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江西省农信社金融江西省农信社金融基础知识货币政策基础知识货币政策欢迎大家欢迎大家2 目录第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 第二节第二节 货币政策工具、传导机制和货币政策工具、传导机制和中介指标中介指标第三节第三节 货币政策效应货币政策效应第四节第四节 货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的配合3 第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标4一、何谓货币政策1.1.当代，讲货币政策，通常指的是中央银行为实当代，讲货币政策，通常指的是中央银行为实当代，讲货币政策，通常指的是中央银行为实当代，讲货币政策，通常指的是中央银行为实现给定的经济目标，运用各种工具调节货币供现给定的经济目标，运用各种工具调节货币供现给定的经济目标，运用各种工具调节货币供现给定的经济目标，运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和。给和利率所采取的方针和措施的总和。给和利率所采取的方针和措施的总和。给和利率所采取的方针和措施的总和。2.2.货币政策包括：货币政策包括：货币政策包括：货币政策包括：政策目标；政策目标；政策目标；政策目标；实现目标所运实现目标所运实现目标所运实现目标所运用的政策工具；用的政策工具；用的政策工具；用的政策工具；预期达到的政策效果。预期达到的政策效果。预期达到的政策效果。预期达到的政策效果。3.3.从确定目标，运用工具，到实现预期的政策效从确定目标，运用工具，到实现预期的政策效从确定目标，运用工具，到实现预期的政策效从确定目标，运用工具，到实现预期的政策效果，还存在着一些作用环节，其中主要有中介果，还存在着一些作用环节，其中主要有中介果，还存在着一些作用环节，其中主要有中介果，还存在着一些作用环节，其中主要有中介指标和政策传导机制等。指标和政策传导机制等。指标和政策传导机制等。指标和政策传导机制等。5二、货币政策与金融政策货币政策与金融政策1.金融业涉及银行、证券、保险、信托、租金融业涉及银行、证券、保险、信托、租赁等十分宽泛的领域，在我国，金融政策赁等十分宽泛的领域，在我国，金融政策是个涵义甚广的概念。是个涵义甚广的概念。2.货币政策是金融政策中的一部分，并居于货币政策是金融政策中的一部分，并居于核心的地位。核心的地位。3.在我国的实务和理论文献中，常常将货币在我国的实务和理论文献中，常常将货币政策与金融政策两个词混用。政策与金融政策两个词混用。6三、三、我国关于货币政策认识的演变我国关于货币政策认识的演变1.在计划经济体制下，虽然实际上也有货币在计划经济体制下，虽然实际上也有货币政策这样性质的问题，但在决策中占不到政策这样性质的问题，但在决策中占不到地位。在特定的时候，如在地位。在特定的时候，如在20 世纪世纪60年代年代初，也曾采用纵无货币政策之名却有货币初，也曾采用纵无货币政策之名却有货币政策之实的举措，并有力地促成了物价的政策之实的举措，并有力地促成了物价的回落。回落。2.1984年底和年底和1985年初，由于物价新一轮上年初，由于物价新一轮上涨的势头极为强烈，控制货币以抑制物价涨的势头极为强烈，控制货币以抑制物价和掌握经济关键环节的议论一时成为非常和掌握经济关键环节的议论一时成为非常时尚的声音。时尚的声音。73.1989年下半年，为了压下过高的通货膨胀率，年下半年，为了压下过高的通货膨胀率，采用了强力的紧缩货币政策；采用了强力的紧缩货币政策；1989年底和年底和1990年，为了阻止经济的下滑，则曾两度采年，为了阻止经济的下滑，则曾两度采用扩张的货币政策。这可以视为最高决策层用扩张的货币政策。这可以视为最高决策层对货币政策典型的运用。对货币政策典型的运用。4.随着我国体制改革的终极目标明确地确定为随着我国体制改革的终极目标明确地确定为社会主义市场经济，货币政策也明确地列入社会主义市场经济，货币政策也明确地列入宏观经济调控体系之中。从那以后，只要提宏观经济调控体系之中。从那以后，只要提及宏观调控，几乎没有不提及货币政策的。及宏观调控，几乎没有不提及货币政策的。8四、货币政策的目标：单目标与多目标1.1.各国货币政策的目标，表述有差异。同一国家，各国货币政策的目标，表述有差异。同一国家，各国货币政策的目标，表述有差异。同一国家，各国货币政策的目标，表述有差异。同一国家，在不同时期，货币政策的目标也在演变。在不同时期，货币政策的目标也在演变。在不同时期，货币政策的目标也在演变。在不同时期，货币政策的目标也在演变。2.2.在一个国家的特定时期，货币政策有追求多项目在一个国家的特定时期，货币政策有追求多项目在一个国家的特定时期，货币政策有追求多项目在一个国家的特定时期，货币政策有追求多项目标的，最多的包括经济增长、充分就业、稳定物标的，最多的包括经济增长、充分就业、稳定物标的，最多的包括经济增长、充分就业、稳定物标的，最多的包括经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡；有的是明确突出一个目标：价和国际收支平衡；有的是明确突出一个目标：价和国际收支平衡；有的是明确突出一个目标：价和国际收支平衡；有的是明确突出一个目标：稳定币值（包括稳定汇率）。稳定币值（包括稳定汇率）。稳定币值（包括稳定汇率）。稳定币值（包括稳定汇率）。后者，称为单目标；前者，称为多目标。后者，称为单目标；前者，称为多目标。后者，称为单目标；前者，称为多目标。后者，称为单目标；前者，称为多目标。3.3.国际货币基金组织和其它国际金融组织对于货币国际货币基金组织和其它国际金融组织对于货币国际货币基金组织和其它国际金融组织对于货币国际货币基金组织和其它国际金融组织对于货币政策的主流观点都是强调单目标的稳定币值。政策的主流观点都是强调单目标的稳定币值。政策的主流观点都是强调单目标的稳定币值。政策的主流观点都是强调单目标的稳定币值。9五、我国关于货币政策目标选择的观点我国关于货币政策目标选择的观点1.1.中国人民银行，按照中国人民银行法所宣布的中国人民银行，按照中国人民银行法所宣布的中国人民银行，按照中国人民银行法所宣布的中国人民银行，按照中国人民银行法所宣布的货币政策目标为：货币政策目标为：货币政策目标为：货币政策目标为：“保持货币币值的稳定，并以此保持货币币值的稳定，并以此保持货币币值的稳定，并以此保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长促进经济增长促进经济增长促进经济增长”。在。在。在。在“稳定稳定稳定稳定”与与与与“增长增长增长增长”之间，有之间，有之间，有之间，有先后之序，主次之分。先后之序，主次之分。先后之序，主次之分。先后之序，主次之分。2.2.中国货币政策应有怎样目标的讨论：中国货币政策应有怎样目标的讨论：中国货币政策应有怎样目标的讨论：中国货币政策应有怎样目标的讨论：强调物价稳定是惟一目标。但同时有另一种强调物价稳定是惟一目标。但同时有另一种强调物价稳定是惟一目标。但同时有另一种强调物价稳定是惟一目标。但同时有另一种单目标：最大限度的经济稳定增长。单目标：最大限度的经济稳定增长。单目标：最大限度的经济稳定增长。单目标：最大限度的经济稳定增长。兼顾发展经兼顾发展经兼顾发展经兼顾发展经济和稳定物价。济和稳定物价。济和稳定物价。济和稳定物价。必须包括充分就业、国际收支均必须包括充分就业、国际收支均必须包括充分就业、国际收支均必须包括充分就业、国际收支均衡和经济增长、稳定物价等诸方面。衡和经济增长、稳定物价等诸方面。衡和经济增长、稳定物价等诸方面。衡和经济增长、稳定物价等诸方面。10六、对“稳定”的诠释：1.1.如果只把稳定币值作为绝对惟一的、排他性的目标，如果只把稳定币值作为绝对惟一的、排他性的目标，如果只把稳定币值作为绝对惟一的、排他性的目标，如果只把稳定币值作为绝对惟一的、排他性的目标，逻辑判断只应是惟一的逻辑判断只应是惟一的逻辑判断只应是惟一的逻辑判断只应是惟一的“零零零零”通货膨胀率。但实际通货膨胀率。但实际通货膨胀率。但实际通货膨胀率。但实际生活中，是不可能存在的，生活中，是不可能存在的，生活中，是不可能存在的，生活中，是不可能存在的，2.2.运用实证分析来确定允许的波动幅度，则必须与成运用实证分析来确定允许的波动幅度，则必须与成运用实证分析来确定允许的波动幅度，则必须与成运用实证分析来确定允许的波动幅度，则必须与成长、就业等目标联系起来才有可能论证：通货膨胀长、就业等目标联系起来才有可能论证：通货膨胀长、就业等目标联系起来才有可能论证：通货膨胀长、就业等目标联系起来才有可能论证：通货膨胀率不超过怎样的波动幅度是与较好的成长或就业状率不超过怎样的波动幅度是与较好的成长或就业状率不超过怎样的波动幅度是与较好的成长或就业状率不超过怎样的波动幅度是与较好的成长或就业状态相匹配，等等。态相匹配，等等。态相匹配，等等。态相匹配，等等。换言之，只要给稳定确定一个回旋的空间，稳换言之，只要给稳定确定一个回旋的空间，稳换言之，只要给稳定确定一个回旋的空间，稳换言之，只要给稳定确定一个回旋的空间，稳定的目标就不可能是绝对惟一、全然排他的。定的目标就不可能是绝对惟一、全然排他的。定的目标就不可能是绝对惟一、全然排他的。定的目标就不可能是绝对惟一、全然排他的。113.不论是怎样强调单目标的当局，在阐不论是怎样强调单目标的当局，在阐述货币政策时，都不会忽视稳定目标述货币政策时，都不会忽视稳定目标与经济全局的联系。与经济全局的联系。12七、对目标不应作过分机械的论证1.现代货币政策的实践说明，任何国家，现代货币政策的实践说明，任何国家，任何国家的任何时期，稳定币值任何国家的任何时期，稳定币值无无论是否有明文的规定论是否有明文的规定都是货币政策都是货币政策其中不可或缺的一个目标。回溯历史，其中不可或缺的一个目标。回溯历史，也无不如此。也无不如此。132.不过，虽都强调稳定币值，但却实际有不不过，虽都强调稳定币值，但却实际有不同的方针：同的方针：力求保持币值的稳定；力求保持币值的稳定；维维持低通货膨胀率；持低通货膨胀率；对高通货膨胀率无可对高通货膨胀率无可奈何之下把增长与就业摆在首位，等等。奈何之下把增长与就业摆在首位，等等。3.第三种情况，在当今世界并不罕见；虽然第三种情况，在当今世界并不罕见；虽然没有稳住货币，但通常都有反通货膨胀的没有稳住货币，但通常都有反通货膨胀的纲领。前两种情况是否都可纳入把稳定币纲领。前两种情况是否都可纳入把稳定币值作为首要目标的范围之内。值作为首要目标的范围之内。14八、稳定国内物价与稳定汇率的关系1.“稳定币值稳定币值”的要求包括两个方面：的要求包括两个方面：稳定对内的币值，也即稳定物价；稳定对内的币值，也即稳定物价；稳定对外的币值，也即稳定外汇汇率。稳定对外的币值，也即稳定外汇汇率。2.这两方面的要求并不是总能兼顾的。因而就这两方面的要求并不是总能兼顾的。因而就有一个结合经济形势，确定如何选择重点和有一个结合经济形势，确定如何选择重点和力求加以协调的问题。力求加以协调的问题。15九、通货膨胀目标制1.20世纪世纪90年代，有几个国家的货币政年代，有几个国家的货币政策先后采取了策先后采取了“通货膨胀目标制通货膨胀目标制”。2.政策的核心是以未来一段时间内确定政策的核心是以未来一段时间内确定的通货膨胀率或者目标区作为货币政的通货膨胀率或者目标区作为货币政策目标；当局则承担实现确定目标的策目标；当局则承担实现确定目标的责任。责任。163.通货膨胀目标制，增加了货币政策的透明度；通货膨胀目标制，增加了货币政策的透明度；通过向公众解释实现通货膨胀目标所需的代通过向公众解释实现通货膨胀目标所需的代价和手段，则提高了货币政策的可信度。价和手段，则提高了货币政策的可信度。4.通货膨胀目标制是长期货币政策目标。正确通货膨胀目标制是长期货币政策目标。正确预测通货膨胀率的难度较大，以通货膨胀为预测通货膨胀率的难度较大，以通货膨胀为目标的国家并不排除在特殊情况下，环绕充目标的国家并不排除在特殊情况下，环绕充分就业和经济增长等目标，允许短期内偏离分就业和经济增长等目标，允许短期内偏离长期通货膨胀目标。对此，中央银行必须做长期通货膨胀目标。对此，中央银行必须做出解释。出解释。17十、货币政策与资本市场1.1.许多人士，有一种相当强烈的见解，要求货币当局应许多人士，有一种相当强烈的见解，要求货币当局应许多人士，有一种相当强烈的见解，要求货币当局应许多人士，有一种相当强烈的见解，要求货币当局应对资本市场的运行负有干预的责任对资本市场的运行负有干预的责任对资本市场的运行负有干预的责任对资本市场的运行负有干预的责任应采取利率、应采取利率、应采取利率、应采取利率、信贷等措施，或阻止资产价格下滑；或防止资本市场信贷等措施，或阻止资产价格下滑；或防止资本市场信贷等措施，或阻止资产价格下滑；或防止资本市场信贷等措施，或阻止资产价格下滑；或防止资本市场过热。过热。过热。过热。2.2.对于干预资本市场的主张，货币当局明确持反对立场。对于干预资本市场的主张，货币当局明确持反对立场。对于干预资本市场的主张，货币当局明确持反对立场。对于干预资本市场的主张，货币当局明确持反对立场。货币当局认为自己的职责就是控制通货膨胀率和失业货币当局认为自己的职责就是控制通货膨胀率和失业货币当局认为自己的职责就是控制通货膨胀率和失业货币当局认为自己的职责就是控制通货膨胀率和失业率；至于资本市场的走势，不在他们调控的职责之内。率；至于资本市场的走势，不在他们调控的职责之内。率；至于资本市场的走势，不在他们调控的职责之内。率；至于资本市场的走势，不在他们调控的职责之内。3.3.货币当局论辩，为了执行货币政策，绝不是不关注资货币当局论辩，为了执行货币政策，绝不是不关注资货币当局论辩，为了执行货币政策，绝不是不关注资货币当局论辩，为了执行货币政策，绝不是不关注资本市场的态势，而是不能干预资本市场的走势。本市场的态势，而是不能干预资本市场的走势。本市场的态势，而是不能干预资本市场的走势。本市场的态势，而是不能干预资本市场的走势。184.4.资本市场的态势，作用于货币政策所要调控资本市场的态势，作用于货币政策所要调控资本市场的态势，作用于货币政策所要调控资本市场的态势，作用于货币政策所要调控的目标的过程，有这样的概括：的目标的过程，有这样的概括：的目标的过程，有这样的概括：的目标的过程，有这样的概括：195.从另一个角度来说，货币政策决策的依据和从另一个角度来说，货币政策决策的依据和追求的目标必须是可以把握和度量的经济过追求的目标必须是可以把握和度量的经济过程。如通货膨胀、就业、经济成长等变量：程。如通货膨胀、就业、经济成长等变量：变动前景虽有不确定性，但波动范围大体可变动前景虽有不确定性，但波动范围大体可以预期。至于资本市场，波动、震荡，变化以预期。至于资本市场，波动、震荡，变化于朝夕之间。以之作为政策目标，缺乏可操于朝夕之间。以之作为政策目标，缺乏可操作性。作性。6.至于在非常情况之下，中央银行通常会毫不至于在非常情况之下，中央银行通常会毫不迟疑地采取紧急措施，提供充足的流动性，迟疑地采取紧急措施，提供充足的流动性，以保证资本市场不至陷入崩盘境地。以保证资本市场不至陷入崩盘境地。20十一、相机抉择与规则1.1.如何处理货币政策与经济周期的关系，最早的原如何处理货币政策与经济周期的关系，最早的原如何处理货币政策与经济周期的关系，最早的原如何处理货币政策与经济周期的关系，最早的原则是则是则是则是“逆风向逆风向逆风向逆风向”调节的调节的调节的调节的“反周期货币政策反周期货币政策反周期货币政策反周期货币政策”。这。这。这。这种模式的货币政策是经济趋热，相应紧缩；经济种模式的货币政策是经济趋热，相应紧缩；经济种模式的货币政策是经济趋热，相应紧缩；经济种模式的货币政策是经济趋热，相应紧缩；经济趋冷，相应扩张。概括称之为趋冷，相应扩张。概括称之为趋冷，相应扩张。概括称之为趋冷，相应扩张。概括称之为“相机抉择相机抉择相机抉择相机抉择”。2.2.对于反周期货币政策的批评先是来自货币主义。对于反周期货币政策的批评先是来自货币主义。对于反周期货币政策的批评先是来自货币主义。对于反周期货币政策的批评先是来自货币主义。他们主张货币政策应该遵循固定的货币增长率的他们主张货币政策应该遵循固定的货币增长率的他们主张货币政策应该遵循固定的货币增长率的他们主张货币政策应该遵循固定的货币增长率的规则。对于这种主张，概括为规则。对于这种主张，概括为规则。对于这种主张，概括为规则。对于这种主张，概括为“单一规则单一规则单一规则单一规则”，或，或，或，或简称为简称为简称为简称为“规则规则规则规则”，以区别于，以区别于，以区别于，以区别于“相机抉择相机抉择相机抉择相机抉择”。213.3.尔后，是理性预期学派的批评。该派认为，公众依尔后，是理性预期学派的批评。该派认为，公众依尔后，是理性预期学派的批评。该派认为，公众依尔后，是理性预期学派的批评。该派认为，公众依据预期，采取相应行动，会使政策不能实现预定的据预期，采取相应行动，会使政策不能实现预定的据预期，采取相应行动，会使政策不能实现预定的据预期，采取相应行动，会使政策不能实现预定的目标。这就是有名的政策无效命题。目标。这就是有名的政策无效命题。目标。这就是有名的政策无效命题。目标。这就是有名的政策无效命题。4.4.现在，现在，现在，现在，“相机抉择相机抉择相机抉择相机抉择”与与与与“规则规则规则规则”概念已经演进：概念已经演进：概念已经演进：概念已经演进：对对对对“相机抉择相机抉择相机抉择相机抉择”，现在肯定货币当局有必要针，现在肯定货币当局有必要针，现在肯定货币当局有必要针，现在肯定货币当局有必要针对不同的经济形势相机调节自己的政策措施，但要对不同的经济形势相机调节自己的政策措施，但要对不同的经济形势相机调节自己的政策措施，但要对不同的经济形势相机调节自己的政策措施，但要求这样的求这样的求这样的求这样的“相机抉择相机抉择相机抉择相机抉择”应有应有应有应有“规则规则规则规则”；今天讲今天讲今天讲今天讲“规则规则规则规则”也非单一的固定货币增长率规也非单一的固定货币增长率规也非单一的固定货币增长率规也非单一的固定货币增长率规则，而是要求在方方面面的决策中均应遵循规则则，而是要求在方方面面的决策中均应遵循规则则，而是要求在方方面面的决策中均应遵循规则则，而是要求在方方面面的决策中均应遵循规则包括包括包括包括“相机抉择相机抉择相机抉择相机抉择”的的的的“规则规则规则规则”。225.例如，通货膨胀目标制：它承认有一个由例如，通货膨胀目标制：它承认有一个由当前条件所决定的基本通货膨胀率，应按当前条件所决定的基本通货膨胀率，应按规则控制货币供给；同时承认有诸多外在规则控制货币供给；同时承认有诸多外在的引发通货膨胀的因素，因而需要采取相的引发通货膨胀的因素，因而需要采取相机抉择的对策。机抉择的对策。6.“泰勒规则泰勒规则”可用来说明可用来说明“规则规则”的含义。的含义。23第二节第二节货币政策工具货币政策工具传导机制和中介指标传导机制和中介指标 24一、货币政策工具（一）一般性政策工具（一）一般性政策工具1.法定准备率、再贴现率和公开市场业务等法定准备率、再贴现率和公开市场业务等工具，属于传统的、一般性的货币政策工工具，属于传统的、一般性的货币政策工具。具。特点：特点：经常使用；且都属于对货币总量经常使用；且都属于对货币总量的调节，能对整个经济运行发生影响。的调节，能对整个经济运行发生影响。252.存款准备制度，始于英国，以法律形式出现存款准备制度，始于英国，以法律形式出现则始于则始于1913年美国的联邦储备法。凡是实行年美国的联邦储备法。凡是实行中央银行制度的国家，一般都实行法定存款中央银行制度的国家，一般都实行法定存款准备金制度。准备金制度。20世纪世纪80年代以来，准备金工具的运用年代以来，准备金工具的运用呈弱化之势。准备金率普遍极低，有些国家呈弱化之势。准备金率普遍极低，有些国家则取消了法定准备金制度。则取消了法定准备金制度。法定存款准备率通常被认为是最猛烈的法定存款准备率通常被认为是最猛烈的货币政策工具之一。但也不尽然。货币政策工具之一。但也不尽然。263.再贴现工具，现在实际是泛指中央银行对商再贴现工具，现在实际是泛指中央银行对商业银行等金融机构的再贴现和各种贷款利率业银行等金融机构的再贴现和各种贷款利率的调整。各国的主导利率，不尽相同。的调整。各国的主导利率，不尽相同。这一政策的作用，除影响商业银行的融这一政策的作用，除影响商业银行的融资成本和超额准备率之外，更反映为告示效资成本和超额准备率之外，更反映为告示效应。应。4.公开市场业务有明显的优越性。公开市场业务有明显的优越性。然而，要使之有效地发挥其作用，必须然而，要使之有效地发挥其作用，必须具备全国性的金融市场；作为交易对象的债具备全国性的金融市场；作为交易对象的债券等金融工具必须有足够的规模。券等金融工具必须有足够的规模。27（二）选择性政策工具1.选择性政策工具是指可选择地对某些特选择性政策工具是指可选择地对某些特殊领域的信用加以调节和影响的措施。殊领域的信用加以调节和影响的措施。2.其中有消费者信用控制、证券市场信用其中有消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等。缴进口保证金等。28（三）直接信用控制和间接信用控制1.1.直接信用控制是指从质和量两个方面，以行政命直接信用控制是指从质和量两个方面，以行政命直接信用控制是指从质和量两个方面，以行政命直接信用控制是指从质和量两个方面，以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制。的信用活动所进行的控制。的信用活动所进行的控制。的信用活动所进行的控制。包括利率最高限、信用配额、流动性比率和包括利率最高限、信用配额、流动性比率和包括利率最高限、信用配额、流动性比率和包括利率最高限、信用配额、流动性比率和直接干预等。直接干预等。直接干预等。直接干预等。2.2.间接信用控制是指中央银行通过道义劝告、窗口间接信用控制是指中央银行通过道义劝告、窗口间接信用控制是指中央银行通过道义劝告、窗口间接信用控制是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。指导等办法间接影响商业银行的信用创造。指导等办法间接影响商业银行的信用创造。指导等办法间接影响商业银行的信用创造。29（四）我国货币政策工具的 使用和选择问题1.1.中央银行使用什么样的货币政策工具来实现其货中央银行使用什么样的货币政策工具来实现其货中央银行使用什么样的货币政策工具来实现其货中央银行使用什么样的货币政策工具来实现其货币政策目标，取决于不同时期的经济及金融环境币政策目标，取决于不同时期的经济及金融环境币政策目标，取决于不同时期的经济及金融环境币政策目标，取决于不同时期的经济及金融环境等客观条件，并无一成不变的固定模式。等客观条件，并无一成不变的固定模式。等客观条件，并无一成不变的固定模式。等客观条件，并无一成不变的固定模式。考察中国货币政策工具的运用，也必须立足考察中国货币政策工具的运用，也必须立足考察中国货币政策工具的运用，也必须立足考察中国货币政策工具的运用，也必须立足于中国实际，而不能生搬硬套。于中国实际，而不能生搬硬套。于中国实际，而不能生搬硬套。于中国实际，而不能生搬硬套。2.2.中国主要的货币政策工具，现在已大体与市场经中国主要的货币政策工具，现在已大体与市场经中国主要的货币政策工具，现在已大体与市场经中国主要的货币政策工具，现在已大体与市场经济国家相同。济国家相同。济国家相同。济国家相同。303.3.信用贷款，习惯一直叫做再贷款，实际是指中国人信用贷款，习惯一直叫做再贷款，实际是指中国人信用贷款，习惯一直叫做再贷款，实际是指中国人信用贷款，习惯一直叫做再贷款，实际是指中国人民银行对商业银行等金融机构发放的贷款。民银行对商业银行等金融机构发放的贷款。民银行对商业银行等金融机构发放的贷款。民银行对商业银行等金融机构发放的贷款。再贷款在中国人民银行的资产中占有最大的再贷款在中国人民银行的资产中占有最大的再贷款在中国人民银行的资产中占有最大的再贷款在中国人民银行的资产中占有最大的比重，是我国基础货币吞吐的主要渠道和调节贷款比重，是我国基础货币吞吐的主要渠道和调节贷款比重，是我国基础货币吞吐的主要渠道和调节贷款比重，是我国基础货币吞吐的主要渠道和调节贷款流向的重要手段。流向的重要手段。流向的重要手段。流向的重要手段。19941994年以来，伴随外汇占款在中年以来，伴随外汇占款在中年以来，伴随外汇占款在中年以来，伴随外汇占款在中央银行资产中的比重大幅上升，再贷款的比重开始央银行资产中的比重大幅上升，再贷款的比重开始央银行资产中的比重大幅上升，再贷款的比重开始央银行资产中的比重大幅上升，再贷款的比重开始下降。同时，伴随着深化改革，更多地发挥其他政下降。同时，伴随着深化改革，更多地发挥其他政下降。同时，伴随着深化改革，更多地发挥其他政下降。同时，伴随着深化改革，更多地发挥其他政策工具的作用成为既定方向。策工具的作用成为既定方向。策工具的作用成为既定方向。策工具的作用成为既定方向。4.4.除上述工具外，中国人民银行还采取优惠利率政策、除上述工具外，中国人民银行还采取优惠利率政策、除上述工具外，中国人民银行还采取优惠利率政策、除上述工具外，中国人民银行还采取优惠利率政策、专项贷款、利息补贴和特种存款等工具。专项贷款、利息补贴和特种存款等工具。专项贷款、利息补贴和特种存款等工具。专项贷款、利息补贴和特种存款等工具。31二、货币政策的传导机制（一）早期凯恩斯主义的货币政策传导机制理论1.一定的货币政策工具，如何引起社一定的货币政策工具，如何引起社会经济生活的某些变化，并最终实现会经济生活的某些变化，并最终实现预期的货币政策目标，就是货币政策预期的货币政策目标，就是货币政策的传导机制。的传导机制。32 2.凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，其最初思路可以归结为：其最初思路可以归结为：在这个过程中，货币供应量的调整首先在这个过程中，货币供应量的调整首先影响利率的升降，然后使投资乃至总支影响利率的升降，然后使投资乃至总支出发生变化。出发生变化。333.这个模型称之为局部均衡分析，只显示了这个模型称之为局部均衡分析，只显示了货币市场对商品市场的初始影响，而没有货币市场对商品市场的初始影响，而没有能反映它们之间循环往复的作用。考虑到能反映它们之间循环往复的作用。考虑到货币市场与商品市场的相互作用，遂有进货币市场与商品市场的相互作用，遂有进一步分析：一般均衡分析。一步分析：一般均衡分析。4.但不论有何进展，凯恩斯学派传导机制理但不论有何进展，凯恩斯学派传导机制理论的特点是对利息这一环节的特别重视。论的特点是对利息这一环节的特别重视。34（二）托宾的q 理论1.1.以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，把资产价格，纳入传导机制，认为沟通货币、金融把资产价格，纳入传导机制，认为沟通货币、金融把资产价格，纳入传导机制，认为沟通货币、金融把资产价格，纳入传导机制，认为沟通货币、金融机构一方与实体经济一方之间的联系，并不是货币机构一方与实体经济一方之间的联系，并不是货币机构一方与实体经济一方之间的联系，并不是货币机构一方与实体经济一方之间的联系，并不是货币数量或利率，而是资产价格以及利率结构等因素。数量或利率，而是资产价格以及利率结构等因素。数量或利率，而是资产价格以及利率结构等因素。数量或利率，而是资产价格以及利率结构等因素。2.2.传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资产价格产价格产价格产价格 P PE E；资产价格，主要是股票价格，对现存；资产价格，主要是股票价格，对现存；资产价格，主要是股票价格，对现存；资产价格，主要是股票价格，对现存资本存量价值的评估，它与资本重置成本的比值资本存量价值的评估，它与资本重置成本的比值资本存量价值的评估，它与资本重置成本的比值资本存量价值的评估，它与资本重置成本的比值q q，将影响投资行为。过程可以表示为：，将影响投资行为。过程可以表示为：，将影响投资行为。过程可以表示为：，将影响投资行为。过程可以表示为：35（三）早期货币学派的传导机制理论1.货币学派认为，在传导机制中起重要作用的货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是货币供应。不是利率；具有直接效果的是货币供应。MEIY2.当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并不会因外生变量的增大而增由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出增加：大，超过愿意持有的货币必然使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本的投资。支出，导致资产结构直至人力资本的投资。支出，导致资产结构调整，并最终引起调整，并最终引起 Y 的变动。的变动。36（四）信贷传导机制理论1.1.信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性，不信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性，不信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性，不信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性，不能由类如利率传导、货币数量传导的分析所代替。能由类如利率传导、货币数量传导的分析所代替。能由类如利率传导、货币数量传导的分析所代替。能由类如利率传导、货币数量传导的分析所代替。该理论分析主要侧重于紧缩效应。该理论分析主要侧重于紧缩效应。该理论分析主要侧重于紧缩效应。该理论分析主要侧重于紧缩效应。2.2.银行信贷传导机制理论：银行贷款不能全然由其银行信贷传导机制理论：银行贷款不能全然由其银行信贷传导机制理论：银行贷款不能全然由其银行信贷传导机制理论：银行贷款不能全然由其他融资形式，如有价证券发行所替代。如小企业他融资形式，如有价证券发行所替代。如小企业他融资形式，如有价证券发行所替代。如小企业他融资形式，如有价证券发行所替代。如小企业和普通消费者，他们的融资需求只能通过银行贷和普通消费者，他们的融资需求只能通过银行贷和普通消费者，他们的融资需求只能通过银行贷和普通消费者，他们的融资需求只能通过银行贷款来满足。因而，通过影响银行贷款的增减变化款来满足。因而，通过影响银行贷款的增减变化款来满足。因而，通过影响银行贷款的增减变化款来满足。因而，通过影响银行贷款的增减变化就能影响总支出。过程不必通过利率机制，可描就能影响总支出。过程不必通过利率机制，可描就能影响总支出。过程不必通过利率机制，可描就能影响总支出。过程不必通过利率机制，可描述如：述如：述如：述如：373.对资产负债表渠道的研究：论证，货币供对资产负债表渠道的研究：论证，货币供给量的减少和利率的上升，影响借款人的资给量的减少和利率的上升，影响借款人的资产状况产状况减少净现金流；利率的上升将导减少净现金流；利率的上升将导致股价的下跌，从而恶化其资产状况，使可致股价的下跌，从而恶化其资产状况，使可用作借款担保品的价值缩小。这种种情况，用作借款担保品的价值缩小。这种种情况，会使银行减少贷款投放。一部分资产状况恶会使银行减少贷款投放。一部分资产状况恶化和资信状况不佳的借款人不仅不易获得银化和资信状况不佳的借款人不仅不易获得银行贷款，也难于从金融市场直接融资。结果行贷款，也难于从金融市场直接融资。结果则会导致投资与产出的下降。则会导致投资与产出的下降。38（五）财富传导机制1.1.资本市场的财富效应及其对产出的影响可表示如资本市场的财富效应及其对产出的影响可表示如资本市场的财富效应及其对产出的影响可表示如资本市场的财富效应及其对产出的影响可表示如下：下：下：下：2.问题是，要把它确定为货币政问题是，要把它确定为货币政 策的传导机制，必须是如右过策的传导机制，必须是如右过 程的确定性得到论证：程的确定性得到论证：3.货币当局通过对货币供给和利率的操作，有可能货币当局通过对货币供给和利率的操作，有可能 以怎样程度的确定性取得调节资本市场行情特别以怎样程度的确定性取得调节资本市场行情特别 是股票价格的效果，还是不清楚的。是股票价格的效果，还是不清楚的。39（六）开放经济下的传导机制 在开放经济条件下，净出口，即一国出口在开放经济条件下，净出口，即一国出口总额与进口总额之差，是总需求的一个重要组总额与进口总额之差，是总需求的一个重要组成部分。货币政策可以通过影响国际资本流动，成部分。货币政策可以通过影响国际资本流动，改变汇率，并在一定的贸易条件下影响净出口。改变汇率，并在一定的贸易条件下影响净出口。这样的机制可以描述如下：这样的机制可以描述如下：40（七）货币政策中介指标的选择1.中介指标的选择是否正确，关系到货币政策最中介指标的选择是否正确，关系到货币政策最终目标能否实现。终目标能否实现。2.中介指标的选取要符合如下一些标准：中介指标的选取要符合如下一些标准：可控可控性，性，可测性，可测性，相关性，相关性，抗干扰性，抗干扰性，与与经济体制、金融体制有较好的适应性。经济体制、金融体制有较好的适应性。3.根据这些条件所确定的中介指标一般有利率、根据这些条件所确定的中介指标一般有利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等。货币供应量、超额准备金和基础货币等。4142第三节第三节货币政策效应货币政策效应43一、货币政策的时滞1.1.政策从制定到获得效果，需要经过一段时间，这叫政策从制定到获得效果，需要经过一段时间，这叫政策从制定到获得效果，需要经过一段时间，这叫政策从制定到获得效果，需要经过一段时间，这叫做做做做“时滞时滞时滞时滞”。如果收效太迟或难以确定何时收效，。如果收效太迟或难以确定何时收效，。如果收效太迟或难以确定何时收效，。如果收效太迟或难以确定何时收效，则政策本身能否成立也成问题。则政策本身能否成立也成问题。则政策本身能否成立也成问题。则政策本身能否成立也成问题。2.2.时滞由两部分组成：内部时滞，是指从政策制定到时滞由两部分组成：内部时滞，是指从政策制定到时滞由两部分组成：内部时滞，是指从政策制定到时滞由两部分组成：内部时滞，是指从政策制定到货币当局采取行动的这段期；外部时滞，指从货币货币当局采取行动的这段期；外部时滞，指从货币货币当局采取行动的这段期；外部时滞，指从货币货币当局采取行动的这段期；外部时滞，指从货币当局采取行动到对政策目标产生影响。当局采取行动到对政策目标产生影响。当局采取行动到对政策目标产生影响。当局采取行动到对政策目标产生影响。3.3.时滞是影响政策效应的重要因素。假定政策的大部时滞是影响政策效应的重要因素。假定政策的大部时滞是影响政策效应的重要因素。假定政策的大部时滞是影响政策效应的重要因素。假定政策的大部分效应要快过较长的时间才会显现，那就很难证明分效应要快过较长的时间才会显现，那就很难证明分效应要快过较长的时间才会显现，那就很难证明分效应要快过较长的时间才会显现，那就很难证明货币政策的预期目标是否恰当。货币政策的预期目标是否恰当。货币政策的预期目标是否恰当。货币政策的预期目标是否恰当。44二、货币流通速度的影响1.货币流通速度是限制货币政策有效性的另货币流通速度是限制货币政策有效性的另一主要因素。对于货币流通速度一个相当一主要因素。对于货币流通速度一个相当小的变动，如果政策制定者未能预料到或小的变动，如果政策制定者未能预料到或在估算这个变动幅度时出现偏差，都可能在估算这个变动幅度时出现偏差，都可能使货币政策效果受到严重影响，甚至有可使货币政策效果受到严重影响，甚至有可能使本来正确的政策走向反面。能使本来正确的政策走向反面。2.但在实际生活中，对货币流通速度变动的但在实际生活中，对货币流通速