贵金属交易所做市商风险管理研究.doc

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贵金属交易所做市商风险管理研究
做市商模式下做市商有着做为客户交易对手的义务，这使得做市商相对于客户承担了更大的市场风险。一般做市商消化此风险的方法是：
1、客户多空头自然对冲风险，但是这要求做事商的客户有着一定的规模；
2、寻找交易对手对冲风险，但是做市商必须为此承担更多的交易费用；
3、以上两种方式相结合，当客户间的净头寸小于做市商设定的临界值时，采取第1种方式；当净头寸大于该临界值时，采取第2种方式对冲掉多余头寸。
无论采取哪种方式，做市商首先都要对自身所承担的风险有着量化的认识，这样才能认识到风险的规模，并且在风险不可控制之前及时化解或者转移风险。
以下我们结合天津贵金属交易所对于做市商风险控制的要求，对做市商所承担的风险进行量化分析，并提出了风险管理的建议。
模型描述及定义：
此模型需要达到的目标是：保证做市商的风险保证金满足交易所要求，避免被强行平仓。
为了达到这一目标所需满足的限制条件是：
1、会员风险率 > 30%;
2、会员风险保证金 ≥ Max (1000万, 客户风险保证金 × 0.4)
其中：会员风险率 = 盘中实时的风险保证金 ÷ 前一交易日结算后的期末风险保证金
为了便于计算和理解，将上述问题转化为数学公式：
Risk(m,t) > 30%                   （1）
Margin(m,t) ≥ Max [10,000,000, Margin(c,t) × 0.4]                  （2）
Risk(m,t) = Margin (m, t) / Margin (m, t0)                 （3）
其中：
Risk (m, t) : 会员实时风险率；
Margin (m, t) : 会员实时风险保证金；
Margin (c, t) : 客户实时风险保证金；
Margin (m, t0) : 前一结算日期末风险保证金。
从以上公式不难看出，解决此问题的关键变量为Margin (m, t)，Margin (c, t)及Margin (m, t0)。另外如果令NetProfit (m, t)为会员当日即时净盈亏，NetProfit (c, t)为客户当日即时净盈亏，NetCF (m, t)为会员当日即时净入金， NetCF (c, t)为客户当日即时净入金 则我们知道： 
Margin (m, t) = Margin (m, t0) + NetProfit (m, t) + NetCF (m, t)                 （4）
Margin (c, t) = Margin (c, t0) + NetProfit (c, t) + NetCF (c, t)                 （5）
如果完全不对冲，则 NetProfit (m, t) = - NetProfit (c, t)， 带入公式4，转化为
Margin (m, t) = Margin (m, t0) - NetProfit (c, t) + NetCF (m, t)                 （6）
因此我们需要关注的变量则为Margin (m, t0), Margin (c, t0), NetCF (m, t), NetCF (c, t)及 NetProfit (c, t)。
下面我们对原先的条件公式1， 2做一下转化：
公式1，转化为 ：
NetProfit (c, t) < 0.7Margin (m, t0) + NetCF (m, t)                 (7)
公式2， 转化为 ：
NetProfit (c, t) ≤  Min  {[Margin(m, t0) – 10,000,000 + NetCF (m,t)],   {5[Margin (m, t0) + NetCF(m,t)] – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7}                    (8)
公式7, 8可以结合为：
NetProfit (c, t) <  Min  {[Margin(m, t0) – 10,000,000 + NetCF (m,t)],   {5[Margin (m, t0) + NetCF(m,t)] – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7, [0.7Margin (m, t0) + NetCF (m, t)]}           (9)
其中NetCF (m,t)是做市商的可控值，在每天交易开始时我们将其重置为0，由此公式9简化为：
NetProfit (c, t) <  Min  {[Margin(m, t0) – 10,000,000 ],   {5Margin (m, t0)  – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7, 0.7Margin (m, t0)}                 (10)
由于Margin(m, t0)和Margin (c, t0)都是前一天的值，是已知值，因此解决这一问题只需要对NetProfit (c, t) 及 NetCF (c,t) 这两个变量进行监控，具有很强的可操作性。
至此，我们已经成功将此问题转换为一个很容易计算的双变量模型， 实际应用中，我们只需在当日利用前一日的做市商风险保证金和客户风险保证金这两个数值，及当日客户出入金计算出公式10中的3个临界值， 然后对客户当日的即时净利润进行监控，与三个临界值进行比较，如果即将不符合公式10的条件则发出预警。
具体的预警措施可以为：
当 70%{Min  {[Margin(m, t0) – 10,000,000 ],   {5Margin (m, t0)  – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7, 0.7Margin (m, t0)}} < NetProfit (c, t) <  80%{Min  {[Margin(m, t0) – 10,000,000 ],   {5Margin (m, t0)  – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7, 0.7Margin (m, t0)}}时，发出第一次预警，提醒风险管理有关部门注意风险；
当80%{Min  {[Margin(m, t0) – 10,000,000 ],   {5Margin (m, t0)  – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7, 0.7Margin (m, t0)}} < NetProfit (c, t) < 90%{Min  {[Margin(m, t0) – 10,000,000 ],   {5Margin (m, t0)  – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7, 0.7Margin (m, t0)}}时，发出第二次预警，筹集可能需要追加的保证金，并采取其他相应措施；
当90%{Min  {[Margin(m, t0) – 10,000,000 ],   {5Margin (m, t0)  – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7, 0.7Margin (m, t0)}} < NetProfit (c, t) < Min  {[Margin(m, t0) – 10,000,000 ],   {5Margin (m, t0)  – 2[Margin (c, t0) + NetCF (c,t)]}/7, 0.7Margin (m, t0)}时，发出第三次预警，预备保证金到位，可随时追加，积极采取其他措施满足可能即将到来的追加保证金要求。
由于当前策略的限制，为了避免被强行平仓，当客户当日的即时净利润将要不符合公式10时，做市商应该考虑追加保证金或者增加客户量以增加做市商头寸被自然对冲的概率。 具体需要最佳的保证金数额我们可以通过公式9的转化得到：
NetCF(m, t) > Max { [NetProfit (c, t)+10, 000, 000 + Margin (m, t0)], [1.4NetProfit (c, t) – Margin (m, t0) + 0.4Margin (c, t0) +0.4NetCF (c, t)], [NetProfit (c, t) + 0.7Margin (m, t0)]} (11)
将以上公式编入R, libreoffice calc, 或者excel等计算机程序中可以很轻松的求得结果并实现自动化。
交易所政策对做市商的影响
交易所方面可能会对做市商造成的可以量化的风险主要为增加会员强行平仓的临界值， 提高做市商风险保证金与客户风险保证金的比例， 增加做市商最低保证金数额等。非可量化的风险主要是一些不利于做市商的行政性指令。 由于非可量化风险具有不可预期性，在此我们主要针对可量化风险进行分析。
令L为会员强行平仓的临界值， R为增高做市商风险保证金与客户风险保证金的比例， MM为做市商最低保证金数额， 则公式1， 2可以转化为具有普遍性的公式：
Risk(m,t) > L                 （12）
Margin(m,t) ≥ Max [MM, Margin(c,t) × R]                  （13）
通过之前分析类似的过程，可以推导出：
NetProfit (c, t) < Min {[Margin (m, t0) + NetCF (m, t) -MM], [Margin (m, t0) + NetCF (m, t) – R*Margin (c, t0) – R*NetCF (c, t)]/(1+R), [(1-L)*Margin (m, t0) + NetCF (m, t)]}             (14)
由公式14可以看出增加L， R， MM这三个值均会降低做市商能够承受的最大客户盈利额，其中MM与NetProfit (c, t) 呈简单代数加减关系， R与NetProfit (c, t) 呈比较复杂的曲面关系，L与NetProfit (c, t) 呈线性反比关系。
当交易所增加这些值时，只要及时将新的值带入公式13便能快速评估其对做市商的影响， 从而作出相应的吸收风险的措施。
具体的风控措施为追加保证金以吸收损失，或者增加客户量以增加做市商头寸被自然对冲的概率。具体需要追加的保证金数额可以通过如下公式算得：
NetCF (m, t) > Max {[NetProfit (c, t) – Margin (m, t0) + MM], [(1+R)NetProfit (c, t) – Margin (m, t0) + R*Margin (c, t0) + R*NetCF (c, t)], [NetProfit (c, t) – (1-L)*Margin (m, t0)]}
总结
通过以上我们对天津贵金属交易所做市商的风险管理政策进行的量化分析，使得做市商可以在第一时间明确自身的风险状况。虽然我国的做市商制度尚处于探索阶段，天津贵金属交易所下做市商还不具有自主报价权，然而以科学严谨的态度对待风险，处理风险是每个做市商走向专业化的必经之路。
免责声明：
我们虽基于勤勉，独立，客观，谨慎，尽责的原则进行分析及计算，但我们仍无法保证分析及计算结果完全无误，故而我们在此声明不对因使用本文而造成的各种直接或间接的损失承担任何责任。本文仅供参考，请投资者自行决策。
贵金属投资

3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)

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