2025年地方不良资产管理行业信用回顾与2026年展望.docx

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行业研究报告 2025 年地方不良资产管理行业信用回顾与2026 年展望金融机构部艾紫薇摘要：在地方债务风险化解的迫切需求之下，地方不良资产管理公司（AMC）通过多手段灵活助力区域金融风险化解，在护航区域金融稳定方面发挥重要作用。近年来越来越多的主体选择通过债券市场进行融资以扩大业务规模。地方 AMC 以国有背景为主，多定位于区域性金融风险防控，其股东支持能力、资本实力、业务竞争力以及融资能力具有显著的区域属性。地方 AMC 不良资产收购处置业务以非金不良和投资业务为主，近年来，在地方政府债务压力化解、房地产行业和民营上市公司纾困的背景下，地方不良资产管理公司积极探索处置模式创新，丰富处置手段，非金及投资业务占比提升。在《地方资产管理公司监督管理暂行办法》的约束下，很多地方 AMC 公司面临提升金融不良资产投资占比的转型压力。从财务表现来看，地方 AMC 资产较为固化，杠杆经营水平普遍较高，存在持续的外部融资需求，融资能力存在显著差异，影响展业风险偏好和盈利空间。金融不良资产包的公允价值变动、非金不良资产的信用减值损失对盈利形成一定侵蚀。在化解风险、回归主业为导向的背景下，股东实力雄厚、区域禀赋优越、不良资产主业突出、财务状况稳健的头部地方 AMC 的优势将逐步扩大。 1 行业研究报告一、地方不良资产管理公司（AMC）主体构成截至 2025 年末，境内共计 60 家机构持有地方 AMC 牌照。存量主体覆盖了除去港澳台地区外的 31 个省级区域，其中，福建（含计划单列市厦门）和广东（含计划单列市深圳）各设立 4 家，山东（含计划单列市青岛）和浙江（含计划单列市宁波）各设立 3 家，贵州、黑龙江、青海、河北、陕西、西藏、新疆和云南各设有 1 家，其余省份存量 2 家。2025 年 7 月，国家金融监督管理总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规定地方资产管理公司从事金融不良资产批量收购处置业务，须经国家金融监督管理总局公布名单。在 2022 年原银保监会公布的 59 家地方 AMC 名单中，黑龙江省嘉实龙昇金融资产管理有限公司已注销；另有厦门望润资产管理有限公司和深圳资产管理有限公司尚未列入名单。表1： 2025 年末存量地方 AMC 主体名单省公司全称简称省公司全称简称福建福建省闽投资产管理有限公司闽投资产湖北湖北省资产管理有限公司湖北资产厦门望润资产管理有限公司望润资产湖北天乾资产管理有限公司湖北天乾资产厦门资产管理有限公司厦门资产湖南湖南省财信资产管理有限公司湖南财信资产兴业资产管理有限公司兴业资产长沙湘江资产管理有限公司长沙湘江资产广东广东粤财资产管理有限公司粤财资产吉林大连国新资产管理有限责任公司大连国新资产广州资产管理有限公司广州资产吉林省盛融资产管理有限责任公司吉林盛融资产深圳市招商平安资产管理有限责任公司招商平安资产江苏江苏资产管理有限公司江苏资产深圳资产管理有限公司深圳资产苏州资产管理有限公司苏州资产山东山东省金融资产管理股份有限公司山东金资江西江西瑞京金融资产管理有限公司江西瑞京资产泰合资产管理有限公司泰合资产江西省金融资产管理股份有限公司江西资产中信青岛资产管理有限公司中信青岛资产内蒙古内蒙古金融资产管理有限公司内蒙古金资浙江光大金瓯资产管理有限公司光大金瓯资产内蒙古庆源绿色金融资产管理有限公司内蒙庆源资产宁波金融资产管理股份有限公司宁波资产宁夏宁夏金融资产管理有限公司宁夏资产浙江省浙商资产管理股份有限公司浙商资产宁夏顺亿资产管理有限公司宁夏顺亿资产安徽安徽省中安金融资产管理股份有限公司中安资产上海上海国有资产经营有限公司上海国资国厚资产管理股份有限公司国厚资产上海睿银盛嘉资产管理有限公司上海睿银盛嘉资产北京北京市国通资产管理有限责任公司国通资产四川成都益航资产管理有限公司成都益航资产北京资产管理有限公司北京资产四川发展资产管理有限公司川发展资产重庆华润渝康资产管理有限公司华润渝康资产天津天津滨海正信资产管理有限公司滨海正信资产重庆富城资产管理有限公司重庆富城资产天津津融资产管理有限公司津融资产甘肃甘肃长达金融资产管理股份有限公司甘肃长达资产辽宁辽宁资产管理有限公司辽宁资产甘肃资产管理有限公司甘肃资产辽宁富安金融资产管理有限公司辽宁富安资产广西广西联合资产管理股份有限公司广西联合资产贵州贵州省资产管理股份有限公司贵州资产广西金控资产管理有限公司广西金控资产黑龙江黑龙江国瑞金融资产管理有限公司黑龙江国瑞资产海南海南联合资产管理有限公司海南联合资产青海昆朋资产管理股份有限公司昆朋资产海南新创建资产管理股份有限公司海南新创建河北河北资产管理股份有限公司河北资产山西华融晋商资产管理股份有限公司华融晋商资产陕西陕西金融资产管理股份有限公司陕西资产 2 行业研究报告省公司全称简称省公司全称简称晋阳资产管理股份有限公司晋阳资产西藏海徳资产管理有限公司海德资产河南河南资产管理有限公司河南资产新疆新疆金投资产管理股份有限公司新疆金投资产中原资产管理有限公司中原资产云南云南省资产管理有限公司云南资产资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制公开市场上 2022-2024 年和 2025 年前三季度持续保持信息披露的分析样本共 24 家（未包含上海国资），另有 6 家为2022-2024 年持续信息披露，还有 1 家仅披露了 2023-2024 年度财务信息。截至 2025 年末，31 家地方 AMC 外部评级分布为：AAA 级 21 家，AA+级 8 家， AA 级 1 家，A+级 1 家。表2：地方 AMC 样本外部评级分布（单位：家） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 AAA AA+ AA A+ 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制二、地方不良资产管理公司（AMC）债券发行情况在宏观经济低位运行、信用环境偏弱的背景下，地方债务风险化解的需求较为迫切。近年来监管着力引导 AMC 积极参与各类风险化解工作，多手段灵活助力区域金融风险化解，地方 AMC 在护航区域经济金融稳定方面发挥重要作用。为更好的提高承载能力，扩大业务规模，近年来越来越多的主体选择通过债券市场丰富融资渠道、提高融资能力，发债主体数量持续上升。但行业债券融资规模增速放缓，杠杆水平回落。2021-2025 年末地方 AMC 存量债券规模分别为 989.27 亿元、1085.04 亿元、1365.32 亿元和 1372.73 亿元。 3 行业研究报告表3：地方 AMC 样本发债规模概览（单位：亿元、只） 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2021年末 2022年末 2023年末 2024年末 2025年末 250 200 150 100 50 0 PPN 公司债中期票据 CP ABS 企业债发债只数（右轴）资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制地方 AMC 的发行品种逐步丰富，涵盖了公司债、中期票据、非公开债务融资工具、超短期融资券、短期融资券、企业债和资产支持证券等。其中公司债和中期票据为地方 AMC 在债券市场发行的主要品种。表4：样本企业债券发行品种（单位：亿元）公司债中期票据 (超)短期融资券资产支持证券企业债 PPN 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制（2025 年末）期限结构上，截至 2025 年末，地方 AMC 存续债券发行期限以中长期为主。 4 表5：样本企业存续债券期限结构（单位：%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1年及以下 1-3年 3-5年资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制注：存续债券期限结构统计中未包含资产支持证券截至 2025 年末，地方 AMC 存续债券的债项发行利差均值为 85.64BP，主体发行利差均值为 114.36BP，存续债券平均发行利差在 100BP 以内的样本共 21 家。民营主体的债券发行利差显著高于国有主体；东部地区主体得益于良好的融资环境，发行利差均低于平均水平，从 2024 年末的 100BP 以内降至 2025 年末的 50BP 以内，光大金瓯资产和江西资产由于发行了带有票息递延和次级属性的可续期公司债券，利差较高，分别为 168.96BP 和 134.46BP；中西部地区主体发行利差普遍由2024 年末的 100-150BP 降至 2025 年末的 50-100BP；少数企业在 150BP 及以上，如吉林盛融资产、新疆金投资产、国厚资产（已违约）和湖北天乾资产（已违约）。表6：地方 AMC 存续债券发行利差（单位：bp） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制（2025 年末） 5 行业研究报告三、地方不良资产管理公司（AMC）信用回顾（一）区域属性显著区域禀赋是影响地方 AMC 营运能力的核心因素。在监管导向、主体设立初衷、业务牌照优势、股权结构以及企业自身资源获取便利度和风险管理要求等多重因素的共同作用下，地方 AMC 通常围绕省内业务资源展业。区域内经济产业、财政稳健度对地方 AMC 的业务模式、盈利能力及支持力度的影响较大。近年来东部沿海地区区位优势继续保持并扩大，有力发挥了在全国税收中的“稳定器”作用。东部地区享有京津冀、长三角和粤港澳大湾区三大区域，实施创新驱动发展战略、培育壮大新动能、打造先进制造业集群的主阵地。区域内经济结构持续优化，民营资本较为活跃，金融效率高，为地方 AMC 的不良资产收购及处置业务的蓬勃发展提供了良好的环境，区域内涌现了更多的头部地方 AMC 主体，如山东金资、浙商资产、江苏资产、苏州资产、兴业资产等。中部区域资源环境承载力高、发展潜力空间大，在承接东部区域产业梯度转移中，发挥着承东启西的桥梁纽带作用，是近年来经济增速较高、运行较稳定的区域，近年来也不乏资产规模和利润水平表现靠前的地方 AMC 主体，如河南资产。西部区域逐步推进西部大开发形成新格局，借助“一带一路”建设、长江经济带发展等重大战略机遇，持续推进产业结构调整和对外开放，经济向高质量发展稳步迈进，形成了大保护、大开放、高质量发展的新格局，随着西部区域基础设施尤其是交通基础设施的大幅度改善，在承接东部区域产业转移方面的基础和优势也更加明显，对于地方 AMC 公司也提供了新的业务发展机遇，区域内的陕西资产和川发展资产也跻身行业总资产和净利润规模前 10。东北区域受宏观周期波动和内生动力不足的影响，经济处于转型调整时期。虽然信用资产承压的环境下能够为地方 AMC 经营提供较为丰富的资产来源，但当前东北区域尚处于营商环境改善和市场信用环境修复期，固定资产交投活跃度仍较低迷，带来的处置难度加大，AMC 主体对外融资扩大杠杆或补强流动性的能力偏弱，目前在能够取得公开数据的样本中暂无该地区主体。从业务模式来看，市场化经营程度高、民营经济活跃的区域，地方 AMC 不良资产处置业务主要围绕区域内中小民营企业的银行信贷不良债权；而在民营经济活跃度较弱的区域，叠加地方债务负担较重，地方 AMC 作为重要的金融风险化解载体，围绕地方国企债务融资需求或债务重组开展的非金融不良资产处置业务比重较高。 6 行业研究报告（二）股权结构：地方国有背景占主导地位截至 2025 年末，31 家样本中地方 AMC 多为地方国有企业，仅国厚资产和湖北天乾资产实控人为自然人，华润渝康资产实控人为国资委，光大金瓯资产和招商平安资产实控人均为中央国有企业，兴业资产实控人为兴业银行，其余样本主体均为地方国有背景。通常地方 AMC 会被作为金融企业的重要延伸，被整合至地方金融控股平台或投资公司中。且多数地方 AMC 在早期设立过程中便被赋予了一定的政策属性；随着宏观经济的周期性波动，在经济下行压力加大，信用风险较高，与地方政府联系紧密的主体通常承载着一定的护航区域经济和金融稳健发展的政策目标，在业务资源获取、对外融资和资本补充方面更易获得支持。表7：地方 AMC 股权结构简表（单位：%）公司全称区域区域税收收入第一大股东持股比例前五大占比实际控制人实控人类型广州资产管理有限公司广东省 9817.74 广州越秀资本控股集团股份有限公司 69.02 100.01 广州市国有资产监督管理委员会地方国资委深圳市招商平安资产管理有限责任公司广东省 9817.74 招商局金融控股有限公司 51.00 100.00 招商局集团有限公司中央国有企业深圳资产管理有限公司广东省 9817.74 深圳市投资控股有限公司 50.60 100.00 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会地方国资委江苏资产管理有限公司江苏省 7642.03 无锡市国联发展(集团)有限公司 50.78 95.08 无锡市国资委地方国资委苏州资产管理有限公司江苏省 7642.03 苏州资产投资管理集团有限公司 55.57 60.06 苏州市人民政府地方政府光大金瓯资产管理有限公司浙江省 6993.71 中国光大集团股份公司 55.00 100.00 中国光大集团股份公司中央国有企业宁波金融资产管理股份有限公司浙江省 6993.71 宁波市金融控股有限公司 56.00 100.00 宁波市财政局地方政府浙江省浙商资产管理股份有限公司浙江省 6993.71 浙江省国际贸易集团有限公司 52.81 93.74 浙江省人民政府国有资产监督管理委员会地方国资委山东省金融资产管理股份有限公司山东省 5039.89 山东省鲁信投资控股集团有限公司 88.22 90.03 山东省人民政府地方政府成都益航资产管理有限公司四川省 3601.04 天津津融投资服务集团有限公司 55.00 102.50 成都市国有资产监督管理委员会地方国资委四川发展资产管理有限公司四川省 3601.04 四川金融控股集团有限公司 85.00 100.00 四川省财政厅地方政府河南资产管理有限公司河南省 2736.28 河南投资集团有限公司 45.00 85.00 河南省人民政府地方政府中原资产管理有限公司河南省 2736.28 河南投资集团有限公司 61.54 90.52 河南省财政厅地方政府湖北天乾资产管理有限公司湖北省 2653.08 武汉天盈投资集团有限公司 34.54 78.20 艾路明个人 7 陕西金融资产管理股份有限公司陕西省 2613.17 陕西财金投资管理有限责任公司 17.67 69.39 陕西省人民政府地方政府安徽省中安金融资产管理股份有限公司安徽省 2601.60 安徽省投资集团控股有限公司 77.50 100.00 安徽省人民政府国有资产监督管理委员会地方国资委国厚资产管理股份有限公司安徽省 2601.60 安徽博雅投资有限公司 32.44 83.13 李厚文,刘洋个人厦门资产管理有限公司福建省 2329.69 厦门金圆金控股份有限公司 62.50 100.00 厦门市财政局地方政府兴业资产管理有限公司福建省 2329.69 兴业国信资产管理有限公司 100.00 100.00 兴业银行股份有限公司地方国有企业内蒙古金融资产管理有限公司内蒙古自治区 2212.42 内蒙古自治区财政厅 75.61 86.55 内蒙古自治区人民政府地方政府湖南省财信资产管理有限公司湖南省 2143.10 湖南财信投资控股有限责任公司 100.00 100.00 湖南省人民政府地方政府长沙湘江资产管理有限公司湖南省 2143.10 湖南湘江新区发展集团有限公司 83.00 100.00 长沙市人民政府国有资产监督管理委员会地方国资委江西省金融资产管理股份有限公司江西省 1956.70 萍乡市国投产业投资集团有限公司 34.00 100.00 江西省财政资产中心地方政府天津津融资产管理有限公司天津市 1621.25 天津津融投资服务集团有限公司 55.50 100.00 天津市人民政府国有资产监督管理委员会地方国资委华润渝康资产管理有限公司重庆市 1521.30 华润金控投资有限公司 54.00 100.00 国务院国有资产监督管理委员会国资委云南省资产管理有限公司云南省 1416.69 云南省投资控股集团有限公司 100.00 100.00 云南省人民政府国有资产监督管理委员会地方国资委新疆金投资产管理股份有限公司新疆维吾尔自治区 1254.11 新疆金融投资(集团)有限责任公司 54.28 84.01 新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会地方国资委贵州省资产管理股份有限公司贵州省 1243.30 贵州省国有资本运营有限责任公司 49.58 100.00 贵州省财政厅地方政府广西金控资产管理有限公司广西壮族自治区 1088.98 广西金融投资集团有限公司 100.00 100.00 广西壮族自治区人民政府地方政府吉林省盛融资产管理有限责任公司吉林省 682.10 吉林省金融控股集团股份有限公司 78.66 100.00 吉林省财政厅地方政府海南联合资产管理有限公司海南省 660.59 海南省农垦投资控股集团有限公司 47.56 98.76 海南省国有资产监督管理委员会地方国资委资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制（2024 年末）（三）行业规模持续扩张近年来，在中小银行风险化解、区域房地产行业风险防控和地方债务压力化解等多重压力下，市场信用风险持续积累，风险资产规模持续增长。加之 2022 年原银保监发布《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》，将中小金融机构不良贷款批量转让范围由五级分类为不良的资产扩大至包括涉及债委会的项目、债务人已进 8 行业研究报告入破产程序、本金或利息等权益已逾期 90 天以上、债务人在公开市场发债已违约和因疫情影响延期还本付息后再次出现逾期的资产或相关抵债资产等情形在内的风险资产，从源头上扩大了 AMC 公司的金融不良资产包供给，地方 AMC 的金融不良资产收购处置业务空间进一步扩大。表8：商业银行关注及不良资产情况（单位：亿元、%） 3.00% 100000 90000 2.50% 80000 70000 2.00% 60000 1.50% 50000 40000 1.00% 30000 20000 0.50% 10000 0 0.00% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 损失类贷款可疑类贷款次级类贷款关注类贷款不良贷款率关注类贷款占比资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制在信用周期下行时，地方 AMC 主体自身存量资产处置难度增加和增量业务需求加大，传导推升了 AMC 主体的杠杆水平和流动性管理压力；同时，地方政府亟需地方国资控股的 AMC 主体多举措、更灵活的盘活存量资产、防范和化解区域金融风险。2022-2024 年末，有持续披露数据的 30 家样本合计净资产规模持续增长，分别为 2589.63 亿元、2738.14 亿元和2934.64 亿元；平均净资产规模分别为 86.32 亿元、91.27 亿元和 97.82 亿元。从构成来看，实收资本是现阶段地方 AMC 净资产的最主要构成，2022-2024 年末实收资本占比均在65%以上。资本公积多为增资的股本溢价和承接的资产划转，近 3 年占比稳定在 9%左右。表9：样本企业合计净资产规模和构成变动情况（单位：亿元） 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 2022年末 2023年末 2024年末 u 实收资本资本公积 a 未分配利润少数股东权益 u 其他资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制 9 行业研究报告地方 AMC 的净资产规模持续分化。2022-2024 年末前 10 家企业合计净资产规模占样本总规模的比重持续提升，分别为 67.06% 、67.38%和68.84%；后 10 位占比持续下滑，分别为 11.45%、11.79%和 10.84%。合计净资产规模的增长主要来源于头部企业的增资扩股，2024 年，内蒙古金融资产管理有限公司进行了大规模增资，使其净资产排名跃升至第 7 位。上四分位（Q3）净资产规模约是下四分位（Q1）的 2.5 倍以上，其中上四分位和中位数规模总体呈现增长的态势，但下四分位规模持续下滑。 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 2022年 2023年 2024年 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 前1~10 Q3（右轴）前11~20 Q2（右轴） 21~30 Q1（右轴）表10：样本企业合计净资产规模分布（单位：亿元）股东权益（2024）山东省金融资产管理股份有限公司陕西金融资产管理股份有限公司浙江省浙商资产管理股份有限公司中原资产管理有限公司河南资产管理有限公司江苏资产管理有限公司内蒙古金融资产管理有限公司贵州省资产管理股份有限公司广州资产管理有限公司苏州资产管理有限公司其他资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制地方 AMC 的业务规模和自身资本实力和经验积累密不可分。资本实力更强，且业务经验积累更为丰富的地方 AMC 市场地位更稳固。净资产规模处于头部的地方 AMC 占据较大的市场份额，体现为较高的资产规模，资本实力处于尾部的地方 AMC 业务体量则相对较小。同时，展业时间较长的地方 AMC 主体通常完成了业务模式探索阶段，形成了较为明确的业务发展方向、清晰的业务定位和有效的竞争策略，业务流程相对完善、管理团队应对风险的经验相对丰富，从而积累了更大的体量和更强的净利润实现能力；而部分样本由于尚处于业务转型调整阶段，风险管理能力和经营效率经验仍待提升，即便拥有较大的资产规模和较为靠前的资本实力，其盈利表现却不够理想，如中原资产、广州资产等。 10 行业研究报告表11：样本企业合计总资产、净资产和净利润情况（单位：亿元） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2022 股东权益 2022 总资产 2022 净利润（右轴） 2023 股东权益 2023 总资产 2023 净利润（右轴） 2024 股东权益 2024 总资产 2024 净利润（右轴）资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制表12：样本企业资产规模分布情况（单位：亿元） 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 总资产（2024年末）山东省金融资产管理股份有限公司浙江省浙商资产管理股份有限公司中原资产管理有限公司广州资产管理有限公司陕西金融资产管理股份有限公司江苏资产管理有限公司河南资产管理有限公司苏州资产管理有限公司兴业资产管理有限公司四川发展资产管理有限公司其他 1~10 Q3（右轴） 11~20 Q2（右轴） 21~30 Q1（右轴）资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制表13：样本企业净利润分布情况（单位：亿元） 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2022年 2023年 2024年 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 净利润（2024年）山东省金融资产管理股份有限公司浙江省浙商资产管理股份有限公司陕西金融资产管理股份有限公司江苏资产管理有限公司海南联合资产管理有限公司河南资产管理有限公司苏州资产管理有限公司成都益航资产管理有限公司四川发展资产管理有限公司光大金瓯资产管理有限公司其他 1~10 Q3（右轴） 11~20 Q2（右轴） 21~30 Q1（右轴）资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制 11 行业研究报告（四）业务结构：主业资产占比持续提升业务结构方面，通常地方 AMC 的不良资产经营主业会依据不良资产的来源，将其分为金融不良资产收购处置业务和非金不良资产收购重整业务。其中，金融不良资产收购处置业务资产主要来源于金融机构出让的不良资产包，通常伴有较大比例的折扣作为缓冲垫，AMC 主体收包后通过诉讼清收、拆包转让等方式处置不良资产包取得收益；非金不良资产收购重整业务来源于非金融机构，AMC 主要通过债务重组的方式，按期收取回报。根据《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，地方 AMC 近 3 年年均收购金融不良资产投资额占新增投资额的比重应当不低于 30%。业务构成可以通过财务报表中的资产结构进行辅助判断。地方 AMC 的资产主要集中在交易性金融资产、债权投资、其他非流动金融资产和长期股权投资。非流动资产占比较高，且流动资产以交易性金融资产为主，主要来自于收购的金融不良资产包。由于不良资产处置程序通常较长，且存在较大的不确定性，可即时变现能力弱，因此地方 AMC 主体的资产固化程度普遍较高。目前有公开数据的地方 AMC 主体均适用了新金融工具准则，通常收购的金融不良资产包计入 “交易性金融资产”，非金不良收购重整业务形成的资产通常计入 “债权投资”。部分主体的非金业务会通过债权投资以外的模式进行，如通过有限合伙企业进行投资，或开展债转股业务等，因而仅凭借通过公开信息较难将其与投资项目区分开来。我们在考察各主体的不良资产业务结构时将非金业务和投资业务（不含长期股权投资和投资性房地产）合并计算。通过判断资产在这些科目的分布情况能够较好的识别不良资产主业集中度。表14：样本企业资产构成和业务结构（单位：亿元、%） 10000.00 8000.00 6000.00 4000.00 2000.00 0.00 资产构成 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 业务结构 2022年末 2023年末 2024年末 2022年末 2023年末 2024年末货币资金交易性金融资产应收票据及应收账款其他应收款其他流动资产一年内到期的非流动资产 n 债权投资 n 其他债权投资其他权益工具投资其他非流动金融资产长期股权投资长期应收款投资性房地产其他非流动资产其他货币资金金融不良非金及投资业务（股+债）长期股权投资往来类其他资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制 2022-2024 年，30 家样本主体的平均金融不良资产占总资产的比重均在30%以上，但仍有 12 行业研究报告约半数地方AMC 主体的金融不良资产占比未达标，面临一定的转型压力。近年来，在地方政府债务压力化解、房地产行业和民营上市公司纾困的背景下，地方不良资产管理公司积极探索处置模式创新，丰富处置手段，非金及投资业务占比提升。2022-2024 年末金融不良资产收购处置占比在 34.20% 、34.49%和 33.33%，非金及投资业务占比分别为 35.32% 、38.05%和 41.57%。不良资产管理主业占比较高，尤其是传统金融不良资产占比较高的主体，经营所处区域的不良资产交易更为活跃。2024 年末，宁波资产、招商平安资产、华润渝康资产、广州资产、光大金瓯资产、河南资产、浙商资产和湖南财信资产更聚焦于传统不良资产收购处置业务，表现为交易性金融资产占比高于非金及投资资产占比。中原资产和甘肃资产虽有意识的向传统金融不良资产业务倾斜，但受制于区域经济的制约，整体的金融不良资产业务占比较低。区域房地产行业风险防控和地方债务风险化解压力较大的地区，相关领域的非金及投资业务仍是地方AMC 的最主要业务方向。样本企业表现为期末非金及投资业务资产占比较高。例如，贵州资产、陕西资产、川发展资产、云南资产、成都益航资产、江西资产、天津津融资产和厦门资产。广西金控资产、国厚资产虽然持有地方 AMC 牌照，主要资产多分布于投资及其他业务。从本质上来看，非金不良资产收购重整业务更趋向于直接投资已经出现外部融资承压的企业，债权折扣幅度不大，主要靠较高的债权投资收益率去覆盖投资风险。而债转股等长期限的股权投资的盈利前景也不甚明朗，从而也加大了主体的风险管理压力。相较而言，聚焦不良资产主业、专业化能力突出、非金融和投资债权占比较小的主体具备更强的业务竞争力。表15：样本企业资产构成和业务结构（单位：亿元、%） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2022年交易性金融资产占比年非金及投资占比年交易性金融资产占比 2022年非金及投资占比 2023年交易性金融资产占比年非金及投资占比 2023 2024 2024 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制（五）杠杆水平较高，头部企业带动行业整体杠杆回落 13 行业研究报告由于不良资产的收购通常需要消耗大量资金，不良资产管理公司在业务开展过程中通常会进行较大规模的外部融资，不良资产管理公司的杠杆水平通常较高。根据《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，地方资产管理公司融入资金的余额不得超过其净资产的 3 倍。从样本财务指标来看，2024 年末，有 43.33%的样本企业资产负债率在70%以上；仅 6 家样本企业的资产负债率低于 50%。2022-2024 年样本资产负债率下四分位（Q1）均在 55%以上。表16：样本企业资产负债率分布（单位：%） 2022年 2023年

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