《中级财务管理》案例分析.doc

中级财务管理案例分析案例1 Stephenson房地产公司的资本重组 Stephenson房地产公司由公司目前的CEO罗伯特斯蒂芬于25年前建立，公司购买房地产，包括土地和建筑，然后出租。在过去的18年，公司一直盈利，而且股东对公司的管理相当满意，在创立 Stephenson房地产公司前，罗伯特是某羊驼畜牧场的CEO，但经营失败了。由此导致的破产使他极度反对使用债务进行融资。结果，现在的公司完全依靠权益进行融资，在外发行的股票数为1500万股。目前，公司股票价格为每股32.50美元。Stephenson公司正在评估一个用1亿美元购买美国东南部某一大片土地的计划。如果购买的话，这些土地接着将出租给用户。这一决策将每年给公司带来永续的税前利润2500万美元。公司新的CEO金。韦安德已经在管理这个项目。金确定了公司目前的资本成本为12.5%，他觉得公司的资本结构如果包含有负债的话，公司的价值会更高，因此他正在评估是否应该完全用负债为此项目融资。经过与一些投资银行进行接触，他认为公司应该以面值发行债券，并且债券的期票率为8%。基于他的分析，他相信公司的资本结构在70%权益和30%负债的情况下是最优的。如果公司的负债率超过30%,财务困境的可能性将增大以及相关的成本将急剧上升，其将导致公司的债券评级下降并会带来更高的息票率。目前Stephenson房地产公司的公司税率为40%（州和联邦）。1、 如果罗伯特希望增加公司的总市值，你认为在购买土地的时候公司应采用负债融资还是权益融资?为什么?答：如果罗伯特希望增加公司的总市值，我认为在购买土地的时候公司应该采用负债融资。因为债务具有税盾作用，公司有债务时，财务杠杆可以通过税盾增加公司价值。2、 构建公司公告此购买前的市场价值资产负债表。答：公司公告购买前的市场价值资产负债表如下：Stephenson房地产公司 资产负债表（在公告购买前）资产 487,500,000 权益 487,500,000 总资产487,500,000 债务加权益 487,500,000 3、假定Stephenson公司决定用权益为此项目融资。（1） 项目的净现值是多少？（2） 构建公司公告准备用权益为此项目进行融资后的市场价值资产负债表，公司股票的最新的每股价格是多少？公司将需要发行多少股股票?（3） 构建公司发行权益后但在进行此购买前的市场价值资产负债表。此时，Stephenson房地产公司共对外发行了多少股股票？公司股票每股价格是多少?（4） 构建公司进行此购买后的市场价值资产负债表。答：假定公司公告准备用权益融资，（1） 项目的净现值为=美元（2） 公司公告准备用权益为此项目融资后的市场价值资产负债表如下： Stephenson房地产公司 资产负债表（在公告用权益作为项目融资时）资产 487,500,000 权益 507,500,000 项目净现值 20,000,000 （15,000,000股） 总资产 507,500,000 债务加权益 507,500,000 公司股票最新的每股价格P=33.83（美元）公司将需发行的股数为=2955665（股）（3） 公司发行权益后但在进行购买前的市场价值资产负债表如下：Stephenson房地产公司资产负债表（在发行权益后进行购买前）资产 487,500,000 权益 607,500,000 项目净现值 20,000,000 （17,955,665股） 新股发行的收益100,000,000 总资产 607,500,000 债务加权益 607,500,000 此时，公司总共对外发行了15000000+2955665=17955665股股票，每股价格为PP=33.83美元（4） 公司进行此购买后的市场价值资产负债表如下：Stephenson房地产公司 资产负债表（在进行购买后）资产 487,500,000 权益 607,500,000 项目的现值 120,000,000 （17,955,665股）总资产 607,500,000 债务加权益 607,500,000 4、假定Stephenson公司决定用负债为此项目融资。（1）如果公司通过负债为此项目融资，那么公司的市场价值将会是多少7（2）构建公司发行债券并购买土地后的市场价值资产负债表。此时，公司股票每股价格是多少?答：假定Stephenson公司决定用负债作为此项目的融资，（1） 公司的市场价值为=607500000+40%100000000=647500000（美元）（2） 公司发行债券并购买土地后的市场价值资产负债表如下：Stephenson房地产公司资产负债表（在发行债券并购买土地后）资产 487,500,000 权益 547,500,000 项目的现值 120,000,000 债务 100,000,000 利息税盾的现值 40,000,000 （15,000,000股）总资产 647,500,000 债务加权益 647,500,000 此时Stephenson公司股票的每股价格P=36.5美元5、哪种融资策略能最大化公司权益每股价格?答：债务融资能最大化公司每股价格，由第三问采用权益融资时公司股票每股价格为33.83美元，采用债务融资时公司股票每股价格为36.5美元，所以债务融资能最大化公司权益每股价格。案例2 Electronic Timing公司 Electronic Timing公司（ETI）是电子工程师米勒和克拉于15年前创立的一家小公司。ETI利用复杂混合信号设计技术来生产集成电路，目前已进入了频率发生器和硅计时装置（发出计时信号或时钟以校准电子系统）市场。其时钟产品最初用于PC视频图形装置，但市场随后扩展到主机板、PC外围设备和其他数码消费电子产品（如数字电视机顶盒、游戏机等）。ETI也设计和销售定制应用程序面向工业用户的特制集成电路（ASCI）。ASCI融合了模拟与数字，是一种混合信号技术。除米勒和克拉外，第三个股东皮特曼主要为公司提供资金，他们各拥有公司100万股份的25%，其余股份则由公司现有员工持有。 最近公司设计了一种新的计算机主板，这种主板生产起来既高效又低成本，公司希望它会成为很多个人计算机的标准配件。经过论证调查后，公司觉得生产新主板需要建造新厂房，所需资金太多。股东也不愿意再引进外部新股东。因此，ETI决定将新主板设计出售给其他公司，估计可获得3000万美元的资金（税后）。1.米勒认为应将出售新设计所得资金发放一次特别股利。这一建议对公司股票价格和公司价值有何影响？答：将出售新设计所得资金发放一次特别股利，这个建议实施，公司的价值将会降低，股票价格也会下降。2.克拉认为这笔钱应用于偿还债务，扩大和改造现有生产能力。克拉的建议对公司会有什么影响？答：将出售新设计所得资金应用于偿还债务，扩大现有生产能力，可能会使公司价值上升，也可能会使公司价值下降。因为根据资本结构权衡理论，若公司负债超过最优负债水平，偿还债务可能降低财务困境成本，因为使企业价值上升；若公司未超过最优负债水平，减少负债后，减少了财务杠杆带来的税盾，使公司价值下降。3.皮特曼则赞成股票回购，他认为股票回购可以提高公司的P/E值、资产报酬率和权益报酬率。他的看法正确吗？股票回购如何影响公司的价值？答：皮特曼的看法是正确的，但这是无关的。股票回购不会降低股价，但会减少公司的价值。4.米勒、克拉和皮特曼讨论的另一个方案是开始向股东发放正常股利，你对该方案如何评价？答：公司通常不倾向于发放正常现金股利，或者说，公司一般避免发放正常现金股利。因为，公司如果定期发放现金股利，若其将来不能够正常发放的话，会造成公司信誉丧失，使投资者对其失去信心，最终公司股票可能会下跌。5.股票价值的一个计算模型是股利增长或永续增长模型，具体如下：P0=根据该模型发放股利和扩大改造生产能力分别会对公司产生什么影响？答：根据公式，只有公司ROE大于股东的期望报酬率时，公司才会选择保留盈余作为留存收益进行再投资。这取决于权益持有者即股东的预期，如果股东期望报酬率大于ROE，那么公司会选择发放现金股利，不保留盈余，若否，则反之。6.企业是否发放股利是否取决于该企业的组织形式是公司制还是有限责任公司？答：企业是否发放股利取决于公司的组织形式：若为公司制，发放给股东（若股东为公司）的作为股利，其中的70%可以免征所得税；若为有限责任公司，发给股东的作为所得税，要根据适用税率缴纳所得税，没有税收优惠。其中专业理论知识内容包括：保安理论知识、消防业务知识、职业道德、法律常识、保安礼仪、救护知识。作技能训练内容包括：岗位操作指引、勤务技能、消防技能、军事技能。二培训的及要求培训目的安全生产目标责任书为了进一步落实安全生产责任制，做到“责、权、利”相结合，根据我公司2015年度安全生产目标的内容，现与财务部签订如下安全生产目标：一、目标值：1、全年人身死亡事故为零，重伤事故为零，轻伤人数为零。2、现金安全保管，不发生盗窃事故。3、每月足额提取安全生产费用，保障安全生产投入资金的到位。4、安全培训合格率为100%。二、本单位安全工作上必须做到以下内容： 1、对本单位的安全生产负直接领导责任，必须模范遵守公司的各项安全管理制度，不发布与公司安全管理制度相抵触的指令，严格履行本人的安全职责，确保安全责任制在本单位全面落实，并全力支持安全工作。 2、保证公司各项安全管理制度和管理办法在本单位内全面实施，并自觉接受公司安全部门的监督和管理。 3、在确保安全的前提下组织生产，始终把安全工作放在首位，当“安全与交货期、质量”发生矛盾时，坚持安全第一的原则。 4、参加生产碰头会时，首先汇报本单位的安全生产情况和安全问题落实情况；在安排本单位生产任务时，必须安排安全工作内容，并写入记录。 5、在公司及政府的安全检查中杜绝各类违章现象。 6、组织本部门积极参加安全检查，做到有检查、有整改，记录全。 7、以身作则，不违章指挥、不违章操作。对发现的各类违章现象负有查禁的责任，同时要予以查处。 8、虚心接受员工提出的问题，杜绝不接受或盲目指挥；9、发生事故，应立即报告主管领导，按照“四不放过”的原则召开事故分析会，提出整改措施和对责任者的处理意见，并填写事故登记表，严禁隐瞒不报或降低对责任者的处罚标准。 10、必须按规定对单位员工进行培训和新员工上岗教育；11、严格执行公司安全生产十六项禁令，保证本单位所有人员不违章作业。 三、 安全奖惩： 1、对于全年实现安全目标的按照公司生产现场管理规定和工作说明书进行考核奖励；对于未实现安全目标的按照公司规定进行处罚。 2、每月接受主管领导指派人员对安全生产责任状的落