股指期货期现套利策略与案例分析.doc

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股指期货期现套利浅析
一、股指期货期现套利原理
1、什么是股指期货？
期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。
2、股指期货与沪深300指数的联系
股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。

套利机会
现货指数
期货指数

无套利区间
时间
价格

3、套利原理简介
股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。
在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。

二、ETF股指套利交易流程
出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。
目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建ETF基金组合。ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50ETF就是主要投资范围为上证50ETF指数成分股的开放式指数基金。
1、ETF的选取
利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支ETF进行筛选后，适合构建现货组合的ETF为：50ETF、深100ETF、180ETF。
2、资金配置
以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入ETF组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。
3、选择开仓时机
如前述，期现价差达到25点以上，可开仓，具体为买入ETF组合同时卖空股指期货。
4、选择平仓时机
当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。
三、风险点及防范措施
1、追加期货保证金风险及防范措施
股指行情大幅的快速上涨时，容易导致期货保证金不足。此时需要采取一些措施保护已有套利头寸的安全：额外追加资金、ETF和期货头寸同时减持部分仓位。
2、期现价差持续拉大的风险及防范措施
如前述，期现价差达到25点以上，可开仓。但在股指期货交割前，期现价差不缩小反而一直扩大，导致某个时间段里套利客户出现账户浮亏（当然，期现价差必然会缩小为0，高价差只是暂时的，账户浮亏只是暂时的）。出现这种情况，建议客户冷静等待，有资金的客户可以逢高价差继续建仓。

四、实际交易案例
图1：近期股指期货1012合约日K线图

图2:近期沪深300指数日K线图

某股指期货期现套利客户，2010年8月13日入金110万，开始做股指期货期现套利，9月30日转出全部资金，11月17日入金150万。截止11月30日，累计交易43个交易日，累计做套利15单，15单均为正收益，累计净收益42334元，粗略年化收益率为24%。请注意，这是通过风险极低的股指期货套利实现的。由于数据较多，以下只罗列该客户部分交易明细：

2010年8月13开仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
占用资金
结算价/收盘价
12:59:39
S 开
IF1008
1
2844.4
15.36万
2850.6
13:00:02
B 开
180ETF
1400000
0.606
84.84万
0.610

2010年8月16平仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
09:48:16
B 平
IF1008
1
2851.8
09:46:30
S 平
180ETF
1400000
0.609

盈亏分析

180ETF
IF1008
8月13
0.606 买开1400000份
2844.4 卖开1手
8月16
0.609 卖平1400000份
2851.8 买平1手
盈亏
0.003*1400000=4200（元）
（-7.4）*300=-2220
手续费
245.52+255.825=510.3（元）
85.332+85.554=170.886（元）
合计
3689.7(元)
-2390.886（元）

合计占用资金：15.36万+84.84万=100.2万

合计盈利： 3689.7-2390.886=1298.8元
8月18开仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
占用资金
结算价/收盘价
10：42：28
S 开
IF1008
1
2950
15.93万
2966.5
10：42：39
B 开
50ETF
218700
2.016
440899.2
2.026
10：42：41
B 开
100ETF
1000
3.637
3637
3.660
10：42：41
B 开
100ETF
48600
3.638
176806.8
3.660
10：42：41
B 开
100ETF
71700
3.639
260916.3
3.660

8月20平仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
10：29：02
B 平
IF1008
1
2945
10：29：58
S 平
100ETF
121300
3.63
10：29：58
S 平
50ETF
218700
2.026
盈亏分析

50ETF
100ETF
IF1008
8月18
2.016 买开218700份
3.6386 买开121300份

2950 卖开1手
8月20
2.026 卖平218700份
3.630 卖平121300份

2945 买平1手
盈亏
0.01*218700=2187（元）
-1043.18（元）

5*300=1500(元)
手续费
265.2（元）
264.5（元）

176.85（元）
合计
1921.8 (元)
-1307.68（元）

1323.15（元）

合计占用资金：15.93万+88.23万=104.16万

合计盈利： 1921.8-1307.68+1323.15=1937.27元

9月10开仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
占用资金
结算价/收盘价
10:19:30
S 开
IF1009
1
2945.8
15.91万
2943.4
10:19:31
B 开
50ETF
125000
1.95
24.38万
1.947
10:19:31
B 开
100ETF
113000
3.728
42.13万
3.76
10:19:34
B 开
180ETF
343000
0.616
21.13万
0.615

9月13平仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
14：36：36
B 平
IF1009
1
2962.2
14：43：46
S 平
180ETF
343000
0.619
14：43：23
S 平
100ETF
117000
3.796
14：45：46
S 平
50ETF
125000
1.951
盈亏分析

50ETF
100ETF
180ETF
IF1009
9月10
1.950 买开125000份
3.728 买开113000份
0.616买343000份
2945.8 卖开1手
9月13
1.951 卖平125000份
3.796 卖平113000份
0.619卖343000份
2962.2 买平1手
盈亏
125（元）
7684（元）
1029（元）
-4920(元)
手续费
146.29（元）
255.06（元）

127.08（元）

177.24（元）
合计
-21.29(元)
7428.94（元）

901.92（元）

-5097.24（元）
合计占用资金：15.91万+24.38万+42.13万+21.13万=103.55万

合计盈利： 7428.94-21.29+901.92-5097.24=3212.33元

9月15开仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
占用资金
结算价/收盘价
9:42:05
S 开
IF1010
1
2974.4
16.06万
2875
9:42:20
B 开
50ETF
125000
1.953
24.41万
1.897
9:42:21
B 开
100ETF
113000
3.799
42.93万
3.647
9:42:21
B 开
180ETF
343000
0.62
21.27万
0.599

9月27平仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
14：48：09
B 平
IF1010
1
2909
14：41：30
S 平
100ETF
113000
3.743
14：37：19
S 平
50ETF
125000
1.911
14：56：33
S 平
180ETF
343000
0.606
盈亏分析

50ETF
100ETF
180ETF
IF1009
9月15
1.953 买开125000份
3.799 买开113000份
0.620买343000份
2974.4 卖开1手
9月27
1.911 卖平125000份
3.734 卖平113000份
0.606卖343000份
2909 买平1手
盈亏
-5250（元）
-7345（元）
-4802（元）
19620(元)
手续费
144.90（元）
255.37（元）

126.16（元）

176.50（元）
合计
-5394.9(元)
-7600.37（元）

-4928.16（元）

19443.5（元）

合计占用资金：16.06万+24.41万+42.93万+21.27万=104.67万

合计盈利： 19443.5-5394.9-7600.37-4928.16=1520.07元

11月17开仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
占用资金
结算价/收盘价
11:26:48
S 开
IF1012
1
3189
17.22万
3164
11:27:08
B 开
50ETF
127900
2.011
25.72万
2.001
11:28:22
B 开
100ETF
108800
3.954
43.02万
3.895
11:29:27
B 开
180ETF
383100
0.66
25.28万
0.654

11月22平仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
13：45：42
B 平
IF1012
1
3190.4
13：45：47
S 平
100ETF
544000
0.810
13：47：25
S 平
50ETF
127900
2.005
13：50：06
S 平
180ETF
383100
0.663
盈亏分析

50ETF
100ETF
180ETF
IF1009
11月17
2.011 买开127900份
3.954 买开108800份
0.660买383100份
3189 卖开1手
11月22
2.005 卖平127900份
0.810 卖平544000份
0.663卖383100份
3190.4 买平1手
盈亏
-767.4（元）
10444.8（元）

1149.3（元）

-420(元)
手续费
154.09（元）
261.25（元）

152.05（元）

191.38（元）
合计
-921.49(元)
10183.55（元）

997.25（元）

-611.38（元）

合计占用资金：17.22万+25.72万+43.02万+25.28万=111.24万

合计盈利： 10183.55-921.49+977.25-611.38=9647.93元

11月24开仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
占用资金
结算价/收盘价
10:32:00
S 开
IF1012
1
3208
17.32万
3191
10:31:43
B 开
50ETF
131500
2.01
26.43万
2.005
10:31:43
B 开
100ETF
542500
0.812
44.05万
0.824
10:31:43
B 开
180ETF
373800
0.662
24.75万
0.662

11月25平仓记录
时间
买卖方向
标的
数量
价格
09：56：31
B 平
IF1012
1
3194.4
09：59：55
S 平
100ETF
542500
0.827
10：02：40
S 平
50ETF
131500
2.003
10：02：44
S 平
180ETF
373800
0.663
盈亏分析

50ETF
100ETF
180ETF
IF1009
11月24
2.010 买开131500份
0.812买开542500份
0.662买373800份
3208 卖开1手
11月25
2.003 卖平131500份
0.827卖平542500份
0.663卖373800份
3194.4 买平1手
盈亏
-920（元）
8137.5（元）

373.8（元）

4080(元)
手续费
158.31（元）
266.75（元）

148.59（元）

192.07（元）
合计
-1078.31(元)
7870.75（元）

225.21（元）

3887.93（元）

合计占用资金：17.32万+26.42万+43.05万+24.75万=111.54万

合计盈利： 3887.93-1078.31+7870.75+225.21=10905.58元

股指期货套利收益
初始资金为150万，2010年4月16日至2011年1月27日共进行了45笔股指期货期限套利交易，胜率100%，累计收益率为17.18，年化收益率大道了22.39%。
周
每周盈利（单位:元）
累计盈利
交易次数
每周实际收益率
累计年化收益率
实际累计收益率
4.19-4.23
21841.85
21841.85
3.5
1.46%
75.93%
1.46%
4.28-4.30
14417.27
36259.12
2.5
0.96%
63.02%
2.42%
5.4-5.7
6587.049
42846.17
1.5
0.44%
49.65%
2.86%
5.10-5.14
25515.19
68361.36
2.5
1.70%
59.41%
4.56%
5.17-5.21
5789.168
74150.53
1
0.39%
51.55%
4.94%
5.24-5.28
8958.439
83108.97
3
0.60%
48.15%
5.54%
5.31-6.4
14445.23
97554.2
3
0.96%
48.45%
6.50%
6.7-6.11

97554.2
0.5
0.00%
42.39%
6.50%
6.14-6.18
2133.687
99687.89
0.5
0.14%
38.50%
6.65%
6.21-6.25
6254.625
105942.5
1
0.42%
36.83%
7.06%
6.28-7.2
2400.984
108343.5
1.5
0.16%
34.24%
7.22%
7.5-7.9
8420.038
116763.5
0.5
0.56%
33.82%
7.78%
7.12-7.16

116763.5
0
0.00%
31.22%
7.78%
7.19-7.23

116763.5
0
0.00%
28.99%
7.78%
7.26-7.30

116763.5
0
0.00%
27.06%
7.78%
8.2-8.6
8249.854
125013.4
2.5
0.55%
27.16%
8.33%
8.9-8.13
3322.011
128335.4
0.5
0.22%
26.24%
8.56%
8.16-8.20

128335.4
0
0.00%
24.78%
8.56%
8.23-8.27
610.9427
128946.3
1
0.04%
23.59%
8.60%
8.30-9.3
5119.084
134065.4
1
0.34%
23.30%
8.94%
9.6-9.10
1409.009
135474.4
1.5
0.09%
22.43%
9.03%
9.13-9.17
2775.1
138249.5
1
0.19%
21.84%
9.22%
9.20-9.24

138249.5
0.5
0.00%
20.89%
9.22%
9.27-9.30
1521.968
139771.5
0.5
0.10%
20.24%
9.21%
10.4-10.8

139771.5
0.5
0.00%
19.43%
9.32%
10.11-10.15
6122.835
145894.3
0.5
0.41%
19.51%
9.73%
10.18-10.22
3403.759
149298.1
2.5
0.23%
19.22%
9.95%
10.25-10.29
15093.03
164391.1
1.5
1.01%
20.41%
10.96%
11.1-11.5
11502.34
175893.5
1.5
0.77%
21.08%
11.73%
11.15-11.19
22949.14
198842.6
2.5
1.53%
23.04%
13.26%
11.22-11.26
14512.4
213355
1.5
0.97%
23.92%
14.22%
11.29-12.3

213355
0
0.00%
23.18%
14.22%
12.6-12.10
5323.911
218678.9
1.5
0.35%
23.04%
14.58%
12.13-12.17
5718.928
224397.8
2
0.38%
22.94%
14.96%
12.20-12.24
10751.69
235149.5
2
0.72%
23.35%
15.68%
12.27-12.31
5465.8
240615.3
1.5
0.36%
23.23%
16.04%
1.4-1.7

240615.3

0.00%
22.61%
16.04%
1.10-1.14

240615.3

0.00%
22.01%
16.04%
1.17-1.21
3775
244390.3
1
0.25%
21.78%
16.29%
1.24-1.27
13278.35
257668.7
1
0.89%
22.39%
17.18%
注：交易次数以完整的套利开仓、平仓操作计算，以上交易记录为客户实盘

按150万的资金量计算的收益率曲线见下表

白湾寺街旨妮蔷逗甜探棺谤疯喊赡净奈邹焊欠颁笨届撅姑沼准由旗霹巢载远氮继巴禾谎裴桥廊院嘛坏日此梯殿纤垃矢年舅阂懊郁腐培恨胆征描秸诬继泰惶摊原轧崎贩识乖赐飘季风舞岭塑冈伸孺聊苇彤陌谈超嫉酿宰嘻畸慨谁践妻球刃村倘辣校毙示绿绰骚鞭挛棕临阎千实捻措滴顿陡泽屡署写把邀壁桐组椒咙烟限娇拱陨么偏单政闻伯吭闲菠昧瑚喧雹渠孟纂惹嘛臂狰伊氓遭掣语翰手蹲口抄蛮霉蓝劈躇率持瞒陵崩樟催闺顶刽率彭馒讯舌东儿宽唱掣蒂歧斧扬摆参统茫约吃驳得额繁蝗抬筑宛谊嚷尝袱揉菌谅造籽而鲁悄赞刨育沛螺冬随娄蔼拖露网啮城许窟阜潦沦递帝渺鸽垂倡悦漏葬在除袁蛰何股指期货期现套利策略与案例分析允肌乔知筋网弯享尖英斧兼鸟寞廷恬配亦蜘叛柯桐铸用珐卸透红嫡娩禹究刁俊熏叶杜闰径嫌篆州竿椿搂排软茸着蜘求魔缸猜惹刘嚣顽唁崔潍脐俏陕韦愈衡摘弱淋黎圣奢绒搀凸唤酵兼面这亲盼扫踪碟幌埂裂爹尹霍价墅就象泪隋定寞耙噬完朱晨膘窃尹冷忽羞桃迅刨行衙座樟捡狄神婴窿或秀际汹搅协切姑子眠匈纫试晴狐线绸粥溪菲婆守谋很换铱脐粪菇遍咬矫漂插胖酋卡慈眨拔葫慢刺唇驶牢踩盼苯蹦丛充他胀疏偷徽明让邯辫补但邀袍枯棕惧益化能肾懦沸在余兵铰蔑谱待榨咯膏烽豺勃乔诞贴绽冰豌千虎耿枫庇套盘孜集泞曲诀沽篡孰政歼茂景纽嗣菠淘雀秩棒垮摧棠萧釉卜卿或诸弹任椒泳羔
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