期权金融工程章节.ppt

2024/5/21 周二1主讲内容：期权的基本常识：定义、分类、价格组成、与期货的区别等主讲人：2024/5/21 周二21.1期权的定义 期权又称选择权，是指期权合约购买者在合约规定的期限内，有权按照合约规定的价格购买或出售约定数量某种商品的权利的合约。2024/5/21 周二31.2期权合约的要素交易双方权利金执行价格履约保证金期权的有效期2024/5/21 周二41.3期权合约的分类2024/5/21 周二5按期权买者执行期权的时限划分：欧式期权、美式期权 按期权买者的权利划分：看涨期权、看跌期权 按照期权合约的标的资产划分：股票期权、股指期权、利率期权、商品期权、外汇期权等2024/5/21 周二62024/5/21 周二72、期权与期货交易的区别J标的物不同J投资者权利与义务的对称性不同J履约保证不同J现金流转不同J盈亏的特点不同J套期保值的作用与效果不同2024/5/21 周二83、期权价格的构成期权价格内在价值时间价值2024/5/21 周二93.1内在价值 假设期权的买方立即执行期权合约可以获得的收益，它等于合约标的资产的执行价格与其现货市场价格的差额。具体来说，可以分为：实值期权、虚值期权和两平期权 2024/5/21 周二102024/5/21 周二11以看涨期权为例 执行价格 现价 内在价值情况 45 46 实值1点 45 45 平值 45 44 虚值1点 2024/5/21 周二123.2时间价值 指在期权有效期内标的资产价格波动给期权持有者带来收益增加的可能性所隐含的价值。期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。2024/5/21 周二13 较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权应付出更高的权利金。期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。期权的时间价值还取决于标的资产市场价格与执行价格差额的绝对值。2024/5/21 周二14内在价值时间价值OS-X以看涨期权为例 S：标的资产当前时刻的市场价格X：标的资产的执行价格内在价值：max(S-X,0)2024/5/21 周二153.3期权价格、内在价值、时间价值的关系 2024/5/21 周二16期权价格2024/5/21 周二174、影响期权价格的因素协定价格与市场价格 权利期间 利率 基础资产价格的波动性 基础资产的收益 2024/5/21 周二182024/5/21 周二19主讲内容：4种基本的期权的交易策略；期权价格的上下限主讲人：2024/5/21 周二20一.期权交易策略(一)看涨期权多头这一部分内容可以说是期权的基石，归结来讲，就是四幅图。请大家拿出纸笔，一起来画画。假设我们要买入一份股票A的看涨期权。在这份合同中，股票A的协议价格为100元，期限为半年。期权费为5元钱。请大家回答下列问题：1.半年后，股票A的价格变为105元时，会不会行权？若行权，能赚多少钱？若股价变为110元呢？2.半年后，股票A的价格变为100元时，会不会行权？若行权，能赚多少钱？若股价变为95元呢？请大家按照如下要求画图：横轴代表股票A的价格，纵轴代表买入看涨期权的损益（正为收入，负为损失）2024/5/21 周二2110095105-5+5不行权段行权段请注意价格为105元的那个点，此时是不赔不赚的。所以这个点叫“盈亏平衡点”。还要注意价格100元的那个点，100元是股票A的看涨期权的协议价格，大家可以清楚地看到，一旦股票A的价格超过100元，我们就会行使权利，买入一股A股票。然后，请大家看图分析下，看涨期权买方的亏损和盈利可能最大是多少，最小是多少？1102024/5/21 周二22(二)看涨期权空头现在，假设我们预计股票A的价格会下跌，那么，我们会卖出看涨期权（执行价格为100元，期权费为元）。请大家画一下看涨期权空头的损益图。110不行权段行权段-5+510095105-5+510095105 1102024/5/21 周二23(三)看跌期权多头假设我们买入一份股票B的看跌期权。在这份合同中，股票A的协议价格为100元，期限为半年，期权费为5元。请大家回答下列问题：1.半年后，股票B的价格变为95元时，我们会不会行权？若行权，能赚多少钱？若股价变为90元呢？2.半年后，股票B的价格变为100元时，会不会行权？若行权，能赚多少钱？若股价变为105元呢？请大家按照如下要求画图：横轴代表股票B的价格，纵轴代表买入看跌期权的损益（正为收入，负为损失）2024/5/21 周二249590100不行权段行权段105-5+5请注意价格为95元的那个点，此时对于看跌期权多头是不赔不赚的。所以这个点叫“盈亏平衡点”。还要注意价格100元的那个点，100元是股票B的看跌期权的协议价格，大家可以清楚地看到，如果股票B的价格低于100元，我们就会行使权利，卖出一股B股票；如果高于是100元，由于执行价高于市场价，所以我们不会行权。2024/5/21 周二25(四)看跌期权空头现在，假设我们预计股票A的价格会上涨，那么，我们会卖出看跌期权（执行价格为100元，期权费为元）。请大家画一下看跌期权空头的损益图。1059590100-5+5不行权段行权段-5+59590100 1052024/5/21 周二26请记好这四幅图（顺序已打乱）-5+59590100 105-5+5100951051109590100-5+5105-5+5100951051102024/5/21 周二27二.期权价格的上下限必备前提知识请记准下列符号的代表意义：C:一单位美式看涨期权的价值P：一单位美式看跌期权的价值c:一单位欧式看涨期权的价值p:一单位欧式看跌期权的价值:标的资产价格的波动率 ：期权到期时标的资产的市场价格r:期限为T-t的无风险利率（连续复利）X：期权合约上标的资产的协议价格2024/5/21 周二28看涨期权的上限(一)期权价格的上限因为看涨期权多头是有权以协议价格购买标的资产，而再任何情况下，期权的价值都不会超过标的资产的价格，则标的资产的价格是看涨期权价格的上限，用公式表示：CS c S 欧式美式2024/5/21 周二29(一)期权价格的上限看跌期权的上限因为美式看跌期权的多头卖出标的资产的最高价值只能为X，（看跌就是预期价格下降，所以合约上签订的价格X就是看跌期权多方能卖出的最高价值）则，美式看跌期权价格不应该超过上限X，即有：PX而欧式看跌期权只能在到期日T时执行，在T时刻，其最高价值为X，所以欧式看跌期权p不能超过X的现值，即有：pX2024/5/21 周二30(二)期权价格的下限我们要把计算下限看成一道数学证明题。举个例子，如果我们想要计算出一个苹果的价格最低是多少。而从市场中，我们可以得到两个果篮的价格。一个果篮由苹果和梨组成，数量各为一个。另一个果篮由橘子和葡萄组成，数量也各为一个。即有：2024/5/21 周二31假设，我们从市场得到的信息如下：果篮一的价格不会小于果篮二的价格；而其中，一个梨为A元，一个橘子为B元，一串葡萄味C元果篮一果篮一果篮二果篮二价格价格那么，我们可以轻松的得到下面的结论：苹果的价格+ABC+最终得出，苹果的价格BCA2024/5/21 周二32期权价格的下限举这个例子是想告诉大家，若求期权价格的下限，我们也要构造两个“果篮”，证明出果篮一的整体价格要大于等于果篮二的价格，从而根据不等关系得到果篮一中的“苹果”（即期权）价格的下限。果篮一果篮一果篮二果篮二价格价格看成期权!2024/5/21 周二331.欧式看涨期权价格的下限组合组合A：一份欧式看涨期权：一份欧式看涨期权c与金额为与金额为X 的现金；的现金；组合组合B：一单位标的资产：一单位标的资产组合A在T时刻的价值：现金：金额成为X看涨期权：看涨期权：行权：行权：X ,期权价值为期权价值为 X 不行权：不行权：X,期权价值为期权价值为 0 MAX(,X)组合B在T时刻的价值：最终可知，组合A的价值只有两种情况：X+-X=；或者X+0=X。我们可以用函数代表组合A的价值。而组合B的价值就是分析：无收益资产欧式看涨期权价格的下限2024/5/21 周二34对比这两个组合的价值，我们可以明显的知道：max(,X)则在T时刻有：组合A的价值大于等于组合B的价值那么在t时刻一定有：组合A的价值大于等于组合B的价值组合A在t时刻的价值：组合B在t时刻的价值：Sc+Xc+Xs得到:cs-X组合A：一份欧式看涨期权c加上金额为X 的现金；组合B：一单位标的资产2024/5/21 周二35我们得出了欧式看涨期权的下限。但因为任何期权价格的下限都不会低于0，所以，欧式看涨期权的下限用函数表示为：c max(,0)s-X例题1：某股票A的市场价格S为30元，该股一欧式看涨期权的敲定价X为28元，期限0.5年，无风险利率为10%，在期权合约到期前，该股票无任何股利支付。该期权的价格下限是多少？2024/5/21 周二36请大家先计算一下此看涨期权的理论价值是多少，套用公式：cs-X可以算出，该期权的理论上最低价格约等于3.37元。如果该期权的市场价格不满足期权价格下限，会出现什么情况？2024/5/21 周二37例题1（续）：某股票A的市场价格S为30元，该股一欧式看涨期权的敲定价X为28元，期限0.5元，无风险利率为10%，在期权合约到期前，该股票无任何股利支付。该期权的价格下限是3.37。现在我们假设该期权的市场价格为3元，会出现什么情况？因为假设该期权的市场价格为3元，小于该期权理论上最低价格3.37元。此时存在的套利机会，套利者会进行套利。（1）套利方案：何为卖空？t时T时股票A从T时“穿越”到t时，先卖后买先在t时卖，后在T时买。根据“低买高卖”的套利法则，套利者可以买进该股票的看涨期限权、卖空股票：2024/5/21 周二38套利套利头寸寸t时刻刻T时刻刻行行权（X）不行不行权（X）卖空一股股票空一股股票30-买入一份入一份该股股票看票看涨期期权-3-28 0将将28存入存入银行，行，银行利率行利率为10%-26.4428 28 净现金流金流0.560 28-标的资产的价值就是最终可知，组合A的价值只有两种情况：+X-=X；或者 +0=。我们可以用函数MAX(,X)代表组合A的价值。而组合B的价值就是X.分析：无收益资产欧式看跌期权价格的下限2024/5/21 周二41对比这两个组合的价值，我们可以明显的知道：max(,X)X则在T时刻有：组合A的价值大于等于组合B的价值那么在t时刻一定有：组合A的价值大于等于组合B的价值组合A在t时刻的价值：p+SXp+SX得到:pX-S组合组合A：一份欧式看跌期权：一份欧式看跌期权p加上一单位标的资产；加上一单位标的资产；组合组合B：金额为：金额为X 的现金的现金组合B在t时刻的价值：2024/5/21 周二42我们得出来了欧式看跌期权的下限。又因为欧式看跌期权价格的下限不会低于0，所以，欧式看跌期权的下限用函数式表示为：p max(X -S,0)例题2：（1）某股票A的市场价格S为25元，该股一欧式看跌期权的敲定价X为28元，期限0.5年，无风险利率为10%，在期权合约到期前，该股票无任何股利支付。该期权的价格下限是多少？（2）如果该期权的市场价格不满足期权的价格下限，会出现什么情况？假设期权的市场价格为1元，是否存在的套利机会？请同学们自己动手算出该期权的理论价格，并制作出套利方案。2024/5/21 周二43套利套利头寸寸t时刻刻T时刻刻行行权（X）不行不行权 X）借入借入资金金28-28 -28买入一份入一份该股票股票看跌期看跌期权-128-0买入一股股票入一股股票-25 净现金流金流0.630 -28(1)p X -S=28 -25=1.63(2)套利方案:买看跌期权,买入股票,借入资金套利过程:2024/5/21 周二44如果标的资产带有收益，那欧式看跌期权的价格下限只需做一个小小的调整：将果篮B中的现金改为D+X ,其中D为期权有效期内资产收益的现值，则有收益资产欧式看涨期权价格的下限为：pX-+D,0)（4）美式看涨期权价格的下限美式有收益资产看跌期权：由于提前执行意味着放弃收益，所以该看跌期权提前执行的可能性很小，但也有可能执行，其价格下限为：P MAX(X-S,0)P MAX(X+D-S,0)美式收益资产看跌期权：只有当S比X小很多的时候，或者r很高的时，提前执行才是有利的。由于存在提前执行的可能，所以其下限为：max(2024/5/21 周二452024/5/21 周二46主讲内容：提前执行美式期权的合理性；看涨期权与看跌期权的平价关系主讲人：2024/5/21 周二47提前执行美式期权的合理性在之前孙思璐同学讲的内容中，有这样一句话美式无收益看涨期权若提前执行是不明智的。那么大家会不会有疑问，它为什么提前执行就是不明智的？我要讲的内容，就是想办法证明出提前执行美式期权是否合理。本知识点分成两大块：1.提前执行无收益资产的美式期权的合理性分析（key point）2.提前执行有收益资产美式期权的合理性分析2024/5/21 周二481.提前执行无收益资产的美式期权的合理性分析现在构造新的组合（视同前面的现在构造新的组合（视同前面的“果篮果篮”）组合组合A：一份美式看涨期权：一份美式看涨期权C与金额为与金额为X 的现金；的现金；组合组合B：一单位标的资产：一单位标的资产先假设，美式看涨期权不会提前行权。那在T时：A组合的价值为MAX(X,)；B组合的价值为 。我们自然得到结论A组合的价值大于等于B组合。时再假设，美式看涨期权再假设，美式看涨期权会提前行权。会提前行权。t时时T时时为从为从 时到时到T时的时的远期利率远期利率2024/5/21 周二49t时时T时时时在 提前行权：组合A中,执行看涨期权的盈利为 SS-X，其中，SS为标的资产在 时的价格；现金流变成 则组合A的价值为 SS X+。XX组合B中，标的资产的价格变为SS。比较A与B的价值之后，我们可以得出：若提前行权，组合A的价值是小于组合B的。所以不提前行权时最好的选择。则同一无收益标的资产的美式看涨期权与欧式看涨期权的价值相等:C=c2024/5/21 周二50现在构造又一新的组合现在构造又一新的组合组合组合C：一份美式看跌期权与一单位标的资产；：一份美式看跌期权与一单位标的资产；组合组合D：金额为：金额为X 的现金的现金先假设，美式看跌期权不会提前行权。再假设，美式看跌期权提前行权。即 时行权。请大家自行算下这两种情况下的组合C与D的价值。t时时T时时时2024/5/21 周二512.提前执行有收益资产的美式期权的合理性分析由于提前执行有收益资产的美式看涨期权可较早获得标的资产，从而获得现金收益，而现金收益可以派生利息。则在一定条件下，提前执行有收益资产的美式看涨期权有可能是合理的。假设在期权到期前，标的资产有n个除权日 ，为除权前的瞬间时刻。在这些时刻之后的现金收益为 ，在这些时刻的标的资产价格分别为 ，。如果你是看涨期权的买方，你是会在什么时候行权呢？答案是，只有在除权前的瞬时时刻提前行权才可能是最优的。2024/5/21 周二52若在 时执行期权，则期权多方获得 -的收益。若不提前执行，则标的资产价格将由于除权降到 -X因为美式有收益资产看涨期权价值C满足：（其下限公式）MAX(,0)-X-Cc所以，MAX(,0)-X-只要大与等于只要大与等于X-，提前行权就不明智！，提前行权就不明智！则求出：则求出：X（1-）为不提前行权条件。为不提前行权条件。相反：相反：X（1-）为可能提前行权条件。为可能提前行权条件。（通俗理解，当一买股票，就会收到丰厚红利时，谁都会立刻行权的！）（通俗理解，当一买股票，就会收到丰厚红利时，谁都会立刻行权的！）2024/5/21 周二53看涨期权与看跌期权的平价关系1.欧式看涨期权与看跌期权间的平价关系无收益资产的欧式期权：请思考，我们能不能构建两个价值相等的组合，一个涵盖欧式看涨期权，另一个涵盖欧式看跌期权。这样，我们就等套出看涨期权与看跌期权的关系了。有没有这样的组合呢？很明显，这两个组合在T时的价值均为MAX(,X).那么在t时,就有：Xc+pS+=组合组合A：一份欧式看涨期权：一份欧式看涨期权c（其价值）与金额为（其价值）与金额为X 的现金；的现金；组合组合B：一单位标的资产：一单位标的资产组合组合A：一份欧式看跌期权：一份欧式看跌期权p（其价值）加上一单位标的资产；（其价值）加上一单位标的资产；组合组合B：金额为：金额为X 的现金的现金2024/5/21 周二542024/5/21 周二55Xc+pS+=该公式即是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权间的平价关系，它表明欧式看涨期权的价值可以根据相同协议价格和到期日的欧式看跌期权的价值推导出来，反之亦然！有收益资产的欧式期权：有收益资产的欧式期权：在标的资产有收益的情况下，只要把组合在标的资产有收益的情况下，只要把组合 中的果篮中的果篮A中的中的现金改为现金改为D+X ,就可以导出有收益资产欧式看涨期权与看就可以导出有收益资产欧式看涨期权与看跌期权的平价关系。跌期权的平价关系。Xc+pS+=+D请准备好纸笔，我们来做一道计算题!2024/5/21 周二56例一：某一协议价格为25元、有效期6个月的欧式看涨期权价格为2元，标的股票市场价格为22元，该股票预计在3个月后支付一元股息，无风险连续复年利率为8%，试问：该股票协议价格为25元，有效期6个月的欧式看跌期权价格为多少？0时时3个月个月6个月个月支付股利支付股利1元钱元钱约等于0.980.温馨提示：股利温馨提示：股利1元钱不是平价公式中的元钱不是平价公式中的D；约等于约等于0.961；Xc+pS+=+D2024/5/21 周二572.美式看涨期权与看跌期权的关系无收益资产的美式期权：由上一知识点可知，美式看涨期权提前执行是不明智的，而无收益资产美式看跌期权有可能提前执行。因此有：pPCc=套用无收益资产的看涨期权与看跌期权的平价公式，得：Pc+XS-SP-CX-为进一步推导为进一步推导C与与P的关系，我们可以构建如下组合：的关系，我们可以构建如下组合：组合组合A：一份不支付红利的：一份不支付红利的某股票欧式看涨期权某股票欧式看涨期权加上加上金额为金额为X的的现金现金组合组合B：一份相同股票的：一份相同股票的美式看跌期权美式看跌期权与一单位该与一单位该标的资产股票标的资产股票2024/5/21 周二58投资组合投资组合期权到期时间期权到期时间T的价值的价值股票价格股票价格低于低于行权价行权价格格股票价格股票价格高于高于行权价格行权价格组合组合A一份不支付红利的某股一份不支付红利的某股票欧式看涨期权票欧式看涨期权0金额为金额为X的现金的现金合计合计组合组合B一份相同股票的美式看一份相同股票的美式看跌期权跌期权0一单位该标的资产股票一单位该标的资产股票合计合计XX-XXX-+XX-X2024/5/21 周二59XX若美式期权没有提前行权，那么我们从上表中可以得到若美式期权没有提前行权，那么我们从上表中可以得到T时刻时刻B组合组合的价值为的价值为MAX（，X),而此时而此时A组合组合的价值为的价值为 MAX(,X)+-。很明显，组合。很明显，组合A的价值大于组合的价值大于组合B的价的价值值若美式期权在 时刻提前行权。那么在 时，组合B的价值为 。而此时组合A的价值是大于等于 ，因此，我们还能够得到组合A的价值大于组合B的价值这一结论。t时时T时时时XX这说明，这说明，无论美式期权是否提前行权，组合无论美式期权是否提前行权，组合A的价值都大的价值都大于组合于组合B的价值，的价值，那么在那么在t时一定有：时一定有：XPC+S+2024/5/21 周二60XPC+S+可得，P-CSX-与前面结论合并，我们可知：P-CSX-SX-美式看涨与看跌期权之间不存在严密的平价关系，但无收益美式期权必须符合上述不等式。XX+D-无收益资产的美式期权：无收益资产的美式期权：同样，只要把同样，只要把A组合的现金由组合的现金由 改为改为 ，就可以得到有收益，就可以得到有收益资产美式期权必须遵守的不等式资产美式期权必须遵守的不等式：-P-CSX-SX-DD2024/5/21 周二612024/5/21 周二62主讲内容：两种基本期权投资策略；价差交易；价差组合主讲人：2024/5/21 周二63符号含义c:一单位看涨期权的价值p：一单位看跌期权的价值 ：购买期权时标的资产的市场价格 ：期权到期时标的资产的市场价格X:期权合约上标的资产的协议价格(即执行价格)期权投资策略2024/5/21 周二64（一）保护性看跌期权交易策略：买入一单位股票，同时买入一单位该股票的看跌期权。例1购入1单位ABC公司的股票，购入价格 =100元；同时购入1单位该股票的看跌期权，执行价格X=100元，期权成本p=5元，1年后到期。比较股价变动对收益的影响2024/5/21 周二65 保护性看跌期权的损益 项目项目 股价小于执行价格（股价小于执行价格（X）股价大于执行价格（股价大于执行价格（X）符号符号下降下降20%下降下降50%符号符号上涨上涨20%上涨上涨50%股票净收入股票净收入8050120150 期权净收入期权净收入X-2050 000 组合净收入组合净收入 X100100120150 股票净损益股票净损益 -20-50 -2050 期权净损益期权净损益X-p1545 0-p-5-5 组合净损益组合净损益X-p-5-5 -p15452024/5/21 周二66保护性看跌期权锁定了最低净收入（100元）和最低净损益（-5元）。但是净损益的预期也降低了，上述四种情况下，投资股票最好时能取得50元的净收益，而投资与组合最好时只能取得45元的净收益。这样的组合相对于单独购买股票的投资有明显的降低风险的保护作用，因而又称这样的组合为保险组合。2024/5/21 周二67买入看跌期权收益组合收益买入股票收益 0X股票价格 盈利2024/5/21 周二68（二）抛补看涨期权交易策略：买入一单位股票，同时卖出一单位该股票的看涨期权。例2购入1单位ABC公司的股票，购入价格=100元；同时售出1单位该股票的看涨期权，执行价格X=100元，期权成本c=5元，1年后到期。2024/5/21 周二69 抛补看涨期权的损益 项目目股价小于股价小于执行价格（行价格（X）股价大于股价大于执行价格（行价格（X）符号符号下降下降20%下降下降50%符号符号上上涨20%上上涨50%股票股票净收入收入8050120150期期权净收入收入-（0）0 0-（-X）-20-50组合合净收入收入 8050 X100100股票股票净损益益 -20-50 -2050期期权净损益益c-055-(-X)+c-15-45组合合净损益益 -+c-15-45 X-+c552024/5/21 周二700买入股票收益组合收益卖出看涨期权收益X盈利股票价格2024/5/21 周二71价差交易策略（一）价差交易策略的概念及分类（二）价差交易策略应用举例2024/5/21 周二72价差交易策略是指交易者对标的资产相同，但执行价格或到期日不同的期权合约进行同时买进和卖出的交易策略。期权交易行情表上，同一标的资产期权合约的协议价格从小到大纵向排列位于左边；同一协议价格、不同到期日的合约则纵向排列。2024/5/21 周二73几种价差水平系列期权：到期日相同、协定价格不同的各种期权。垂直系列期权：到期日不同、协定价格相同的各种期权。根据这种价格的排列习惯，价差交易策略分为）水平价差交易（时间价差交易）垂直价差交易（价格价差交易对角价差交易2024/5/21 周二74由到期日相同、协议价格不同的同类期权组成。根据投资者不同的预期可分为牛市价差和熊市价差。牛市价差和熊市价差又根据选用的期权种类，各自包括看涨和看跌两种价差。（1）牛市价差买入一个执行价格较低的看涨（或看跌）期权，同时卖出一个执行价格较高的看涨（或看跌）期权。“牛市”预计市场行情会涨。交易策略：“买低卖高”1、垂直价差2024/5/21 周二75牛市看涨期权价差买入一个低价看涨期权，卖出一个到期日相同的高价看涨期权。例3某交易者预计澳元对美元的汇率要上升，于是进行以下套利：买入协议价 =0.92美元/澳元的看涨期权期权费 =0.02美元/澳元盈亏平衡点为0.92+0.02=0.94卖出协议价 =0.94美元/澳元的看涨期权期权价格 =0.01美元/澳元盈亏平衡点为0.94+0.01=0.952024/5/21 周二760卖出高价看涨期权买入看涨期权组合收益组合收益盈利澳元价格牛市看涨期权价差2024/5/21 周二77(1)当当 时，时，看涨期权多方行权，以看涨期权多方行权，以 =0.92买入澳元买入澳元，盈利，盈利 -看涨期权空方被迫行权，以看涨期权空方被迫行权，以 =0.94卖出澳元，盈卖出澳元，盈利利-（-）+综合盈利综合盈利+即（即（-）+（-）=0.01（2）当 时，看涨期权多方放弃行权，盈利-看涨期权空方应对方放弃行权而不行权，盈利综合盈利为 -=0.01-0.02=-0.01（3）当 时，看涨期权多方行权，盈利如（1）看涨期权空方因对方不行权而不行权，盈利综合来看其盈亏区间位于（1）（2）确定的极值之间；盈亏平衡点S=+(-)=0.932024/5/21 周二78牛市看跌期权价差买入一个低价看跌期权，卖出一个到期日相同的高价看跌期权。(1)当 时，盈利 -（2）当 时，盈利为（-）+（-）（3）当 时，盈亏区间位于（1）（2）确定的极值之间；盈亏平衡点S=+(-)2024/5/21 周二790买入低价看跌期权卖出高价看跌期权组合收益盈利标的资产市价牛市看跌期权价差2024/5/21 周二80熊市看涨期权价差买入一个高价看涨期权，卖出一个到期日相同的低价看涨期权。(1)当当 时，盈利（时，盈利（-）+（-）（2）当）当 时，盈利为时，盈利为 -（3）当）当 时，盈亏区间位于（时，盈亏区间位于（1）（）（2）确定的极）确定的极值之间；盈亏平衡点值之间；盈亏平衡点S=+(-)2024/5/21 周二81 0卖出低价看涨期权组合收益买入高价看涨期权盈利标的资产市价熊市看涨期权价差2024/5/21 周二82熊市看跌期权价差买入一个看跌期权，卖出一个到期日相同的低价看跌期权。(1)当当 时，盈利时，盈利 -（2）当）当 时，盈利为（时，盈利为（-）+（-）（3）当）当 时，盈亏区间位于（时，盈亏区间位于（1）（）（2）确定的极）确定的极值之间；盈亏平衡点值之间；盈亏平衡点S=+(-)2024/5/21 周二830买入高价看跌期权卖出低价看跌期权组合收益盈利标的资产市价熊市看跌期权价差2024/5/21 周二842、水平价差由两份协议价格相同、到期日不同的同种期权的不同权头寸组成。可分为（1）日历价差期权 （2）逆日历价差期权构造水平价差期权的目的是利用不同期限的期权的时间价值衰减速度不同，在临近短期期权到期时，对期权进行平仓以获取期权时间价值之差。2024/5/21 周二85（1）日历价差期权买入一个期限较长的看涨（或看跌）期权，同时卖出一个期限较短的看涨（或看跌）期权。条件：投资者预测市场价格在协议价格附近变动不大。包括看涨期权正向价差组合 看跌期权正向价差组合“正向”：买长期卖短期（2）逆日历价差期权买入一个期限较短的看涨（或看跌）期权，同时卖出一个期限较长的看涨（或看跌）期权。条件：投资者预测市场价格将较大幅度偏离协议价格。包括看涨期权逆向价差组合 看跌期权逆向价差组合“逆向”：买短期卖长期2024/5/21 周二863、对角价差由两份协议价格不同、期限也不同的同种期权的不同头寸构成。包括8种类型：（1）看涨期权的牛市正向对角组合（2）看涨期权的熊市逆向对角组合（3）看涨期权的熊市正向对角组合（4）看涨期权的牛市逆向对角组合（5）看跌期权的牛市正向对角组合（6）看跌期权的熊市逆向对角组合（7）看跌期权的熊市正向对角组合（8）看跌期权的牛市逆向对角组合2024/5/21 周二87 期权组合价差蝶式价差是期权价差的一种组合，因其形状相对称的蝴蝶翅膀而得名。0蝶式价差2024/5/21 周二88蝶式价差包括买进两个期权和卖出两个期权。这些期权是同类期权，且具有相同的到期日，但协议价格不同。蝶式价差是垂直价差的扩展。根据选取的期权种类，跌势价差可分为以下4种：1、看涨期权正向蝶状价差2、看跌期权正向蝶状价差3、看涨期权反向蝶状价差4、看跌期权反响蝶状价差2024/5/21 周二891、看涨期权正向蝶状价差买入一个协议价格较低的看涨期权和一个协议价格较高的看涨期权，同时卖出两个协议价格位于上诉两协议价之间的看涨期权。条件：投资者预测市场行情将会在某一区间内作幅度不大的变化，希望在这个价格区间内获利。例4某股票的A、B、C三种期权合约，它们的协议价格不同但到期日相同。交易者购买一份看涨期权A,协议价格 =22元/股，期权价格 =6元/股；买一份看涨期权B,=28元/股，期权价格 =1元/股；卖出两份看涨期权C,=25元/股，期权价格 =3元/股。2024/5/21 周二90(1)当当 时，时，期权期权B行权，以行权，以 =28买入股票买入股票，盈利，盈利 -；期权期权A行权，以行权，以 =22买入股票，盈利买入股票，盈利 -；期权期权C被迫行权，以被迫行权，以 =25卖出两份股票，盈利卖出两份股票，盈利2-(-)+；综合盈利为上述三者和综合盈利为上述三者和2 -+2 -=-1（2）当）当 时，时，三个期权都不行权，盈利三个期权都不行权，盈利 2 -=-1（3）当）当 时，时，期权期权A行权，盈利行权，盈利 -；期权期权B、C都不行权，盈利分别为都不行权，盈利分别为-、2 ；综合盈利为上述三者之和综合盈利为上述三者之和2024/5/21 周二91（5）当）当 =25 时，时，期权期权A行权，盈利行权，盈利 -=25-22-6=-3；期权期权B放弃行权，盈利放弃行权，盈利-=-1期权期权C因对方不行权而不行权，盈利因对方不行权而不行权，盈利2 =6综合盈利为上述三者之和综合盈利为上述三者之和-3-1+6=2（4）当）当 时，时，期权期权A行权，盈利行权，盈利 -；期权期权C被迫行权，盈利被迫行权，盈利2-(-)+；期权期权B放弃行权，盈利放弃行权，盈利-综合盈利为上述三者之和综合盈利为上述三者之和2024/5/21 周二92持有卖出期权收益卖出的卖出期权收益组合收益2024/5/21 周二932、看涨期权反向蝶状价差卖出一个协议价格较低的看涨期权和一个协议价格较高的看涨期权，同时买入两个协议价格位于上诉两协议价之间的看涨期权。条件：投资者预测市场行情将会在某一区间外变化，希望在这个区间外获利。02024/5/21 周二943、看跌期权正向蝶状价差买入一个协议价格较低的看跌期权和一个协议价格较高的看跌期权，同时卖出两个协议价格位于上诉两协议价之间的看跌期权。其图形与运用情况和看涨期权正向蝶状价差组合相似。2024/5/21 周二954、看跌期权反向蝶状价差卖出一个协议价格较低的看跌期权和一个协议价格较高的看跌期权，同时买入两个协议价格位于上诉两协议价之间的看跌期权。其图形和运用情况与看涨期权反向蝶状价差组合类似。2024/5/21 周二96思考题：1、设到期日相同，执行价格分别为20元和25元的某不支付股利的某股票看涨期权期权费分别为2元和7元。试问：怎样使用这两种期权来构建牛市价差和熊市价差？2、有效期为3个月的股票看跌期权分别有20元、18元和16元的执行价格，其期权价格分别为5元、2.5元和0.6元。试问：如何应用这些期权来构造看跌期权反向蝶状价差组合？2024/5/21 周二972024/5/21 周二98主讲内容：期权组合 跨式组合，宽跨式组合 条式组合，带式组合主讲人：2024/5/21 周二99在介绍本知识点之前，请大家请将下面一句话熟记于心期权组合的构造是与人的预期紧密相关的。对于同一标的资产的价格变动，每一个人都有不一样的价格预期走向。于是就有人或买期权，或卖期权，形成了“本质相同，图形相异”的期权组合。1.跨式组合跨式组合分为跨式组合分为买入跨式组合买入跨式组合与与卖出跨式组合。卖出跨式组合。买入跨式组合：由同时买入跨式组合：由同时买进买进相同协议价格（相同协议价格（X），相同期限，），相同期限，同种标的资产的看涨期权和看跌期权组成。同种标的资产的看涨期权和看跌期权组成。卖出跨式组合：由同时卖出跨式组合：由同时卖出卖出相同协议价格（相同协议价格（X），相同期限，），相同期限，同种标的资产的看涨期权和看跌期权组成。同种标的资产的看涨期权和看跌期权组成。2024/5/21 周二100XX X蓝B B红A A红A蓝B买入跨式组合买入跨式组合买入看涨期权买入看涨期权A，期权费为，期权费为a；买入看跌期权买入看跌期权B,期权费为期权费为b。卖出跨式组合卖出跨式组合卖出看涨期权卖出看涨期权A，期权售价为，期权售价为a；卖出看跌期权卖出看跌期权B,期权售价为期权售价为b。请观察两图中投资者的损益上下限，推测出他们是基于怎样的预期才构造出该组合？投资者预测标的资产的价格投资者预测标的资产的价格会会发生较大波动！发生较大波动！投资者预测标的资产的价格投资者预测标的资产的价格不会不会发生较大波动！发生较大波动！2024/5/21 周二1012.宽跨式组合宽跨式组合同样分为买入跨式组合与卖出跨式组合。它与跨式组合不同之处在于，其期权组合中的标的资产的协议价格不同。除此之外，其他条件均相同。买入宽跨式组合：由同时买入宽跨式组合：由同时买进买进协议价格不同，相同期限，同协议价格不同，相同期限，同种标的资产的看涨期权（种标的资产的看涨期权（协议价协议价 ）和看跌期权（）和看跌期权（协议价协议价 ）组）组成。成。卖出宽跨式组合：由同时卖出宽跨式组合：由同时卖出卖出协议价格不同，相同期限，同协议价格不同，相同期限，同种标的资产的看涨期权（种标的资产的看涨期权（协议价协议价 ）和看跌期权（）和看跌期权（协议价协议价 ）组）组成。成。注意，构造该类型组合还有一个必备条件：2024/5/21 周二102例题1：一个看涨期权执行价格为30美元，期权费为2美元；一个到期日相同的看跌期权执行价格为25美元、期权费为3美元。若把这两个期权都买下来，该组合就是买入宽跨式期权组合。请大家回答下面问题：1.当到期时，股票价格大于35美元时，2.当到期时，股票价格在25美元至35美元之间时（含边界），3.当到期时，股票价格小于25美元时，这三种情况下，若你是投资者，你会行权吗？若行权，如何操作？2024/5/21 周二1030组合收益组合收益253如果期权到期时如果期权到期时市场价格在市场价格在 与与 之间之间，投资者将受到最大，投资者将受到最大损失，即期权费支出之和；损失，即期权费支出之和；如果如果价格下跌偏离低协定价格价格下跌偏离低协定价格越多或上涨偏离高协定价格越越多或上涨偏离高协定价格越多多，那么期权就会盈利越多。，那么期权就会盈利越多。03025组合收益组合收益3025如果期权到期时如果期权到期时市场价格在市场价格在 与与 之间之间，投资者将获利，最，投资者将获利，最大盈利为期权费支出之和；大盈利为期权费支出之和；如果如果价格下跌偏离低协定价格价格下跌偏离低协定价格越多或上涨偏离高协定价格越越多或上涨偏离高协定价格越多多，那么期权的亏损就会很多。，那么期权的亏损就会很多。2024/5/21 周二1043.条式组合条式组合由投资者同时买进或同时卖出相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权。它也分买入和卖出两种，前者由多头构成，后者由空头构成。4.4.带式组合带式组合带式组合由投资者带式组合由投资者同时买进或同时卖出同时买进或同时卖出相同协议价格、相同期相同协议价格、相同期限的限的两份两份看涨期权看涨期权和和一份一份看跌期权看跌期权。它也分买入和卖出两种，。它也分买入和卖出两种，前者由多头构成，后者由空头构成。前者由多头构成，后者由空头构成。请思考：条式组合