证券投资基金分析体系的建立与应用研究样本.doc

基金投资分析体系建立和应用研究 -03-12本文在对证券投资基金所公开披露信息进行全方面深刻分析基础上，提出了根据投资结果建立基金投资分析体系之基础框架设想，系统地设计了对基金投资结果进行评价多种指标，并对所设计指标功效及指标体系在应用中需要注意问题进行了具体地叙述。自去年进行证券投资基金试点以来,伴随试点工作所取得巨大成功和基金业不停发展,相关基金投资分析研究越来越受到市场参与各方关注。即使中国基金业发展历史并不长,基础上还处于一个探索和逐步稳定成型阶段,仅仅依靠现在资料极难对某只基金作出全方面而客观评价,不过深入关注和完善基金投资分析理论探讨和指标设计对于中国基金业长久健康发展是十分必需。一、基金投资分析体系基础框架确实定建立基金投资分析体系最关键目标就在于经过对基金全方面分析，透彻了解一些没有没有明确定位基金投资风格，确定其投资类型，便于投资者结合自己收益和风险偏好进行合理地选择；其次在于检验一些已经含有明确定位基金投资类型是否和其设置目标相一致，即检验其在实际运作过程中是否兑现了在基金契约中要求对投资目标、投资方法和投资策略等方面承诺；再次是经过建立统一评价标准对基金业绩进行公正地评价，将含有不一样业绩基金严格区分开来，避免因选择评价标准不一样而造成基金业绩评定结果不一致混乱现象出现；最终是经过建立合理分析体系和利用科学分析方法，为基金投资分析建立一个研究平台，便于以后深入地研究。从上述基金投资分析体系建立目标来看，要建立客观、公正、合理、可比较和含有指导性基金投资分析体系就必需对基金因为投资运作所造成全部结果和基金二级市场表现进行全方位、多角度地分析。基金投资运作结果关键表现在基金投资组合、投资收入、证券交易、基金费用和基金业绩等方面。有鉴于此，基金投资分析体系基础框架标准上就能够确定为投资组合分析、投资收入分析、证券交易分析、基金费用分析、基金业绩分析和市场表现分析等六大方面。有些人认为，对基金进行评价不仅需要对基金投资效果进行评价，而且还应该对基金投资过程进行评价，即评价基金投资运作规范程度，而且认为在中国基金业发展早期，对基金投资过程评价更为关键（林义相，1999）。不过对基金投资过程评价存在两个方面不可逾越障碍：其一是基金具体投资运作过程属于基金管理企业商业机密，不轻易为外界所了解；其二是对基金投资过程评价只能是进行定性分析而无法进行定量研究，即无法对基金运作规范程度大小进行度量，所得到结论通常而言均较为模糊，对投资者指导性并不强。经过深入地分析能够知道，不管基金投资过程多幺隐秘，其影响最终会在投资结果中显示出来。所以，只要基金投资结果分析指标设计较为合理，一样能够对基金投资过程是否规范有一个充足地认识。二、基金投资分析体系指标设计一）投资组合分析基金投资组合分析是基金投资者进行投资前所必需进行一项关键分析内容，既包含基金投资组合微观分析即基金投资组合中具体股票或债券分析，还包含基金投资组合宏观分析即对基金投资组合结构进行分析。假如投资者是选择具体股票或债券作为投资对象，对基金投资组合微观分析不仅是必需而且是可行，但因为本指标体系是用于指导投资者进行基金投资，假如着重于对前者进行分析，不利于投资者对基金投资情况总体把握，所以对基金投资组合分析应该着重于基金投资组合结构进行分析。经过此项分析不仅能够了解基金投资组合组成情况，而且还能够对基金投资组合所面临风险和基金投资类型和基金投资目标有一个愈加清楚地认识。简单基金投资组合分析能够从股票投资比率、股票投资集中度、行业投资集中度和债券投资比率和现金比率等方面着手。（1）股票投资比率股票投资比率是指股票投资额占基金投资总额比率，基金投资总额应为股票投资、债券投资和银行存款之和。它是基金投资组合分析基础性指标，是定量描述基金投资组合之品种结构关键指标。从严格意义上来讲，股票投资比率应为股票投资成本除以基金资产净值和未实现估值增值之差比值。从基金公布中报或年报中，能够取得这些数据，所以能够计算严格投资比率。但从现行基金信息披露情况来看，在每三个月公布一次投资组合中，均只公布了股票市值和基金市值，股票投资成本数据无法取得，所以，实务上也常选择股票市值和基金资产净值比率来近似估量。从横向比较来看，因为在现有基金投资组合中，投资对象仅有股票、国债和银行存款，而这些投资对象中，股票投资风险最大，所以从股票投资比率能够看出基金投资组合风险大小。假如基金投资组合中股票投资比率较大，通常而言基金投资组合风险也较大。从纵向比较来看，由基金股票投资比率高低，能够看出基金管理人对后市预期。假如基金管理人对股票市场含有良好预期，则其持有股票肯定会很多，股票投资比率也会较高；假如基金管理人对股票市场后市走势并不乐观，则其股票投资比率肯定会较小。从事后分析角度来看，结合证券市场大盘走势和股票投资比率改变，还能够对基金管理人对大市判定正确程度和基金管理人管理能力（即取得超额收益能力）作一定性判定。假如在大盘底部区域，基金股票投资比率较高，而在大盘处于头部区域时基金股票投资比率较低，则表明基金管理人对大盘走势含有较强判定能力和很好管理能力；如否，则反之。（2）股票投资集中度股票投资集中度是指基金重仓持有股票投资额占基金股票投资比率，它是基金投资组合中股票结构分析关键指标。因为基金披露投资组合中，均只披露重仓持有前10只股票市值，所以在计算股票集中度时，常见前十位股票市值和和基金持有股票市值来度量。从横向比较来看，依据证券组合投资理论，基金投资组合中所拥有股票数目越多，则组合分散风险效果愈好。假如股票投资集中度较高，则表明此基金投资组合所面临风险也较大。从纵向比较来看，由基金投资组合股票投资集中度高低，能够看出基金管理人对自己所重仓持有股票信心。假如基金投资组合股票投资集中度较高，表明基金管理人认为自己重仓持有股票增值潜力较大。假如基金投资组合中股票投资集中度较高，可能会造成基金资产净值出现失真。这是因为基金持有大量流通筹码，在套现时可能会造成基金所持有股票价格有较大下跌，从而造成基金实际价值低于基金帐面资产净值。依据上述分析，对于投资者而言，假如某两只基金资产净值相近，而股票投资集中度存在较大差异，显然投资者应该选择股票投资集中度较低基金。对基金重仓持有股票进行具体分析，还是考察基金管理人是否进行关联交易关键路径之一。假如某只基金所重仓持有股票大部分或全部均是由基金管理人股东单位做主承销、上市推荐人或大股东，则不可避免地就存在关联交易可能。（3）行业投资集中度行业投资集中度是指基金重仓持有行业股票市值占基金持有股票市值比率，它是基金投资组合中行业结构分析关键指标。在进行行业投资集中度分析时，具体行业数目能够由投资者依据分析需要任意选择。从横向比较来看，基金投资组合中所拥有行业数目越多，则组合分散风险效果愈好，假如行业投资集中度较高，则表明此基金投资组合所面临风险也较大。从纵向比较来看，由基金投资组合行业投资集中度高低，能够看出基金管理人对自己所重仓持有行业信心。假如基金投资组合中某多个行业投资集中度一直较高，则表明基金管理人对这些行业发展前景充满信心。（4） 债券投资比率和现金比率债券投资比率是指债券投资额占基金投资总额比率；现金投资比率是指银行存款占基金投资总额比率。在基金每三个月公布一次投资组合中，债券投资金额和银行存款通常是合并起来进行公布。即使如此，因为债券投资风险较低，只要能够了解股票投资比率，并不影响投资者对基金投资组合风险总体判定。假如某只基金相对于其它基金而言债券投资比率和银行存款比率较高，则表明此基金投资组合风险较小。在上述四个指标中，股票投资比率和债券投资比率是基金投资组合分析中总体指标，而股票和行业投资集中度是对基金投资组合中股票组合结构深入分析。如将上面4个指标结合起来进行分析，能够对基金投资组合投资结构有一个愈加全方面地了解。比如，假如基金投资组合股票投资比率、股票集中度和行业集中度均较高，则基金投资组合风险一定较大；假如基金投资组合股票投资比率、股票集中度和行业集中度均较低，则基金投资组合风险一定较小。因为现阶段中国证券市场不许可卖空，所以完全无法避免因为整个市场下跌所造成系统风险。基金管理人对基金投资组合结构掌握就成为回避系统风险唯一手段，而基金投资组合结构把握正确是否，关键取决于基金管理人对证券市场大市判定和行业及个股选择正确程度。所以，对于投资者而言，在进行基金投资时，应充足注意基金投资组合结构改变。二） 投资收入分析广义基金收入应该包含基金已经实现收入和基金所持有股票、债券估值增值。从基金所公开披露信息来看，基金收入实际上是指基金已实现收入。假如仅从基金已实现收入角度来考虑基金管理人绩效，肯定是不全方面。广义基金收入能够真实地反应基金管理人管理水平和基金盈利能力（在本文如未加说明，基金收入均指广义基金收入）。不一样基金间投资收入绝对大小并无多大比较价值，因为基金收入高低在很大程度上决定于基金规模。不过对于不一样规模基金，基金收入组成却是一致，所以能够从基金收入结构着手对基金收入进行分析。依据基金收入组成不一样分类，能够分别从实现收入比率、未实现估值收入比率、主营收入比率、其它收入比率、股票收入比率和债券收入比率等六方面对基金投资收入来进行具体分析。（1）实现收入比率和未实现收入估值比率实现收入比率是指基金已实现收入占基金收入比率，反应基金管理人将基金收入中多大一部分收入转化成为了实实在在收入。对实现收入比率进行分析对不一样类型投资者而言含有较为关键作用。对于保守型投资者而言，其期望实现收入比率较高，对于激进型投资者而言，因为现有投资基金并不是开放式投资基金，投资者无法直接将投资收益用于再投资，所以其期望实现收入比率较低，以期能够将未实现投资收益进行再投资。从实现收入比率高低，能够看出基金管理人对后市和所持有股票见解。假如基金管理人对后市看淡或对所持有证券信心不足，肯定将基金收入中大部分转化为已实现收入，此时实现收入比率就较高；假如基金管理人对后市看好或预期所持有证券会上扬，肯定将大多数证券持有，此时实现收入比率就较低。在一个大市不停下跌市场中，假如基金含有较高实现收入比率表明基金管理人投资风格相对来说较为稳健；假如含有较低实现收入比率则表明基金管理人对所持有证券充满信心，相信这些证券不会受大市拖累，能够取得超出证券市场平均收益率，所以其投资风格相对来说显得较为激进。基金实现收入比率除了受基金管理人对后市判定及所持有股票预期收益影响外,基金实现收益90以上必需以现金形式分配给基金持有些人要求也会对管理人投资行为产生关键影响。假如基金实现收入比率较高，根据上述分配政策，则基金收益分配比率也会较高，分配给投资者现金收益也就较多。假如某只基金本身就需要资金来改善本身投资组合结构，基金管理人肯定会在该会计年度末保持较低实现收入比率，以期留存较多未实现估值增值在未来实现来改善现有投资组合结构。另外，基金保持较低实现收入比率，将会有更多收益转移到下一个会计年度，从现行管理费用提取政策，对于基金管理人提升管理费收入也是十分有利。通常而言，基金管理人应从基金资产长远增值和本身利益综合考虑,来选择合适实现收入比率。通常而言，假如基金将自己定在成长型，其实现收入比率就会较低，假如基金将自己定在收入型，其实现收入比率就应该较高。这是分析基金管理人是否为了本身利益而损害持有些人利益一个关键指标。假如某只收入型基金长久以来平均实现收入比率低于成长型基金，则后者就可能存在损害投资人利益行为。未实现估值收入比率是指未实现估值增值占基金收入比率。依据基金收入定义，很显著实现收入比率和未实现估值增值比率之和为1且二者之间互为反向指标，即实现收入比率大，则未实现收入估值比率小。（2）主营收入比率和其它收入比率从严格意义上来讲，真正取决于基金管理人水平高低收入关键在于主营业务收入，包含证券买卖差价收入、投资收入和未实现投资估值增值。主营收入比率是指基金主营收入占基金收入比率，它是衡量基金主营业务经营情况关键指标。其它收入比率是指基金收入中除主营业务收入以外其它收入占基金收入比率。其它收入关键是指利息收入、发行费节余收入和申购冻结利息收入等。从其它收入组成来看，其数额多少并不是由基金管理人主观努力所决定，含有相当大或然性，尤其是其中发行费节余收入和申购资金利息收入等。主营收入比率和其它收入比率也互为反向指标，其和也为1。通常情况下，基金运作过程中其它收入不会相差太远，假如某只基金主营收入比率较高，则表明基金管理人运作成绩很好。作为证券投资基金而言，其关键业务在于进行证券投资，所以依据主营收入比率定义，其主营收入比率理应较高。（3）股票收入比率和债券收入比率股票收入比率是指股票投资收入关键包含股票买卖差价收入、股息收入和股票投资估值增值等占基金收入比率。债券收入比率是指债券投资收入关键包含债券买卖差价收入、债券利息收入和债券投资估值增值等占基金收入比率。从基金股票收入比率和债券收入比率高低，不仅能够了解基金收入起源于何种市场，而且还能够了解基金管理人管理基金方法。从股票收入比率来看，假如某只基金股票收益率较高，则表明其更习惯于在股票市场获取利润，显得较为激进；假如某只基金股票收益率较低，则表明其兼顾两个市场，显得较为稳健。假如在一个较长时间段来考察，基金股票收入比率和债券收入比率应该是由基金投资结构所决定，即股票投资比率大，股票收入比率也应该较高，但因为股票投资是一个风险较大投资，收益在一定程度上含有不确定性，所以在短期内也不排除股票投资比率较高而股票收入比率较低情况出现。三） 证券交易分析基金在建立和调整投资组合过程中，伴之而生是证券交易量和交易费用。对于此二者而言，其绝对大小也并无多大比较价值。但假如将证券交易量分别和基金规模和交易费用结合起来进行分析，就能够得到很多有价值结论。1、基金投资周转率基金投资周转率是一项反应基金买进和卖出证券数量指标，反应是基金买卖其持有证券频度，其定义是基金在考察期内资产购进量或售出量较小值和基金资产净值之比，它是一项显示基金根本投资战略关键指标。假如基金投资周转率为b（除非基金不进行任何投资，通常情况下b均应大于零）则意味着基金持有每一个股票或债券平均时限是1/b个考察期。显然，基金投资组合投资组合周转率低，表明基金倾向于长久投资；如否，则反之。基金投资周转率受基金类型和基金管理人投资哲学制约和影响。激进型基金管理人崇尚快速赢利，而且倾向于频繁买进和卖出；而保守型基金管理人则奉行长久“买进并持有”投资策略。基金投资周转率从基金交易成本方面会对基金业绩产生关键影响，周转率越高，基金交易成本也越高，而投资者实际收益就越低。所以，除非某只投资周转率高基金含有良好投资业绩，不然在其它原因相同情况下，投资者应该选择基金投资周转率较低基金。2、投资效率基金证券投资结果不外乎两种情况，其一是经过证券买卖实现差价收入，其二是持有证券等候卖出时机。所以，对基金投资效率进行分析，能够分别从基金交易效率和所持有证券估值收益率来综合考虑。基金作为一个机构投资者，其收入实现关键经过证券买卖来完成，所以用基金收入来除以得到这些收入所进行交易量，就能够看出基金交易效率。假如该指标较高，则表明基金管理人所进行每一次交易均取得了较高收益，其交易效率也较高；假如该指标较低，则表明基金管理人所进行每一次交易取得收益并不高，其交易效率较低。假如某两只基金A、B所取得证券买卖差价收入基础相同，但基金A交易量远大于基金B，则基金A交易效率指标远小于基金B，因为基金A中有相当一部分交易属于无效或低效交易，除了给租用交易席位券商发明交易量和佣金收入以外，对基金持有些人并无多大好处，相反还增加了基金基金管理人工作量。这是全部基金管理人在运作基金时必需注意问题,在买入某种证券前,必需对投资对象进行进行深入地分析。假如不如此，在慌忙投资以后发觉判定失误又立即抛出，这种做法和散户无异，不符合基金作为机构投资者所应该含有理性投资理念。（1）基金（股票、债券）交易效率基金（股票、债券）交易效率指标是指基金（股票、债券）取得证券（股票、债券）买卖差价收入和得到这些差价收入所进行交易量之间比值。从基金所公开披露信息情况来看，得到这些差价收入所进行交易量应该从基金（股票、债券）总交易量中剔除现时持有证券（股票、债券）所产生交易量，即应为基金（股票、债券）总交易量减去证券（股票、债券）投资成本以后差值。从基金交易效率指标来看，假如基金A交易效率a%，即表明基金A买卖累计每进行100元交易，能够取得a元差价收入，或说基金A在买入和卖出之间差价收益率为2a%。（2）基金（股票、债券）未实现估值收益率基金（股票、债券）未实现估值增值收益率是指基金（股票、债券）未实现估值增值占基金（股票、债券）投资成本比值，假如此比率较高，则表明基金（股票、债券）所持有证券未实现收益率较高，未来潜在赢利能力较强。依据基金运作效率指标分类和这些指标可能出现情况，能够将基金运作效率分为四种情况：基金交易效率低、未实现估值收益率也低。这种情形出现可能是因为基金所持有证券溢价原来就低，经过买卖以后差价收入当然就较小，交易效率也就较低，同时持有证券未实现估值收益率也较低。假如出现这种情形，则表明基金运作效果不好。 交易效率低、未实现估值收益率高。这种情形出现可能是因为基金将所持有微利或亏损和收益预期不好股票卖出，而仅持有含有较高收益预期股票，表明管理人在投资时对亏损股票斩仓可能较为果断,而对看好并走势良好股票则勇于持有,以图取得长久回报。交易效率高、未实现估值收益率低。这种情形出现可能是因为基金将所持有含有较高赢利股票卖出，而保留微利或亏损股票。表明基金管理人对盈利股票采取“落袋为安”投资策略,对亏损股票则耐心持有,等候时机套现赢利。交易效率高、未实现估值收益率高。这是基金运作效率中最好情形，即基金不仅经过交易取得了较高差价收入，而且其所持有证券也含有较高潜在赢利能力，这是全部基金管理人在运作过程均会追求理想目标。四）基金费用分析中国现阶段基金运作中，基金费用关键包含基金管理费、基金托管费和其它费用等。一样地，对于基金费用而言，因为不一样基金之间规模存在差异，对其绝对大小进行分析并不能得出任何有价值结论。假如将基金费用和基金资产净值和管理费用和基金收入结合起来进行分析，所得到结论更有说服力。前者实际上是分析基金费用率，以后者实际上是分析基金管理效率。1、费用率费用率是评价基金运作投资效率和成本效果关键统计指标，它是总费用（包含管理费、托管费和其它费用等）和基金平均净资产比率。显然，此比率越低对投资者越有吸引力。相对于规模较大基金而言，规模较小基金就会展现较高费用率水平。这是因为规模较大基金能够在更多资产上分摊管理费用和其它费用支出进而可从规模经济获益。在评价费用率时，能够将基金现行费用率和以往费用率平均值进行比较以测定其发展趋势，也能够将基金费用率和含有相同规模其它基金费用率进行比较。2、管理效率基金管理效率分析关键考虑投资者在支付相同管理费用前提条件下，基金管理人为投资者获取收入或净收益能力。假如在支付相同管理费用前提条件下，某个基金管理人能够取得比其它基金管理人更多收入或净收益，我们就能够认为此基金管理人管理效率优于其它基金管理人。如反之，则否。因为基金收入或净利取得和基金管理费用提取均和基金规模相关并在同一个时间段内实施，所以二者相除能够抵消因为基金运作时间和基金规模不一样对分析影响。这一指标几乎对全部基金均适用，对于成长型基金而言，投资收益可能很大，不过其管理费用也较高，所以其管理效率不一定较高；相反，对于收入型基金而言，其投资收入可能较少，不过其管理费用也较低，其管理效率不一定较低。因为管理费用提取是依据基金资产净值一定百分比提取，通常而言，基金收入高，所提取管理费也应该高，不过在基金管理费用提取比率不变情况下，当基金收入增加时，收入管理费用比率会以一个更高速度增加；一样地，当基金收入降低时，收入管理费用比率会以一个更高速度降低。依据以上基金管理效率定义和基金收入和净收益组成，能够分别从收入管理费用比率、主营收入管理费用比率、净利管理费用比率和主营净利管理费用比率来分析基金管理效率。（1）收入（主营收入）管理费用比率收入（主营收入）费用比率极为即为基金收入（主营收入）除以基金管理费后比值。此比率意味着，基金投资者每付给基金管理人1元管理费，基金管理人为基金投资者所带来收入（主营收入）。收入费用比率高低能够全方面衡量基金管理人管理基金时效率。从其它收入所包含内容来看，其它收入高低基础上和基金管理人水平无关，所以主营收入管理费用比率更能反应基金管理人管理效率。（2）净利（主营净利）管理费用比率净利（主营净利）管理费用比率即为基金净收益除以基金管理费后比值。此比率意味着，基金投资者每付给基金管理人1元管理费，基金管理人为基金投资者所带来净收益（主营净利）。基金管理效率指标利用，既能够经过横向对比即和其它基金对比来衡量基金相对于其它基金运作情况，也能够经过和本身历史数据纵向对比来反应基金管理人管理效率改变情况。对上述四个指标取倒数，即表明管理费用占收入或净收益比重，一样也能够用来衡量基金管理人管理效率，但上述指标应用起来效果更直接。通常情况下，基金运作效率（即投资周转率和投资效率）决定基金管理效率，即基金运作效率和管理效率成正向变动关系。五）基金业绩分析1、基金收益基金收益是基金收入扣除基金费用（包含管理费用、托管费用和其它费用）以后净收入。对应于基金收入，基金净收益应该包含基金已实现净收益和未实现估值增值。（1）单位基金净收益单位基金净收益是基金净收益和基金单位总额比值，表示在考察期内每单位基金所取得净收益，它是衡量基金赢利能力关键指标。（2）单位基金资产净值单位基金资产净值是基金资产净值总额和基金单位总额比值。这一比率是投资者进行投资决议关键依据之一。因为资产净值反应是基金实际价值，市场价格偏离实际价值过远，肯定会向实际价值靠拢。若某基金市价低于资产净值，则该基金价格会上升；若其市价高于其资产净值过多话，该基金市价很可能会跌落。（3） 已实现收益分配率已实现收益分配率是单位基金派发收益和单位基金已实现收益比率。依据现行收益分配政策来看，除非基金未实现估值增值存在亏损，不然基金已实现收益分配率均不可能低于90%。这种收入分配政策有利于基金管理人保持其长久投资目标和投资政策，假如强制性实施将基金净收益90%加以分配，则不可避免地造成基金管理人在年末时大量卖出所持有股票，不利于证券市场稳定和发展。（4）收益分配率收益分配率是指单位基金实际派发收益和单位基金净收益比率。此比率太低会影响投资者主动性，太高会影响基金以后增值潜力。需要注意是，基金实现收益分配率较高并不一定代表基金收益分配率较高。2、基金风险现代投资理论日益重视概念量化，对于风险也存在着多个不一样度量方法，其中最关键两个指标是：标准差和贝塔。（1） 标准差在现代投资学理论中，用基金投资组合收益率标准差来衡量基金投资组合风险已成为最普遍、也是最关键方法。从统计学角度来讲，标准差只不过是提供了一个基金投资组合收益率变异程度。标准差大意味着收益率变动幅度大，收益率高幅上涨能使投资者收益较多，但高幅下降也会使投资者蒙受较大损失。含有不一样投资目标基金投资风险是不一样，假如按投资目标将基金分成6种类型，则依据风险由大到小分别为主动成长型、成长型、成长-收入型、收入-成长型、平衡型、收入型。（2）系数反应是基金投资组合收益率相对于基准指数（通常为市场指数）收益率变异程度。用其来表示风险是一个市场风险，也称为系统风险。能够表现出基金管理人对市场势态基础见解和基金运作风格。假如p1,则表明基金P管理人是进取型；假如p1,则表明基金P管理人是保守型；假如p =1,则表明基金P管理人是平衡型。用来表示风险有一定缺点。首先，只能表示该种证券市场风险，但却无法表示出其非市场风险，以后者有时很关键。其次，只表示一个相对风险，并不能表示自己绝对风险，所以假如所选基准市场风险较大，即使一个基金投资组合值很小，并不表示它风险就很小，因为只是和该市场相关，是相对于市场风险计算出来，而没有考虑到其本身固有风险，所以使用时，要把它和标准差结合起来。再次，只有当存在着对应基准指数时才有可能较为正确地计算出值，也就是要求所考察基金投资组合和该基准指数之间高度相关。假如基准指数和所考察证券不相关，计算出值就没有任何意义。3、基金业绩评定基金业绩评定关键目标在于确定基金以往业绩好坏和确定业绩是来自于基金管理人能力还是来自运气。综合中国外现有文件来看，基金业绩评定方法关键有以下多个：（1）收益率法收益率法是一个无风险调整基金业绩评定方法，其计算公式为：式中Rp表示基金第t期收益率，NAVt表示t期末每单位基金资产净值，NAVt-1表示t-1期末每单位基金资产净值，Dt表示t期内分配给投资者红利。此式仅能用于计算基金在单个考察期内收益率，假如对基金进行多期考察，尚须计算算术或几何平均收益率。收益率法是以一定时间内收益大小作为基金业绩评定指标，也是衡量基金资产使用效率关键指标。其判剧是：Rp愈大，基金业绩愈优，反之，则劣。收益率评价基金业绩优点是：其一，符合投资者投资意图，便于投资者了解。因为对投资者来说，投资最关键目标，就是取得高收益，所以以收益率评价投资基金优劣是很自然事。其二，收益率计算简单。计算收益率只需取得基金每单位资产净值即可，而基金每单位资产净值（NAV）是由各基金管理人按周公布。但使用收益率只能说明基金增值程度，并不能合理评价基金业绩。其原因在于：首先，尽管投资者目标是获取高收益，不过根据收益水平选择基金是不明智，过去高收益，并不能确保现在或未来高收益；其次，收益率法对风险水平未作任何考察，它对实绩测定结果是一个掩盖了风险原因结果，由高风险所带来高收益和基金业绩无关。第三，收益率法没有考虑证券市场走势对基金收益影响，由市场走势带来高收益也和基金业绩无关；第四，收益率法无法区分基金管理人是靠能力还是靠运气取得很好业绩，无法正确评价基金管理人能力。然而，因为收益率计算简单、便于了解，使其仍然有一定使用价值。但在使用时必需设置一定限制条件，使之对市场走势和风险水平不敏感。首先，使用收益率时只能进行同期比较。不一样期市场走势不一致，所以不一样期基金无法相比，即使是同一基金，不一样时期也无法相比。其次，在使用收益率进行评价前，必需按风险程度对基金进行分类。不一样风险程度基金，不能用收益率来比较。上述限定条件能够使以收益率评价基金业绩结果相对客观，但仍然不能完全避免以收益评价基金业绩盲目性。（2）夏普（Sharp）指数法此指数由美国经济学家Sharp于1966年提出，它是在对总风险进行调整基础上基金业绩评定方法，计算公式为：式中Rp表示基金在考察期内收益率，Rf表示无风险利率，p是基金收益率Rp标准差，表示基金投资组合所负担总风险。Sharp指数表示是基金承受每单位总风险所获取风险收益大小，其判剧为：Sp值愈大，基金业绩愈好；反之，则劣。Sharp指数法分母项为基金投资组合总风险，分子项为超额收益（和无风险收益相比），也称为风险赔偿。所以，Sp实质上是单位总风险收益赔偿大小度量，也能够说是总风险代价。显然，Sp 比收益率法更含有可比性。因为全部实绩均是总风险基础之上比较。（3）特雷诺（Treynor）指数法此指数由美国经济学家 Treynor于1965年提出，它是在对系统风险进行调整基础上基金业绩评定方法，计算公式为：式中p是基金贝塔系数，表示基金投资组合所负担系统风险。Treynor指数表示是基金承受每单位系统风险所获取风险收益大小，其判剧为：Tp值愈大，基金业绩愈好；反之，则劣。Treynor指数法和Sharp指数法区分在于前者采取系数替换了后者，即Treynor指数法将实绩比较建立在系统风险（即使系数并不代表系统风险绝对数值）基础之上。在使用对某基金投资组合进行业绩评定时，可能出现当Tp 表明某基金投资组合表现好于市场时，Sp 却有可能表明该证券表现要比市场差，其原因在于该基金投资组合可能含有相对较大非系统风险，从而造成一个高Tp（因为市场风险低）和一个低Sp（因为总风险较大）。对应地，Sp可能表明基金投资组合表现好于市场，而Tp 则表明证券组合表现比市场差。假如所评定投资组合完全分散（即不存在非系统风险），上面两种指标所评定结果是一样。在上面两种方法中怎样选择取决于所评价基金类型。假如评价基金是属于充足分散投资基金，投资组合贝塔值能愈加好地反应基金风险，所以Treynor比率是比很好选择；假如评价基金是属于专门投资于某一行业基金时，对应风险指标为投资组合收益标准差，所以利用Sharpe 比率比较适宜。（4）詹森（Jensen）指数法 此指数由美国经济学家Jensen于1968年提出，计算公式为：式中Rm表示同期市场收益率。Jensen指数判剧为：Jp值愈大，基金业绩愈好；反之，则劣。Jensen指数是一个在风险调整基础之上绝对实绩度量方法，表示是在给足风险水平情况下，基金管理人经过对证券价格正确判定超额收益能力。Treynor指数和Jensen指数对基金绩效进行评定时，均以系数来测定风险。但它们均忽略了基金投资组合中所含证券数目（即基金投资组合广度），只考虑到取得超额收益大小（即基金投资组合深度）。衡量基金投资组合绩效时，必需同时注意基金投资组合深度和广度。设想两个不一样基金投资组合含有相同系数，相同风险溢价，显然组合越分散（所含证券数目越多），其管理者管理技能越优越部分。六）市场表现分析（1）基金交易周转率基金交易周转率是一段时期内基金成交份数和基金单位总额比率，它是反应基金在市场上表现一个关键指标。基金交易周转率高，说明基金为热门基金，通常情况下，热门基金表现总是比很好。（2）溢（折）价率溢（折）价率是基金市价和单位基金资产净值之差和单位基金资产净值之间比率。此比率为正，表明基金在溢价交易；此比率为负，表明基金在折价交易。（3）市价和净值相关系数尽管基金市价决定于基金资产净值，但因为市场供求改变，使得基金市价和基金资产净值之间总会存在部分差异。计算基金市价和净值之间相关系数，能够在已知基金资产净值情况下，对基金市价进行一定估计，从而决定是否进行投资。三、应用基金投资分析体系需要注意问题相关基金投资组合分析和基金投资收入和投资效率分析具体应用分别见笔者组合结构决定基金绩效-新基金投资组合结构分析（上海证券报，1998年10月18日）和细微之处见分晓-证券投资基金99年报比较分析（证券时报，1999年5月28日）等两篇文章。在此，仅就基金投资分析体系在具体应用中需要注意问题作一具体地探讨。一）基金投资分析体系总体应用中需要注意问题1、基金投资分析是属于静态分析，难以分析动态情况。因为基金公开披露信息中所列示数据仅仅是反应某一天（如周末、月末、季度末和年末等）时点值，因为基金投资运作处于一个不停调整过程中，所以它并不能充足说明基金全部资产在整个考察期间实际利用情况。所以在进行基金投资分析时，必需进行横向、纵向比较，必需进行综合分析，才能避免被误导可能性。1、要注意全方面衡量，善于进行综合分析。上述投资分析体系共设计有六大类共35个指标，每个指标均只反应了基金投资效果某首先问题。所以，在进行基金投资分析时，切忌孤立地分析某一个或某一组指标，而应该综合基金投资活动各方面指标进行分析比较，只有将多种指标有机联络起来进行分析，才能很好地判定基金投资运作整体情况，才能正确评价基金投资效果。比如标准差作为风险度量指标，能够明确知道基金投资组合绝对风险大小，不过该指标本身无法了解造成不一样基金投资组合中存在风险差异真正原因，经过对基金投资组合结构分析就能够得到正确答案。即有基金可能是因为股票投资比率高造成高风险，有基金可能是因为股票投资集中度高造成高风险。 2、依据本指标体系所得出结论仅是对基金过去业绩评价，不足以对基金未来业绩组成任何预期。3、对基金业绩较为客观评价应该基于较长时期。假如基金考察期较短,研究结果并不一定能代表从长远见解来评价基金业绩。比如某只在牛市中业绩表现远逊于大盘基金其基金管理人就将基金在市场下跌过程中抗跌性向投资者展示，从严格意义上来讲，基金管理人将某一特定时段基金表现向投资者推荐实际上就是一个误导投资者行为。4、本指标体系仅着眼于封闭式基金现阶段所披露全部公开信息，一些指标可能对开放式基金并不适用。如基金市场分析中溢（折）价率和市价净值相关系数指标，对于开放式基金而言就完全不适用，因为开放式基金只能以资产净值为基础进行购置和赎回。二）基金业绩评定方法应用中需要注意问题1、相关基金业绩评价方法偏差讨论夏普、特雷诺和詹森方法理论依据均为资本资产定价模型 （CAPM），夏普法以CML线为基准，而特雷诺和詹森法以SML线为基准。所以，她们和真实偏差起源于CAPM建立条件。（1）资本资产定价模型是建立在若干假设基础之上，假如所研究投资组合所包含证券是按CAPM定价，Tp、Sp和Jp结果是正确。不然，所得出结果和真实情况出现偏差，这种偏差即为市场定价结构误定偏差。（2）Tp和Jp方法均采取Rm为参考系，即以市场指数，如上证综合指数和深证综合指数为参考，即使它们是比较权威市场指数，但和真实市场投资组合还相差较远，这种因为市场组合参考标准失偏而产生测定偏差，称之为市场指数误定偏差。因为Tp、Sp、和Jp法将实绩比较建立在一定风险调整水平之上，它们所得到结论含有可比性。因为上述三个指标在对基金进行业绩评定时侧关键有所不一样，所以，在以收益率法公布基金实绩数据时，应同时公布Tp、Sp和Jp。 2、相关基金收益率和指数收益可比性。（1） 在计算基金收益率时,因为扣除了交易费用,而在计算指数收益率时并没有考虑交易费用,从而放大了指数收益率;（2） 现行要求对基金投资范围作了限定(最少20投资于国债),而指数组合中没有债券,这会影响二者比较；（3） 基金管理费、托管费也会影响基金业绩和指数业绩比较。因为,假如投资者采取投资于指数消极分散投资策略,不会花费自已管理成本,即不存在机会成本；（4） 上证指数计算方法使得