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货币政策对实体经济的影响分析
—-基于1990-2009年的经验数据
2010110315 李小浩

内容摘要：本文通过选取1990-2009年的实际GDP、实际货币供给量M1、实际利率R的经验数据，建立了VAR模型,利用脉冲响应函数分析了各个变量之间的相互影响，同时利用方差分解的方法得到了各个变量对于GDP变化的贡献率.最后得出了货币政策能够在短时间内给经济带来影响,但是真正起作用的还是实体经济本身的结论。
关键词：货币政策，VAR模型，脉冲响应函数，方差分解

一、理论回顾
凯恩斯学派和货币学派都承认货币供给量对经济的影响。但凯恩斯学派认为货币供给量变动对经济的影响是间接地通过利率变动来实现的。货币政策的传递主要有两个途径：一是货币供给与利率的关系， 即流动性偏好途径； 二是利率与投资的关系,即利率弹性途径( 赵晓雷，1999.10) 。根据凯恩斯的理论，当货币的供给量增加时，货币供给大于货币需求，供给相对过剩，利率下降，刺激投资,促进国民经济增长。根据凯恩斯的观点，利率变动是由市场调节的，它与货币供给量呈反方向变动。但在我国可以利用政策手段，直接调整利率或投资，同样可以达到经济宏观调控的目的。由以上分析可以看出，对货币供给量、利率和投资分别给一个冲击都会引起国内生产总值GDP 的上下波动.货币学派也强调货币供给量对经济的影响。货币学派的理论可以简单地用一个货币交易方程式表述:MV= PY，公式中V 代表货币流通速度，M 代表货币供给量,P 代表价格水平,Y 代表实际国内生产总值.虽然货币学派认为，在长期中，货币数量的作用主要在于影响价格以及其他用货币表示的量，而不能影响实际国内生产总值，但在短期中,货币供给量可以影响实际国内生产总值，因为根据货币学派的新货币数量理论，货币流通速度V在短期内可以具有轻微变动，V的变化导致了GDP 随之变化.个人收集整理，勿做商业用途个人收集整理，勿做商业用途
凯恩斯理论和货币学派理论的观点虽有所不同,但都承认货币供给量对GDP 的影响, 认为货币冲击是诱发经济波动的主要原因，大多数可以观测到的经济波动均是货币供给量的变化造成的。本文利用向量自回归（VAR） 模型，在实证分析的基础上，研究分别给各货币政策变量一个冲击而导致的GDP 的上下波动， 以及各金融变量对GDP 波动的贡献率.近几年一系列扩大内需的宏观经济政策对我国国民经济的稳步发展起到了巨大的推用，特别是积极的财政政策和稳健的货币政策在扩大内需、推进经济向均衡状态发展面功不可没.但这也给我们提出一个问题,即如何对每项政策的有效性进行定性和定量的分析。只有对各项政策的有效性进行充分的分析,才能为经济决策部门今后制定有效的政策及政策组合提供科学的依据。要分析各项政策的有效性，我们就要分析这些政策会对经济产生什么样的冲击以及对这些冲击会产生什么样的反应，即对经济系统进行冲击响应分析。我们知道，经济时刻受到各种冲击的影响，这些冲击包括需求/供给冲击、内部/外部冲击、货币/财政冲击、暂时/永久冲击、名义/实质冲击等等,经济系统正是在各种冲击的作用下运行的。由于观察到的实际运行结果是各种冲击作用下的综合反应，因此我们在进行冲击响应分析时首先必须从实际运行结果对所关心的冲击进行识别，然后才能进行冲击响应分析。本文为互联网收集,请勿用作商业用途个人收集整理，勿做商业用途
二、实证分析
本文使用的冲击理论模型是向量自回归(Vector AutoRegressive， 简称为VAR） 模型， 及脉冲响应函数（ Impulse Response Function, 简称为IRF) 。使用VAR 模型的好处在于不需要对模型中货币政策变量的内生性和外生性做出事先的假定。事实上，我国货币供给量是内生的还是外生的本身就是一个很有争议的问题.本模型中使用的时间序列向量Y由三个变量组成:实际国内生产总值GDP、货币供给量M1、实际利率R.实际GDP、M1是用其名义值除以价格P得到，实际利率是用名义利率减去通货膨胀率得到其目的是剔除价格因素的影响，从而真实反应对货币供给量M1、实际利率R的冲击引起的GDP 的变化.
（一)VAR 模型与脉冲响应函数
1、VAR 模型

其中，,为扰动项，A、B、C 为参数矩阵。
由于模型的分析结果严格依赖于随机扰动项为白噪声序列这一假设条件，因此我们首先对模型的时间序列向量进行协整检验，检验的结果表明原序列是协整的。这说明，所选指标组成的经济系统，从长期看具有均衡关系.在短期内由于随机干扰，这些变量有可能偏离均衡值,但这种偏离是暂时的，最终会回到均衡状态,即所选指标适用于上述VAR模型。
2、脉冲响应函数
脉冲响应函数刻画的是，在扰动项上加一个标准差大小的冲击对于内生变量当前值和未来值所带来的影响。对一个变量的冲击直接影响这个变量，并且通过VAR 模型的动态结构传导给其它所有的内生变量。由以上方程得到的向量移动平均模型(VMA) 为：

其中为系数矩阵,，则对的脉冲引起的的响应函数为：。
（二)我国货币政策的冲击反应分析
1、 数据选取和数据处理
本文模型估计所采用的数据为1990- 2009年的年度数据。首先我们对所选取的数据进行处理,第一步是通过将名义GDP，名义M1分别除以当年的价格指数得到实际的GDP和实际的M1，将名义利率减去当年的通货膨胀率得到实际利率R.第二步，对实际GDP和
实际M1取对数，消除其大的波动趋势，记为LGDP，LM1。第三步，通过对LGDP，LM1进行单位根检验发现它们是非平稳序列,故需对它们进行差分处理记为D（LGDP)，D（LM1）.
D（LGDP）,D(LM1）可分别表示实际GDP和实际货币供给量的变化量。
2、模型设定与相关分析
(1)利用所得数据建立VAR模型
令,建立VAR模型。利用eviews6。0软件，可得到如下输出结果:

D（LGDP)
D(LM1）
R

D（LGDP(-1））
 0.640782
-2.439126
-53.53945

 (0。44338）
 (0。89015)
 (33.6032)

［ 1.44522]
[—2。74013]
［—1。59328]

D(LGDP（-2)）
 0。043679
 3.500767
—50。04440

 (0。39115）
 （0.78528）
 （29.6444）

[ 0.11167］
［ 4。45797］
[—1。68815］

D（LGDP(—3）)
—0.195125
-0.962027
 48.24476

 （0。27000)
 (0。54206)
 （20。4626）

［—0.72270]
［-1.77477］
[ 2.35770]

D(LM1(—1））
 0.056884
-0。734911
—50.27508

 (0.13435)
 （0。26972)
 (10.1821)

［ 0。42340］
［—2。72468]
[-4.93760］

D（LM1(-2))
—0.153005
 0.294080
-24。96993

 (0。19587）
 （0.39323)
 (14。8445)

［-0。78117］
［ 0。74785]
[—1。68210]

D（LM1(-3）)
 0.058203
 0。010859
-3。123045

 (0。20009)
 （0。40171)
 (15.1644)

[ 0.29089]
[ 0.02703］
[—0。20595］

R（—1）
-0.009436
 0。006380
 0.434713

 （0.00285)
 (0。00572)
 （0.21590)

［-3。31223］
［ 1。11554]
[ 2.01350]

R(-2）
 0.006376
—0.027026
-0.600310

 （0.00467）
 （0.00937)
 （0.35382)

[ 1。36574]
[-2。88347]
[—1。69665］

R(-3）
-0.001763
 0。018418
—0.743042

 （0。00387）
 (0。00778)
 （0.29364）

［-0。45497]
［ 2。36781]
［—2.53047］

C
 0。093314
 0.219606
 27.06282

 （0.07094）
 （0。14242）
 （5.37638)

［ 1.31541]
[ 1.54195］
［ 5.03365］

上表中不加括号的是参数估计结果，圆括号中表示的是估计系数标准差，中括号中表示的是t检验统计量值。
从输出结果可以看出,D(LGDP）主要受到D(LGDP（—1）)和R（—1)、R(—2)影响，而又由于LM1各滞后值回归后所得系数不显著,所以对D（LGDP）影响不大。所以从模型所得到的结果可以看出，GDP的变化主要是受到滞后1期的GDP变化量的影响，而受到更早的GDP变化量的影响较弱。同时GDP的变化量还受到实际利率R的影响，该影响主要体现为R的滞后1期和滞后2期对当期GDP变化量的影响.
从结果中我们还可以看到，D(LM1)受D（LGDP）滞后项、D(LM1)滞后项以及R滞后项的影响均较为明显.由此可知，我国货币供给量的变化受到前期GDP变化量以及前期货币供应量和前期利率的影响。据此我们可以判断，一个国家的货币政策的制定是需要对所有的经济变量进行通盘考虑后才做出决定的。
(2）利用脉冲响应函数对我国货币政策的冲击反应进行分析
由以上第(1）步,我们得到了根据三个变量D(LGDP)、D(LM1）、R所建立的VAR模型，并得到了相应的估计系数.现在我们要通过利用脉冲响应函数（IRF）来刻画模型中任意一个变量的扰动对自身以及其他变量的影响。下面分别给货币政策变量一个标准差大小的冲击，得到关于GDP变化量的脉冲响应函数图。

在上图中，横轴表示冲击作用的滞后期间数(单位：年度），纵轴表示GDP的变化量（单位：亿元），实线表示脉冲响应函数，代表了GDP变动量相应的货币政策变动量的冲击的反应。
根据图形所显示的内容,我们可以得到如下信息：
首先，第一个图所表示的是前一期GDP的变化量对后几期GDP变化量的影响.从图中我们可以看到，在当期给GDP变化量一个正的冲击后，GDP在第1期和第2期有较为明显的正的效应,但其影响的强度持续的时间不长，从第3期开始直到第7期影响的强度逐渐减弱，最后在第7期以后影响变为负向的，在13期以后又变为正向的，最后趋于稳定。
第二个图所表示的是货币供应量M1的变化冲击对GDP变化的影响。从图中可以看到，在当期给D（LM1)一个正的冲击后，GDP的变化量开始出现上下的波动，但最后在18期以后影响逐渐趋近于0.这与早期的货币中性理论所认为的，货币在短期内会对经济有一定的影响,但长期内对实体经济没有影响的结论是一致的。虽然在长期内货币供应量的变化对经济没有影响，但是在短期内可以通过给货币供给量冲击， 使国内生产总值在一定期间内稳定增长。在通货紧缩时期, 连续地给货币供给量冲击， 能够促进国民经济持续增长。
第三个图所表示的是实际利率R的冲击对GDP变化量的影响。从图中可以看到，当在当期给R一个正的冲击后,GDP变化量首先呈现负向的变动，接着又呈现上下的波动,直到18期以后呈现稳定的正向的影响,趋于稳定。这是因为当利率增加时， 投资减少， 国内生产总值下降。在经济过热时期, 适当地提高利率, 有助于减缓国民经济的增长速度， 抑制通货膨胀。反之， 在通货紧缩时期， 降低利率, 刺激投资， 可促进国民经济增长。
（3）利用方差分解函数对我国货币政策中各变量的贡献率进行分析
本文利用方差分解（Variance Decomposition） 技术分析货币政策各工具变量冲击对GDP的贡献率.方差分解提供了另一种描述系统动态的方法.脉冲响应函数是追踪系统对一个变量的冲击效果, 相反,,方差分解则是将系统的均方误差（Mean Square Error) 分解成各变量冲击所做的贡献。通过将一个变量冲击的均方误差分解成系统中各变量的随机冲击所做的贡献，，然后计算出每一个变量冲击的相对重要性，即变量冲击的贡献占总贡献的比例。
方差分解的基本思想是，的方差可以分解成k种不相关的影响,因此为了测定各个扰动相对的方差有多大程度的贡献，定义了RVC（Relative Variance Contribution）（相对方差贡献率），根据第j个变量基于冲击的方差对的方差的相对贡献度来作为观测第j个变量对第i个变量影响的尺度。实际上，不可能用直到s=∝的来评价，只需有限的s项。
i ，j = 1 ， 2，…,k
如果大时，意味着第j个变量对第i个变量的影响大，相反地，小时，可以认为第j个变量对第i个变量的影响小.
本文仅考虑各工具变量对L(GDP）的方差贡献率。其经济意义为， 如果较大时， 意味着第j个分量对GDP 的影响大; 相反地， 较小时， 可以认为第j个分量对GDP 的影响小。

图中横轴表示的是冲击作用的滞后期间数，纵轴表示的是各个变量对D（LGDP）的贡献率（单位：百分数)，其中蓝线表示的是D(LGDP)对自身的贡献率，红线表示的是D（LM1）对D（LGDP）的贡献率，绿线表示的是R对D(LGDP)的贡献率。从图中我们可以看到，对于GDP的变化量的影响的方差贡献率，在第4期以后达到稳定，GDP自身占到约75％，货币供应量占到16%,实际利率占到约9％。从第1期开始，GDP的变化主要受到自身的影响,随着滞后期的延长，实际利率对GDP变化的影响作用开始凸现，并一度在第2滞后期达到10％以上，但最后下降为9％，并趋于稳定。货币供应量从第2滞后期开始体现出对GDP变化的影响,并在第4滞后期达到最大，占到16%左右，再往后趋于稳定。
从对上述图形的分析可以看出，在长期过程中，对GDP的变化主要受自身变化的影响，即当期的GDP的变化要受到上一期GDP变化以及更早几期GDP变化的影响,并且随着滞后期的延长影响逐渐变小。这说明经济的增长还是主要受到投资、消费等实体经济活动的影响，而像利率、货币供应量等货币政策对经济的影响相对要弱很多。实际利率R从一开始就会对实体经济产生影响，并且在第2期达到最高的影响程度，但之后的影响逐渐减弱并最终趋于稳定。这说明利率能够在第一时间内产生对经济的影响，具有较强的时效性,但这种影响不能持续多长时间，影响强度也较弱。货币供应量M1的变化在第1期时没能对GDP的变化造成影响，而从第2期开始它的作用开始显现，其对GDP的变化的影响程度迅速超越实际利率，与第4期达到最高，并趋于稳定。这说明货币供应量的变化对实体经济的影响在当期表现的不是那么明显,而在第2期开始显现它对经济的影响，并与第4期达到最高.
三、结论
本文利用VAR 模型考察了我国货币政策冲击有效性的问题。脉冲响应函数作用的结果表明，近年来货币供给量M1、实际利率R的冲击对国内生产总值GDP起到了一定的作用，从实证分析的角度上论证了凯因斯理论关于货币政策传导机制的正确性.政府可以通过给货币政策工具变量不断地冲击,从而促进国内生产总值长期持续增长。虽然说货币政策在经济的增长中起到了很大的作用，但是真正推动经济增长的还是实体经济自身所进行的投资、消费等实体经济活动。本文后来还通过对VAR模型的方差分解问题的研究，表明货币供给量是货币政策中最重要的货币政策工具变量.

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