第五章筹资管理2.doc

第五章 筹资管理(下）

客观题部分

一、资金需要量预测
（一）因素分析法
【例题·单选题】甲企业上年度资产平均占用额为5000万元，经分析，其中不合理部分700万元，预计本年度销售增长8％，资金周转加速3%。则预测本年度资金需要量为（ ）万元。
A。4834。98 B。4504。68
C.4327.96 D。3983.69
【答案】B
【解析】预测年度资金需要量=（5000—700）×(1+8％）×(1—3％）=4504。68（万元）.
（二）销售百分比法
对外筹资需要量=增加的资产—增加的经营负债-增加的留存收益
【例题·单选题】下列各项中,属于非经营性负债的是（ ）。
A.应付账款 B.应付票据
C。应付债券 D。应付销售人员薪酬
【答案】C
【解析】经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。选项A、B、D都属于经营负债。而选项C应付债券并不是在经营过程中自发形成的，而是企业根据投资需要筹集的，所以它属于非经营性负债。
【例题·单选题】某公司2014年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2014年内部资金来源的金额为（ ）。
A。2000万元 B.3000万元
C。5000万元 D.8000万元
【答案】A
【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入×预测期销售净利率×（1-股利支付率）=50000×10%×(1—60%）=2000（万元)。
(三)资金习性预测法
【例题·单选题】在财务管理中，将资金划分为变动资金、不变资金和半变动资金，并据以预测企业未来资金需要量的方法称为（ ）。
A。定额预测法 B。比率预测法
C.资金习性预测法 D。成本习性预测法
【答案】C
【解析】资金习性预测法需要将资金划分为变动资金、不变资金和半变动资金,并据以预测企业未来资金需要量。
二、资本成本
（一）影响资本成本的因素
【例题·多选题】以下事项中，会导致公司资本成本降低的有（ ）.
A.通货膨胀率降低
B。企业经营风险高，财务风险大
C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性
D。企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长
【答案】AC
【解析】如果企业经营风险高，财务风险大，企业筹资的资本成本相应就大;资本是一种稀缺资源，因此企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高.
（二）个别资本成本
1.债务个别成本
【例题·单选题】某公司发行总面额1000万元，票面利率为10%,偿还期限4年，发行费率4%，所得税税率为25%的债券，该债券发行价为980万元，则采用贴现模式债券资本成本为（ ）。［（P/A，9%，4）=3。2397；(P/F，9%，4）=0.7084；（P/A，10%，4）=3。1699;(P/F，10%，4)=0.6830]
A.8％ 　 　B。9% 　 　
C.9。35% 　 　D.9。97％
【答案】C
【解析】980×（1-4％）=1000×10%×（1—25％）×（P/A，Kb,4）+1000×(P/F,Kb，4）
即：940.8=75×（P/A，Kb，4)+1000×（P/F,Kb，4）
利用试误法：当Kb=9%，
75×（P/A，9%，4）+1000×（P/F，9％，4)=75×3.2397+1000×0。7084=951。38
利用试误法：当Kb=10％，
75×（P/A，10%，4）+1000×(P/F，10%，4）=75×3.1699+1000×0.6830=920.74
所以：（Kb—9%)/(10%-9％）=（940.8-951.38）/（920.74-951.38）
债券资本成本=9.35%。
【例题·单选题】某公司发行总面额为500万元的10年期债券,票面利率12%，发行费用率为5％，公司所得税税率为25％。该债券采用溢价发行,发行价格为600万元，若采用一般模式该债券的资本成本为（ )。
A。8.46％ B.7。89%
C.10.24% D.9。38%
【答案】B
【解析】本题的考点是个别资本成本的计算。债券的资本成本=［500×12％×（1-25%)]/［600×（1—5%）]=7。89％。
2。股权资本成本的计算
【例题·单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6％,刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%,则该企业利用留存收益的资本成本为( ).
A.10。16% B.10％
C.8% D。8.16％
【答案】A
【解析】留存收益资本成本=[2×（1＋2％）/25］+2%=10。16%。
【例题·单选题】已知某公司股票的β系数为0。5，短期国债收益率为6%，市场平均报酬率为10%，则该公司股票的资本成本为（ ）。
A.6％ B。8%
C.10％ D.16％
【答案】B
【解析】根据资本资产定价模型：股票的资本成本=6%+0.5×（10%-6％）=8%。
【例题·多选题】在计算下列各项资本的资本成本时，需要考虑筹资费用的有（ )。
A。普通股 B。债券
C.长期借款 D.留存收益
【答案】ABC
【解析】留存收益的资本成本是不需要考虑筹资费用的。
【例题·单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是( ）。
A。发行普通股 B.留存收益筹资
C.长期借款筹资 D。发行公司债券
【答案】A
【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税,而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；另外从投资人的风险来看,普通股的求偿权在债权之后,持有普通股的风险要大于持有债权的风险,股票持有人会要求有一定的风险补偿，所以股权资本的资本成本大于债务资本的资本成本；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费,而普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本.因此发行普通股的资本成本通常是最高的。
三、杠杆效应
（一)含义
【例题·多选题】下列有关杠杆表述正确的有（ ）
A.经营杠杆能够扩大市场和生产等因素变化对利润变动的影响
B。财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息等)的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益）变动率大于销售收入变动率的现象
C.只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应
D.只要企业存在固定性经营成本，就存在总杠杆效应；
【答案】AC
【解析】财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息等）的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象，选项B错误；只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应，选项D错误.
【例题·单选题】如果企业一定期间内的固定性经营成本和固定性资本成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（ ）.
A.经营杠杆效应
B.财务杠杆效应
C.总杠杆效应
D。风险杠杆效应
【答案】C
【解析】如果固定性经营成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定性资本成本不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股收益的变动率大于息税前利润变动率；如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益发生更大的变动,产生总杠杆效应。
（二）影响因素
【例题·单选题】某公司经营风险较大,准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是( ）。
A。降低利息费用
B。降低固定成本水平
C.降低变动成水本
D.提高产品销售单价
【答案】A
【解析】此题考核的是经营杠杆的影响因素。影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平(单位变动成本和固定成本总额)高低的影响。固定成本比重越低、变动成本水平越低、产品销售数量和销售价格水平越高，经营杠杆效应越小，因此选项B、C、D能够降低经营杠杆程度，而选项A不属于影响经营杠杆的因素。
【例题·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（ ）。
A.增加产品销量
B。提高产品单价
C.提高资产负债率
D。节约固定成本支出
【答案】ABD
【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险.
（三）公式运用
1。计算公式
【例题·单选题】如果企业的资本来源全部为自有资本,且没有优先股存在,则企业财务杠杆系数( ）。
A.等于0
B。等于1
C.大于1
D。小于1
【答案】B
【解析】财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I),当I=0时，DFL=1.
【例题·单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。
A.实际销售额等于目标销售额
B.实际销售额大于目标销售额
C。实际销售额等于盈亏临界点销售额
D.实际销售额大于盈亏临界点销售额
【答案】C
【解析】由于DOL=M/EBIT，所以当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使公式趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以选项C正确。
2。定义公式
【例题·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2。5，经营杠杆系数为2,销量的计划增长率为10%，假定其他因素不变,则该年普通股每股收益(EPS）的增长率为（ ）。
A。20％
B。25%
C。30%
D。50％
【答案】D
【解析】总杠杆系数=每股收益变动率/销量变动率，即5=每股收益增长率/10％,所以每股收益增长率=50%.
3。关系公式
【例题·判断题】无论是经营杠杆系数变大,还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。( )
【答案】√
【解析】总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。因此无论是经营杠杆系数变大,还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大.
四、资本结构
（一)最佳资本结构的含义
【例题30·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（ ）
【答案】×
【解析】资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
(二）资本结构优化方法
【例题·多选题】下列各项中，可用于确定企业最优资本结构的方法有（ ).
A。高低点法
B。公司价值分析法
C。平均资本成本比较法
D.每股收益分析法
【答案】BCD
【解析】可用于确定企业最优资本结构的方法包括平均资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值分析法。
【例题·单选题】下列各项中，运用普通股每股收益（每股收益)无差别点法确定最佳资本结构时，需计算的指标是（ ）。
A.息税前利润
B。营业利润
C.净利润
D。利润总额
【答案】A
【解析】每股收益无差别点法是指不同筹资方式下每股收益都相等时息税前利润或业务量水平。业务量通常可以是销售收入或销量。
主观题部分

一、资金需要量的预测

【例题·计算题】已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：
资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下表所示:

资料二：乙企业2013年12月31日资产负债表（简表)如下表所示：

该企业2014年的相关预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元；不变现金总额1000万元,每元销售收入占用变动现金0.05,其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下表所示:

资料三：丙企业2013年末总股本为300万股,该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2014年保持不变，预计2014年销售收入为15000万元，预计息税前利润与销售收入的比率为12％。该企业决定于2014年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有两个：
方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元.2013年每股股利（D0）为0.5元，预计股利增长率为5％。
方案2：发行债券850万元,债券利率10％，适用的企业所得税税率为25%.
假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。
要求:
（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：
①每元销售收入占用变动现金；
②销售收入占用不变现金总额。
(2）根据资料二为乙企业完成下列任务：
①按步骤建立总资金需求模型；
②测算2014年资金需求总量；
③测算2014年外部筹资量。
(3)根据资料三为丙企业完成下列任务：
①计算2014年预计息税前利润;
②计算每股收益无差别点息税前利润；
③根据每股收益无差别点法做出最优筹资方案决策，并说明理由;
④计算方案1增发新股的资本成本。
【答案】
（1）首先判断高低点，因为本题中2013年的销售收入最高,2009年的销售收入最低，所以高点是2013年，低点是2009年。
①每元销售收入占用现金=（750—700)/（12000—10000）=0.025(元）
②销售收入占用不变现金总额=750—0。025×12000=450(万元）
或=700-0。025×10000=450（万元）。
(2）依题意，测算的乙企业指标如下:
①销售收入占用不变资金总额a=1000+570+1500+4500—300-390=6880(万元）
每元销售收入占用变动资金b=0。05+0。14+0.25-0.1-0。03=0.31（元）
所以总资金需求模型为:Y=6880+0。31X
②2014资金需求总量=6880+0.31×20000=13080(万元)
③2013年资金需求总量=12000-1500-750=9750(万元）
2014年外部筹资量=13080-9750—100=3230（万元）
（3)①2014年预计息税前利润=15000×12％=1800（万元）
②增发普通股方式下的股数=300+100=400（万股）
增发普通股方式下的利息=500（万元）
增发债券方式下的股数=300(万股）
增发债券方式下的利息=500+850×10%=585（万元）
每股收益无差别点的EBIT=（400×585-300×500)/（400—300)=840（万元）
③决策结论：应选择方案2（或应当负债筹资或发行债券）
理由:由于2014年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元.
④增发新股的资本成本=0。5×(1+5％）/8。5+5%=11.18％。
二、杠杆效应
(一）定义公式—-用于预测

（二）简化计算公式——用于计算

【例题·计算题】某公司2013年的净利润为750万元，所得税税率为25％。该公司全年固定性经营成本总额为1500万元,公司年初发行了一种5年期债券，数量为1万张,每张面值为1000元，发行价格为1100元,债券年利息为当年利息总额的10％,发行费用占发行价格的2%，计算确定的2014年的财务杠杆系数为2。
要求：根据上述资料计算如下指标:
(1）2013年利润总额；
（2）2013年利息总额；
（3）2013年息税前利润总额；
（4）2013年债券资本成本（采用贴现模式，计算结果保留两位小数）；
（5）2014年的经营杠杆系数。
【答案】
（1）利润总额=750/(1—25%)=1000(万元）
（2）EBIT/（EBIT-I）=DFL
EBIT/1000=2
EBIT=2000（万元)
I=2000-1000=1000(万元）
（3）息税前利润=EBIT=2000（万元）
（4）债券利息=1000×10%=100（万元）
票面利息率=100/1000=10%
1100×（1—2%）=1000×10%×（1-25%）×（P/A,K，5）+1000×（P/F，K，5）
1078=75×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5)
K=5％时,75×4.3295+1000×0。7835=1108。21
K=6％时，75×4。2124+1000×0。7473=1063。23
得K=5。67％
（5）经营杠杆系数=（1500+2000)/2000=1。75.
三、最优资本结构决策
（一）无差别点法
基本观点
该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。
计算公式

决策原则
1。当预期公司总的息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案；
2.当预期公司总的息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时,应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案；
3.当预期公司总的息税前利润或业务量水平等于每股收益无差别点时，筹资方案无差别。
【例题·计算题】A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元，公司目前的息税前利润为300万元，企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，投资一个新项目，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：
甲方案：增发普通股400万股,每股发行价6元；同时向银行借款400万元,利率保持原来的10％。
乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元;同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15％。
丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15％；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。
要求:
（1）计算甲方案与乙方案的每股收益无差别点息税前利润；
（2）计算乙方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润；
（3)计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润;
（4)判断公司应如何筹资；
（5）若公司预计新项目每年可给公司带来新增的息税前利润为500万时应如何筹资；
【答案】
（1）计算甲方案与乙方案的每股收益无差别点息税前利润

EBIT=515.5（万元)
（2)计算乙方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润

EBIT=751.25（万元）
(3）计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润

EBIT=690。875（万元）

（4）当企业预计的息税前利润小于515.5万元的时候应采用甲方案，当企业预计的息税前利润大于515。5万元但小于751.25万元时应采用乙方案,当企业预计的息税前利润大于751。25万元时应采用丙方案。
（5）公司预计总的息税前利润=300+500=800（万元）
EPS甲=(800—140—400×10%）×（1—25%)/（210+400）=0。76
EPS乙=（800—140-1000×15%）×（1—25％)/（210+200)=0.93
EPS丙=（800—140-2300×15%—300×10%）×（1—25％)/210=1.02
应采用丙筹资方案。

本章重点

1。 销售百分比法预计筹资额、资金习性预测法；
2. 资本成本的影响因素及计算；
3. 杠杆的计算及影响因素；
4。 最优资本结构的确定方法.