第五章--期货交易技术与策略：套利交易-期货理论与实务-(金融期货)--教学.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第五章 期货交易技术与策略：套利交易,第一节 套利概述,1、套利的概念,套利，也叫价差交易。套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式。,套利与套期保值在形式上相同，不同之处在于：前者为“期期”，后者为：“期现”,套利原理：套利是利用不同市场之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。,2、套利与普通投机交易的区别,普通投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异套取利润。,普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。,第二节 套利交易的种类和方法,1、跨期套利,跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。,各月份之间价格差距的基本原因是持仓费用，价格差距出现不正常状况的原因是供求因素。,实际走势中的套利机会见实时行情,根据交易者在市场中所建立的交易头寸不同，跨期套利可以分为：,牛市套利,熊市套利,蝶式套利,兀鹰式套利,例1,2003年12月底铜0405和0407合约价差为380元，我们认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，遂进行以下操作：,12月23日,买入,CU0405,价格21950元/吨,卖出,CU0407,价格22330,价差,380元/吨,2月6日,卖平仓,CU0405,价格25800,买平仓,CU0407,价格25900,价差,100元/吨,套利结果,盈利3850元/吨,亏损3,570,元/吨,价差缩小,280元/吨,净获利 3850-3750=280元/吨,分析：,第一、如果持有,CU0405,到2月，可以获利3850元/吨，为什么还要卖出,CU0407,而使整个操作仅获利280元/吨？目的在于降低风险安全获利。,第二、套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及变动程度无关。,例3：假如在上面例子中，价格发生变化但价差不是缩小而是继续扩大，套利交易就会出现亏损。见下面计算表：,12月23日,买入,CU0405,价格21950元/吨,卖出,CU0407,价格22330元/吨,价差,380元/吨,2月,卖平仓,CU0405,价格25800元/吨,买平仓,CU0407,价格26280元/吨,价差,480元/吨,套利结果,盈利3850元/吨,亏损3950元/吨,价差扩大,100元/吨,净亏损 3950-3850=100元/吨,熊市套利(,bear spread),熊市套利在做法上正好与牛市套利相反。在正向市场上如果近期供给量增加，需求减少，则会导致近期合约价格的跌幅大于远期合约，或近期合约价格的涨幅小于远期合约，交易者可以通过买入远期合约同时卖出近期合约而进行熊市套利。,例4*,（本例两个月份有特殊性，只是用于举例说明）,5月30日，9月份大豆合约价格为1830元/吨，11月合约价格为1880元/吨，相差50元/吨。套利者分析，根据历年5月底的9/11月份合约间价差资料，认为价差小于正常年份水平，如果市场机制运转正常，价差将出现扩大趋势，恢复正常。于是：,分析：,正向市场上熊市套利与牛市套利一样：,其一，纯粹的多头投机可以获得更大利润，同时风险也很大。套利虽然获利较小，风险也较小。,其二，套利的效果取决于价差的变化，与价格变动的方向无关。,区别：正向市场上，熊市套利可能获得的利益有限，而可能蒙受的损失无限。,在反向市场中的熊市套利与反向市场中的牛市套利情况相反。,蝶式套利,概念：蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式，它是利用不同交割月份期货合约间的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。,原理：套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差过大，未来能够趋向正常。,例如：,（1）买入3手大豆3月份合约，卖出6手5月合约，买入3手7月合约；,（2）卖出3手大豆3月份合约，买入6手5月合约，卖出3手7月合约。,可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。,在（1）中是：牛市套利+熊市套利,在（2）中是：熊市套利+牛市套利,特点：,蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利；,蝶式套利由两个方向相反的跨期套利组成；,连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数量是两端之和；,蝶式套利必须同时下达3个买卖指令。,兀鹰式套利,兀鹰式套利交易包括两个方向相反，且中间合约交割月份不相同的套利交易。,例如：,买进5个3月合约，卖出5个4月合约和5个5月合约，再买进5个6月合约；,卖出5个3月合约，买入5个4月合约和5个5月合约，再卖出5个6月合约。,2、跨商品套利,跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分别对冲平仓获利。,包括：相关产品间的套利和原料与成品间的套利,相关商品间的套利,例5 7月30日，11月份小麦合约价格为7.50美元/蒲式耳，而11月玉米合约价格为2.35（单位相同），价差为5.15。套利者认为此价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，价差会恢复正常水平。于是买入1手11月分小麦合约，同时卖出1手11月份玉米合约，以期有机会获利。交易情况如下表：,小麦/玉米套利实例,单位：美元/蒲式耳,7月30日,买入1手11月小麦合约，价格7.50,卖出1手11月份玉米合约，价格2.35,价差,5.15,9月30日,卖出1手11月小麦合约，价格7.35,买入1手11月份玉米合约，价格2.10,价差,5.25,套利结果,亏损0.15,盈利0.25,净获利（0.25-0.15）,X 5 000=500,美元,大豆与豆油豆粕之间的关系：,100%大豆=17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）损耗,100%大豆,X,购进价格+加工费用+利润,=17%（19%）豆油,X,销售价格+80%豆粕,X,销售价格,三种商品之间的套利有两种做法：大豆提油套利和反大豆提油套利。,大豆提油套利,大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常的情况下进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌引起的损失，或是损失降至最低。,作法：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，并将这些合约一直保持，当现货市场购入大豆或将成品最终销售时分别予以对冲。一方面锁定成本，一方面锁定价格。,大豆提油套利应当说更象一种套期保值行为，反向的大豆提油套利则有一定的投机性质。,一般投资者主要研究三者之间的关系，在其价格差出现异常时进行套利交易。,3、跨市套利,跨市套利是指在某个交易所买进（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买进）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的期货合约而获利。,例6,7月1日，,KCBT（,堪萨斯城交易所）12月份小麦期货合约价格为7.50美元/蒲式耳，同日,CBOT（,芝加哥交易所）12月份小麦期货合约价格为7.60美元/蒲式耳。套利者认为虽然,KCBT,合约比,CBOT,合约价格低10个美分，但和正常情况相比仍然稍高，预测价差将会扩大。于是进行了以下操作：,7月1日,卖出1手12月,KCBT,小麦合约价格,7.5美元/蒲式耳,买入1手12月,CBOT,小麦合约价格,7.6美元/蒲式耳,价差0.10美元/蒲式耳,8月1日,买入1手12月,KCBT,小麦合约价格7.4美元/蒲式耳,卖出1手12月,CBOT,小麦合约价格7.55美元/蒲式耳,价差0.15美元/蒲式耳,套利结果,获利0.10美元/蒲式耳,亏损0.05美元/蒲式耳,净获利(0.10-0.05),X5000=250,美元,跨市套利在操作中要注意以下几个问题：,运输费用,交割品级的差异,交易单位与汇率波动,保证金和佣金成本,3、期现套利,期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。,期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。,例7,8月30日9月份大豆合约价格为2 300元/吨，大连现货市场价格为2 200元/吨，基差为-100元。套利者认为这个价差远高于交割费用，可以进行期现套利。,交割费用要考虑到：,交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、入库成本、仓储成本。,以上各项费用，根据大豆质量差异和地区不同，产地大豆现货销售到大连地区和用于期货市场交割费用之间的价差为每吨6080元。若等级高还可获得30元升水，期现套利可盈利5070元/吨。,例8 买入近月抛出远月期货合约而形成的期现套利（实例）,2004年3月12日上海期货交易所04年3月铝期货合约为17000元/吨左右，而9月合约价格在18000元左右波动，根据计算，如果买入3月铝并交割持有，每月持仓费用仅为：,仓储费：7.5元/吨；过户费：一次性3元/吨；资金成本年率1.44%。,合计：30元/吨，6个月不到200元,12日当天买入3月交割的铝500吨，均价为17070元/吨，同时卖出9月交割的铝合约500吨，成交均价为18100元/吨，锁定价差1030元/吨。,预计收益：（1030-180）,X500/1000,万元,=4.25%（6个月）,风险因素：9月交割时价格上涨，造成多开增值税发票形成损失。,第三节 套利的分析方法和注意要点,1、,套利的分析方法,图表分析法,季节性分析法,相同期间供求分析法,大连大豆期现价格对比,2、套利的注意要点,下单报价时要明确指出价格差,套利必须坚持同进同出,不能因为低风险和低保证金而做超额套利,不要在陌生的市场做套利交易,不要用套利来保护自己已亏损的单盘交易,注意套利的佣金支出,！,无论投机还是套利，交易者的操作都是基于对市场的认识和分析；,每个人都有自己的缺点和长处，在投资交易中扬长避短，坚持原则是成功的关键，成功者最终战胜的只是自己，而市场仍按照自己的规律运转；,投资期货就具有风险性，别拿自己的现在生活费赌未来，一个人重要的是拥有现在。,总结,套利的风险高于套期保值,低于投机;收益也低于投机.因此比较适合参与期货市场的新手,从套利做起,达到既控制风险有增加经验的目的,特别要注意套利的双向操作,不要把套利做成了投机,