4-商品期货套利-劳洪波.ppt

中邦实业中邦实业二二OOOO九年九月九年九月商品期货套利交易商品期货套利交易2目录目录n第一第一节商品期商品期货套利交易概述套利交易概述n第二第二节商品期商品期货套利交易种套利交易种类与定价原理与定价原理n第三第三节商品期商品期货套利交易套利交易n第四第四节国内商品期国内商品期货套利交易套利交易现状状n第五第五节中邦公司中邦公司对套利的理解套利的理解n第六第六节国内期国内期货套利套利发展展趋势3第一节第一节商品期货套利概述商品期货套利概述n套利交易套利交易:套利交易指的是在套利交易指的是在买入或入或卖出某种期出某种期货合合约的同的同时，卖出或出或买入相关的另一种合入相关的另一种合约，并在某个，并在某个时间将两种合将两种合约同同时平平仓的的交易方式。交易方式。n套利原理：套利是利用不同市套利原理：套利是利用不同市场（时间、地点、品种）之、地点、品种）之间的不合的不合理价格差异来理价格差异来谋取低取低风险利利润的一种交易方式。的一种交易方式。4第一节第一节商品期货套利概述商品期货套利概述n套利与普通投机交易的区套利与普通投机交易的区别:l普通投机交易关注普通投机交易关注绝对价格价格变化，而套利是从不同合化，而套利是从不同合约彼此之彼此之间的相的相对价格差异价格差异套取利套取利润。l普通投机交易在一段普通投机交易在一段时间内只作内只作单方向的方向的买或或卖，而套利，而套利则是同是同时进行双向操作。行双向操作。n套利交易的特点：套利交易的特点：l低波低波动率率相相对价差价差变化。化。l低成本低成本低保低保证金（金（郑商所套利商所套利头寸寸单边收取保收取保证金）。金）。l稳定收益定收益风险收益比收益比较好。好。5第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n商品期商品期货套利交易种套利交易种类l跨期套利跨期套利l跨市跨市场套利套利l跨品种套利跨品种套利l基差套利基差套利6第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n跨期套利跨期套利跨期套利是指在同一市跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同（即同一交易所）同时买入、入、卖出同种商品不同交出同种商品不同交割月份的期割月份的期货合合约，以期在两种合，以期在两种合约价格差距价格差距发生有利生有利变化化时平平仓获利。利。跨期套利的核心是月跨期套利的核心是月间价差价差变化。化。决定月决定月间价差价差变化的因素：化的因素：l持有成本：决定月持有成本：决定月间价差大小。价差大小。l供求关系：决定月供求关系：决定月间价差的排列方式，正向价差排列价差的排列方式，正向价差排列还是逆向价差排列。是逆向价差排列。l季季节性因素：影响个性因素：影响个别月份的价差排列。月份的价差排列。l投投资者者结构：影响个构：影响个别月份的价差排列。月份的价差排列。7第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨期套利交易机会跨期套利交易机会无无风险期期现套利套利l期期货价格价格-仓单生成价格生成价格资金成本金成本正向市正向市场条件下的条件下的买近期近期卖远期无期无风险套利套利l正向价差排列正向价差排列l月月间价差价差完全持有成本完全持有成本正向市正向市场条件下的条件下的买远期期卖近期套利近期套利l正向价差排列正向价差排列l中高中高库存水平存水平l月月间价差价差过小小第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理8第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨期套利交易机会跨期套利交易机会无无风险期期现套利套利l期期货价格价格-仓单生成价格生成价格资金成本金成本第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理9第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略案例案例1：白糖注册：白糖注册仓单仓单注册成本：运注册成本：运输费，入，入库费、检验费、仓储费.(1)运运输费：短途运：短途运输费在在100元元/吨吨(2)入入库费用：汽运用：汽运12元元/吨吨(卸卸车、搬运、搬运、码垛)，火，火车运运输26元元/吨。吨。(具体具体费用用见交易交易规则附附录8）(3)检验费：350元元/样品，品，600吨一个吨一个样，按，按1元元/吨吨计算。算。(4)仓储费：0.45元元/吨吨/天，每年天，每年5月月1日至日至9月月30日；日；0.40元元/吨吨/天，其它天，其它时间收取收取标准。准。按按60天天计算。算。期期货交割成本：交易手交割成本：交易手续费、交割手、交割手续费、增、增值税、税、资金占用利息。金占用利息。(1)交易手交易手续费：一手：一手8元，一吨元，一吨0.8元。元。(2)交割手交割手续费：1元元/吨。吨。(3)增增值税成本：以目税成本：以目标差价差价300元元/吨来吨来计算，增算，增值税成本税成本为30017%/1.1743.58元元。(4)资金占用利息：金占用利息：资金占用以两个月来金占用以两个月来计算，白糖算，白糖现货价格以价格以4500元元/吨来吨来计算，期算，期货卖出价以出价以4800元元/吨来吨来计算，算，贷款按照短期月款按照短期月贷款利率款利率6来来计算，算，这部分部分资金占用分金占用分为两部分：第一，期两部分：第一，期货保保证金占用利息金占用利息48001062.88元元/吨；第二，吨；第二，实物物仓单占用占用资金的利息成本金的利息成本4500627元元/吨，合吨，合计资金占用利息金占用利息成本成本为(2.88+27)259.76元元/吨。吨。注册交割的成本合注册交割的成本合计为：运：运输费用用+入入库费用用+检验费+仓储费+交易手交易手续费+交割手交割手续费+增增值税税+资金占用利金占用利息息100+12+1+0.4560+0.8+1+43.58+59.76245.14元元/吨。吨。300元价差扣除元价差扣除综合成本（合成本（资金成本按年利率金成本按年利率7.2%计算），折合年收益率算），折合年收益率为7.3%。资金的金的综合年收益率合年收益率为7.2%+7.3%=14.5%。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理10第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨期套利交易机会跨期套利交易机会正向市正向市场条件下的条件下的买近期近期卖远期无期无风险套利套利l正向价差排列正向价差排列l月月间价差价差完全持有成本完全持有成本第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理11第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n案例案例2：白糖：白糖买近抛近抛远白糖白糖仓单持有成本持有成本仓储费交易、交割交易、交割费用增用增值税税资金成本金成本1、仓储费：5月月1日日-9月月30日：日：0.45元元/吨吨.天天其他其他时间为0.4元元/吨吨.天天2、交割手、交割手续费：2元元/吨，两次交割（交易所吨，两次交割（交易所1元元/吨）吨）3、交易手、交易手续费：8元元/手手=0.8元元/吨，吨，总计1.6元元/吨吨4、增殖税：以建、增殖税：以建仓价位与交割价位与交割结算价差算价差*17计算算5、资金成本：金成本：仓单与期与期货头寸占用保寸占用保证金金的成本。的成本。2009年年8月上旬，受白糖期月上旬，受白糖期货价格大幅度上价格大幅度上涨影响，影响，SR1001-SR1005月月间价差价差扩大到大到200点以上。点以上。对应的持的持仓成本（不包括成本（不包括资金成本）金成本）为0.4105+0.4515+2+1.6+2000.17/1.17=79.4元元/吨。假吨。假设接接仓单价价为4500元元/吨，吨，对应资金收益折合年收益金收益折合年收益为8.04%。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理12第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理开仓开仓白糖白糖SR1005-SR100113第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨期套利交易机会跨期套利交易机会正向市正向市场条件下的条件下的买远期期卖近期套利近期套利l正向价差排列正向价差排列l中高中高库存水平存水平l月月间价差价差过小小第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理14第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n案例案例3：白糖：白糖买SR1001卖SR909n2009年年3月，白糖期月，白糖期货价格价格经历了一波大幅度的上了一波大幅度的上涨，SR909合合约价格收价格收盘在在3700以上，以上，对应现货价格在价格在3400元元/吨附近，期吨附近，期现价差高达价差高达300元元/吨。吨。这一价差一价差吸引了大量吸引了大量仓单生成。到生成。到3月月11日白糖期日白糖期货仓单为18.597万吨，白糖万吨，白糖仓单有效有效预报31.684万吨，而万吨，而SR909期期货价格价格3742元元/吨，吨，SR1001期期货价格价格3836元元/吨，月吨，月间价差价差为94点。在点。在预期大量期大量仓单生成的情况下，生成的情况下，SR909-SR1001的月的月间价差却呈价差却呈现缩小的小的态势，静，静态评估估100点以下的点以下的SR909-SR1001月月间价差存在价差存在严重低估，重低估，可以考可以考虑买入入SR1001卖出出SR909的跨月反向套利。的跨月反向套利。n2009年年3月月12日开始，日开始，94点以下点以下进行行买SR1001卖SR0909的跨月套利的跨月套利头寸开寸开仓，价差符合价差符合预期拉开，到期拉开，到4月下旬，月月下旬，月间价差价差300点以上，逐步平点以上，逐步平仓。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理15第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理开开仓仓平平仓仓白糖白糖SR1001-SR90916第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨期套利交易机会跨期套利交易机会反向市反向市场条件下的条件下的买近期近期卖远期套利期套利l反向价差排列反向价差排列l现货相相对近期合近期合约升水升水近期合近期合约相相对远期合期合约升水升水反向市反向市场条件下的条件下的买远期期卖近期套利近期套利l反向价差排列反向价差排列l预期供期供应紧张将将缓解解,市市场从反向市从反向市场转为正向市正向市场。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理17第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n跨市跨市场套利套利跨市套利是指在某个交易所跨市套利是指在某个交易所买进（或（或卖出）某一交割月份的某种商品合出）某一交割月份的某种商品合约的的同同时，在另一个交易所，在另一个交易所卖出（或出（或买进）同一交割月份的同种商品合）同一交割月份的同种商品合约，以期，以期在有利在有利时机分机分别在两个交易所在两个交易所对冲在手的期冲在手的期货合合约而而获利。利。由于国内交易所没有同由于国内交易所没有同时上市的品种，目前只能考上市的品种，目前只能考虑境内外跨市境内外跨市场套利套利跨市跨市场套利的核心是内外价差（套利的核心是内外价差（进出口盈出口盈亏）。）。决定内外价差决定内外价差变化的因素：化的因素：l贸易盈易盈亏：决定内外价差的大小，影响：决定内外价差的大小，影响进出口出口贸易量。易量。l国内供求关系：决定内外价差国内供求关系：决定内外价差变化的化的时机。机。l季季节性因素：影响有供性因素：影响有供应季季节性商品的内外价差。性商品的内外价差。l投投资者者结构：个构：个别投投资者的非理性行者的非理性行为可能提高套利机会。可能提高套利机会。18第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨市跨市场套利交易机会套利交易机会n对于于进口依存度高的商品口依存度高的商品正向跨市正向跨市场套利套利-买国国际市市场卖国内市国内市场l国内供求关系国内供求关系紧张导致价格高致价格高涨。l进口盈利达到口盈利达到统计上限。上限。l进口盈利将口盈利将导致致进口量增加。口量增加。l进口量增加口量增加导致国内供致国内供应压力加大，力加大，压低国内市低国内市场价格。价格。反向跨市反向跨市场套利套利-卖国国际市市场买国内市国内市场l国内供求关系国内供求关系宽松松导致价格下跌。致价格下跌。l进口口亏损达到达到统计下限。下限。l进口口亏损将将导致致进口量下降。口量下降。l进口量下降改善国内供求关系，推高国内市口量下降改善国内供求关系，推高国内市场价格。价格。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理19第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n国内供应紧张，国内价格高产生进口国内供应紧张，国内价格高产生进口利润，导致进口增加，供应增加导致利润，导致进口增加，供应增加导致国内价格下降。国内价格下降。n进口亏损严重，进口逐渐下降，国内进口亏损严重，进口逐渐下降，国内供应逐渐趋紧，现货出现升水，国内供应逐渐趋紧，现货出现升水，国内价格开始上涨。价格开始上涨。20第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨市跨市场套利交易机会套利交易机会n对于出口依存度高的商品于出口依存度高的商品正向跨市正向跨市场套利套利-买国内市国内市场卖国国际市市场l国国际供求关系供求关系紧张导致价格高致价格高涨。l出口盈利达到出口盈利达到统计上限。上限。l出口盈利将出口盈利将导致出口量增加。致出口量增加。l出口量增加改善国内供求关系，推高国内市出口量增加改善国内供求关系，推高国内市场价格。价格。反向跨市反向跨市场套利套利-卖国内市国内市场买国国际市市场l国国际供求关系供求关系宽松松导致价格下跌。致价格下跌。l出口出口亏损达到达到统计下限。下限。l出口出口亏损将将导致出口量下降。致出口量下降。l出口量下降增加国内供出口量下降增加国内供应压力，力，压低国内市低国内市场价格。价格。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理21第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n跨品种套利跨品种套利跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之的商品之间的期的期货合合约价格差价格差异异进行套利，即行套利，即买入某一交割月份某种商品的期入某一交割月份某种商品的期货合合约，同，同时卖出另一相同出另一相同交割月份、相互关交割月份、相互关联的商品期的商品期货合合约，以期在有利，以期在有利时机同机同时将将这两种合两种合约分分别对冲平冲平仓获利。利。相关相关产品品间的套利和原料与成品的套利和原料与成品间的套利的套利产业链相关品种套利相关品种套利跨品种套利的核心是品种价差或比价。跨品种套利的核心是品种价差或比价。决定商品价差决定商品价差变化的因素有：化的因素有：l上下游加工利上下游加工利润：决定品种价差或比价。：决定品种价差或比价。l供求关系：供求关系差异供求关系：供求关系差异导致致趋强或或趋弱。弱。l季季节性因素：性因素：对有明有明显生生产或消或消费季季节性商品的价差影响明性商品的价差影响明显。l产业链内同一个因素内同一个因素对不同品种影响的差异和不同品种影响的差异和传导速度差异。速度差异。22第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨品种套利交易机会跨品种套利交易机会上下游上下游产品跨品种套利品跨品种套利l大豆大豆压榨套利与反向榨套利与反向压榨套利榨套利l石油裂解套利石油裂解套利相关品种套利相关品种套利l玉米、大豆播种面玉米、大豆播种面积套利套利l玉米、小麦相互替代套利玉米、小麦相互替代套利l豆油、菜油、棕豆油、菜油、棕榈油相互替代套利油相互替代套利产业链相关品种相关品种轮动l化工品：化工品：PTA、LLDPE、PVCl能源：能源：汽油、柴油、燃料油汽油、柴油、燃料油第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理23第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n油脂受消费和供应季节性影响，导致豆油脂受消费和供应季节性影响，导致豆油、菜油、棕榈油产生替代的比价波动油、菜油、棕榈油产生替代的比价波动机会。机会。n大豆压榨利润变化大豆压榨利润变化，产生大豆，产生大豆豆粕豆粕豆油跨品种套利机会。豆油跨品种套利机会。24第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略案例案例4:菜油、豆油跨品种套利菜油、豆油跨品种套利2008年年12月，商品月，商品经历了大幅度下跌，各个品种定价体系被打乱。国家了大幅度下跌，各个品种定价体系被打乱。国家为了了保保护农民利益也出台了大手笔的收民利益也出台了大手笔的收储政策。受大豆高收政策。受大豆高收储价格支持，豆油价价格支持，豆油价格也受到支撑。格也受到支撑。导致豆油与菜油比价大幅度致豆油与菜油比价大幅度缩小，小，Y0905与与RO905比价比价缩小小到到0.97以下水平，豆油与菜油价差也以下水平，豆油与菜油价差也缩小到小到150点附近水平，根据点附近水平，根据历史史经验，这种比价水平菜油相种比价水平菜油相对豆油更具有豆油更具有竞争力。争力。虽然后期收然后期收储政策仍有很多不确政策仍有很多不确定性，但定性，但这种比价水平包含的种比价水平包含的风险已已经很低，考很低，考虑卖出出Y0905买RO905的跨的跨品种套利。品种套利。2008年年12月，比价月，比价0.97以上开以上开仓，后期比价开始回，后期比价开始回归，同，同时受国家受国家对菜籽菜籽连续追加收追加收储影响（影响（10月月60万吨，万吨，2.2元元/斤。斤。12月月75万吨，万吨，2月月15万吨万吨），比价大幅度走低。），比价大幅度走低。比价比价0.88附近平附近平仓出局。出局。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理25第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理开开仓仓平平仓仓Y0905/RO90526第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n基差套利基差套利基差是指某一特定地点某种商品的基差是指某一特定地点某种商品的现货价格，与同种商品某一特定期价格，与同种商品某一特定期货合合约价格价格间的价差。基差的价差。基差=（现货价格价格-期期货价格）。价格）。套期保套期保值的本的本质，是用基差，是用基差风险取代取代现货价格的波价格的波动风险。可以利用基差的可以利用基差的变化化进行期行期货与与现货市市场之之间的套利。的套利。n基差交易是套期保基差交易是套期保值运用的运用的终极目极目标n基差套利也是期基差套利也是期现套利的最高表套利的最高表现形式形式第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理27第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理28第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理29n套利交易流程套利交易流程分析分析l跟踪数据，建立分析模型跟踪数据，建立分析模型l跟踪市跟踪市场,发现机会机会l分析机会分析机会,选择合适的交易策略合适的交易策略交易交易l制定交易制定交易计划划l执行交易行交易计划划,根据市根据市场情况及情况及时调整整.第三节第三节商品期货套利交易操作商品期货套利交易操作30第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第三节第三节商品期货套利交易商品期货套利交易31第四节第四节国内商品期货套利交易现状国内商品期货套利交易现状n现阶段的特征段的特征参与套利的投参与套利的投资者增者增长迅速迅速.套利交易量直套利交易量直线上升上升.市市场效率在提高效率在提高,但仍存在无但仍存在无风险套利机会套利机会.市市场容量容量扩大大,套利收益率保持相套利收益率保持相对稳定定.32第四节第四节国内商品期货套利交易现状国内商品期货套利交易现状 上市品种 跨期套利 跨品种套利 跨市场套利 郑州商品交易所 强麦 白糖 棉花 PTA 菜籽油 早籼稻 大连商品交易所 大豆 豆粕 豆油 棕榈油 玉米 LLDPE PVC 上海期货交易所 黄金 铜 铝 锌 天然橡胶 燃料油 螺纹钢 线材 33第四节第四节国内商品期货套利交易现状国内商品期货套利交易现状n郑商所套利交易的商所套利交易的优势高效率的套利指令系高效率的套利指令系统，保，保证交易效率。交易效率。单边保保证金，降低金，降低资金占用成本。金占用成本。限限仓数数额高，高，满足机构大足机构大头寸的需要。寸的需要。多数品种波多数品种波动幅度大，套利交易机会多。幅度大，套利交易机会多。第五节第五节中邦公司对套利的理解中邦公司对套利的理解n套利是投机的一种套利是投机的一种。n市市场永永远是是对的。的。n不不变是相是相对的，的，变化是永恒的。化是永恒的。n评估套利方案估套利方案优劣的四个要素。劣的四个要素。价差排列价差排列顺序序价差幅度价差幅度时间价价值波波动率率n做市做市场大部分人不愿意做，不能做的事。大部分人不愿意做，不能做的事。3435第六节第六节国内期货套利发展趋势国内期货套利发展趋势n未来未来发展展趋势投投资者者结构构趋于合理于合理,机构投机构投资者将占主者将占主导地位地位.套利分析技套利分析技术与交易理与交易理论不断提高不断提高,数量化分析工具数量化分析工具和自和自动程序化交易系程序化交易系统应用增加用增加.交易所套利指令交易所套利指令进一步完善和一步完善和发展展,保保证金与佣金的金与佣金的降低将降低将进一步降低套利交易成本一步降低套利交易成本.新的金融衍生新的金融衍生产品不断推出品不断推出,提供新的套利提供新的套利领域域.36THEENDTHANKYOU!浙江中邦浙江中邦实业发展有限公司展有限公司劳洪波洪波总经理理13305712005