股份公司调研报告样本.doc

澳柯玛（600336）调研汇报

投资关键点：
　　1、凭借澳柯玛严格质量管理，美国通用电气连续三年惠顾澳柯玛，继订货22.2万台，订货34万台后，企业又获43万台冰柜订单。
　　2、企业冰箱业务略有增加，受空调大战影响，估计企业空调业务保持不亏损状态，而投资1.7亿元锂电池项目项目也难在一、两年内盈利，可能成为企业利润增加点是自动售货机产品。
　　3、澳柯玛集团总企业持有澳柯玛股份企业73.11%股权，股权过于集中，现在集团企业正主动寻求战略合作伙伴，计划出让部分股权，但企业不会放弃控股权。
　　风险提醒：
　　1、企业投资过于庞杂，很多投资难于在近期形成效益，部分还可能对主业造成拖累。
　　2、假如空调大战继续蔓延、升级，空调器厂将给企业业绩带来不利影响。
　　3、企业应收帐款、存货、短期借款过高，资金压力很大。
　　投资提议：观望，跟踪企业股权转让进展情况
　　一、 企业介绍
青岛澳柯玛股份于1998年底在原青岛澳柯玛电器企业基础上股份制改造组建而成，企业大股东澳柯玛集团总企业是集体企业，为使股份企业立即上市，在改制时将澳柯玛集团总企业持有澳柯玛股份企业73.11%股权界定为国家股。现在，有类似股权配置青岛东方将部分国有股转化为了法人股，澳柯玛股份企业也在同青岛证管办商谈将部分国有股转化为法人股事宜。
　　青岛澳柯玛股份现在关键业务为冰柜、冰箱、展示柜、空调生产，除此之外，企业投资庞杂，在锂电池、自动商用设备、塑料、海洋生物工程、银行、证券等领域全部有涉足。企业已意识到摊子过大对企业发展不利影响。
　　表二：青岛澳柯玛股份资产情况
　　　单位全称　　　　　　　　　　 投资百分比
　青岛澳柯玛集团空调器厂　　　　　　 100%
　青岛澳柯玛物资经销　　　　 80%
　青岛澳柯玛商务　　　　　　 100%
　青岛澳龙光电科技股份　　　 67.5%
　青岛澳柯玛新能源技术　　　 95.51%
　青岛澳柯玛自动商用设备　　 100%
　青岛澳柯玛智能设备　　　　 60%
　青岛澳海生物　　　　　　　 90.9%
　青岛海洋大学生物工程开发　 70%
　青岛澳通塑料　　　　　　　 55%
　青岛澳洋塑料制品　　　　　 35%
　青岛澳柯玛新能源配套　　　 100%
　青岛澳源电池　　　　　　　 100%
　青岛澳柯玛自动商用设备配套 100%
　青岛澳柯玛自动商用设备销售 100%
　中国光大银行股份　　　　　 0.64%
　青岛澳柯玛环境保护能源技术股份 14.50%
　北京证券有限责任企业　　　　　　　 5%
　青岛天龙投资发展　　　　　 6%
　　二、 主营业务分析
　　1、 表三：青岛澳柯玛股份主营业务收入组成
　　表略。
　　冰柜业务
澳柯玛冰柜产品已连续8 年创全国销量第一，企业产能为年产150万台。企业冰柜产品实现销售收入6.67亿元，1-6月企业冰柜产品实现销售收入5.11亿元，同比增加25%。作为美国通用电气战略合作伙伴，澳柯玛为通用贴牌生产了22.2 万台冰柜，而且成为北美市场有史以来第一家“零投诉”冰柜产品供货商。澳柯玛又取得了通用34万台订单，1到6月企业产品已完成了近30万台出口量。近日，澳柯玛在通用冰柜项目全球招标中，击败“惠尔普”、“三星”等国际品牌，成为该产品独家供给商，这是以来通用连续第三次惠顾澳柯玛，订货量为43万台。
通用连续同澳柯玛合作同企业严格质量管理是分不开。通用对全球采购要求十分苛刻，对澳柯玛冰柜就采取6西格玛标准进行现场测评，要求在每百万次生产和服务过程中发生失误率不到3.4次，即要达成99.9997％质量正确度。
同内销冰柜相比，出口产品利润并不高。澳柯玛全部冰柜产品毛利率稳定在20%以上，但出口部分毛利率仅5-10%，但因为没有营销费用，而且加强了企业原材料采购议价能力，大量出口定单对降低企业整体运行成本是大有帮助。出口另一特点是回款立即，通常交货后三个月，澳柯玛可收到通用货款。
现在整个中国冷柜市场总需求为每十二个月400台左右，年增加率在10%以内。中国有几十个厂家生产厂家，竞争十分惨烈，市场上除澳柯玛、海尔、星星、白雪等老品牌保持对应影响力外，还有很多冷柜新品牌，如阪神等，三洋科龙，部分家电企业也延伸战线加入到冷柜市场，如新飞、小天鹅。
因为产品应用季节性，企业冰柜多在上六个月旺销，但今年8、9月仍然生产充足饱满，估量整年中国销量在50-60万台左右，加上34万台出口，估计整年可实现销售收入10亿元人民币左右。
　　2、 冰箱、展示柜业务
澳柯玛冰箱实现销售收入9822万元，销量在全国冰箱行业居第七位，1-6月实现销售收入7478万元，同比增加107%，因为规模效应，企业冰箱毛利率由12.1%增加到了中报16.4%。
众所周知，中国冰箱业竞争惨烈，市场上上百个品牌现在剩下不到20个，其中海尔、新飞、科龙、美菱这“四大家族”占了65%市场份额。以伊莱克斯、西门子、三星为代表洋品牌，占据了中国市场近25%份额。澳柯玛从推出冰箱产品，定位关键是中高收入家庭使用豪华冰箱，目标是销售30万台。
　　3、 空调业务
企业利用首发募集资金和部分自有资金累计1.40亿元收购青岛澳柯玛集团空调器厂，持有空调器厂100%股权。上市企业收购空调器厂处于价值链中段，其原材料从澳柯玛集团空调器配套中心采购，其空调系列产品由澳柯玛集团所属空调器销售负责销售。
年9-12 月空调器厂实现主营业务收入1.98亿元，净利润674 万元。1-6月空调器厂实现主营业务收入3.12 亿元，实现净利润542 万元。
中国空调市场销售量达1,100万台，总销售额62亿美元。全球市场排名第二，仅次于美国，估计成为世界第一。现在中国空调生产厂家多达两三百家，春兰、格力、海尔、科龙、美等各大企业控制了50%中国市场，其它多个大型电气制造商，如长虹、康佳、TCL、海信、乐华、小天鹅、新科、格兰仕等，在过去几年中也纷纷进军空调市场。另外，西门子、伊莱克斯等国际强势品牌也在中国设厂。
行业内普遍乐观造成各厂家纷纷增加产量，但北方连续低温天气和南方不停降雨造成5、6月应该进入销售高峰空调销售近乎停滞，现在不管是厂家还是销售渠道内库存急剧膨胀，因为估计空调零售量在1,000万台左右，但今年各厂产量将达成2,500万台以上，除去少许出口外，供大于求将突破1,000万台，库存压力直接造成了产品降价。估计澳柯玛空调业务能基础持平，企业已认可该项投资十分不成功。
　　4、 自动商用设备
企业计划投资6,128万元引进日本生产技术和专用生产设备，形成年产1.5万台自动售货机生产能力，年产香烟型自动售货机5,000台、饮料型自动售货机5,000台、多功效自动售货机5,000台。截止6月30日企业已投资3,377万元，实现销售收入总额为1,268万元，净利润为96万元。该产品将是企业未来几年利润增加点。
自动售货机是20世纪70年代在日本、欧美发展起来产品，现在已成为商品零售业不可分割关键部分，被称为二十四小时营业微型超市，售货领域已扩展至饮料、小食品、香烟、电话卡、药品、旅游纪念品、玩具、报纸、杂志、车票、邮票等，现在在40多个国家已经广泛使用。日本平均每18人一台，美国平均每40人一台，欧洲平均每60人一台。日本70%份额罐装饮料市场经过自动售货机售出。
现在中国最大自动售货机供货商是南开戈德（000537），其自动售货机项目累计投资为19,017 万元。市场拥有率约为80 %，销售收入为3.21亿元，毛利率为50.7%，1-6月，南开戈德自动售货机产品销售收入为1.50亿元，毛利率为42.5%。同南开戈德自动售货机相比，澳柯玛产品显得轻松、时尚，和此同时，海尔、海信也准备推出对应产品。估计澳柯玛自动售货机销量在3,000万元左右，毛利润率在40%左右。
　　5、 锂电池业务
企业同澳柯玛空调器厂合资成立青岛澳柯玛新能源技术生产锂离子电池，澳柯玛已投入17,030万元用于锂电池合资项目，占新企业95.51％股权。 已建成年300 万只生产能力，计划 年底达成3,000 万只年生产能力。
全球锂电池市场需求以每十二个月20％以上速度增加，而中国锂电池则以30％速度增加。TCL通讯（000542）控股90%TCL金能电池成立于1999年初，上六个月该企业实现销售收入2370万元，净利润-679万元。新进入该行业企业通常需开发大型OEM用户和开拓零售市场。
小型二次电池产业可分为上游材料供给业、中游电池颗粒制造和电池模组组装业、下游应用3C产品。日本在二次电池一向居領导地位(一条具经济规模锂电池颗粒生产线需要花费30亿元成本，含有资本进入障礙)，包含SONY、三洋电机、松下电池三大电池厂商占据锂电池市场80%比重。台湾锂电池生产集中在中游后段电池模组组装业，赢利能力受制于上游材料供给商。
估计澳柯玛锂电池业务极难在两年内盈利。
　　三、 财务分析
上六个月，企业实现主营业务收入9.44 亿元，利润总额3649万元，净利润3102万元，但同期企业应收帐款高达 7.45亿元，存货为8.36亿（关键为空调器厂存货），同时企业短期借款也高达8.36亿元，上六个月企业现金及现金等价物净增加额为 –4.21亿元。即使企业拥有7.69亿元现金，但其中大部分是募集资金，整体看来企业资金压力很大。
　　四、 股权转让分析
澳柯玛集团总企业持有澳柯玛股份企业73.11%股权，股权过于集中，现在集团企业正主动寻求战略合作伙伴，计划出让部分股权，但企业不会放弃控股权。
　　五、 盈利估计
现在企业利润关键来自冰柜产品，该产品即使在销售收入上将有可能有50%增加，但增加关键来自利润率较低贴牌出口产品，同时考虑产品降价影响，利润增加空间不大；冰箱业务同去年基础持平；空调业务即使上六个月有542万元盈利，但对整年估计仅为不亏损；自动售货机盈利现在仅在200-300万水平。综合考虑，澳柯玛整年每股收益在0.15元左右。
　　六、 定价分析
　　1、选择电器机械及器材制造业上市企业进行比较
澳柯玛属电器机械及器材制造业，选择12只样本股计算平均市净率和及中期平均市盈率。
　　表略。
样本股算术平均市净率为4.84倍，算术平均市盈率数为60倍，中期算术平均市盈率为154。
按市净率估值 澳柯玛价值=3.58*4.84=17.33（元）。
按市盈率估值 澳柯玛价值=0.13*60=7.8（元）。
按中期市盈率估值 澳柯玛价值=0.09*154=13.86（元）。
　　2、按流通股本、总股本相近标准选择其它上市企业比较分析
　　表略。
流通股本、总股本相同上市企业算术平均市净率为4.63倍，算术平均市盈率数为32.3倍，中期算术平均市盈率为63.4。
按市净率估值 澳柯玛价值=4.63*3.58=16.58（元）。
按市盈率估值 澳柯玛价值=0.13*48.1=6.25（元）。
按中期市盈率估值 澳柯玛价值=0.09*125.2=11.27（元）。
综合考虑澳柯玛合理价值区域应在9元左右。