上市公司调研研究报告.doc

本期导读：【宏观经济研究汇报：人口结构宏观经济含义】汇报出处：中金企业 汇报作者：彭文生 汇报时间：-05-09【通信行业：光纤光缆行业 预制棒进展和超导布局是看点】汇报出处：东方证券 汇报作者：吴友文 汇报时间：-05-09【化工研究周报：原油价格焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】汇报出处：广发证券 汇报作者：吕丙风 汇报时间：-05-08【滨化股份601678：下游产能扩张 需求带动价格上涨 调研简报】汇报出处：国全部证券 汇报作者：王双 汇报时间：-04-26【东富龙300171：待看东方“伏龙”薄发深度汇报】汇报出处：华泰联合 汇报作者：李聪 汇报时间：-05-09【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值季报点评】汇报出处：华泰联合 汇报作者：朱勤 汇报时间：-04-29【中天科技600522：市场能力有保障、高端项目作引擎：推进企业制造升级深度汇报】汇报出处：申银万国 汇报作者：余斌 汇报时间：-04-15【亨通光电600487：光纤价格下降压低毛利率，业绩或在下六个月起色季报点评】汇报出处：国泰君安 汇报作者：康凯 汇报时间：-04-25正文：【宏观经济研究汇报：人口结构宏观经济含义】汇报出处：中金企业 汇报作者：彭文生 汇报时间：-05-09摘要：近日公布第六次全国人口普查关键数据揭示了中国人口结构改变关键趋势：1）过去十年中国人口年均增加率比上世纪九十年代显著放缓；2）劳动年纪人口比重增加，但老龄化趋势初现；3）全社会受教育程度显著提升；4）城镇化进程比预期要快；5）沿海发达省份常住人口占比增加，内陆欠发达地域比重下降。工作年纪人口未来几年见顶后开始下降，将造成中国潜在经济增加率显著放缓。城市化所释放农村富余劳动力和劳动力素质提升将部分抵消工作年纪人口下降影响，但难以完全填补。估量“十二五”期间中国潜在增加率在8-9%，而过去10 年平均增加率是10%，“十三五”期间增加将深入下滑。人口年纪结构预示经济潜在供给在相当长时期内大于潜在需求，中国仍然在通胀相对较低历史阶段。中国生产者人数相对消费者百分比大约120%，估计 年达成高点，以后缓慢下降。这么结构类似发达国家，而大多数新兴市场国家消费者多过生产者，是短缺型经济。工资上升增加成本压力，不过“刘易斯拐点”在中国将是长久过程，其影响关键表现在低端劳动力工资上升，而平均工资上升速度受到劳动力转移制约；同时，人口老龄化将限制政策对通胀容忍度。-5-10 星期二2房地产泡沫是未来几年中国宏观经济面临关键风险，对应政策应对势在必行。中国生产者人数在1995- 年间超出消费者并连续上升，推进储蓄率大幅攀升，投资需求强劲。同时以控制CPI 通胀为关键目标货币政策相对资产价格过于宽松。发达国家经验表明，生产者超出消费者以后大约15 年间，全部出现了房地产泡沫膨胀和破灭。人口年纪结构变动也促进了中国金融脱媒。过去十年年纪在35-64 之间高储蓄人群比重上升，意味着整体投资风险偏好增加，投资者更多地追求银行存款以外风险较高、回报也较高投资工具。未来高储蓄人群占总人口百分比将继续增加，有利于资本市场发展。高储蓄人群本身结构也有改变，其中风险偏好较低55-64 岁快退休人群占比将逐步上升，对债券市场增加尤其有利。【通信行业：光纤光缆行业 预制棒进展和超导布局是看点】汇报出处：东方证券 汇报作者：吴友文 汇报时间：-05-09摘要：关键提醒：市场认为，光纤光缆行业面临价格下降和需求减缓双重挤压，增加前景堪忧。但我们研究认为，受地震影响日本预制棒出货将在较长时期内难以恢复到历史水平，这给中国今明两年进入规模量产预制棒项目带来市场机遇，含有预制棒能力和有超导等相关多元化光纤光缆企业将有望重新发力。光纤光缆行业承受价格下行最大风险阶段已过。中国产业在 年之前，预制棒除长飞光纤光缆企业以外，关键依靠从日本和欧美进口。自 年以来，中国烽火通信、亨通光电、中天科技、富通集团等均开启了预制棒项目，产业链趋于完善。依据我们测算，预制棒是否能自产决定着在价格下降趋势下盈利能力，假设日本预制棒产能较长时间难以恢复而中国供给加强造成预制棒价格下降到145 美元/千克，同时光纤价格极端下降到55 元/芯公里，自供给毛利率能维持在35%以上，但总体来说因为价格下降毛利额度增速将有限。我们认为，在光纤预制棒推进合理情况下，光纤光缆行业已走过了承受光纤价格下行最大风险阶段。中国需求将见顶，全球需求将发力。从 年3G 集中建设以来，中国年度招标量每十二个月全部保持在8000 万芯公里以上,我们估计 年对比全国总需求靠近9000 万芯公里总需求，仍将有所提升至9500-10000万芯公里之间。而目前中国光纤总需求约等于全球总需求50%，全球非中国大陆地域需求为1.04 亿芯公里，仅略多于中国地域需求。我们认为，中国需求将在1 亿芯公里左右见顶，而全球需求有望在欧美和发展中国家宽带升级和电信基础设施普及过程中得到快速提升，我们估计至 年全球非中国区域光纤需求有望达成1.5 亿芯公里，而满足全球需求关键力量将是中国中国新增产能。预制棒、海外市场和进口替换、超导布局等相关多元化并驱中国厂商后续增加。预制棒毛利空间提升将有利于价格竞争力显著化解价格风险；海外市场和进口替换将有效化解中国需求见顶困局，从出货量增加方面仍然大有可为；超导布局、特种线缆、装备线缆布局等相关多元化则有效利用原有技术优势，拓展新增加点，尤其是超导布局，含有千亿级市场前景，业内企业含有特种电缆等技术基础和优势，将综合推进中国厂商后续连续增加。投资提议：我们关键推荐估值显著偏低、预制棒项目进展良好、并综合布局特种线缆和超导研发中天科技（买入），和在特种光缆领域扩产、布局超导产业、非并表医院业务和4S 业务价值显著永鼎股份（买入），和预制棒立即规模投产亨通光电（增持）。投资风险和催化剂：风险包含技术风险、竞争风险、下游用户强势风险，催化剂包含预制棒超预期、运行商招标超预期、超导产业规模应用加速等。3【化工研究周报：原油价格焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】汇报出处：广发证券 汇报作者：吕丙风 汇报时间：-05-08摘要：行业见解：原油价格焦点从供给转向需求，未来波动更为猛烈；环氧丙烷价差开始扩大（一）未来一段时间，化工行业发展大背景是：（1）原油价格在相对高位更为猛烈波动，首先将加剧下游化工品价格波动，另一方将从企业微观层面加剧存货或产成品减值造成业绩波动；（2）下游需求或步入复苏通道；（3）子行业“十二五”计划陆续推出；（4）节能减排及新增电力供给不足造成局部限电。（二）子行业见解：（1）环氧丙烷：供不应求走势逐步明朗，价格已经开启。上周环氧丙烷价格上涨3.8%，而价差扩大幅度达成4.9%，价格已因应供需面得改变而开启；（2）粘胶：价差扩大不可连续。数据跟踪：原油及天然气价格双双急挫，焦点从供给转向需求；煤炭价格平稳上周原油价格暴跌，原因包含：第一，美元走强；第二，美国QE2 准期结束，造成近期因为流动性增加、美元走弱从而推高油价原因行将消失；第三，QE2 结束后，美国流动性相对收紧，造成利率上升，从而抑制需求回升；第四，上周美国需求数据均低于市场预期，对原油关注焦点正从供给端转向需求端，市场开始出现对原油需求担忧。事件方面，市场对本拉登被击毙存在两种截然不一样见解：一个见解认为，恐怖组织将展开报复行动，从而影响中东及其它地域是有供给；另一个见解认为，本拉登被击毙是美国反恐战争关键转折点，中东局势将趋于稳定。我们认为，决定油价走势关键原因，从以前供给，改变为供给、需求、流动性等多重原因，形式更为复杂。整体看，2 季度原油价格将展现更为猛烈高位震荡格局。化工品整体价格保持平稳，盈利能力以跌为主：价差扩大幅度较大产品包含：粘胶短纤（7.3%）、环氧丙烷（4.9%）；价差缩小幅度较大产品包含：氨纶（-69.0%）、丁酮（-11.1%）、电石法PVC（-7.8%）、己二酸（-7.3%）、涤纶长丝FDY(-6.2%)、电石法PVA（-5.8%）和醋酸（-5.5%）。广发化工投资组合长久组合：久联发展；金发科技；烟台万华；纳川股份。中短期组合：滨化股份。风险提醒：原油价格猛烈波动【滨化股份601678：下游产能扩张 需求带动价格上涨 调研简报】汇报出处：国全部证券 汇报作者：王双 汇报时间：-04-26事件：近日我们调研了滨化股份，就企业主营业务情况和企业领导进行了深入沟通。摘要：区域内需求增加推进价格上涨：企业拥有20万吨环氧丙烷产能，贡献约60%收入。近期环氧丙烷需求旺盛，价格呈上涨趋势。企业保持满负荷开工，销售价格在1.6万元/吨。其中山东区域内新增聚醚产能较多，估计拉动约15万吨环氧丙烷需求，造成区域内供货担心。企业丙烯关键起源于山东地炼企业，价格在1.2万元/吨，距离年初上涨幅度小于环氧丙烷上涨幅度10%左右，企业盈利空间增加。4短期其它产能检修推进环氧丙烷供给连续偏紧：上海高桥石化现在已经宣告8万吨环氧丙烷永久关闭，而沙特20万吨装臵估计二季度将检修30天，新加坡16万吨产能在7月份检修30天，市场供给降低，环氧丙烷存在继续上涨动力。中国包含山东东大30万吨聚醚在内，现在约有100万吨聚醚装臵在建，对环氧丙烷形成80万吨左右新增需求。三氯乙烯产能扩张，价格临时稳定：底企业投产4万吨三氯乙烯，总产能达成8万吨，成为全国最大供给商。下游关键用于制冷剂行业，短期因为区域内潍坊新投产6万吨，压低产品价格，现在出厂价格在8600元/吨。拟和陶氏合作建设四氯乙烯项目：企业和陶氏化学企业拟合作四氯乙烯项目，双方各持50%股份。新工厂前期目标定为年产4万吨四氯乙烯，同时含有将年产量提升至8万吨能力。该项目估计在投产。四氯乙烯关键是利用环氧丙烷副产品二氯丙烷来生产，是非臭氧层损耗制冷剂关键原料，全球范围内对该制冷剂原料四氯乙烯需求量正在不停上升，中国四氯乙烯市场一样增加快速，供给量却很有限。盈利估计及评级：我们估计企业-EPS为1.05元、1.10元和1.13元，从下游聚醚产能扩建情况来看，环氧丙烷供给将长久趋紧，企业盈利空间得以保障。现在股价20.76元， 给25倍PE，目标价格为26.25元，给企业“推荐-A”投资评级。风险提醒：丙烯价格大幅上涨；下游聚醚开工率降低。【东富龙300171：待看东方“伏龙”薄发深度汇报】汇报出处：华泰联合 汇报作者：李聪 汇报时间：-05-09摘要：冻干系统进入景气阶段。受益于人口结构和疾病谱改变，中国医药行业迎明年增加率达成20%“黄金十年”。东富龙作为中国最大冻干设备生产商，是行业内佼佼者，将充足享受医药行业快速发展蛋糕。同时新版GMP 到来，为冻干设备行业注入了每十二个月约15%叠加增加动力，我们认为东富龙冻干设备已经进入到了快速发展阶段。上下游生产线延伸 打造东富龙“发电机”。伴随新一轮GMP 到来，对于无菌生产要求提升使中国医药行业进入到以无菌隔离和自动进出料等为代表隔离生产和一体化时代，结合中国491 家俱有冻干批文企业自动进出料系统使用占比小于10%情况，我们认为作为中国冻干系统行业先行者，向上下游生产线延伸将成为东富龙未来发展道路上“发电机”。预收账款充足 期待亮丽业绩。 年一季报企业预收账款和存货达成历史最高值，结合企业订单式生产销售模式，高额预收账款和存货预示充足订单，同时中国制药装备行业协会数据显示东富龙冷冻干燥器一季度销售情况大幅度提升，所以我们认为东富龙未来有望交出一份靓丽“成绩单”。盈利估计预估值：在单台冻干机销售情以20%25%增加率稳步成长，冻干系统快速增加假设下，我们测算东富龙 年EPS 为1.55元、2.22 元、3.01 元，结合行业平均估值水平和东富龙受益于新版GMP带来高成长性，我们给东富龙 年4045 倍估值水平，企业合理价值在62.0069.75 元，结合现在股价水平，有58%77%上升空间，首次覆盖给“买入”评级。风险提醒：新版GMP 实施力度低于预期，存在降低行业需求风险；钢材价格大幅度提升，企业毛利率存在下跌风险。5【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值季报点评】汇报出处：华泰联合 汇报作者：朱勤 汇报时间：-04-29摘要：西北水泥市场一季度处于传统淡季，企业处于亏损状态：实现营业收入2.22亿元，同比增加104.09%；归属上市企业股东净利润-1150.31万元，同比降低33.81%，基础每股收益-0.06元，同比下降50.00%。一季度企业实现毛利率27.63%，较去年同期下降12.4个百分点。关键因为煤炭价格上涨和产能扩张造成固定成本同比大幅攀升。企业应收/应付项目大幅增加，其中应付账款同比大幅增加77%，和之对应，存货净额同比增加89%，关键因为淡季水泥销量较低，企业熟料库存增加。另外，销售/财务费用同比增加75.19%/83.59%，概因销量增加和银行贷款及利率增加。企业业绩受益于宁夏/甘肃旺盛投资。宁夏/甘肃一季度城镇固投增速分别达成41.3%/41.6%，水泥产量增速达成12.6%/13.7%，伴随旺季来临，水泥需求将深入增加。企业在宁夏拥有近800万吨水泥产能，在宁夏市场拥有率约50%，/估计各有一条生产线投产，新增产能180/80万吨，确保对区域市场控制力；企业在甘肃拥有280万吨产能，估计新增100万吨产能，企业和甘肃龙头祁连山同列于中材集团旗下，估计二者区域协同会深入增强。内蒙市场将成为企业业绩新看点。企业收购了乌海市西水水泥及包头市西水水泥各45%股权，在内蒙权益产能超出200万吨。内蒙一季度固投增速20.5%，估计将拉动水泥需求快速增加。我们估计企业/12/能够实现营收34.40/46.08/55.76亿元，同增41.69%/33.96%/21.00%，实现归属母企业净利润6.64/8.30/9.92亿，对应每股收益3.40/4.25/5.08元，考虑到企业出色成长性，给企业15倍P/E，折合目标价格51.00元。企业目前股价对应/12/P/E为10/8/7倍，价值显著低估，投资价值突出，故给企业“买入”评级。【中天科技600522：市场能力有保障、高端项目作引擎：推进企业制造升级深度汇报】汇报出处：申银万国 汇报作者：余斌 汇报时间：-04-15摘要：市场能力有保障：（1）光纤光缆逆势成长。10 年，在中国光纤光缆厂商大幅扩产，光纤价格下滑情况下，企业仍然凭借出色市场能力实现了光纤光缆收入44%增加，同时毛利率保持稳定。（2）电网市场多项第一。企业在电网市场多项产品份额保持领先：光电复合缆（受益于智能电网改造）份额第一，40%；海底光电复合缆（受益于海上风电建设）份额第一，超50%；一般导线、特种导线份额领先，伴随国家电网单一供给商份额不超出30%限制取消，部分品种份额已达成70%-80%。高端项目作引擎：企业正在投资光纤预制棒和装备电缆两大项目，全部是在企业拥有优质用户基础领域继续纵向（预制棒）、横向（装备缆）延伸，未来销售有出色市场能力作为保障。估计 年两项目达产后分别实现收入4.4 亿元和10 亿元，净利润1.3 亿元和1.2 亿元。估量新项目对13 年净利润增厚38%。间接收益日当地震：3 月日本东北部地域9 级强震，对电力和物流影响可能使整年预制棒供给吃紧（日本占全球预制棒二分之一以上产能）。现在对于预制棒供给担忧已经6推高11 年光纤招标价格至70 元/芯公里以上，高于市场预期。利好中天科技：（1）拥有自产部分预制棒能力；（2）外采预制棒关键来自长飞等中国厂商，受日当地震影响较小，而且有长久供货协议和年初采购计划，在产能担心情况下将得到优先供给；（3）预制棒供给担心可能影响部分小厂商光纤光缆生产能力，有利于行业秩序和光纤价格稳定。考虑增发摊薄以后（按25 元增发价计算），估计企业-13 年EPS 为1.34、1.76 和2.22 元，对应PE 估值分别为20、15 和12 倍，12-13 年复合增速28.8%，给12 个月目标价44 元，对应12 年25 倍PE，“买入”评级。【亨通光电600487：光纤价格下降压低毛利率，业绩或在下六个月起色季报点评】汇报出处：国泰君安 汇报作者：康凯 汇报时间：-04-25摘要：一季报概况：企业 年一季度实现主营业务收入11.3 亿元，同比增加（合并后）16.0%；实现归属母企业净利润3.8 亿元，同比下降（合并后）25.2%，按最新股本计算EPS 为0.18 元。企业收入增速比较符合我们预期，净利润低于预期，关键在于毛利率下降和费用率提升。光纤光缆价格下降压低毛利率。当期毛利率为18.2%，同比下降2.1个百分点；母企业毛利率由18.8%下降至13.1%。我们判定，光纤价格下降为毛利率降低最关键原因。依据我们了解，中国当期光纤实施价格相比去年下降15%以上。光纤价格和光棒供给共同决定今年行业发展。因为预期光棒供给受日当地震影响受制，前期联通光纤招标中，各关键厂商报价均较高，基础确定在71 元/芯公里左右。后期电信、移动招标中光纤价格确定仍关键受日本光棒产能恢复进度和程度影响，若日本产能恢复不足，光纤价格有望继续提升。非公开增发，企业寻求多方突破。企业4 月13 日宣告，拟以不低于29.59 元/股价格非公开增发不超出4450 万股，用于光棒扩建、特种光电复合海底电缆及海底光缆、机车、轨道交通、新能源等特种电缆建设、高速信号传输线缆建设项目和FTTx 光纤分配网络(ODN)产品五个项目。在光纤光缆行业供大于求和关键依靠价格竞争背景下，企业寻求产业链和业务链多方突破。鉴于今年光纤光缆行业不确定性较大，仍维持企业“谨慎增持”评级。我们估计受光棒供给影响，今年光纤价格继续上涨概率较大。同时，企业光棒自给率最高，受外部影响最小。光纤价格上涨对业绩贡献估计在下六个月逐步表现。现维持11-12 年EPS 分别为1.30 元、1.65 元盈利估计，考虑行业不确定性，维持“谨慎增持”评级。目标价格40.23元。风险原因：光棒供给恢复造成光纤价格回落、成本提升压制毛利率。关键申明：资讯产品（汇报）信息均起源于公开资料，我企业对这些信息正确性和完整性不作任何确保，也不确保所包含信息和提议不会发生任何变更，我们已努力争取资讯产品（汇报）内容客观、公正，但文中见解、结论和提议仅供参考，投资者据此做出任何投资决议和本企业和作者无关。我企业及其关联机构可能会持有资讯产品（汇报）中提到企业所发行证券并进行交易，也可能为这些企业提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。资讯产品（汇报）版权仅为我企业全部，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和公布。