毕业论文（设计）我国地理信息产业上市公司价值分析--以四维图新、超图软件和数字政通三家公司为例.pdf

3.Analysis of Cooperate Valuation of Public Companies in Geomatics Industry of ChinaTaking Navlnfo,SuperMap and Egova for Example摘要经过20多年的发展，地理信息技术在中国发展成为一个年产值数百亿元人 民币、从业机构超过万家的产业。随着互联网、智能移动终端的进步，中国的地 理信息产业在21世纪迎来了快速发展时期。2009年以来，合众思壮、超图软件、四维图新、数字政通、北大千方、高 德软件等相继在国内外证券市场上市，地理信息产业受到了全社会前所未有的关 注。在此背景下，笔者希望利用两年来在MBA学习过程中掌握的知识以及身处 地理信息产业中的行业经验，选择地理信息产业中典型的上市公司对其进行估值 分析。本文选取四维图新、超图软件和数字政通做为研究对象，因为这三家公司分 别处于产业链的上中下游，都有很高的市场地位，具有代表性。本文选取的估值 方法为自由现金流模型和市盈率法。在估值分析之前，本文首先详细介绍了三家公司在产业链中各自所处环节上 的市场地位，然后进行了公司财务分析和财务状况质量对比。从偿债能力、盈利 能力、活力比率、发展能力和现金流比率等五个方面，选取了 15个指标进行分 析和对比，作为对公司评估的参考。并评价了三家公司的资产质量、利润质量和 现金流质量。本文最重要的部分是利用自由现金流模型和市盈率法分别对三家公司进行 了估值分析和比较。并且通过投资分析的实践就两种方法的优缺点提出了笔者的 看法，并总结了两种方法在应用中需要注意的事项。并在此基础上对目标公司的 管理提出了自己的建议。关键词：地理信息产业，自由现金流模型，市盈率法，估值分析AbstractAs a new interdisciplinary technology,Geographic I nformation technologies has become an industry with more than ten thousand companies and institutes,called Geomatics I ndustry.With the advances in internet and smart mobile devices,China*s geomatics industry is getting in a period of rapid development since 2000.Since 2009,UniStrong,SuperM叩 Software,Navlnfo,Egova,AutoNavi Software and China Translnfb have gone public in A-share market and Nasdaq.Therefore,the I ndustry has attracted unprecedented attention of the investors.Against this background,the author tries to use the financial knowledge learned in MBA study and the experience in the GI S industry to analyze the value of selected typical companies.Navlnfb,SuperMap Software and Egova are selected because the three companies are in the upstream,midstream and downstream of the industrial chain respectively and play important role.The valuation methods selected are F CF F(F ree Cash F low for the F irm)and Price Earnings Ratio Model.The author detailed the market standing of the three companies.The Liquidity Ratios,the Profitability Ratios,the Activity Ratios,the Development Capability and Cash F low Ratios are chosen to analyze the companies.The most important part of this paper is to evaluate the three companies by F CF F and Price Earnings Ratio Model and analyze the result.And through the practice of valuation analysis,the paper states opinions on the advantages and disadvantages of both methods.Also,what should be attentive to is declared.The last part of this paper is the conclusion and suggestions to the executives of the three companies.Keywords：Geomatics I ndustry,F CF F,Price Earnings Ratio Model,Valuation目录第1章绪论.11.1 本文的研究背景.11.1.1 地理信息产业的现状.11.1.2 地理信息系统领域的发展趋势.21.1.3 中国宏观经济环境对地理信息产业的影响.31.2 本文的研究目的和意义.41.3 本文研究方法和主要内容.4第2章研究理论综述.62.1 企业财务状况质量分析理论.62.2 估值理论综述.62.2.1 自由现金流模型.：.6222 市盈率法.9223 股利折现模型.:.9第3章 地理信息产业三家上市公司财务状况质量分析.103.1 研究对象的选取及数据来源.103.2 研究对象简介和市场地位.10321四维图新的简介和市场地位.10322超图软件的简介和市场地位.12323数字政通的简介和市场地位.123.3 三家公司的财务分析.13331偿债能力分析与对比.13332盈利能力分析与对比.14333 活力比率分析与对比.163.3.4 发展能力分析与对比.173.3.5 现金流量比率分析与对比.183.4 三家公司的财务质量评价.193.4.1 资产质量分析.193.4.2 利润质量分析.22343 现金流质量分析.243.5 本章小结.25in第4章估值分析.274.1 三家公司权益资本成本的确定.274.2 运用自由现金流模型进行估值分析.2742.1 估值分析过程.27422四维图新的估值分析.294.2.3超图软件的估值分析.34424数字政通的估值分析.3943 自由现金流模型应用中应注意的问题.434.3.1 对第一阶段（高速增长阶段）自由现金流模型的现金流的预测.43432自由现金流模型中资本成本的合理估计.444.3.3 对第二阶段（快速增长阶段）的增长率的预测.454.3.4 对第三阶段（平稳增长阶段）的增长率的预测.454.4 运用市盈率法进行估值分析.454.5 两种估值方法的比较.464.5.1 两种评估方法的主要区别.464.5.2 估值结论的对比.46第5章 研究结论与管理建议.485.1 研究结论.485.2 本文的研究局限.4953 对三家公司管理的建议.49参考文献.52附录A四维图新2007-2009年合并财务报表.54附录B超图软件2006-2009年合并财务报表.59附录C数字政通2006-2009年合并财务报表.65致谢.70个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果.71in第1章绪论1.1 本文的研究背景地理信息产业，是以现代测绘技术和信息技术为基础发展起来的综合性产业,包括GI S(地理信息系统)产业、卫星定位与导航产业、航空航天遥感产业和测绘 与地图出版产业。进入21世纪后，地理信息产业以20%的增长速度飞速发展，应用到国民经 济的各个领域。2009年以来，超图软件、四维图新、数字政通、高德软件、北大 千方、合众思壮等产业中的优秀企业纷纷走向资本市场，吸引了众多投资者的目 光。地理信息产业正受到全社会前所未有的关注。由于投资者对地理信息产业的技术与商业模式的熟悉程度非常低，券商、基 金等机构纷纷投入大量人力对地理信息产业和各家上市公司进行研究，以期全面 认识地理信息产业。1.1.1 地理信息产业的现状地理信息技术由三个紧密相关的专业技术领域组成：全球卫星定位系统(GPS,Global Positioning System遥感技术(RS,Remote Sensing)和地理信 息系统(GI S,Geographic I nformation System),统称为“3S”技术。这三个技术 的关系，被形容为“一个大脑和两只眼睛工地理信息系统负责管理和应用地理 信息，提供辅助决策，是大脑；遥感技术是获得宏观地理信息的一只眼睛；而全 球卫星定位系统提供精确的位置信息，是另一只眼睛。与“3S”技术相关的经济 领域，就是地理信息产业。地理信息产业，是以现代测绘技术和信息技术为基础发展起来的综合性产 业。既包括GI S(地理信息系统)产业、卫星定位与导航产业、航空航天遥感产业 和测绘与地图出版产业。本文选取的三家公司都属于地理信息产业中的GI S领域，分处产业链的上中 下游，是产业链各自环节的代表企业。1963年，被誉为“GI S之父”的加拿大测量学家汤姆林森(Tomlinson)首先 提出了地理信息这一术语，并于1971年建立了世界上第一个GI S系统。GI S经过40多年的发展，已经非常成熟。地理信息产业很专业，规模很小，但是发展很快。根据Daratech公司的研究数据，2004年2009年，GI S产业的年 复合增长率为11.3%。1中国的GI S应用始于20世纪80年代。到20世纪90年代初，部分国外厂商 进入中国市场。2000年以来，中国本土公司快速发展，而中国地理信息产业也进入了蓬勃发 展时期。截止2009年，我国GI S从业人员约40万，从业机构超过L8万家。近 年来地理信息领域的产值增速始终保持在20%以上。2地理信息产业中的GI S领域的产业链条主要包括上游的图商，主要从事地理 信息采集和生产；中游的G1S基础平台厂商，主要研发和生产GI S基础平台软件;下游的G1S应用集成商，主要进行GI S应用项目的集成与开发。如图1.1所示。电子地图生产GIS平台软件GIS应用开发与集成资料来源：笔者根据行业经验整理图1.1地理信息系统领域产业链三个环节示意图在图L1所示的三个环节里，上游的图商市场和中游的G1S基础平台厂商的 市场集中度较高。这是因为地图市场受国家测绘资质和牌照的控制，而中游的 GI S基础平台的技术门槛比较高。而下游的GI S应用项目集成与开发，由于技术 门槛低，上万家机构在这个环节展开竞争。1.1.2 地理信息系统领域的发展趋势目前中国的地理信息应用还主要集中在政府信息化领域，但是正在逐步走向 企业应用和大众应用。在未来几年中，地理信息产业的市场将出现政府、企业、大众应用三足鼎立之势。对于地理信息产业链三个环节，凭借多年的行业经验，笔者认为：在上游图 商环节，只有获得导航电子地图甲级测绘资质的11家企业才能够进行全国的导 航数据采集和制作。但是，按照美国和欧洲市场的经验，市场份额最终会集中到 不超过3家企业手中。目前，中国的导航电子地图市场已经呈现出四维图新和高 数据来源：3Snews网站，Daratech预测：2009年地理信息产业将增长缓慢,http:/ 年 11 月 20 日.2资料来源：中国地理信息系统协会网站http:/www.cagis.oiT 地数码和PBBI(MapI nfb)手中，形成寡头垄断的市场格局。在未来的竞争中，市 场份额将进一步向排名前三位的公司集中，而排名第四的PBBI(MapI nfo)市场份 额将进一步下滑。在下游GI S应用环节，目前的参与企业绝大多数都是几十人的规模，凭借关 系和低价获得订单。随着中国市场环境的净化，这个环节的市场份额也会逐步集 中。而且，Google,腾讯、百度、中国软件等I T巨头也把触角伸向了这块市场。在不远的将来，“云计算”等新兴的1T技术将给整个产业的商业模式带来翻 天覆地的变化，各种资源会越来越集中于行业的龙头企业，而且政府、企业和公 众使用地理信息服务的门槛也将越来越低，处于领先地位的企业将因此受益。1.1.3中国宏观经济环境对地理信息产业的影响中国现在正面临着人力资源成本的上升和人民币升值的压力，这些因素对地 理信息产业会产生一定的影响。渣打银行中国区首席经济学家王志浩先生撰文指出：“中国可能将到达刘 易斯拐点在拐点之前，劳动力较资本相对富裕，因此资本回报率(利润澈高。随着劳动力变得相对稀缺，经济增值活动中的大部分收入将用于支付劳动力成 本中国的工资水平存在明显上升趋势。据全国总工会的调查数据显示，23.4%的职工近5年未增加工资，工资占GDP的比重连续22年下降了近20个百分点。工资的增速需要重新赶上GDP的增速。同时，工资上涨也是国家“调结构”的 需求。经济增长要转变到消费拉动为主的模式，必然要求消费者有消费的能力。可以预见的是，这几个因素的共同作用下，未来几年的人力资源成本上涨速 度将超过GDP的增速。对于知识密集型企业，人力资源成本占公司总成本的比例相当高，而实物资 产的比例比较低。地理信息产业属于软件产业的一部分，公司的核心竞争力主要 体现在人才上，公司的主要成本也是花在人力资源上。因此，对于这个领域里的 各家公司，人力资源成本的上升会导致管理费用的大幅增加，影响利润水平。人民币升值对于本领域的本国公司影响是复杂的。其正面的影响体现在从国3 资料来源；凤凰网 httpJ/Gnance.i伦 年 11月22日.3外进口先进的仪器设备的成本降低了。数据采集所需要的高精度GPS设备，尤其 是GPS芯片，都是从进口的。这样就会降低用户的使用门槛，促进行业发展。同 时，进口设备成本降低也会减少公司的研发成本。负面的影响体现在外资企业在国内的销售成本降低了，国内企业的出口成本 上升了。这种负面的影响主要波及到超图软件为代表的地理信息系统软件厂商的 竞争环境，对国家限制外资进入的地理信息数据生产领域和地理信息系统集成领 域几乎没有影响。1.2 本文的研究目的和意义本文的研究目的主要在于：通过比较目标公司的经营和财务状况，利用自由现金流模型和市盈率法评估 研究对象的价值。然后，对比自由现金流模型和市盈率法两种估值方法的局限和 估值过程中应注意的问题。本文研究的意义如下：本文通过对研究对象的经营和财务状况的研究，评价研究对象的财务状况质 量；利用两种不同的估值方法进行估值和对比，对公司价值评估过程中的问题进 行探讨，并对投资者的投资决策提供参考；最后，找到财务状况质量与估值水平 之间的内在联系。并以此为基础，对公司管理提出建议。同时，本文的研究成果可以作为兼并与收购研究对象的报价依据。研究的结 论和过程中遇到的问题也可以为其他兼并与收购估值提供一些依据。1.3 本文研究方法和主要内容在本文的研究过程中，笔者将理论与实践相结合，运用财务分析方法对目标 公司进行质量分析和价值评估，使之对投资于地理信息产业的决策者提供决策依 据，也为类似企业在提高企业价值方面提供一定的借鉴作用。4本文的整体研究路线如下:图1.2本文的整体研究路线本文的主要内容：第一，公司财务状况质量分析。主要评价三家公司的资产质量和收入质量。选取流动性、运营能力、盈利能力、偿债能力和成长能力等五方面指标进行分析。第二，估值分析：利用自由现金流模型对三家企业的价值和股票的价值进行 评估，然后结合市盈率法进行对比，比较两种方法的特点，总结两种方法估值过 程中的注意事项。第三，探索公司财务状况质量与估值结论之间的内在联系。第四，宏观经济环境分析。因为地理信息领域属于软件行业，是知识密集型 产业，人力资源成本的变动对于公司的经营影响很大；另一方面，人民币升值也 会削弱国内企业的成本优势。第五，通过价值评估分析，为三家公司的管理层提出建议。第2章研究理论综述2.1企业财务状况质量分析理论财务状况质量分析是对外经济贸易大学张新民教授提出并倡导的。张新民教 授攻读博士期间，创新性地提出了企业财务状况质量的概念，并为之付出了大量 的努力。2000年，该理论被正式提出：在2001年出版的企业财务状况质量分 析理论研究一书中，他结合当时的财务分析理论与实践，剖析了财务分析理论 在质量分析上的不足、分析了财务状况质量分析理论产生的必然性基础，创造性 地提出了一系列与企业财务状况质量分析理论有关的概念，并按照资产质量分 析、资本结构质量分析、利润质量分析、现金流量质量分析的逻辑关系展开研究,形成了完备的财务状况质量分析理论体系。42.2估值理论综述股票估值的一般原理，就是股票的价值等于股票未来能够带来的现金流现值 之和。现在流行的评估方法大都是基于这个一般原理发展而来。如零增长模型、固定增长模型、多阶段增长模型为代表的股利折现模型、自由现金流模型和市盈 率法为代表的相对价值度量方法，但是，这些方法各有优缺点。2.2.1自由现金流模型自由现金流模型往往是通过折现企业未来的现金流，对企业的价值进行直接 估计。股权的市场价值可以由企业的市场价值减去债务的市场价值而计算得到。企业的现金流要比股票的红利更加稳定，所以预测也更准确。而现金流也比每股 收益更适合进行价值评估。因为每股收益仅是会计利润，往往不能反映公司经营 的真实情况。但是，这种方法也有缺陷，就是计算过为繁琐。且需要很多假设作为前提。总之，笔者认为自由现金流模型是分析问题最为全面的股票价值评估方法。因此，本文选择自由现金流模型作为本文的主要评估方法.下面对自由现金流模型的计算过程进行介绍。自由现金流模型是把被评估企业未来一段时间内的一系列现金流量，按照设 定的折现率进行折现，从而确定企业价值的一种方法。资料来源：对外经济贸易大学新闻网 http:/ 算公式如下：公司价值二号公司自由现金流揖 一台（1+F E4CQ,(2.1)7其中，WACC是加权平均资本成本。股权价值=公司价值-债务价值(2.2)但是，公司是永续经营的实体，不可能预测未来全部的自由现金流。一般将 预测期分为三个阶段。第一阶段是公司按照现在的发展趋势的发展时期，一般会 持续数年；第二个阶段是较快速增长阶段：第三阶段是平稳增长期，估计公司平 稳的增长率go如果WACOg,可以算出第三阶段的公司持续价值(Continuing Value)，计算公式为：持续价值=而繇一(23)WACC-g运用自由现金流估值的方法一般进行以下步骤：.第一步，预测公司未来的自由现金流量，如公式(2.4)所示：公司自由现金流量(F CF)=税后净营运利润(NOPAT)+折旧、资产减值和摊销净营运资本的增加额资本性支出(2.4)税后经营运利润(NOPAT)=营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用企业所得税(2.5)折旧、资产减值和摊销可以查各年度财务报表得到；净营运资本=流动资产流动负债(2.6)资本性支出=构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金净额处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额(2.7)第二步，计算加权平均资本成本WACC。WACC=Kx Ws+&x Wd(l T)(2.8)其中，Rs为权益资本的成本，K为债务的成本，Ws为权益资本所占的比重，Wd 为债务所占的比重，T为企业所得税率。本文采用资本资产定价模型(CAPM)计算权益成本，CAPM模型计算公式 如下：Rs=Rf+px(Rm-Rf)(2.9)其中，凡为权益资本成本率，Rf为无风险利率，(Rm-Rf)为市场组合的风险溢 价。第三步，计算公司价值、股权价值和每股价值将第一步计算的各年的F CF和第二步计算的WACC代入公式，可得公司价 8值，减去公司的债务账面价值，得到股权价值；最后用股权价值除以在外发行股 份数，得到每股价值。2.2.2市盈率法市盈率法操作简便但有缺陷的方法.该方法使股票的公平评估成为可能，并 在资本市场中得以盛行。市盈率标明了投资者愿意为每单位报告利润支付多少价 格。$该方法之所以被广泛应用，有以下原因：该方法有很强的适应性，既可以 评估上市交易的股票，也可以用于未交易的股票；不要求耗费时间的数据分析,非常简单。仅需要知道两个数字：待评估企业的收益与企业所属行业的市盈率；市盈率能够作为公司一些其他特征(包括成长性与风险)的代表。具体的市盈率估值公式如下：P=EPS X行业平均市盈率(2.10)其中，P为股票价格，EPS为预期每股收益。但该方法也是有缺陷的，具体表现为：市盈率法是一种间接的估值模型，它 的前提条件是股票市场上可比公司的估值是合理的，如果无法确定可比公司的价 值是正确估值的，则无法准确评估公司的内在价值，这成了市盈率模型的最大缺 陷。因此，此方法对于强式有效的资本市场更为实用。此外对每股收益的计算也 存在被人为操纵的可能，从而影响到股票价值的估算。但是鉴于市盈率法简单易 行，本文采取此方法作为对比研究方法。2.2.3股利折现模型股利折现模型包括零增长模型、不变增长模型和超常增长模型等。股利折现模型应用起来比较简单，因为计算量不大。但是由于各个公司发放 股利并不完全取决于业绩，尤其在不发达的资本市场，股利发放具有相当大的随 意性。比如在中国市场，就存在很多“铁公鸡”上市公司。而且股利具有很大的 不确定性，包括风险和时机。,2009年，中国证券业协会，公司财务及股票估值与分析九中国证券业协会，2010年，202页.9第3章地理信息产业三家上市公司财务状况质量分析3.1 研究对象的选取及数据来源笔者结合在地理信息产业中的行业经验，选取四维图新、超图软件和数字政 通三家上市公司作为研究对象，对其财务状况质量和公司价值进行分析。之所以选取这三家公司作为研究对象，一方面是因为三家公司分别处于地理 信息系统产业链的上中下游，在各自的环节中表现突出，另一方面，三家上市公 司都是在国内的深圳证券交易所发行，便于比较。本文的数据来自于三家公司的首次公开发行股票招股说明书中提供的财务 数据以及经审计的年度报告。这部分数据笔者认为是真实可信的。而半年报和季 报未经审计，只能作为参考。研究对象的其他相关信息均来自专业财经网站一和讯网和第一搜股网。和 讯网和第一搜股网是国内比较好的财经门户网站，数据全面准确。3.2研究对象简介和市场地位3.2.1 四维图新的简介和市场地位北京四维图新科技股份有限公司系经中国卫星通信集团公司关于同意北京 四维图新导航信息技术有限公司整体变更为北京四维图新科技股份有限公司的 批复（中国卫通财字2007342号）、国务院国有资产监督管理委员会关于北京 四维图新科技股份有限公司国有股权管理有关问题的批复（国资产权200830号）的批准，由北京四维图新导航信息技术有限公司以截至2007年H月30日经审 计的净资产值为基准，按照1：1的折股比例，整体变更设立股份有限公司。2008 年1月23日，公司在北京市工商行政管理局办理了股份有限公司注册登记。公司发起人包括中国四维测绘技术总公司、上海明海商务咨询有限公司、四 维航空遥感有限公司、上海赛众投资有限公司、广州新维投资咨询有限公司和北 北京商络数据系统有限责任公司6家法人，以及29名自然人。公司经营范围中的一般经营项目为：开发、生产导航电子地图软、硬件；开 发智能交通、航空航天遥感、地理信息系统、自动制图、设备管理、测绘工程、个人数字助理的技术及产品；销售自产产品；技术进出口、货物进出口。无许可 证项目。四维图新于2010年5月4日，以25.60元的价格发行5,600万股，股票代码002405c发行后总股本为40,022.96万股，募集资金总计136,777.30万元。6在图商环节，门槛最高的是导航电子地图的生产.电子地图是以数字形式存 储的地图，导航电子地图是在电子地图基础上加入了车辆、行人信息（如立交桥形 状、出入口信息等），能够用于计算起点、目的地之间路径并提供实时导引的数字 地图。数据信息的丰富程度、内容的准确程度和数据现势性（即地图表示的内容与 实际情况的一致程度）是导航电子地图的关键因素。这就决定了导航电子地图生产的特点：需要持续大量资金投入，但分发的边 际成本很低。也就是说，图商每年都要根据国家基础建设情况更新高速公路、国 道、省道和城市道路的信息，并要通过实地验证确保数据的准确性。图商每年都 要投入大量的人力物力进行实地数据采集和验证，成本很高。但是在分发的时候,仅是数据的加密和拷贝，几乎没有边际成本。如果导航电子地图厂商要实现盈利，必须有一定规模的销售量作为保障。导 航电子地图会分发到车载导航仪、便携式导航仪（PND）和带导航功能的手机上。其中，车载导航仪的前装市场（汽车出厂时就配备导航设备）是客户稳定并快速 增长的市场。四维图新在这块市场有着很高的市场占有率。研究机构F rost&Sullivan公布市场调研数据：2009年上半年，中国销售导航车型19万台，同比增 长15.7%o数据显示，四维图新仍然是中国车载前装导航地图市场的领军厂商，其2009年上半年市场份额达到67.79%,继续保持在中国市场的领先优势。？图商竞争的第二块市场是互联网地图市场。四维图新是搜狗地图、百度地图 和国家测绘局主办的天地图的地图供应商。在2010年11月最新审查通过的12 家互联网电子地图中，6家采用了四维图新的地图。8图商的最后一块市场，是为政府、企事业单位的专有地理信息系统提供底图。这块市场是与地理信息系统平台厂商和地理信息系统应用开发商结合最紧密的 部分。由于国家对地理信息生产领域的管制，四维图新不会受到国外厂商的挑战，能够稳稳地占据市场份额第一的位置。6 资料来源：和讯网 http/stock（ 年 12 月4日7资料来源；硅谷动力网，导航车持续热箱领军图商份额稳固，http:/ 超图软件的简介和市场地位北京超图软件股份有限公司由原北京超图地理信息技术有限公司整体变更 设立。2008年3月4日，北京超图地理信息技术有限公司召开股东大会，决议以 截至2007年12月31日经审计的净资产依法整体变更设立股份有限公司。截至 2007年12月31日，北京超图地理信息技术有限公司净资产值为84,586,495.83 元，按1:0.66的折股比例折成股本56,000,000股，余额计入资本公积，变更后股 份有限公司的注册资本为人民币56,000,000.00元。2008年3月26日，公司取得 北京市工商行政管理局核发的注册号为110105002483632的企业法人营业执 照。经营范围包括：地理信息系统、遥感、全球定位系统、办公自动化软件技术 开发、技术咨询、技术转让、技术服务；电子计算机系统集成；销售开发后的产 品；经营本企业和成员企业自产产品及技术出口业务；本企业和成员企业所需的 原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和 国家禁止进出口的商品除外）；经营进料加工和三来一补业务：技术培训。公司于2009年12月16日，以每股19.60元的价格发行A股1,900万股，股 票代码300036。募集资金34,257.37万元，发行后总股本为7,500万股。2010年 4月7日，10派2元。9地理信息系统平台软件是地理信息产业最具技术含量的领域之一，同时也是 整个产业链上唯一向外资开放的领域。根据赛迪顾问统计数据，2008年占据中国GI S基础平台软件市场份额前三 名的企业分别是美国Esri、超图软件和武汉中地，国产G1S基础平台软件呈持续 增长态势。其中，超图软件居市场份额第二，并保持国产GI S基础平台软件市场 份额第一的位置，与目前占据最大市场份额的美国GI S品牌的距离正在逐步缩小。10超图软件目前已经确立了国产第一 GI S平台软件厂商的地位，未来仍将巩固 并保持这样的市场地位。3.2.3 数字政通的简介和市场地位北京数字政通科技股份有限公司是于2009年6月15日由北京数字政通科技 有限公司整体变更而设立的股份有限公司。本次变更是以2009年5月31日为基资料来源：和讯网 http:/stockdata.stocL 产71,109,943.46元中的4,200万元折合为本公司的注册资本，各股东按原持有比 例持有，其余部分计入资本公积，由各股东按原持有比例持有。原有限公司的全 部资产和负债由股份公司承继。2009年6月15日，本公司在北京市工商行政管 理局注册登记，领取注册号为110108003382370的企业法人营业执照，注册 资本4,200万元，实收资本4,200万元。公司主要经营产品：数字化城市管理信息系统、数字化城市管理无线数据采 集系统、国土资源管理信息系统和电子政务管理信息系统四个基础软件。数字政通于2010年4月14日以每股54.00元的价格发行，股票代码300075。首次公开发行1400万股，募集资金70,255.3万元。“地理信息系统应用开发与集成领域集合了国内外大大小小近万家公司参与 竞争，涉及国土、公安、水利、电信、电力、环保等数十个行业，在每个行业的 信息化领域，都有几家市场份额比较大的公司。公司专业从事基于GI S应用的电子政务平台(包括数字化城市管理、国土资源 管理和规划管理等)的开发和推广工作，为政府部门提供GI S、MI S、OA一体化的 电子政务解决方案，并为政府提供各个部门间基于数据共享的协同工作平台。目前 公司主要产品有数字化城市管理信息系统、数字城管无线数据采集系统、国土资 源管理信息系统以及电子政务管理信息系统等四大类。其中在数字化城市管理领 域,公司市场占有率超过50%,居行业首位。11 12数字政通虽然处于一个竞争异常激烈的环节，但是在数字化城市管理和国土 资源管理等细分市场，还是有相当强的竞争实力。3.3三家公司的财务分析3.3.1 偿债能力分析与对比考察偿债能力主要通过偿债能力比率(Liquidity Ratios)的计算。偿债能力 比率是反映企业用现有资产偿还短期债务的能力的比率，也就是分析企业目前是 否存在不能偿还短期债务的风险。在主要偿债能力比率中，本文选取流动比率、速动比率和资产负债率三个指 标。计算公式为：11 资料来源：和讯网 http: 流动负债速动比率=速动资产 流动负债资产负债率一黑jgxI OO%(3.1)(3.2)(33)其中，速动资产=流动资产存货。三家公司的偿债能力比率见表3.1:表3.1四维图新等三家公司20072009年偿债能力比率变化与对比偿债能力 比率四维图新超图软件数字政通200720082009200720082009200720082009流动比率5.883.684.552.722.177.515.894.568.54速动比率5.873.674.542.722.177.515.594.448.44资产负债率(%)15.3821.2817.4129.7431.7412.0620.7424.7913.46资料来源：根据四维图新等三家公司20072009财务报表分析整理其中，超图软件是在2009年12月上市，其募集的资金对于这几个比率有很 大的影响。从表3中可以看出，三家公司有一些较为相似的特点：第一，三家公司的流动比率和速动比率值差距非常小，超图软件的两个指标 甚至是相同的。这是因为三家公司都属于软件企业，存货非常少，甚至没有存货。第二，短期偿债能力强。速动比率都在2以上，说明几家公司都有非常好的 短期偿债能力。尤其是上市融资以后，三家公司目前都没有无法偿还到期债务而 破产的风险。第三，资产负债率低，这说明三家公司的长期偿债能力也很强。第四，资产负债率低，也说明这三家公司较少使用财务杠杆。3.3.2 盈利能力分析与对比对企业报表的使用者来说，最关心的通常是企业赚取利润的能力，如果有足 够的利润就可以偿还债务、支付股利和进行投资等。评价企业盈利能力的指标有 很多，主要有两类，一类是经营活动赚取利润的能力，一类是企业的资产对企业 14利润的贡献。本文选取营业利润率、核心利润率和总资产报酬率三个指标进行分析。三个指标的计算公式为：营业利润率=篙鬻X100%(3.4)营业收入核心利润率=萼鬻、100%(3 5)营业收入 O总资产报酬率建慧36)平均总资产需要说明的是，由于2006年会计改革，营业利润中包含了投资收益、公允 价值变动损益，范围更广，也与利润总额十分接近。因此这个营业利润中有一些 部分与“营业活动”没有直接关系。为了还原企业“营业活动”创造利润的能力,建立了“核心利润”这一概念。核心利润的计算如公式(3.7)所示：核心利润=营业收入.营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用(3.7)而总资产报酬率反映了不考虑利息因素和纳税因素，只考虑经营状况时，管 理层对能够运用的所有资产管理好坏的程度。其中，息税前利润的计算如公式(3.8)所示：息税前利润=营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用(3.8)三家公司盈利能力指标见表3.2：表3.2四维图新等三家公司2007-2009年盈利能力比率变化与对比盈利能力比率四维图新超图软件数字政通200720082009200720082009200720082009营业利润率()37.7330.4230.9220.1311.8115.6038.0851.4350.49核心利润率(%)39.5031.9634.0322.6815.6619.3840.3353.0652.49总资产报酬率(%)20.6723.6817.1711.747.3939.4932.06注：由于四维图新和数字政通没有2006年的财务数据，因此无法计算2007年的总资产报酬率资料来源：根据四维图新等三家公司20072009财务报表分析整理15从表3.2可以看出，营业利润率和核心利润率代表的经营活动赚取利润的能 力上，数字政通最优，超图软件最差。从总资产报酬率代表的企业的资产对企业利润的贡献指标看，数字政通的资 产对企业利润贡献最大，超图软件的资产对企业利润贡献最小。同时，从发展趋 势上看，超图软件也处于快速下降的态势。3.3.3活力比率分析与对比活力比率是反映企业资产活力的指标。包括存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和总资产周转率等四个指标。上文偿债能力分析时已经发现，三家公司存货都非常少，尤其是超图软件，为零存货，因此存货周转率不具有分析意义。故选取应收账款周转率、固定资产 周转率和总资产周转率三个指标进行分析。公式为：应收账款周转率=净赊销额 平均应收账款(3.9)其中，净赊销额通常只有内部人才能得到，因此该项在计算式用营业收入代 替，解释为将现金销售视为回收期为零的应收账款。平均应收账款是年初和年末 应收账款的平均值。固定资产周转率=营业收入 平均固定资产原值(3.10)其中，平均固定资产原值是期初与期末固定资产原值的平均值。总资产周转率营业收入 平均总资产(3.11)其中，平均总资产是期初和期末资产总值的平均值。三家公司的活力比率指标见表3.3：表3.3四维图新等三家公司20072009年活力比率变化与对比活力比率四维图新超图软件数字政通200720082009200720082009200720082009应收账款周转率-11.809.294.734.053.12-10.1811.16固定资产周转率-10.5810.875.118.7310.26-55.3848.94总资产周转率-0.690.770.830