科创板企业并购绩效研究——基于智能设备企业的案例分析.pdf

科创板企业并购绩效研究基于智能设备企业的案例分析童希芳摘要：在 2019 年 11 月 29 日，上海证券交易所发布了 上海证券交易所科创板上市公司重大资产重组审核规则，说明科创板将开放并购重组市场，从而进一步推动经济转型和企业创新。本文以平衡计分卡为视角，通过对科创板首例并购重组为例来分析企业绩效，从企业的财务、客户、内部流程及学习与成长这四个维度来研究并购重组给企业带来了哪些影响，总结了关于科创板并购经验，为其他科创板企业实践并购重组操作起参考作用。关键词：科创板;企业并购绩效;智能设备企业On November 29,2019,the Shanghai Stock Exchange issued the Rules for the Review of Major Asset Re-structuring of Listed Companies on the Science and Technology Innovation Board of the Shanghai Stock Exchange,statingthat the board will open up the M&A and restructuring market,thereby further promoting economic transformation andenterprise innovation.From the perspective of the Balanced Scorecard,this paper analyzes the performance of enterprisesby taking the first case of M&A and restructuring on the STAR Board as an example,studies the impact of M&Aon enterprises from the four dimensions of finance,customers,internal processes,learning and growth,and summarizes theexperience of M&A on the STAR Board,so as to serve as a reference for other STAR Board enterprises to practiceM&A and restructuring operations.Science and Technology Innovation Board;M&A performance;Smart device enterprises一、引言随着我国经济快速发展，市场结构将发生重大变化。在此背景下，许多企业面临着机遇和挑战，选择采取研发新技术、新产品或者并购企业等方式实现经济转型，来适应市场变化。并购重组作为企业资源配置、扩展业务的重要手段之一，一直是企业热衷的商业活动。除了主板上市的企业，在科创板上市的企业也会选择并购重组进行发展。华兴源创并购欧立通是科创板首单重大并购重组事件，本文通过研究发现华兴源创此次并购产生了良好的效益，这对于科创板企业并购重组具有参考意义，企业能够通过并购重组的方式实现战略目标，有助于提高资源利用率。二、案例背景介绍1.并购方介绍华兴源创在 2005 年成立，主要通过研发、生产及销售一体化流程提供平板显示及集成电路的自动测试设备、整线系统的解决方案以及定制化的数据软件平台，公司客户主要是 LCD、半导体、新能源汽车电子等行业的生产厂家。华兴源创的战略目标就是成为一家为实现检测解决方案全球化、自动化以及智能化的提供商，在平板检测业务保持着行业领先地位，同时不断开拓新领域的检测技术，为中国智造赋能。华兴源创是全球为数不多的可以同时自主研发 ATE 架构 SOC 测试机和 PX-IE 架构射频和系统模块测试机的企业，公司用于半导体领域的信号与图像算法技术行业领先，以自主研发的方式取得了很多专利技术。2.被并购方介绍欧立通成立时间较华兴源创相比较晚，在 2015 年正式成立，行业属性与华兴源创类似，也是为客户提供各类检测设备以及自动化智能组装设备等，其中大多数产品是使用在智能手表和蓝牙耳机等以可穿戴智能产品为主的电子产品方面。与华兴源创相比，在终端适用产品上有区别，主要为消费类汽车、电子、医疗以及新能源行业设计符合不同行业的检测自动化技术的优良方案。欧立通对产品技术的研发很关注，拥有自主研发团队生产各类满足客户个性化需求的产品，钻研了创新方向，并积累了丰富的实践经验。欧立通自主研发，并进行产销，将制作软件、工业调节以及设备外观设计等多项技术融合在一起，为终端用户设计出满足不同要求的方案，并且在测试操作、设备维护与更新等后续使用过程，能达到终端用户持续使用智能设备的需求，成为这一领域具有优势的消费类电子产品智能组装测试设备的一站式厂商。3.并购过程76本文整理了如下时间线：2019 年 12 月 7 日，华兴源创发布并购预案。2020 年 3 月 27 日，华兴源创发布并购交易报告书及其他相关文件，重组申请获得上交所受理。2020 年 4 月 10 日，上交所向华兴源创发出重组问询函，说明此次并购重组有了更进一步的发展。2020年 5 月 26 日，上交所同意华兴源创并购交易的申请。2020 年 6 月 12 日，华兴源创得到了中国证监会的注册批复。2020 年 6 月 18 日，仅使用半年的时间，欧立通所有股权变更登记已完成，资产过户各项程序已完成，收购事项完成，从上半年开始编制合并报表，成为科创板重组 001。4.并购结果首先，从 2020 年 6 月 18 日开始，华兴源创持有欧立通全部的股权，欧立通成为华兴源创的全资子公司。其次，华兴源创利润上升空间提高。因为欧立通是全资子公司，欧立通的净利润将全归入华兴源创的净利润中，从而增长华兴源创的净利润。因为双方都属于智能设备有关行业，整合后在研发、采购、生产以及销售等经营过程中产生协同效应，获得更多的利润增长点。而且此次并购采用的是“高溢价、高业绩承诺、高商誉”模式，减少企业生产成本，提升企业经营情况，有助于企业在持续发展中持续得到助力。最后，并购方的产品类别会增加。华兴源创通过此次并购在产品生产线上进行了类别的拓展，从而使企业发展力增强。欧利通与华兴源创有不同终端产品，华兴源创可以利用欧立通积累的供应链下游客源、内部的研发和管理经验等优势资源来大力发展新领域业务，完善智能消费电子设备领域产品的功能，对产品进行创新，让企业能在市场趋势变化时分散风险。5.动因分析此次并购能够增加并购方的市场份额，丰富产品种类，发挥协同效应，减少风险，促进可持续发展。一方面，华兴源创和欧立通双方都归属于智能设备行业，并购后，双方可以在该领域开拓市场，充分发挥协同效应，接触更多客户，并占据更大的份额，获得更大规模，使交易上下游的成本降低，从而获取更多利益。而且欧立通在智能可穿戴设备领域有组装和检测产品，在现在智能可穿戴设备需求量逐年增大的背景下，华兴源创拥有了进军新产业的资源，不仅能享有该领域的市场红利，还能参照欧立通的经验，丰富产品种类，探寻新的利润增长点，通过这种战略布局，能够减少华兴源创的经营风险。另一方面，欧立通原股东做出了业绩承诺，即在 2019 年至 2022 年将要实现不少于 4.19 亿元的累计净利润，因此此次并购能够提升企业的盈利能力，为并购方的可持续发展提供保障。三、基于平衡计分卡视角的绩效分析1.财务维度分析（1）营运能力企业营运能力主要指企业有效运转资产能力。本案例的研究选取三个财务指标进行分析，这些指标数值越大，代表该企业资产周转速度越快，企业营运效率高。其中，2019 年华兴源创应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率分别为 2.76、3.76、0.74，2020 年分别为 2.29、3.87、0.58，2021 年分别为 2.06、2.53、0.46。根据华兴源创2021 年年报显示三个指标与 2019 年相比有较大幅度降低，华兴源创存在资产周转不灵的情况。2021 年应收账款增长约 24%，而收入增长约 20%，两者变化幅度不一致，主要是应收账款比较多，部分形成坏账。营业成本随成本同比例增长，存货较年初增长约 90%，主要是因为客户未验收产品，因此公司无法确认收入，存货无法记减，使存货周转率下降了很多，说明企业营运能力还需进一步提高。（2）偿债能力企业偿债能力就是企业以资产偿还长期和短期负债的能力，代表着企业的财务状况，有助于推测未来收益。所以，企业应注意资金安排以确保债务的偿还。从2019 年到 2021 年，华兴源创的流动比率和速动比率有显著的下降，企业流动比率和速动比率分别为 7.44%和6.62%下降到 4.19%和 3.59%，而资产负债率有较大幅度的提升，从 11.19%上升至 31.43%，变化幅度大的原因是公司的总负债大幅增加，其中流动负债从 2020 年末的 4.45 亿元增长至 2021 年末的 8.21 亿元，非流动负债从 2020 年末的 3.15 亿元增长至 2021 年末的 7.97 亿元，增幅高达约 150%。短债增加主要是因为公司并购后业务范围扩大，生产线采购的数量上升，而且公司信誉额度上升应收款项随之上升，长债增加是因为公司建设厂房需要大量长期借款导致。（3）盈利能力获取利益是企业经营最根本的目的，投资者对企业的第一印象就来自于盈利能力。通过分析企业的盈利能力，能够针对问题改善企业财务结构，促进企业持续稳定地发展。在 2021 年，华兴源创实现了净利润 3.14 亿元，比去年 2.65 亿有大幅提高的趋势。同年，华兴源创毛利率是 53.04%，比 2020 年的毛利率 48.05%有一定幅度的增加。而总资产净利润率在并购后呈现下滑趋势，从 2019 年的 10.44%下降至 2021 年的 7.14%，主要是因为公司扩张导致成本上升，引起净利润和总资产增长速度有差异。综上，企业的盈利能力在逐步增加，并购的协同效应发挥了作用。（4）发展能力77企业的发展能力是指企业在经营过程中，所获得的能够持续创造价值的能力。华兴源创 2018 年营业收入增长率和净利润增长率为-26.63%和 16.03%，2019 年分别为 25.14%和-27.47%，2020 年分别为 33.37%和 50.25%，2021 年分别为 20.43%和 18.43%，这两项指标在并购完成后都达到最高，且 2021 年较并购前有所上升，说明此次并购对企业发展能力产生有利影响。2.客户维度分析客户是企业之本，企业生产产品的目的就是为了满足客户的需求，企业的利润来源于客户，客户资源的稳定理应成为企业的关注焦点。在并购之前，欧立通的客户全是类似于富士康、比亚迪的知名代工厂，而华兴源创的客户主要为平板制造工厂，在客户上两者有差异，并购之后，华兴源创可以利用欧立通在其他领域的客户资源优势。华兴源创对欧立通带来的客户资源特别重视，并制定了相关管理制度来规范销售业务，此次收购为双方多维度的深度合作打开了发展空间。此次并购还拓展了华兴源创的检测设备业务线，通过并购的协同作用，华兴源创将产品相关技术进行了延伸，从苹果手机和平板延伸至智能手表、耳机、音响等产品，并增加了蓝牙设备气密性等检测技术。3.内部流程维度分析内部流程维度是企业的核心竞争力的关键，企业应当选出对客户满意度有最大影响的业务程序的各种因素，从而明确自身的核心竞争力，并以具体的测评指标来评价并在后续实施，有利于提升企业的经营业绩。企业的管理费用在并购后增长幅度较大，主要是因为公司进行股权激励及收购欧立通增值摊销增加所致。并购整合需要调整在智能可穿戴领域的产品线，优化双方生产环节，综合销售渠道，有效利用资源和技术优势进行资源重组，完善战略部署。大量费用反映在运营费用指标中，表明并购后在提高运营能力方面进行了大量投资，促进了资源流通。4.学习与成长维度分析华兴源创目标是不断创新，以平板显示和触控检测技术为起点，进行相关多元化领域的拓展，保持现有的技术优势以及市场份额，同时不断开拓新领域的检测技术，如集成电路检测技术、电动汽车电子的检测技术等，为中国智造赋能。为达到该目标，企业只有持续提高员工的技术和管理素质，才能不断地开发新产品，为客户的股东创造更多价值并提高企业自身的经营效益。截止 2021 年第二季度，华兴源创拥有高效全面的研发团队，研发人员有七百多人，占比高达 40.90%，其中本科及以上研发人员占比 72.38%，公司员工受高等教育程度高，组成了优秀的团队，研发技术水平和产品持续更新升级能力得到了终端客户的好评。因为华兴源创和欧立通在行业内积累了丰富的经验和资源，拥有单独研发能力，分别在平板检测技术和智能可穿戴设备的研发方面优势明显，研发出多项单独研发的专利技术。在并购后的整合过程中，为了更好的维持人员稳定，华兴源创对欧立通管理层进行股权激励。华兴源创还需要重视人力资源，加强相关培训，注重员工的业务提升，积极举办企业文化宣传与交流活动，不断重视职工的发展。四、并购结论本文通过对华兴源创对欧立通的并购进行分析，得到如下结论：首先，发挥协同效应，是此次并购的重要动因。华兴源创应根据实际状况协同好双方在采购、产销、研发等每个环节的资源，充分运用产业链效应，节省管理费用，提高企业运营效率，促进企业转型升级，利用被并购公司的优势，推动产品创新，使企业能够长足的发展。其次，此次并购绩效良好。本文以平衡计分卡的视角，分析得出华兴源创在盈利能力和发展能力有所提升，而营运能力和偿债能力因为业务扩大等原因有所下降。华兴源创需要积极发挥人的主观能动性，增强自身营运能力，在并购活动中经常出现管理不善问题导致并购失败的案例，尤其在高科技企业中，人力资源更是需要重视的一部分。因此，并购之后华兴源创要特别注意人力资源的整合问题，可以采用股权激励等办法来实现企业的可持续发展。最后，企业需要特别关注并购溢价问题，溢价过高容易导致自身财务压力增大，并购后期容易造成商誉减值，为并购方带来极大的风险，使业绩下滑。此次并购华兴源创溢价约 4 倍，具有高溢价的特点，但此次并购，双方签订了业绩承诺事项，一定程度对冲了商誉减值风险。在并购中，并购方还需要重视无形资产的评估增值风险，注意全面评估，来选出最合适的标的公司。参考文献：1赵萌.基于平衡计分卡的企业并购绩效评价研究D.哈尔滨商业大学,2021.2王咏梅.平衡计分卡在企业绩效管理中的应用分析J.会计之友,2015(02):67-71.3徐诗涵.我国科创板上市公司并购动因及绩效研究D.江西财经大学,2022.（作者单位：贵州财经大学）78