农林牧渔行业2023年投资策略报告.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度2022023 3 年投资策略报告年投资策略报告 把握周期方向，关注消费复苏把握周期方向，关注消费复苏 2022 年的农业行业有挑战亦有机遇，养殖行业景气复苏、大宗产年的农业行业有挑战亦有机遇，养殖行业景气复苏、大宗产品价格持续上涨、消费低迷、粮食安全等成为过去一年的主题词。品价格持续上涨、消费低迷、粮食安全等成为过去一年的主题词。展望展望 2023 年，我们建议优先年，我们建议优先把握景气度上行子赛道的配置价值把握景气度上行子赛道的配置价值，同时关注防疫政策优化后消费复苏背景下同时关注防疫政策优化后消费复苏背景下的投资机会的投资机会。生猪产业链：生猪产业链：产能逐步回升，景气有望延续产能逐步回升，景气有望延续。2022 年是生猪养殖新旧周期交替之年。受上轮周期深度亏损、行业现金流偏紧等因素影响，行业补栏较为谨慎，农业农村部数据显示 5-10 月能繁母猪存栏量环比累计增长约 3.3%。展望明年，2023Q2 开始生猪供给或边际增加，考虑产能增长相对温和以及疫情政策优化有望带动需求回暖，全年猪价或将维持成本线以上，养殖端仍可实现盈利。禽产业链：黄鸡景气有望延续，白鸡景气逐渐回升禽产业链：黄鸡景气有望延续，白鸡景气逐渐回升。2022 年是黄鸡行业周期反转，景气向上的一年。养殖成本高企，土地政策收紧以及消费低迷等制约下行业补栏依旧谨慎。展望明年，行业利润较高点虽有回落，但在消费复苏及产能低位利好因素支撑下，明年全年来看产业链或仍有望处于较高景气度。2022 年是白鸡行业结束底部蛰伏，渐显复苏的一年。展望 2023年，海外引种持续受限，父母代环节经营改善确定性强。对商品代环节周期反转的时点和幅度，考虑代际传导关系、引种受限持续时间、强制换羽和替代性产品价格走势等潜在影响，或将在23H2 或 24 年之后。饲料产业链：至暗时刻已过，静待春暖花开。饲料产业链：至暗时刻已过，静待春暖花开。2022 年上半年受上游原材料价格高位运行及下游养殖低迷影响，饲料企业量利双重承压；三季度开始，下游生猪及家禽养殖盈利明显改善，存栏逐渐回升带动饲料需求回暖，饲企经营边际改善。展望明年，下游禽畜养殖存栏逐渐回升带动饲料需求增加，叠加原材料价格有望下行，禽畜饲料销量保持增长；水产饲料受益普及率提升及特种水产养殖发展而持续扩容；反刍及其他饲料保持稳健增长。投资建议：投资建议：生猪产业链：推荐牧原股份、温氏股份，关注巨星农牧、新希望、傲农生物等。禽产业链：白羽鸡推荐圣农发展、益生股份，关注民和股份、仙坛股份和春雪食品等。黄羽鸡推荐立华股份和湘佳股份等。饲料：推荐海大集团、禾丰股份，关注邦基科技。种业：推荐大北农、隆平高科、登海种业，关注苏垦农发等。动物保健：推荐瑞普生物、生物股份、普莱柯、科前生物、蔚蓝生物等。宠物：推荐中宠股份、佩蒂股份等。水产：推荐天马科技等。风险提示：风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，农产品价格波动的风险，极端天气的风险，下游消费持续低迷的风险等。维持维持 强于大市强于大市 王明琦 SAC 执证编号:S1440521100007 发布日期：2022 年 12 月 09 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -21%-11%-1%9%19%2021/12/82022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/82022/11/8农林牧渔上证指数农林牧渔农林牧渔 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 1 生猪产业链：产能逐步回升，景气有望延续.1 1.1 生猪出栏边际递减，下游需求疲软.1 1.2 价格冲高回落，养殖利润仍然可观.3 1.3 产能恢复较为温和，明年养殖端或仍盈利.4 1.4 行业集中度持续提升.5 2 禽产业链：黄鸡景气有望延续，白鸡景气逐渐回升.7 2.1 黄羽鸡：行业补栏谨慎，明年黄鸡养殖或仍处较好盈利周期.7 2.2 白羽鸡：行业景气触底回升，板块逐步迎来配置机会.9 3 饲料产业链：至暗时刻已过，静待春暖花开.14 3.1 养殖景气回升，需求预计好转.14 3.2 原料成本下行，利润有望修复.15 3.3 格局持续优化，规模优势凸显.16 4 种业：提高自给率保障粮食安全，转基因有望推动行业变革.18 4.1 粮食产量符合预期，自给率均有所提升.18 4.2 主要农产品进口量下滑，玉米进口格局悄然改变.20 4.3 审定程序和标准逐渐明确，转基因商业化进程加快.22 5 动保：行业集中度有望提升，宠物动保发展空间广阔.26 5.1 节奏呈现“前低后高”，养殖景气促进动保行业复苏.26 5.2 新版兽药 GMP 检验截止，动保企业研发支出增加.27 5.3 宠物动保市场环境利好，有望成为新增长点.29 6 宠物：国潮品牌崛起，行业投融资趋于稳健.31 6.1 海外：人民币贬值利好产品出口，禽流感导致原料成本上升.31 6.2 国内：行业投融资热情回归理性，多家宠企拟登陆资本市场.32 6.3 行业发展具有高韧性，国产品牌崛起.33 投资评价和建议.37 风险分析.38 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图目录 图 1:全国生猪出栏量季度数据（万头）.1 图 2:涌益咨询生猪出栏月度数据（头）.1 图 3:生猪出栏均重（千克）.2 图 4:16 省生猪宰后均重（千克）.2 图 5:定点屠宰企业屠宰量（万头）.2 图 6:屠宰企业日度屠宰量（头）.2 图 7:屠宰企业开工率全国平均.3 图 8:前三等级白条均价与毛猪价格比值.3 图 9:全国生猪均价（元/千克）.3 图 10:生猪养殖利润（元/头）.3 图 11:涌益咨询自繁自养出栏成本变化（元/公斤）.4 图 12:涌益咨询外购仔猪出栏成本变化（元/公斤）.4 图 13:农业农村部能繁母猪存栏环比变化（%）.4 图 14:国家统计局能繁母猪存栏（万头）.4 图 15:全国二元母猪价格（元/千克）.5 图 16:全国仔猪价格（元/千克）.5 图 17:我国不同规模生猪养殖场数量（万家）.6 图 18:2021 年我国猪企母猪保有 CR10 为 18.13%.6 图 19:上市猪企出栏生猪市占率逐年提升.6 图 20:黄鸡在产父母代种鸡存栏（万套）.7 图 21:黄鸡后备父母代种鸡存栏（万套）.7 图 22:黄鸡父母代种鸡厂盈利水平（元/只）.8 图 23:黄鸡父母代雏鸡销量（万套）.8 图 24:黄鸡商品代雏鸡销量及同比.8 图 25:黄鸡商品代毛鸡售价（元/千克）.8 图 26:黄鸡商品代毛鸡成本（元/千克）.9 图 27:黄鸡商品代毛鸡盈利水平（元/千克）.9 图 28:白鸡全国祖代种鸡更新量（万套）.10 图 29:白鸡全国祖代种鸡更新占比（1-10 月）.10 图 30:白鸡全国祖代强制换羽数量（万套）.10 图 31:白鸡全国在产祖代种鸡存栏（万套）.10 图 32:白鸡全国后备祖代种鸡存栏（万套）.10 图 33:白鸡祖代种鸡总存栏（万套）.11 图 34:白鸡父母代雏鸡销量（万套）.11 图 35:白鸡父母代鸡苗价格（元/套）.11 图 36:白鸡祖代种鸡场盈利水平（元/套）.11 图 37:白鸡规模场在产父母代种鸡存栏（万套）.12 图 38:白鸡规模场后备父母代种鸡存栏（万套）.12 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图 39:白鸡规模场父母代种鸡总存栏量（万套）.12 图 40:白鸡父母代种鸡场养殖利润（元/羽）.12 图 41:烟台肉苗鸡与滨州肉毛鸡价.13 图 42:白鸡商品代毛鸡养殖及屠宰利润.13 图 43:全国饲料产量月度数据（万吨）.14 图 44:全国猪饲料产量月度数据（万吨）.14 图 45:全国肉禽饲料产量月度数据（万吨）.15 图 46:全国蛋禽饲料产量月度数据（万吨）.15 图 47:全国水产饲料产量月度数据（万吨）.15 图 48:全国反刍饲料产量月度数据（万吨）.15 图 49:玉米及豆粕现货价（元/吨）.16 图 50:主要饲料产品价格（元/千克）.16 图 51:我国饲料行业不同规模企业数量（家）.16 图 52:我国主要饲料企业产量占比.16 图 53:国内饲料产量预测值及增速.17 图 54:我国小麦、大豆、玉米产量（百万吨）及同比（%）.18 图 55:我国玉米、大豆单产变化.18 图 56:我国玉米种植面积及同比变化.19 图 57:我国大豆种植面积及同比变化.19 图 58:我国玉米供给消费及供需缺口.19 图 59:我国大豆供给消费及供需缺口.19 图 60:我国小麦、大豆、玉米自给率（%）.20 图 61:2022 年主要省份大豆种植面积（万亩）.20 图 62:我国杂交玉米、杂交水稻制种面积.20 图 63:我国 2013-2022 年大豆繁种面积变化.20 图 64:2022 年 1-10 月我国玉米进口来源.21 图 65:2022 年 1-10 月我国大豆进口来源.21 图 66:主要粮食进口量（左，万吨）及同比（右，%）.21 图 67:美国玉米产量及同比变动.21 图 68:CBOT 玉米、CBOT 大豆、CBOT 小麦价格.22 图 69:粮农组织食品及谷物价格指数.22 图 70:美国杂交玉米转基因品种占比（%）.23 图 71:美国杂交大豆转基因品种占比（%）.23 图 72:2022 年农业转基因作物相关监管文件.23 图 73:近些年我国批准的玉米、大豆转基因生物安全证书.24 图 74:转基因玉米商业化推广市场规模预测.25 图 75:转基因大豆商业化推广市场规模预测.25 图 76:生猪禽业相关动保企业季度营收及同比变化.26 图 77:国内新注册兽药数量.27 图 78:2022 年国内新注册兽药类型.27 图 79:截至 2022/11 国内猪疫苗批签发数量及同比.27 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图 80:截至 2022/11 国内禽流感疫苗签发数量（个）.27 图 81:国家兽药基础数据库在册企业数量（个）.28 图 82:2022 年 6 月底新版兽药 GMP 企业地域分布（个）.28 图 83:政策推动强制免疫疫苗市场化.28 图 84:可以从事非洲猪瘟病毒相关实验活动的实验室名单.29 图 85:2017-2021 年我国城镇犬猫数量及同比.29 图 86:2019-2021 年我国犬猫狂犬疫苗接种率（%）.30 图 87:主要动保企业研发支出（亿元）.30 图 88:我国头部动保企业布局宠物疫苗及药品.30 图 89:美元兑人民币中间价.31 图 90:中宠、佩蒂汇兑收益绝对值占归母净利润比重.31 图 91:美国鸡肉批发价格（美元/公斤）.32 图 92:中宠股份毛利率变化.32 图 93:我国新经济宠物医疗投资事件及金额年度分布.32 图 94:我国新经济宠物用品投资事件及金额年度分布.32 图 95:2022 年宠物企业上市进程及主营业务.33 图 96:宠物类目线上销售额月度数据（亿元）.34 图 97:2022 年 10 月部分可选消费品销售额同比（%）.34 图 98:细分宠物市场消费结构变化.34 图 99:我国宠物犬年龄分布（%）.35 图 100:我国宠物猫年龄分布（%）.35 图 101:天猫淘宝宠物/宠物食品及用品销售额占比 TOP10（%）.35 图 102:我国宠物主收入分布（%）.36 图 103:2019-2021 年我国犬猫单宠消费金额及同比.36 仅供内部参考，请勿外传 1 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 1 生猪生猪产业链产业链：产能产能逐步逐步回升，景气回升，景气有望有望延续延续 2022 年是生猪养殖新旧周期交替之年，一季度行业在低猪价及后市悲观情绪影响下产能持续去化；二季度猪价底部回升，行业补栏启动，新周期开启；三季度在价格周期上行基础上，二次育肥、压栏等行为加剧猪价波动；四季度初二次育肥及压栏影响下猪价底部支撑强劲，但随春节将至，生猪出栏窗口期越来越窄，再叠加消费不及预期，猪价高点回落。受上轮周期深度亏损、行业现金流偏紧等因素影响，行业补栏较为谨慎，农业农村部数据显示 5-10 月能繁母猪存栏量环比累计增长约 3.3%。展望明年，2023Q2 开始生猪供给或边际增加，考虑产能增长相对温和以及疫情政策优化有望带动需求回暖，全年猪价或将维持成本线以上，养殖端仍可实现盈利。1.1 生猪出栏边际递减，下游需求疲软生猪出栏边际递减，下游需求疲软 生猪出栏量边际减少，月度供应生猪出栏量边际减少，月度供应增减交替增减交替。国家统计局披露 2022 年 Q1、Q2、Q3 生猪出栏量分别为 1.96、1.70、1.54 亿头，受前期产能去化影响，全国生猪季度出栏量呈下降趋势，生猪供应边际减少。涌益咨询月度数据显示，受消费季节性、二次育肥分流、压栏增重等因素影响，养殖场（户）调整出栏计划，月度生猪出栏量环比呈现增减交替趋势。图图 1:全国生猪出栏量季度数据（万头）全国生猪出栏量季度数据（万头）图图 2:涌益咨询生猪出栏月度数据涌益咨询生猪出栏月度数据（头）（头）数据来源：国家统计局，中信建投 数据来源：涌益咨询，中信建投 二次育肥及压栏提前多频次入场，生猪出栏体重增加。二次育肥及压栏提前多频次入场，生猪出栏体重增加。以往周期中，部分养殖场（户）看好年底旺季猪肉消费，选择固定时点展开二次育肥及压栏赚取体重增长及价差带来的利润。本轮周期中，部分二次育肥贸易商在把握猪价上行趋势下，提早多频次布局二次育肥与压栏增重，致生猪体重在 4-5 月反常规增加。四季度以来，养殖端看好年底腌腊及灌肠消费，频繁二次育肥及压栏，从而导致生猪当期供应延后出栏，体重随之增长。此外近期猪价下跌突破二次育肥成本线，该类养殖群体在经历抗价惜售，被迫出栏后导致出栏体重进一步增长。05,00010,00015,00020,00025,0002016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07-100%-50%0%50%100%150%050000010000001500000200000025000003000000全国同比仅供内部参考，请勿外传 2 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图图 3:生猪出栏均重（千克）生猪出栏均重（千克）图图 4:16 省生猪宰后均重（千克）省生猪宰后均重（千克）数据来源：涌益咨询，中信建投 数据来源：农业农村部，中信建投 屠宰企业宰量及开工率偏低，需求略显疲软屠宰企业宰量及开工率偏低，需求略显疲软。农业农村部数据显示，10 月定点屠宰企业屠宰量为 2097 万头（环比-0.57%）。涌益咨询样本点数据显示，三季度以来屠宰企业开工率维持 40%以下。两组数据综合来看，宰量及开工率均位于较低水平。自 2022 年 3 月下旬以来，前三等级白条均价与毛猪价格比值呈现震荡下行趋势，反应终端消费对高猪价承接能力较弱。综合屠宰数据及白毛比值来看，今年我国猪肉需求较往年情况明显偏低。图图 5:定点屠宰企业屠宰量（万头）定点屠宰企业屠宰量（万头）图图 6:屠宰企业日度屠宰量（头）屠宰企业日度屠宰量（头）数据来源：农业农村部，中信建投 数据来源：涌益咨询，中信建投 -20%-10%0%10%20%30%100105110115120125130135140商品猪出栏体重（公斤）同比75808590951002018/3/22019/3/22020/3/22021/3/22022/3/20.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-100500001000001500002000002500003000002019/9/12020/9/12021/9/12022/9/1仅供内部参考，请勿外传 3 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图图 7:屠宰企业开工率全国平均屠宰企业开工率全国平均 图图 8:前三等级白条均价与毛猪价格比值前三等级白条均价与毛猪价格比值 数据来源：涌益咨询，中信建投 数据来源：涌益咨询，中信建投 1.2 价格冲高回落，养殖利润价格冲高回落，养殖利润仍然仍然可观可观 近期近期猪价冲高回落猪价冲高回落。2022 年一季度生猪供给相对宽松，消费侧相对平淡，供强需弱导致猪价震荡下跌，3月下旬跌至年内最低点 11.48 元/千克。4 月开始随供给减少，需求提振逐渐回暖，供需格局逆转带动猪价上涨，新周期开启；随后散户惜售情绪升温进一步催化价格上涨，至 6 月底价格跳涨至 20 元/千克以上。7 月下旬随养殖端恢复出栏，猪价较前期高点有一定回落，但在二次育肥分流猪源作用下，猪价底部有支撑。中秋、国庆等节日备货增加，需求提振下猪价再次上涨，至 10 月下旬涨至本轮周期目前的价格高点 28.52 元/千克。随二次育肥及压栏大体重猪陆续出栏，供给增加叠加需求不及预期，猪价近期高点回落。养殖养殖成本高企但利润可观。成本高企但利润可观。饲料价格高位运行导致养殖成本高企，农业农村部数据显示，10 月份规模养殖及散养生猪每头成本分别为 2232/2306 元，同比分别增长 0.4%/8.5%；涌益咨询数据显示，当前出栏 125kg肥猪在自繁自养模式下对应成本约为 17.94 元/千克，外购仔猪育肥成本约 18.27 元/千克。尽管养殖成本处历史高位，较高猪价支撑下养殖端利润依旧可观，当前自繁自养头均利润超 700 元，外购仔猪育肥利润超 570 元。图图 9:全国生猪均价全国生猪均价（元（元/千克）千克）图图 10:生猪养殖利润生猪养殖利润（元（元/头）头）数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.800.901.001.101.201.301.401.501.602018/72019/72020/72021/72022/70.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002015/11/52017/11/52019/11/52021/11/5-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.0020152016201720182019202020212022养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪仅供内部参考，请勿外传 4 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图图 11:涌益咨询自繁自养出栏成本变化（元涌益咨询自繁自养出栏成本变化（元/公斤）公斤）图图 12:涌益咨询外购仔猪出栏成本变化（元涌益咨询外购仔猪出栏成本变化（元/公斤）公斤）数据来源：涌益咨询，中信建投 数据来源：涌益咨询，中信建投 1.3 产能恢复产能恢复较为较为温和，温和，明年养殖端或仍盈利明年养殖端或仍盈利 生猪产能生猪产能恢复恢复相对温和相对温和。根据农业农村部披露能繁母猪存栏环比变动数据，5-10 月之间月环比增幅均低于 1%，累计环比增幅约 3.3%。2022 年 4 月以来，全国二元母猪销售价格低于 37 元/千克，呈现弱势运行趋势。综合来看，截至目前本轮周期产能恢复相对温和，主要是行业对明年猪价相对谨慎，能繁母猪存栏数据信息引导效果明显，以及养殖端现金流修复仍需时日等因素导致。图图 13:农业农村部农业农村部能繁母猪存栏环比变化能繁母猪存栏环比变化（%）图图 14:国家统计局国家统计局能繁母猪存栏能繁母猪存栏（万头）（万头）数据来源：农业农村部，中信建投 数据来源：国家统计局，中信建投 13.013.514.014.515.015.516.016.517.017.52021/8/132021/9/32021/9/242021/10/152021/11/52021/11/262021/12/172022/1/72022/2/62022/2/252022/3/182022/4/82022/4/292022/5/202022/6/102022/7/12022/7/222022/8/122022/9/22022/9/232022/10/142022/11/40.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002021/8/132021/9/32021/9/242021/10/152021/11/52021/11/262021/12/172022/1/72022/2/62022/2/252022/3/182022/4/82022/4/292022/5/202022/6/102022/7/12022/7/222022/8/122022/9/22022/9/232022/10/142022/11/4-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.02016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-090.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-062021-102022-022022-062022-10仅供内部参考，请勿外传 5 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图图 15:全国全国二元母猪价格二元母猪价格（元（元/千克）千克）图图 16:全国全国仔猪价格仔猪价格（元（元/千克）千克）数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投 2023 全年全年生猪均价生猪均价或在成本线上，养殖端全年仍可盈利。或在成本线上，养殖端全年仍可盈利。从供应看，能繁母猪存栏自 2022 年 5 月开始增长，理论对应 2023 年 3 月后生猪供应增加。从需求看，上半年在疫情影响下节前消费较正常年份或偏弱，节后需求呈现季节性回落；下半年随消费旺季、疫情政策进一步优化等利好支撑下，需求有望表现良好。综合来看，2023 全年生猪均价或在成本线之上，养殖端全年仍可实现盈利。1.4 行业集中度持续提升行业集中度持续提升 我国生猪养殖行业仍处规模化我国生猪养殖行业仍处规模化持续推进持续推进阶段。阶段。Wind 数据显示，2007-2020 年间，我国生猪养殖场数量由8234.91 万个下降至 2077.74 万个，期间复合变化率为-10.05%。养殖场数量同比下降超过 10%的年份分别包含2008 年、2017-2020 年，其中 2008 年下降明显主要系全球金融危机、瘦肉精及注水肉等对行业消费打击较为严重，猪价下行驱使大量养户退出生猪养殖；2017 年下降明显主要系环保政策清退大量中小散户，2018-2019 年下降明显主要系非洲猪瘟影响，2019 年同比下降 27.95%，达到 2007 年以来之最；2020 年行业整体盈利水平较好背景下中小散户退出速度虽有所减慢，但疫情导致的中小散户退出比例仍然达到 10.05%。010203040506070809020162017201820192020202120220.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002016201720182019202020212022仅供内部参考，请勿外传 6 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图图 17:我国不同规模生猪养殖场数量我国不同规模生猪养殖场数量（万家）（万家）数据来源：Wind，中信建投 上市猪企市占率上市猪企市占率有望有望持续提升持续提升。从母猪保有量的角度看，2021 年我国能繁母猪存栏 CR3 为 11.32%，CR5为 14.62%，CR10 约为 18.13%。从生猪出栏市占率来看，11 家上市猪企的生猪出栏市占率近 4 年分别为6.74%、8.29%、10.49%以及 14.20%，呈现上升趋势。展望未来，散户不断退出、规模化企业凭借资金、成本等优势持续扩张，我国生猪养殖行业集中度有望持续提升。图图 18:2021 年我国猪企母猪保有年我国猪企母猪保有 CR10 为为 18.13%图图 19:上市猪企出栏生猪市占率逐年提升上市猪企出栏生猪市占率逐年提升 数据来源：中国猪业高层论坛，中信建投 数据来源：各公司公告，中信建投 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0020072008200920102011201220132014201520162017201820192020年出栏数1-49头年出栏数50-99头年出栏数100-499头年出栏数500-999头年出栏数1000-2999头年出栏数3000-4999头年出栏数5000-9999头年出栏数10000-49999头年出栏数50000头以上金融危机、瘦肉精及注水肉等冲击消费，猪价下行，养殖场数量同比-12.10%。环保政策清退大量中小散户，养殖场数量同比-11.41%。环保政策叠加非洲猪瘟冲击，养殖场数量同比-16.39%。非洲猪瘟冲击，养殖场数量同比-27.95%。牧原集团温氏集团新希望六和集团正邦集团天邦集团正大集团双胞胎集团德康集团扬翔集团傲农集团其他0%20%40%60%80%100%2018201920202021牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦科技天康生物唐人神金新农大北农巨星农牧傲农生物其他仅供内部参考，请勿外传 7 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 2 禽产业链禽产业链：黄鸡景气有望延续，白鸡景气逐渐回升：黄鸡景气有望延续，白鸡景气逐渐回升 2.1 黄羽鸡黄羽鸡：行业补栏谨慎，：行业补栏谨慎，明年黄鸡养殖或仍处较好盈利周期明年黄鸡养殖或仍处较好盈利周期 2022 年是黄羽鸡行业周期反转，景气向上的一年，行业在经历产能去化之后，于 2022 年 4 月底迎来价格上行周期，黄鸡价格至 9 月中旬上涨 39.60%至 20.67 元/千克；随后受猪价下行及需求不佳影响，鸡价呈现回落趋势。尽管今年年内黄鸡价格在供给减少、养殖成本高企影响下达到历史次高位水平，但行业补栏受消费低迷、土地政策收紧等制约下依旧谨慎，父母代种鸡总存栏仍处近 5 年低位水平。展望明年，行业利润较高点虽有回落，但在消费复苏及产能低位利好因素支撑下，明年全年来看产业链或仍有望处于较高景气度。当前黄鸡父母代种鸡产能仍处当前黄鸡父母代种鸡产能仍处近近 5 年年低位水平。低位水平。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至 2022 年 11 月 14日当周，黄鸡在产父母代种鸡存栏 1346.30 万套（同比+0.22%，环比+0.24%），后备父母代种鸡存栏 907.36 万套（同比+1.26%，环比+0.36%），二者合计 2253.67 万套（同比+0.64%，环比+0.29%）。纵向来看，当前父母代种鸡总存栏仍处近 5 年低位水平。图图 20:黄鸡黄鸡在产父母代种鸡存栏（万套）在产父母代种鸡存栏（万套）图图 21:黄鸡黄鸡后备父母代种鸡存栏（万套）后备父母代种鸡存栏（万套）数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投 父母代种鸡厂盈利水平改善，行业补栏谨慎。父母代种鸡厂盈利水平改善，行业补栏谨慎。行业景气度有所恢复带动父母代种鸡厂盈利水平改善，中国畜牧业协会禽业分会数据显示 2022 年 1-10 月商品代雏鸡只均盈利 0.29 元（2021 年商品代雏鸡只均亏损 0.05元）。尽管父母代种鸡厂实现盈利，行业补栏并不积极，从价格端看，2022 年 1-10 月父母代雏鸡均价为 9.29 元/套（同比-10.48%）；从销量上看，父母代雏鸡销量累计 5243.86 万套（同比+1.15%）。养殖成本高企、资金短缺以及土地政策趋严等多种因素导致产能扩张及退出者复养难度加大。商品代供给减量带动价格上涨，毛鸡养殖利润丰厚。商品代供给减量带动价格上涨，毛鸡养殖利润丰厚。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2022 年 1-10 月黄鸡商品代雏鸡销量 14.83 亿只（同比-5.57%），商品代供给减量叠加需求复苏，商品代毛鸡价格于 4 月底开启上行周期，至 9 月中旬上涨 39.60%至 20.67 元/千克；随后在猪价下行、季节性因素以及疫情影响消费的背景下鸡价呈现回落趋势。成本端看，上游饲料原材料价格高位运行致毛鸡养殖成本升至近 5 年最高水平，1-10 月毛鸡养殖成本为 15.81 元/千克（同比+7.65%）。尽管养殖成本高企，毛鸡价格高位支撑下养殖端盈利水平较为可观，年初至 11 月 14 日当周，仅 3 月下旬至 5 月下旬约 2 个月处于亏损，其余月份均实现盈利，且利润仅次于 20191100.001200.001300.001400.001500.001600.001700.00159131721252933374145495320182019202020212022750.00800.00850.00900.00950.001000.001050.001100.00159131721252933374145495320182019202020212022仅供内部参考，请勿外传 8 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 年非洲猪瘟时期。图图 22:黄鸡黄鸡父母代种鸡厂父母代种鸡厂盈利水平（元盈利水平（元/只）只）图图 23:黄鸡父母代雏鸡销量（万套）黄鸡父母代雏鸡销量（万套）数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投（注：2022年数据为1-10月累计量）图图 24:黄鸡商品代雏鸡销量及同比黄鸡商品代雏鸡销量及同比 图图 25:黄鸡黄鸡商品代毛鸡售价（元商品代毛鸡售价（元/千克）千克）数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投（注：2022年数据为1-10月累计量）数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投 -2-10123420182019202020212022-20%-15%-10%-5%0%5%10%02,0004,0006,0008,00020182019202020212022销量（左，万套）同比（右，%）-10%-5%0%5%10%15%051015202520182019202020212022销量（左，亿只）同比（右，%）7.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00159131721252933374145495320182019202020212022仅供内部参考，请勿外传 9 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图图 26:黄鸡黄鸡商品代毛鸡成本（元商品代毛鸡成本（元/千克）千克）图图 27:黄鸡黄鸡商品代毛鸡盈利水平（元商品代毛鸡盈利水平（元/千克）千克）数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投 明年黄鸡养殖或仍处较好的盈利周期。明年黄鸡养殖或仍处较好的盈利周期。行业补栏谨慎或致明年商品代毛鸡供应相对偏紧，需求侧随疫情管控政策优化或有所回暖，替代品方面猪价价格下行或对黄鸡消费形成压制。综合来看，明年黄鸡价格表现或于今年持平，全产业链仍将有较为可观盈利水平。2.2 白羽鸡白羽鸡：行业景气触底回升，板块行业景气触底回升，板块逐步迎来配置机会逐步迎来配置机会 2022 年年 1-10 月全国祖代种鸡更新量为月全国祖代种鸡更新量为 71.55 万套（同比万套（同比-31.67%）。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，受海外禽流感及中美航班限制，截至 2022 年 10 月我国祖代鸡更新量为 71.55 万套（同比-31.67%），预计全年更新量不足 90 万套。从结构看，科宝占比 34.70%、圣泽 901 占比 26.86%、AA+占比 23.34%、利丰占比 10.39%、罗斯 308 占比 4.71%。受祖代鸡更新减量影响，1-10 月强制换羽 20.43 万套（同比+66.78%），考虑当前父母代雏鸡售价走高，祖代养殖场利润丰厚，后续强制换羽量或增加。美国阿拉巴马州（目前美国唯一可引种州）暴发禽流感，引种不确定增加。美国阿拉巴马州（目前美国唯一可引种州）暴发禽流感，引种不确定增加。根据美国阿拉巴马州农业部以及 USDA 报道，2022 年 12 月 6 日该州非商业化家禽养殖场暴发一例高致病性禽流感疫情。根据中美种禽协定书相关规定，美国家禽中发现高致病性禽流感疫情，我国会对病例暴发地区实施贸易限制；目前阿拉巴马州的高致病性禽流感疫情发生在非商业化养殖场（野禽），引种暂未受限，不过仍需关注后续事态发展，若蔓延至周边商业化养殖场，仍有暂停引种的可能。可通过以下可通过以下 4 种方式部分弥补我国祖代鸡引种缺口。种方式部分弥补我国祖代鸡引种缺口。近期我国宣布取消入境航班熔断机制，中美航班逐渐恢复将利好白鸡祖代引种；我国从新西兰引入安伟捷种鸡尚在协商，若双方达成一致，可引入新西兰安伟捷种鸡；国产种鸡圣泽 901、广明 2 号以及沃德 388 等当前均有不同程度推广，若海外祖代鸡短缺严重，国产种鸡或可实现部分替代；养殖户可依据行情，通过延迟淘汰、实施一次或多次强制换羽等提升现有产能。12.0013.0014.0015.0016.0017.00159131721252933374145495320182019202020212022(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.00159131721252933374145495320182019202020212022仅供内部参考，请勿外传 10 行业深度报告 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图图 28:白鸡白鸡全国祖代种鸡更新量（万套）全国祖代种鸡更新量（万套）图图 29:白鸡白鸡全国祖代种鸡更新占比全国祖代种鸡更新占比（1-10 月）月）数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投 数据来源：我的钢铁网，中信建投 图图 30:白鸡白鸡全国祖代强制换羽数量全国祖代强制换羽数量（万套）（万套）1 1 月月 2 2 月月 3 3 月月 4 4 月月 5 5 月月 6 6 月月 7 7 月月 8 8 月月 9 9 月月 1 10 0 月月 1 11 1 月月 1