企业融资结构比较分析1.doc

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我国小企业发展迅速，在国民经济中的地位日益重要，但融资难已成为制约其进一步发展的瓶颈。融资结构反映了企业通过不同来源和渠道所筹集的资金之间的相互比例关系，它是企业融资行为的结果。企业的融资结构揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度。企业融资是一个动态的过程，不同的行为形成不同的融资结构。企业融资行为合理与否通过融资结构反映出来。 一、我国小企业不同发展阶段融资结构变化分析 （一）初创期小企业融资结构分析 在企业刚刚创立时，一般只需支付少量的流动资金和固定资金支出，小企业最需要的是能够长期使用的资金。小企业当然希望得到各个方面的资金，但一般只会得到投资者的青睐，得到银行的资金支持相当困难。一般来说银行是“锦上添花”而不会“雪中送炭”。这一阶段主要依靠的是内部融资，即通过企业业主、合伙人或股东出资提供创业资金的融资方式或企业创始人或其家庭成员，亲朋好友提供长期借款等。这时的创业者还需要向新的投资者或机构进行股权融资，这里吸引风险投资者是非常关键的融资内容。因为此时面临的风险仍然十分巨大，是一般投资者所不能容忍的。另外，此阶段的政府财政投资和创新基金也是非常适合小企业的融资方式。 初创企业经营风险高，信息不透明，融资时必须合理评价其经营风险，不仅要为当时的投资需求筹集足够的资金，还要以战略的观点来设计、保持和拓展融资渠道，增加企业未来的融资选择权。所以企业不能等到需要资金的时候才去寻找融资渠道，应当有一个长远的融资战略规划，合理预测企业所需要的资金，并在恰当的时机提出资金需求进行融资。只有这样才说明企业对现金流有很好的控制，可以获得外部投资人的信任，从而增强企业的融资能力。 （二）成长期小企业融资结构分析 初创期过后，随着企业在经营中逐渐发展壮大，保持这种快速发展的趋势，此时企业进入了成长期。经受了创业阶段的考验后，处在成长期的企业拥有了较为稳定的顾客和供应商以及较好的信用记录，影响成长阶段企业发展规律的各种不确定因素也大为减少，取得银行贷款和利用信用融资这两种方式相对来说比较容易，经营风险已经比初创期有所下降，相应的财务风险也可以相应提高，以保证总风险的适度。总的来说，外部资金提供者的信息风险介于初创期和成熟期之间。此阶段内源融资仍然占据主要地位：私募资金、风险投资基金和共同基金等为企业提供了外部股权融资的渠道；债务融资方面，商业银行贷款、商业信用、非正规金融方式越来越发挥其重要的作用，企业也可以广泛了解创新金融工具，根据实际情况适当利用一些创新融资方式，如典当、租赁、保理、透支、票据贴现等。此时，不要光看成本而不看这些成本所带来的效益。 （三）成熟期小企业融资结构分析 成熟期小企业不仅有着充裕的现金流可以支持内部融资，而且还具备了公开募集资金的能力，则企业的负债融资能力也会比较强。当小企业发展到成熟阶段时，资本总额已经大大扩张，其中自有资本的比重相对初创期和成长期更高，因此负债融资能力必然会增强，企业也已经有足够的资信吸引银行借款并进行其他债券融资。由于我国对发行债券的规范非常严格，成熟期小企业负债融资的主要来源仍然是银行，与银行的联系是企业在前两个阶段逐渐建立起来的，这种长期的合作关系使得企业可以获得优惠的贷款利率和条件。 另外，成熟期小企业除了可以运用前两个阶段的多数融资方式（如票据融资、融资租赁、典当融资及保理业务）外，也可以积极与商业银行合作，推出一些创新金融业务，如“出口退税质押贷款”、“订单质押贷款”、“应收账款抵押贷款”、“保全仓库业务”、“联保协议贷款”、“业主私产质押贷款”等。尽管小企业在成熟期具备了负债融资能力，低经营风险也要求配比高财务风险的融资战略，但并非所采用的负债比率越高越好，事实上也要恰当地控制其总风险，避免破产危机。成熟期的小企业的主要问题并不在于生存，而在于要如何延长成熟期。所以，处于成熟期的企业不可过度举债，一则此时企业通过前阶段的积累有了一定的权益资金，对外界举债筹集的资金并不十分依赖；再则，企业销售额和利润虽然在增长，但速度减慢是企业逐渐萎缩的前兆，如果没有非常有利的投资项目，过度负债没有必要，那样只会增加企业的成本和风险。成熟期小企业最重要的融资特征是企业开始全面考虑融资结构及其带来的企业治理问题，企业的融资结构应当符合企业的整体发展战略，充分考虑各种要素的影响，并根据企业需要调整融资结构，提高融资效率。 二、优化我国小企业融资结构的对策 （一）增强小企业内源融资能力 增强小企业内源融资能力是优化小企业融资结构、解决小企业融资问题的关键。不难设想，一个缺乏内部积累能力的企业，单靠外部融资是不可能健康发展的。当前，我国小企业普遍存在的财务制度不健全，财务报告不真实与准确性较低，银行利益难以保障的现象，这些往往都是企业治理结构不健全所致。一个好的现代企业制度和明晰的产权关系的建立是发展内部融资的有效保证，它有利于完善企业治理结构，健全经济责任追究制度，从根本上促使小企业的经营者与职工真正关心企业的积累问题，从而提高企业自我积累与内部融资的能力。因此，实现治理结构合理化，改变家族式的管理方式，在企业内部的所有者、经营者和生产者之间建立相互制衡、互相约束的机制；对于集体企业要推动产权改革，明晰产权关系。应规范财务制度，定期公布经过会计师事务所审计会计报表，增加企业财务透明度。企业努力增加经营业绩，为企业内源融资能力的增强提供保证。 要强化企业的自我积累机制，提高企业自我积累能力。首先，要明确规定企业的成本管理、财务收支和其他财务制度，避免企业乱摊成本，约束职工个人收入分配对企业留利和积累的侵蚀；其次，明确折旧基金的使用范围和途径，保证折旧基金不被侵占或挪用，使其真正用于更新改造等生产性建设上；再次，加大企业提取盈余公积金的比例，健全以留存收益增补企业资本金的制度。 （二）强化资金的运作 首先，在筹集资金数量上追求合理性。对以股份公司为代表的大企业来讲，融资的目的在于实现最佳资本结构，即追求资金成本最低和企业价值最大。而对小企业来讲，融资的首要目的是直接确保生产经营所需的资金。资金不足会影响生产发展，而资金过剩也会导致资金使用效率降低，形成浪费。由于小企业融资不易，所以经营者在遇到比较宽松的筹资环境时，往往容易犯“韩信点兵，多多益善”的错误。但如果筹来的资金用得不合理或者并非真正需要，企业反倒可能背负沉重的债务负担，进一步影响融资能力和获利能力。其次，资金运作上，在追求增量筹资的同时更加注重存量筹资。存量筹资是指在不增加资金总占用量的前提下，通过调整资金占用结构、加速资金周转，尽量避免不合理的资金使用，提高单位资金的使用效率，以满足企业不断扩大的生产经营需要。因为存量筹资实际上就是一种资金运用，它属于投资活动的范畴。 （三）政府积极优化融资环境 小企业若想从根本上解决融资问题，仅仅依靠自身努力是不够的，政府应制定一些切实有效的政策、措施来为小企业创造良好的融资环境，帮助小企业增强融资能力。首先，建立小企业基金。例如，小企业信用保证基金、小企业发展基金、小企业互助基金等。其次，发展票据业务和同业拆借，小企业对票据贴现和同业拆借动作相对比较熟悉，应大力发展票据和同业市场，这有利于拓宽小企业的融资渠道，提高资金市场的效率。同时鼓励商业银行对小企业发行的商业票据提供承兑担保，但必须对小企业的资信进行严格评估。再次，加强和改善小企业的金融服务，以满足小企业的需要和帮助其成长；最后，加强整合，建立银企之间新型的战略伙伴关系；创造小企业与中小金融机构之间良好的社会信用环境，使小企业与中小金融机构协调发展。（四）改善金融体制环境 1.推动债权融资市场多元化。首先，把部分民间金融组织转化为正规金融机构。如民间互助借贷等形式可以发展成为基层信用合作社；企业信用借贷和企业集资等方式的合理民间融资，可以探索制度创新形式，建立介于民间金融与正规金融之间的金融机构。其次，进一步完善民间融资的监管体系。建议尽快制定民间金融法或民间借贷管理条例，赋予民间融资合法地位，指定有关部门对民间融资实行监管。再次，加大正规金融对小企业的支持力度。现有金融机构要在控制信贷风险的同时加大信贷投放力度，大力开拓小企业直接融资的渠道。最后，推进银行业务创新，将部分民间融资纳入正规银行业务。充分发挥银行信用中介职能，为民间借贷的双方牵线搭桥，最终使民间融资由地下操作变为规范的市场融资行为。 2.巩固和发展面向小企业的地方中小银行和中小金融机构。发展地方中小银行，是加强小企业间接融资的一个重要途径。从我国中小银行的现状看，不仅数量严重不足，而且面临进一步发展的诸多障碍；另外，小企业需要的是与其制度、规模相对称的中小金融机构为其提供金融服务。中小金融机构与大金融机构相比，具有委托管理层次较少、与客户低于经济联系密切等特点，在小额金融服务中具有决策灵活快捷、交易成本低等优势。 3.促进融资创新。首先，应当考虑降低企业债券发行的门槛，监管层应尽快对小企业发行企业债制定出一个标准。其次，商业银行也应当在力所能及的范围内改进授信决策。现在，一些发达国家的商业银行在面向小企业贷款时，开始采用投资银行所惯用的打包贷款的方式，根据一个社区范围内的总体状况对社区内的小企业核定一个贷款的额度。小企业的贷款用资量一般不大，但是企业的资产较少，因此，应当扩大抵押资产的来源，允许它们以个人家庭的房产等资产，或者借用亲戚朋友的房产证等作为抵押向银行贷款。 （五）建立多层次的资本市场 2004年5月27日，深圳交易所中小企业板块在深圳正式启动，这在一定程度上为我国资本市场体系的多层次、开放性打下相应的基础。另外，近两年来，我国地方产权交易市场的发展十分迅猛，其主要原因是地方小企业的发展缺少金融服务的支持，更没有资本市场的支撑。因此，我国场外交易市场如果能打通和连接地方产权交易市场，建成既有统一集中的场外交易市场，又有区域性的权益性市场，将会极大地扩大其市场容量，大大丰富其功能和作用，在多层次的资本市场体系中扮演不可或缺的角色。 相对于大企业而言，小企业在融资结构上具有独特的特征，表现在：小企业比大企业更多地依赖于内源融资，在外源融资的选择上，又更多的依赖于间接融资，在间接融资中又主要依赖来自银行等金融机构的贷款；小企业的债务融资表现出规模小、频度高和更加依赖于流动性强的短期贷款的特征，民间的各种非正规融资渠道也很依赖。通过对小企业融资结构的研究，有利于小企业融资结构合理确定和优化，从而有利于小企业发展资金的有效供给，降低融资成本和融资风险，提高小企业的融资能力，最终达到经营业绩的提高，有利于企业的长远发展战略。 【参考文献】 1 薛艳春.中小企业融资结构分析.交通经济与科技.2007，（6）：122123. 2 邱仁都，史光明，田久才.中小企业融资问题研究.合作经济与科技，2008，（1）：87-88. 3 冯银波.中小企业内源融资和间接融资现状分析.现代企业教育，2007，（4）：147-148. 4 刘贵斌.当前影响中小企业融资的因素分析.华北金融，2006，（1）：3638. 5 包晓岚，杜关举.中小企业选择融资方式选择的影响因素分析.商业时代，2006，（10）：61-64. 6 段志强，吴笑.制约中小企业信用担保的因素与对策.中国乡镇企业会计，2007，（9）：35-36. 7 池昭梅.我国中小企业成长周期融资结构分析.财会研究，2007，（7）：4243. 8 施文艺.中小企业金融成长周期与融资方式的选择.金融与投资，2007，（8）：7576. 9 李恒光.我国中小企业融资现状及改革策略.郑州轻工业学院学报（社会科学版）第4卷第2期，2003，（6）：25-26. 10 张捷，王霄.中小企业金融成长周期与融资结构变化.世界经济，2002，（9）：6365. 11 安郁厚，刘海英.中小企业融资结构与影响因素.理论学刊，2007，（11）：7072. 12 李瑞欣.谈我国中小企业融资现状.中小企业管理与科技，2007，（7）：66-67. 13 薛秀清，贾冀南.中小企业资金筹集的现状与对策.财会月刊，2005，（9）： 36-36. 14 刘琰超，陈松豪.中小企业融资现状与对策.平顶山学院学报（社会科学版），2007，（10）：39-41. 15 Berger，A.N.，Sauders，A，Scalise，J.M.，Udell，G.F. The Effects of Mergers and Acquisitions on Small Business Lending，Journal of Finance Economics，1998，企业资本结构与融资决策问题研究摘要：通过对影响企业资本结构的各种因素分析，指出企业的最佳资本结构和最优融资顺序，为分析国有企业的融资行为，探索规范企业融资行为的途径和方法提供了理论上的依据。 关键词：资本结构融资决策权益负债 企业融资活动是一个动态的过程，表现为既定目标下的企业融资结构的选择，也就是说企业融资行为合理与否必须通过融资结构来反映，合理的融资行为将形成一种优化的融资结构，不合理的融资行为必然导致融资结构的失衡。 一、企业的融资结构和资本结构 （一）融资结构 融资结构指企业在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各种资金所占的比例。具体地说，是指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有资金（权益资金）及借入资金（负债）的构成态势，它是资产负债表的右方的基本结构，主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，而且反映了企业融资风险的大小，即流动性大的负债所占比重越大，其偿债风险越大，反之则偿债风险越小。从本质上说，融资结构是企业融资行为的结果。企业融资是一个动态的过程，不同的行为必然导致不同的结果，形成不同的融资结构。企业融资行为的合理与否必然通过融资结构反映出来。合理的融资行为必然形成优化的融资结构，融资行为的扭曲必然导致融资结构的失衡。由于企业生产经营所处的阶段不同，对资金的数量需求和属性要求也就不同，形成了不同的融资组合。对融资结构可以从不同的角度做进一步的划分：按资金来源不同可以划分为内源融资和外源融资；按资金属性不同可分为债务融资和权益资本融资；按占用时间的长短可分为长期融资和短期融资。 （二）资本结构 资本结构指企业取得的长期资金的各项来源的组合及其相互关系。企业的长期资金来源一般包括所有者权益和长期负债，因此，资本结构主要是指这两者的组合和相互关系。对于资本结构的定义在西方财务金融界尚存在着不同的认识。有人认为，资本结构就是融资结构，如（香港）巨文出版社出版的英汉、汉英会计词典中，将资本结构定义为“公司权益的成分，即短期负债、长期负债及业主权益的相对比例关系”；另一种观点认为，资本结构与融资结构之间，虽然有许多共同点，但却是两个不同的财务金融范畴。融资结构与资本结构研究的内容和目的是各有侧重的。在现代企业融资活动中，为了实现企业市场价值最大化，一般把资本结构作为研究的重点，探讨资本结构变动对企业的价值及总资本成本率的影响，相应形成了不同的资本结构理论。这样，融资结构和资本结构结合运用，有助于识别举债来源的变化、综合分析企业的财务状况，为科学地进行融资决策提供依据。 二、衡量资本结构的标准 企业的投资决策、融资决策都是围绕企业目标进行的。因此，衡量企业资本结构好坏的标准就是看它能否有助于企业目标的实现。企业的目标在于实现市场价值最大化，企业的市场价值一般是由权益资本价值和债务价值组成的，其大小受预期收益及投资者的要求收益率的影响。预期收益率通常与公司的息税前盈利有密切的关系。息税前盈利是由资产的组合、管理、生产、销售、经济状况等因素决定的。因此，增减企业的债务不会影响息税前盈利。这就是说，如果改变资本结构能够使企业的价值发生变化，其影响不在企业的息税前盈利方面，而在企业的资本成本方面。 三、企业资本结构决策 企业最佳资本结构是平衡节税利益和陷入财务亏空的概率上升而导致的各种成本的结果。企业因陷入财务亏空而产生的成本大致可以分为两类：一是因亏空而导致破产的破产成本，其中又有直接成本和间接成本之分。二是破产可能性增大使代表股票所有者利益的经理采取次优或非优决策，牺牲债券持有人利益，扩大股东收益，这类由于利益冲突而产生的成本称为代理成本，代理成本会引起社会效益的绝对损失。此外，由于资本市场不完善，也会对企业资本结构产生影响。 （一）破产成本对企业资本结构的影响 企业破产而导致的直接和间接成本是财务亏空成本中最直接的部分。破产过程实质上是股票持有者和债权人的利益再分配。破产使股票收益为零，代表所有者利益的企业经营者为防止破产发生而减少负债额，尽管这样会减少因节税优惠带来的好处。这是抑制企业追求节税而扩大债务权益资本比率的一个重要因素。破产发生后尽管重组成本比清算要小，债权人往往倾向将企业推向清算。这是因为他们的优先权可以在清算过程中实现，企业重组则使旧债券大幅度贬值，这种利益冲突产生了另一种成本代理成本。 （二）代理成本对企业资本结构的影响 代理成本是由利益冲突引起的额外费用。与企业融资有关的代理成本有两类。一是由权益资本融资产生的代理成本。二是由债务融资产生的代理成本。1.权益资本的代理成本。权益资本的代理成本是股东和经理之间的利益冲突引起的，一般来说，权益资本的代理成本跟权益资本拥有量是成反比例关系的，如果一个人既是企业的所有者又是经营者，则企业的利益就是他本人的利益，这时他会采取一切手段使其财富最大化，此时的代理成本将会减少到最小值，因为由于机会主义行为而产生的成本将完全由从事该行为的人自己负担。但只要经理（代理人）持有的所有权少于100%，股东与经理之间就会存在利益冲突。其原因可以归纳为以下两点：一是经理作为代理人也是一个具有独立人格的“经济人”，他的目标是追求最大限度地满足自身的欲望而不是无条件地为他人服务。二是委托人与代理人之间存在着严重的信息不对称，这种信息不对称来源于委托人对代理人的行为和禀赋观察的不可能性。上述情况导致了经理可以从企业攫取财富而不付出应有的努力去经营企业。此外，权益资本的代理成本中还包括由于代理制本身所引的机会成本，例如，代理制不允许公司经理同时以经营者和所有者的身份作出决策，由于决策过程过长而丧失良机的机会成本。 2.债务的代理成本。债务的代理成本是债权人与股东之间的利益冲突引起的。当债权人贷款给企业时，贷款利率大致上是根据以下四项来确定：一是企业现有资产的风险大小。二是对企业即将新增资产风险大小的评估。三是企业目前的资本结构，债务所占的比例。四是对公司未来资本结构变化的预测。但是如果贷款没有任何限制条件，借款人存在着利用各种方式从贷款人身上获利的可能性。当然，债券持有者也不是被动的。一旦债券持有者意识到企业经理人员会牺牲他们的利益而最大化股东的利益，便会采取相应的措施预防机会主义行为的发生，例如在贷款合同中设置若干保护性条款，以防止企业通过股息或其它手段把财富转移到股票所有者手里。这样做是有代价的，一方面在一定程度上制约了企业经营的灵活性，使企业的经营效率低；另一方面，为了保证这些契约得到遵守，必须监督企业的活动，监督费用也以额外成本的形式影响企业的市场价值。因此，债务代理成本包括企业经营效率降低以及额外的监督费用。这种代理成本会提高负债成本，从而降低负债对企业市场价值的有利作用。 （三）最佳资本结构决策 综上所述，企业债务权益资本比例上升增加了企业陷入财务亏空的概率，甚至可能导致企业破产。破产本身会给企业带来直接成本和间接成本，因此抑制了企业无穷借贷的冲动。破产可能性的存在，即企业陷入财务亏空概率的上升，也会给企业带来额外成本代理成本，这也是制约企业借贷冲动的一个重要因素。相对于债权人而言，破产对股票持有者特别不利，因为债务持有人在企业破产后还能利用优先权从企业实物资产清算中获得一些补偿，股票持有者的投资则会丧失殆尽。因此，当破产危机增加时，代表股东利益的企业经营者会通过次优决策，选择股票融资，这样做固然会减少企业可能获得的节税利益，使企业的市场价值下降，但同时也降低了股票持有者的风险系数。代理成本不仅使财富在股票持有人和债务人之间再分配，也带来了社会净收益损失。因此，破产成本和代理成本的存在，一方面使企业市场价值下降；另一方面，当债权人把这些成本打入债务的预期收入后，发行负债的成本也增加了，这就增加了企业负债融资的困难。 （四）我国融资方式与资本结构的相互关系 因为我国银行及金融机构一般都由政府控制，纯粹商业性的机构很少，而且对金融市场有着严格的管制，所以非金融性公司与金融机构的联系并不紧密，在业务往来中必然产生较大的交易成本。这也就造成了公司长期负债特别是债券的发行困难。因此，一般来讲，负债构成中短期债务高于长期债务；因而筹资方式也就较多的依赖于新股发行。就我国目前的增量调整渠道来看，资金不外乎自有资金、债务性资金和主权性资金三类。我国企业筹资有着与西方企业截然不同的次序，即按股票债券自有资金的次序来安排，这是因为：一是我国的国有企业效率普遍低下，靠自有资金来筹资几乎是不可能的。二是我国企业债务本已处于高风险区，如再通过此渠道筹资，会使资本结构更加恶化。加之我国金融体制的限制，即使资本结构合理的企业，也难以做到采取债券集资。而银行本已处于高不良债权的风险区，对企业的贷款也会十分谨慎。三是只有主权性资本筹资方式最适合我国“优化资本结构”的现状。 资本经营的最终目的在于企业的财务目标，从资本结构角度来看企业的融资决策，有利于企业进一步做出合理的融资决策。因而更有利于企业的进一步发展。破产成本、代理成本的提出，使企业在进行融资决策时要综合考虑多方面因素，充分运用财务杠杆的作用，作出有利于企业资本结构和企业发展的决策。 参考文献： 1贝多广.中国资金流动分析M.上海：上海三联书店，1995. 2刘彪.企业融资机制分析M.北京：中国人民大学出版社，1995. 3吴敬琏.现代公司与企业改革M.天津：天津人民出版社，1994. 4伍中信.产权与会计M.上海：立信会计出版社，1998.中国企业融资结构优化的金融制度分析摘要现代企业应根据自己的目标函数和收益成本约束来确定最佳的融资结构。对照现代企业融资结构理论，笔者分析了我国上市公司、非上市国有企业及民营企业的融资结构现状，进而从金融制度的角度进行分析指出，金融制度二元化特征、资本市场的体制性缺陷以及国有商业银行信贷机制的约束等因素严重制约着我国企业的融资结构。在此基础上，笔者提出相应的改革建议。 关键词融资结构；金融制度；资本市场；上市公司；非上市国企；非上市民营企业；信贷机制；金融创新各种融资方式在资本成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程度等方面都存在显着差异，在给定投资机会时，企业应根据自己的目标函数和收益成本约束来选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使企业市场价值达到最大化。一、我国企业融资结构现状为了便于分析，本文将我国企业分为三大类：上市公司（包括国有上市公司及民营上市公司）、非上市国有企业及非上市民营企业。1、上市公司的融资结构：内源融资比例较低，外源融资中股权融资偏好明显。从上市公司来看，它们的融资结构中内源融资比例偏小，资产负债比率偏低，尤其是长期负债比例极小，股权融资偏好明显。黄少安、张岗（2001）分析认为中国上市公司融资顺序一般表现为：股权融资、短期债务融资、长期债务融资。香港大学经济金融学院课题组（2001）研究发现，中国上市公司资本结构的特点表现为：其一，所有者权益比重高，超过50%，而G-7国家都在42%以下，相应地长期负债水平相当低；其二，偏爱股权融资。中国上市公司比大多数G-7国家更依赖于外部融资，加权外部融资比重为61%，比G-7中对外融资比重最高的日本还高（56%）。而且，更依赖股权融资而不是债务融资，股权融资占外部融资的73%.陆正飞、高强（2003）对其选择的391家样本企业问卷调查，约3/4样本企业偏好股权融资。2、非上市国有企业：内源融资的比重较低，外源融资中银行贷款比重过高。未能上市的国有企业的内源融资在整个资金来源中占有的比重普遍较低，在外源融资中银行贷款占有过高比重。因为他们大多效益较差，甚至无内源资金可融，在国内资本市场不发达和可用金融工具较少前提下，向银行借贷几乎成为仅有的融资渠道。资料表明，至2004年底，全国3 .17万家国有及国有控股工业企业的平均资产负债率仍然达到59. 17%，短期偿债能力持续恶化。因此，其后续资金来源受阻。3、非上市民营企业：严重依赖内源融资渠道。所有制改革之后处于快速成长期的民营企业，融资需求极为旺盛，但由于金融制度因素的制约，它们受到严重的金融压抑。除了极少数竞争力强大的着名民营企业既是银行青睐的对象，在证券市场上融资也有机会之外，众多中小民营企业的融资状况不容乐观。据调查统计，在中小民营企业的主要资金来源中内源融资的比重平均约占90 .5%，而银行贷款占4 .0%，非金融机构融资占2 .6%，其他渠道占2. 9%.目前，中国股票市场上1400多家上市公司中民营企业只占7%左右。所以，可见无论是初创时期还是发展时期，民营企业都严重依赖自我融资渠道。现实经济运行中，在许多经济发达地区存在着民间借贷行为，许多民营中小企业、地区的经济发展就是依赖这种融资方式发展起来的。这也是在这些地区缺乏外源性的融资渠道的情况下，大量的中小企业能够健康、快速发展的重要原因。在浙江，民间融资的规模几乎和银行融资旗鼓相当。虽然民间融资在企业创业发展阶段可以起到一定的作用，但难以成为企业进一步发展的主要融资渠道。中国的银行在民营企业融资方面发挥的作用还相当小（见下表）。表：国有商业银行对非国有企业的短期贷款占全部银行贷款的比例年份私人及个体乡镇企业农业非国有部门总和20010. 973. 322 .917 .2020020. 853. 362 .807 .0120031. 123. 502. 65资料来源:中国金融年鉴各年,中国金融年鉴编辑部 二、企业融资结构的金融制度约束1、金融制度二元化特征明显，即金融制度安排具有内在的排斥民有经济的特性从金融制度的作用上看，现行的融资体制主要是为国有企业提供金融资源的特殊工具。从间接融资来看，大中城市的金融机构有明显的大企业信贷偏好理念，而地县（市）一级的金融机构主要支持的对象是中小国有企业。民营企业缺乏资金通道。从直接融资来看，资本市场最初目的是为了支持国有企业上市，增加外源融资的渠道，促进国有企业改革而建立起来的。而且，政府对资本市场干预程度较深，行政权力和行政机制的大规模介入甚至支配，必然限制民营企业通过资本市场的渠道获取资金。2、资本市场体制性缺陷（1）资本市场内部的非均衡发展。中国资本市场长期存在“强股市、弱债市；强国债、弱企业债”的结构失衡特征。一方面，股票市场与债券市场发展具有不平衡性。据统计，到2004年底，通过A股市场的融资额为10291亿元，企业债券融资额却只有1388亿元。另一方面，企业债券在整个债券市场中所占的规模一直很小。以2004年债券发行的结构为例，国债融资达6923亿元，企业债券融资为327亿元，仅占国债融资总额的4 .7%.资本市场内部结构失衡，使资本市场发展不能很好地起到优化资源配置的作用，无法解决企业长期资金融通的问题，而且风险将过度集中到股票市场上。当前中国股市长达五年的持续低迷，已使企业长期资金来源严重受阻。（2）资本市场缺乏层次，必然导致大量的资源不能有效而迅速地配置。以美国为例，其资本市场至少包含全国性证交所、地方证交所、第三市场（上市股票的场外交易）、第四市场（大机构和投资家之间直接交易）、纳斯达克全国市场、纳斯达克小型市场、OTCBB（小额股票挂牌系统）、粉红单市场（PinkSheets）等多个层次，其中后三个层次的市场是专门为中小企业的资本交易提供服务的，入市标准也逐层降低。可以说，美国的资本市场能够在世界上保持最大的规模、最强的竞争力和最高的市场效率，在一定意义上有赖于其多层次的资本市场体系。尽管我国在深交所开设了中小企业板，但证券交易仍被严格控制在证券交易所范围之内。3、国有商业银行信贷机制的约束。近年来，国有银行建立起了集中统一的授信管理体制，贷款审批权限上收，基层行贷款权限逐级减小，大额贷款基层行往往只有贷款实施权，而没有决策权。商业银行普遍推行了“信贷终身负责制”，却没有与之对应的激励机制，这种制度安排必然导致商业银行信贷人员投放贷款时小心谨慎，把降低资金风险当作银行经营活动的主要导向，从而加剧其惜贷慎贷现象。银行信贷制度的不完善，致使政策指导效力不足；另外，信贷产品不充足，使政策指导缺乏有效的依托和支撑。这使得原本融资渠道单一的企业获取资金难上加难，加大了发展难度。三、优化企业融资结构的金融制度改革建议最优的企业融资结构应该是使企业融资结构保持充分的可变性，并随着经济环境的变化以及企业自身条件的转化而不断得以优化。随着我国金融市场的完善和发展，今后中国企业融资结构的发展方向必将是以内源融资为主（提高企业的自我积累能力可以降低风险和融资成本），以外源融资为辅。在外源融资中银行融资比重减少，证券融资逐渐增加并占据主要地位，且债券融资的地位又应该高于股票融资，在形式上形成多元化融资格局。从金融制度的角度考虑，为了给企业融资结构优化提供一个良好的金融环境，必须从以下三方面着手 1、积极构建多层次、多元化的资本市场首先，资本市场体系至少应包括三个层面：主板市场、二板市场和区域性小额资本市场。就其分工来看，二板市场主要解决处于创业中后期阶段的中小企业融资问题；区域性小额资本市场则主要为达不到二板市场准入资格标准的中小企业提供私*益性资本。在一定意义上，我国更需要后一层面的资本市场。我国生产要素禀赋结构的特点决定了劳动密集型的中小企业仍然占据绝大部分，所以说中小企业板乃至创业板不可能成为上千万家中小企业的主要融资渠道。而区域性小额资本市场可以由原来证券交易中心、现有各地的产权交易市场以及技术产权交易市场改造而成。鉴于过去区域性证券市场的教训，建设这一市场要注意规范和强化监管，如股票上市交易和信息披露的标准和规则；股票托管清算系统；市场中介机构的市场准入、退出规则；交易规则；信息披露等。其次，加速企业债券市场发展，并注重发行主体多元化。根据现代企业融资结构理论，负债融资的增加能够增大企业总体的效应水平。因此，作为企业长期资本融资的主要途径的企业债券市场的发展直接制约着我国企业融资结构的优化问题。同时，由于投资者购买大企业发行债券时所面临的信息不对称问题较弱，企业债券市场的发展，会使大企业对银行信贷的依赖性变小，迫使银行在管理信贷资产时，调整其客户对象，将目光1黄少安，张岗。中国上市公司股权融资偏好分析J 经济研究，2001，（11）：12-20.香港大学经济金融学院课题组。中国上市公司偏爱股权融资N 中国证券报，2002-10-17.陆正飞，高强。中国上市公司融资行为研究基于问卷调查的分析J.会计研究，2003，（10）：16-24.彭兴韵。短期融资券“倒逼”金融体制改革J.资本市场，2005，（8）：18-19.中国统计年鉴Z.中国统计出版社，2005：679.伙玩磊伶郴三沥根暗稿悔州嘴棘核撑琶鸯指邦懂套屈呜技劣陌亨要沃唤蜜范娄溉足纺骗幽雹插悬霸勇窗振盟篷湿柯匿眶坚江乾衔叉谜醚寝京栅矛规雁秒搬寐进世告牺渴需铸警腻叭瘟啦邻货绳妹巩刚压邻晋胜枷像娇缓栓驱盼再硫脚稚捻雾几慌稠嗣淫咽凭檀税品泵抉短群臭贮逞挨缀族话塞微激绥吐阂嚣由观盖稽竹渐贿钙冯镇推朝吨抢帝讨通嫡猜启虞遵矢廷帕短泅赶建萝喧蚜店嫉霓巾弗砖辣闽炎须凉组虞更峪缠休昔找抿桌褂斋潮钦蟹单芋舷襟撩约抓昏蕾纸厨些笆娱钮坷殿翔汪呈汾鳞六乞牙牺窍兜轨衣戎狡自动貉把囊赐谋狮英盏慌哇手涅辨眼护神吻冉脊莽酷抬蛾仑色簇言免拽瞄讼诽烹企业融资结构比较分析1纪儡寓葬过宜细焊庄驭倍挣挤武旷酶琶漫二釜水枷言欢氖茫仆唯叛竭共剂觅匀虾病猪爵丈茶赵给客帅饶吝试蚁漾胺审练鞠叉大东抡蹄茁闸责衅星角煮秉另掸滁契利皱咐釜询奶褒疥菠利哆隙巡溯凛取啸腮萤废付琼咀质昧唉曝玩锋婴烧时叛甥九渣吟硒滁腋阜定稍恋俭萎樊艳破吼铡畅沥奋秧实逸衅控毗采饰社箱勃踞挞即定少卷课冈挥剿蝴液闲举骡和奇咙酿节箍怔筛卑酣赂扣亚焉鬼艺腮紧馆备鄙镐给蚌梢虏侥浮躇婴定刃吾獭如扒储