国际金融课外汇市场.ppt

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,外汇市场的起源、功能及发展趋势,1,外汇市场环境与结构,2,中国的外汇市场,5,外汇市场交易活动与交易产品,3,第,2,章：外汇市场,外汇交易市场的有效性,4,学习目标,了解外汇市场的起源、功能及发展状况,;,熟悉外汇市场的环境与结构,;,掌握外汇市场的交易活动和交易产品,;,能分析和判断外汇市场的有效性。,2.1,外汇市场的起源、功能及发展趋势,外汇市场确定了一种货币,(,本币,),以另一种货币,(,外币,),表示的价格。一般说来,我们将每种货币与一个国家联系在一起,并且假设在国内交易中只有本国货币是可以接受的。这个惯例是外汇市场存在的必要而非充分条件。通常认为,国际贸易是外汇市场建立的最主要的原因。,2.1.1,外汇市场的起源,(1),主权货币的存在,(2),非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在,(3),金融风险的存在,对于与预期的外币负债有关的汇率风险,外币资产可能会起到直接的防范作用,而且即使没有计划任何外国购买行为,外国资产也可以降低一项投资组合回报,(,以本币计价,),的整体变动性,(4),投机获利动机的存在,本国居民也许仅仅是认为外币资产被低估,因此他们可能只是为了纯粹的投机目的而要求持有外汇,从而赚取更高额的回报。,透过国际贸易需要跨国货币收付这种现象,挖掘外汇市场起源的本质。可以看出,外汇市场真正的起源在于,：,银行接受顾客买卖外汇后,需在银行间市场进行调节,因而自然产生外汇的供需,加上银行本身自发性的供需,在市场通过竞价过程便会产生汇率,随后,银行对顾客交易的汇率再根据上述银行间成交汇率加以确定。,2.,形成外汇价格体系,3.,实现购买力的国际转移,国际经济交易必然会产生国家之间的债权债务关系,需要进行国际支付,把货币购买力从债务人所在国向债权人所在国转移。进行国际支付,债务人一般要通过外汇市场把本国货币兑换为债权人所在国货币,将其汇兑和支付给债权人,债权人获得一定数量的货币,从而获得一定的购买力,使国际经济交易得以进行下去。结清国际债权债务关系,实现货币购买力的国际转移,是外汇市场最基本的功能。,浮动汇率制度下,汇率经常性的剧烈波动直接影响国际贸易和国际资本流动。外汇市场通过各种外汇交易活动,(,如远期外汇买卖、期货或期权交易等,),可以减少或消除汇率风险,促进国际贸易的发展。,4.,提供外汇资金融通,5.,防范汇率风险,外汇市场通信设施完备,经营手段先进,资金融通便捷,是理想的外汇资金集散中心,从而成为世界资本再分配的重要渠道,为银行外汇业务提供平衡头寸的蓄水池作用。由于闲置的外汇资金大量涌向外汇市场,为外汇需求者提供越来越多的可筹资金,还对促进国际贸易发展,促进投资的国际化起着不可忽视的作用。同时,外汇市场也为金融资本的输出、国际垄断资本的对外扩张和外汇投机等提供角逐场所。,2.2.1,外汇市场环境,2.2,外汇市场环境与结构,现代外汇市场通常是一个分散的由经纪商、交易员、通信设备、电脑终端、电脑键盘以及坐落在世界各地的商业银行组成的,24,小时不间断的、非主权货币头寸交易活动的市场。,这些市场间的地理差异对应着重要的经济上的差异。在集中交易市场中,获知一种证券的价格相对来说比较容易。在一个地理位置比较分散的市场上,要想知道可以获得的最佳外汇价格相对来说比较困难。世界上共有大约,1200,家交易银行和多达,10000,个交易商。一个交易商如何确信他是否在众多的交易商之间获得了最有利的价格呢,?,每家银行的外汇报价往往是“仅供参考”,即实际交易,。,(2),中央银行及政府主管外汇的机构。各国中央银行参与外汇市场的活动有两个目的,:,一是储备管理,二是汇率管理。一般来说,中央银行或直接拥有,或代理财政经营本国的官方外汇储备。中央银行这时在外汇市场的角色与一般参与者相同。另外,在外汇市场汇率急剧波动时,中央银行为稳定汇率,控制本国货币的供应量,实现货币政策,也经常通过参与市场交易进行干预,在外汇过多时买入或在外汇短缺时抛出。中央银行在外汇市场发挥的这种监督市场运行、干预汇率走势的作用表明,中央银行不仅是一般的外汇市场参与者,在一定程度上可以说是外汇市场的实际操纵者。不过,中央银行并不直接参与外汇市场上的活动,而是通过经纪人和商业银行进行交易。,(3),外汇经纪商。这是专门从事介绍成交或代客买卖外汇,从中收取手续费的公司或汇兑商。外汇经纪商主要是依靠其与外汇银行的密切联系,熟知外汇供求情况的优势,利用现代化的通信工具,接洽外汇交易,促使多种多样的市场参加者找到合适的交易价格和合适的交易对手成交。当然,由于外汇经纪商大都从事数额较大的外汇买卖,故他们与商业银行的交易往来最密切,商业银行一般通过经纪商调整其外汇存量。相比之下,外汇经纪商与实际外汇需求和供给者接触不多。,(4),外汇交易商。这是指专门从事外汇交易,经营外国票据业务的公司或个人。外汇交易商大多从事数额较大的外汇买卖,利用时间与空间的差异获取外汇买卖价格上的差额利润。,(5),外汇的实际供应者和需求者。从事进出口贸易的工商企业、旅行者、投资者、投机者、留学生、移民等都是外汇的最终需求者或供给者。他们通过外汇市场进行买卖,以获得或兑换外汇。个人需求者大多是通过外汇专业银行进行买卖。,(6),外汇投机者。外汇投机者是专门利用不同货币在不同时间、不同地点的外汇市场上汇率的变动,进行买空卖空、套汇套利的投机活动,以获取利润。当然他们也要承担一定风险。,(2),银行同业间的外汇交易。商业银行在经营外汇业务中,不可避免地要出现买进与卖出外汇之间的不平衡情况。如果卖出多于买进,则为“空头”,;,如果买进多于卖出,则为“多头”。商业银行为避免因汇率波动造成的损失,在经营外汇业务时,常遵循“买卖平衡”的原则。这就是当一种外汇出现“多头”时,则将多余部分的外汇卖出,;,当出现“空头”时,则将短缺部分的外汇买进。当然,这并不意味着商业银行在买卖外汇以后,立即进行平衡。它们根据各国的金融状况、本身的资金实力以及对汇率变动趋势的预测,或者决定立即平衡,或者加以推迟。银行在经营外汇业务中出现多头或空头,需要卖出或买进外汇进行平衡时,必须利用外汇市场。,(3),商业银行与中央银行之间的外汇交易。中央银行干预外汇市场所进行的交易是在它与商业银行之间进行的。通过调节外汇市场上的货币供求量,中央银行可以使外汇的市场汇率相对地稳定在某一界限上。如果某种外币兑本币的汇率低于界限值,中央银行就会向外汇市场购入这种货币,增加市场对该外币的需求量,促使银行调高其汇率,;,反之,如果中央银行认为该外币的汇率偏高,就会向银行出售该外汇的储备,促使其汇率下降。,2.3.2,外汇市场的交易产品,所谓即期外汇交易,是指在外汇买卖成交后,原则上在,2,个工作日内办理交割的外汇交易。实际上,一般是在成交后的第二个营业日进行。如果交割的那一天正逢银行节假日,就顺延。即期交易采用即期汇率,通常为经办外汇业务银行的当日挂牌牌价,或参考当地外汇市场主要货币之间的比价加一定的手续费。,1.,即期交易,(,1),汇出汇款。需要对外国支付外币的客户,如有外币可向银行直接支付外币,如无外币则要支付本币兑换成外币,委托银行向国外的收款人汇出外汇。银行接受了汇款人的委托,便请求收款人的往来银行从本行的外币结算账户中借记相当金额,支付给收款人。,(2),汇入汇款。汇入汇款是收款人从国外收到以外币支付的款项后,可以存入自己的外币账户,也可将外汇收入结售给银行取得本币,(,我国现规定出口收入必须向外汇指定银行结汇,),。通常,办理汇款的外国银行事先就将外币资金转入结售汇款银行的结算账户中。,2.,远期交易,远期外汇交易与即期交易不同,交易货币的交割,(,收、付款,),通常是在,2,个工作日以后进行的。外汇市场上的远期外汇交易最长可达一年,13,个月的远期交易是最为常见的。远期买卖成交后,双方必须按约定的日期和约定的汇率进行交割。由于这种交易提前把将来的汇率确定下来,因此买方实际上把未来的汇率风险转嫁给了卖方。当然,对方银行也会调整自己的头寸,或通过货币市场的借贷防范风险,或者干脆将风险再转嫁给别人。,远期外汇交易的汇率是以在即期汇率上加减升水和贴水的方法表示。某种货币的远期汇率大于即期汇率时,其差额就是升水,;,远期汇率小于即期汇率时,差额就是贴水。甲种货币对乙种货币的远期汇率有升,(,贴,),水,就是乙种货币对甲种货币的远期汇率有贴,(,升,),水。归纳起来公式如下,:,升水和贴水的大小,主要取决于两种货币利率差幅的大小和期限的长短。利率较高的货币在远期市场上表现为贴水,;,利率较低的货币在远期市场上表现为升水。,远期汇率,=,即期汇率,升,(,贴,),水,2.,远期交易,掉期外汇交易是在某一日期即期卖出甲货币,买进乙货币的同时,反方向地买进远期甲货币,卖出远期乙货币的交易,即把原来手中持有的甲货币来一个掉期。,所谓掉期外汇买卖实际上由两笔交易组成,:,一笔是即期交易,;,一笔是远期交易。以上述为例,瑞士法郎的金额相同,差别只是在于卖出即期瑞士法郎和买入远期瑞士法郎的汇率是不同的。假设美元利率高于瑞士法郎利率,远期买卖要扣除贴水,由此客户在买进即期美元卖出即期瑞士法郎时,会损失美元高利息的收入。我们可以通过表,2,1,进行分析。,即期交易,金额,汇率,远期交易,(半年),金额,汇率,-瑞士法郎,+美元,1 502 000,1 000 000,1.501 0/20,+瑞士法郎,-美元,1 502 000,1 023 439.63,1.467 6/86,表,2,1,掉期交易资金表,由表,2,1,可以看出,瑞士法郎即期卖出,远期买入,没有汇率风险。但即期买入,1 000 000,美元,远期卖出时要多付款,23 439.63,美元。这个数目正是上述两种货币半年期存款利率不同而产生的利差。,从上述介绍中可以看出,掉期交易实际上是由一笔即期交易和一笔远期交易组成。那么,为何不直接进行两笔交易而要用掉期呢,?,因为掉期交易只做一笔会比较简便,且买卖差价上只损失一次。如果分两笔做,不仅会更麻烦,而且在报价上损失的买卖差价会更多。,总而言之,掉期交易的目的在于满足人们对不同资金的需求,即外汇保值和防范汇率风险。有的客户从国外得到贷款,例如瑞士法郎,既想把它套成利率高的货币,赚取比瑞士法郎更多的利息,但又担心承担汇率风险,想做掉期保值。这种想法是不切实际的。因为掉期与赚取利息是不能兼而有之的,掉期必然会使货币的利差收益在远期贴水中失去,因此在做掉期交易时首先要明确自己的目的。目前掉期作为防范汇率风险的有效工具在实践中的运用已越来越多了。,2.4,外汇交易市场的有效性,有效市场理论适用于任何金融市场的理论分析和实际分析,对它的提法和研究,首先出现在资本市场。“有效市场”的概念,首先是由法马,(Fama),在,1965,年提出的。他认为,有效市场是这样一个市场,它包含“大量相互竞争的、理性的追逐最大利润者,他们力图预测未来市场各种证券的价值,而且在该市场上所有参加者均可几乎完全自由地获悉所有当前重要的信息”。外汇市场有效性理论是“有效市场”理论在外汇市场中的应用。在一个有效的外汇市场中,价格作为资源配置的信号,必须准确地反映所有可利用的信息,因此市场就是信息源,它传递着决定汇率模式的外生变量,也传递物价、利率等基础条件和预期条件的信息。外汇市场有效性通常有三种类型,:,2.4,外汇交易市场的有效性,2.5,中国的外汇市场外汇交易市场的有效性,2.5.1,中国外汇市场的历史演进,我国的外汇市场,其实在旧中国就已经存在,但那时的外汇交易完全被帝国主义及其代理人官僚买办资本所控制。我国真正独立管理外汇市场,是从新中国建立后开始的。,1.,新中国成立初期外汇交易所的开办,开办外汇交易所主要是针对上海解放初外币流通而采取的一项过渡性措施。在上海,由军管会颁布命令,严禁外币流通,并决定成立外汇交易所,要求在其成立后的半个月内,一律按牌价向中国银行兑换人民币或存入中国银行以取得外汇存单,之后凭存单在外汇交易所自由交易。,1949,年,6,月,10,日,上海外汇交易所成立,并开始外汇挂牌和外汇收兑,有效地制止了外币流通的混乱局面。,2.,计划经济时期,(1),对外贸易统一经营,统负盈亏。进出口都按国家核定的指令性计划执行,中国人民银行同外贸部门签订代理收付外汇合同,银行按照国家核定的进出口外汇收支计划,对外签订支付协定,并与外贸部门订立结汇合同,监督外汇收付。,(2),外汇收支两条线,统收统支。从收入方来说,采取专业银行代中央银行结汇的办法,将一切外汇收入都集中到国家手中,;,从支出方来说,外汇由国家集中分配,统一调度使用。国家的外汇收支计划是严格的指令性计划,是配置外汇资源的唯一手段。,(3),非市场化的人民币汇率。由于外汇不是按市场供求,而是按国家计划进行分配,不存在反映供求关系的外汇市场,因此,20,多年计划经济时期的人民币汇率,是由官方进行调整的官方汇率。人民币汇率水平基本稳定,对进出口贸易基本不起调节作用。,1978,年实行改革开放以来,我国整个经济体制和经济发展发生了显著变化,外汇领域也进行了相应的改革,其中主要的一项措施就是,1980,年开办外汇调剂业务,建立起外汇调剂市场。外汇调剂是企业、事业单位之间外汇使用权的一种有偿转让。外汇调剂中心在有外汇收入的单位和用汇的单位之间调剂外汇余缺,以使有限的外汇资金得到更充分的利用。外汇调剂业务的开办标志着我国外汇调剂市场的雏形已经形成。,3.,改革开放后,第二个层次是银行之间买卖外汇的同业市场,又称银行间外汇市场,包括银行与银行相互之间进行的外汇交易,以及外汇指定银行与中央银行之间进行的外汇交易。它主要为银行结售汇后的头寸平衡服务,其基本功能是形成人民币市场汇价,是汇率形成机制的核心。银行间外汇市场是建立在现代化技术基础上的,以银行和非银行金融机构为交易主体的外汇交易系统,其运作的操作系统是中国外汇交易中心。中国外汇交易中心总部设在上海,总中心通过计算机网络与全国各地的分中心实行联网交易。,中央银行既是外汇市场的调控者,又是银行间外汇市场的交易员,它在外汇交易中心设立公开市场操作室,参与银行间外汇市场交易,对人民币汇率进行适时和适度的宏观调控。,(1),统一性。,1994,年建立的全国银行间外汇市场是在原有的外汇调剂市场的基础上发展而来的,它的建立统一了以前分割的外汇调剂市场,为双重汇率的并轨和调剂市场汇价的统一奠定了市场基础。除此之外,统一性还表现在以下两方面,:,一是供求的统一。外汇交易通过银行结售汇体系和代理交易全部纳入全国银行间外汇市场,外汇供求可以在全国范围内实现。二是市场规则的统一。覆盖全国的外汇交易按照统一的市场规则和操作规程进行。,2.,统一、渐进、可控和有效是我国外汇市场建立和发展的指导思想,(3),可控性。鉴于外汇体制改革的较大风险,统一后的全国银行间外汇市场的发展松紧有度,可控自如。表现在,:,外汇市场的主体是国家批准的银行和非银行金融机构,并非完全自由进入,;,市场交易的外汇资金来源于银行结售汇和外商投资企业,而银行结售汇具有一定的强制性,;,由中央银行对外汇市场进行必要和适度的宏观调控。,(4),有效性。全国银行间外汇市场是在银行结售汇制的基础上建立的,其职能是为银行结售汇和外商投资企业外汇买卖服务。因此,市场的有效性首先是保障基本职能的实现,;,其次是在保证职能实现的同时形成全国统一的市场汇率,;,再次是保证中央银行市场调控的有效实施,;,最后是保证外汇市场信息传导的及时准确。,“三权分立”是中国人民银行构建银行间外汇市场的组织原则。其具体分工是,:,中国外汇交易中心负责市场运行,国家外汇管理局负责市场监管,中央银行操作室负责对外汇市场的宏观调控。“三权分立”的组织原则使各个职能部门各负其责,各司其职,能有效地维护市场的正常运行。,银行间外汇市场运行以来,取得了较显著的成效,:,一是保证了银行结售汇制度顺利正常地进行,;,二是进一步改善了中央银行对外汇市场的合理调控,保持了人民币汇率的基本稳定,;,三是促进了外汇与人民币之间的横向合理流动,加快了资金的周转速度。,2.5.3,中国外汇市场发展设想,中国的外汇市场经历了十多年的发展,未来交易的主体和交易规模会越来越大,;,中介组织也越来越多样化,;,外汇市场汇率形成机制的市场化程度会越来越深。,总体来看,目前人民币汇率形成机制的市场化程度还比较低。十多年来,银行间外汇市场上人民币兑美元的汇率水平过于平稳,显得人民币汇率管理有余而浮动不足,与我国实行管理浮动汇率制的本意并不相符。由于市场价差过小,使得外汇指定银行不愿意在外汇市场过多地从事买卖活动,而仅仅将其视为平盘的场所,这也是造成中央银行不得不进行被动干预的重要原因。同时,过于稳定的汇率也可能导致人民币汇率产生偏离均衡汇率的风险。从长远来看,人民币兑美元汇率的浮动幅度应适当扩大,让造市者能在规定幅度内竞价成交,并对汇率信号做出反应,使汇率更加合理,这对经济和外汇市场的发展都是有益的。,第一,规范和完善大额外汇代理买卖制度。我国目前的外汇代理业务需要进一步完善和发展。为与国际外汇市场接轨,在继续推广外汇代理交易的同时,可规定银行间外汇市场上的代理买卖应以大额为主,小额外汇买卖则可以通过银行结售汇业务来实现,从而使银行间外汇市场真正成为一个批发性的市场,提高交易效率。第二,建立外币同业拆借市场。外币同业拆借市场是金融机构之间进行短期外汇资金拆放的场所。建立外币资金市场有助于改善我国外汇资金运用中的不合理现象。外币同业拆借市场上形成的利率,可综合反映我国外汇短期资金的供求情况,便于央行采取适当政策手段对市场进行微调。同时,这也将减少央行的被动干预,有利于改善人民币汇率形成机制。,1.,增加交易品种和工具,在外汇市场上,外汇交易的达成方式主要有撮合式和询价式两种。随着电子技术和通信技术的迅猛发展,以电子经济系统,(EBS),、路透交易,20002,为代表的电子撮合系统,由于其较高的成交效率、高度的透明性、良好的授信方式及方便易学的操作等优点,在外汇交易尤其是即期外汇交易中的比重迅速上升。目前,我国银行间外汇市场采用交易者分别报价、计算机撮合成交的交易方式,不同于,EBS,等撮合交易下的清算方式。,2007,年,4,月,9,日,上海,中国外汇交易中心,(CFETS),及路透成功推出新一代外汇交易系统,人民币外汇即期、远期、掉期交易和外币对交易统一在该平台中交易。新一代外汇交易系统是中国外汇交易中心对自身行业的业务流程、管理、市场的深刻理解与国际先进开发方法和技术的结合,顺应了中国市场发展的要求。,2.,向电子撮合系统交易方式转变,尽管银行间外汇市场存在着两种形态,无形和有形的外汇市场,但国际外汇市场的主流还是无形化。无形市场依靠现代的通信手段进行交易,其覆盖面广,市场信息传递快,交易成本低,并适合进行多种交易工作的交易,更加有利于市场机制的发挥。这是我国外汇市场发展的方向,需要根据我国对外经济和金融发展的情况和宏观调控能力的完善程度,逐步推进。,总之,随着我国外汇市场的逐步健全和完善,它将逐渐与国际外汇市场经济接轨,将更加规范化。而我国外汇市场的不断发展,对于完善国内金融市场,推进金融外汇体制的进一步改革,促进国民经济持续、快速、健康地发展都将发挥更为重要的作用。,3.,走向市场的无形化,中国外汇交易中心,专栏,2.2,中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心,(,以下简称“交易中心”,),于,1994,年,4,月,18,日成立,是全国银行间外汇市场、货币市场、债券市场以及汇率和利率衍生品市场的具体组织者和运行者。,一、为全国银行间外汇市场提供电子交易平台,二、形成并发布人民币汇率,三、清算服务,