资本投放的原则与经营.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,精彩展示,路漫漫其悠远,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,学而时习之不亦乐乎,精彩展示,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,精彩展示,不畏艰辛勇攀高峰,2026/10/9,资本投放的原则与经营,一、投资的意义与原则1、资本投放的意义,包括厂房、机器设备的新建、改建、扩建和购置等活动；包括购买股票、债券和以联营方式向其他单位投入资本等活动。,投资决策的正确与否关系到企业的兴衰存亡：,（1）投资是维持企业生产经营的重要手段；（2）投资是调整现有生产能力和结构，开发新产品，寻求新的经济和效益增长点的手段；（3）投资是当前我国实现资本重组和企业重组，调整产业结构，实现存量资本流动，推动国有资产管理体制改革和企业内部治理结构完善的重要手段。,2、企业投资的分类,（1）按投资性质分，可分为：实业资本投资 证券投资 产权资本投资,（2）按投资回收期长短，可分为：长期投资 短期投资,长短期投资的界定关键在于投资的性质与目的。,（3）按投资风险程度，可分为：确定性投资 风险性投资,（4）按投资发生作用的地点和资本增值的方式划分，可分为：对内投资 对外投资,3、企业投资的基本原则,（1）利益兼顾原则,企业在投资决策时，应注重外部性研究，注重企业利益服从社会利益，局部利益服从全局利益，眼前利益服从长远利益。,（2）兼顾外延和内涵两种扩大生产方式,（3）结构优化和配套原则,资本必须在劳动资料、劳动对象和劳动力之间合理分配，如果结构失衡，必然会影响效益。,（4）适度多样化原则 要求企业投资应以一业为主,在满足基本经营的资本需求，具有更高的管理水平和运筹能力的前提下，运用充裕的资本，注重多角化经营，以降低风险。,（5）以人为本的原则 人是生产要素中最活跃和能动的因素，只有注重人才的投资和储备，企业的资本增值才有保障。（6）企业自主投资原则,4、我国目前的投资体制改革进展：,明确政府和企业职责范围：政府是公益性和部分基础设施项目，企业是竞争性项目；扩大投资审批自主权同时，对竞争性项目实行登记备案制，实行项目法人责任制和资本金制度，垄断性项目实行专家评议制，政府选定的项目推行项目法人公开招标制；,国家按产业性质和特点，把项目划分为鼓励、允许、限制和禁止四类；国家对投资的宏观调控，将从直接控制规模转到利用货币、财政和税收政策进行间接管理，用产业政策和经济信息引导。,二、实业投资,实业资本的保值增值是整个社会资本增值和财富积累的基础。1、实业投资的基本程序 实业投资具有投资金额大、回收时间长、变现能力弱、发生次数少、风险较大的特点。,基本程序：（1）投资机会的选择和界定；（2）详细的可行性研究和论证；内容：市场前景的详细调查和研究；作出销售预测、投资规模和资金来源的界定；生产和组织流程的设计；项目周期内现金流量的预测；选用一定方法进行投资效益评价和国民经济效益评价。,（3）投资风险的预测和防范方法的研究和评价,2、实业投资机会的界定和选择,实质是选择进入哪一行业，经营哪一个项目的问题。考虑的因素：（1）市场前景和竞争状况 在评价某一投资机会时，首先应明确现有的和潜在的顾客是谁。确定现有的顾客时，应回答的问题：,谁是顾客，顾客在哪，顾客为什么要购买？顾客购买的是什么？顾客的价值观如何？,确定潜在的顾客应回答的问题：市场的发展趋势和市场潜力如何？随着消费时尚的改变和竞争的推动，市场结构怎样变化？环境如何影响顾客的购买力？此外应考虑各种可能的竞争影响。按波特理论，竞争来自五个方面：现存企业之间的竞争；替代品或替代服务之间的竞争；供应商的讨价还价能力；预期客户的讨价还价能力；预期新进入厂商的威胁。,5种力量应有所侧重,（2）宏观政策的变动,国家对特定行业的限制和鼓励政策、新的环保法规出台，以及经济的波动和宏观调控政策的变动。,（3）预期成本构成和投资的转向能力（4）产品寿命周期阶段和变化趋势 导入阶段：投资风险大，但有长远的发展前景；增长阶段：投资具有较高和快速的回报，但竞争激烈；成熟阶段：投资收益稳定，但新入者会受到排挤和替代品的威胁；衰退阶段：一般不增加新的投资，尽量避免新的进入。,3、投资额的预测,（1）投资额预测的基本程序 界定所有可以投资的项目；预测各个项目的投资额；确定一定时期内的企业投资额。,（2）投资额的构成 投资前支出：市场调研费、技术资料费、土地购入费、勘察设计费；设备购置支出；设备安装费用；建筑工程费；垫支的营运资本。,（3）投资额预测的基本方法 逐项测算法 对构成投资额的各项内容分别测算，然后累加得出投资总额。特点：是投资预测中的主要方法，准确性较高；由于分项测算，需要时间较长；对资料要求较多。,单位生产能力估算法 拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额x拟建项目生产能力注意问题：a、得到的同类企业单位生产能力投资额应作一定的调整（如从国外获得）；b、考虑通货膨胀；c、作为对比的同类项目生产能力应和拟建项目生产能力较接近；d、考虑投资项目在地理环境、交通条件、配套设施的完善程度等方面差异。,装置能力指数法 根据有关项目的装置能力和装置能力指数测算投资额的一种方法。,注意：,a、装置能力是指以封闭性生产设备为主体构成的投资项目的生产能力，如化肥生产设备、炼钢设备等；,b、根据经验，装置压力较高并带有较多台数的大中型压缩机泵及工业炉的指数取0.85，压力较低的取0.7，一般情况取0.8。,4、实业投资项目效益评价的要素,（1）货币时间价值 a、单利计算模式 S=P（1+i*n),b、复利计算模式 S=P(1+i),n,c、年金模式 普通年金,（2）现金流量 指项目引起的现金流入和流出的增量，不仅包括货币资金，还包括投入项目中的非现金资源的变现价值。现金流出：a、直接投资支出；b、增加的付现成本；c、垫支的流动资金 现金流入：a、增加的销售收入；b、固定资产残值收入；c、收回的垫支流动资金。,（3）折现率 折现率一般采用企业项目资本来源的综合资本成本。,5、实业投资项目的效益评价方法,两类：静态分析法 动态分析法,（1）基本投资决策评价方法,净现值法（NPV）,缺陷：,a、不适宜于投资额相差较大的投资方案进行比较；,b、不能说明单位投资的经济效益好坏。,现值指数法,（PI）,特点：,a、有利于不同投资额的投资方案比较；,b、在投资额相差较大的互斥方案比较中，,PI,高的项目不一定对企业总体财富的增加具有绝对优势。,动态投资回收期（TP）,特点：,a、回收期的长短仅和项目前期的现金流量有关，不能反映投资回收后的效益状况；,b、实务中，投资回收期多作为衡量项目风险和变现能力的指标。,IRR,注意：,运用插值法计算，r,1,、r,2,之间的差距必须在2%5%之间。,（2）投资项目评价方法的比较,优秀的投资评价方法应具备的特征：a、全面考虑整个寿命周期中的现金流量；b、充分考虑货币的时间价值；c、在互斥方案的比较中，应能选择出资本增值最大的项目。,NPV和IRR,在互斥方案比较中的差异 互斥项目决策是指在多个项目的选择中，只能选取一个项目。按照前述，应选,NPV大者和IRR,大者，但实际中，二者结果有可能完全不一致。,例：项目M，初始投资1481万元，经营期三年，每年末现金净流入量为1000万元、600万元、400万元。项目N，初始投资1529万元，经营期三年，每年末现金净流入量为400万元、600万元和1200万元。分析：若按10%折现率测算，NPV,（m）,=224.46万元，NPV,（n）,=232.04万元，应选择N项目；而IRR,（m）,=20.07%，IRR,（n）,=17.04%，应选择M项目。原因：两方案现金流入量分布不同，使两方案净现值对折现率的敏感性不同。,证明：假设A、B两互斥方案，寿命期相同，A方案前期现金流量大，B方案后期现金流量大，C,a,C,b,，则有：,NPV性质：,a、NPV是r的连续递减函数；,b、当NPV=0时，r即为IRR；,C、由于r的取值在0和+之间，则NPVr函数的两个极限点为：,R(A),t,-C,a,R(B),t,-C,b,NPV,0,-C,b,-C,a,NPV(B),NPV(A),r,r*,分析：NPV（A）=NPV（B）的充要条件为C,a,C,b,，且RA,t,-C,a,RB,t,-C,b。,分析NPV和IRR出现相悖的情况：,净现值相等时的折现率记为r*（费氏利率）。如果r*存在，则有当rr*时，NPV(A)NPV(B)。（1）r*存在，且r*IRRAr*时，IRR和NPV的结论一致，均为B方案较优；,当r=r*时，NPV法则失效，应以IRR决策为准，选择B方案；,当rr*时，两方案NPV均为负值，两方案均不可行。,（3）r*存在，且有r*IRRAIRRB，如下图所示：,NPV,r*,0,-C,b,-C,a,NPV(B),NPV(A),r,分析：此时当rr*时NPV结论两方案均不可行。,可以看出，NPV和IRR决策相矛盾的情况只在（1）中出现，这时应以NPV决策结果为主。用差额现金流量来分析：把项目N分解为项目M和项目（N-M），则增量现金流量（N-M）如图所示：,48,-600,0,800,1年,2年,3年,NPV,（N-M）,=7.58万元0,NPV,（M）,0,结论：项目M和项目（N-M）均可接受，所以如果单独选择项目M，就会放弃（N-M）项目的现金流量正现值，这不符合公司资本增值量最大的经营目标。因此在互斥方案的比较和评价中，应选择NPV大的项目。,NPV和PI的比较的评价,互斥项目H和I：,项目,现金流量,NPV（10%）,现值指数,C,0,R,1,H,-500,1000,409,1.818,I,-10000,15000,3636,1.364,把项目I分解成项目H和项目（I-H），计算得NPV（I-H）=3227万元，因此应选择项目I。,注意：NPV和PI的结论相矛盾。,综合和的分析可以看出：,a、IRR和PI在项目决策时，主要考虑单位投资额报酬率，从投入产出比看，有助于提高资本的获利水平，对于投资少、见效快的项目来说是正确的，但在互斥方案的评价中与公司资本增值最大的目标是相悖的；b、因此如果资本供应紧张，为了提高企业的积累能力，加速资本周转，在投资决策中应以IRR和PI决策方法为主；c、如果资本充裕，且追加资本投入不会影响资本成本，在互斥方案选择中应以NPV方法为主。,项目寿命不等时的决策,当互斥项目的寿命期不等时，采用NPV法判断的两种方法：a、求出项目寿命期的最小公倍数，寿命短的项目要按相同的收益重复多次；b、等值年金法，即将互斥方案的净现值按资本成本等额分摊到各年，求出每个项目的等值年金，年金最大的项目为优。,6、实业投资的风险分析方法,投资风险是指一项投资所取得的结果与原决策时的预期结果之间差异而给企业造成损失的可能。从决策的要素来说，投资风险主要来源于两个方面：资本成本（折现率）的变化和现金流量的变动。,（1）影响现金流量变动的因素 a、投资量的变化；b、建设期变化；c、实际生产能力与设计生产能力之间的差异；d、价格变化；e、产品成本的变化。,（2）影响资本成本（折现率）变动的因素 a、资金来源的稳定性、可靠性；b、国家财政金融政策、税收政策；c、通货膨胀率；d、市场资金供求关系。,投资风险分析的常用方法：风险调整贴现率法 肯定当量法,（1）风险调整贴现率法及评价,基本思路是对决策中的折现率进行调整，高风险项目采用较高贴现率计算净现值。计算风险调整贴现率的公式：k=i+bQ Q风险程度 b风险报酬斜率,例：某企业投资所要求的最低报酬率为8%，现有三个方案，数据如下表：,年,方案A,方案B,方案C,概率,现金流量,概率,现金流量,概率,现金流量,0,1,6000,1,3000,1,3000,1,0.25,0.40,0.35,4000,3000,1000,2,0.30,0.40,0.30,3000,5000,1000,0.20,0.60,0.20,3000,4000,5000,3,0.20,0.40,0.40,3000,4000,2000,0.20,0.60,0.20,3000,4000,4000,各方案现金流量分布,本案例假定全部风险体现在现金流入中风险程度计算,A方案：E,1,=4000*0.25+3000*0.40+1000*0.35=2550 E,2,=3000*0.30+5000*0.40+1000*0.30=3200 E,3,=3000*0.20+4000*0.40+2000*0.40=3000,是绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。,确定风险报酬斜率b,b的高低反映风险程度的变化对风险调整最低报酬率产生的影响程度，它的取值来源于经验数据，可依据历史资料或直线回归法测出。,一般认为，中等风险程度的Q为0.5，假定含有风险报酬的最低报酬率为12%，无风险报酬率为8%时，则有,因此，以上三个方案的优劣顺序：ABC风险调整贴现率法缺点：,a、此法提高折现率后，所有以后各年的现金流入都按高折现率折现。对于一些新设立企业，前期现金流入风险较大，后期稳定，因此不适用该方法；b、风险报酬斜率b的确定，以经验估计或历史数据统计得出，难免有偏差。,（2）肯定当量法,基本思路是着眼于现金流量的调整，把有风险现金流量调整为无风险现金流量，然后用无风险贴现率计算净现值。,若以变化系数表示现金流量的不确定性，变化系数与肯定当量系数的关系如下：,变化系数,肯定当量系数,0.000.07,1.0,0.080.15,0.9,0.160.23,0.8,0.240.32,0.7,0.330.42,0.6,0.430.54,0.5,0.550.70,0.4,各方案的优先顺序为：BCA特点：a、此法的主要困难是确定合理的当量系数，常常由经验丰富的分析人员凭主观判断确定；b、此法克服了风险调整贴现率法的缺陷，在投资风险分析中常用。,三、证券投资,短期证券投资 长期证券投资,本节所讨论的内容,1、证券投资目的,a、资本保值增值需要；b、控制其他企业；c、积累整笔资金；d、转移和分散风险。,2、单一证券投资的决策,（1）债券投资 按债券发行主体不同，可分为：政府债券 金融债券 公司债券,影响债券价值的因素：a、债券的还本付息方式；b、债券的面值和预期转售价格；c、市场利率；d、票面利率。典型债券市场价格的估计模式：,投资者对债券的估价：a、不同投资者对债券估价的差别，在于对折现率的确认不同；b、不同投资者对同一债券估价是不一致的，债券的市场价格是不同投资者估价和投资及转让投资时的均衡价格；c、对某一投资者而言，如果按其要求的报酬率折现的债券现值超过债券的市场价格，则投资是可行的，反之不可行。,（2）股票投资,很难预测,股票的预期市价主要受市场环境和企业自身因素影响。市场环境是指经济的景气状况、通货膨胀水平、货币供给量、利率等。,综合上述因素，辅之以实证分析是预测企业股利变动和支付能力的常用方法。,（3）可转换证券投资,可转换证券价值存在三种形式：转换价值 非转换价值 市场价值,转换价值 是可转换债券转换成普通股时的价值 转换价值=转换比率x普通股市场价格,非转换价值 是持有者不行使转换权或发行者不行使强制赎回权时，具有债券或优先股原有的本身价值。可转换债券的非转换价值：,可转换优先股的非转换价值：,市场价值 指可转换债券在市场上的交易价格。三种价值的关系,债券价值,市场价值,转换溢价,转换价值,非转换价值,股票市价,0,（4）期权投资,关于期权的一些概念 a、期权的履行；b、履行价格；c、到期日；d、美式期权、欧式期权；e、买入期权和卖出期权；f、期权资产的标的。,期权到期日价值,买入期权到期日价值,履行价格,股票到期日市价,0,x,卖出期权到期日价值,x,x,履行价格,股票到期日市价,0,期权投资收益,0,-c,x,X+c,股票市价,收益,买入期权,X-p,收益,0,-p,x,股票市价,X-p,卖出期权,期权价格界限,期权价格,0,执行价格,上界线（股票价格）,下界线,时间溢价,底价,1年,6个月,3个月,股票价格,欧式买权,3、证券投资的风险控制与证券组合投资,证券投资风险防范的主要方法：,分散投资法 套期保值法,（1）证券组合投资理论 证券组合的收益与风险,由于k,j,的不同，k,p,的值介于组合中证券最高收益率和最低收益率之间。,投资组合总体的方差由n,2,个项目构成：即n个方差和n(n-1)个协方差组成。,单个证券对组合总体的方差影响越来越小，而协方差的影响力度趋于增大。,注意：,协方差为正，说明两个证券的收益变动具有同向性；反之具有反向性。,无论协方差为正或为负，组合总体的方差都要比各方差的简单加权平均值要小。,证券组合中各证券权重对分散风险的影响 无论证券组合中各证券之间的相关程度如何，通过有效的证券组合，都可以使风险程度降到最低。,相关系数对投资组合风险和收益的影响,设：两种证券组合，A的比重为a，B的比重为(1-a)，相关系数为,。如图所示组合的收益、风险、权重和相关系数的综合关系。,A,M,k,p,0,B,p,M:,AB,=-1 且,A：a=1,B:a=0,:,AB,=1,:0,AB,1,:,AB,=0,:-1,AB,0,:,AB,=-1 且,：,AB,=-1 且,规律性的关系：a、对于相同的预期报酬率，相关系数越小，证券组合风险越小；b、对于相同的风险水平，相关系数越小，可获取的预期报酬率越大；c、当两种证券的相关系数一定时，投资者可按k,p,p,曲线选择投资组合的证券权重；d、如果相关系数一定，位于曲线左边的点是达不到的，位于曲线右边的点，是不可取的，是无效组合；e、k,p,p,曲线称为投资组合的效率边界。,N种证券组合的效率边界：,k,p,M,0,MIN,P,H,E,L,由于相关系数为,1的情况很少，因此N种证券的效率边界是曲线。,投资者的最佳决策,p,H,k,p,0,E,假定：投资者对投资组合的预期是一致的，即投资效率边界给定，且不存在无风险资产。,结论：效用最大的资产组合是无差异曲线上风险和收益的边际替代率（MRS）和效率边界上风险和收益的边际转换率（MRT）相等时的投资组合，即切点H，且此切点惟一。,某一投资者的一组无差异曲线,图：某一投资者最优投资组合的确定,k,p,0,p,B,C,A,图：投资者与最优投资组合,三个投资者的无风险曲线，风险厌恶程度从大到小排列为：,所有投资者的外包络曲线即为效率边界,所有投资者无论风险偏好如何，均面临一条相同的效率边界，其最大化效用的投资组合可归纳为二类：,：线性规划：MIN,p,2,约束条件：k,p,=k（常数）,：线性规划：MAX k,p,约束条件：,p,2,=,0,2,存在无风险资产时的投资决策简化,b,M,b,B,a,A,x,a,0,R,f,k,p,p,加入无风险资产后的效率边界,风险资产组合的效率边界,a、加入无风险资产后，投资人的效率边界是由R,f,和M确定的资本市场线；,b、风险回避程度较低的投资人,沿着原效率边界由,A点下移到M点，在资本市场借入资金后上移到B点，他所获得的效用在风险/收益转换率不变的情况下由,a,上升到,b,；,c、风险回报程度较高的投资人,贷出资金后，把效用由,a,提升,b,。,资本市场线的公式：,（2）证券组合投资方式,投资者直接进行投资；加入投资基金,（3）夏普性能测试（SHP）指标的应用,SHP的值越大,，说明投资组合的效果越好。,例：2003年1-6月份某一投资组合的收益率如下表所示：,月份,1,2,3,4,5,6,平均收益率,0.80,0.65,0.70,0.72,0.73,0.74,投资组合收益率（%）,国库券利率为4.67%，则：,R=（0.80%+0.65%+0.70%+0.72%+0.73%+0.74%）/6,=0.72%,2,=（0.80%-0.72%）,2,+（0.65%-0.72%）,2,+（0.70%-0.72%）,2,+（0.72%-0.72%）,2,+（0.73%-0.72%）,2,+（0.74%-0.72%）,2,/6=2x10,-7,=0.045%,SHP=(0.72%-4.67%/12)/0.045%=7.35,四、跨国投资经营,1、跨国投资经营的意义 跨国投资经营可以加快我国经济产业结构的调整和升级，可以解决我国资源短缺的矛盾，保障我国资源供应的战略安全。,2、跨国投资经营的动因,主要经济动因是利用外部市场和资源，也可能兼顾扩张动因、窗口动因、攀比动因、文化动因、政治动因等辅助动因。一般而言，第二、三产业境外投资动因倾向于利用海外市场，而第一产业境外投资倾向于利用海外资源。现实中，市场与资源这两个动因往往是交织在一起的。,3、跨国投资经营应具备的条件 自身具有核心竞争能力，投资围绕核心竞争能力展开。核心能力指那些具有核心产业、核心业务、核心产品或服务、核心技术、核心价值观和文化，及在某一领域具有比较优势。,4、跨国投资经营的项目选择 对外直接投资经营的关键是企业核心能力的输出，这里输出的不仅是资金，还包括品牌、技术、文化、管理及管理团队。,5、跨国投资经营的地域选择,地域选择依据企业自身核心能力发展对外部资源和市场利用的需要。,利用资源要考虑哪里所需要的资源成本最低、最方便。利用市场主要看本公司的产品在哪里最有市场以及进入市场的成本最低。最重要的要看当地的投资环境，包括基础设施、市场容量、政治稳定、经济自由、交通设施、金融服务是否到位。其中政治风险最为重要。,