农业行业分析及供应链金融服务方案设计.doc

2014年农业行业分析及供应链金融服务方案设计一、2013年农业行业整体运行情况及前景展望（一）宏观经济环境分析根据国家统计局数据显示，2013年中国国内生产总值同比增长7.7%，居民消费价格指数同比上涨2.6%，经济运行总体平稳。2014年将是中国全面深化改革的重要一年，继续保持经济的平稳运行，不仅是宏观经济调控的应有之意，更是推动体制改革、为之营造一个宽松宏观环境的迫切要求。当前中国经济的主要特征是需求衰退周期逐渐转换为供给调整周期，并正由高速增长向中高速增长转换。伴随着这种增速转换，2013年中国经济的结构性调整特征十分明显，突出表现在以下方面：1、经济增长速度略有降低，但企业赢利能力有较大幅度提高2013年中国经济增长率与上年基本持平，但是，伴随中国经济长达三年的持续调整，大部分企业在生产和投资方面的调整也已经比较充分，赢利水平有了明显提升，企业自身适应新的经济环境的能力在逐渐提高。2、工业增速继续下探，但服务业发展动能逐渐增强2013年，工业增加值同比增长9.7%，比上年同期下跌了0.3个百分点，但是以服务业为主的第三产业增加值，同比增长8.3%，比上年同期提高了0.2个百分点。服务业增加值增速提高，与伴随着结构转型服务业进入了较快发展阶段有关。城镇化的快速推进、公共服务的日益完善和工业服务专业化的趋势等，将为服务业的发展带来源源不断的动能，从而有利于推动服务业率先步入复苏之路。3、制造业投资陷入全面深度调整，但是消费触底后开始稳步回升2013年制造业投资同比增速只有18.5%，比上年同期大幅下降3.5个百分点。尽管社会消费零售总额同比增速也比上年降低了1.2个百分点，但自2月份以来，增速逐月稳步回升。由于投资关联效应和收入放缓效应，更多上游行业及消费品行业的投资受到了影响，是导致制造业全面深度调整的主要原因。汽车消费、网络消费以及与住宅成交量相关的居住类消费等都有明显增加，则是促使消费持续回暖的根本动力。4、物价水平总体保持平稳，结构性通胀并未被有效遏制2013年，居民消费价格基本维持了2012年下半年以来温和上涨的态势。但是，食品价格涨幅依旧较大，其中粮食、肉禽和蛋类等涨幅甚至超过了上年同期；居住类项目价格涨幅也超过了上年同期。结构性因素的存在，使得这种价格上升具有一定的趋势性。第一产业人均增加值仍然偏低，只能通过农产品价格上涨获得必要的利润。住房价格的上涨和交通区位便利住房的日益紧缺，则推高了房租。5、一般贸易恢复弱势增长，加工贸易趋势性衰落特征更加突出2013年，中国一般贸易进出口总额增速由上年的4.2%提高到9.3%，特别是进口额增速由上年的1.4%提高到8.6%，同时，加工贸易进出口总额增速却由上年的8.1%下滑到5.7%，连续3年明显下滑。要素成本变化对加工贸易产生持续不利冲击。例如，2013年前三季度，全部单位从业人员劳动报酬比2005年同期上涨了3倍多，年均递增约19.0%，2013年12月31日人民币兑美元汇率也比2005年汇改前累计升值了26.3%。6、央行基本维持偏松货币投放力度，但资金供需矛盾仍然突出2013年总体上货币政策稳中偏松，尽管货币供应量M2已超百万亿，但与全社会固定资产投资总额的比率，已由2001年的5.69快速下降到2013年的2.53，M1与全社会固定资产投资总额的比率也由2.15下降到约0.77。同时，中国经济连续三年调整减少了企业的利润额和现金流，加之人民币国际化推进迅速，致使人民币资金需求日益增加，利率趋于上升，供需矛盾更加突出。展望2014年，中国经济将面临许多深层次的矛盾和问题，对经济的稳定运行造成一定的威胁。尽管如此，经济复苏的力量仍然正在逐渐积聚，并主要体现在经济结构的优化和微观企业效益的改善上，而不是体现在经济增速的明显提高上，从而经济运行的内在稳定性也会进一步得到加强。产能过剩、政策效应递减、结构性通货膨胀和潜在金融风险等，是影响2014年经济运行的主要不利因素。首先，产能过剩将降低经济运行中的投资乘数效应，致使终端需求的增加只能提高现有生产能力的利用率，却不能有效引致新的投资；其次，政策边际效应递减将弱化投资促进政策的作用，因为电力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，以及水利、环境和公共设施管理业等三个行业，是政府投资促进政策的重要着力点，2013年其投资增速已达22.9%，很难进一步提升；第三，食品类、劳务类和居住类项目价格仍然可能会出现较大幅度的上涨，并驱使央行在货币政策操作方面更加趋于紧缩，进而对实体经济造成一定影响；最后，地方政府债务的增加和房地产价格的上涨威胁着经济的平稳运行，必须采取一定的措施予以妥善管理，但从短期来看，这些举措却可能造成房地产投资及地方政府投资的下降。全球经济逐渐复苏、制造业投资调整充分、投资消费结构转换和微观企业效益改善等，则是促进经济复苏的主要积极因素。首先，全球经济复苏力度逐渐增强，将为中国对外贸易特别是一般贸易的发展创造良好的外部环境，而一般贸易的发展将比加工贸易产生更大的增长效应；其次，制造业投资的调整较为充分，只有饮料制造业、废弃资源和废旧材料回收加工业投资增速高于30%，其他行业已经全部降低到30%以下，制造业投资增速难以再有回落；第三，投资消费结构正在悄然发生转换，2000年以来连年流入的外商直接投资、高储蓄下银行对企业信贷的过度扩张以及包括资产价格在内的较高通货膨胀率等因素，促成了中国抑制消费、刺激投资的发展模式的形成，但随着全球化、城镇化和重工业化“三化叠一”时代旺盛的需求出现趋势性回落，中国储蓄率下降、消费率上升将逐渐变成一种趋势；最后，微观企业效益有所改善，除了部分行业企业因产能过剩严重而资产负债表继续恶化外，大多数企业资产负债表状况正在趋于良好，借贷能力和投资信心也相应得到提高。仕君同创研发团队认为2014年经济增长率将保持在7.8%左右，全社会固定资产投资增速约为19.5%，社会消费品零售总额增速约为13.5%，进出口额增速约为8.0%，居民消费价格指数涨幅约为3.0%。2013年12月召开的中央经济工作会议，在认为2014年经济运行存在下行压力的同时，也更加强调推进经济结构调整和提高经济发展质量效益。因此，为应对经济运行中各种可能的风险和不确定性，2014年宏观调控就需要更加重视前瞻性、及时性和针对性，争取以最小的成本实现经济稳定的目的，为经济体制改革和结构调整创造更加宽松的宏观环境。具体来说：财政政策方面，需适度提高赤字率，稳定政府主导投资，引导和扩大社会投资，避免投资的再度下滑；税收政策方面，要继续加快推进“营改增”，同时，通过现有税种的调整、新税种的开征和企业效益的提升，逐步提高直接税的比重和降低流转税的比重，以减轻中小微企业和居民的税收负担；货币政策方面，应适度增加货币供给的力度，并通过利率市场化改革和金融体系建设，优化资金特别是增量资金的配置结构；城镇化政策方面，宜将促进中小城镇发展作为推动新型城镇化的核心内容，以中小城镇为主体来统筹城乡发展，与此同时，也要进一步扩大城市棚户区改造和环境治理方面的投资。（二）产业政策环境分析1、进入“工业反哺农业”的新时代中国三十年改革开放的过程中，长期存在“工农业剪刀差“。目前工业化发展到中期，农业处于相对弱势地位，工业自身积累和发展能力不断增强，具备了反哺农业的能力。十八届三中全会提出以工促农、以城带乡、预示着未来国家政策将更多向农业倾斜，加大工业对农业、城市对农村的支持力度。过去10年，中央财政包括粮食直补、农资综合补贴、良种补贴、农机具购置补贴在内的四项重大补贴项目资金从2002年的1亿元增加到2012年的 1653亿元，10年累计安排补贴7631亿元。尤其是近6年，从2006年的300亿提升到2012年近1653亿，翻了5倍多。图表 1：四大农业补贴情况（亿元）数据来源：仕君同创与中国资源禀赋相似的韩国和日本，在经济快速积累期之后都经历了农业补贴水平和农产品价格的快速提升。2009年日本用于农业补贴支持的总支出(即 TSE)达到519亿美元，相当于农业总产值的65，农户收入中的47.3源自农业补贴的转移支付。1986年国内生产者价格平均高出国际市场173%，大米、小麦、大麦、牛奶分别是国际平均价格的6.14、6.46、6.51、8.41倍。同期，韩国的TSE达到224亿美元，相当于农业总产值的64。农户收入的52来自于农业补贴支持；2011年中国农林牧渔业总产值为81303.9亿元，同期农业补贴为1575亿元，中国农民收入中各项补贴占比不足10%。远低于日韩甚至美国的水平。从农业政策上看，2013年出台的政策比 2012 年增加 6 条，达到 39 跳。从内容上看，新增加的内容有对专业大户、家庭农场和农民合作社等新型经营主体的扶持，对畜牧标准化规模养殖的支持，对土壤有机质提升的补助，对农作物病虫害防控的补助，对农产品产地初加工的扶持，生鲜农产品流通环节税费减免，“菜篮子”产品生产扶持，培育新型职业农民，农村改革试验区政策等。2、深度城镇化带来农业产业的价值回归2013年11月召开的十八届三中全会将农业经营体制转型和农村土地改革作为重要议题在公报中着重强调。提出要加快构建新型农业经营体系，赋予农民更多财产权利，推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置，完善城镇化健康发展体制。相较十七届三中全会，去掉了“逐步”等模糊性字眼，足以体现中央对农村改革的重视和决心。农村土地及产权改革，打破城乡二元体制，作为解放生产力，实现城镇化目标的先决条件，将成为未来改革的主要方向。图表 2：十八届三中全会农业相关政策解读数据来源：仕君同创二、2013年农业行业细分行业运行情况及前景展望（一）2013年种子行业运行情况及前景展望1、行业过剩进一步加剧整体市场规模有所提升。根据农业部最新估算，2013 年我国种子市场价值接近 1000 亿，10 年间增长近 4 倍，成为世界第二大种子市场。具体到水稻和玉米两大品种，种植面积增加，亩用种量减少，预计明年需种量增长幅度在 2%-3%，近年来由于种植效益较好，我国玉米的种植面积不断扩大，由 2005 年的 3.6 亿亩，增加到 2013年的 5.3 亿亩，但由于单粒播推广降低了每亩用种量，整体用种量仅有小幅增长。图表 3：我国种业市场规模（单位：亿元）数据来源：仕君同创杂交玉米过剩进一步加剧。杂交玉米方面，由于上年制种丰产，销售季末余种量预计达到 12.1 亿公斤，当年供种量达到创纪录的 21.2 亿公斤，库存消费比首次超过 100%，行业竞争进一步加剧。杂交水稻方面，由于今年高温导致一部分区域减产， 销售季末余种量预计为 1.32 亿公斤，库存消费比 52.8%，与去年基本持平。2、集中度缓慢提升，大企业优势逐步凸显2013 年，全国持证种子企业 5948 多家，比 2011 年减少 2700 多家，其中注册资本 3000 万元以上的 700 多家，约占 12%；农业部颁证企业 211 家、育繁推一体化企业 72 家、外资企业 21 家；排名前十位企业营收累计 96.64 亿元，同比增长 7.3%。图表 4：2012年国内种业十强企业经营情况（单位：亿元）数据来源：仕君同创大型育繁推一体化企业在研发投入、兼并重组、基地建设、人才引进等方面步伐明显加快。近五年，国家审定了种子企业自育品种 189 个，占国审品种 26%，比前五年提高 6 个百分点。杂交玉米、杂交水稻种子企业自育品种增长较快。玉米由 48%提高到 50%，水稻由 10%提高到 44%，分别比2011 年提高 2 个和 34 个百分点。2012 年国审品种推广面积达到 50%以上，良种在粮食增产中的贡献率达到 40%以上。品种需求趋势没有改变。农村劳动力缺乏，粗放种植习惯越来越明显，耐密、优质、脱水快的品种仍最受欢迎。品种需求向区域性大品种集中，单粒播及精品种子市场份额扩大。内蒙古通辽地区郑单 958 系列约占 90%市场份额，吉林地区先玉 335 以及类 335 品种约占 80%市场份额，黑龙江地区以垦丰的德美亚系列为主，辽宁地区异质化品种销售旺盛，在黄淮海地区郑单 958、先玉 335、浚单 20 仍然是主导品种，预计这个格局在 2014 年不会有明显的改变。但行业发展也有一些地方是不尽如人意：品种审定门槛不高，阻碍集中度提升。10 年来，全国依法审定优良品种 1.4 万个，退出不适宜品种 7200 多个，净增加品种达到 7000 个。套牌打击力度不够，市场仍然存在严重的“劣币驱逐良币“的现象。由于价格很难再大幅度提升，种业的增长从过去两年的“利润率提升+产品结构升级“转向未来两年靠品种带动的量额增长上来。增长方式的转变意味着增速也将有所放缓。（二）2013年禽畜行业运行情况及前景展望1、2013年禽畜行业运行情况国内父母代白羽肉种鸡的生产成本约为15-18 元/套，商品代种鸡的生产成本约为 2.2-2.4 元/只。2013年以来，在供给增加、经济景气度低、“速成鸡”、“H7N9”禽流感事件等多因素的冲击之下，父母代和商品代种鸡的年平均价格均处于成产成本之下，禽产业链遭受重创。预计 2014 禽产业链上游的种鸡供给仍居高不下，产业链的恢复将有赖于下游需求端和替代品猪价的拉动截止 2012 年，我国共有 15 家企业从事祖代白羽肉鸡引种业务。近年来，国内祖代白羽肉鸡引种数量持续增加，其中既有祖代种鸡生产性能下降的原因，也有父母代场规模扩大的原因。总体而言，祖代引种的持续增加已经导致产业出现产能过剩的局面，并给产业链的下游造成较大的压力。根据我们走访了解的信息，我们预计今年祖代白羽肉鸡的引种量约为 150 万套，相比 2012 年的 130多万套不跌反升。导致目前这种格局的原因在于:（1）国内祖代种鸡环节产业集中度高在最近几年出现一定程度的下降，引种企业从前几年的 11 家增加至 15 家，引种量最大的 3 家企业的市场份额从前期的 67%下滑至 44%，行业集中度的下降带来无序竞争的加剧；（2）引种企业资金实力相对雄厚且行业退出成本高，因此目前整个引种环节均处于深度博弈的阶段，各方均希望自己是撑到最后的胜利者。禽流感爆发后的一段时期里，国内禽肉消费需求断崖式下跌和产业链下游大量库存积压。在经过大半年时间的恢复期后，目前禽肉需求和库存情况较前期有明显改善。2、2014年禽畜行业前景展望展望2014年，综合考量国内生猪价格运行趋势、祖代种鸡供给量和消费需求端的复苏节奏等因素，我们认为如果不再爆发禽流感疫情，则在需求逐渐恢复和猪价的驱动之下，预计2014年禽产业链的价格同比会略好于2013年，特别是在 2 季度较有可能出现触底回升。（三）2013年饲料行业运行情况及前景展望1、2013年饲料行业运行情况受到禽流感、台风影响，2013年饲料行业景气度低迷。根据中国饲料工业协会日前公布的数据，2013年 19 月国内饲料总产量为 13600 万吨，同比下降 8.7%。这是近 30 年以来行业首次出现负增长。生猪存栏在下半年猪价上涨的刺激下迅速恢复，饲料企业景气度也随之快速提升。具体到企业，受到产品结构，竞争模式影响，景气度差异较大，未来这种分化将更加明显。长期来看饲料企业的毛利率相对稳定，也即饲料企业能够完全传导成本。短期饲料企业毛利率水平取决于原材料波动趋势，在原材料大幅上涨的情况下，受提价滞后影响，饲料企业毛利率短期将大幅受损，如2011Q4，2012Q3。反之毛利率会出现短期的大幅上升。如2009Q1，2012Q1。从上市公司的半年盈利状况来看，2009年H1很高，2011年H2毛利率很低，也与原材料波动密不可分。饲料企业盈利能力与养殖盈利状况没有必然联系。用猪料比代表养殖盈利状况，发现其与饲料毛利率基本没有关系，在养殖盈利非常差的2009Q1，饲料毛利率非常高，在养殖盈利很好的2011Q4 饲料毛利率几乎创 3 年最低。以上市公司为例，盈利能力出现了三种截然不同的趋势，以大北农、金新农为代表的高端料公司受到产品结构低端化的影响，毛利率长期有下降的趋势。以正邦、新希望、正虹为代表的传统企业，毛利率跟随原材料价格又比较明显的波动。以唐人神为代表的转型企业，产品“从低端向高端“，毛利率存在向上的空间。由此而言，对于大北农、金新农，市场份额扩张是关键。对于传统公司，盈利的扰动主要来自原材料价格的波动。对唐人神而言，产品结构升级成功与否是判断的关键。2013年整体风调雨顺，经过多年的种植面积提升，玉米大豆供应充足，预计价格易跌难涨。豆粕价格受到国际贸易影响，考虑2014年 QE 退出，价格上涨的可能性较小。从整体来看，受2013年基数影响，预计2014年二季度行业景气程同比提升明显。2、2014年饲料行业前景展望2013年华南多地养殖区域出现持续时间较长的异常暴雨天气和低温天气。受此影响，该养殖区域出现养殖户推迟投苗和投苗存活率不高的情况，存塘量和饲料需求同比明显下降，水产饲料行业整体产销量同比也出现了明显下滑。在2013年突如其来的极端天气影响之下，水产饲料的生产销售和存货计划的节奏被打乱，引起了“极端天气养殖疫病高发、存塘量低销售不畅生产减缓鱼粉库存消化减缓、库存积压鱼粉后期跌价造成存货损失和产品盈利下滑”等一系列连锁负面冲击。相比华南市场的持续暴雨低温天气，华中和华东片区年初以来的天气状况则相对正常和稳定，饲料销售形势明显好于华南市场。我们认为 2014 年再出现2013年这样的极端恶劣天气是小概率事件，水产饲料下游养殖户的养殖形势预计比今年有所恢复。水产养殖和水产饲料行业2013年的大幅向下调整，除了宏观经济大环境的影响外，一定程度是对过往行业高密度养殖（容易导致疫病爆发风险）的一种向下修正，养殖户2013年已经开始降低养殖密度。在前期修正过后，行业有望在新的水平上继续前行。此外，在玉米和大豆等粮食2013年大丰收的背景下，2014年饲料行业的上游成本压力有望明显改善。此外整体而言，水产饲料2014 年的行业景气度将好于2013年。（四）2013年生猪养殖行业运行情况及前景展望1、生猪养殖规模化程度进一步提升2012年，全国年出栏 500 头以上生猪出栏占比达到 38.4%、比2002 年提高 28.5%。从增速上来看，受到土地审批困难，散户退出速度放缓等因素影响，近两年增速有所放缓价格前低后高，全年来看，企业增长仍然主要依赖于养殖量的增长。受到生猪、仔猪价格同比大幅下降的影响，2013年上半年生猪养殖企业利润率和收入都大幅下滑，从三季度开始，受生猪价格环比上涨和基数下降的影响，价格因素转正，行业增速有所恢复。从过去周期的演进过程来看，由于母猪从妊娠到仔猪育肥出栏，需要 10 个月左右。只要母猪存栏量减少，生猪 1 年左右便可下降，生猪价格出现反弹。 这一规律在过去几年很好反映了猪价波动规律，但2013年 5 月份之后，猪价与母猪存栏出现了背离。也即是在母猪存栏去年持续高位的情况下，2013年下半年猪价本应持续低迷，但却走出了市场始料未及的反弹行情。图表 5：12个月以前的能繁母猪数量与生猪价格的关系数据来源：仕君同创2、病死猪肉和走私冻肉或为扰动供给重要因素我们认为2013年的宏观经济情况处于正常偏弱，需求端并没有出现大幅增加的迹象，从规模以上屠宰企业的屠宰数量可以看出，2013年以来规模以上屠宰企业产量增速一直处在较低水平，那么猪价的反常上涨只能是供给端出了问题。官方数据显示，中国每年的生猪出栏量近年的年生猪出栏量在 6 亿头以上。行业内普遍认为全程死亡率在 15%以上，育肥阶段死亡率在 5%左右。按照死亡平均体重 50kg，那么全国每年在育肥阶段死亡的猪达到 3000 万头，毛重在 150 万吨左右。约占全国猪肉产量的 3%。长期以来民间存在的死猪肉贩卖产业链导致除了少数执法严格的地区，死猪肉的贩卖几乎成了一个公开的交易。2012 年下半年以来，国家加强了在病死猪交易方面的打击力度，病死猪无法处理，由此出现了2013年轰动一时的“黄浦江死猪事件“。山东、湖南等养殖大省调查显示，当地病死猪交易过去成为潜规则，而2013年则几乎绝迹。病死猪交易量减少对猪肉供应市场影响重大。首先按照 60%的数量估算，病死猪过去占整个猪肉供给量的 2%，这部分无法入市直接减少了有效供给。二来中国散户的养殖水平比较低，死亡率较高。按照测算，可能会导致其盈亏平衡线提升 3 毛钱/千克，对猪料比的底部有0.1 左右的影响。图表 6：规模以上屠宰企业月度产量增速数据来源：仕君同创冻肉走私是影响猪肉有效供给的另一个因素，香港是中国冻肉走私的重要中转港口，按照香港的统计方法，每年进口的冻肉减去合法的转口数量，即计算为港人消费的进口肉数量，从过去十年的数据发现，2001 年到 2012 年，香港人口只增长了 6%，但消费冻肉增长了110%。香港的消费升级早在 70 年代已经结束。其人均猪肉消费量不可能在过去十年有 100%以上的增长，并且从绝对水平来说，近 70kg 的年人均消费也不符合香港人的饮食结构。我们认为：这其中可能很大一部分正是走私到中国的冻肉。假设 2001 年以前走私肉为 0、过去 10 年香港人均猪肉消费上升 20%，2012 年实际的消费量大约为 19.3 万吨，多余部分其中 80%属于走私到中国的部分。这部分大致有 15 万吨。今年国家对冻肉走私进行了专项打击，这部分料有所下降。3、2014年猪价仍有超预期机会过去两个周期，猪料比的底部都在 3.2-3.3 左右，考虑到上述两个扰动供给的因素，我们认为，本周期猪料比底部可能会提升到 3.5 左右。这作为我们明年对市场反弹的跟踪判断的依据之一。展望2014年，我们预计生猪价格有望在 2 季度见底，3 季度后出现反弹，进入量价齐升的新周期。经过两次反复的温和去供给，本次的反弹力度预计不及上上周期。图表 7：国内生猪价格运行规律（大多年份的底部基本出现在2季度，周期底部逐渐抬升；1995-2006年）数据来源：仕君同创图表 8：国内生猪价格运行规律（大多年份的价格底部基本出现在2季度，周期底部逐渐抬升；2006-2013年）数据来源：仕君同创（五）2013年水产养殖行业运行情况及前景展望1、极端天气影响，2013年海参供给端出现一定程度减产在高额利润的驱动之下，国内海参养殖产业在过去几年经历了较为明显的扩张期，海参养殖面积和产量均呈现较大幅度的增长。其中，对产业供给造成较大压力的主要是渤海湾西边虾池养殖模式和福建“北参南养”模式的快速发展。在2013年夏季，全国多地出现暴雨和高温等异常天气，其中山东和辽宁这两个海参养殖大区也受到波及，其中山东受影响的程度较大。我们在山东地区的走访发现，该区域多地的虾池和部分围堰养殖海参确实遭受到不同程度的损失。据相关主管部门和行业专家的粗略估算，今年夏季减产对国内总产量的影响幅度在-20%至-10%之间。2、受经济环境和“节俭风”的冲击，海参需求端更加萎靡视角一（市场区域横截面视角）：国内海参专卖店的区域分布与当地的经济发展水平呈现出较为明显的正相关性。（1）通过对全国各省区大市场的横截面数据进行分析、发现海参专卖店的数量规模与当地的经济发展水平呈现出较为明显的相关性。（2）由于海参消费具有明显地域传统特征，为了剔除这一因素的扰动，我们更进一步地对山东省和辽宁省这两个传统消费市场的横截面数据进行分析，得出的结论与前述基本一致。图表 9：山东省各城市海参专卖店数量和人均GDP关系数据来源：仕君同创图表 10：辽宁省各城市海参专卖店数量和人均GDP关系数据来源：仕君同创视角二（经济运行纵向视角）：由于海参目前仍定为在中高档消费品，送礼渠道和酒店餐饮渠道是海参消费需求的主要组成部分，因此与白酒较为相似，海参的消费需求和价格在中短期内将不可避免地受到宏观经济环境的影响。我们用“宏观经济先行指数“、”餐饮行业销售额同比增速“、”星级酒店入住率同比增速“、”民航客运量同比增速“（由于民航客运量一定程度可以反映商业活动的活跃程度，从而与商务送礼和商务宴请等有较为密切联系）与海参价格同比增速进行拟合，均呈现较大的相关度。上述两个视角都充分说明了，年初以来宏观经济的不景气和“节俭风”的兴起，对海参传统消费市场造成了较大的冲击。根据我们走访获取的信息，海参终端消费需求明显收缩，部分终端反馈销售量同比去年同期下滑 30%-50%，行业销售渠道里仍有不少库存。部分商家为了加快存货周转回笼资金，采取了不同力度的促销活动，尝试去挖掘家庭消费市场。需求的大幅萎靡压倒减产带来的潜在利好，最终使得鲜活海参价格从前期的 170-180 元/公斤下探至近期的 146 元/公斤，低于市场前期的预期。市场部分投资者前期期望的“减产带来周期逆转”并没有出现。3、2014年海参价格稳中略涨展望 2014 年，从需求端来看，纵观近期的一些列举措，我们认为经济景度低迷和限制“三公消费”等因素对海参需求的压制仍难以消除，这是明年海参需求的主要压力；与此同时，部分海参经营企业继续加大力度开拓家庭消费的大众市场，预计会有一定成效，但仍难以弥补送礼和酒店餐饮这些传统消费需求的大幅萎缩。从供给端来看，由于海参一般经历 2-3 年的养殖周期，今年夏季极端天气造成海参大面积死亡肯定会对未来 1-2 年的海参供给有所影响。与此同时，根据我们与相关渔业主管部门的沟通，这两年海参养殖面积和投苗量的大幅增长在一定程度上部分对冲减产的不利影响。由于前期高回报的影响，山东地区（尤其是蓬莱）的海参育苗产业这几年出现大幅扩张，种苗供给充足甚至过量，加上下游需求萎靡销售不畅，养殖户购苗也相对谨慎，从而导致2012年和2013年的海参苗价格出现大幅下滑。此外，由于部分养殖户经历了夏季海参减产的冲击，资金流转出现困难，从而也压制了这部分海参苗需求。根据与山东当地的养殖户沟通，近期8-15 头的海参苗仅为 150 元/公斤左右，低于市场和产业人士之前的预期。综合上述分析，2013年海参产业仍然是较为困难的一年。在大众家庭消费市场的开拓、减产和逐渐去库存等因素作用下，预计 2014 年鲜活海参价格同比稳中略涨，但大幅上涨缺乏基本面支持。相对于海参产业的分散养殖而言，国内的虾夷扇贝养殖产业较为集中，主要集中于辽宁大连长海县一带，其中獐子岛和海洋岛是多内虾夷扇贝的主要供应方。在獐子岛单产下滑和供给增长压力不大等因素作用下，国内虾夷扇贝价格相对平稳。经历过 2012 年和 2013 年的新海域轮作带来的低亩产后，预计公司在 2014 年将有部分高产的老海域轮回进入收获期，从而使得 2014 年的平均单产有望触底回升（2013 年单产仅为 45-50 公斤/亩）。图表 11：海参历史价格（元/千克）数据来源：仕君同创三、2014年农业产业链市场前景分析（一）农民专业合作社蓬勃发展2011中国合作经济发展研究报告显示，目前全国经工商注册登记的农民专业合作社有52.17万家，实有入社农户4100万户，占全国农户总数的16.4%。报告显示，农民专业合作社广泛分布在种植、畜牧、农机、渔业、林业、民间传统手工编织等各个产业，入社农户收入比非成员同业农户收入高出20%以上，在完善农村经营体制、推动现代农业发展中发挥了重要作用。2006年至2011年，全国供销系统农民专业合作社的数量呈现线性增长趋势，预计2012年将达74000家左右。近6年来，农民专业合作入社农户数在2009年之后处于较平稳的发展状态，在帮助农民实现收入方面呈现快速增长势头。（二）农业产链不断完善并渐成规模2012年中国畜牧业总产值有望超过2.2万亿，创历史新高。全年出栏100公斤肥猪每头平均利润约400元，每只产蛋鸡平均利润约30元，年产奶5吨的奶牛每头平均利润约2100元，是近3年中形势最好的一年。而且产业中一些较小的企业相续退出产业链，产业集中度会继续提高。（三）农业产链金融服务市场庞大这一切都表明农业产业链中的市场很大，假设如果银行能够拿到畜牧业产总值的1%的资金的流，那也就是220亿的资金量。那么银行的业务手续收费也是很可观的，但是银行不会仅仅就是能够赚取手续费这里面还有很多的利益点。银行方面供应链中金融业务还是很有市场的。而且在农业产业链中的金融服务业务各大银行都没有怎么去做，只有农业银行在这方面有一些业务而且不多，所以相对于其他行业的来说，竞争也会相对小一点。四、农业行业供应链金融服务设计要解决因农业转型及巩固农业发展所带来的一系列融资问题，和结合农民的合作社的发展势头，银行可以考虑开辟更好的给农民贷款融资的途径和形式。由于现在越来越多的农民加入合作社形成一个生产整体，这样就增加了农民面对风险的力量，所以对于银行来讲贷款的风险也就会相对的减少，所以银行如果再结合“公司+农户”模式，使贷款的风险分摊一些给下游公司，使下游生产公司也参与到整个流程的贷款中来让下游公司即承担风险也享受风险中的利益，那么整个链条中银行，农户和下游公司都有利益点。（一）基于农民专业合作社信用担保及生产资料质押的融资模式主要是商业银行，下游农产品加工公司和农民合作社三方形成的原料供应商消费者农业生产企户农民专业合作社下游深加工企业银行 长期合作关系 合作社以集体生产资料质押 贷款给小企业 给合作社担保商业模式主要是把以前的中间单个的农民生产者加入到合作社当中来，使以前的单个农民的融资模式变为由合作社出面统一去到农业银行去融资，合作社为农民融资时是以整个合作社农民加入合作社的资产作为抵押去融资的，即合作社的农民在面对风险时是一个整体。这样农业银行也就在给农民们贷款时不会过多的考虑个别农民信誉不足和不还贷款的因素。在贷款的时候合作社与银行签订资产抵押协议，提供合作社的生产资料作为抵押，比如棚舍和土地使用权，在生产期间则以活物和产品作为抵押，若养殖户无法按期归还贷款，银行对抵押物进行出售、租赁等来抵偿贷款，如果不够，剩余的由下游生产企业来负担。在用钱方面合作社的农户统一在银行里面办理贷款卡和一张银行卡，在贷款期间由银行进行监管。农户取得贷款后，不能提现，资金流向由银行监管，以确保贷款的安全使用。贷款期限为农户的一个生产周期，如果农户不能如期还款，须向银行交纳贷款总额X%的违约金，但是银行的Y%的保证金还需归还给农户。 （二）基于下游加工企业订单融资模式主要是银行，下游农产品加工公司和农民合作社三方形成的下游核心加工企业原料供应商消费者农业生产企户农民专业合作社银行 长期合作关系 合作社以企业订单作质押 发放贷款 提交订单毁约保证金为了整个的链条更好的发展，也为了使下游的核心加工企业自己更好的发展有更好的农产品，下游企业往往也会给合作社的农民贷款提供担保，但是条件是合作社的农民要和下游企业进行密切的合作关系，农民在进行农产品的生产需要现金时，可以凭着企业的订单到农业银行申请贷款，在此之前，下游核心企业以企业信用作担保，并在农业银行留有一定的订单毁约金，保证订单能顺利完成。这样农户就可以从农行顺利取得贷款。当农户违约时，下游生产企业会被扣除留在农行的订单保证金。下游生产性企业在确认其合作社符合其扶植条件后，同意给合作社提供担保，之后，合作社，银行，下游生产企业三方签订合同。通过审批后，合作社中的需要贷款的农户，统一由合作社以一个集体的身份作为借款人办理手续和银行签订贷款合同。银行和下游生产企业签订合同，声明合作社农民的贷款由它作为担保，如果合作社农民发生违约情况，下游企业愿意以订单保证金承担部分借款本金、利息、违约金等费用，银行的贷款月利率为XX%，农户除承担银行利率外还要把贷款的Y%打到下游生产企业的账户上和Y%的贷款额达到银行的账户上。2Y%的贷款额是作为风险保证金的，在农户还款后银行和下游企业返还2Y%的风险金给农户偿还借款，但这意味着农户只能使用贷款额度的（1-2Y）%；若农户违约，则由下游生产公司可以用Y%风险保证金作为留在银行的订单毁约保证金来支付它承担的部分贷款。 在这种模式下农户要按照下游企业的质量和技术上的要求生产合格的农产品，这样的话就相当于合作社有一点像下游企业的自有生产基地。这样的模式对于生产企业来说能够保证有高品质的加工原材料，对于农民来说生产出来的产品不愁销路在进行银行贷款时又多了一个条件，而对于银行来说即使自己的银行里的存款发放出去了，而且最重要的是银行可以把农民的资金，下游生产企业的一部分资金牢牢地吸住了。五、产业金融服务模式下中的各方的利益（一）农户方面首先农户是资金的需求方，所以在整个链条中收益很多的。农户在生产方面，农户在拿到银行的贷款后，他们能够扩大生产规模，更新一些生产设备去来确保自己的生产更有把握，农户手中的钱多了那么农户在面对生产的事故时就有一定的抗压能力。在生产技术方面，下游生产企业为什么愿意为农户贷款呢，条件是农户和他们确定合作关系，保证他们有充足和高质量的生产原料，所以下游生产企业会参与农户的生产过程，为农户提供技术上的支持和指导，所以农户的生产技术有一定的保证。在产品销路方面，有下游生产企业，所以农民不愁销路，而且由于和企业签订的是长期合同，在价格方面也会有保证。所以农户的利益还是很大的，在整个链条所受的风险也是很小的。（二）下游生产企业在这个链条中，对于下游生产型企业应该是整个生产类企业中的比较核心的企业，具有一定的规模,经济效益要好，这样才能够为农民的贷款保证。具体要符合什么样的要求，银行应该有他的一套评判的标准。在这里生产型企业的利益点最重要的是能够一定程度上控制农户的生产品的质量。企业能够给合作社的农民贷款，那么企业也要觉得他在这里面有利益，所以企业一般会要求农户按照企业的要求去生产。企业和农户签订合同就是农户的生产过程需要按照企业的要求，农户生产出来的产品要首先满足企业的生产，当下游的企业满足时才能供应其他的生产者。在这个模式里企业能够在很大的程度上控制自己的生产原材料，保证自己的产品的安全。现在的供应链，各个环节的安全没有一个很好的保证措施，很多企业由于供应链条中一个很小的安全事故而使自己的企业遭受致命的打击，例如雨润、蒙牛、伊利，所以下游企业在保证自己的生产产品的质量的同时又可以省去为了保证自己原料的安全而采取的措施的不必要的生产外的费用，这样合作社其实就相当于下游生产企业的自有的牧场，原料生产场。企业为了保证农户按照自己的要求去生产会经常的派技术人员去监督农户的生产，为农户提供生产技术，其实在这个监督的过程中既增进了农户与生产期的交流，而且可以让生产企业更好的去评估合作社的实力和生产能力，也为他们的担保提供了一些参考因素。所以下游企业虽然没有很明显的经济上的利益点，企业的收益还是很大的所以企业为农户的担保也不是平白无故的。（三）银行盈利点分析银行在整个链条中可以说是受益最大的一方，首先银行开展了这一项业务，能够收取其中的费用。农户在贷款时要银行一定的利率作为使用资金的费用，农民付给银行的利率在贷款业务流程中已经提到了是X%，这个具体该定为多少是有银行和农户两方面商定而定的；其次在整个链条中银行把贷款的一部分风险转移到下游生产企业，是银行的风险降低了，由于下游生产企业加入