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电力设备行业汇报
一、 电力设备行业景气度连续提升
电力设备行业发展依靠电力工业发展，电力投资规模和方向直接影响电力设备行业发展。98－火电项目标大幅降低造成电力投资滞后和电力严重短缺，由此引发了多年来新一轮电力投资热潮。全国电力投资总额3660亿，较增加19%，而电力投资总额在高位基础上又增加25%，估计仍将增加7%。
依据中国电力建设以往经验，电力总投资中靠近40%部分将用于设备采购，各电力设备子行业景气度直接取决于电力投资规模及组成，同时，新投产不一样类别电站项目比重改变、电网投资关键转移等原因也直接造成了电力设备各子行业不平衡发展。其中电源投资在03、分别有110%、75%高增加，在后将逐步回落；而电网投资在02－表现为10%左右平稳增加，在后未来几年增速将达成20%。

二、 电站设备子行业在将达成周期顶峰
㈠电力供需担心局面逐步缓解
据中电联和国网企业估计，新投产装机容量将超出7000瓦千瓦，而估计最大供需缺口为2500万千瓦，年底中国总装机容量将超出5.1亿千瓦，即使考虑需求有10%增加，中国总体电力供需基础平衡（局部地域仍然可能缺电，如广东、华东、浙江等地）。

后将达成供需平衡（单位：万千瓦）

E
E
E
E
E
E
GDP增加
9.1
8.5
8.2
8.0
8.0
8.0
8.0
8.0
电力弹性系数
1.7
1.78
1.5
1.3
1.1
0.9
0.9
0.9
需求量(亿kwh)
18500
21500
25060
27122
29651
32147
34880
37523
当年投产量
2793
5100
7500
7000
5000
4000
3500
3500
年底装机容量
38250
43550
51050
58050
63550
67550
71050
74550
应达装机容量
40690
46523
53245
56678
61665
65604
69563
72994
装机容量缺口
－2440
－3073
－2195
1372
1885
1946
1687
1556
㈡国家深入调控电站建设项目
继《国务院批转国家发展改革委相关果断阻止电站项目无序建设意见紧急通知》和《国务院办公厅相关电站项目清理及近期建设安排相关工作通知》以后，7月15日国家发改委、国土资源部、水利部和国家环境保护总局等部门又联合发出公告，要求一批违规电站项目立即停止建设。
依据发改委统计，现在违规开工电站建设项目累计1.25亿千瓦，此次勒令立即停止建设项目只占违规建设项目标14%。根据现在调控力度，1.25亿违规建设项目最少有二分之一将被勒令停建，所以还有继续强制清理违规电站项目标可能。
㈢在将达成周期顶峰
按现在发电设备生产和电力装机容量增加势头，和两年发电设备产量仍维持在比较高水平，年产量全部可能不会低于7500万千瓦，每十二个月新增装机容量全部可能达成7000万千瓦。根据国家电力发展计划，到全国发电装机容量为6.9亿千瓦，截止底已达成4.4亿千瓦，估计到底5.1亿千瓦，底可达成5.8亿千瓦。这么， 后产量很有可能在5000万千瓦以下，电站设备生产企业会出现订单骤减、生产任务不足现象，业绩将会大幅下滑。
电力建设规模和投产容量需要保持合理百分比关系，通常建设规模为投产容量5－6倍，才能确保用电增加需要，以往缺电关键原因是电力建设规模太小。然而电力投资爆发性增加造成电力建设规模飞速增加，电力建设规模扩大又是计划内建设项目过少，计划外建设项目过多，造成了电力建设严重失控，轻易造成新一轮电力过剩现象。所以国家发改委对违规电站建设项目进行宏观调控，果断叫停了部份违规建设电力项目，这在一定程度上有效遏制了电源无序投资。另外伴随电力供需形势逐步缓解，电源建设规模将出现稳中趋降局面，估计电站设备行业将达成周期顶峰。

三、 电网设备子行业仍处于景气周期
㈠电网建设将成为以后中国电力建设关键方向
以来这轮电力投资增加直接推进力是电力短缺，电力短缺现有电源建设投资不足造成发电能力微弱原因，也有电网结构微弱、容量不足及老化严重等原因。电网投资和电源投资应维持一个合适百分比，假如百分比不妥，电力系统稳定运行将受到严重影响。依据国外发达国家经验，电网投资和电源投资百分比通常为1：1，只有实现电源投资和电网投资协调投入，才能有效处理电力短缺现象。

然而中国这轮电力投资增加关键表现为电源投资规模呈爆发性增加，02－期间年复合增加率为54.93％；而同期电网投资规模只展现一个平缓增加，年复合增加率为6.84％。电源投资和电网投资不一样时增加造成电网投资占电力投资比重出现大幅下降，从48%下降至23%，现在中国电网投资和电源投资百分比仅为1：4，远远低于1：1合理水平。电源投资规模爆发性增加肯定造成电网建设累计存在巨大投资缺口，在电力供需形势基础缓解以后加大电网建设投资力度势在必行。估计从开始电网投资占电力投资比重会逐步上升，电网建设将超出电源建设成为电力建设关键方向。

㈡国产化高压直流输电工程全方面展开——投资额800亿
7月3日，国家电网企业西北—华中联网灵宝背靠背直流输电工程正式投入生产。这标志着中国第一个“全国产化”大型直流联网工程圆满完工，这项工程也成功实现了西北－华中联网，从而，全国关键电网之间互联成为现实。
国家电网企业现在已建成并运行±500千伏葛南、三常、三广直流工程、灵宝背靠背换流站，线路总长度3826.6公里，输送容量达成656万千瓦，线路总长度和输送容量均在世界前列。“十五”以后还将计划建设超出10 条直流输电线路：
(1)三峡——上海直流输电工程（三峡二期）
(2)山东——华东联网工程
(3)小湾——广东直流输电工程
(4)景洪——泰国直流输电工程
(5)西北拉西瓦电站——华北联网工程
(6)南方电网——海南直流联网工程
(7)金沙江一期（溪洛渡、向家坝）向华东、华中送电多条直流工程
(8)和糯扎渡、构皮滩水电开发配套云南和贵州向广东送电多条直流输电工程等。
中国在前将建造20条左右高压直流输电线路，总投资约在800亿元。相关上市企业特变电工、天威保变、平高电气等会在直流项目标国产化推进中受益。
㈢关键城市电网改造和安全工作正式开启——投资额4600亿
依据国家电网企业9月最新数据，在“十一五”期间将对31 个直辖市、省会城市和计划单列市电网进行建设和改造，总投资将达4600 亿元。国家电网企业决定首先开启北京、上海、杭州、济南和西安五个城市电网建设和改造工程。
在1999－ 年，国家实施了大规模城镇电网建设和改造工程，累计完成投资2288 亿元。经过这次城镇电网改造，提升了城市电网供电能力和供电质量。但伴随各地经济和用电负荷快速增加，城市电网发展仍然滞后，结构微弱，部分设备老化，电网安全性严重下降，所以再次实施改造成为肯定。上次城镇电网改造曾推进了输变电行业大发展，我们认为此次改造一样也会对输变电行业产生很大促进作用。因为城市电网改造对象关键是配电网络，电压等级通常在110KV 及以下，220KV 以上电网改造比重比较小，所以投资关键对象将关键是中低电压等级变压器、开关和相关二次设备，输变电行业内诸如国电南瑞、国电南自、许继电气、思源电气等企业将会从中受益。
㈣特高压网建设将为中国输变电行业带来新发展契机
初，国家电网企业宣告投入1070亿元资金用于电网建设和改造，同时还将全力打造跨区域、大容量、远距离、低损耗特高压骨干网架(所谓特高压输电网架是一个由百万伏级交流和±800千伏级直流系统组成输电网络，含有跨区域、大容量、远距离、低损耗输送电力基础功效，是国家电网未来关键)。南方电网计划电网项目投资305.38亿元，关键建设西电东送通道和各省骨干网架工程，关键加紧广东电网建设。来自中电新闻网最新消息，国家电网企业和南方电网企业各自管辖特高压输变电工程已经开启，对提供电力自动化高端产品和技术企业来说，无疑是新历史发展机遇。
㈤“十一五”期间电网投资总额为12600亿元
依据国家电网企业“十一五”电网计划及远景目标汇报，“十一五”期间，国家电网企业将新增330千伏及以上输电线路6万千米、变电容量3亿千伏安，投资额9600亿元。另外估计南方电网企业投资额在3000亿元，累计总投资额将在12600亿元左右。这么估计年均投资额将达成2500亿元。而总电网投资规模仅为1380亿元，估计将达成1500亿元，那么未来5年电网投资年均增速将超出20%，其中投资关键是骨干电网和负荷增加快大中城市电网。到，中国跨区输电能力将达成4000多万千瓦、输送电量1800多亿千瓦时。由此可见，电气设备和输变电设备行业仍然面临着很好发展前景，行业内相关个股含有较高投资价值。

四、 提议关键关注企业
国电南瑞　　电力二次设备龙头企业，含有垄断优势，未来3年将保持30%左右年复合增加率。7月企业和华中电网企业签署合作协议，电力市场化产品项目正式开启，市场容量在50亿左右，此项业务现在中国尚无竞争对手；企业将连续收购集团企业优质资产，近期准备收购集团企业农网业务将增加EPS0.1元。
平高电气　　高压开关设备龙头企业，市场拥有率25%。子企业平高东芝（50%股权）业绩高速增加，成为企业最大亮点。估计平高东芝净利润将达成6000万元，同比增加170%，按3000万计算，将占企业净利润比重38%，已成为企业利润关键起源。
　　　　　　风险点：企业应收帐款较多，在中期达成7.6亿；企业现在对外担保共2.4亿元，其中在今年发生对许继电气负有连带责任担保共2.1亿元；第二、三大股东股权全部质押，在一定程度上会影响股改善度。
特变电工　　电力一次设备行业龙头企业，电线电缆市场份额为6%，变压器市场份额12%，均为中国第一，变压器产品产量为5000万KVA，居亚洲第一，世界第三。伴随铜、铝、硅钢等原材料价格回落，企业业绩将大幅增加，估计EPS0.42元，增幅靠近40%。另外，企业太阳能电池业务也将保持快速增加，子企业新疆新能源企业（52%股权）05、06、净利分别为3000万、5000万、8000万。
　　　　　　风险点：电线电缆市场竞争猛烈，毛利率有深入下滑趋势。
哈空调　　　企业在成功介入电站空冷设备市场，是中国现在唯一能自行设计生产直冷式电站空调企业。业绩将呈爆炸性增加，估计销售收入7.6亿，同比增加280%，净利润7600万，同比增加690%。
　　　　　　风险点：伴随电源建设投资降低和国家对违规电站调控，企业业绩高增加不含有连续性。
凯迪电力　　火电厂烟气脱硫业龙头企业，市场拥有率20%，现在手持订单达50亿。烟气脱硫市场处于恶性竞争局面有缓解趋势：首先，国家环境保护总局已从8月份开始推行业标准，制订了较为完善达标指标，这在一定程度上提升了脱硫行业进入壁垒，预防企业单纯依据投标价格来选择烟气脱硫工艺；其次，最近几家大脱硫企业达成协议，60万千瓦机组总承包价不得低于200元/千瓦，30万千瓦机组不得低于250元/千瓦，行业内价格联盟将发挥一定作用从而遏制这种恶性竞争。再加上最近脱硫工程原材料钢材、水泥价格回落，企业盈利能力将逐步得到提升，估计今年企业毛利率维持在18%左右，明年可能回升至20%。

企业名称
EPS估计
P/E
P/B
总股本（万股）
非流通股占比
股改方案估计
9月9日收盘价
05
06
07
05
06
07
国电南瑞
0.5
0.75
0.9
28
18.6
15.5
4.47
21255
63.3%
送2－2.5股
13.98
平高电气
0.28
0.35
0.42
16.9
13.5
11.3
1.51
31195
67.3%
送3－3.5股
4.74
特变电工
0.3
0.42
0.54
23.6
16.9
13.1
1.95
38819
43.2%
送1.5－2股
7.09
哈空调
0.31
0.45
0.5
27.2
18.7
16.9
5.05
24573
59%
送3股
8.43
凯迪电力
0.4
0.5
0.55
16.1
12.9
11.7
2.45
28119
51%
送2股
6.43
附表：电力设备行业7月数据
7月
销售收入(千元)
销售收入同比
销售成本(千元)
销售成本同比增加(%)
毛利率
销售费用同比增加(%)
管理费用同比增加(%)
财务费用同比增加(%)
利润总额(千元)
利润总额同比增加(%)
前10家占总收入%
(%)
（%）
锅炉及辅助设备制造
27,099,244
54.5
22,982,007
55.86
15.19
3.26
33.02
-2.21
1,704,819
139.31
63.64
汽轮机及辅机制造
11,761,288
70.08
8,747,993
64.19
25.62
-56.96
42.09
-161.94
1,903,522
173.28
91.41
水轮机及辅机制造
941,102
51.35
798,225
58.38
15.18
44.89
40.24
-6.6
-19,104
-248.68
69.20
发电机及发电机组制造
20,129,168
26.9
16,827,860
29.21
16.40
8.34
6.47
-12.75
1,458,729
96.5
40.93
变压器整流器互感器
39,720,809
24.85
33,248,714
28.14
16.29
13.98
11.59
22.94
1,769,331
15.23
20.55
配电开关控制设备制造
55,094,541
19.68
43,335,646
20.95
21.34
26.98
14.92
16.87
4,250,123
18.71
20.73
电线电缆制造
129,215,536
31.36
114,154,018
33.31
11.66
20.03
16.61
13.32
5,017,316
21.85
12.13