背靠华为“扶不起”的拓维信息.pdf

背靠华为“扶不起”的拓维信息寻找十倍股拓维信息？文|本刊记者 刘超然42TALENTS MAGAZINE2023 09BUSINESS REPORT 公司产业7 月 10 日，国家统计局发布 6 月全国居民消费价格（CPI）数据，依旧是不及预期的同比上涨0%。从环比看，CPI 已经连续五个月环比下降，6月为环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降 5.4%，环比下降 0.8%，同比涨幅已经连续 9 个月处于负增长区间。CPI 单月 0%增长，一方面意味着消费者对一般消费品的需求并不高，另一方面将使得生产者的生产需求疲软，主要还是内生动力不强。经济疲软背后，市场还是将破局的关键寄希望于新能源和科技板块，这也是近期电动车相关板块以及 AI 炒作的原因。毕竟国产电动车产业不仅可以带动国内经济的投资和消费，还能在人民币贬值情况下带动出口形成内外双循环，这是市场预期的核心逻辑。AI 则继续积累着今年大多数的短期资金，但炒作核心并不在于短期羸弱的业绩预期，无论AI芯片、算法算力还是 AI 基建，实际上预期都是落地应用后的业绩放量，一旦预期崩塌，回调不可避免。与鸿博股份（002229.SZ）的业务境遇有些相似。从教育、游戏转型而来的拓维信息（002261.SZ）背靠华为，站在人工智能风口上，被各路资金追逐。截至 7 月 11 日收盘，年初至今拓维信息最高涨幅达到 237%，也是今年 AI 相关概念的一批“黑马”。阔气转型，惨败收尾拓维信息在 1996 年成立，2008 年成功上市。上市初期，业务繁杂，总结来看主营系统集成、AI支撑A股行情。43TALENTS MAGAZINE2023 09软件开发以及无线增值服务。系统集成和软件开发对标的是中国软件（600536.SH）和东软（600718.SH）等传统大厂，而且彼时的国内消费者对软件的版权意识并不强烈。一边与大厂竞争，另一边还要提防盗版，竞争壁垒明显不足，上市前后这块业务收入合计也就稳定在 7,000 万 8,000 万左右，巅峰不过 1.3 亿，后面就开始逐年下滑；无线增值电信服务在当年一直都是拓维信息的核心业务，2012 年巅峰时期可以达到 2.7 亿的收入。彼时的拓维信息背靠的是中国移动，然后通过移动通信运营商向终端提供短信、彩铃、WAP 和手机动漫等服务。不过适逢移动互联网爆发前期，这块业务在 2012 年的年报中也表示备受打击。营收看似增长，拓维信息尚且还能维持 15%左右的营收增速，但困难就在于增收不增利，2012年，公司归母净利润同比下滑扩大至 45.2%，2013年业勉强增长 9%，于是拓维信息就开始了漫长的转型之路。适逢 2014 年移动互联网风口爆发，公司率先重金“杀入了”教育和游戏行业，2014-2016 年拓维信息通过数次定增及自筹资金，收购了 7 家教育公司和一家游戏公司，关键都是高溢价收购。2014 年 9 月先分别以 1,530 万和 4,589 万收购了贵州前途 45%和北京九龙晖 30%的股权，前者溢价 3 倍，后者折价，好在并未对公司形成商誉；如果说前面是小试牛刀，后面才是大手笔，2015-2016 年拓维分别以 8.1 亿、10.6 亿和 7.23 亿对价合并上海火溶、海云天科技及山东长征三家公司，上海火溶 90%股权的交易对价甚至溢价达到 30 倍以上，给公司带来了 8.26 亿的商誉。统计下来，这两年收购拓维信息合计花费27.61 亿，而跟着走高的还有商誉，上面这几笔重要交易已经给公司带来 22 亿以上的商誉，2016 年公司商誉占比总资产达到惊人的 52.65%。转行后，公司教育和游戏占总收入比达到 70%，而且那两年的业绩也确实有了起色，2015 年归母净利润增长272%，2016 年营收增速达到了 33.8%，但是并未持续太久。2017 年是拓维信息的转折点。先是受教育政策及游戏产品上线推迟等宏观政策影响，营收增速大幅降低，但是成本却依旧增长，而且当年商誉已经出现减值征兆，2017 年公司资产减值（无形+商誉）达到 0.94 亿，原本也就 2 亿多的归母净利润，递减后也就仅剩下 7,200 万的利润。不过好在当年公司赶上了华为概念，成为华为云首批 4 家同舟共济合作伙伴，并围绕鲲鹏/晟腾、开源鸿蒙业务成立多家控股子公司，给公司带来了新的业绩预期。不过公司前期巨量的商誉+无形资产还是暴雷了。先是 2018 年一次性计提了 14 亿元的资产减值损失；后面 2022 年，“教育双减”拓维信息再次计提了 8.96 亿元的资产减值损失，两次合计近 23 亿。海云天、火溶信息、长征教育利润承诺未完成而且承诺期后的业绩变脸，这三家减值就超 20 亿，到此，拓维信息算是把前期收购的全都赔光了。目前公司一季度公告资产负债端还剩下无形资标的火溶信息 90%股权长征教育 100%股份诚长信息 40%股权海云天 100%股份龙星信息 49%股权时间2015 年 1 月2015 年 11 月2015 年 11 月2016 年 3 月2016 年 7 月交易对价(亿元)8.1007.2380.289310.6000.5676商誉(亿元)8.26614.230营业总收入及同比增长 营业总收入 同比增长率（右）2010-12-312013-12-312016-12-312019-12-312022-12-312023-3-31 营业总收入（普通）：6.96 亿元 同比增长率（右）：42.72%24181260604530150归属母公司股东净利润及同比增长2010-12-312013-12-312016-12-312019-12-312022-12-3150-5-10-158000-800-1600-2400 归属母公司股东净利润 同比增长率（右）44TALENTS MAGAZINE2023 09BUSINESS REPORT 公司产业产+商誉合计 2.44 亿，相对占比降低不少。乐观来看，“瘦身”后的拓维信息也相对安全了，就看新业务能否带公司走出泥潭。背靠华为，也未必稳了今年拓维信息被市场游资热钱追逐的核心逻辑在于软件云服务，公司是华为目前唯一“鲲鹏/昇腾 AI+开源鸿蒙”软硬一体战略伙伴。时间回到2017 年 12 月，拓维信息公告与华为签订合作协议，达成“同舟共济合作伙伴关系”，拟基于华为云进行“软件+硬件”的深入合作。根据拓维信息公告来看，核心是基于华为的底层系统和芯片，构建教育、交通、智慧城市等多场景的产品及解决方案，简言之就是用华为的芯片和系统，“加工”成服务器、PC 主板及软件云服务系统等，然后搭建一个软硬件结合的模型再服务于华为生态。2018年，华为还仅仅是拓维信息的第二大客户，拓维信息供货给华为软件。2019 年起，华为连续四年都是拓维信息的第一大供应商，采购金额也从2019 年的 6,579 万飙涨至 2022 年的 10.91 亿，采购金额占比暴增至 70.67%。公司主要从上游华为手中采购核心 CPU、GPU 等芯片，用于开展服务器、PC 主板及软件云服务业务。有一点奇怪的是供货给华为的从 2019年的 4378 万仅增长至 2022 年的 5.83 亿，下游销售给华为带来的营收占比仅有 26.1%。而拓维信息绑定华为后，70%的芯片原材料供应有了保障，但形成产品后销售给华为也仅有不足三成，剩下还有七成多需要自己拓展市场，找下游客户，也难怪拓维信息每年也还有个 1.5 亿 2 亿的销售费用。不过，无论如何华为给拓维信息带来的业务增量还是相当可观的。随着华为鲲鹏产业的建成落地，拓维信息软件云服务收入从 2017 年的 1.73 亿增至2021 年的 12.8 亿，4 年翻了 7.4 倍，复合年化增速在 65%，软件云服务的收入占比也从 15.49%增至57.51%。在教育业务被剥离、手游业务下滑后，软件云服务已经接力成为公司的核心业务。背靠华为并不代表“一劳永逸”，而且拓维信息好像就是没那么争气。2022 年软件云服务业务就出现了不增反降的情况，从 12.8 亿下降至 12.67亿。从最近回复函中可知，主营业务下降的核心原因是公司部分子公司的业务能力未能达到华为云的要求，长征教育云一代资格被迫降级，缩减运营覆盖省份，且返点政策收紧，最终导致软件云服务的收入下滑。科技板块离不开研发。然而拓维信息的研发投入也不太理想，2021-2022 年公司的研发费用占收入比均不足 9%，相比软件服务龙头中国软件的18.75%相差一倍之多。不仅如此，公司在建项目也是相当缓慢。2021 年 9 月公司通过定增募集了 9亿多，除了三成用于补流，六成均用于建设相关软件云服务项目。从 2021 年年报来看，这 6.3 亿投建计划都会在 2023 年二季度初完成，有意思的是截至 2021年年底，公司募集的 9.06 亿使用了 3.28 亿（36.2%），其中补流就用了 100.19%即 2.7 亿，第四季度三个月时间用于项目的资金仅有 5000 多万，或许是募集资金未到账也说不定吧。但最令人不可思议的是 2022 年年报“募集资金承诺项目情况”披露，拓维信息行业智慧云解决方案研发项目仅完成了 22.95%，基石研究院建设项目仅完成了 1.7%，销售及服务体系建设项目也仅完成 28.73%，三个计划投资 6.3 亿的项目，一年时间投资不足 1 亿元，那 5.3 亿哪去了？而且从近期的公告以及投资者关系活动记录，未有前期募投完工的消息，也因此可以预见的是这几个募投的项目大概率是无法按期完工，带来的风险就是半年、全年业绩是否能达到市场预期。不仅如此，从 2023年一季度的现金及现金等价物 11.75 亿来看，减去5.3 亿计划投建，再减去 7.35 亿短期付息债，公司的资金状况也不容乐观。不过市场似乎还是很看好拓维信息，毕竟在与华为的合作中，公司在 2021 年开辟了全新的硬件业务曲线就是国产自主品牌（兆翰）服务器及 PC，2021 年该块收入已经达到 7.1 亿元，2022 年增长13.4%至 8.05 亿元，这块业绩预期确实很强。而且相比于浪潮信息的服务器芯片要依赖进口，拓维信息的服务器核心材料（来自华为的昇腾芯片）倒是可以做到自主可控，这块业务的想象力还是比较丰富，不过如果新业务和原业务此消彼长，那拓维信息目前还是片炒作，一旦业绩不及预期，难免被市场看空。华为也扶不起拓维信息。