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让投机变成投资永泰能源（600157）:十年规划有望五年实现，周期股中的成长股1、内生性成长好:未来三年权益产量复合增速高达25%。前期公司收购了大量的煤矿，未来将逐渐达产达效，我们预计公司未来三年产量复合增速为30%，权益产量复合增速为25%。12-15年产量分别为750万吨，1055万吨、1312万吨和1662万吨，同比分别增长185%、41%、24%和27%。年度产量复合增速30%。12-15年权益产量分别为617万吨，788万吨、946万吨和1191万吨，同比分别增长158%、28%、20%和26%。年度权益产量复合增速25%。2、通过产量提升摊薄吨煤财务费用，提升吨煤盈利能力公司处于快速扩张期，之前通过大量融资实现公司的超常规发展，未来产量提升，将大幅度下降吨煤财务费用。2012年前三季度，短期借款51.3亿元，长期借款52.3亿元，一年内到期的非流动负债13.7亿元，应付债券5亿元，长期应付款15.3亿元，有息负债高达137.8亿元，财务费用8亿元，我们预计12年财务费用13亿元，吨煤财务费用为173元/吨。2012年，公司发行了25亿债券的第一期16亿的债券，预计近期还将发行6亿的债券，2013年公司将继续发行债券35亿，预计总体规模将达到65亿元的规模，公司通过发行债券，将极大程度的降低财务费用（信托贷款利率较高，多数高达9%以上），另一方面，公司将继续融资收购煤矿，总体财务费用可能仍与2012年持平。2013-15年，预计财务费用仍为13亿元，但是随着产量的提升，2013-2014年财务费用将下降至123元/吨、99元/吨和78元/吨。通过产量提升摊薄财务费用，与12年的基数（吨煤净利163元）相比，可提升2013年-15年吨煤净利38元/吨、56元/吨和71元/吨，分别达到201元/吨、219元/吨和234元/吨，吨煤净利分别提升23%、9%和7%。3、预期继续收购内、外部煤炭资产内部可能收购子公司权益:公司加强对子公司的股权控制，对持股低于51%的忻益致富煤业（49%）进行了转让，其他持股高于51%的煤炭公司则将进一步提升股权比例。假设把子公司权益都提升到100%:华瀛山西增加产能68万吨=华瀛金泰源90万吨*10%+集广煤业60*49%+柏沟煤业60*49%。银源煤焦化增加产能96万吨=195*49%，康伟煤业增加产能133万吨，合计增长产能287万吨。外部继续收购煤矿资产:公司在山西收购的煤矿产能已经达到965万吨，未来可能进一步收购到1500万吨，十年规划五年实现。有望在十二五提前实现集团3000万吨的战略（原计划2020年前产能实现山西1500万吨，陕西1000万吨，新疆500万吨）。4、新进入页岩气领域，有望成为未来业绩增长的爆发点公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司获得国土资源部颁布的贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证，勘查有效期限:2013年1月18日至2016年1月18日，勘查面积:1030.404平方公里，该区块勘查总投入预计为4.37亿元，预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。5、煤价上涨，业绩弹性大公司是纯焦煤公司，精煤洗出率高达65%，按照全部入洗测算，假设精煤价格上涨100元/吨，我们测算可增厚业绩:焦原煤权益产量748万吨*65%*100/1.17*0.75=3.1亿元，折每股收益为0.18元，业绩增厚幅度25%。煤价上涨的业绩弹性高达3倍（25%/（100/1280）。6、盈利预测及投资评级预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.71元、0.86元和1.2元，分别同比增长212%、24%、21%和39%。公司具有较高的内生成长性，具有较强烈的内、外部资产收购预期，新进入的页岩气领域有望成为未来业绩增长的爆发点，维持强烈推荐投资评级，给与目标价14元。风险因素:宏观经济复苏低于预期。(招商证券分析师：卢平，张顺，王培培)世茂股份（600823）调研快报:运营效率提升，业绩稳步增长关注1:房屋销售稳步发力.公司2012年销售成绩较为理想，原因之一是2012年以来房地产市池暖超出预期；第二是公司2012年初推货量较大，并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整，收到了良好的效果。我们预计公司2012年总的销售金额超过80亿元，同比增长超过50%，其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区，三个城市占公司销售总额的60%左右。公司的销售单价较2011年有所下降，一方面是产品结构发生了一些变化:2011年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼，而2012年的销售量中住宅的占比加大，同时公司在年初的时候做了一些降价促销，因此导致公司2012年的销售单价有一定程度的下降。预计公司2013年的可售货量较2012年略有增长，新推货量与2012年基本持平，其中南京、厦门、济南和上海货值较大。我们预计公司2013年仍然可以取得较好的销售成绩，销售量有望突破100亿元。关注2:公司经营性收入持续爆发.公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等。其中1、房地产租赁业务收入增长迅速，主要得益于公司优质业务面临着调租期到来，我们预计2013年公司房地产租赁业务仍然可以保持快速增长的趋势。2、百货业务的收入较2011年有所下降，主要是公司对百货业务进行了一些调整。3、公司的影院业务取得了突破性进展，主要得益于2012年电影市场发展较为火爆。随着公司2013年更多影院的开业，影院业务的营业收入仍然可以保持非常快速的增长。关注3:管理效率提升，发展节奏加快.公司2012年对内部进行了一系列改革，整个管理体系更为扁平化，总部下达的指令更为直接，减少了指令传达的衰减成本；对KPI的考核更为明确，绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气。公司2012年对重要部门的领导进行了更迭，未来公司的发展动力将更加充足。结论:公司是城市综合体开发的龙头企业。产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的项目储备中超过50%是2009年资产注入方式获取，成本较为低廉，项目的盈利能力很强。公司目前已经度过了重组后的磨合期，内部改革正逐步推行，目前已经初步取得良好效果。公司经营型物业发展速度快，未来还有很大的成长空间。我们认为公司当前的一系列变化，将显著改善公司的经营业绩。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为57.07亿元、83.92亿元和96.48亿元，归属于上市公司股东净利润分别为13.12亿元、17.26亿元和19.9亿元，每股收益分别为1.12元、1.47元和1.70元，对应PE分别为10.46、7.96和6.9。维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券 分析师：郑闵钢，张鹏)康力电梯（002367）:产业链布局逐步完善，地产客户拓展顺利事件:近期我们对康力电梯进行了跟踪调研，交流了公司和行业发展情况和看法。评论:行业层面变化情况.2012年电梯行业回顾及2013年发展展望。根据中国电梯协会初步统计，2012年我国电梯产量预计约为52.5-53万台，同比增长约15%，其中出口预计约5.69万台，同比增长19%，国内需求（产量-出口+进口）预计约为47-47.5万台，同比增长14%左右。我们认为行业仍保持较快的增速主要原因有:1、2012年商品房竣工面积同比增长7.3%，随着生活水平提高，电梯使用密度提升，因而电梯增速快于竣工面积增速；2、到2012年10月底，我国保障房基本完工套数505万套，较2011年432万套增长16.9%。我们认为今年电梯行业增速会有所下降，行业协会预计增长10%左右，主要原因有1、2011年以来房地产调控导致新开工面积增速不断下降，从而使今年竣工面积可能增速下降；2、2013年保障房开工和基本完工套数目标分别为600万套和460万套，分别低于2012年目标14%和8%。不过随着房地产销售和新开工回暖，今年新订单景气度预计回升。电梯更新改造有望加快。一般电梯设计寿命为15-20年，不过国家目前还没有法律规定强制性的报废标准，因而很多电梯仍在超龄服役，但这些电梯的安全性也日益引起人们的重视。2012年厦门市出台了厦门市公共领域电梯安全整治工作方案，到今年5月底前对使用超过15年的公共领域电梯强制安全评估；2012年12月，上海市电梯主要部件判废技术要求正式实施，使得电梯部件报废有据可依，上海共有约1.4万台占总数9%左右的电梯使用年龄超过15年，由于这些电梯零部件报废后很难找到合适的更换部件，老旧电梯更新改造有望提速。从全国范围看，我国约有10%左右约20多万台电梯使用年龄超过15年，随着人们对电梯安全性的日益重视，未来更新改造有望加快。整机厂自维保比例有望提升。到2012年底，我国拥有电梯制造许可的企业约456家，但拥有安装维保资质企业达到5867家，国内主要的电梯厂商维修保养的电梯所占其市场投放量的比例仅为15%-20%，维保市场仍非常分散，由于维保企业良莠不齐，使得因为维保不到位而常发生电梯事故，不过这一情况有望得到改善。2012年4月广东省批准了广东省电梯安全监管改革方案，选取广州和东莞作为试点，率先在全国试行使用权者首负责任制度。方案中直接与电梯使用者构成利益关系的就是“使用权者”，包含物业公司。当发生事故时，使用权者都必须作为第一责任人承担赔偿责任，率先对受害者进行赔偿，事后由使用权者对造成电梯事故的制造企业、安装企业、维修企业、保险企业以及检验单位和使用者追索相关损失，最大限度的避免了“代理风险”。同时新规定鼓励和提倡电梯制造企业直接或者授权和委托其他维保公司对其产品进行维保。自方案实行以来，东莞新办证电梯由电梯制造商或其代理商进行维保的比例达到69.9%，比改革前提高了61个百分点。目前行业协会正在研究将广东省的经验向国内推广，如果成行，在国内拥有营销售后网络的厂商将首先受益。(招商证券 分析师：刘荣)怡球资源（601388）调研简报:瞄准中国扩张，高成长亦可期报告关键要素:未来公司将业务拓展中心放在中国，利用强有力的竞争优势扩大中国市场份额，实现产能产量再上新台阶。随着经济和行业复苏，以及中国废铝原料进入高速增长期，公司规模推动业绩高速成长可期。事件:近期实地调研了怡球资源，与公司总经理陈镜清先生进行了深入交流。点评:2010年以来再生铝行业经营环境持续恶化。2010年以来中国再生铝行业经历了两次大的经营考验，以行业龙头企业怡球资源为例，毛利率水平经历了两次大幅下降，从2009年最高的21.32%，降至2010年的15.16%，下降6个百分点左右；从2011年的10.86%，降至2012年三季度的6.67%，下降4个百分点左右。效益持续下滑主要原因是第一阶段内外废铝价格倒挂，第二阶段需求放缓竞争加剧。其一、2010年初-2011年中，期间内外原铝价格出现较大幅度倒挂，国外价格水平明显高出国内数千元不等，原铝是废铝价格参考标准。由于当前国内再生铝原料对外依存度在60%以上，价格倒挂导致中国再生铝行业效益快速下滑。其二、2011年以来再生铝行业量价齐跌。2011年中国经济增速并未企稳而持续下滑，2011年3月份日本发生地震并引发核泄漏、2012年随着钓鱼岛事件升级，中日贸易受到冲击。受各种负面因素叠加影响，中国再生铝产量、表观消费量和出口增速大幅回落，其中2012年1-8月份产量为280万吨，同比增长降至个位数4%；表观消费量236万吨，同比增长也降至个位数7.28%；出口为44万吨，同比下降-10.63%，08年金融危机之后再次出现负增长。再生铝行业需求回落，使得行业内部展开了一场惨烈的加工费价格战，导致龙头企业或盈利能力大幅下滑或限产，甚至个别前十大型企业倒闭，小企业迎来关停限潮。再生铝行业前景仍然光明。中国再生铝行业主要由外资、民企组成，市朝程度非常高，行业平均年回报率达到了均衡水平。行业前景仍然光明主要表现在以下两方面:其一、随着行业复苏以及打击偷税漏税、节能环保方面规范化发展，行业毛利率水平有望恢复到10%以上的水平；其二、中国废铝产量将进入高速增长期，一般原铝使用周期为15年，2001年起中国进入了原铝消费高峰期，按照15年使用周期，十二五末废铝产量将迎来高速增长周期。2012下半年公司经营效益见底。受内外经济体下游行业需求放缓影响，行业竞争加剧，公司经营效益下滑，预计2012年下半年达到底部。2012年前三季度实现营业收入42.23亿元，同比增长6.75%，归属上市公司股东净利润1.15亿元，同比下降47.49%。2012年行业竞争加剧，个别龙头企业产能利用率大致为20%，部分企业出现关停闭，而公司仍然保持满负荷运行，再生铝合金锭产量大致增长7%左右。但是单吨的毛利和净利润出现较大回落，根据测算2011年单吨毛利为1634元/吨，2012年上半年为1493元/吨，下半年降为1018元/吨；相应的2011年单吨净利润为794元/吨，2012年上半年为552元/吨，下半年降至323元/吨。总体来说，行业景气度低迷，价格战加剧有利于行业洗牌，优势企业能够获得更大的市场份额，随着行业复苏和规范发展，盈利能力能够恢复到合理水平。瞄准中国市场，准备逆势扩张。2012年4月份公司完成上市之后，由于中国经济增速持续放缓，募投项目27万吨异地产能扩张进度有所滞后，预计2013年该募投项目将建成，2015年能够全面达产。同时考虑到中国经济未来增长潜力，以及庞大的原料和需求市场，预计公司将充分发挥原料采购，自动化分淹冶炼等方面的优势，进一步扩大产能，大幅度提高在中国市场份额。给予公司“买入”的评级。预计2012-2013年EPS为0.36元和0.48元，按照1月25日收盘价11.70元，对应PE为32.50倍和24.38倍，估值水平基本合理，考虑到行业景气度见底，同时公司利用自己强有力的竞争优势拟大幅提高中国市场份额，未来公司具备高成长性，给予公司“买入”评级。风险提示:行业价格战进一步加剧，公司扩大中国市场份额未达预期。(中原证券 分析师：何卫江)中金岭南（000060）跟踪报告:资源战略逐渐收获成果行业:汽车景气带来铅锌消费小高潮，关注供需阶段性改善2010年至今，汽车销量持续维持在历史高位，按照铅酸蓄电池两年的更换周期，2012年开始进入铅酸蓄电池的更换高峰，短期峰值在13年一季度。因此，目前铅消费整体增长态势仍可乐观。锌的主要消费领域主要为汽车，汽车行业的景气趋势仍是锌消费变化的主要观测点。预计2013年全年汽车销量增长1015%，一季度销售可保持较高的增速。另从PMI指标来看，汽车行业2012年下半年以来原材料库存一直处于05年以来的低位，而新订单出现加速回升。新订单是行业景气的领先指标，因此我们判断原料补库存尚有空间。从供给看，锌是2012年唯一产量收缩的基本金属品种，一季度通常是生产淡季，产量不会大幅释放，供需有望持续改善，价格可相对看好。公司:资源战略逐渐收获成果公司于2008年铅锌价格不断走低时，相继获得佩利亚、盘龙铅锌矿控制权，随后以佩利亚为平台，进一步收购全球星公司，铅锌矿为主的多金属资源格局逐步成形。由于公司时机把握准确，收购成本低廉，在铅锌行业盈利逐渐恶化的背景下，保证资产质量优良，并实现了资本的保值增值。今年矿山生产将有一批增量释放，分别来自盘龙矿和佩利亚BrokenHill的Potosi矿，预计合计贡献增量在4万吨左右。BrokenHill中SilverPeak矿不久将来可贡献产量。公司冶炼没有新增产能规划，精矿产能增长态势良好，精矿自给率是上升趋势。公司凡口矿品位较高，生产成本最低。佩利亚的BrokenHill矿生产成本与几个主要的铅锌矿产商相比处于中游水平，开采具有经济性。BrokenHill的SilverPeak矿银品位较高，有望进一步提升佩利亚的盈利能力。盈利预测和估值我们预计201214年公司EPS分别为0.21元、0.35元和0.57元。一季度锌行业供需阶段性改善，我们认为铅锌板块具有相对的配置价值。公司无论从铅锌储量市值还是PE相对估值方面，都是同类公司中较低的，基于安全边际的考虑，是我们重点推荐的品种。公司大股东近期增持公司股份，也体现了对公司未来发展抱有信心。维持“增持”评级。6个月目标价10元，对应2013年PE29倍。(中信建投证券 分析师：张芳，郭晓露)歌尔声学（002241）调研报告:大客户策略推动公司业绩稳定增长事件:近日去歌尔声学进行调研，就公司当前生产、销售状况以及公司未来一年的业务发展情况和公司的高管进行了深入的沟通交流，我们的主要观点如下:观点:1、大客户业务的拓展依然可以支撑公司13、14年业绩增长公司12年业绩的提升主要来自苹果及三星的订单增长，12年公司对苹果的销售收入25亿元，对三星的销售收入为20亿元，索尼3-4亿元；nokia3-4亿元；微软3-4亿元；全年公司收入预计72亿元左右。同时随着公司对这些大客户新产品的渗透剂业务的进一步拓展，公司13、14年的业绩增长依然可以保证:苹果新产品的进一步导入（iTV，iPhone，iPad等），依然会为公司带来较大的业绩提升；微软的新产品合作（Micrbar模组），预计随着微软surface的上量，公司对微软的营收将进一步提升；公司通过越南的分厂将为三星提供更加贴身的服务，相信三星也将为公司带来新的增长；13年索尼将进入PS4的换代时点，这也将为公司游戏相关产品带来销量的提升。同时公司也在积极开拓国内客户市场，和国内的华为、联想等进行积极的合作，这也将会成为公司13年的一个潜在的增长点。基于上面大客户的保证，预计公司13、14年的销售收入、净利润的增长都将保持在50%左右。2、公司财务状况良好:整体来看公司保持了良好的财务状况:12年来，公司的期间费用一直呈现下降的趋势，目前已经低于10%；公司应收账款的提升主要由于公司营业收入的大幅提升导致，而这些主要是一些国外大客户，只是由于账期所导致，没有较大风险；公司毛利率的下滑主要是由于公司产品结构的变化带来的，由于公司产品中配件的比重有所提升，带来毛利率的下滑；目前公司的财务费用有些偏高，主要是由于公司的短期借贷比较多导致，公司也在做一些积极的调整，相信在13年公司将会有所改善。3.公司高层管理团队稳定:公司的高层管理团队比较稳定，并没有出现较大的高管人事变动，前段时间孙总（孙红斌）也只是在集团内部进行职务的变动。公司生产工人虽然有一定的流动性（10%左右），这属于行业的普遍现象，对公司的整体经营生产没有过多的影响，目前公司产能利用也比较稳定（12小时的两班倒的方式），歌尔声学在潍坊的待遇水平同周边城市以及同城的其他企业相比都具有一定的竞争优势，同时公司也在积极为员工提供福利房等政策来维持公司员工队伍的稳定。4.投资评级及风险提示投资评级:根据我们的实际调研并结合公司的实际发展路径，我们预计公司12-14年的营业收入为72、107、160亿元，对应的EPS为1.09、1.59、2.27元，对应当前34元的股价，PE分别为31倍、21倍和15倍，给予公司“推荐”的投资评级。风险提示:苹果、三星、nokia等大客户产品出货量的下滑，导致公司业绩低于预期。(东兴证券 分析师：王明德)长荣股份（300195）:2012年度业绩预告修正公告点评长荣股份300195研究机构：招商证券分析师：刘荣 撰写日期：2013-01-29事件:长荣股份发布2012年度业绩预告修正公告:2012年度归属母公司净利润由同比增长5%-20%修正为同比增长-10%-10%。评论:国内部分客户交货延后导致业绩未达预期。由于国内下游其他社会包装（非烟包）部分客户工程进度受影响，导致这部分合同延后到2013年一季度交货，其中我们认为酒类客户占一定份额，因为公司从去年开始积极拓展酒类包装客户，但目前三公和军队消费受限影响，高端白酒增速预期下降，部分客户可能出现观望导致延后发货，从而使2012年业绩受到影响。2012年出口增长预计低于之前预期，今年出口仍是重点开拓方向。公司在去年5月份的德鲁巴展会上获单情况不错，但受欧债危机影响，交付进度有所延后，预计2012出口收入低于翻番预期。今年出口仍将是公司重点拓展方向，目前日本和东南亚接单情况较好，美国子公司还未开始接单，预计下半年将会有所贡献。纸电池项目顺利通过验收，明年可望产生效益。公司“纸电池印刷及信息智能化应用技术开发”项目日前通过专家验收，项目包括一条纸电池制造自动生产线、纸电池控制保护电路及其基于纸电池的电子标签的试制等研制工作。公司同时引进了纸电池油墨的制造技术，保证了纸电池产业化中的辅料自供能力。在纸电池领域，公司的创新之处在于研制了自动生产线设备，从而可以大幅降低纸电池的生产成本，体现了公司在装备制造领域的研发和创新实力。该项目公司主要通过纸电池产品销售产生收益而不是设备销售，因而市场推广、客户培育方面需要时间，预计明年可望产生效益。下调至“审慎推荐-A”投资评级。受客户交货延后影响，下调2012业绩预测8%，预计2012-2014年EPS分别为1.10、1.33和1.62元，对应2013年动态PE20.7倍，目前估值较为合理。风险提示:国内经济增速下降导致需求减弱、海外拓展进度低于预期。吉艾科技（300309）:新产品和服务推动13年增长公司业绩公告12年净利润增长0-5%，净利润约1亿元。公司当年销售收入仍保持较快增长，约2.3亿同比增长30%，但由于上市当年导致费用上升，以及税率由7.5%提高至15%，影响净利润增速。公司测井仪器收入约2亿，测井服务收入约0.3亿，但由于目前服务用于培训目的，毛利率还较低。预测12、13年净利润1.01和1.55亿，过钻头新产品和油田服务推动公司未来增长，首次给予“强烈推荐-A”评级，因为短期业绩不达预期调整后是买入时机。12年收入增速约30%，净利润增速0-5%。由于公司85%的利润在四季度确认，全年净利润和前三季度差别较大。12年净利润增速较低主要原因是上市及人员增加导致费用上升，以及“两免三减半”优惠结束，税率由7.5%调整至15%。设备收入受到宏观经济一定影响。我们测算设备收入约2亿增长20%左右，受到宏观经济放缓一定影响，但测井设备毛利率较11年还有提升接近80%。过钻头仪器研制成功，并实现样机销售预期对13年设备销售有正面影响。过钻头仪器定价与小井眼仪器持平约1600-1700万/套，预期13年可增加5000万销售。油田服务有待放量。测算12年油田服务收入约3000万，增长200%以上。但由于目前在长庆主要是以培训为目的的服务，而且工作期为5-10月，因此毛利率较低约15%左右。正式进行测井服务在理想条件下毛利率将达到70-75%（未扣除缴付五大钻探15%的管理费）。预期明年油田服务收入持续放量至0.8-1亿，毛利率较今年会有明显提升，综合约30-50%左右。新产品和服务拉动业绩持续增长。在目前国内油气资源勘探投资保持稳定，水平井定向井增加，地质情况越趋复杂恶劣情况下，公司作为国内技术领先的测井仪器公司，目前占有率还不足10%，海外业务有待拓展，未来成长值得期待。首次给予“强烈推荐-A”投资评级:虽然12年当年利润低于预期，但收入保持较快增长，展望13年业绩增长点丰富，大市场小公司，未来长期增长值得期待。假设新收购公司贡献业绩较少，预测12、13年EPS0.46、0.71元，我们认为公司长期增长前景乐观，可以给予一定估值溢价，按照13年30倍估值给予目标价21.3元，因短期业绩不达预期回调是买入时机。风险提示:油价大幅下滑影响勘探投入，中石油中石化采购政策变化。(招商证券分析师：蔡宇滨，刘荣)云南锗业（002428）:收购锗矿进一步增加资源储备事件:公司公布以自有资金收购临沧市临翔区三0六华军煤业有限公司华军煤矿，保有含锗煤（122b+333）资源储量8.35万吨，平均锗品位0.0226%，金属量18.88吨，评估价值1390.22万元，最终以1360万元收购采矿权和全部矿山资产，采矿许可证有效期自2012年8月17日至2022年1月17日。点评:临沧锗矿整合进展顺利。根据国土资源部等12个国家部委局关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知和临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知的要求，公司在2010年11月19日分别与临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿、临沧市临翔区章驮乡三六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡中寨朝相煤矿签订了矿产资源开发整合协议，作为整合主体，分别对以上三家企业所有的三个含锗矿山进行整合。华军煤矿作为三家企业中最后一个收购对象，锗金属量18.88吨，平均品位0.0226%，稍低于中寨和昌军，但是收购单价为720元/公斤，亦存在一定的折价。本次收购表明公司在临沧市政府主导的资源整合进展顺利，增加了锗资源储备，扩大公司竞争优势，为今后精、深加工项目提供了资源保障，对长期可持续发展有着积极的作用。维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一。我们认为，临沧锗矿整合顺利增加资源储备，国家收储促使锗价持续高位运行，公司自产锗矿盈利能力大幅提高，尽享行业景气。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.50元和0.64元，对应的动态PE分别为76.36倍、51.50倍和40.29倍。考虑到锗行业基本面向好，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价29.00元，对应2013年58.00倍PE。主要不确定性。锗产品价格波动；与汉能集团修订的供货合同2013-2018年执行存在不确定性；公司在建工程实施进度变化；政策风险。(海通证券（600837） 分析师：刘博，施毅)神州泰岳（300002）:业绩符合预期，再次冲击行权目标公司1月28日发布业绩预告，预计2012年净利润为4.27亿元至4.45亿元，同比增长20%-25%，合EPS约1.11-1.16元，符合预期。根据股权激励的行权标准，以2011年公司扣非后净利润3.46亿元为基数，2012年净利润增速应不低于20%，我们判断达到股权激励行权目标仍为大概率事件，结合2012年度非经常性损益为1600万元左右来判断，2012年净利润增速应在21%-25%，合EPS约1.13-1.16元。点评:公司飞信业务运营仍然稳定，但想象空间下降。我们认为市场对公司飞信业务运营被替代的担心有所多余，公司在多年的管理运营中已经成为中国移动不可或缺的合作伙伴。但随着无线互联网的飞速发展，微信用户已超过3亿，围绕微信的各种商业化进程也呼之欲出，反观飞信则一步步错失领先机会。虽然我们判断公司将在中国移动的整个移动互联网的体系中扮演愈发重要的角色，但中国移动可能会在移动互联网市场中扮演愈发不重要的角色，同时考虑到飞信业务结算方式的更改，一定程度上限制了飞信业务的想象空间。运维业务仍保持快速增长，未来该业务可预见性的增强是提升估值的关键。在飞信增长放缓的背景下，公司业绩增长的动力来自运维业务，事实上该业务增速非常快，仅2012年前三季度运维管理业务实现收入4.12亿元，同比增长47.4%。但该业务季度波动性大，虽然公司在年初会公布已签约尚未结转收入的合同余额，但实际的可预见性仍然较差，未来在宁波普天并表因素消失的背景下是否依然能维持高速增长存在一定不确定性。盈利预测与投资建议:目前15.76元的股价距离股权激励18.3元行权价的差距并不大，预计公司会全力争取行权，则未来两年实现20%左右业绩增速仍为首要目标。判断公司未来业务的基本格局是:收入占比45%左右的飞信等业务维持稳定，占比会逐渐下降；运维业务仍能保持较快速的增长，总体业绩的稳定性会增强，但弹性会有所下降。预测2012-2013年EPS分别为1.13元和1.36元，对应动态PE分别为14倍和12倍，在整个板块中估值偏低；这一估值水平反映了市场对公司的几点担心:（1）飞信业务成长空间下降；（2）运维业务的高增长存在较大的不可预见性；（3）限售股1月4日解禁后的减持压力。我们认为减持压力客观存在，中国移动在整个移动互联网中的地位也非公司所能左右，唯一可以提升的是增强运维业务的可预见性。按照2013年15-18倍估值，目标价20.4元-24.5元，维持“增持”评级。主要风险:（1）飞信业务成长空间下降；（2）运维业务的高增长存在较大的不可预见性；（3）限售股1月4日解禁后的减持压力。（海通证券 分析师：刘佳宁，白洋）建研集团（002398）调研简报:检测和混凝土助力外加剂快速成长事件:近日我调研了建研集团，和公司就经营发展问题进行了交流。我们对于公司的观点如下:公司主要业务是混凝土减水剂生产、建筑质量检测和混凝土业务。其中，2012年上半年减水剂收入占比为58%，商品混凝土收入占比为19%，检测收入占比为17%。减水剂业务是公司的主要发展业务，也是成长性最快的业务，2012年底产能达到50万吨，较2011年同比增加183%。一、收购兼并成为公司快速发展途径公司利用自身资金优势，通过在浙江、河南、湖南和广东地区收购兼并产能得到快速扩张，实现了由一个区域的市场向全国范围内的拓展。同时利用自身管理和技术优势通过对于收购企业的改造快速实现了规模和效益。像河南的收购仅投入2500万元，购得20万吨产能，经济效益将在2013年得到充分释放。二、定制化产品服务提高市场竞争力和品牌优势公司属于建设科技研究院的体制，具有较强的研发和科技优势。公司利用自身条件可以对客户对外加剂产品的需求提供个性化的配制，实现定制化服务。因为不同项目对于减水剂的要求是不同的，标准化产品不能实现质量的最优化，只有针对性的产品才能够实现效果的最优。虽然这样提高了部分成本，但是相比化工生产企业的标准化产品减少了营销成本，公司相对于同行毛利率提高了2-3个百分点，总体成本不但不受影响，同时提高了公司的市场的品牌效应和竞争力。三、检测和混凝土业务为减水剂业务快速发展提供现金流保证成长的持续性减水剂业务是轻资产，重流动性的业务。按照市场惯例有3-6个月的赊销期，现金流的实力是影响该业务快速扩张的主要制约因素。公司建筑质量检测业务发展平稳，基本上能够保持10%的增长，混凝土业务也是发展稳定。重要的是检测业务基本上是现金收入，混凝土业务的回款速度也很快，为公司的减水剂业务的快速扩展提供支持，保证公司快速的扩张和成长的持续性。四、盈利预测和估值我们预计2012年到2014年的每股收益为1.14元、1.49元和1.65元。以收盘价19.18元计算，对应的动态PE为17倍、13倍和12倍，考虑到公司在减水剂业务的快速成长和检测业务和混凝土业务现金流的配合，给予公司“推荐”的投资评级。（东兴证券 分析师：赵军胜）海伦哲（300201）:电力采购需求受抑制，12年业绩不达预期一、事件概述海伦哲于1月28日晚间发布2012年业绩预告，2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元，较上年同期增长10.86%-26.70%；实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元，较上年同期增加0%-15.30%，按照最新股本完全摊薄预计实现EPS0.14-0.16元，低于预期。公司由于受电力行业采购需求下降影响，四季度呈现旺季不旺的局面，我们下调公司EPS12-14年分别至0.15、0.27和0.35元，目标价7.028.10元，维持“谨慎推荐”的投资评级。二、分析与判断电力行业采购需求下降是业绩不达预期的主要原因2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元，较上年同期增长10.86%-26.70%，营收较去年同期增长有限，原因有二:（1）国家电网推进配网标准化抢修试点，同时实行区域化规范管理，这一改革直接影响电网检修车辆的采购招标进度，公司对电力系统车辆招标依赖度较大（2010-2012年电力行业的销售收入分别占当期主营业务收入的46.24%、49.59%和54.02%），导致公司智能化混合臂类、绝缘大高度型等高附加值高空作业车销售数量下滑。（2）公司深挖路灯等其他行业的需求，一定程度上弥补了因电力专用车辆销售下滑对全年营收的影响，但是由于其他车辆毛利率相对较低，因此综合毛利率呈现下降趋势。财务费用和管理费用上升导致净利润增速进一步下滑2012年预计实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元，较上年同期增加0%-15.30%，净利润增速低于营收增速，除了综合毛利率降低的原因外，费用的上升导致净利润增速进一步下滑:（1）为进军消防车领域所做的前期工作导致管理费用上升。一方面从外部引进了多位消防车行业内知名专家及高级技术人员，另一方面增加了部分生产、经营、技术人员，二者均导致管理费用上升；（2）收购上海格拉曼导致财务费用上升。一方面使用超募资金使得利息收入减少，另一方面长期资产增加导致折旧及摊销费用上升。一期股票期权激励计划因业绩不达预期予以注销公司2012年2月发布三年期股票期权激励计划，第一个行权期（2012年）主要行权条件业绩考核目标为:以2010年净利润为基础，2012年净利润增长率不低于15%；加权平均资本收益率不低于6%。由于2012年业绩未达标，已获授的第1个行