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煤化工行业发展趋势与授信风险
煤化工产业目前正处于投资集中爆发的前期.目前全国煤化工投资热情非常高，央企、地方国企、民企等都在参与。为保证煤化工行业的有序发展，国家相关部门多次出手抑制煤化工，但煤化工火热发展势头始终未见明显消退，山西、内蒙古、陕西、新疆等煤炭主产区纷纷提出“十二五”期间将大力发展现代煤化工产业.短时间内煤化工持续升温将导致相关产品的产能出现过剩以及企业之间的恶性竞争。
一、煤化工产业发展趋势——从传统向新型的转变
(一)传统煤化工产能过剩
传统煤化工指的是煤焦化和技术成熟的煤气化，下游主要是:焦炭（炼钢)、合成氨（化肥）、电石(PVC/BDO/PVA等)。
1、炼焦产业链
炼焦行业指主要从硬煤和褐煤中生产焦炭、焦炉煤气、煤焦油、粗苯等副产品的炼焦炉的操作活动.焦炭是最主要的产品,此外产品还包括煤焦油、焦炉煤气、粗苯。炼焦行业的盈利状况主要取决于焦炭产品。2008年金融危机以来，焦炭价格连连下挫,一级焦炭价格由2008年每吨最高3400元，跌到目前1900元。加上我国焦化行业发展一般伴随着严重产能过剩、产业格局“多小散”及利用粗放等问题,导致市场过剩、企业经营困难。
2、电石化工产业链
电石化学名称为碳化钙,由生石灰和含碳原料(目前主要是兰碳)在电石炉内，依靠电弧高温熔化反应而生成的.电石水解后的产品是乙炔，乙炔是制取很多化工产品的原料。我国电石主要用于生产聚氯乙烯，约占消费量的75%以上,生产金属切割用的乙炔类产品约占10％，其余用于生产氯丁橡胶、聚乙烯醇(PVA）、石灰氮及衍生物等产品.我国电石企业规模小,技术装备落后，并随着有严重的产能过剩.
受成本激增、产能过剩、下游需求萎缩等诸多不利因素的影响，全国电石企业总体微利.一季度，由于下游氯碱企业开工率严重不足,电石需求量大幅萎缩，加剧了电石市场供大于求的矛盾。近两年大量上马的大型密闭电石炉集中在今年下半年和明年上半年投产，将导致全国电石产能过剩率由目前的30％左右增大到50%以上，对电石后期走势将构成长期隐患。
作为重要的子行业，PVC产品的生产需求直接影响到电石市场，而受到房地产调控以及经济下行的影响,PVC企业开工率低下,直接影响电石的价格走势。2011年底,全国PVC产能已经达到2162.2万吨(其中电石法PVC占比超过75％)，PVC年产量1295。2万吨，行业全年平均开工率仅60%。即便如此,西部地区今年仍有众多新建PVC项目投产，产能过剩将更加严重，市场竞争会更加激烈.那些规模小、工艺落后,能耗高、又无资源优势的企业将被淘汰出局.
3、煤气化产业链
煤气化是指以煤为原料生产合成气（一氧化碳和氢气）的过程.从合成气的下游来看，目前主要的产品是合成氨和甲醇。合成氨要压缩成液体进行运输,产品存在一定的运输半径。大多数合成氨产品只是一个中间产品，合成氨目前主要下游是尿素.
传统煤化工产业的总体情况是：产能过剩、规模较小、技术落后。目前的发展趋势为：向西部转移，淘汰落后产能、降低物耗与能耗、提升装备与规模。
图表Error! Bookmark not defined.：煤化工产业链

资料来源：银联信整理
（二）新型煤化工发展潜力大
新型煤化工目前的发展重点为：煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制甲烷气、煤制乙二醇等五类.发展特点为:资源密集、技术密集、资金密集，经济性与石油价格紧密相关。经过近几年的发展，上述五类煤化工产业的发展情况及未来前景迥异。
1、煤制乙二醇。国内聚酯产业迅猛发展,拉动乙二醇需求逐年上升.中国目前乙二醇产能有限，贸易依存度极高,发展煤制乙二醇将有助于缓解国内需求压力。但是国内的煤制乙二醇的大规模工业化技术为世界首次，工艺技术以及装置的稳定性方面还存在各种不确定性。
2、煤制天然气。近年来随着天然气在环保及节能等方面的优势逐渐凸显，我国天然气需求量迅速增长.然而与之对应的却是国内天然气的传统开采产量受储量有限影响无法大幅度增加，同时从中亚及俄罗斯等国进口天然气成本较高，发展煤制天然气有助于改善我国多煤少气的能源格局。煤制天然气技术相对成熟,同时一些项目已经具备可观的盈利前景。
3、煤制烯烃。煤制烯烃既可解决甲醇过剩的问题，又能缓解国内烯烃的供给不足。《烯烃工业“十二五"发展规划》目标到2015年我国烯烃原料多元化率达到20%以上.以目前技术的条件来看，西部地区具备煤资源和甲醇产能的企业已经具备了甲醇制烯烃产业化的条件。煤制烯烃（MTO&MTP）是煤化工中最有前景的方向之一，原因如下:1、下游对聚乙烯和聚丙烯的需求旺盛，通过石脑油制得聚乙烯和聚丙烯不能满足需要.2、油价如持续保持在高位必将推高下游石化产品的价格，煤制烯烃将直接受益.3、上游甲醇充裕，技术路线成熟。由于国家目前对煤制烯烃项目的审批很审慎,未来还有待政策放松。
4、煤制油.煤制油项目发展相对较早，但能量转化率及资源利用率优势并不明显，国家对煤制油项目的管控也较为严格。出于能源安全方面的考虑，我国加大发展煤制油技术研发和示范项目力度，可解读为国家能源安全的技术储备行为。
5、煤制醇醚:煤—合成气—甲醇-二甲醚.二甲醚由于具有清洁环保的特性,被作为LPG和石油的替代燃料。二甲醚的下游：二甲醚燃料，烯烃，气雾剂。在我国市场二甲醚主要替代液化石油气用作民用燃气和柴油掺烧剂作为公交车燃料，产能早已远远过剩。2010年我国二甲醚产能约700万吨，产量约250万吨，开工率仅36%。同时二甲醚作为过渡性替代燃料，下游消费端推广一直不理想，在汽车行业推广需改装现有发动机，短期内汽车厂商没有动力.下游使用前景不明朗，导致很多企业成本倒挂、经营困难.若无配套政策出台，煤制二甲醚项目的发展前景将存在很大的不确定性。
从供求关系、经济性及政策面等多个角度综合来看，煤制天然气、煤制乙二醇及煤制烯烃的前景较好。
二、持续煤化工热对企业的影响
2月10日，国土资源部发布了《继续暂停受理煤炭探矿权申请的通知》。然而,陕西、山西、新疆等煤炭资源富集地区，新型煤化工投资势头有增无减.新型煤化工项目的过热容易引起下列问题。
一是导致环境负荷较大，影响企业整体发展。煤化工高投入、高排放、高消耗，是典型的“两高一剩"行业，目前，不少商业银行已经明确将煤化工行业与钢铁、水泥、平板玻璃、风电等一起，列入信贷限制类“黑名单”。
二是容易出现产能过剩.目前，传统煤化工产业几乎全产业链长时间出于产能过剩状态，虽然通过市场、行政等手段淘汰了部分落后产能，但全国产能、产量仍同比增长。而新型煤化工产业也开始出现产能过剩迹象,政策层面频频出台政策限制煤化工产业的产能扩张。2011年3月,发改委下发《关于规范煤化工产业有序发展的通知》，明确提出煤化工产业门槛。
图表1：煤化工项目最低规划要求
项目
煤制烯烃
煤制甲醇
煤制二甲醚
最低规划
50万吨
100万吨
100万吨
项目
煤制油
煤制天然气
煤制乙二醇
最低规划
100万吨
20亿立方米
20万吨
资料来源:银联信整理
三是传统中小型煤化工企业生存遭遇挑战。由于煤炭行业进入门槛逐渐提高，中小型传统煤化工企业很难获取煤炭资源，进入煤炭领域，市场风险增强，个别企业甚至不时的出现煤炭供应紧张状况,企业发展遭遇严峻挑战。加上中小型企业没有足够的动力在煤化工科技研发上投入大量资金，一旦有新技术出现就会有一轮跟风，导致最终的产能过剩。
三、信贷支持煤化工产业发展中存在的风险
其一，项目投资额较大，行业客户集中度风险增加.由于煤化工项目的投资额较大，即使采用银团贷款的方式进行授信支持，单一银行对单个大型项目的投资也在数十亿元,集中度风险较高.单个项目融资需求较大，银行贷款规模和资金头寸成为瓶颈。
其二,技术风险.煤化工项目技术路线比较多，包括液化、气化等,尤其是新型煤化工对技术的要求高。国内煤制天然气以及煤制乙二醇、二甲醚等现代煤化工项目尚处于试点阶段，能否持续大规模稳定生产尚有不确定性。加上一些企业的盲目进入或者转型新型煤化工，技术风险陡增。
其三，资源风险。煤化工项目受到煤炭和水资源的制约,需水量很大，大型煤化工项目每小时用水量达2000—3000吨。我国的煤炭资源集中在西北和北方地区，而这些地区往往水资源不充沛。在地方发展经济的刺激下，地方政府往往对煤化工项目比较偏爱,煤化工项目多集中在西北和北方煤炭省份,但其中省份普遍面临水资源不足的难题。
图表Error! Bookmark not defined.：我国煤炭资源与水资源分布状况

资料来源：银联信整理
其四，关联企业互保，银行资金监控难。资金密集型的特征使得只有大企业才有能力投资于该行业，进而由资金池引发的资金使用监控难的问题随即出现。例如新疆庆华一期煤制天然气项目贷款13.6亿元。由于新疆庆华属国内大型企业，关联企业较多，一期煤制天然气项目贷款担保企业分别为集团企业在疆外的两家关联企业，同时，新疆庆华又对疆外的两家担保企业提供担保贷款额达20。5亿元。在对项目资本金管理中,企业虽然按照要求将资金转入银行，但其真实来源是经营积累资金还是从他行借款难以判定。银行对贷后资金跟踪管理存在一定难度.
四、授信建议
一系列政策的出台意味着煤化工行业的准入将更加严格，对于中小煤化工企业提出挑战，银行在防范中小企业风险的同时，重点关注受益企业，及时进行信贷投向调整。具体来看：
1、审慎介入类
对于股东背景为民营企业的“煤化工”企业，以及鄂尔多斯等地的煤化工企业，一方面这些地区缺水，另一方面鄂尔多斯煤企整合未明朗.
由于国内甲醇装置规模小,生产工艺落后，特别是以煤为原料(我国50％以上甲醇生产企业以煤为原料）的工艺较复杂、成本偏高，因此缺乏竞争能力.煤制甲醇均耗水在15吨以上，能源消耗巨大。同时甲醇规划产能严重过剩，应属于限制类项目。
对于发改委《关于规范煤化工产业有序发展的通知》中禁止的焦炭、电石扩能项目及其他禁止类项目应坚决退出，严禁介入。
2、信贷支持类
由于焦化工业是目前发展最成熟，最具代表性的煤化工产业,采用干法熄焦、烟尘集中处理等新技术的企业将是未来市场的主导者，银行可重点支持。由于以煤为原料、采用煤气化-合成氨技术是我国化肥生产的主要方式，目前市场已趋于饱和,对于使用加压鲁奇炉、德士古炉来进行合成氨生产企业重点支持.
对拥有技术优势的企业应优先支持。煤气化方面，二甲醚正在逐步获得政府认可,其在民用燃料领域的应用已经成熟，车用燃料领域的应用将在政府的引导下有序推进,拥有甲醇气相催化脱水法的煤化工企业综合优势明显，可成为银行优先授信对象。煤液化方面，煤制油会作为应对不时之需的战略性技术储备，不存在行业竞争，且未来需求广阔,主要技术分直接和间接液化两种，这类企业银可优先给予授信。