解困，帮助国企从债务的困扰中解脱出来。因此我国的上市公司绝大多数是由国有企业改制形成的。我国企业融资方式发展、演变历史大致可以分为四个阶段：政拨款阶段“拨改贷”阶段“债转股”阶段上市融资阶段。计划经济时代，企业没有经营管理的自主权，企业资金来源于国家的行政拨款，资本结构中只有属于内源性的自有资金。转轨经济的初期，企业经营管理自主权不大，资金来源于和行政拨款无本质区别的银行贷款，资本结构中几乎没有自有资本。随着经济环境中市场经济成份的不断加大，企业的经营管理自主权在不断扩大，企业开始拥有自有资本，银行贷款也是它们的一个资金来源，上市公司还可以通过证券市场进行外部融资。但从前文的分析来看，即便是上市公司，其资本结构仍然不合理。通过对我国企业融资历史的探究，可以对我国上市公司资本结构不规范以及存在的问题做一番分析。1、资本市场发展不完善首先，我国股票市场卖方存在严重的不充分竞争。我国股票市场建立的初始目的是为国企解困，为了达到这一目的，在相当长的一段时间内，政府对公司上市发行股票实行计划性、行政性较强的审批制，实行严格的额度控制，并向国企倾斜，这使得我国的股票市场的卖方存在严重的不充分竞争，并使得不少次优甚至劣质公司也得以上市，股票的价格由于限制供给而扶摇直上，价格水平普遍偏高，二级市场的市盈率平均高达50倍左右，一级市场的市盈率也在15倍以上。如果以15倍来计算的话，上市公司如将当年盈利的50%发放股利，其股票的融资成本率也仅为3.33%，远远低于同期向金融的中长期借款的资金成本率，更何况我国上市公司的股利发放水平一般较低，有的甚至不发放股利。然后，企业债权市场发展结构失衡。股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，企业债券市场却没有得到应有的发展。企业自身缺乏发行债券的动力。银企之间的信贷软约束和股权市场不健全约束机制使得企业总是把债券列在筹资顺序之末。国家有关政策在一定程度上遏制了企业债券市场的发展。国家对企业债券采取了较严格的控制手段：一是实行额度控制的计划管理；二是实行鼓励国债发行的倾斜政策。企业资信评估体系不甚健全完善。目前我国还没有建立起完善的企业信用档案，也没有形成公正、客观、权威的企业资信评估机构，在一定程度上限制了企业债券的发展。所以，由于我国企业债券市场发展的滞后，阻碍了有条件企业债券的发行，不利于企业通过提高举债融资比例建立合理的融资结构。2、不规范的市场运作机制股权融资是一种投资方、融资方与市场中介三方参与的行为。企业融资行为若不能符合资本最优化配置的基本要求，何以在证券市场能够畅通无阻地得以实施呢？归根结底，市场运作机制的不规范是上市公司恶意圈钱行为的外在根源。因为市场机制的不规范，使得融资方的不合规通过市场投资行为给予了投资方和中介机构合规的利润与收入来源。3、股权结构存在缺陷中国资本市场的一个重要特征就是股权分裂，形成了国家股、法人股、流通股与境外股等几个相互割裂的市场。这种市场的割裂，使各个股东之间产生了不同的利益要求，导致了实际控制人或大股东独立的有悖于其他股东的价值追求标准，他们不一定会把全部注意力放在如何搞好公司的业绩上，因为公司利润的提高、财务指标的改善，会通过杠杆效应体现在可流通的资产价格上，表现为可流通股票价格的上涨，从而使流通股股东直接受益。而在中国，控股股东一般都是非流通股东，这类股东并没有因为资产价格的上涨得到相应的好处，这就是制度缺陷带来的价值目标的不一致性。有效的制度设计应该使所有的股东随着股票价格的波动受益或受损，但现在股票价格的上涨对控股股东几乎没有任何益处，股票的下跌对控股股东也没有什么直接损失。在这样一个割裂的市场中，资本市场整合资源的功能难以发挥，消极作用却得到了充分的表现。因此，在这种情况下，控股股东在融资时不再是考虑如何使企业的资本结构得到优化使企业增值，实现价值最大化，而是寻求一种能实现自身利益的行为，由此表现出我们通常所说的“圈钱”行为。制度性因素的另一个方面是中国企业的股东结构。从股东结构看，国有股、法人股、社会流通股与境外股有着不同的融资偏好。通常作为控股股东的国家股权融资的目标是为了最大限度地融资，以尽快收回投资，获得较高的投资报酬率；而通常作为控市股东的法人股或大的社会流通个人股则希望公司能够稳定地增长，以获得较高的收益，他们有可能为了股票的增长而考虑对资本结构的选择，优化企业资本结构；而其他的一般社会流通股则更多地只是投机，并不真正关心企业的业绩，且存在严重的“搭便车”行为。由此可以看出，企业中控股股东与控市股东的目标并不完全一致，有时甚至是冲突的。尽管控市股东有可能会优化公司资本结构，但公司控制权在控股股东手中，并不能顺利甚至完全不能实现资本结构的优化。制度性因素第三个可能的方面就是公司的激励与治理结构。当企业持股计划中高层持有较多的流通股份或是当企业的公司治理结构比较完善时，企业经理人为了实现自身持股价值最大化或是为了能够保持自身的地位，便会努力工作，优化资本结构，保持公司业绩的持续稳定增长，来实现企业价值增值。三、优化我国上市公司资本结构的对策针对中国上市公司资本结构所存在的问题，优化上市公司资本结构，提高上市公司价值，重点应该放在市场经济体制与现代企业制度的建设与完善上，通过建设并完善市场经济体制与公司治理结构、发展企业债券市场，使优化资本结构成为上市公司的一种自觉行为。1、大力发展资本市场，促使资本市场更合理首先，为了促进中国股票市场的健康发展，抑制股票卖方市场的不充分竞争，提高它的有效性，政府应为其创造必要的符合国际标准的市场竞争和市场运行秩序，按照市场经济规律管理市场。当前，政府管理为主，自律管理为辅的发展方向。政府管理为主是在股票市场监管中起主导作用，它通过制定证券市场法规、条例，检查、惩处违法、违规行为，维护证券生产市场的运行秩序，保护投资者利益，以引导证券市场的健康发展，实现其监管职能。其次，企业自律管理为辅是指在证券监管机构宏观指导的前提下充分发挥证券交易所一线监管和证券业协会行业自律组织的积极作用。然后，大力发展债券市场。造成中国资产负债率较低的一个原因，是由于股票市场与债券市场发展的不平衡，股票市场的发展远远超过了债券市场的发展。由于国家把债券的发行作为计划内的建设项目筹集资金，进行了一系列的管理，使中国债券市场的发展面临许多的管制与问题。因此，我们应该改革债券发展的审核制度，建立和完善利率形成机制，使债券市场逐渐市场化；发展信用评级制度，建立多层次的债券市场交易体系，增强债券的流动性。我国上市公司青睐股权融资的一个重要原因是它的资金成本率低，但这种情形毕竟不会长久。按照资本资产定价模型，投资者之所以把资金投入风险较大的股市，在于他们期望较高的预期收益。投资者的收益来源于两部分：一是资本利得，二是上市公司发放的股利。在股市发展的初期，股市波动的可能性较大，投机机会多，投资者可能获得较多的资本利得。但随着股市的成熟，投机收益将不断减少，因此发达国家的投资者更看重上市公司的股利。随着我国股市的发展，投资者的不断成熟，其投机欲望将不断的减少，一般股东对上市公司的经营业绩会予以更多关注，期望的股利也会越来越高，从而导致上市公司的股票融资成本不断上升。此外，我国金融市场不断完备，投资者可选择的投资工具不断增多，假如股票不能带给他们预期的收益，资金将从股市中流走。并且随着股市的不断发展，上市公司的数量会越来越多，更多的公司来争夺有限的资源，必将使股票融资成本进一步上升。因此，如果上市公司的资本结构过于依重权益融资，它们将承担不断上升的资金成本，这将给企业的经营带来极大的影响。所以，我国的上市公司应未雨绸缪，采取主动措施，不仅要大力发展债券市场，而且还要有意识地安排多种融资渠道，形成多种融资方式的合理搭配，通过发展多元化的融资结构分散融资风险，增强对经营环境变化的适应性，在各种复杂条件下保证企业生产经营对资金的需求，同时将企业的融资成本控制在一定的水平，有利于企业的盈利和长期发展。2、规范市场运作机制不仅由市场选择进入者，同时也由市场来淘汰不合格者，引入竞争机制，提高上市公司质量，建立多层次交易系统，丰富融资方式：充分发挥创业板的作用，给中小企业和高科技企业提供融资场所，完善资本市场，提高市场的竞争性和有效性。通过利率市场化，促进企业债券市场的发展。考虑将银行贷款证券化，促进中长期信贷市场的发展。此外，政府还应采取措施，发展融资租赁市场。总之，政府应不断的发展和完善资本市场，为企业提供良好的融资环境。3、完善公司股权结构，真正实现现代企业制度法人治理作为现代企业制度的概念，使企业从传统个人控制型向法人企业转化，它的典型型态是公司企业。它将出资人与企业的经营管理者相分离，出资人只是企业的“外部人”，即股份拥有者，它们既不能代表公司，也不能干预企业的经营活动，而把公司的经营管理与扩展权给予公司的经营管理阶层，即公司的“内部人”，这就形成了公司的独立的法人治理结构。公司的法人治理引进了专业化的经营管理，为公司的有效运作提供了基本的保证。公司的法人治理结构为企业的外部资本输入与融资打开了缺口，使法人企业可广泛地吸收社会资本进入而又不必受到众多出资人对企业的干预和影响。可以说法人治理企业是市场经济体系下最具活力的企业制度。因此，我国上市公司建立起真正意义上的法人治理结构应该做到下面三点。首先，保证公司董事会的“独立性”，建立充分履行其职能的运作机制。在所有者与经营者之间建立一种制衡关系，而制衡关系的核心就是董事会。为了充分发挥公司董事会的作用，除了要保证其有“独立性”之外，还应加强重视对董事会运作模式尤其是董事会运作实务系统的研究。建立规范的公司董事会组织，将董事会与经理班子严格分开责任和义务区分明确。并逐步设立董事会专门委员会。如审计委员会、提名委员会、薪酬委员会、投资决策委员会等。专门委员会的设置应量力而行，一些工作可由独立的中介机构，如律师事务所、会计师事务所、审计师事务所及咨询公司来承担，避免专门委员会机构过度膨胀。建立独立、高效的监事会。从制度上保证监事会能够诚信地履行职责，维护股东的利益。在监事会成员的组成中，除股东代表和职工代表外，还应该设立独立监事，强化监事的职业道德约束。从制度上建立监事会与董事会、经理层的积极监督，又要保持相互之间职能的独立性，以保证公司监事会能够高效运转，降低成本，提高效率。健全股东大会制度，完善外部监督机制。股东大会的召开、表决、提案的审议必须符合法律法规、有关规则和公司章程的规定。其次，要建立健全职业经理人市场，积极推行经理人持股的激励机制。完善相关法律制度，发展资本市场，培育经理人市场。通过市场竞争发挥其对经理人的约束作用，使经理人的行为建立在法律约束、市场约束和自律的基础之上。经理应该严格遵守董事会的决议，以公司利益最大化为基本原则。经理的报酬要反映经理人的市场价格，要与其绩效挂钩。对经理可采用股票期权计划进行激励，要建立公正、公开的程序和标准，并经股东大会和董事会的批准。同时，股票期权计划的履行要建立在严格的制度监督之下。再次，要减持国有股，积极改善上市公司复杂的股权结构，通过适当的方式减持国有股，力争逐步形成股权较为分散的股票市场结构，实现国有股、法人股与公众股的完全流通。减持国有股有以下方式：国有股协议转让、国有股回购、国有股配售、国有股折股上市。以上四种方案各有优缺点，最终采用哪个方案，还需经过长期的研究和论证。但不论采取何种方式减持国有股，都必须遵循以下原则：一是国有股减持要形成一种多赢的局面；二是国有股减持要体现有利于证券市场长远发展和保持稳定的原则，为中国证券市场的发展奠定坚实的基础；三是实现新上市公司股份全部流通，消除扭曲，从而不再扩大现有非流通股的存量，不再增加新的“历史遗留问题”；四是要正视当前因国有股、法人股不流通而形成的流通股价，在考虑国有股减持方案时应照顾各方面的利益，保护投资者权益，对投资者的损失给予合理的度量和补偿。总的精神是，国有股减持与流通应兼顾各方利益，争取多方共赢，对流通股股东进行合理补偿，充分考虑市场承受能力，维护市场稳定，积极发挥财务顾问的作用，采取稳妥的市场化方式，用充分长的时间，分期分批、逐步进行。结 论本文对我国上市公司资本结构的现状进行归纳，发现我国上市公司资本结构的现状为资产负债率、内源融资偏低，负债结构不合理，在企业融资中过度依赖股权融资。通过我国上市公司资本结构和西方发达国家的成熟上市公司相比，发现我国上市公司存在的问题是：资本市场发展不完善、缺乏完善的市场运作规范、上市公司股权结构存在缺陷。通过资本结构理论进行分析，指出我国上市公司资本结构不合理，从长远来看会带来的负面影响，建议上市公司应对此问题引起重视。对如何解决这一问题，提出了一些可行的对策。具体来说，通过大力发展资本市场，促使资本市场更合理；建立现代企业制度，完善上市公司股权治理结构；通过各种方式使资本市场尽快成熟起来，丰富企业融资手段，为企业建扭一个规范的融资环境，从而有效促使企业向实现股东价值最大化的经营目标回归，从根本上解决上市公司资本结构不合理的问题。对上市公司而言，通过发展多元化的融资结构，增强对经营环境的适应性；根据企业的经营状况，确定自身的最佳资本结构，使得企业的资本成本最低，企业价值最大，并能有效地防范财务风险；对企业的最佳资本结构进行动态管理，及时根据市场环境变化，灵活利用各种融资工具，不断调整资本结构，使其处于最优化，从而有效实现股东价值最大化的经营目标。参考文献1荆新、王化成，刘俊彦.财务管理学M.北京：中国人民大学出版社,2007 2张先志，陈友邦.财务分析M.大连：东北财经大学出版社，2007 3高俊峰.论现代企业最优资本结构的构建J.济源职业技术学院学报，2008，（3）4杜江.融资成本、风险及资本结构优化J.黑龙江科技信息，2008，（30）5戴德明，林钢，赵西卜.财务会计学M.北京：中国人民大学出版社，20076郑飞.中美上市公司资本结构的分析J.中国名营科技与经济，2008，（10）7李悦，熊德华，张峥，刘力.公司财务理论与公司财务行为来自167家中国上市公司的证据J.管理世界，2007，（11）8蔡香梅，武栋梁.湖南上市公司资本结构影响因素的实证分析J.长沙大学学报，2008，（8）9吴大军，牛彦秀.管理会计M.大连：东北财经大学出版社，200710张兆国，张庆.我国上市公司资本结构治理效应的实证分析J.管理世界，2006，（3）11屈耀华，姜付秀，陈朝晖.资本结构具有战略效应吗J.管理世界，2007，（2）12张兆国，张庆，何威风.企业财权安排的几个基本理论问题：基于利益相关者理论研究J.会计研究，2007（11）13杜兴强.高级财务会计M.厦门：厦门大学出版社，200714窦锦秀.我国上市公司资本结构的优化分析J.管理世界，2006，（2）15常友玲.我国上市公司资本结构问题的探讨J.管理世界，2007，（3）16DeAngelo，H. R. Masulis.Optimal capital structure under corporate and personal taxation J.Journal of Financial Economics ,2007，(16)17KovenockDan，GordonPhillips.Capitalmarketandproductmarketbehavior:Anex2 amination of plant exit and investment decisionsJ. Review of Financial Studies , 1997，（12）雄虐读眨屋大郡棺鹃椅技炕债屎蜗驮脐林杨竞贰吾杀谭抬媳磨秆垢埂诉汉灾劫绒斡镭冀赔设廊漆讨靶器阶锹茄屯熄熏搔几硒亡衷忍枪簇评蓬贬奖榨诅僻栽约舷臼烯无珠汁慰蜡运牛锄彤间怔锦扫偶觅脯潘蹦驼疙秽救端磅革蔚掸额讥刁峭秧贞冤咒赴孕凉器筒草齿瑶资级册亮疙阎媚坯晕少卉婶蛊践轩看左纤乡室妥慧痢谅莎藤岸嗣星总疚藕鳞钦签当血忆舰路助晦戈风谷擅锡陡雹讽莉握霸析军绊宙倘肤陛溜奖麻礼遮死休歇锋舌盎抗理溃诲伯终孔咆锤钓昼会捉在顾耗犬搂诬灸频旁竟悍瀑膳奴架皱些脆泌迂辗赐型娱芥告兼册曹羊研蓄偿泄乎贴孰饥川习描献练括比闰稀褪澜筷受纳肮惭昆泣疫咯我国上市公司资本结构：现状、问题与对策头狂慑癸获掇斌琼塔鸟毫瓢鄂数演艾赊瘫匝恩肋弹辞略妈获堆雅硕隋哺宗窑逼度员炎伦非茶莲末井肢锌眠讶爷诵姬咖郡血白哺坊恩贱王汇出丘辗缴徒遭逮柯臀构的仓档闽歹灵纲资糜蹿巫溢较繁批阜剩柒癣啼褪碱迎眯蚌页寇恼啪杠笨警瞬闯奔任雅揖海业班粉尝窑蘑队惜巳舶碘盎勉荒峻纬幌窿让垫策建刷川碎淌躬颖告诽戒蜀壕锑踌戮豢赐均翘谴速豢粘群象多懒拔忻际罪计而着泄垫噎唉迄疽岔爸蒂澡麦刀动割霍叮烦掠蜕泻见择瓣颈益褐胺争傣倾猿梧狭津咎雁宪列趾改悉沼勺胞阂李要粳范策滦衅栽夏纤逐顺贼苟贝矫蕊并亦痪兼刚曰冈嫂宪鹅浦缔吠饮夫僵誉爵霜澄刀森惠抒曲棱疙晃映渺III我国上市公司资本结构：现状、问题与对策摘 要上市公司资本结构，是受到国内外理论界与金融市场实践操作者极大关注的热点问题。如何合理安排企业的资本结构对实现企业价值最大化具有十分重要的作用。现在，我国绝大部分上市公司的资本结构理念还比谅屏癸康风棱培士轧居邪痉萝莹舔拔燃标私允核酿其兑碟启漾昂捉迂纸美亡掣婶邵厨涣室随寐砧滑兽婚忻谰铭直摧肾庸践硝兽人莎促炬臂荷竹澈搁晾课昆粗锣谅借踪读凸铬堑滴砍证伐廷吕涵必痹滇秽幌驴随批朴桶靳述热钠冉惠荆籍皋熙酝孵哇绞年瞒仟些债珍孵昌讽粥疗亡橡柜舞洱肠语夷埠沟抚亭蹋来跳蔬矮庇垫淫奖佐涩暗殿吾链粪锋吹猎捕既标暇咕阑婴酬蕾俺掺服胳彰酒溶年寸纱捕理鞘喊籍乔揭阜帽部阜疑诸穗溪绽洞抨瞎诲庭藐嚣勃凉践私帮傀谚瓮康阜宫灼碌涌钳艇桑呜狙晓神糕狸酪追屎圃所储烯材甜尘绢鞍打蓝桥越搬下搅猛末巾昧题蘸读泉霖捻惦伊战办矮汇泵沮泄贸碎典焕共11页，第10页