2026金融支持中国煤电低碳转型：现实基础、国际经验与行动建议报告.pdf

金融如何支持中国煤电低碳转型现状、国际经验与发展建议气候债券倡议组织与北京大学能源研究院气候变化与能源转型项目联合发布金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative2关于气候债券倡议组织气候债券倡议组织（Climate Bonds Initiative，简称CBI）是一家国际非营利机构，致力于调动全球资本应对气候变化，加速低碳转型、增强气候韧性，实现公平经济发展。为此，CBI推动资金流向关键项目与资产，降低大型气候基础设施项目的融资成本，并支持各国政府通过资本市场投资实现温室气体减排目标。此外，CBI开展市场分析、政策研究和市场开发工作，为政府和监管机构提供专业建议，并在全球范围内推广绿色债券标准及认证机制，促进可持续投资的发展。关于北京大学能源研究院气候变化与能源转型项目北京大学能源研究院于2021年3月启动了气候变化与能源转型项目（CCETP），旨在助力中国应对气候变化和推动能源转型，实现2030年前碳达峰和2060年前碳中和的目标。该项目通过科学研究，设立有雄心的目标，制定清晰的路线图和有效的行动计划，为政府决策提供建议和支持。该项目积极推动能源安全、高效、绿色和低碳发展，加速化石能源消费的减量化直至退出。该项目具体的研究领域涵盖宏观的能源与环境、经济和社会的协调综合发展；化石能源消费总量控制；能源开发利用技术创新；电力部门向可再生能源为主体的系统转型；推动电气化；高耗能部门的低碳绿色发展；可持续交通模式；区域、省、市碳中和模式的示范推广；散煤和塑料污染治理；碳中和与碳汇；碳市场；社会公正转型等。缩略与缩写CBI：气候债券倡议组织 SLB：可持续发展挂钩债券SPTs：可持续发展绩效目标KPI：关键绩效指标ETM：能源转型机制ADB：亚洲开发银行ETMPTF：能源转型机制合作伙伴信托基金JETP：公平能源转型伙伴关系目录报告摘要 31 中国煤电转型进展与转型金融支持现状 41.1 中国煤电发展现状与转型进展分析 41.2 转型金融支持中国煤电转型现状 62 支持煤电转型的国际实践 112.1 支持领域：国际可持续金融目录中纳入煤电转型 112.2 资金来源：支持煤电转型的金融工具 132.3 多边平台：支持煤电转型的创新机制 152.4 国际实践总结 183 金融支持煤电低碳转型的行动建议 193.1 完善转型金融标准体系 193.2 优化转型融资机制 203.3 发挥关键主体引领作用 20尾注 21免责声明：本文件中包含的信息不构成任何形式的投资建议。气候债券倡议组织不是投资顾问。任何涉及金融机构和投资产品的内容仅供参考。外部网站的链接仅供参考。气候债券倡议组织对外部网站的任何内容不承担任何责任。气候债券倡议组织不对任何一项或一组债务工具或投资产品、任何一项或一组z资产或实体的优劣或其他方面进行认可、推荐或提供建议。本文件中的任何信息均不应被视为此类信息，投资者也不应依赖本文件中的任何信息做出任何投资决策。投资的决定完全取决于投资者自身。对于个人或组织进行的任何投资，以及第三方全部或部分根据本文件或气候债券倡议组织的任何其他公开文件中包含的任何信息代表个人或组织进行的任何投资，气候债券倡议组织均不承担任何形式的责任。金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative3在全球应对气候变化的紧迫性不断上升的背景下，能源行业正面临前所温室气体未有的减排压力和深度转型挑战，既需要在短期内实现排放强度的持续下中国降，也必须在中长期加快向低碳、零碳能源体系转型。在推进“双碳”目标和建设新型电力系统的过程中，煤电行业的低碳转型已成为优化能源结构、保障能源安全并实现减排目标的关键环节。当前，煤电在保障中国能源安全和电力系统稳定方面仍然发挥着重要作用，2024年发电量约占全国总发电量的55%，而碳排放量约占全国总排放的40%。因此，煤电行业的有序低碳转型面临巨大挑战。为推动煤电的降碳转型，中国正在实施节能降耗、供热与灵活性改造（即“三改联动”）、低碳化改造等措施，并推动煤电与新能源的耦合互补。未来，煤电转型预计将引发超过十万亿元的资金需求，亟需金融体系提供有效支持，同时也为投资者带来了巨大的机遇。本报告系统梳理了我国煤电转型及相关转型金融支持的现状。研究表明，煤电在当前电力系统中仍承担着重要的“兜底保障”功能，其转型重点已由单一的能效提升，逐步拓展至兼顾深度调峰能力建设与碳减排目标的系统性转型。在此过程中，转型金融正逐步发挥支撑和引导作用，为煤电行业有序转型提供必要的资金保障和制度条件。中国人民银行发布的 煤电行业转型金融目录（征求意见稿）及多个地区出台的地方性目录，为金融机构识别合格活动提供了标准依据。市场对此作出了积极响应，转型信贷和转型类债券（包括指定用途类债券与挂钩类债券）逐渐发展，但整体规模仍较为有限。报告摘要报告进一步梳理了国际上支持煤电转型的金融实践，发现国内转型金融在标准和产品设计方面与国际“可信转型”理念仍存在对接空间。受煤电高碳排放属性及可再生能源加速发展的影响，国际可持续金融体系普遍对煤电等化石能源持审慎态度，仅新加坡、东盟等少数地区在过渡期内对具备明确退役安排的煤电资产提供有限支持。由于常被可持续金融分类目录排除，国际上煤电获得融资的案例总体较少，现有实践多依托公共资金引导、私营资本参与的混合融资模式，并同步关注公正转型议题。鉴于单一金融工具难以应对煤电转型的复杂性，多边合作机制逐渐成为关键创新，通过跨国平台整合政策、资金与社会支持，协同配置公共与商业资本，并在相对统一、透明的转型及环境与社会标准下，为煤电低碳转型提供系统性融资解决方案。报告结合中国实际与国际经验，提出转型金融支持煤电的进一步发展思路：在保障能源安全的基础上，优先支持减排显著、技术可行、兼顾社会效益的转型路径，确保有序、公正地实现“双碳”目标。报告从标准体系、融资机制和关键主体三个方面提出六项行动建议，包括：动态更新转型金融目录，增设转型计划与公正转型要求；加强政策性资金引导资本与风险分担等作用，创新信贷、债券、REITs等金融工具；建立多边合作平台，发挥中央企业示范作用。金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative41 中国煤电转型进展与转型金融支持现状1.1 中国煤电发展现状与转型进展分析当前，煤电仍是中国能源体系的重要“压舱石”，在保障电力安全方面发挥着关键作用，同时也面临较大的低碳转型压力。从现实能源结构出发，中国仍处于新能源快速增长但尚不稳定的过渡阶段，煤电仍承担着保障电力系统安全稳定运行的主体功能。截至2025年9月底，中国煤电装机容量12.3亿千瓦，同比增长4.6%；在发电总装机容量中占比33.1%。1截至2024年底，全口径煤电发电量占总发电量的54.8%，2碳排放量约占全国碳排放总量的40%3，在保障能源安全供给的前提下，推动煤电行业低碳发展面临着较大挑战。在全球气候行动加速与中国“双碳”目标推进的背景下，中国也在积极促进煤电改造升级和低碳转型。作为全国碳排放量最大的单一行业，煤电低碳转型不仅关系到实现“双碳”目标的总体进程，也关系到工业、交通、建筑等终端部门的深度减排能力，具有高度紧迫性和重要性。从2021年至2025年，能源主管部门陆续出台了三项煤电改造升级和低碳转型政策（见表1），反映出随着“双碳”目标的推进，煤电的角色和任务在由能耗双控向碳排放双控转变的过程中发生了调整。为适应未来高比例可再生能源的新型电力系统，煤电的核心角色由传统基荷转向深度调峰，转型任务也从提高效率转向通过新型低碳技术显著减少碳排放。在政策持续引导下，中国煤电行业低碳发展已取得明显成效。“十一五”“十二五”“十三五”和“十四五”前三年全国平均供电煤耗分别下降37.0克/千瓦时、17.6克/千瓦时、9.9克/千瓦时和1.6克/千瓦时，煤电机组的碳排放强度持续下降，反映出煤电能效水平和减排绩效的稳步提升。42023和2024年，发电标准煤耗分别为284.5克/千瓦时和284克/千瓦时。5与欧洲、美国、日本等发达经济体对比来看，中国的煤电机组普遍建成时间晚（大型机组平均服役年限在17年左右），超临界和超超临界机组占比超过50%6，发电煤耗以及超临界和超超临界机组占比均处于世界领先水平。这意味着，在中国现有煤电机组整体较新、效率水平较高的情况下，提前大规模退役煤电可能带来较为显著的资产搁浅风险和能源系统安全压力。因此，在中短期内，将煤电机组逐步由以发电为主的主力电源转为以调节和保障为主的灵活性电源和备用电源，是中国当前在统筹减排目标、能源安全与成本可控性之间作出的现实选择。表1.中国煤电改造升级和低碳转型的相关政策时间发布部门政策名称核心要求2021年10月国家发展改革委、国家能源局全国煤电机组改造升级实施方案10推动煤电行业实施节能降耗改造、供热改造和灵活性改造（简称“三改联动”），“十四五”期间改造目标分别为不低于3.5亿千瓦、力争达到5000万千瓦和1.5亿千瓦。到2025年全国火电平均供电煤耗降至300g标准煤/千瓦时以下。2024年6月国家发展改革委、国家能源局煤电低碳化改造建设行动方案（20242027年）11以生物质掺烧、绿氨掺烧、碳捕集利用与封存的方式开展煤电低碳化改造建设项目，实现2025年相关项目度电碳排放较2023年同类煤电机组平均碳排放水平降低20%左右，2027年降低50%左右。2025年3月国家发展改革委、国家能源局新一代煤电升级专项行动实施方案（2025-2027年）12在实施“三改联动”的基础上，到2027年，在难以满足电网快速调节需求的地区，改造和新建一批具有快速变负荷能力的煤电机组；在调峰有缺额的地区，改造和新建一批具有深度调峰能力和宽负荷高效调节能力的煤电机组；结合区域特点和资源禀赋，推动开展煤电低碳化改造建设。支持煤电与新能源实施联营。金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative5将煤电机组逐步由主力电源转型为以调节和备用为主的灵活性电源，需要对一系列关键脱碳技术和配套经济活动进行持续投入，因而对中长期、规模化的资金支持提出了较高要求。生态环境部环境规划院和自然资源保护协会的研究认为，在2021-2035年期间，90%以上的煤炭消费重点行业的转型资金需要投入至电力部门，即17.64万亿元以上。7根据清华大学气候变化与可持续发展研究院对电力部门转型的情景测算，在2情景和1.5情景下，2018-2050年间电力行业的低碳转型资金需求分别为35万亿元和49万亿元。8除去其中对风电光伏等可再生能源的投资（在两种情景下分别占57%和62%），其余投入电力部门的资金（包括煤电、气电、输配网络等）约需15.05万亿元至18.62万亿元。考虑到随着时间推移，投入于煤电机组中的资金占“其余投入电力部门的资金”的比例会降低，可以认为上述两项研究的测算结论相似，即煤电低碳转型将引发超过十万亿元的资金需求。此外，这一转型还需要电力市场机制作出相应调整。随着转型后煤电机组利用小时数持续下降，单纯依赖电量电价已难以覆盖其固定成本和新增低碳改造投资，机组收入结构亟需从“以发电量为核心”转向“以容量价值和系统服务价值为核心”，以反映其在电力系统安全和灵活调节中的真实价值。在此背景下，容量电价机制、辅助服务市场以及与电网稳定性相关的补偿机制，将成为煤电转型后关键、可预期的现金流来源。因此，加大煤电转型投资需要电力体制改革的协同推进。通过将转型金融工具的还款来源与容量电价收入、辅助服务收益等稳定、制度化的现金流挂钩，可显著提升金融机构对项目长期偿付能力的信心，降低融资风险溢价，并为超过十万亿元规模的煤电低碳转型投资提供可复制、可放大的金融支撑。图1.2000-2024年中国电源装机结构与煤电占比（来源：Ember,CCETP）图2.2000-2024年中国发电量结构与煤电占比（来源：Ember,CCETP）500101000250020201500500030402000402500750050603000350010000607080000020002000200220022004200420062006200820082010201020122012201420142016201620182018202020202022202220242024装机容量(GW)发电量（TWh）%生物质能电力生物质能电力水电水电煤电煤电其他化石燃料电力其他化石燃料电力太阳能电力太阳能电力风电风电煤电占比煤电占比气电气电核电核电金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative61.2 转型金融支持中国煤电转型现状转型金融指支持高碳行业（如煤电、钢铁、石化等）沿清晰的路径向低碳转型的融资活动。转型金融旨在为这些行业提供资金，帮助其实现减排目标，同时保障社会经济的平稳过渡。转型金融不仅关注减少碳排放，还包括推动技术创新、提升能源效率、提高社区韧性和保障社会公正等方面，确保在转型过程中兼顾经济效益、环境效益和社会效益。近年来，中国积极推进转型金融发展，中国人民银行牵头制定了煤电、钢铁、建材和农业四个重点行业的转型金融标准，并制定了 转型金融标准使用说明，明确了转型主体的认定条件。部分地方性转型金融目录中也列入了煤电行业，并提供了详细的技术路径与转型目标值。市场对政策的响应也在逐步显现。截至2025年1月末，绿色和转型金融试点地区落实的转型贷款累计金额约425亿元人民币。债券市场方面，根据CBI数据，2024年中国发行绿色、社会责任、可持续发展及可持续发展挂钩（GSS+）债券总额约1.046万亿元人民币。9支持煤电转型的转型信贷、转型债券等工具，也在逐步发展。然而，当前转型金融对煤电行业的支持效果仍有提升空间。一方面，全国层面的煤电行业转型金融目录尚未正式发布，地方目录在覆盖范围、标准细化程度和支持深度上存在差异，导致全国范围内对可信煤电转型的定义尚未统一。另一方面，转型金融相关的贴标债务市场规模仍较小，无法有效满足煤电转型所需的巨额资金。1.2.1 分类目录陆续出台在现有可持续金融框架中，转型分类目录是引导资金流向支持煤电实现低碳高质量转型的核心指引文件。在全国层面，人民银行已牵头联合多部委制定了支持煤电行业的转型金融目录，但该全国目录尚未公开发布。预计发布后，它将为中国煤电转型的重点领域提供明确指引，并为转型投资提供方向性引导。在地方层面，自2022年起，全国多地陆续出台了地方性转型金融目录，煤电为主要的行业之一。在众多地方转型金融目录中，浙江省湖州市、重庆市、安徽省淮北市、黑龙江省七台河市、甘肃省兰州市兰州新区、新疆昌吉州和内蒙古自治区等地区的目录纳入了煤电行业。地方目录大多支持节能降耗改造、供热改造和灵活性改造三大领域，部分纳入了CCUS相关内容，且地方目录多提供可行的技术路径及对应的目标值（详见表2）。表2.部分地方转型金融目录中煤电相关内容地区发布时间主要内容标准类型浙江省湖州市2023年传统机组设备的节能降碳改造、供热改造和灵活性改造；通过CCUS等固碳类项目实施，实现碳清除。技术路径+目标值重庆市2023年煤电机组节能降碳改造、灵活性及能效提升改造、供热改造技术路径+目标值黑龙江省七台河市2023年煤电机组节能降碳改造、灵活性及能效提升改造、供热改造技术路径+目标值从中国自身的电力发展要求来看，“十五五”时期，煤电既需要继续在新型电力系统中发挥兜底保障作用，又需要为新能源占比快速提升起到深度调节功能，转型升级的重点任务将围绕“清洁降碳、安全可靠、高效调节、智能运行”展开。当前地方性转型金融目录中的煤电部分大多仍停留在“三改联动”阶段，未能充分体现“十五五”规划目标所提出的煤电与新能源互补及掺烧类低碳化改造的要求。与国际分类目录相比，我国煤电转型金融目录对可信转型活动的界定相对较为宽松。未来，应以防止“碳锁定”和避免转型资金延长煤电资产生命周期、导致“假转型”等原则为基础，严格界定技术路径，推动企业主体设定科学合理的目标，增加转型计划要求，确保转型资金流向有显著气候绩效且切实可行的转型活动。注：目标值是各转型技术路径下相关指标的参考性或强制性目标，大多依据该技术路径的相关国家标准或政策文件设定，例如 火电厂大气污染物排放标准、全国煤电机组改造升级实施方案 等。金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative7表3.我国煤电转型信贷案例梳理时间地区规模项目内容转型目标优惠方式2024年12月山东枣庄8000万元燃煤发电机组绿色低碳改造年节约标煤2.57万吨、减排二氧化碳6.425万吨为企业提供5-30个BP的利率优惠、贷款期限延长一年、提高上下游企业的授信总额等2024年12月内蒙古锡林郭勒2000万元节能降耗改造、机组灵活性提升改造和深度调峰改造以及供热能力提升改造等减碳项目碳排放减少约5%贷款利率与企业年度低碳转型目标考核情况挂钩2025年1月山西太原2亿元节能降碳改造、供热改造、灵活性改造和清洁高效支撑性调节性电源建设扩大当地供热面积、节能降碳/2025年3月新疆昌吉3亿元煤电灵活性改造配套风电项目预计2025年较2024年减排二氧化碳10.33万吨/2025年4月贵州六盘水1.54亿元支持“2660MW燃煤发电机组超低排放项目”改造后烟尘排放量降低67%、二氧化硫降低85.5%、氮氧化物降低75%若达到目标，未来新项目中，将继续给予企业不高于同期同档平均利率的优惠2025年6月甘肃兰州6900万元支持3300MW火力发电机组“三改联动”改造后年节省煤耗4.55万吨，减排二氧化硫8.19万吨/2025年6月新疆昌吉2亿元节煤降耗和灵活性改造、煤电与光伏等新能源多能互补和绿色高效二氧化碳捕集吸附材料技术发展/以企业300万吨碳排放权配额作为质押，提供低利率贷款1.2.2 贴标债务市场积极响应在煤电低碳转型政策与转型金融目录的指导下，金融机构通过贴标信贷和债券工具为煤电转型提供支持。对于资金需求周期长、规模大，主体信用较强，且转型路径明确、具备信息披露能力的煤电企业，发行转型类债券可利用资本市场的长期资金与广泛投资者资源，同时提升企业形象。而资金需求规模相对较小或者尚未具备债券发行条件的煤电企业，则可优先考虑贴标转型信贷这一审批流程相对简单的转型金融工具。以下将梳理一些煤电转型相关的贴标债务工具发行案例及其特点。（一）信贷转型信贷是当前我国支持煤电转型的重点金融工具，现有案例所支持项目内容主要集中在“三改联动”领域，部分产品通过利率优惠、延长贷款期限等方式，激励煤电企业实施低碳转型。根据公开信息，截至2025年6月，目前全国已有山西、山东、贵州、甘肃、内蒙古、新疆等省份和自治区落地煤电转型贷款，具体信息详见表3。在表中所列的案例中，3笔信贷设定了二氧化碳减排总量或比例的转型目标。与早前挂钩类债券大多设定煤耗下降目标相比（详见后文债券章节），近期落地的转型信贷更聚焦于支持煤电降碳。从资金规模看，不同案例的贷款金额差异较大。既有内蒙古锡林郭勒2000万元的中小型节能改造项目，也有山西太原2亿元、新疆昌吉3亿元的中大型综合改造项目，区间覆盖2000万元至3亿元，整体规模低于转型债券产品。从转型目标看，转型贷款挂钩指标相对多元。相较于挂钩类转型债券多聚焦单位供电煤耗的单一指标，转型贷款的考核体系更趋多元，不仅覆盖单位煤耗下降目标，还纳入碳排放量和二氧化硫等减排指标，形成了更具综合性的绩效评估框架。从项目内容看，全国各地仍以“三改联动”为核心转型路径，但是在新能源资源丰富的西北地区（如内蒙古、新疆），也开展了新能源开发及与煤电的多能互补模式。其中，新疆昌吉中电投新疆能源化工集团五彩湾发电有限公司的转型项目，还纳入了绿色高效二氧化碳捕集吸附材料与工艺合作研究等新型降碳技术。从优惠方式看，多数项目贷款利率采用与企业碳绩效挂钩的机制。在融资模式创新上，同样以新疆昌吉中电投新疆能源化工集团五彩湾发电有限公司转型项目为例，建设银行昌吉分行融合转型金融与碳市场，在企业预期未来实现减排的前提下，以300万吨碳排放权配额为质押提供优惠贷款，提供了转型金融的创新方案。金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative8图3.转型标签的指定用途类债券发行数量（二）债券贴标债券市场也在积极响应对煤电转型的支持。当前，用于支持煤电转型的债券工具主要包括两类：一类是指定用途类债券，将募集资金定向用于符合转型要求的改造项目；另一类是挂钩类债券，通过将利率或其他条款与转型绩效指标挂钩，在不限定具体资金用途的前提下，引导企业整体转型。指定募集资金用途类债券目前发行规模较小，共发行4只，投向为煤电转型的债券均由国有企业于2022年发行。其中，指定用途类债券的募集资金需专项用于低碳转型领域的项目或经济活动，主要包括2022年上海证券交易所推出的低碳转型债券和中国银行间交易商协会推出的转型债券。该类债券的市场仍处于起步阶段，整体发行规模较于其他债券品种较低。图3为指定用途类转型债券的发行情况，其中煤电改造投向的债券在2022年共发行4只，2023至2025年均未发行，整体市场活跃度处于较低水平。表4梳理了2022年发行的4只煤电改造投向的债券，各发行人的募集资金分别用于火电机组上大压小项目、调频调峰技术改造项目等容量煤电替代项目、新建超超临界燃煤机组、以及煤炭资源综合利用。其中，华电国际电力股份有限公司的募集资金将用于37个项目，除1个项目属于天然气清洁高效开发利用外，其余36个均属于煤炭资源综合利用，含3个热电联产集中供热和33个煤电机组部件节能降碳及供热改造和节能降碳技术研究与应用。上述4只债券的发行人均为国有企业，这一方面是对新债券品种的积极响应，另一方面也基于国企在融资端的天然优势（如更低融资成本、更高市场信用认可度）。对于其他企业而言，煤电转型项目普遍存在投资回报周期长、短期经济效益弱的问题，发行此类债券有可能增加债务压力与经营风险，因此主动性较低。表4.电力行业指定用途类债券（2022年）债券简称发行人发行利率规模期限贴标募集资金用途22HDGJ02华电国际电力股份有限公司2.58%15亿元3年低碳转型70%（10.50亿元）拟用于“煤炭资源综合利用”及“天然气清洁高效开发利用”类低碳转型项目的建设及偿还项目有息负债，剩余部分用于偿还到期债务22苏国信MTN003（转型）江苏省国信集团有限公司2.65%2.3亿元3年转型2亿元用于射阳港电厂2100万千瓦超超临界发电机组扩建工程项目中1#机组建设（上大压小）；0.3亿元用于“基于储热技术的调频/调峰/安全供热整体技术改造方案项目建设”22鲁能源MTN004（转型）山东能源集团有限公司3.25%5亿元5年转型新建高效超超临界间接空冷燃煤机组22华能MTN007（转型）华能国际电力股份有限公司2.14%5亿元2年转型拟全部用于华能石洞口第一电厂265万千瓦等容量煤电替代项目资料来源：根据公开资料整理105行业发行数量252015020222023202520242021煤电行业发行数量（只）所有行业发行数量（只）金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative9图4.挂钩类债券发行数量表5.国内煤炭消费重点行业挂钩类债券债券简称发行人发行利率规模期限绩效目标结构特征25巨化K3巨化集团有限公司2.03%10亿元3年单位供电标准煤耗下降至270gce/kWh若发行人全资子公司浙江巨化热电有限公司2025年未达到SPTs，本期债券最后一个计息年度的票面利率上调10BP。24巨化MTN001（可持续挂钩）巨化集团有限公司2.70%15亿元3年单位供电标准煤耗下降至270gce/kWh若发行人全资子公司浙江巨化热电有限公司2025年未达到SPTs，则本期票据最后一个计息年度的票面利率上调15BP。23巨化03巨化集团有限公司3.33%4亿元3年单位供电标准煤耗下降至280gce/kWh若发行人全资子公司浙江巨化热电有限公司2025年未达到SPTs，本期债券最后一个计息年度的票面利率上调10BP。23新化01新疆中泰化学股份有限公司4.49%5亿元2+2+1自备电厂供电煤耗下降至310gce/kWh若发行人未按约定实现SPTs，则本期债券基础期内第2个计息年度的票面利率将上调10BP。21大唐发电MTN001（可持续挂钩）大唐国际发电股份有限公司3.09%20亿元2+1单位火力发电平均供电煤耗下降至296.8gce/kWh若发行人未按约定实现SPTs，则第2个付息日赎回全部债券。21陕煤化MTN003（可持续挂钩）陕西煤业化工集团有限责任公司4.48%10亿元5年火电供电煤耗下降至317gce/kWh如2024年度发行人未完成任一对应关键绩效指标（KPI）的SPTs，则第5年债券利率上调20BP。21淮南矿MTN005（可持续挂钩）淮南矿业（集团）有限责任公司3.88%15亿元3年单位供电煤耗下降至307.00g/kWh截至2023年底，若发行人未达到KPI，则本期债券最后一个计息年度的票面利率将上调20BP。21平海发电MTN001（可持续挂钩）广东惠州平海发电厂有限公司3.72%3亿元3年单位火力发电平均供电煤耗下降至290.33g/kWh截至2023年12月31日，若发行人未完成SPTs，则本期中期票据第3年的票面利率将较初始票面利率提升10BP。资料来源：根据公开资料整理挂钩类债券发行数量和总规模多于转型债券，国内发行人总发行8只煤电相关的挂钩类债券，挂钩指标多为单位供电煤耗。挂钩类债券主要包括交易商协会推出的可持续发展挂钩债券（SLB）和上交所推出的低碳转型挂钩债券。挂钩类债券对募集资金用途无特殊要求，但其条款与发行人的转型绩效指标挂钩，如单位供电煤耗等，若企业未达标则可能面临利率上调等调整。相较于指定用途类债券，挂钩类债券市场发展更为成熟，图4为挂钩类转型债券的发行情况。虽然挂钩类债券的市场规模更高，但是该类别中绩效目标与煤电转型指标直接相关的债券占比仍较低，表5梳理了2021年以来的此类债券信息。在已发行的8只债券里，除“21平海发电MTN001”外，其余发行主体均为国企，且资金规模可观（有5只债券发行规模不小于10亿元）。此外，8只煤电转型相关债券均将可持续发展绩效目标（SPTs）设定为“单位供电标准煤耗”下降目标，虽贴合政策考核节能降耗的核心逻辑，但缺乏对降碳贡献的衡量，且对调峰能力提升、容量煤电替代等其他转型方式覆盖不足，类型相对单一。2010行业发行数量504030020222023202520242021煤电行业发行数量（只）所有行业发行数量（只）金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative10根据公开资料，2021至2024年间，支持煤电转型的金融工具中，债券类产品占主导地位，但市场发展较为缓慢。指定用途类转型债券自2022年首次发行后经历短暂增长，随后陷入停滞，呈现出国企主导、非国企参与缺乏的特点。挂钩类债券虽在2021年有所增长，但随后的发行频次降至每年1-2只，且大多数由同一企业持续发行。自2024年末起，可持续发展挂钩贷款逐步兴起。随着中国人民银行转型金融相关标准进入试运行阶段，各地商业银行积极响应，通过建立转型项目库、创新金融模式（如与碳排放权配额质押贷款相结合等），不断丰富转型金融的产品体系和市场供给。从现有实践看，国内贴标类债务工具在一定程度上回应了煤电企业的转型融资需求，但在资金期限、风险分担机制以及与转型路径匹配度等方面，整体仍有进一步优化和提升的空间。一方面，技术覆盖范围不足。现有信贷和债券多集中于支持“三改联动”，对新型减排技术（如CCUS、绿氨/氢气耦合燃烧）、深度调峰能力提升和煤电新能源互补等“十五五”重点任务支持仍有限。另一方面，资金结构存在一定错配。近期市场实践中的转型信贷额度多为数千万至数亿元区间，难以满足大规模、长周期的系统性转型投资（如大容量机组改造或碳捕集应用）。同时，现有3-7年期的融资期限与煤电长达30-40年的资产生命周期存在“短贷长投”的结构性矛盾。还需要注意的是，现有贴标债务工具在国际可持续金融市场可能引发争议。以债券为例，部分指定用途类债券资金投向新建煤电，存在延长高碳资产使用寿命、加剧碳锁定的风险。此外，挂钩类债券多以单位供电煤耗等能效指标作为挂钩目标，并未提出碳排放总量或强度下降目标，难以直接衡量实际碳减排贡献。金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative112 支持煤电转型的国际实践在全球应对气候变化和推进能源转型的背景下，国际可持续金融体系的主要利益相关方包括政府、多边开发机构和私营部门正积极探索有效支持煤电等高碳资产转型的可行路径。相关实践主要围绕三大支柱展开：一是制定统一、可操作的转型金融标准与分类目录；二是创新多元化融资工具，提升资金供给与风险分担能力；三是构建跨区域、多边合作机制（如公正能源转型伙伴关系（JETP）等），以增强资源整合与政策协同。这些举措旨在为煤电行业的低碳转型提供清晰的政策信号、多元化的资金支持以及高效的协作平台。总体来看，国际实践的核心在于通过市场化金融工具与优惠性资金的协同配置，在确保减排路径可信、绩效可衡量的前提下，推动高碳煤电资产有序退出，并兼顾就业、能源安全和社会公平。2.1 支持领域：国际可持续金融目录中纳入煤电转型整体来看，国际主流可持续金融分类目录普遍聚焦于纯绿色或接近纯绿色的经济活动，对煤电相关议题持较为审慎的态度，在多数情况下将其明确排除在支持范围之外。这一取向反映了国际社会对煤电行业高碳排放风险以及转型有效性和可验证性的普遍担忧，更倾向于通过限制资本流入的方式，防范对高碳资产的持续支持可能对全球减排进程造成“碳锁定”效应。根据CBI数据，目前，超过50个国家性或区域性的可持续金融分类目录已经发布或正在开发，其中多数分类目录并未对煤电活动提供明确的转型指导，而是直接将其排除在合格活动清单之外。13少数分类目录中纳入了煤电转型相关融资指引，主要集中于东盟地区。部分分类目录已纳入“煤电退役”相关活动，通常允许在过渡期内对特定煤电资产的提前或有序退役提供融资支持，前提是企业具备明确且可信的退役或转型计划，并且以逐步关闭电厂作为最终目标。这些目录主要集中于东盟地区，但不同目录可支持的煤电资产类别以及需满足的具体标准存在差异（详见表6）。例如，新加坡在其可持续金融目录中指出，同时满足所有设施以及实体层面标准的提前退役煤电资产才有资格获取转型金融支持，资金必须用于提前退役或转型改造，而非扩建或延寿。东盟可持续金融分类目录同样仅支持提前退役煤电资产，但设定了“绿色”与“黄色”两类严格程度不同的标准。而印度尼西亚的可持续金融分类目录则可支持提前退役煤电资产和新建煤电资产。对比来看，这三套分类目录均通过设定退役路径、机组寿命约束以及转型规划要求，引导资本配置向煤电有序退出方向倾斜。然而，在具体规则设计上，各目录在是否允许新建煤电获得贴标融资、可获得退役融资的煤电机组年限要求、退役时间安排以及适用的标签类别等方面，仍存在显著差异。新加坡的标准最为严格，仅限于提前且可信的退役行为；东盟分类法在确保不鼓励新建煤电的前提下，通过分级标准提供一定灵活性；印尼在国家能源安全和产业结构需求的约束下，允许在限定条件下支持特定情形的新建煤电，并在此基础上通过减排承诺、寿命上限和公正转型要求控制其环境影响。金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative12国际市场上一个较为普遍的共识是，支持煤电转型的目录若未设定严格标准，可能导致煤电项目在退役前继续吸引资金。因此，在设计此类目录时，其严格性和可信度至关重要，必须确保高碳资产转型路径的实际可行性和长期可持续性。若标准过于宽松，可能导致“假转型”风险，即转型融资被用于延长煤电资产的使用寿命或扩展其规模。当前实践中，新加坡-亚洲可持续金融分类目录 设定了明确的退役时间线和转型计划要求，并在设施层面和实体层面提出双重标准，被市场视为较为严格和具可信度的煤电转型支持目录。（详见专题1）。表6.国际可持续金融目录中涉及煤电转型内容对比国家/地区文件名称支持资产类别适用标签特点新加坡新加坡-亚洲可持续金融分类目录25仅支持提前和有序退役的煤电资产转型（Transition）1)详细规定了设施层面的标准以及实体层面的标准（详见专题1）2)明确表示标准有效期至2027年；2027年后，应制定新的、修订后的标准，以反映该领域的新进展东盟东盟可持续金融分类目录（第三版）26仅支持提前退役煤电资产绿色（Green）1)要求煤电资产需在2040年前逐步淘汰；燃煤电厂自融资完成起的运行期限上限为35年；且燃煤电厂必须由国家和/或国际机构或项目进行独立核实和/或认可。其中，2022年12月31日之后完成融资的燃煤电厂不符合条件黄色（Amber）2)“黄色”标签下设两级标签。较严标签（Amber Tier 2）要求煤电资产在2050年前逐步淘汰；燃煤电厂自融资完成起的运行期限上限为35年。其中，2022年12月31日之后完成融资的燃煤电厂不符合条件3)较宽松标签（Amber Tier 3）要求燃煤电厂自融资完成起的运行期限上限为35年，但提出即使在2023年1月1日至2027年12月31日期间完成融资的燃煤电厂，若采用经济、可及且可靠的技术，实现生命周期内温室气体排放量最低，亦可适用该标签印度尼西亚印度尼西亚可持续金融分类目录（第二版）27支持提前退役以及新建煤电资产。其中，新建煤电，包括a)在2022年9月颁布的第112/2022号总统条例关于加速可再生能源电力供给 前已经规划或建设中的新建煤电；b)与工业相结合（该工业附近没有其他可满足工业能源需求的替代能源）且不迟于2030年建成的新建煤电绿色（Green）1)仅适用于提前退役煤电资产，要求煤电资产需在2040年前逐步淘汰；燃煤电厂自融资完成起的运行期限上限为35年；且燃煤电厂必须由国家和/或国际机构或项目进行独立核实和/或认可2)不论选择“绿色”还是“转型”路径，提前退役煤电资产均需制定公正转型计划转型（Transition）3)可适用于提前退役煤电资产。相较“绿色”标签，严格程度较低，主要体现在退役年限可放宽至2050年4)可适用于新建煤电资产，对减排承诺和其他环境目标提出了具体要求金融如何支持中国煤电低碳转型 Climate Bonds Initiative132.2 资金来源：支持煤电转型的金融工具在国际市场上，利用可持续融资工具支持煤电转型的实践已初步展开，整体以公共资金引导、私营资本参与的混合融资结构为主。其中，以亚洲开发银行（ADB）为代表的多边开发银行在相关实践中发挥了关键作用：一方面通过优惠贷款和赠款等方式降低项目整体融资成本，缓释转型初期的财务压力；另一方面通过建立统一的转型标准以及严格的环境与社会保障要求，为私营资本有序参与风险可控、减排绩效明确的煤电转型项目提供制度基础。与此同时，将转型绩效与社会保障并重的金融工具设计理念正不断深化，旨在确保煤电转型在实现减排目标的同时，兼顾就业、社会公平和长期经济可持续性。新加坡-亚洲可持续金融分类目录 高度借鉴了CBI与气候政策倡议组织（CPI）、落基山研究所（RMI）联合发布的工作论文 为可信的煤炭转型提供融资的指导方针，28要求提前退役煤电资产必须满足所有设施层面的标准以及实体层面的标准，才可获得转型金融支持。在设施层面，该目录提出了以下8项标准：1)燃煤电厂的融资或最终投资决策（指所有融资协议签署完毕的时间点）已于2021年12月之前完成。2)在拟议的转型之时，该燃煤电厂的公允价值（fair value）为正值。该公允价值需要由国际认可的机构或项目进行独立验证或认可。3)与不进行转型的情况相比，提前退役将在燃煤电厂的预期总寿命期内带来正的绝对排放量减少。该排放量减少需要由国际认可的机构或项目进行独立验证或认可。4)燃煤电厂未减排部分的淘汰时间与1.5C温控目标下煤电淘汰期限一致，或早于该期限。这意味着，在发达经济体，未减排部分最迟应在2030年淘汰；在其他国家，未减排部分则应在2040年