第九章-资产证-券化.ppt

可编辑第九章 资产证券化资产证券化可编辑学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解资产证券化的一般程序了解抵押支持证券的主要类型了解资产支持证券的主要类型了解中国资产证券化的主要情况可编辑本章框架本章框架第一节第一节 资产证券化资产证券化第二节第二节 抵押支持证券抵押支持证券第三节第三节 资产支持证券资产支持证券第四节第四节 中国的资产证券化市场中国的资产证券化市场可编辑第一节第一节 资产证券化资产证券化n一、资产证券化的定义和特征n二、资产证券化的参与者n三、资产证券化的一般程序n四、资产证券化的分类可编辑一、资产证券化的定义和特征一、资产证券化的定义和特征n定义：将那些缺乏流动性缺乏流动性，但能够产生可预可预见现金收入见现金收入的资产(如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等)出售给特定发行人，通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证融工具或权利凭证，进而将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。可编辑二、资产证券化的参与者二、资产证券化的参与者n一般而言，资产证券化的参与方包括：原始债务人(Obligators)、原始债权人(Originators)、特别目的机构(Special Purpose Vehicle,SPV)、投资者以及专门服务人(Servicer)、信托机构(Trustee)、信用评级机构(Rating Agency)、担保机构(Guarantors)和承销商(Underwriters)等中介结构。可编辑三、资产证券化的一般程序三、资产证券化的一般程序资产池的组建设立特设机构证券化资产所有权转移证券化资产信用增级资产证券化的信用评级证券出售证券化资产价款支付证券清偿资产池管理图9-1：资产证券化一般流程图可编辑四、资产证券化的分类四、资产证券化的分类过手证券(pass-through)按照抵押物的不同 根据证券偿付结构的不同 抵押支持证券（MBSs）资产支持证券（ABSs）转付证券(pay-through)可编辑第二节第二节 抵押支持证券抵押支持证券n一、抵押支持证券的定义和分类n二、提前偿付风险可编辑一、抵押支持证券的定义和分类一、抵押支持证券的定义和分类n定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷款等)或者抵押池的现金流作为支持的证券的统称。n分类：抵押过手证券、抵押担保债券和可剥离抵押支持证券。可编辑抵押过手证券构建流程示意抵押过手证券构建流程示意贷款1贷款2贷款7贷款5贷款6贷款8贷款3贷款4贷款人每月支付现金流：利息计划归还本金提前偿付本金抵押过手证券每月收到现金流贷款人每月支付现金流相关费用实际用于支付证券持有人的现金流按比例分配实际用于支付证券持有人的现金流持 有人1持 有 人200图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式可编辑抵押担保债券抵押担保债券(CMO)nCMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金流为基础发行的一种衍生债券，又称为多级抵押支持债券。资产池中总的提前偿付风险并没有因为CMO的出现而减少，CMO提供的只是风险的重新分配，部分投资者的风险暴露程度降低的同时，部分投资者的风险暴露程度提高了。可编辑计划摊还证券计划摊还证券(PAC)简介简介n特征：如果提前还款率在一定的幅度之内，那么PAC序列持有者每期收到的现金流就是确定的，具体金额经由一系列对提前还款率的假定和计算得到。PAC在接序还本CMO重新分配提前偿付风险的基础上更进一步，使PAC序列持有人每期收到的现金流更加确定，证券的到期时间也容易预测。n这种结构设计中支持债券的持有人吸收了CMO中的提前偿付风险 可编辑可剥离抵押支持证券可剥离抵押支持证券 n可剥离抵押支持证券重新分配了抵押池中产生的现金流，将现金流具体区分为利息和本金，利息全部支付给一类证券持有人，本金则全部支付给另一类证券持有人。n可剥离抵押支持证券可以分为以下三类：1合成息票过手证券 2纯利息/纯本金证券 3剥离式抵押担保债券可编辑二、提前偿付风险二、提前偿付风险nMBS的标的物是抵押贷款，和抵押贷款密切相关的风险是提前偿付风险。提前还款这种不确定时间、不确定还款数额的行为使抵押贷款现金流出现了较大的不确定性，从而引起了MBS现金流的波动，给证券持有人带来风险。可编辑二、提前偿付风险二、提前偿付风险（续）（续）n导致提前偿付风险发生的原因：第一，贷款人卖掉抵押品后取得现金偿还了全部贷款；第二，当前的市场利率降低，使得贷款人能够以低利率进行再融资来还款；第三，贷款人因无法按期支付贷款而导致抵押品被拍卖，得到的收入被用来偿还贷款；第四，有保险的抵押品由于火灾和其他灾害而损坏，保险公司对抵押品的赔偿也导致了提前还款的发生。可编辑二、提前偿付风险二、提前偿付风险（续）（续）n提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化为：1现金流的不确定性 2再投资风险可编辑第三节第三节 资产支持证券资产支持证券n一、资产支持证券的定义n二、资产支持证券的分类可编辑一、资产支持证券的定义一、资产支持证券的定义n资产支持证券(ABS)的抵押物是一揽子金融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可以分为两类：消费者金融资产和商业金融资产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项等都属于消费者金融资产；商业金融资产则包括电脑租赁、商业应收款等。可编辑二、资产支持证券的分类二、资产支持证券的分类n和MBS一样，ABS的现金流模式也依赖于其抵押物的现金流模式，因此可以将ABS按现金流的特性分为规则现金流(regular cash flows)结构和无规则现金流(irregular cash flows)结构。可编辑规则现金流结构的规则现金流结构的ABSn规则的现金流结构表现为标的抵押物的还本付息具有摊销时间表，这类证券的抵押资产主要是抵押贷款，如汽车贷款、民政股本贷款、农业机械贷款等。n委托人信托n所有者信托可编辑无规则现金流结构无规则现金流结构ABSn无规则现金流结构中没有摊销时间表，这类证券的抵押池为那些循环贷款，比如信用卡应还款和贸易应收款等。之所以称这类贷款为循环贷款是因为在循环期内，从这些贷款中收到的本金并没有分配给证券持有人，而是由信托人管理并再投资于与收到的本金额度相当的其他循环贷款，从而将抵押池的规模维持在一个比较稳定的水平。典型的无规则现金流结构的ABS是信用卡应还款支持证券。可编辑案例一：住房抵押贷款证券化案例一：住房抵押贷款证券化(MBS)2005年中国建设银行的年中国建设银行的MBS可编辑可编辑一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因 房地产项目的开发，从申请立项、买地、平整场地、规划设计、施工到竣工，一般需要经历2年以上的时间。行业性质决定了房地产金融的特征：投资金额大、回收周期长，也决定了房地产金融的主要渠道是资本市场而不是银行。在中国住房市场化的进程中，有两个明显特征：一，由于需求过旺、供给结构不合理、住房建设成本增加、投资和投机较大、市场不规范等原因，住房价格持续快速上涨，其中蕴藏着巨大的价格风险；二，房地产融资的主要渠道集中于银行，银行承担房地产价格波动中的巨大风险。2003年，房地产开发投资的资金来源结构中，房地产开发资金中的61.32来自银行。由此导致银行承担房地产价格波动的主要风险。可编辑一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因为了防止房地产市场的风险最终转嫁给商业银行，抑制可能产生的房地产泡沫，监管部门采取了两个方面的措施：一，提高房地产企业从银行获得资金的门槛。二，减少房地产金融对银行的依赖。为此，中国开始实施资产证券化，逐步转移银行的房地产抵押贷款至资本市场。可编辑一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因2、建行资产证券化的财务效应 一，资本充足率效应。资产证券化属于表外融资，发起人通过真实销售而不是担保融资将资产证券化资产和负债转移到资产负债表外，从而达到改善资产负债表结构的目的。在满足一定条件下，作为证券化发起机构的商业银行在计算风险加权资产时可扣减被证券化的信贷资产。同时，监管办法又规定商业银行的证券化风险暴露须计提相应权重的资本或直接扣减资本。例如，持有资产支持证券的评级为B+以下或未评级档次证券须扣减相同金额的资本金。这样，当银行持有评级为B+以下或未评级档次证券所需的资本数量少于原先信贷所需资本数量时，且没有其他资产证券化风险暴露时，银行的资产证券化就能起到释放资本、提高资本充足率的效果。可编辑一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因二，优化资产负债结构效应。商业银行的管理所面临的一个主要问题是资产和负债的期限匹配失当。办法之一是商业银行主要从事短期贷款，达到与负债期限匹配的目的，而长期的资金供给由资本市场或其他金融机构提供；另外一条路径是资产证券化，将长期资产从资产负债表上转移出去，将其转换成为短期资产，从而达到资产负债期限匹配的目的。在建行的资产证券化试点方案中，其贷款证券化的规模定为30亿元，根据穆迪评级，最低档次资产支持证券的比例为3%，建行的资产负债表将减少30亿的期限为二三十年的个人住房抵押贷款，同时增加29.1亿的现金和本金金额为0.9亿元的最低档次资产支持证券可编辑一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因三，收入结构效应在实施资产证券化的方案中，银行在转移其利息收入的同时，将利差风险转移给其投资者。但是，银行一般需要为资产证券化提供管理服务，享有收取服务费的权利。在其证券化之前，建行的收益是约30亿个人住房抵押贷款的利差收入(2005年，贷款余额的利息是5.31，扣除存在的利息支付是2.00，利差收入是3.31)，同时承担贷款本金的损失风险，还有利率浮动的风险(因为抵押贷款利率是浮动利率)。在其资产证券化之后，建行将取得贷款余额0.5的无信用风险的贷款服务费收入。同时，收回约29亿资金可以用于再投资，亦能取得相应的再投资收益。可编辑一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因一、建行住房抵押贷款证券化的经济动因3、资产证券化的经济效应一，改善资产负债结构二，提高资本充足率三，防范和分散银行风险 四，多样化的投资品种 可编辑二、建行二、建行”资产证券化的流程解析资产证券化的流程解析 可编辑二、建行资产证券化的流程解析二、建行资产证券化的流程解析 可编辑二、建行资产证券化的流程解析二、建行资产证券化的流程解析1、资产支持证券的交易机制资产支持证券的主要目的是提供流动性、扩大市场的规模和深度。在建行的资产证券化中，“A级资产支持证券”和“B级资产资产证券”在银行间债券市场上交易。“C级资产支持证券”可以转让但不进行转让交易。可编辑二、建行资产证券化的流程解析二、建行资产证券化的流程解析2、资产支持证券的偿付机制偿付包括清仓赎回和最后偿付，分别适用于不同条件，前者适用于资产支持证券尚未到期而偿付的条件，后者适用于到期偿付的条件。清仓赎回和最后偿付不仅是为了节约交易成本，而且能够影响资产支持证券的定价，因为它具有“期权”的性质。除非此前已经偿付，“受托机构”将以“信托财产”为限于“法定最终到期日”以相应的“未偿本金余额”加上已经到期却未偿付的利息回购各级“资产支持证券”。可编辑三、建行资产证券化的原理三、建行资产证券化的原理 1、风险隔离在设立特殊目的载体(SPV)之后，原始权益人把基础资产出售给SPV，这种出售必须是“真实销售”，即资产在出售以后原始权益人即使遭到破产清算，已出售资产也不会被列入清算资产的范围。在这种安排之后，基础资产与原始权益人之间就实现了破产隔离。实现破产隔离取决于两个主要因素，交易结构中设立SPV和基础资产的真实销售。可编辑三、建行资产证券化的原理三、建行资产证券化的原理真实销售”是资产证券化交易中的核心环节，其目的在于：其一，基础资产必须完全转移到SPV，保证原始权益人的债权人对已经转移的证券化资产没有追索权；其二，由于基础资产已经从原始权益人转移到了SPV，原始权益人应将这些资产从原始权益人的资产负债表上剔除，使资产证券化成为一种表外融资方式。可编辑三、建行资产证券化的原理三、建行资产证券化的原理根据信托原理实现风险隔离的目的，还必须保证设立的信托是有效信托，否则法院判决撤销发起机构对抵押贷款的信托，资产支持证券持有人可能会因此遭受损失。它存在两个必备条件：其一，基础资产必须是合法的资产，信托行为是合法的行为。其二，信托行为不受企业破产法的影响。可编辑三、建行资产证券化的原理三、建行资产证券化的原理2、资产重组原理资产证券化对象存在的前提：能产生可预期的、稳定的现金流。细化资产现金流的可预期、稳定性，其需要具备的经济条件如下：可理解的信用特征；明确界定的支付模式，可预测的现金流量；平均偿还期至少为一年；拖欠率和违约率非常低；完全分期摊还；多样化的借款者；具有非常高的清算值。建行通过“资产保证”和“合格标准”等手段以保证资产池满足资产证券化的条件。另外，交易中的资产池是一个静态的资产池，即“交割日”后，“受托机构”将不会购买其他个人住房贷款进入此次“资产池”或以其他贷款替换已有“抵押贷款”。这是建行方案的一个显著特点。可编辑三、建行资产证券化的原理三、建行资产证券化的原理3、信用增级为了吸引投资者并降低融资成本，必须对资产支持证券进行信用增级。信用增级又分为内部信用增级和外部信用增级。例如，内部信用增级有对卖方的直接追索权、留置备付金、现金备付金、保留次级权益、划分优先/次级结构、开立信用证等等，外部信用增级主要是金融担保。对卖方的直接追索权是买方就违约金融资产对卖方的直接追索权，也就是说，卖方或者同意向买方担保偿还某些金融资产，或者更一般地说，把一定确定为违约的金融资产从卖方手中购回。可编辑三、建行资产证券化的原理三、建行资产证券化的原理在建行的资产证券化方案中，信用增级的手段是设定优/次级资产支持证券的结构、留置次级权益以及设立信托储备账户。建行的资产证券化共有4个级别的“资产支持证券”：“A级资产支持；”的总面值为：人民币26.697645亿元；“B级资产支持证券”的总面值人民币2.036261亿元；“C级资产支持证券”的总面值为：人民币5.27919千万元；“次级资产支持证券”的总面值为：人民币9.0500638千万元。“次级资产支持证券”由建行持有，谓之“留置次级权益”以达到信用增级的目的。可编辑四、解读建行的资产证券化试点方案四、解读建行的资产证券化试点方案 资产证券化能够实现资本结构和风险的优化配置，每个机构从中发挥自身的比较优势，满足各个参与主体的自身利益要求。建行实行住房抵押贷款证券化达到了如下几个目的：第一，改善了资产负债表结构。建行是资产证券化的发起人，它的主要比较优势在于住房抵押贷款的发放、管理和资金回收，但是它无法承担其长达30多年的住房抵押贷款期限，因为其资金来源主要是短期存款，不能实现资产负债的期限匹配，银行在期限并不匹配的资产负债结构中承担的风险难以想象，改变这种情况是银行资产证券化的主要动因之一。可编辑五、解读建行的资产证券化试点方案五、解读建行的资产证券化试点方案 第二，借道资产证券化而实现盈利模式从“利差模式”到“中间业务模式”的转型。第三，在资产证券化的过程中，信托机构提供专业化的综合管理服务，不但能够获得丰厚的“手续费”收入，而且还能够在一个全球最大的金融市场中站稳脚跟，获得“信誉收益”和“先动优势。第四，在获得一定的风险补偿的条件下，可以分散利率波动的风险于广大的投资者之中，而不是集中于银行，从而化解利率波动风险于无形。