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金融学之利息和利金融学之利息和利率率第四章 目录 第一节第一节 利息利息和利率和利率 第二节第二节 利率及其种类利率及其种类第三节第三节 单利与复利单利与复利第四节第四节 利率的决定利率的决定第五节第五节 利率的期限结构利率的期限结构2第四章 利息和利率第一节第一节 利息和利率利息和利率 3第四章第一节第四章第一节 利息利息人类对利息的认识人类对利息的认识 1.现代西方经济学现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利息理解为：对于利息的基本观点，是把利息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的投资人让渡资本使用权而索要的补偿补偿（融资人取得资本（融资人取得资本使用权而付出的代价）。使用权而付出的代价）。2.补偿补偿由两部分组成：由两部分组成：对机会成本的补偿；对风险的补偿。对机会成本的补偿；对风险的补偿。机会成本机会成本是指投资人由于将资本借给张三而失去借是指投资人由于将资本借给张三而失去借给李四的机会以致损失的最起码的收入；给李四的机会以致损失的最起码的收入；风险风险是指在让是指在让渡资本使用权的情况下所产生的将来收入的不确定些。渡资本使用权的情况下所产生的将来收入的不确定些。4第四章第一节 利息利息的实质及其转化为收益的一般形态利息的实质及其转化为收益的一般形态1.关于利息实质的分析，马克思继承英国古典经济关于利息实质的分析，马克思继承英国古典经济学家的思路，论证利息是利润的一部分。学家的思路，论证利息是利润的一部分。2.在现实生活中，利息已经被看做是收益的一般形在现实生活中，利息已经被看做是收益的一般形态：资本没有贷出，其所有者认为是付出了机会态：资本没有贷出，其所有者认为是付出了机会成本；运用自己的资本，经营者也总是把自己所成本；运用自己的资本，经营者也总是把自己所得的利润分为利息与企业主收入两部分，似乎利得的利润分为利息与企业主收入两部分，似乎利息是资本的收入，而只有扣除利息所余下的利润息是资本的收入，而只有扣除利息所余下的利润才是经营的所得。利息率成为是否投资的尺度：才是经营的所得。利息率成为是否投资的尺度：只要投资回报率大于或等于利息率便可以投资。只要投资回报率大于或等于利息率便可以投资。5 利率，利息率的简称，指借贷期满所利率，利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。形成的利息额与所贷出的本金额的比率。又称到期的回报率、报酬率。又称到期的回报率、报酬率。6第四章第一节 利息资本化资本化P P49491.任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在（如土地、人力甚至也不是真正有一笔现实的资本存在（如土地、人力资本），都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当资本），都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称之为于多大的资本金额。这称之为“资本化资本化”。2.资本化公式：资本化公式：C为收益、为收益、p为本金、为本金、r为为利率利率7对利率作用的一般估价对利率作用的一般估价 1.在市场经济中，利率的作用相当广泛：在市场经济中，利率的作用相当广泛：从从微观微观角度说，对个人收入在消费与储蓄之角度说，对个人收入在消费与储蓄之间的分配，对企业的经营管理和投资决策，利率间的分配，对企业的经营管理和投资决策，利率的影响非常直接；的影响非常直接；从从宏观宏观角度说，对货币需求与供给，对市场角度说，对货币需求与供给，对市场总供给与总需求，对物价水平，对国民收入分配，总供给与总需求，对物价水平，对国民收入分配，对汇率和资本的国际流动，进而对经济成长和就对汇率和资本的国际流动，进而对经济成长和就业等，利率都是重要的经济杠杆。业等，利率都是重要的经济杠杆。8对利率作用的一般估价对利率作用的一般估价 2.在经济学中，无论是微观经济学部分还是宏在经济学中，无论是微观经济学部分还是宏观经济学部分，在基本模型中，利率几乎都观经济学部分，在基本模型中，利率几乎都是最主要的、不可缺少的变量之一。是最主要的、不可缺少的变量之一。9利率发挥作用的环境和条件利率发挥作用的环境和条件 1.在市场经济中，利率的作用所以极大，基本原因在市场经济中，利率的作用所以极大，基本原因在于：经济人有足够的独立决策权。在于：经济人有足够的独立决策权。对于各个可以独立决策的企业、个人等经济对于各个可以独立决策的企业、个人等经济人来说，利润最大化、效益最大化是基本的准则；人来说，利润最大化、效益最大化是基本的准则；而利率的高低直接关系到经济人的收益；而利率的高低直接关系到经济人的收益；在利益约束的机制下，利率必然有广泛而突在利益约束的机制下，利率必然有广泛而突出的作用。出的作用。10利率发挥作用的环境和条件利率发挥作用的环境和条件 2.改革开放以来，利率在中国经济中的作用逐改革开放以来，利率在中国经济中的作用逐步显现。步显现。要使利率的作用能够较为充分的发挥，要使利率的作用能够较为充分的发挥，核心的问题，是要使经济行为主体，真正成核心的问题，是要使经济行为主体，真正成为市场经济所要求的经济行为主体（形成自为市场经济所要求的经济行为主体（形成自我的利益约束机制）。我的利益约束机制）。11第四章 利息和利率第二节第二节 利率及其种类利率及其种类 12第四章第二节第四章第二节 利率及其种类利率及其种类利率及其及基本表现形式利率及其及基本表现形式1.利率，利息率的简称，指借贷期利率，利息率的简称，指借贷期满满所形成的利息所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。额与所贷出的本金额的比率。2.基本形式基本形式年率、月率、日率。年率、月率、日率。3.中国的中国的“厘厘”：年率年率1厘，厘，1%；月率；月率1厘，厘，1 ；日拆；日拆1厘，厘，0.1。13第四章第二节 利率及其种类基准利率与无风险利率基准利率与无风险利率1.基准利率基准利率是指在多种利率是指在多种利率并存并存的条件下，其他的条件下，其他利率会相应随之变动的利率。利率会相应随之变动的利率。2.在市场经济中，基准利率是指通过在市场经济中，基准利率是指通过市场机制市场机制形形成的成的无风险利率无风险利率。由于由于 利率利率=机会成本补偿水平机会成本补偿水平+（风险溢价水平风险溢价水平=0）所以，无风险利率也就是消除了种种风险所以，无风险利率也就是消除了种种风险溢价后补偿机会成本的利率。溢价后补偿机会成本的利率。14第四章第二节 利率及其种类基准利率与无风险利率基准利率与无风险利率3.由于现实生活中并不存在绝对无风险的投资，所由于现实生活中并不存在绝对无风险的投资，所以也无绝对无风险利率；以也无绝对无风险利率；市场经济中，只有国债市场经济中，只有国债利率可用以代表无风险利率。利率可用以代表无风险利率。4.有的中央银行规定有的中央银行规定对金融机构的存、贷利率，也对金融机构的存、贷利率，也称基准利率。其中，如我国中国人民银行对商业称基准利率。其中，如我国中国人民银行对商业银行等金融机构的存、贷利率，美国的联邦基金银行等金融机构的存、贷利率，美国的联邦基金利率；有的不用基准利率字眼，如西方国家的再利率；有的不用基准利率字眼，如西方国家的再贴现利率，其意义在于诱导市场利率的形成。贴现利率，其意义在于诱导市场利率的形成。15第四章第二节 利率及其种类实际利率与名义利率实际利率与名义利率 1.在借贷过程中，存在着通货膨胀（在借贷过程中，存在着通货膨胀（）的风险。）的风险。2.包括补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从名义利率剔包括补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率。实际利率是物价水平不变，除通货膨胀因素是实际利率。实际利率是物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率。从而货币购买力不变条件下的利率。3.公式：公式：r r名义利率、名义利率、p p为借贷期内物价水平的变动率、为借贷期内物价水平的变动率、i i为为实际利率实际利率 16第四章第二节 利率及其种类其他种种利率其他种种利率 1.固定利率与浮动利率；固定利率与浮动利率；2.市场利率、官定利率、行业利率；市场利率、官定利率、行业利率；3.一般利率与优惠利率；一般利率与优惠利率；4.存款利率与贷款利率；存款利率与贷款利率；17第四章 利息和利率第三节第三节 单利与复利单利与复利 181.单利是对已过计息日而单利是对已过计息日而不提取的利息不提取的利息不计利息。不计利息。单利单利(Simple Interest)是在存贷期的是在存贷期的各期各期均只以其本金均只以其本金(Principal)乘以利率计算的利息乘以利率计算的利息（陈学彬）。（陈学彬）。其本利和是：其本利和是：p54 p54 注意注意r r、n n的一致的一致 第四章第三节 单利与复利两种计息方法两种计息方法 2.复利是将上期利息并入本金并一并计算利息的复利是将上期利息并入本金并一并计算利息的一种方法。其本利和是：一种方法。其本利和是：19第四章第三节 单利与复利终值与现值终值与现值 1.1.未来某一时点上的本利和，也称为未来某一时点上的本利和，也称为“终值终值”。其计算式其计算式就是就是复利复利本利和的计算式。本利和的计算式。终值终值(Future Value)是用是用复利复利计息方法计算的一笔投资在未来某个时间获得的本利和。计息方法计算的一笔投资在未来某个时间获得的本利和。2.(1+i)n称为终值系数称为终值系数2.未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。这个逆算出来的本金称必须具有的本金。这个逆算出来的本金称“现值现值”，也，也称称“贴现值贴现值”。1/(1+i)n为贴现系数为贴现系数 算式是：算式是：20现值的作用现值的作用：比较各种投资方案及判断：比较各种投资方案及判断例如：现有一项工程需十年建成。有甲、例如：现有一项工程需十年建成。有甲、乙两投资方案。甲方案第一年初投入乙两投资方案。甲方案第一年初投入5000万，以后每年初追加万，以后每年初追加500万，共投入万，共投入9500万；乙方案每年初均投入万；乙方案每年初均投入1000万，万，共需投资共需投资1亿元。假定市场利率为亿元。假定市场利率为10%，其它条件类似，请决策。其它条件类似，请决策。21年份年份 甲方案（万元）甲方案（万元）乙方案（万元）乙方案（万元）年初投资额年初投资额 现值现值 年初投资额年初投资额 现值现值 1 5000 5000 1000 1000 2 500 454.55 1000 909.09 3 500 413.22 1000 826.45 4 500 375.66 1000 751.31 5 500 341.51 1000 683.01 6 500 310.46 1000 620.92 7 500 282.2 1000 564.47 8 500 256.58 1000 513.16 9 500 233.25 1000 466.5110 500 212.04 1000 424.10合计合计9500 7879.51 10000 6759.0222净现值净现值（Net Present Value,简称简称NPV）是指）是指一项投资项目未来流入一项投资项目未来流入的所有现金的现值和与的所有现金的现值和与未来流出的所有现金的未来流出的所有现金的现值和现值和之差之差。即，。即，如果一个投资项目的净如果一个投资项目的净现值为正值，说明该项现值为正值，说明该项目是有效益的、可行的，目是有效益的、可行的，否则就无效益、不可行。否则就无效益、不可行。在多个项目比较中，净在多个项目比较中，净现值最大的项目最优。现值最大的项目最优。23第四章第三节 单利与复利竞价拍卖与市场利率竞价拍卖与市场利率 1.在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值的拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值的比，决定当前的利率。比，决定当前的利率。2.这样形成的利率就是市场利率。这样形成的利率就是市场利率。24第四章第三节 单利与复利利息率与收益率利息率与收益率 1.有一个使用非常广泛的有一个使用非常广泛的“收益率收益率”概念与利率概念并存。概念与利率概念并存。2.收益率实质就是利率。收益率实质就是利率。作为理论研究，这两者无实质性区别。作为理论研究，这两者无实质性区别。至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯。收益率常用年率表示，可用月利率乘以收益率常用年率表示，可用月利率乘以1212，但不精，但不精确。设确。设y y代表年率，代表年率，r rm m代表月率，精确的年率换算应该代表月率，精确的年率换算应该引入引入复利观念复利观念，即：，即：y=(1+r y=(1+rm m)1212-1 -1 25第四章 利息和利率第四节第四节 利率期限结构利率期限结构 26第四章第四节 利率期限结构什么是利率期限结构什么是利率期限结构 1.各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。存款利率、一年定期存款利率等。“期限结构期限结构”反映的是反映的是利率与期限利率与期限的相关关系。的相关关系。2.一个一个经济体经济体的利率期限结构，通常选择基准利率的利率期限结构，通常选择基准利率如国债利率如国债利率的期限结构代表。的期限结构代表。p61p61 27第四章第四节 利率期限结构即期利率与远期利率即期利率与远期利率 1.“即期利率即期利率”与与“远期利率远期利率”在利率的期限结构在利率的期限结构中是一对重要的术语、概念；中是一对重要的术语、概念；2.即期利率是指对不同期限的债权债务所即期利率是指对不同期限的债权债务所标明标明的利的利率。如率。如19991999年年6 6月公布实施的月公布实施的1 1、2 2、3 3、5 5年期的年期的定期储蓄利率为定期储蓄利率为2.25%2.25%、2.4%2.4%、2.63%2.63%、2.73%2.73%。3.远期利率则是指远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中隐含在给定的即期利率之中，从，从未来的某一时点到另一时点的利率。未来的某一时点到另一时点的利率。P P61-6261-6228 如一年期和两年期的国债利率分别为如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和和2.40%：两年期的国债两年期的国债1 00万元，到期的本利和是万元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024）2 =1 048 576元元 持持有有两两年年期期国国债债的的第第一一年年，应应与与持持有有一一年年期期国国债债无无差差别别；从从道道理理分分析析，如如按按一一年年期期国国债债利利率率计计息息；在在一一年年期期末末，其其本本利利和和应是应是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元元 如如果果买买的的就就是是一一年年期期国国债债，这这时时就就可可自自由由处处理理其其本本利利和和。假假如如无无其其他他适适当当选选择择，把把本本利利和和再再买买进进一一年年期期国国债债，到到第第二二年年末末得本利和得本利和 1 022 500（1+0.0225）1 045 506.25元元 1 045 506.25，较之，较之1 048 600，少，少3 093.75元。元。买买两两年年期期国国债债，其其所所以以可可多多得得3 093.75元元，那那就就是是因因为为放放弃弃了了在在第第二二年年期期间间对对第第一一年年本本利利和和1 022 500元元的的自自由由处处置置权权。这这就就意意味味着着，较较大大的的效效益益是是产产生生于于第第二二年年。如如果果说说，第第一一年年应应取取2.25%的利率，那么第二年的利率则是的利率，那么第二年的利率则是 （1 048 5761 022 5001）100%=2.55%这个这个2.55%就是第二年的远期利率。就是第二年的远期利率。29第四章第四节 利率期限结构即期利率与远期利率即期利率与远期利率 4.远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量的说明。的说明。5.如以如以 fn 代表第代表第 n 年的远期利率，年的远期利率，r 代表即期利代表即期利 率，其一般计算式是：率，其一般计算式是：30第四章第四节 利率期限结构到期收益率到期收益率 1.到期收益率相当于投资人按照到期收益率相当于投资人按照当前当前市场价格购市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年均买债券并且一直持有到期满时可以获得的年均收益率。收益率。2.基本思路：基本思路：设当前债券的市场价格与设当前债券的市场价格与“债券现债券现金流的当前价值金流的当前价值”相等，即决定当前实际起作相等，即决定当前实际起作用的利率。用的利率。“债券现金流的当前价值债券现金流的当前价值”是指：是指：从当前从当前到到还本时为止，分期支付的利息和最后归还的还本时为止，分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计额。本金折合成现值的累计额。31第四章第四节 利率期限结构到期收益率到期收益率 3.到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以相互比较。收益可以相互比较。4.设设还有还有n 年到期的国债券，其面值为年到期的国债券，其面值为P，按票面，按票面利率每期支付的利息为利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为，当前的市场价格为Pm，到期收益率到期收益率 y，可依据下式算出近似值：，可依据下式算出近似值：32第四章 利息和利率第五节第五节 利率的决定利率的决定 33第四章第五节 利率的决定古典经济学家古典经济学家马克思的利率决定论马克思的利率决定论 1.任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视之为平均利息率水平，可视之为平均利息率。2.平均利息率平均利息率高不过平均利润率（如果过高不愿借高不过平均利润率（如果过高不愿借入入0；低不能等于零（过低不愿借出）。当然，；低不能等于零（过低不愿借出）。当然，在复杂的经济生活中，总有例外。在复杂的经济生活中，总有例外。3.至于处于中间何处？至于处于中间何处？没有规律可以论证。没有规律可以论证。相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞争等因素，都起作用。争等因素，都起作用。34第四章第五节 利率的决定西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 1.西方经济学关于利率决定的分析实际上都是论证西方经济学关于利率决定的分析实际上都是论证利率水平为什么趋高、趋低，即利率水平为什么趋高、趋低，即定性论证定性论证，而不，而不是论证决定平均利息率必然处于哪一点的规律。是论证决定平均利息率必然处于哪一点的规律。35第四章第五节 利率的决定西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 2.凯恩斯主义出现之前凯恩斯主义出现之前的实际利率理论：利的实际利率理论：利率的变化取决于投资率的变化取决于投资流量与储蓄流量的均流量与储蓄流量的均衡：衡：投资不变，储蓄投资不变，储蓄增加，均衡利率水平增加，均衡利率水平下降到下降到r1；储蓄不变，；储蓄不变，投资增加，则有均衡投资增加，则有均衡利率的上升到利率的上升到r2。36第四章第五节 利率的决定西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 3.凯恩斯的理论：凯恩斯的理论：利率决定于利率决定于货币供求数量货币供求数量，而货币需，而货币需求量又取决于人们的流动求量又取决于人们的流动性偏好：流动性的偏好强，性偏好：流动性的偏好强，愿意持有货币，当货币需愿意持有货币，当货币需求大于货币供给，利率上求大于货币供给，利率上升；反之，利率下降。因升；反之，利率下降。因此，利率是由流动性的偏此，利率是由流动性的偏好曲线与货币供给曲线共好曲线与货币供给曲线共同决定的。同决定的。凯恩斯的理论，基本上凯恩斯的理论，基本上是货币理论。是货币理论。p58p5837第四章第五节 利率的决定西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 4.新古典综合学派新古典综合学派p58-60p58-6038第四章第五节 利率的决定影响利率的风险因素影响利率的风险因素 影响投资风险的因素影响投资风险的因素,决定利率对风险补偿决定利率对风险补偿（风险溢价）的要求：（风险溢价）的要求：需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的违约风险；需要予以补偿的违约风险；需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的偿还期限风险；需要予以补偿的偿还期限风险；需要予以补偿的政策性风险需要予以补偿的政策性风险39第四章第五节 利率的决定利率管制利率管制 1.利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。即非市场。定利率或利率变动的界限。即非市场。2.利率管制的实施均有其历史背景。即经济欠发利率管制的实施均有其历史背景。即经济欠发达或资本不足。达或资本不足。3.管制利率与提高资金效率存在矛盾。管制利率与提高资金效率存在矛盾。4.中国的利率管制和利率管理体制的改革（中国的利率管制和利率管理体制的改革（在金在金融与发展一章讨论融与发展一章讨论）。40 第五章第五章 外汇外汇与汇率与汇率 第一篇 范 畴41第五章 目录 第一节第一节 外汇外汇第二节第二节 汇率与汇率制度汇率与汇率制度第三节第三节 汇率与币值、汇率与利率汇率与币值、汇率与利率第四节第四节 汇率的决定汇率的决定第五节第五节 汇率的作用与风险汇率的作用与风险42第五章 外汇与汇率第一节第一节 外外 汇汇 43第五章第一节 外汇外汇的再界定外汇的再界定 1.前面对外汇的粗略界定可以概括为：外币和前面对外汇的粗略界定可以概括为：外币和以以外币标示的有价证券。外币标示的有价证券。2.中华人民共和国外汇管理条例所称的外汇，中华人民共和国外汇管理条例所称的外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产手段和资产：外国货币，包括纸币、铸币；外国货币，包括纸币、铸币；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证、银行卡等；储蓄凭证、银行卡等；外币有价证券，包括政外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；府债券、公司债券、股票等；特别提款权；特别提款权；其他外汇资产。其他外汇资产。44第五章第一节 外汇 外汇的再界定外汇的再界定 3.在复杂的经济生活中，外汇在复杂的经济生活中，外汇并不限于并不限于外币资产，而外币资产，而且还延伸到且还延伸到专用于国际结算的本币资产专用于国际结算的本币资产。我国曾存在。我国曾存在过过“外汇人民币外汇人民币”；欧洲金融市场上的欧洲金融市场上的“欧洲美元欧洲美元”和和“欧洲英镑欧洲英镑”，对英美来说也是外汇，对英美来说也是外汇。(外汇人民币外汇人民币:是本币而又外汇，特定条件下，是本币而又外汇，特定条件下，19681968年开始，我国强调在进出口贸易中推行人民币计年开始，我国强调在进出口贸易中推行人民币计价结算。故此，许多国家的银行在中国开立价结算。故此，许多国家的银行在中国开立RMBRMB帐户，帐户，通过此帐户办理结算和支付，这种通过此帐户办理结算和支付，这种RMBRMB帐户的资金来帐户的资金来源：一是外国银行用外汇买的源：一是外国银行用外汇买的RMBRMB；二是我国进口所；二是我国进口所支付的货款。为区别国内企业帐户上的支付的货款。为区别国内企业帐户上的RMBRMB存款，故存款，故称为外汇人民币）称为外汇人民币）4.金的集中储备即金的集中储备即货币性黄金货币性黄金也视为外汇。也视为外汇。45第五章第一节 外汇 外汇管理与管制外汇管理与管制 1.外汇管理是政府对外汇的外汇管理是政府对外汇的收、支、存、兑收、支、存、兑所进所进行的一种管理。行的一种管理。一般来讲，凡是有自己法定货币的地方，一般来讲，凡是有自己法定货币的地方，就存在外汇管理。至于管理的松紧程度，因国、就存在外汇管理。至于管理的松紧程度，因国、因地、因时而异。因地、因时而异。2.管理严格的，多以外汇管制的字眼概括。但在管理严格的，多以外汇管制的字眼概括。但在实际生活中，就是实施严格的实际生活中，就是实施严格的“管制管制”，也多使，也多使用比较缓和的用比较缓和的“管理管理”字样字样。46第五章第一节 外汇 可兑换与不完全可兑换可兑换与不完全可兑换 1.一般来一般来说说，发发达的市达的市场经济场经济国家国家实实行本行本币币与外与外汇汇的自由的自由兑换兑换，或称之，或称之为为完全可完全可兑换兑换：本本币币在在境境内内可可兑兑换换为为外外汇汇；外外汇汇可可携携出或出或汇汇出境外。出境外。本本币币可自由可自由进进出境。出境。外外汇汇可可携携入入、汇汇入入境境内内，并并在在境境内内兑兑换为换为本本币币。无无论论是是居居民民和和非非居居民民均均可可在在境境内内持持有有外外汇汇；彼此之；彼此之间间可相互授受可相互授受47第五章第一节 外汇 可兑换与不完全可兑换可兑换与不完全可兑换 2.完全可兑换，并不等于毫不实施外汇管理。完全可兑换，并不等于毫不实施外汇管理。例如，无论实行怎样自由兑换的国家和例如，无论实行怎样自由兑换的国家和地区，除去在地区，除去在特定的旅游点特定的旅游点，通常都不准许在，通常都不准许在日常的交易中以外币标价、流通。日常的交易中以外币标价、流通。3.实施外汇管制的国家，各该国的本币或是完实施外汇管制的国家，各该国的本币或是完全不可兑换的，或是不完全可兑换的即部分可全不可兑换的，或是不完全可兑换的即部分可兑换。兑换。48第五章第一节 外汇 我国的外汇管理和人民币可我国的外汇管理和人民币可兑换问题兑换问题 1.1949年建国之后，长期实行严格的外汇管理即国家实年建国之后，长期实行严格的外汇管理即国家实行外汇行外汇统收统支统收统支；人民币是完全不可兑换的货币。；人民币是完全不可兑换的货币。2.1979年以后的逐步改革：外汇留成制和年以后的逐步改革：外汇留成制和1994年的改革：年的改革：银行结售汇。银行结售汇。3.1996年底，实现人民币年底，实现人民币经常项目经常项目P259下的可兑换。下的可兑换。4.至于资本项目至于资本项目P259的可兑换，也即人民币的完全可兑的可兑换，也即人民币的完全可兑换，方向是既明确又肯定的，但尚无确定的时间表。换，方向是既明确又肯定的，但尚无确定的时间表。49第五章 外汇与汇率第二节第二节 汇率与汇率制度汇率与汇率制度 50第五章第二节 汇率与汇率制度 汇率及其标价法汇率及其标价法 1.国与国之间货币折算的比率叫汇率；一个开放经济，到处国与国之间货币折算的比率叫汇率；一个开放经济，到处（银行、空港、车站、码头、旅店、商场）可以看到汇率牌（银行、空港、车站、码头、旅店、商场）可以看到汇率牌价表。由于汇率经常波动，故汇率牌价表标明日期价表。由于汇率经常波动，故汇率牌价表标明日期。2.在汇率牌价表上的直接标价法和间接标价法。在汇率牌价表上的直接标价法和间接标价法。P68表格。表格。直接标价法下直接标价法下，一定单位的外币用更多单位的本币去表示，一定单位的外币用更多单位的本币去表示说明外币升值本币贬值；一定单位的外币用更少单位的本币说明外币升值本币贬值；一定单位的外币用更少单位的本币去表示说明外币贬值本币升值。去表示说明外币贬值本币升值。间接标价法下间接标价法下，一定单位的本币用更多单位的外币去表示，一定单位的本币用更多单位的外币去表示说明本币升值外币贬值；一定单位的本币用更少单位的外币说明本币升值外币贬值；一定单位的本币用更少单位的外币去表示说明外币升值本币贬值。去表示说明外币升值本币贬值。3.何为本币？何为本币？51第五章第二节 汇率与汇率制度 汇率种种汇率种种 1.单一汇率单一汇率(发达的市场经济国家发达的市场经济国家)与复汇与复汇率率(外汇管制的国家外汇管制的国家)；2.官方汇率官方汇率(彻底的外汇管制的国家彻底的外汇管制的国家)、市、市场汇率发达的市场经济国家、通过市场机场汇率发达的市场经济国家、通过市场机制形成、黑市汇率；制形成、黑市汇率；523、站在银行的角度：买入汇率、卖出汇率、站在银行的角度：买入汇率、卖出汇率、现钞汇率、中间汇率现钞汇率、中间汇率4、按买卖外汇的交割期限：、按买卖外汇的交割期限：即期汇率即期汇率（外汇（外汇买卖双方在成交当天或成交后两天以内办理交买卖双方在成交当天或成交后两天以内办理交割的外汇汇率）、割的外汇汇率）、远期汇率远期汇率（买卖双方按预先（买卖双方按预先达成的协议在将来某日进行实际交割的外汇汇达成的协议在将来某日进行实际交割的外汇汇率，率，1个月、个月、3个月、个月、6个月、个月、1年，目的：避险年，目的：避险或减轻外汇汇率波动的风险）或减轻外汇汇率波动的风险）升水、贴水、平价升水、贴水、平价534、实际汇率和名义汇率实际汇率和名义汇率 一种是通过价格调整后的汇率。即实际汇率一种是通过价格调整后的汇率。即实际汇率是把名义汇率中的物价因素扣除。是把名义汇率中的物价因素扣除。Rt=R0-Pf/Pd Rt为实际汇率；为实际汇率；R0为名义汇率；为名义汇率；Pf为外国计为外国计算期和基期物价指数之比；算期和基期物价指数之比；Pd为国内计算期和为国内计算期和基期物价指数之比。基期物价指数之比。另一种是名义汇率扣除财政补贴和税收减免后另一种是名义汇率扣除财政补贴和税收减免后的余额。的余额。Rt=R0-F-T 这一汇率目的在研究汇率调整、倾销调查这一汇率目的在研究汇率调整、倾销调查和反倾销措施对汇率的影响。和反倾销措施对汇率的影响。545、有效汇率、有效汇率 Ei=aiei,，(a1+a2+an=1 0 ai1)Ei是汇率指数，是汇率指数，ai为第为第i国在某国对外贸易总额中所占国在某国对外贸易总额中所占的比重，即权数，的比重，即权数，ei为某国货币与第为某国货币与第i国货币计算期同基期国货币计算期同基期的双边汇率之比。的双边汇率之比。例例：假定，美国与英、法、日、德、加的贸易权数分别假定，美国与英、法、日、德、加的贸易权数分别为：为：0.1，0.15，0.35，0.20,0.20。基期基期 US1 GBP0.5625 FFR3.4680 JP￥108.36 DEM1.7080 CAD1.3885 计算期计算期 US1 GBP0.5500 FFQ3.4750 JP￥120.30 DEM1.6840 CAD1.3246 则则:E=0.10.5500/0.5625+0.153.4750/3.4680+0.35120.30/108.36+0.201.6840/1.7080+0.201.3246/1.3885=1.0274 计算期美元有效汇率和基期相比上升了计算期美元有效汇率和基期相比上升了2.74%。55第五章第二节 汇率与汇率制度 固定汇率制与浮动汇率制固定汇率制与浮动汇率制 比照价格市场化和利率市场化的思路，比照价格市场化和利率市场化的思路，好像浮动汇率制较之固定汇率制理想。好像浮动汇率制较之固定汇率制理想。其实问题并不这么简单。以香港为例，其实问题并不这么简单。以香港为例，世界公认，这是市场化最充分的地区。但香港世界公认，这是市场化最充分的地区。但香港实行的却是联系汇率制度。实行的却是联系汇率制度。两种汇率制孰好孰坏的争论，不只涉及两种汇率制孰好孰坏的争论，不只涉及经济全局，而且往往是国与国之间的政治问题。经济全局，而且往往是国与国之间的政治问题。56第五章第二节 汇率与汇率制度 人民币汇率制度人民币汇率制度 1.以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。动汇率制。2.外国把人民币的汇率归之为固定钉住汇率的外国把人民币的汇率归之为固定钉住汇率的范围之内；范围之内；57怎样认识人民币汇率是以市场供怎样认识人民币汇率是以市场供求为基础的、单一的、有管理的求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率？浮动汇率？所谓所谓“单一的单一的”是指把改革前的官定汇率和外汇调剂是指把改革前的官定汇率和外汇调剂市场汇率合二为一。市场汇率合二为一。1985年以后我国实行的是官定汇年以后我国实行的是官定汇率和外汇调剂价并存的双重汇率制，率和外汇调剂价并存的双重汇率制，1994年的改革将年的改革将两种汇率并轨，形成了单一汇率。两种汇率并轨，形成了单一汇率。所谓所谓以市场供求为基础的、有管理的浮动，以市场供求为基础的、有管理的浮动，主要是指：主要是指：（1）指定准许经营外汇的银行，即外汇指定银行，在）指定准许经营外汇的银行，即外汇指定银行，在全国外汇交易中心，按照市场交易规则买卖外汇；全国外汇交易中心，按照市场交易规则买卖外汇；（2）汇率波动超过政府认定的一定幅度，中国人民银）汇率波动超过政府认定的一定幅度，中国人民银行通过买卖外汇入市干预；（行通过买卖外汇入市干预；（3）根据前一日银行间外）根据前一日银行间外汇交易市场形成的价格，中国人民银行公布当日人民汇交易市场形成的价格，中国人民银行公布当日人民币对美元及其他主要货币的汇率；（币对美元及其他主要货币的汇率；（4）各指定准许经）各指定准许经营外汇的银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮营外汇的银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度内自行挂牌，对客户买卖外汇。动幅度内自行挂牌，对客户买卖外汇。58第五章 外汇与汇率第三节第三节 汇率与币值、汇率与利率汇率与币值、汇率与利率 59第五章第三节 汇率与币值、汇率与利率 货币的对内价值与对外价值货币的对内价值与对外价值 1.币值是一个常用的概念。币值是一个常用的概念。从国内角度考察，它相当于一般物价从国内角度考察，它相当于一般物价水平的倒数，称为货币的水平的倒数，称为货币的“对内价值对内价值”；引入汇率概念，一国货币的币值还可引入汇率概念，一国货币的币值还可以用另一国的货币来表示，称为货币的以用另一国的货币来表示，称为货币的“对外价值对外价值”。60第五章第三节 汇率与币值、汇率与利率货币的对内价值与对外价值货币的对内价值与对外价值 2.货币的对内价值即货币的购买力；货币购买货币的对内价值即货币的购买力；货币购买力的统计是一项极其艰巨的工作；要使各国的力的统计是一项极其艰巨的工作；要使各国的货币购买力可比，更是巨大的工程。货币购买力可比，更是巨大的工程。3.国与国之间货币购买力之比，与汇率所标示国与国之间货币购买力之比，与汇率所标示的的货币兑换比率，往往存在着明显差异；这也货币兑换比率，往往存在着明显差异；这也称之为对内价值与对外价值的偏离。称之为对内价值与对外价值的偏离。61如何理解货币对内价值、对外价如何理解货币对内价值、对外价值、货币购买力、汇率之间的关值、货币购买力、汇率之间的关系？系？在信用货币制度下，一国货币的对内价值就是该国单位货币所能购买的商品和劳务决定，因此货币的对内购买力通常与一国国内物价水平呈反向相关关系。用数学公式表示就是货币的对内购买力等于该国国内物价水平的倒数。所谓货币对外价值是指一国货币对外的兑换能力，通常通过汇率来表现，兑换的外币越多，说明对外价值越高，反之则反是。一般来说一般来说货币的对内价值是决定其对外价值的基本依据，但二货币的对内价值是决定其对外价值的基本依据，但二者之间经常发生较大幅度的偏离，这主要是因为货币者之间经常发生较大幅度的偏离，这主要是因为货币的对外价值不仅取决于对内购买力的大小，还要受外的对外价值不仅取决于对内购买力的大小，还要受外汇市场上货币供求状况变化的影响，汇市场上货币供求状况变化的影响，影响因素十分复杂，各种汇率理论对这些因素进行了深入的分析和研究。因此，货币的对内价值、货币的对外价值、货币的购买力、汇率等是一组既相互联系又相互区别的概念群。62汇率的决