第4章 国际储备.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第四章 国际储备,通过本章的学习，使学生掌握国际储备的含义、来源及作用；正确认识国际储备的来源及演进；全面了解国际储备的总量管理及结构管理，并能熟练运用国际储备管理原理分析我国的国际储备问题。,学习要求,第一节 国际储备概述,第二节 国际储备的结构及其演进,第三节 国际储备的管理,第四节 我国的国际储备问题,第一节 国际储备概述,一、国际储备的含义,（一）什么是国际储备,国际储备,(International Reserve),亦称,“,官方储备,”,，是指一国政府所持有的，备用于弥补国际收支赤字、维持本币汇率等的国际间普遍接受的一切资产。,（二）国际储备的特征,1,可得性,2,流动性,3,普遍接受性,（三）国际储备与国际清偿力,国际清偿力,(International Liquidity),亦称,“,国际流动性,”,，指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。它既包括一国为本国国际收支赤字融资的现实能力即国际储备，又包括融资的潜在能力即一国向外借款的最大可能能力。,二、国际储备的来源,（一）一国视角下的国际储备来源,1,国际收支盈余,2.,中央银行在进行外汇干预时购进的外汇,3,一国政府对外借款的净额,4,中央银行购买的黄金,5,接受他国支付的特别提款权,6,其它,以上国际储备的来源渠道中，从根本上讲，只有国际收支盈余才是一国国际储备的最主要来源。,（二）全球视角下的国际储备来源,储备货币发行国的货币输出是全球国际储备的最主要 来源。,三、国际储备的作用,（一）弥补国际收支赤字,（二）调节本币汇率,(,三,),充当信用保证,（四）防患突发事件,2004,年，,IMF,发布了最新的,外汇储备管理指南,，其中关于外汇储备功能的表述中，增强对本币的信心被放在核心地位，这表明国际储备,“,弥补国际收支赤字,”,作用的弱化。,一、国际储备的结构,（一）自有储备,1,黄金储备,(Gold Reserve),亦称,“,货币性黄金,”,（,Monetary Gold,）,，指一国货币当局作为金融资产持有的黄金。,2,外汇储备,(Foreign Exchange Reserve),外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，它是一国最主要和最重要的储备资产，目前占国际储备的绝大部分比例。,外汇储备的主要形式为国外银行活期存款与外国政府债券，也就是说，外汇储备是存放在国外的。,第二节 国际储备的结构及其演进,一国货币欲成为储备货币，必须具备以下条件：,(1),能自由兑换，即必须是可兑换货币；,(2),在国际贸易与国际支付中占较大比重；,(3),币值稳定。,实践表明，储备货币本身存在着难以协调的矛盾，储备货币一身难以肩二任。这种,“,清偿力,”,与信心之间的矛盾就是国际金融历史上著名的,“,特里芬难题,”,(Triffin Dilemma),。,3,在,IMF,的储备头寸,(Reserve Position in IMF),亦称,“,在,IMF,的储备部位,”,、普通提款权，指成员国在,IMF,的普通账户中可自由提用的资产。具体包括：,（,1,）成员国向,IMF,缴纳份额,(Quota),中的外汇部分。,（,2,）,IMF,用去的本币持有量部分。,（,3,）基金组织从成员国的借款。,4,特别提款权,(Special Drawing Rights,，,SDR),特别提款权的含义：,从名称上看，特别提款权指,IMF,分配给成员国的在原有的普通提款权之外的一种使用资金的权利，它是相对于普通提款权而言的。,从性质上看，特别提款权是,IMF,为缓解国际储备资产不足的困难，在,1969,年,9,月第,24,届年会上决定创设的、用以补充原有储备资产不足的一种国际流通手段和新型国际储备资产。,特别提款权的特点：（,1,）它不具有内在价值，是,IMF,人为创造的、纯粹账面上的资产，因此它也被称作,“,纸黄金,”,(Paper Gold),。（,2,）它是由,IMF,按份额的一定比例无偿分配给各成员国。（,3,）它具有严格限定的用途。,特别提款权的定值,特别提款权的利率,特别提款权的分配,（二）借入储备,1,备用信贷（,Stand-by Credits,）,备用信贷，是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同,IMF,签订的一种备用借款协议。,2,互惠信贷协定（,Swap Arrangements,）,（,1,）互惠信贷协定的含义,互惠信贷协定亦称货币互换安排，它是两国中央银行之间进行的一种双边货币合作。货币互换最初是两个签约国本币间的互换，目前，它多为本币与外汇间的互换。,2,互惠信贷协定（,Swap Arrangements,）,（,1,）互惠信贷协定的含义,互惠信贷协定亦称货币互换安排，它是两国中央银行之间进行的一种双边货币合作。货币互换最初是两个签约国本币间的互换，目前，它多为本币与外汇间的互换。,（,2,）互惠信贷协定的分类,单向货币互换安排,指,A,国向外汇暂时陷入不足的,B,国提供干预市场所需的外汇，以防其货币汇率下跌，反之，若,A,国外汇不足时，,B,国并没有向,A,国提供外汇的义务。,双向货币互换安排,指,A,、,B,两国无论哪一方外汇短缺，另一方均有义务向其提供外汇。在具体操作中，接受外汇的一方需用本币来换取外汇，到期时按原约定汇率再用外汇将本币换回。当换入外汇时，借款国的国际储备增加，在换回本币时，借款国的国际储备减少。,3,借款总安排（,General Arrangements to Borrow,GAB,）,4,本国商业银行的对外短期可兑换货币资产,二、储备货币分散化及其影响,（一）储备货币分散化,储备货币分散化亦称,“,储备货币多元化,”,，指储备货币由单一美元向多种货币分散的状况或趋势。,出现国际储备货币分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要发达国家经济发展的不平衡与相对地位的此消彼长。,（二）储备货币分散化的经济影响,1,储备货币分散化的积极影响,（,1,）缓解了特里芬难题。,（,2,）促进了各国货币政策的协调。,（,3,）有利于防范汇率风险。,2,储备货币分散化的消极影响,（,1,）加大了储备数量和结构管理的难度。,（,2,）加剧了国际外汇市场的动荡。,（,3,）加深了国际货币制度的不稳定性。,三、国际储备中的南北矛盾,（一）储备货币发行、流通中的南北地位不对称,（二）特别提款权分配中的南北地位不对称,第三节 国际储备的管理,国际储备的管理是指一国货币当局根据一定时期内本国经济发展的要求和国际收支状况，对国际储备的规模、结构等进行确定和调整，以实现储备资产规模适度化、结构最优化的整个过程，是一国宏观金融管理的重要组成部分。,国际储备的管理包括量的管理和质的管理两个方面。前者即通常所说的国际储备的水平管理或总量管理；后者是指对国际储备结构的确定和调整，也被称作国际储备的结构管理。,一、国际储备的需求,（一）国际储备需求的含义,国际储备需求是指为了获取所需的国际储备而付出一定代价的愿意程度，具体而言，它是指持有储备和不持有储备的边际成本二者之间的平衡。,（二）影响国际储备需求的因素,影响国际储备需求的因素比较复杂，它可分为以下几个方面：,1,国际收支冲击,2,国际收支的调整速度,（,1,）进出口供求弹性,（,2,）边际进口倾向,（,3,）汇率制度,3,进出口规模,4,持有储备的成本,5,对外筹集应急资金的能力,6,货币实现自由兑换与否,7,政策协调,8,货币地位,二、国际储备的总量管理,（一）国际储备适度规模,国际储备既不能过多，也不能过少，应拥有一个最适度的国际储备量。,（二）测度国际储备适度规模的主要方法,1,拇指法则,拇指法则也就是经验法则，它是指测度国际储备适度规模的具有较强操作性且简便易行的方法。测度国际储备适度规模的拇指法则包括：,（,1,）非黄金储备进口比例法,由美国耶鲁大学教授罗伯特,特里芬,(Robert Triffin),提出，一国国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系。如果就一国非黄金储备与周平均进口额的比例来看，该指标的经验数据约为,9,13,周。,（,2,）外汇储备外债比例法,第一，外汇储备全部外债比例法。该比例体现的是一国外汇储备对总体外债的清偿能力。按照国际经验，外汇储备与外债余额之比在正常情况下应在,30,50%,之间。,第二，外汇储备短期外债比例法。它反映了一国对即期债务的清偿能力。根据国际经验，这一比例不能低于,100%,。,（,3,）外汇储备货币供应量比例法。,（,4,）圭多惕格林斯潘规则,(Guidotti-Greenspan),2,IMF,评估成员国国际储备需要的客观指标,IMF,在评估成员国的国际储备需要时，采用下列若干客观指标来判别储备之不足：,(1),国内利率太高。,(2),强化国际交易的限制。,(3),把积累储备作为经济政策的首要目标。,(4),持续的汇率不稳定。,(5),新增储备主要源自信用安排，新增加的储备主要是借入储备，这加大了整个储备的不稳定性。,3,国际储备区间,国际储备区间的下限是经常储备量，它指的是保证一国最低限度进出口贸易总量所必需的储备资产量。国际储备区间的上限是保险储备量，它指的是一国经济发展最快时可能出现的进出口贸易总量与其他国际支付所需要的储备资产量。,三、国际储备的结构管理,（一）国际储备结构管理的含义,国际储备结构管理是指一国如何最佳地配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在,IMF,的储备头寸和,SDR,四个部分的国际储备资产持有量之间，以及各部分的构成要素之间保持合适的数量构成比例。,国际储备的结构管理可划分为两个层次：其一，国际储备资产四个组成部分的比例确定；其二，各部分储备资产内部构成要素之间的比例确定。上述两个层次的结构管理可归结为外汇储备结构管理这一问题，它包括外汇储备的币种结构管理和外汇储备的资产结构管理两个方面。,（二）国际储备结构管理的原则,国际储备的结构管理，必须遵循安全性、流动性和营利性原则，进行,“,三性,”,管理。第一，安全性。第二，流动性。第三，营利性。,在国际储备结构管理的,“,三性,”,原则中，储备资产的安全性与流动性成正相关，安全性、流动性与营利性成负相关关系。一国货币当局的国际储备结构管理，必须在确保安全性与流动性的前提下，争取最大限度的营利。,（三）国际储备结构管理的内容,1,外汇储备的币种结构管理,（,1,）储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致。,（,2,）储备货币应与干预市场所需要的货币保持一致。,（,3,）应选择多种储备货币，,“,不把所有鸡蛋放进同一只篮子里,”,。,2,外汇储备的资产结构管理,现以英格兰银行对美元储备的流动性管理为例，对外汇储备的资产结构管理予以说明：,美元储备资产被分为三档：,（,1,）一级流动储备资产；（,2,）二级流动储备资产；（,3,）高收益但流动性差的储备资产。,从英格兰银行对美元储备的流动性管理中不难发现：在外汇储备的流动性管理上，储备资产的高流动性被置于优先地位，营利性则被摆到比较次要的位置。,3,国际外汇储备资产结构管理的新趋势,已经有,20,多个国家把自己的外汇储备交给美林、高盛等实力雄厚、信誉卓著的大公司来操作运营。,2000,年,10,月,31,日，巴西宣布从即日起将,12,亿美元的外汇储备委托给摩根投资管理基金、萨洛蒙兄弟和巴克莱全球投资基金等,6,家国际投资基金和国际清算银行经营，以提高外汇储备的投资收益。,第四节 我国的国际储备问题,一、我国国际储备的构成与特点,作为,IMF,的创始成员国，我国的国际储备同样由黄金储备、外汇储备、在,IMF,的储备头寸及特别提款权四部分组成。其中，在,IMF,的储备头寸及,SDR,的数值均取决于我国在,IMF,的份额。从数量上说，以上两部分合计约为,10,亿美元，仅占我国国际储备总量的较小比例。以下就黄金储备与外汇储备展开分析。,(,一,),黄金储备,我国的黄金储备政策可划分为两个阶段。第一个阶段是,1978,2000,年。在这段时间内我国奉行的是稳定黄金储备的政策。第二个阶段是,2001,年至今。这个阶段我国实行的是增加黄金储备的政策。,(,二,),外汇储备,第一阶段：,1978,1993,年,（,1,）我国外汇储备增长较快。,（,2,）我国外汇储备的年际波动较大。,（,3,）从外汇储备的结构来看，我国外汇储备的规模偏低、年际波动更大。,1993,年以前，我国外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成，其中：,中国银行外汇结存,=,中国银行自有外汇资金,+,中国银行在国内外吸收的外币存款,+,中国银行以发行债券或其他方式在国际金融市场筹集的外汇资金,-,中国银行在国内外发放的外汇贷款和投资。,2,第二个阶段：,1994,2005,年,本阶段外汇储备保持了持续的高增长。,1994,年开始，我国建立起全国统一的银行间外汇交易市场以后，中国人民银行通过向外汇市场吞吐外汇，来保持人民币汇率的基本稳定。这标志着我国的国际储备也具备了充当干预资产的作用。,二、我国外汇储备的总量管理,（一）我国外汇储备总量管理的背景,亚洲国家外汇储备高增长已经成为世界经济运行中的一个突出现象。,1994,年外汇体制改革以来，除个别年份外，我国国际收支出现持续的双顺差。加之我国现行的外汇管理体制限制企业和银行自由持有外汇、我国实行事实上钉住美元的人民币汇率制度，以上几方面因素共同导致我国外汇储备的高速增长。,（二）我国外汇储备总量管理应考虑的因素,1,国家经济安全,2,国际收支的稳定性,目前，我国国际收支呈现双顺差格局。,（,1,）经常账户。我国贸易项目将来出现逆差的可能性相当大；今后若干年我国将面临外商投资收益汇出的高峰，这对我国经常账户的平衡造成了一定压力。,（,2,）资本与金融账户。一部分由外资流入而增加的国际储备具有借入储备的性质；最近几年，有一定规模的游资流入我国，借入储备的不稳定性特点更为突出。,3,货币供应,自,1994,年外汇体制改革以来，我国中央银行基础货币投放的结构已经发生了根本性变化，外汇占款成为基础货币投放的主渠道。,4,香港国际金融中心的繁荣与稳定,我国持有储备的机会成本并不很高，可以持有较多的外汇储备。,三、我国外汇储备的结构管理,（一）我国外汇储备结构管理的特殊性,我国目前执行的是较为严格的结售汇制，在这种结汇制度下，我国外汇储备数量的增减直接体现我国的国际收支状况。,我国外汇储备总量管理策略,1,、我国外汇储备的存量管理,（,1,）管好现有外汇储备,（,2,）用好现有外汇储备,2,、我国外汇储备的增量管理,（,1,）减顺差,（,2,）实施制度“松绑”,（,3,）增加汇率弹性,（二）我国外汇储备结构管理的内容,1,我国外汇储备结构管理的主体,1994,年外汇体制改革后，国家外汇管理局代表中国人民银行正式担负起经营全部外汇储备的职责。国家外汇管理局专门成立了中央外汇业务中心（储备管理司），对我国外汇储备进行全面专业化的管理。,储备管理司在海外设立了四个分支机构，它们分别位于香港、新加坡、伦敦和纽约，分别叫做华安投资、中国投资公司（新加坡）、伦敦交易室、纽约交易室，通过这四个海外分支机构，国家外汇管理局可进行全球,24,小时不间断的外汇储备经营。,2,我国外汇储备结构管理的特点,（,1,）建立了完善的内部治理结构,（,2,）确立了以投资基准为核心的经营管理模式,（,3,）建立了科学的风险管理体系,（三）我国外汇储备结构管理面临挑战,巨额的外汇储备使我国外汇储备的经营管理更具紧迫性并受到广泛关注。国际外汇市场动荡不已，储备货币汇率波动频繁，外汇储备结构管理的市场风险增加。,现阶段，我国外汇储备结构管理还存在一些问题。中国目前还不存在统一的国际储备管理机构，使各类的管理缺乏协调性。,第五节,国际储备理论,国际储备理论由国际储备需求理论和国际储备资产管理理论两部分构成，前者研究的是国际储备的适度规模问题，后者则旨在国际储备的结构管理。,一、国际储备需求理论,以,20,世纪,80,年代为界，我们把国际储备需求理论划分为,80,年代之前早期的国际储备需求理论和,80,年代之后（包括,80,年代）国际储备需求理论的新发展两个阶段。,（,1,）弗兰德斯,(M.J.Flanders),模型,1971,年，弗兰德斯在,国际储备的需求,一文中就发展中国家储备需求建立了,一个储备需求模型,：,弗兰德斯需求函数是在储备需求与各种影响因素之间建立的理论模型，但通过运用历史数据对储备需求函数的参数进行估计时发现，其结果令人失望，这充分说明了储备需求问题的复杂性。,（,2,）弗伦克尔,(J.A.Frenkel),模型,1974,年，弗伦克尔在,发达国家与欠发达国家对国际储备的需求,一文中构建了,欠发达国家的储备需求模型：,对储备需求函数的参数进行估计时，弗伦克尔发现,R,与 、,M,之间呈正相关关系。对 、的计算结果表明：欠发达国家的储备需求对国际交易额变动的弹性大于发达国家，对国际收支变动的反应小于发达国家。,（,3,）埃尤哈,(M.A.Iyoha),模型,1976,年，埃尤哈发表,欠发达国家对国际储备的需求：一种可分配的滞后阐述,的论文，建立了发展中国家的储备需求模型。,模型的抽象形式为,：,对模型参数的估计表明，欠发达国家的储备需求与预期出口收入、进口收入的变动率、持有外汇资产的利率和一国经济的开放程度呈正相关关系。,埃尤哈模型评述：（,1,）理论进步：考虑了前二期储备需求量对本期储备需求的影响；（,2,）比较成功的储备需求模型：运用实际数据对储备需求函数的检验取得了比较满意的结果。,1.,因素分析法评述：,（,1,）优点：与比例分析法相比，因素分析法比较全面地考虑了影响储备需求的诸多因素，并将对储备需求量的测算从粗略转向精确的定量；,（,2,）缺陷：多元回归方程要求式中诸变量彼此独立不相关，但在储备需求模型中，这个条件往往得不到满足，如果单纯为了满足这一条件而将彼此相关的变量从模型中去除，则模型中包含的要素又不够全面。,2,成本收益法,成本收益法告诉我们，当持有储备的边际成本等于边际收益时，国际储备达到适度规模。成本收益法由海勒模型、阿格沃尔模型等组成。,（,1,）海勒,(H.R.Heller),模型,海勒是最早运用成本收益法分析国际储备需求的西方经济学家，,1966,年，海勒在,适度国际储备,一文中构建了,储备需求模型,。,海勒模型评述：,（,1,）优点：海勒将成本收益法引入国际储备的研究，标志着这一项研究工作的重大进步。,（,2,）缺陷：模型没有把发展中国家与发达国家进行分类研究；模型将运用政策调节和储备融资对立起来，即只有在储备耗竭后才考虑政策调节，从而忽视了两者之间的可替代性。,（,2,）阿格沃尔（,J.Agarwal,）模型,1971,年，阿格沃尔在,发展中国家的适度货币储备,一文中建立了,阿格沃尔模型。,阿格沃尔模型评述：,（,1,）优点：在对部分国家储备需求进行测算时，阿格沃尔模型取得了比较满意的结果。阿格沃尔模型充分考虑到发展中国家存在闲置资源、必需品进口刚性和外汇短缺等特点，因此这一模型的研究比较全面和深入，也符合发展中国家的实际情况。,（,2,）缺陷：海勒模型中忽视政策调节和储备融资可替代性的缺陷在阿格沃尔模型中依然存在。,二、国际储备需求理论的新发展,1,国际储备理论国外研究的新进展,（,1,）,20,世纪,80,年代：将发展中国家和发达国家分为两类、分别研究其储备需求的决定因素及其调整变动特点已经成为主要做法。,（,2,）,20,世纪,90,年代至今：储备需求的研究已从某一类国家（发达国家或发展中国家）的研究转向具体国家的研究；运用协整理论研究国际储备问题成为近年储备研究的热点。,2,国际储备理论国内研究动态,国内具有代表性的研究主要有：,（,1,）运用因素分析法进行的研究：代表人物：胡援成和武剑。,（,2,）运用成本收益法进行的研究：代表人物：吴丽华、李孝波等。,（,3,）运用现代分析技术进行的研究：代表人物：许承明、贺金凌和刘莉亚。,三、国际储备资产管理理论,外汇储备资产管理的主要内容可划分为两个部分：储备货币币种组合和同一币种下的储备资产组合。本部分主要介绍储备货币币种组合的,三种理论模型。,（一）资产选择模型,资产选择理论由托宾,(J.Tobin),与马柯维茨,(H.M.Markowitz),最早提出。具体而言，是通过运用资产选择理论中的最主要方法,均值,方差分析法来确定储备货币的币种组合。,（二）海勒,奈特模型,1.,代表人物：,1978,年，海勒和奈特,(M.Knight),2.,主要观点：储备货币分散化；一国持有储备货币的币种应与其干预外汇市场所需的干预货币保持一致；一国持有储备货币的币种应与其贸易结算货币保持一致。,1989,年，杜利建立另一个模型（杜利模型）。与海勒,奈特模型的关系：二者都认为在决定储备货币币种分配时，交易成本的影响更大；杜利模型更为复杂和更具现实性。,