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超导MRI市场发展研究报告



l 超导 MRI 核心硬件专精特新“小巨人”，净利润三年 CAGR 达 205.35%
辰光医疗是一家长期致力于 MRI 核心部件的研发、生产、销售和维修的自主创新型高新技术企业，成功入选第四批国家工信部专精特新“小巨人”企业。辰光医疗产品主要包括射频探测器、超导磁体、梯度线圈等超导 MRI 系统核心硬件， 营业收入 2019-2022H1 分别为 13,391.97 万元/14,246.47 万元/19,615.42 万元
/5,581.17 万元，2019-2021 三年 CAGR 为 21.02%；净利润 2021 年为 2334.41 万
元，同比增长 448.81%，净利润率为 11.90%，2019-2021 三年 CAGR 达到 205.35%。
l 超导 MRI 市场规模稳定增长，国产化提升空间较大
2020 年全球医学影像市场规模约3,100 亿元，中国医学影像市场规模为537 亿元，
2015 年至 2020 年的复合增长率为 12%。从全球市场来看，2020 年，MRI 系统的市场规模达到 93 亿美元，预计到 2030 年将达到 145 亿美元。中国市场 MRI

系统销售规模在 2020 年达到 89 亿元，预计到 2030 年将增长至 244 亿元，年复合增长率超过 10%。国内外医学影像市场近 70%的份额被GE、Siemens 和Philips 占据，2021 年，根据医招采数据统计，国内共采购 1,061 台超导 MRI 系统，GE、Siemens 和Philips 分别占据 28%、25%和 18%的市场份额，销售金额占比分别为31%、29%、20%，国产化率仍有待提升。
l 辰光医疗产品具有性能指标优势，填补国内空白打破垄断实现国产替代
在超导磁体方面，辰光医疗能够实现 1.5T、3.0T、7.0T 等应用于医学 MRI 系统上超导磁体的自主开发和商业化，具备同样能力的公司在全球范围内分别是 GE、Siemens 和联影医疗，辰光医疗所生产的超导磁体在磁场稳定性等方面具有性能优势；射频系统方面，辰光医疗是 Philips 的战略供应商，产品获得美国 FDA、欧洲CE、日本PAL、CFDA、ISO13485/14001/9001 等多项权威认证，在射频功率、通道数、轻薄柔特性方面优势明显；梯度线圈方面，辰光医疗成功发布拥有完全自主知识产权的 1.5T 超导 MRI 梯度线圈，性能指标达到了国际行业领先的英国Tesla 公司同类线圈的水平，并实现量产。随着辰光医疗及宁波健信推出国产梯度线圈，英国 Tesla 公司逐步退出中国市场。同时辰光医疗自主开发 7.0T 临床前 MRI 系统，填补国内厂商在该领域的空白。
l 申购建议：估值处于较低水平，建议申购
本次募投项目拟发行 1500 万股，投资 1.5 亿元资金用于磁共振成像核心零部件研发及产业化项目和科研定制型超导磁体研发项目两大项目，项目完全达产后预计年总产值2.24 亿元。本次发行底价定为10 元/股，对应稀释前2021PE 为28.57X， 稀释后 2021PE 为 34.82X，相较于同业可比公司平均 2021PE 72.66X 的水平仍处于较低位置。
l 风险提示：技术创新不能产业化风险、产业整合并购风险、境外市场政策风险。

开源证券证券研究报告

新股研究

目 录
1、 公司情况：专精特新“小巨人”，MRI 核心硬件国内领先 4
1.1 、 产品构成：深耕超导 MRI 系统核心硬件，六成毛利来自射频线圈 5
1.2 、 财务情况：营收保持快速增长，净利润三年 CAGR 达 205.35% 10
1.3 、 竞争优势：产品打破垄断实现国产替代，客户资源稳定优质 11
1.4 、 募投项目：拟投入 1.5 亿元用于扩产及研发，达产后产值 2.24 亿 12
2、 行业情况：超导 MRI 国产化提升空间较大，辰光医疗产品具备性能优势 13
2.1 、 市场规模：医学影像市场稳定增长，超导 MRI 国产化率有待提升 13
2.2 、 竞争情况：超导 MRI 上游竞争者较少，辰光医疗产品性能指标占优 14
2.3 、 行业壁垒：技术、人才、资质、资金构成行业主要壁垒 16
3、 公司看点：国内厂商竞争优势提升，辰光医疗填补空白实现国产替代 17
3.1 、 行业方面：国产化及带量集采推动国内厂商获得竞争优势 17
3.2 、 公司方面：辰光医疗解决核心硬件难题，填补空白实现国产替代 18
4、 可比估值：辰光医疗本轮发行估值处于较低水平 19
5、 风险提示 20
图表目录
图 1： 辰光医疗于 8 月入选专精特新“小巨人”企业 4
图 2： 王杰为公司实际控制人 4
图 3： 普通型射频探测器主要用于人体医学成像 6
图 4： 超导磁体及射频探测器为主要的主营收入贡献项 8
图 5： 射频探测器为最大毛利贡献项 8
图 6： 近三年营业总收入保持上涨趋势 10
图 7： 近三年整体毛利率表现稳定 11
图 8： 净利润三年 CAGR 达到 205.35%（万元） 11
图 9： 期间费用规模整体保持稳定（万元） 11
图 10： 研发投入费用化率降低使得研发费用下降（万元） 11
图 11： 2020 年中国医学影像市场规模达到 537 亿元 13
图 12： 国内医学影像市场中 MRI 约为 17% 13
图 13： 2020 年中国 MRI 系统销售规模达 89 亿元 14
图 14： 国内医学影像市场近 70%被 GE 等外国厂商占据 14
表 1： 高级管理人员均有丰富的从业经验 5
表 2： “云线圈”对标 GE 生产的 AIR 线圈 6
表 3： 辰光医疗生产的超导磁体主要应用于医学 MRI 系统及高端科研领域 7
表 4： 主要产品产销率达到高位 9
表 5： 前五大客户 2021 年贡献营收的 62.08% 9
表 6： 拟投入 6000 万元募集资金用于扩大线圈产品产能 12
表 7： MRI 上游企业中包含宁波健信、IGC 等国内外公司 15
表 8： 超导磁体方面辰光医疗产品具有部分指标技术优势 15
表 9： 辰光医疗 1.5T 射频系统性能指标行业领先 16
表 10： 辰光医疗在梯度线圈方面性能指标达到了国际行业领先 16

表 11： 选择医学影像行业相关五家公司作为同行业可比估值参考公司 19
表 12： 此轮发行辰光医疗 PE 估值水平低于可比公司平均 19

1、 公司情况：专精特新“小巨人”，MRI 核心硬件国内领先
辰光医疗 2004 年成立，是一家长期致力于高场强和超高场强磁共振产业链的核心部件的研发、生产、销售和维修的自主创新型高新技术企业和上海市小巨人企业， 成功入选第四批国家工信部专精特新“小巨人”企业。
辰光医疗设计生产的磁共振核心部件已配套应用于国内、外主流 MRI 企业生产的磁共振系统上，自主研发生产的磁共振射频探测器在进入中国医疗器械产品注册时填补了国内空白，同时还为尖端科研定制开发了多种实验专用射频线圈。现有 65 项专利技术均应用于磁共振核心部件的研发和生产中，产品打破了国际同类产品在中国的垄断地位，成功实现了进口替代。

图1：辰光医疗于 8 月入选专精特新“小巨人”企业

资料来源：Wind、开源证券研究所

王杰直接持有公司 2,336.60 万股股份，占公司股本比例为 34.06%，为公司控股股东及实际控制人，持有辰光医疗 5%以上股份的股东包括王杰、上海天从（持股比例 8.75%）、田丽芬（董事侯晓远之配偶，持股比例为 7.15%）。

图2：王杰为公司实际控制人

资料来源：招股说明书、开源证券研究所

公司高级管理人员包括董事长、总经理王杰，董事、副总经理王为、董事会秘书于玲、行政总监何钧、研发总监张松涛、营销总监左永生、财务总监郑云，7 人均

序号
姓名
职务
任职期间
经历简介

1

王杰

董事长、总经理

2020 年 5 月 18 日
-2023 年 5 月 17 日
1962 年 5 月出生，博士学位。1999 年至 2002 年就职于 USA Instruments 公司研发部， 担任高级工程师。于 2004 年 8 月创建辰光有限，曾担任辰光有限董事长、总经理。2011
年 4 月起，担任辰光医疗董事长、总经理。

2

王为

董事、副总经理

2020 年 5 月 18 日
-2023 年 5 月 17 日
1970 年出生，博士学位。2000 年至 2009 年，在 3M 公司担任高级研究物理学家的职
务。2009 年至今，历任辰光医疗项目经理，董事，副总经理。2011 年 4 月至今，任公司董事、副总经理。

3

于玲

董事会秘书

2020 年 4 月 26 日
-2023 年 4 月 25 日
1973 年出生，硕士学位。2008-2009 年任上海众天信息科技有限公司副总经理；
2009-2010 年任上海泰成科技发展有限公司副总经理；2010-2011 年任公司总经理助理；
2011 年 4 月起任董事会秘书、财务总监。现任公司董事会秘书。

4

何钧

行政总监
2020 年 4 月 26 日
-2023 年 4 月 25 日
1974 年出生，博士学位，高级工程师。2006 年起任公司项目经理，国际贸易部经理兼
行政总监。2011 年起任公司行政总监。

5

张松涛

研发总监

2020 年 4 月 26 日
-2023 年 4 月 25 日
1977 年出生，博士学位。自 2004 年起在公司从事磁共振射频线圈产品及技术的开发，
拥有作为第一发明人的中国发明和实用新型专利 30 项，美国和欧盟专利各一项。2011
年 4 月起任公司研发总监。

6

左永生

营销总监

2020 年 5 月 18 日
-2023 年 5 月 17 日
1962 年出生，大专学历。1982 年至 2005 年，历任上海重型机器厂铁路专用线司机长， 上海电气集团上海重型机器厂运输处铁路科科长；2005 年起，历任辰光医疗市场部经理，采购部经理，营销总监，董事等职务。2011 年 4 月起，任辰光医疗董事、营销总
监。

7

郑云

财务总监

2020 年 5 月 18 日
-2023 年 5 月 17 日
1971 年出生，学士学位，注册会计师。2004-2007 年，大连通发新材料开发有限公司财务部长；2007-2013 年，润德集团有限公司审计副总；2013-2015 年，浙江金牛工贸
有限公司财务中心副总经理；2015 年起，任公司财务总监。

有相关行业丰富的任职经验。表1：高级管理人员均有丰富的从业经验

资料来源：招股说明书、开源证券研究所

1.1 、 产品构成：深耕超导 MRI 系统核心硬件，六成毛利来自射频线圈
辰光医疗产品包括射频探测器、超导磁体、梯度线圈等超导 MRI 系统核心硬件， 并进一步衍生出应用于癌症精准放疗、科研领域的特种超导磁体，具备系统集成业务能力及资质，能够提供超导 MRI 系统的维保业务。
射频探测器属于超导 MRI 设备中射频系统的主要部件，俗称“线圈”，用于接收来自检测部位磁共振反馈出来的信号，其灵敏度直接关系到医学图像质量的好坏， 在超导 MRI 系统中具备关键作用，被誉为 MRI 系统中的“相控阵雷达”。目前辰光医疗已研发成功最新一代的“云线圈”并积极进行市场布局。
从应用角度来看，辰光医疗现有主要射频探测器产品可以按照普通型和特殊型进行划分。普通型射频探测器主要用于人体医学成像，包括常见的头、头颈联合、乳腺、肩、手、膝关节、脚、体线圈等。特殊型射频探测器包括婴儿头脊柱、老鼠、兔子线圈等。婴儿头脊柱线圈针对婴儿体型专门设计，能够实现颅脑—脊髓神经一体化成像，为结合客户定制化需求开发的产品；兔子线圈、老鼠线圈专为动物 MRI 研究配套，可用于动物实验成像，为辰光医疗主动开拓的应用领域，在业内具备前瞻性。由于GPS（即 GE、Philips、Simens）原装系统一般配套的是普通型射频探测器，仅能用于人体成像。受益于辰光医疗的特殊型射频探测器，存量MRI 系统的应

用边界及效率得到有效拓展。

图3：普通型射频探测器主要用于人体医学成像

资料来源：招股说明书、开源证券研究所

“云线圈”为最新一代射频探测器产品。传统的 MRI 线圈通常具有一定的质量和硬度，对不同对象、不同部位的检测存在一定限制，影响成像效果。“云线圈”利用辰光医疗自主开发的分布式电容技术、蝉翼柔性电路技术、超稳定放大器技术、超小型核心组件技术、无触感柔性封装技术，解决了质量和硬度的问题，做到轻、薄、柔，且像“毯子”一样全面覆盖检测部位，达到更好的成像效果。目前，仅国际医疗器械巨头 GE 生产的“AIR”线圈具备相似的属性，市场上尚无同类型的射频探测器产品。
表2：“云线圈”对标 GE 生产的 AIR 线圈
性能指标
辰光云线圈（体线圈）
GE“AIR”线圈
重量
0.17g/cm2
0.35g/cm2
折叠厚度
小于 5mm
大于 10mm
适配系统
可适配 GPS 及国内大部分 MRI 系统
仅适配 GE 中高端 MRI 系统

柔软度

资料来源：招股说明书、开源证券研究所

超导磁体是 MRI 系统中体型大、成本高的部件，其生产工艺和结构组成复杂。辰光医疗生产的超导磁体具有场强高、稳定性佳和均匀性好的优点，广泛应用于需要提供稳定高场强磁场环境的各种领域。其难度特点在于利用工艺方法实现超导所需的零电阻、超低温（-269℃）、强磁场、高均匀性等极端条件。
辰光医疗生产的超导磁体主要分为两类，包括用于医学 MRI 系统的标准超导磁体，以及用于高端科研领域的特种超导磁体。辰光医疗形成的自主核心技术包括高均匀度磁体设计技术、磁体主动及被动匀场技术、稳定成熟的磁体制造工艺技术、主动屏蔽和失超保护技术、大型超导磁体的少液氦设计技术，智能控制和远程维护技术。相关“Know-How”技术已由辰光医疗自主研发掌握，国内市场上目前仅宁波健信及辰光医疗两家标准超导磁体规模化量产企业。
产品名称
产品图片
用途
亮点

1.5T经济型超导磁体

1.5T 超导 MRI 系统核心部 件之一，主要由超导线圈、低温系统、保护及测量电 路构成。

高均匀性磁场、零液氦挥发、优秀的稳定性及不俗的性价比。

3.0T全身成像超导磁 体

在 1.5T 的基础上进行技术和工艺的升级，用于 3.0T 超导 MRI 系统。

有更好图像分辨率，更快的成像速度，在成像诊断方面具有显著优势。

7.0T动物成像超导磁 体

针对小动物进行形态学、波谱学和功能成像方面的研究，主要用于细胞和分子水平的活体成像。

场强高，均匀性好，磁体稳定性好等特点，配有多组主动匀场线圈，实现成像区域的高均匀性。

质子治疗超导回旋加速器磁体

为质子治疗系统的核心部件，能够产生质子束并将其加速到预定能量。
自主开发成功 230MeV 及250MeV 回旋加速器超导磁体从设计到制造的核心技术，相关产品已经实现销售。该产品是亚洲地区自主研发的质子束能量首次达到 230MeV 以上的紧凑型超
导回旋加速器。

无液氦回旋管超导磁体

能产生微波、毫米波波段高功率、高频率的真空广泛应用于受控核聚变中的ECHR 和 ECCD、雷达以及医学等领域。
利用无液氦技术，成功研制了 4.0T、7.0T、9.0T 回旋管超导磁体，摆脱高功率微波加热回旋管系统及核心部件超导磁体依靠进口的局
面。

表3：辰光医疗生产的超导磁体主要应用于医学 MRI 系统及高端科研领域

科研仪器超导磁体

先后和南京大学、复旦大学、中国科学技术大学等高校定制生产用于二维材料研究、量子输运研究的多款超导磁体。

打破国外厂家对于科研仪器类超导磁体的垄断，为广大院校或研究所提供更好的定制化服务。

斜螺线管超导磁体，为中科院近代物理研究所开发完成用于完成重离子先进装置的研究。

磁场品质优越、机械性能突出、绕制工艺简单、加工成本低等优点。
加速器前
沿超导磁体

30 周期超导波荡器，用于超导磁体进行超导波荡器模型机低温系统改进提 升。
相比永磁波荡器，在相同周期长度和磁气隙下，超导波荡器能获得更高的峰值磁场，从而能获得更高的辐射
光通量。
资料来源：招股说明书、开源证券研究所

MRI 系统其他硬件在结构及功能上与磁体相辅相成、配合使用，主要包括梯度系统中梯度线圈、射频系统中射频发射线圈、射频接收线圈等。磁体系统、梯度系统、射频接收发射系统要发挥信号产生、定位和接收作用。梯度线圈为 MRI 系统三大核心硬件之一，用于产生 MRI 梯度回波信号，当线圈通电时可以在静磁场中形成梯度改变，在主磁场上再叠加一个梯度磁场，达到空间定位作用。梯度线圈嵌在磁体内层，与磁体经过性能联调，有利于提升整体性能。射频发射线圈是用于发射射频脉冲的射频探测器。梯度和射频系统中外置于主磁体的其他大多数硬件包括射频驱动电源、射频放大器、射频转换盒及梯度放大器，辰光医疗均具备配套能力。
从主营业务构成情况来看，超导磁体及射频探测器两大产品为最主要的收入贡献项，2019-2021 年超导磁体分别贡献 30.03%/37.77%/37.37%，射频探测器贡献25.71%/35.36%/36.73%。毛利贡献方面，射频探测器为最大贡献项，2019-2021 年毛利占比分别为 44.57%/63.64%/58.65%，超导磁体的毛利贡献占比在 2021 年有了较大提升，增长 6.73pct 至 26.70%。

图4：超导磁体及射频探测器为主要的主营收入贡献项

图5：射频探测器为最大毛利贡献项
100% 超导磁体
80%
射频探测
60% 器
MRI 系统
40% 其他硬件
MRI 系统
20% 配件
0% 技术服务
2019 2020 2021

100% 超导磁体

80% 射频探测
器
60% MRI 系统
其他硬件
40% MRI 系统
配件
20% 技术服务

0% 其他业务
2019 2020 2021 毛利
数据来源：招股说明书、开源证券研究所

数据来源：招股说明书、开源证券研究所

主要产品产销率达到高位，扩产需求明显。医学影像类超导磁体的产销率近三年保持于 90%以上，产能利用率保持上升趋势，2021 年达到 70%，产销两旺。射频探测器产能利用率始终处于 77%以上，所产的射频探测器产品主要通过新品销售及维保业务两大方式使用，其中属于新品销售的产销率近三年快速上升达到近 80%， 而包含维保业务的产销率始终保持 92%以上，市场需求情况良好。
产品类别
指标
2021 年度
2020 年度
2019 年度

理论工时（小时）
37,184
28,112
29,696

生产工时（小时）
28,927.50
24,662.30
26,965.45

产能利用率
77.80%
87.73%
90.80%
产量（套） 2,114
1,416
1,336

销量（套）
1,690
837
659

产销率
79.94%
59.11%
49.33%

含维保业务销量注（套）
1,954
1,551
1,594

含维保业务产销率
92.43%
109.53%
119.31%

产能（台）
80
80
80

产量（台）
56
48
33

产能利用率
70.00%
60.00%
41.50%

销量（台）
58
45
30

产销率
103.57%
93.75%
90.91%

表4：主要产品产销率达到高位

射频探测器

医学影像类超导磁体

数据来源：招股说明书、开源证券研究所

从近三年前五大客户来看， 前五大客户在辰光医疗营收的占比分别为70.21%/69.35%/62.08%。其中，万东医疗、Philips 为辰光医疗稳定的大客户，2021 年占比分别为 25.12%与 18.98%。万东医疗、朗润医疗等都为国内主要的超导 MRI 国产设备商，辰光医疗对其的销售产品主要集中于医学影像超导磁体及 MRI 系统其他硬件，其中对万东医疗销售的这两类产品占对万东医疗销售总额比例 2021 年为90.45%。辰光医疗于 2006 年开始与 Philips 进行合作并成为其战略供应商，销售主要集中于射频探测器产品。
年度 序号
公司
销售金额（万）
主营业务收入占比（%）
1
万东医疗
4,925.53
25.12
2
Philips
3,721.20
18.98
3
朗润医疗
2,187.96
11.16
4
武汉哈兰医疗科技有限公司
800.69
4.08
5
贝斯达
536.76
2.74

合计
12,172.14
62.08
1
万东医疗
5,450.55
38.26
2
Philips
3,313.59
23.26
3
贝斯达
471.65
3.31
4
四川杰诺创科技有限公司
345.13
2.42
5
朗润医疗
298.39
2.09

合计
9,879.31
69.35

表5：前五大客户 2021 年贡献营收的 62.08%

2021 年

2020 年
2019 年 1 万东医疗 5,346.65 39.93

2
Philips
2,664.60
19.9
3
中国原子能科学研究院
702.12
5.24
4
朗润医疗
433.01
3.23

5
中国工程物理研究院应用电子学研
究所

254.72

1.9

合计
9,401.11
70.21
数据来源：招股说明书、开源证券研究所

1.2 、 财务情况：营收保持快速增长，净利润三年 CAGR 达 205.35%
从营业收入方面来看，2019-2022H1 分别为 13,391.97 万元/14,246.47 万元
/19,615.42 万元/5,581.17 万元，2019-2021 三年 CAGR 为 21.02%。2019-2021 年保持
快速增长主要受益于超导磁体和射频探测器两类产品的共同发力，其中医学用超导磁体 2019-2021 分别实现收入 2,699.73/4,015.70/4,926.78 万元，2021 年同比增长22.69%；射频探测器 2021 年实现 7,202.06 万元收入，同比增长 42.98%。2022H1 同比下降主要受上海疫情影响，部分销售订单延期执行。

图6：近三年营业总收入保持上涨趋势

25,000.00 50.00
20,000.00 40.00
30.00
15,000.00 20.00
10,000.00 10.00
0.00
5,000.00 -10.00
0.00 -20.00
2019 2020 2021 2022H1
营业总收入 同比增长%
数据来源：Wind、开源证券研究所

从毛利率及净利润率情况来看，2018-2022H1 辰光医疗的销售毛利率均维持在35%-41%区间内，表现较为稳定。分产品来看，射频探测器属于产品中毛利较高的 类别，2019-2021 年分别为 69.88%/72.78%/63.58%，而超导磁体的毛利率水平在21%-29%之间。净利润2021 年为2334.41 万元，同比增长448.81%，净利润率为11.90%，
2019-2021 三年 CAGR 达到 205.35%。2022H1 净利润出现下降主要因为营收下降以及北交所申报上市增加相应中介费用导致。

图7：近三年整体毛利率表现稳定 图8：净利润三年 CAGR 达到 205.35%（万元）

80.00%

60.00%

40.00%

20.00%

0.00%


2019 2020 2021
超导磁体 射频探测器MRI 系统其他硬件 MRI 系统配件技术服务 总体毛利率
2,500.00
2,000.00
1,500.00
1,000.00
500.00
0.00
-500.00
-1,000.00


2019 2020 2021 2022H1
净利润 净利润率%
15.00

10.00

5.00

0.00

-5.00

-10.00

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

整体期间费用规模基本保持稳定，2021 年产生较大下降。销售费用率随营收规模上升而处于逐渐下降的趋势，2019-2021 年分别为 8.48%/6.51%/5.63%；管理费用2021 年为 2030.09 万元，相较 2020 年仅微涨 10.66 万元，管理费用率 2019-2021 年为 13.82%/14.17%/10.35%；财务费用近三年稳定于 480-580 万元水平，财务费用率为 3.63%/4.05%/2.91%。
研发费用规模相较 2020 年 2,081.08 万元产生较大下降，仅为 1,740.18 万元，原因是研发投入的费用化率明显降低，从 2020 年的 86.97%下降至 63.07%，因此研发费用率近三年分别为 12.58%/14.61%/8.87%。从研发投入方面看，辰光医疗在研发方面投入不断加码，分别为 2,170.32 万元/2,392.82 万元/2,759.21 万元。

图9：期间费用规模整体保持稳定（万元）

图10：研发投入费用化率降低使得研发费用下降（万元）
2,500.00 16.00%
14.00%
2,000.00 12.00%
1,500.00 10.00%
8.00%
1,000.00 6.00%
500.00 4.00%
2.00%
0.00 0.00%
2019 2020 2021
销售费用 管理费用 财务费用 销售费用率 管理费用率 财务费用率

2,500.00 16.00%
14.00%
2,000.00 12.00%
1,500.00 10.00%
8.00%
1,000.00 6.00%
500.00 4.00%
2.00%
0.00 0.00%
2019 2020 2021
研发费用 研发费用率
数据来源：招股说明书、开源证券研究所

数据来源：招股说明书、开源证券研究所

1.3 、 竞争优势：产品打破垄断实现国产替代，客户资源稳定优质
拓宽产品线广度，成为国内领先的 MRI 设备独立第三方供应商。辰光医疗可自产超导 MRI 系统 90%的核心部件，包括射频探测器、梯度线圈、超导磁体、梯度/ 射频功率放大器等，是全球少数同时掌握 1.5T、3.0T、7.0T 超导磁体生产技术的独

立第三方供应商。
增加产品线深度，重视研发加速产品更新迭代和应用拓展。辰光医疗持续加大对于射频探测器和超导磁体的研发力度，相继推出“云线圈”、7.0T 动物实验成像用超导磁体、质子治疗回旋加速器超导磁体等具有重要产业价值的产品，保持良好的产品梯度和应用拓展，为业绩增长奠定基础。
把握性价比，打破国外垄断实现进口替代。除联影医疗外，绝大多数国产设备厂商的产业闭环能力尚待提升，仍然需要从上游进行零部件的采购。辰光医疗设计开发出种类齐全、样式丰富，适配不同厂家、型号的射频探测器和超导磁体，同时提供定制化设计，满足客户产品需求。目前 3.0T 磁体、7.0T 磁体及 7.0T 临床前 MRI 系统是国内产业目前依然被外资产品垄断的领域，辰光医疗已经对国内知名系统商及集成商批量供应 1.5T 超导磁体，储备 3.0T 超导磁体作为下一代产品，并配合 7.0T
超导磁体，构建临床前 MRI 系统，应用于创新药物开发过程，打破了美国布鲁克公司在磁共振科学仪器领域的垄断。
培育优质客户资源，建立良好的业界口碑和影响力。辰光医疗与知名系统集成商、高校、科研院所和医院等建立合作。辰光医疗与 Philips、万东医疗、朗润医疗、贝斯达等国内外主流系统商形成产业合作关系，为 Philips 战略供应商，满足了跨国MRI 系统设备商对于质量的严苛要求，建立了先进的管理体系，产品获得日本、美国、欧洲多项权威认证。

1.4 、 募投项目：拟投入 1.5 亿元用于扩产及研发，达产后产值 2.24 亿
募投项目拟发行 1500 万股，投资 1.5 亿元资金用于磁共振成像核心零部件研发及产业化项目和科研定制型超导磁体研发项目两大项目。
）
表6：拟投入 6000 万元募集资金用于扩大线圈产品产能
序号
项目名称
项目投资总额（万元
拟使用募集资金（万元）
1
磁共振成像核心零部件研发及产业化项
目
6,000.00
6,000.00
2
科研定制型超导磁体研发项目
6,000.00
6,000.00
3
补充流动资金
3,000.00
3,000.00

合计
15,000.00
15,000.00
数据来源：招股说明书、开源证券研究所

磁共振成像核心零部件研发及产业化项目主要产品为云线圈产品、一体化射频链路及线圈产品、数字化射频功率放大器、梯度功率放大器以及静音梯度线圈，招股书披露三年计划完成项目建设。
项目达产后，每年生产云线圈 500 台，一体化射频链路及线圈产品 200 台，数
字化射频功率放大器 200 台，梯度功率放大器 200 台，静音梯度线圈 110 台，根据
招股书披露，完全达产后年产值可达 2.24 亿。

2、 行业情况：超导 MRI 国产化提升空间较大，辰光医疗产品
具备性能优势
2.1 、 市场规模：医学影像市场稳定增长，超导 MRI 国产化率有待提升
辰光医疗处于 MRI 产业链上游，产品体系覆盖超导磁体、梯度系统、射频系统及除了计算机软件外的其他非核心元部件。中游的设备制造商中，目前仅 GE、Philips、Siemens、联影医疗形成产业闭环，其他厂商对上游独立供应商存在一定程度的产业依赖。
灼识咨询数据显示，2020 年全球医学影像市场规模约 3,100 亿元，市场规模较大且仍然保持稳定增速；中国医学影像行业虽发展较晚，但增速较快，2020 年中国医学影像市场规模为 537 亿元，2015 年至 2020 年的复合增长率为 12%。

图11：2020 年中国医学影像市场规模达到 537 亿元

600
市场规模（亿元）
500

400

300

200

100

0
2016 2017 2018 2019 2020
数据来源：灼识咨询、开源证券研究所

国内医学影像市场中，CT 成像占据约为 32%的市场份额，X 线成像市场份额约为 23%、超声成像约为 19%，MRI 约为 17%。

图12：国内医学影像市场中 MRI 约为 17%

其它,
9% CT DR
MRI, 17% CT, 32%

超声 MRI

超声, 19% DR, 23% 其它
数据来源：沙利文、开源证券研究所

从全球市场来看，2020 年，MRI 系统的市场规模达到 93 亿美元，预计到 2030
年将达到 145 亿美元。中国市场 MRI 系统销售规模在 2020 年达到 89 亿元，预计到2030 年将增长至 244 亿元，年复合增长率超过 10%。目前 1.5T 系统仍然是市场上的主要产品，其保有量大概是3.0T 系统的 3 倍，预计 3.0T 系统将成为市场新的增长点。
全球医学影像市场近 70%的份额被GE、Siemens 和Philips 占据。在中国市场也不例外，2021 年，跟据医招采数据统计，国内共采购 1,061 台超导MRI 系统（含 1.5T、 3.0T 及其他品种），GE、Siemens 和Philips 分别占据 28%、25%和 18%的市场份额，销售金额占比分别为 31%、29%、20%，国产化率仍有待提升。

图13：2020 年中国 MRI 系统销售规模达 89 亿元 图14：国内医学影像市场近 70%被 GE 等外国厂商占据
100 100%

80 80%

60 60%

40

20

0
2016 2017 2018 2019 2020
40%

20%

0%


采购数量


采购金额

北美地区 中国大陆地区 欧洲地区 其他地区 国外厂商 国内厂商

数据来源：沙利文、开源证券研究所 数据来源：沙利文、开源证券研究所

国产化提升产品性价比是中国市场的发展趋势。根据中国医学装备协会的数据， 截至 2020 年末，中国超导 MRI 系统的保有量为 10,713 台，每百万人的保有量约为 7 台。而美国的每百万人保有量约为 55 台，我国差距较为明显，提升空间较大。除了人口基数大导致每百万人保有量差异较大外，单价高是导致超导 MRI 系统在我国推广速度偏慢的重要原因。因此，通过国产化提升产品性价比，是中国市场的发展趋势。

2.2 、 竞争情况：超导 MRI 上游竞争者较少，辰光医疗产品性能指标占优
超导 MRI 系统现已成为业界公认的高端医学影像设备中“皇冠上的明珠”，涉及物理、化学、数学、生物等基础学科的支撑和交叉，设备制造工艺复杂，技术门槛高。
目前 MRI 上游企业中有能力提供超导磁体的公司包括宁波健信、辰光医疗、IGC 等，射频探测器供应商包括苏州众志、Invivo Corporation 等公司。可以发现，中游国际巨头GE、Philips 等公司在上游有产业链垂直布局。
2020 年，中国新增超导 MRI 设备市场份额中，GPS 的市场占有率合计达到 53.7%，联影医疗、万东医疗、朗润医疗为代表的国产设备商市场份额达到 46.3%，中国 MRI 产业的国产化趋势得到重大突破。但除了联影医疗外，其他设备商的产业闭环能力 尚需提升，对辰光医疗、宁波健信两家独立磁体及梯度供应商存在产业链依赖。

序号 主要产品 公司名称 公司简介
表7：MRI 上游企业中包含宁波健信、IGC 等国内外公司

1 宁波健信

2 新力超导
超导磁体
宁波健信成立于 2013 年，是一家磁