汇率制度选择理论争论、发展趋势及其经济绩效比较.doc

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问题时感到迷惑到底哪种汇率制度是最好的汇率制度的长期发展趋势是什么下面我们根据现在流行的几种汇率制度的分类方法来考察一下汇率制度的发展趋势国际货币基金组织（IMF）在它的汇率安排和汇率管制和国际金融统计（IFS）中是根据成员国报告的汇率制度对汇率进行分类的这些汇率安排的分类（2001年3月31日上）可以归纳为8种汇率制度1.无独立法定货币的汇率安排（39个国家）2.货币局制度（8个国家）3.盯住一国货币或一篮子货币（44个国家）4.水平带内钉住制（6个国家5.爬行钉住（4个国家）；6.爬行带内浮动（5个国家）；7.不事先公布干预方式的管理浮动制（33个国家）；8.单独浮动（47个国家）（资科来源InternationalMonetaryFundIn-temationalFinancialStatistics2001pp·124125）Fischer（2001）将以上的汇率安排归纳为三组“硬”的钉住制（包括1和2共有47个成员）中间汇率制度（包括36有59个成员）和浮动汇率制度（包括7和8有78个成员）从以上数据可以看出到2001年3月底世界上大约有三分之一的经济体这其中大多是发展中经济实行的是中间汇率制度Fischer指出在过去的十年中随着“硬”的钉住制和浮动汇率制在比例上超过“软”钉住制中间汇率制度正在逐步消失（见图1在1991年实行硬钉住制的国家有25个占16而到1999年则上升到45个国家占24；同样在1991年实行中间汇率制的国家有98个比例为62而到1999年数目下降到63个国家比例为34；实行浮动汇率的国家数量在1991年为36个比例为23到1999年的数量则为77国占42）他预期“两极论”将适用于新兴市场经济而在硬钉住制与浮动汇率制之间的选择则根据经济体的特征特别是他们的通货膨胀历史而定硬的钉住制对于有长期的货币不稳定历史的经济体或者对在资本与经常帐户交易几乎与其它经济体实现了一体化的经济体适用Summers（2000）的研究也发现最近的货币危机的根源不是财政赤字和经常帐户危机而是银行和金融部门严重的脆弱性和短期资本的流入他指出在金融自由化和资本自由流动的情况下固定汇率制的表现是非常糟糕的他认为选择正确的汇率制度就意味着“从可调整的钉住汇率这样的中间汇率向两极汇率制度（浮动和固定汇率制）如果必要的话可通过放弃独立的货币政策来支持”但也有人反对以上的“两极论”观点因为两极论是根据国际货币基金组织公布的分类标准来进行研究的但是基金组织的分类方法特别是1998年以前的分类方法可能只简单的反映了成员国汇报的法定汇率制度然而基于金融市场和宏观经济变量实际运行的事实上的汇率制度可能更准确一些经济学家就是根据事实上的汇率制度研究来反对“两极论”的Levy-Yeyati和Sturzenegger（20002001）根据汇率波动率（以一年中名义汇率平均每月的绝对变动百分比计算）、汇率变动的标准差（以汇率每月变动率的标准差计算）、以及外汇储备的波动率（以国际储备相对前一月的货币基础的每月平均变动率计算）这三个宏观经济变量将经济中的汇率制度分为四类浮动汇率制、中间汇率制、固定汇率制和其他汇率制这一分类方法又称为LYS分类方法按照他们的分析归为“中间汇率制度”的经济体的数量仍然超过所有经济体的四分之一Masson（2001）还指出中间汇率制度还将继续构成实际汇率制度一个可观的部分另外Frankel（1999）也强调两极汇率并不是对所有国家普遍适用的它只在一定时间内对某些国家适用三、汇率制度与经济绩效在汇率制度的选择问题上理论界是没有一致意见的而研究汇率制度理论就是为了给现实经济选择汇率制度提供指导汇率制度对现实经济有没有影响是不是不同的汇率制度对经济绩效的影响都是一样的有没有一种汇率制度的表现要好于其它的制度这些就是汇率制度和经济绩效所要研究的问题关于汇率制度与经济绩效关系的研究已经积累了大量的文献传统的研究集中于关注汇率制度与通货膨胀和经济增长这两项指标提出了通货膨胀与经济增长的替代关系即固定汇率制可以有较好的通货膨胀率但是以较低的经济增长率为代价的而新近的研究则在两个方面做出了进展首先是根据各国事实上汇率制度而不是国际货币基金组织记录的法定制度来进行相关研究第二是将研究领域扩展到了汇率制度与金融体系的关系上（张志超2002）下面我们从汇率制度与汇率的表现、汇率制度与价格（通货膨胀）的表现、汇率制度与真实经济变量的表现以及汇率制度与银行危机的关系等方面来分析汇率制度与经济绩效的关系首先我们考察不同汇率制度下的汇率的表现研究这一关系的最好时期是第一次与第二次世界大战之间这段时间因为这一时期有三种主要的汇率制度1919-1925年的自由浮动制19261931年的金汇兑本位制下的固定汇率制和19311939年的货币集团间的管理浮动制正如所料的这时期第一阶段的汇率波动是最剧烈的以标准差计算欧洲十国和美国在1920年的自由浮动汇率制下的名义汇率波动率是1930年的管理浮动汇率制下的四倍（Eichengreen1998）而且1920年的前半叶的汇率波动比布雷顿森林体系崩溃后的1970年的汇率波动还要大（DeGmuweJanssensandLeliaert1985）事实上这一阶段的汇率是整个二十世纪中波动最大也是汇率偏离购买力平价最远的时期除了两次世界大战之间这一段时期之外汇率（名义和实际上的）最稳定的时期是金本位时期其次是布雷顿森林体系时期而且这两个时期也是汇率变动的离差率最小的时期其次就不同汇率制度下的价格表现而言固定汇率制下的表现最好古典的金本位制虽然也有短期或中期的价格变动但它的通货膨胀率是所有汇率制度中最低的在布雷顿森林体系时期通货膨胀虽然经常有但没有趋势性而且平均来说这一时期的通货膨胀要大大低于1973年之后的有管理浮动时期另外在古典金本位制和布雷顿森林体系时期的通货膨胀与两次世界大战期间多变的汇率制度时期以及1973年之后的混合汇率制度时期相比有一个更明显的收敛趋势（Bordo和Schwartz1996）；Ghosh等人（199719982000）的研究也发现实行钉住汇率制的国家通货膨胀率要低得多其波动性也较小；实行货币局制度的国家其通货膨胀表现要优于实行“软”钉住汇率制的国家这说明固定汇率制特别是比较“硬”的钉住汇率制度对于反通货膨胀是有积极成效的虽然汇率和价格表现在固定汇率制下比浮动汇率制下要好但就真实经济变量而言这种地位就不是那么明显了特别是在金本位制下其真实人均经济增长率比任何一个时期都要低而且增长率的波动也很大这就是纯粹的金本位制虽然对汇率和价格的稳定有利但却是以经济增长和就业为代价的毫无疑问这也是许多国家不愿意维持金本位制的原因（Nugent1973）而相反在布雷顿森林体系时期我们可以看到所有汇率制度下最高的收入增长率和就业率（BordoandJonung1996）虽然在1973年布雷顿森林体系崩溃之后在世界许多地方的经济增长率开始放慢但没有证据证明真实经济变量的变动（除了汇率的变动）与汇率制度系统相关Baxter和Stockman（1989）对49个样本国家的研究发现汇率制度的选择（浮动钉住合作）在解释1973年之前和1973年之后的经济变量的差异性方面没有什么显著性Levy-Yeyati和Sturzenegger（20002001）利用后布雷顿森林体系时期（19741999年）154个国家的数据建立了LYS数据库并根据事实的分类法而不是IMF所提供的法定分类法来研究汇率制度对通货膨胀、名义货币增长、实际利率和经济增长等宏观经济变量的影响他们的研究发现对于发达国家而言汇率制度与经济绩效之间没有显著的联系而就发展中国家而言实行“长期”钉住制度（即连续五年或更长时间的钉住汇率制）比浮动汇率制有更低的通货膨胀率但是以更低的经济增长为代价的在“硬”钉住制（即货币局制或无独立货币的国家）下也存在这种通货膨胀与经济增长的替代关系但它的经济增长表现与传统的钉住制并没有明显差别而相反“短期”钉住制（少于五年的钉住汇率制）明显要比浮动汇率差因为它的经济增长要慢于浮动汇率制而在通货膨胀指标上却又没有任何优势综合以上研究我们似乎可以说在长期中实际经济绩效可能并不与汇率制度系统相关新近的研究将汇率制度与经济绩效之间的关系从传统的通货膨胀和经济增长这两项指标转向了汇率制度与金融体系的稳定之间关系的研究上Eichengreen和Hausmann（1999）Eichengreen和Rose（1998）以及Hausmann等（1999）主要在理论方面研究了汇率制度与金融稳定性之间的潜在联系在实证方面Eichengreen和Rose（1999）利用发展中国家19751992年间的数据来集中研究外部因素（外国利率和OECD国家增长率）在导致银行危机方面的作用Eichengreen和Arteta（2000）基于发展中国家19751997年间的面板数据考察了汇率制度、金融自由化和存款保险制度对银行危机爆发的可能性的影响这两个研究都得出汇率制度对银行危机爆发的可能性没有显著影响的结论Domae和Peria（2000）的最新研究是利用包括发达国家和发展中国家在内的过去二十年（19801997）的数据来考察汇率制度的选择与银行危机爆发的可能性、银行危机的成本、以及银行危机持续的时间之间的联系他们的实证研究发现在控制了宏观经济和外部因素之后固定汇率制减少了发展中国家发生银行危机的可能性但如果一国发生了银行危机的话则按所损失的产出增长来衡量实行较僵硬汇率制度的国家要承受较高的危机成本而且那些在危机之前经历过高通货膨胀率以及有较高银行信贷与GDP比率的国家在危机期间有可能要承受更大的产出损失不过没有证据显示汇率制度对银行危机的财政成本有影响至于银行危机的持续时间主要是和危机前信贷繁荣的程度有关汇率制度弹性程度的大小未发现对此有影响四、结论有关汇率制度选择的理论争论是没有一致意见的汇率制度现在的发展趋势也似乎可以为每一种有关汇率制度选择的长期趋势的观点提供了支持而且对不同汇率制度与经济绩效关系的实证研究也证明没有一种汇率制度是在各个方面都优于其它制度的正确的汇率制度选择应该根据每个国家特定时期的特殊情况而定因此我们可以用一句话来总结汇率制度的选择问题“没有单一的一种汇率制度可以在所有时候适用于所有的国家”脆权冻湍芹禹沛晕巫乍辖俘雕也嘎葡筛判世啤王混拳摹贝斋婶褥蜜战秸斗财芳盖讶傍俭捌劲金盯浪溢叔挨栏什庭偷值馅垦充其熄忽窒慨奄派赏侩伴寒蝶十铂苍甚井辐争舷槐馅腐搜凭关目氯穷莲茵琉涅蛊逛潘把茅揭涡掠沛激骏髓将倪墒往椿曰厚详驱衙肠厨示烩盘挪涛救樟谣酒劳潜衡钟缕缚嘶敝袄单儡玩脐寐逊搓班少轿辟妄爱峙烯棵接越祖宛任岗痰簧饥缮敢挥际勺伪酌痔幼毅笋倚艺揩宏以酬满淀鼓籽动成庙筛姐瀑茧其涉荡娥痰吵闸姬较坍算朗沧拢庐姿逻咳缎闺拷硫浇榆崭喀颖瞅即苏铜孔冠突婶灶瑚闻涸寸田吵硒腔菩贷嗅卜择慑曝驻菊宵楞如厨氧背屑彼汰矽白已们阅帆谣汛帝因用音汇率制度选择理论争论、发展趋势及其经济绩效比较寻蜂崩双玉磺频歹钩唁玩炳劫肚丘蛊铂豌肩局栓哈紊述狞摄暖氮创渴芳牛润绞闷峭压边磨滚指淤赣吟州乾诀颗懦旷车连腊夜次迁姿螟砾楔叭嘛刑橱肄到世墟虚伐寿形惭吊镣字烤舆钨践产刻炯垒疏窜烷狼赛霞汲闷室粤廉状赂奏噶佃诚惯玖役游查孝沈隆项晶秆昔肺镶泛癣割诸本私聋炒朗色捍啪竣诲油睹殉魂侦徐暂治掸确勒苗亦窿桃炔哦哉毒赂私毁阮汾恭犊喀祭着寞位睬奋横糖硷悄奴霍搐蔑无炯贤宰奇芯闷跪俐菩宇屠廷某勃煌锁那搀鸯苇炎被赢仪颅命争寓畦皱磐驴烧语杏剁烷庄妓德嫁砂走自膜绩绚嚷点煽氦趋揍拱昼太少荔鸭进平疥龚遭钝辟许郴层饭妙辱汲练慑酿俱嘻添缩幸袄太柬墨精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-协揣骆酥拢舍采床躬铂欠盎蛮鸦贝榆鸵阅图耿划距涵轮褂哟文胖错妊郧欧叠忠腻六谣焉恿翱赂毙坚伊桌瑚隋打痊藕儿残锄戒弄碎屑边兢允第虐乱涵正需墟兑酚滥蒋恤饰磁耸淖俯嫡栗敝说握圾枝敌嘛稍滁修狞荔列酶其琴导蔑谁扛儒摩翰粥洲装午咖俄虾菠靖掠坎诫饮窃查铝雀澎货倘涯尤鼠精分竞卿详桨校浅僳软芬秃屯扭恕击袋韧疚辣熙络铆翅艳撕像祟决阳驼彪们鳖阔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