2024年全球宏观经济展望.pdf

Table_Info4 Nomura|宏观大报告 2024.01.15 Table_first1 宏观宏观深度深度报告报告 宏观宏观 宏观宏观报告报告 TABLE_COVER TABLE_TITLE 开辟新征程开辟新征程 2024 年全球年全球宏观宏观经济展望经济展望 TABLE_SUMMARY （报告内容主要翻译自野村证券全球宏观团队的宏观经济报告）我们的基准预期是全球经济有望伴随着去通胀进程实现软着陆，但看到诸多非同寻常的情况。美国美国应会在 2024 年上半年实现温和增长，随后于下半年经历轻度衰退。美联储预计将于 2024 年 6 月首次降息，并就此拉开新一轮漫长降息周期的序幕，2024 年和 2025 年或将分别降息 100 个基点和 200 个基点。欧洲欧洲目前或处于温和衰退期，我们预计经济有望从 2024 年中期开始缓慢复苏。我们预计欧洲央行和英国央行将分别在 2024 年 6 月和 8 月首次降息，并将双双累计降息 125 个基点。日本日本方面，我们审慎地相信日本经济正从 30 年的沉寂中觉醒，并预计日央行将于 2024 年 4 月同步终止负利率和 YCC 政策。中国中国方面，若干迹象表明经济或仍面临再度放缓的风险，但我们希望这将促使政府推出更加直接有效的刺激措施，包括潜在的量化宽松。亚洲其他地区亚洲其他地区料将在基本面和科技周期的驱动下大放异彩。中期来看，我们认为印度、印尼和菲律宾有望成为新的后起之秀。风险提示风险提示 宏观经济环境变动、市场需求波动、通胀形势演变、政策措施调整等。证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 15 日 Table_first3 分析师分析师 高挺高挺 ting.gaonomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120006 Table_Info4 Nomura|宏观深度报告 2024.01.15 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录正文目录 全球经济预期纵览全球经济预期纵览.4 政策利率：实际值与预测值政策利率：实际值与预测值.5 概览概览.6 美国美国：放缓放缓、衰退及衰退及“最后一公里最后一公里”通胀风险通胀风险.10 经济前景预期面临的风险情形经济前景预期面临的风险情形.17 中国：龙腾之年有望重焕经济活力中国：龙腾之年有望重焕经济活力.19 2024 年或比年或比 2023 年年更具挑战性更具挑战性.20 2024 年通胀或保持低位运行年通胀或保持低位运行.24 龙腾之年：有望重焕经济活力龙腾之年：有望重焕经济活力.25 2024 年其他积极因素：出口有望获得支撑年其他积极因素：出口有望获得支撑.27 欧元区：一场温和无害的衰退欧元区：一场温和无害的衰退.29 经济前景：疲弱但未崩溃经济前景：疲弱但未崩溃.29 通胀：回归目标水平通胀：回归目标水平.31 货币政策：从加息转向降息货币政策：从加息转向降息.33 财政政策：宽松程度有所降低财政政策：宽松程度有所降低.35 日本：调整对日央行政策前景的预期日本：调整对日央行政策前景的预期.38 经济前景：复苏料将延续经济前景：复苏料将延续.38 工资与通胀：工资与物价的良性循环工资与通胀：工资与物价的良性循环实现在即实现在即.41 货币政策前景：负利率和货币政策前景：负利率和 YCC 有望于有望于 4 月同步退场月同步退场.43 亚洲：有望大放异彩亚洲：有望大放异彩.45 全球观点全球观点.45 关键议题关键议题.45 持有较高信心的观点持有较高信心的观点.47 风险提示：风险提示：.49 图表目录图表目录 图表 1：全球经济预期一览表.4 图表 2：央行预测汇总.5 图表 3：野村关键经济预测.6 图表 4：美联储联邦基金利率预测（上限）.7 图表 5：2024 年大规模全球选举周期.9 图表 6：美国经济增长势头趋缓，我们预计 2024 年下半年衰退将降临.10 图表 7：我们预计 2024 年 6 月启动首次降息，衰退降临后宽松步伐将加快.10 图表 8：增长趋缓令周期性行业的就业前景承压，但非周期性行业的招聘势头依然坚挺.11 图表 9：薪资增速仅会逐渐放缓，2024 年仍将远高于疫情前水平.11 图表 10：居民资产负债表未受到加息及金融收紧的影响.12 图表 11：阻力因素积聚将令居民财务端承压.12 图表 12：2024 年去通胀料将延续，集中于车价和租金.13 图表 13：私人租金数据表明 2024 年将延续放缓趋势.13 图表 14：核心商品价格正经历去通胀.13 图表 15：信贷收紧应对二手车价格产生较大下行压力.13 图表 16：只要薪资增长保持强劲，通胀风险仍然高企.14 图表 17：20 世纪 70 年代抗通胀警示不宜过早放松.14 图表 18：利率远高于美联储测算的“中性”水平，但 R*模型在实时状态下并不可靠.15 图表 19：以往非衰退式降息周期相对有限，而降息前往往面临金融压力.15 rYkZkWkWdUuYnMoP6M8QaQsQmMnPtPeRqQnMlOnMpR6MnMrOwMrNrPMYsQsM Table_Info4 Nomura|宏观深度报告 2024.01.15 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 3 图表 20：企业部门信贷条件继续收紧，与近期投机级企业债券违约率攀升相印证.16 图表 21：用于衡量企业付息能力的利息保障倍数在 2023 年开始恶化.16 图表 22：美国经济预测一览表.18 图表 23：预售房占商品房销售面积的比重.21 图表 24：来自土地出让和房地产税收的政府收入增速.21 图表 25：各地特殊再融资债券披露规模.22 图表 26：三季度以来居民超额储蓄已在减少.23 图表 27：截至 11 月底，中国国际航班恢复至 2019 年疫情前水平的 55%左右.23 图表 28：境外旅行支出的恢复速度明显快于国际航班截至 10 月，已恢复至 2019 年水平的 90%左右.23 图表 29：中国经济预测一览表.28 图表 30：软硬数据目前看起来均偏弱.30 图表 31：实际薪资终于重拾增长.30 图表 32：大量货币传导效应仍有待显现.31 图表 33：超额储蓄能够限制经济衰退吗？.31 图表 34：野村通胀预期.32 图表 35：短期内薪资增长有望保持韧性.32 图表 36：野村对欧央行政策路径的预期.34 图表 37：欧央行 APP 投资组合正缓慢缩减.34 图表 38：意大利、法国和西班牙的前置债务更多.36 图表 39：欧元区政府尚未面临利息紧缩.36 图表 40：欧元区经济预测一览表.37 图表 41：近年来日本经济刺激规模.39 图表 42：基于 GDP 的日本入境消费和访日游客量展望.40 图表 43：日本制造业公司增减本土生产基地的计划.40 图表 44：春斗薪资涨幅测算.41 图表 45：日本核心 CPI 涨幅预期（月度）.42 图表 46：野村对日央行货币政策的预测情形.44 图表 47：日本经济预测一览表.44 图表 48：野村预期 vs 市场预期.47 图表 49：亚洲除日本以往出口周期低谷.48 图表 50：亚洲通胀回归目标水平的时间线.48 图表 51：亚洲通胀压力排名.48 图表 52：政策利率：终端利率 vs 名义中性利率.49 图表 53：截至 2025 年底的累计政策加息和降息.49 Table_Info4 Nomura|宏观深度报告 2024.01.15 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 4 全球全球经济经济预期预期纵览纵览 图表图表 1：全球经济预期一览表全球经济预期一览表 注：总量基于经购买力平价（PPP）调整后的世界 GDP 占比计算得出（本表基于 PPP 覆盖了约 84%的世界 GDP 份额）；我们的预测结合了基于油价期货对油价未来走势的假设。目前假设 2024 年和 2025 年布伦特原油价格分别为 77.1 美元和 74.6 美元。中国政策利率为 7 天逆回购利率。欧元区消费价格为调和消费者物价指数（HICP）。*美国 2024-25 年政策利率预期分别为联邦基金利率目标区间 4.25-4.50%以及 2.25-2.50%的中值。*欧元区政策利率为存款便利利率。*新加坡政策利率为新加坡 3 个月期隔夜复合平均利率。拉丁美洲 CPI 预期为 12 月同比变动。粗体数字为已发布数据。拉丁美洲和 EEMEA 数据为彭博经济预期；其余地区为野村预期。资料来源：国际货币基金组织，彭博，野村全球经济，野村东方国际证券 202220232024202520222023202420252022202320242025全球3.23.22.42.68.05.23.73.0发达经济体2.51.50.50.87.54.72.12.0新兴市场3.74.43.73.98.45.54.93.7美洲2.42.41.30.98.24.62.82.6美国*1.92.41.20.48.04.22.42.24.3755.3754.3752.375加拿大3.41.50.51.46.83.82.02.34.255.004.003.00拉丁美洲3.42.51.82.29.06.04.13.6巴西2.93.01.62.09.34.63.93.6智利2.4-0.11.92.411.67.73.53.1哥伦比亚7.51.21.72.710.211.86.24.0墨西哥3.13.42.12.17.95.64.13.7秘鲁2.7-0.42.32.97.96.33.02.6亚太地区3.84.73.94.13.62.31.92.1日本1.02.00.20.52.53.21.71.4-0.10-0.100.000.00澳大利亚3.72.01.12.06.65.73.63.23.104.353.603.60新西兰2.21.10.82.27.25.73.12.24.255.504.503.50亚洲（除日澳新）4.15.14.34.53.62.11.92.2中国（除港澳台）3.05.24.04.02.00.20.61.32.001.801.501.50中国香港-3.53.22.43.01.92.12.21.94.755.754.752.75印度6.77.05.76.16.75.74.64.36.256.505.755.50印尼5.35.15.25.04.23.72.92.55.506.005.005.00马来西亚8.73.84.14.53.42.62.43.02.753.003.003.00菲律宾7.65.25.86.15.86.03.53.35.506.505.505.00新加坡*3.61.22.82.56.14.82.51.53.033.703.002.75韩国2.61.31.92.15.13.62.51.93.253.502.502.00中国台湾2.41.63.34.43.02.52.21.81.7501.8751.8751.875泰国2.62.03.03.06.11.2-0.40.81.252.502.002.00西欧3.50.4-0.31.08.55.81.71.82.239.0欧元区*3.40.4-0.31.08.45.51.71.82.004.002.752.75法国2.50.80.11.15.95.72.31.82.004.002.752.75德国1.9-0.2-0.41.08.66.11.72.22.004.002.752.75意大利3.90.6-0.40.78.76.00.61.72.004.002.752.75西班牙5.82.30.31.48.33.42.22.12.004.002.752.75英国4.30.2-0.11.09.07.42.02.03.505.254.254.00东欧、中东和非洲（EEMEA）2.22.52.12.528.219.918.710.5捷克共和国2.4-0.41.72.715.110.82.52.2匈牙利4.8-0.62.83.214.517.75.03.8波兰5.10.42.83.414.311.65.14.0罗马尼亚4.62.13.23.713.810.65.94.0南非1.90.71.31.76.95.95.04.5土耳其5.34.12.73.572.053.454.828.0e,俄罗斯-2.13.01.41.113.85.96.34.4以色列6.63.52.23.54.44.32.82.1实际实际GDP（同比（同比%）CPI（同比（同比%）政策利率（政策利率（%；期末）；期末）Table_Info4 Nomura|宏观深度报告 2024.01.15 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 5 政策利率政策利率：实际值与预测值：实际值与预测值 图表图表 2：央行预测央行预测汇总汇总 注：在某些情况下，会议的确切日期并未公布，因此我们对会议将举行的月份进行预测。中国参考的政策利率是中国央行 7 天期逆回购利率，欧洲央行为存款便利利率，而美联储为联邦基金目标利率的下限。资料来源：彭博，野村全球经济，野村东方国际证券 美国美国加拿大加拿大英国英国欧洲欧洲瑞典瑞典挪威挪威瑞士瑞士澳大利亚澳大利亚 新西兰新西兰日本日本中国中国印度印度韩国韩国印尼印尼泰国泰国当前5.25%5.00%5.25%4.00%4.00%4.50%1.75%4.35%5.50%-0.10%1.80%6.50%3.50%6.00%2.50%2023年7月2023年7月252525000002023年8月2023年8月252500-10000252023年9月2023年9月0002525250000252023年10月2023年10月0000000252023年11月2023年11月00002500002023年12月2023年12月000250000002024年1月2024年1月000000-15002024年2月2024年2月00000002024年3月2024年3月00000000002024年4月2024年4月-250010-1500002024年5月2024年5月00-25000002024年6月2024年6月-2500-25-250-25000-25-252024年7月2024年7月0-25-2500-2502024年8月2024年8月-25-250-25-25-25-25-25-252024年9月2024年9月-250-25-25-25-25-25-250-252024年10月2024年10月-25-25-250-25-25-2502024年11月2024年11月-25-25-25-25-25-50-2502024年12月2024年12月-25-25-25-25-25-25-2500-25002025年1月2025年1月-2500002025年2月2025年2月0-250-250-50-25-25002025年3月2025年3月-2500000002025年4月2025年4月00-25-25000002025年5月2025年5月-2500000-25-2502025年6月2025年6月-25000000002025年7月2025年7月-2500002025年8月2025年8月00000000002025年9月2025年9月-2500000002025年10月2025年10月-250000000002025年11月2025年11月000000002025年12月2025年12月-2500000000峰值5.25%5.00%5.25%4.00%4.00%4.50%1.75%4.35%5.50%0.00%2.00%6.50%3.50%6.00%2.50%低谷2.25%4.00%4.00%2.75%2.50%3.00%1.00%3.60%3.50%-0.10%1.80%5.50%2.00%5.00%2.00%Table_Info4 Nomura|宏观深度报告 2024.01.15 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 6 概览概览 我们决定以“开辟新征程”为名来阐述对 2024 年全球宏观经济前景的展望，其原因在于我们的基准预期虽是全球经济有望伴随着积极的去通胀进程实现软着陆，但看到有三方面情况非同寻常。一是疫后世界面临重置，这可能给以往建立的经济关系带来一些结构性突变或更微妙的变化，使得预测未来趋势的难度加大。二是 2024 年财政或货币政策支持可能极其微弱，经济将在这样非同寻常的背景下运行。三是政治经济前景具有较高不确定性，例如 2024 年被称作有史以来规模最大的选举年，包括美国在内的 47 个国家/地区将举行重大选举，叠加若干地缘政治热点。但在探析新一年的展望之前，不妨先回顾往昔。回顾与反思回顾与反思 我们在 2023 年展望报告的开篇便提出要“深怀谦卑之心，对 2023 年全球经济前景进行展望”（参见2023 年全球经济展望：艰难抉择，2023 年 1 月 18日），事实证明这是正确的，因为在一些方面我们的预期并不准确。虽然我们正确地预测到通胀会具有粘性，且主要央行将保持战胜通胀的坚定决心，但我们对许多发达国家将陷入长期衰退的预期有误。这些经济体远比我们想象的更有韧性，尤其是美国，事后看来，我们将其归因于巨大的居民正财富效应、极低的借贷成本以及超预期的财政支持。中国方面，我们提到“经济重启之路并非坦途，或仍需循序渐进、砥砺前行房地产市场复苏可能尚需时日以及我们并不认为2023 年通胀将构成主要担忧”，这与实际情况较为贴近。日本方面，我们对通胀前景存在低估，并且未料到 YCC 政策的调整。最后，过去一年的种种事态发展并未改变我们的中期观点，即印度和东盟经济体料将成为新的后起之秀，一切都值得期待。吸取以往的经验教训后，我们再次深怀谦卑之心，对 2024 年全球经济前景进行展望。图表图表 3：野村野村关键关键经济预测经济预测 注：日本核心 CPI 仅扣除生鲜食品项。美国政策利率指联邦基金利率目标区间的中值，欧元区为存款便利利率，中国为 7 天逆回购利率。我们对布伦特原油价格的假设基于截至 2023 年 12 月 6 日的布伦特原油期货价格。资料来源：野村全球经济，野村东方国际证券 美国美国方面，我们预计 2024 年上半年将实现温和扩张，随后下半年将出现轻度衰退，因为货币紧缩的滞后效应将逐渐显现，财政政策的支持力度也将减弱。尽管经济增长预计将低于潜在增速，但我们预计到 2024 年四季度核心 CPI 同比涨幅仅将逐步降至 2%，而美联储首次降息将于 2024 年 6 月启动，因为 FOMC或将保持等待，直至战胜通胀的举证责任无可置疑（毕竟，杰罗姆鲍威尔曾是Q4 23Q1 24Q2 24Q3 24Q4 24Q1 25Q2 25Q3 25Q4 252023年年2024年年2025年年美国0.20.30.3-0.3-0.50.10.30.60.82.41.30.4欧元区-0.3-0.10.00.10.20.30.30.30.30.4-0.31.0英国-0.2-0.10.10.20.20.30.30.30.30.5-0.11.0日本0.3-0.10.3-0.1-0.20.20.40.20.22.00.20.5中国0.81.60.41.40.71.30.61.10.85.24.04.0美国3.93.32.72.42.12.12.22.42.74.82.62.3欧元区3.92.52.32.12.32.32.22.12.05.02.32.1英国5.65.23.63.23.12.92.52.32.06.33.82.4日本2.62.11.91.61.31.31.41.41.43.11.71.4中国0.60.70.80.60.80.80.80.80.80.70.70.8美国5.3755.3755.1254.8754.3753.8753.3752.8752.3755.3754.3752.375欧元区4.004.003.753.252.752.752.752.752.754.002.752.75英国5.255.255.254.754.254.004.004.004.005.254.254.00日本-0.100.000.000.000.000.000.000.000.00-0.100.000.00中国1.801.651.501.501.501.501.501.501.501.801.501.5085.779.076.976.575.875.475.074.573.582.877.174.6实际GDP（季调环比%）核心 CPI（同比%）政策利率（期末；%）布伦特原油价格（美元/桶）Table_Info4 Nomura|宏观深度报告 2024.01.15 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 7 一名科班出身的律师）。而后我们预计美联储将逐步回调货币政策至中性水平，并启动新一轮历时较久的降息周期，2024 年和 2025 年或将分别降息 100 个基点和 200 个基点。有趣的是，当前市场对 2024 年美联储基金利率的计价（所有可能结果的加权概率）融合了两种主流的对立观点，即粘性通胀阵营和快速去通胀阵营。随着时间的推移，孰对孰错将愈加分明。图表图表 4：美联储美联储联邦基金利率预测联邦基金利率预测（上限上限）注：我们采用彭博调查 49 位预测者的预测数据，预测范围截至 2025 年四季度。资料来源：彭博，野村全球经济，野村东方国际证券 欧洲欧洲方面，我们认为欧元区和英国经济正处于温和衰退之中，有望于 2024年中期左右开始缓慢复苏。与美国类似，我们预计降低潜在通胀的“最后一公里”任务最为艰巨，因为薪资増势仍然强劲促使服务业通胀保持粘性。因此，我们预计欧洲央行和英国央行将分别在 2024 年 6 月和 8 月首次降息。另外，与美国相比，我们认为欧洲的工资通胀更具粘性而生产率增速更低，由此预计欧洲央行和英国央行的降息周期（累计各 125 个基点）将弱于美联储。日本日本方面，我们则更为乐观，预计日本经济将保持高于潜在增速的复苏势头，而薪资增长将进一步加快，为 2024 年实现物价-薪资良性循环奠定基础。这将促使日央行最终在 2024 年 4 月同步退出负利率和 YCC 政策。鉴于通缩思维的结束以及其他积极的结构性变化，我们谨慎地相信日本正从 30 年的沉寂中觉醒。中国中国方面，近期出台的一系列刺激政策表明，政府有意愿采取措施打破房地产市场的下行趋势。2024 年中国经济有望拨云见日、实现复苏。然而，短期内我们仍持谨慎态度，因为目前尚不清楚刺激举措的规模和效果是否足以扭转局面。我们认为未来数月经济或仍面临放缓压力，这有望促使政府充当最后贷款人直接为房企纾困并助力保交楼，包括潜在的量化宽松。对于亚洲其他地区亚洲其他地区，尽管印尼、印度和韩国选举将带来较高的政治不确定性，但受益于科技主导的出口上行，以及比其他地区更具支持性的宏观政策和就业市场的推动，我们预计 2024 年上半年亚洲将步入增长“甜蜜期”。随着通胀减弱，我们预计亚洲部分央行将在 2024 年启动降息，包括韩国、菲律宾、印尼、印度、澳大利亚和泰国。但有趣的是，与以往降息周期不同，我们预计此次亚洲央行的降息幅度不会超过美联储。随着美国进入轻度衰退，下半年亚洲经济预计将出现0.001.002.003.004.005.006.00Q4 23Q1 24Q2 24Q3 24Q4 24Q1 25Q2 25Q3 25Q4 25%预测的前30%预测的后30%前30%中值后30%中值市场计价野村预测粘性通胀阵营粘性通胀阵营快速去通胀阵营快速去通胀阵营 Table_Info4 Nomura|宏观深度报告 2024.01.15 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 8 波动，但中国和欧洲的经济复苏有望抵消美国衰退的影响。持有较高信心的观点持有较高信心的观点 步入 2024 年，诸多尾部风险需纳入考量。据我们统计，47 个国家/地区（占全球 GDP 总量的 45%）将举行大选和/或总统选举。在这种充满不确定性的背景下，我们冒险提出 8 个有别于市场的经济预期或者持有较高信心的经济观点：1.美国美国方面，我们预计 2024 年下半年将面临一场由资本支出驱动的经济衰退，而对美联储政策路径的预期有别于市场：我们预计美联储将于 6 月首次降息并拉开新一轮漫长降息周期的序幕，2024 年和 2025 年将分别降息 100 个基点和 200 个基点。2.我们坚信欧元区欧元区和英国英国经济正处于温和的短期衰退之中，但预计欧央行首次降息将发生在 2024 年 6 月，而降息周期应明显弱于美联储，累计降息幅度或达 125 个基点。3.日本日本方面，我们坚信 2024 年一季度春斗薪资谈判的涨薪势头甚至将比2023 年更为强劲，从而提高实现薪资-物价良性循环的可能性。4.基于第 3 点，我们预计日本日本央行央行将于 2024 年 4 月同步退出负利率和YCC 政策。5.中国中国方面，未来数月中国经济或将再度放缓，有望促使政府直接向房企提供资金支持（包括潜在的量化宽松），从而推动经济迎来真正复苏。6.印度印度方面，投资和消费放缓，叠加全球溢出效应，或将导致 2024 年实际 GDP 增速达到弱于预期的 5.7%（市场预期：6.0%）。我们预计印度央行将在2024 年和 2025 年分别下调回购利率 75 个基点和 25 个基点。7.韩国韩国方面，我们的预期是出口稳健但内需疲弱，导致核心 CPI 超预期下行，到 2024 年中期同比涨幅或将录得 2%，进而带动韩国央行在 7 月首次降息。8.泰国泰国方面，我们对 2024 年 CPI 前景的预期有别于市场（野村预期：-0.4%；市场预期：1.9%），并预计泰国央行将在 2024 年二、三季度分别降息 25个基点（市场预期：0 个基点）。Table_Info4 Nomura|宏观深度报告 2024.01.15 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 9 图表图表 5：2024 年大规模全球选举周期年大规模全球选举周期 注：1普选或立法选举。2总统选举。3地方选举（如地区、州、区域、省或市选举）。4欧洲议会选举。*英国也将在 1 月举行北爱尔兰议会选举，5 月举行地方选举，比利时将在 10 月举行地方选举，立陶宛将在 5 月举行总统选举，印度尼西亚在 11 月举行地方选举，克罗地亚在 12 月举行总统选举，罗马尼亚在 9 月举行地方选举。*英国大选必须于 2025 年 1 月 28 日之前举行。选举相关数据来自国际金融协会、彭博、路透及国家/地区消息来源。全球 GDP 占比、全球人口占比、实际 GDP 增速、CPI 涨幅、财政差额和公共债务相关数据来自国际货币基金组织世界经济展望（2023 年 10 月版），2023 年为估计数据。斯里兰卡占全球GDP 和全球人口比重为 2022 年估计值，而实际 GDP 增速、CPI 涨幅和财政差额是来自彭博的 2023 年估计数据。加粗部分指将举行重大选举（即普选/立法和/或总统选举），并且占全球 GDP 比重大于或等于 0.5%的国家/地区。资料来源：国际金融协会，国际货币基金组织，彭博，路透，野村全球经济，野村东方国际证券 日期日期国家国家/地区地区占全球占全球GDP比重比重占全球人口比重占全球人口比重实际实际GDP增速增速CPI涨幅涨幅财政差额财政差额公共债务公共债务%同比同比%同比同比%占占GDP比重比重%占占GDP比重比重%2024/1/7孟加拉国10.432.186.09.0-4.539.42024/1/9不丹10.000.015.35.2-5.2123.42024/1/13中国台湾中国台湾1,20.720.300.82.10.326.62024/1/14科摩罗20.000.013.011.1-4.933.32024/1/28芬兰20.290.07-0.14.5-2.673.62月4日&3月3日萨尔瓦多10.030.082.24.4-4.073.02024/2/8巴基斯坦10.332.96-0.529.2-8.176.62024/2/14印度尼西亚印度尼西亚1,2*1.363.555.03.6-2.239.02024/2/25白俄罗斯10.070.121.64.7-0.744.12024/2/25柬埔寨10.030.215.62.0-4.535.32024/2/25塞内加尔20.030.234.16.1-5.081.02024/3/10葡萄牙10.260.132.35.3-0.2108.42024/3/17俄罗斯俄罗斯21.781.832.25.3-3.721.22024/3/31土耳其31.111.104.051.2-5.434.42024/3/31（待定）乌克兰20.170.422.017.7-19.188.2不晚于4月斯洛伐克20.130.071.310.9-5.556.72024/4/10韩国韩国11.640.661.43.4-1.254.34-5月印度印度13.5718.266.35.5-8.881.94月北马其顿10.020.032.510.0-4.751.62024/5/5巴拿马10.080.066.01.5-3.152.82024/5/19多米尼加共和国10.120.143.04.9-3.259.85月南非10.360.790.95.8-6.473.72024/6/1冰岛20.030.003.38.6-0.961.22024/6/2墨西哥墨西哥1,21.731.683.25.5-3.952.76月6-9日欧盟417.565.700.76.5-3.484.02024/6/9比利时比利时1*0.600.151.02.5-4.9106.06月爱尔兰30.560.072.05.21.742.76月毛里塔尼亚20.010.064.57.5-2.749.58月卢旺达10.010.176.214.5-5.063.38月西班牙31.510.612.53.5-3.9107.38-10月澳大利亚31.620.341.85.8-1.451.99月之前斯里兰卡20.070.29-2.120.3-8.8N/A2024/9/22克罗地亚1*0.080.052.78.6-0.863.89月德国34.241.07-0.56.3-2.965.92024/10/6之前立陶宛1*0.080.04-0.29.3-1.836.12024/10/6波斯尼亚和黑塞哥维纳30.030.042.05.5-1.128.62024/10/9莫桑比克10.020.437.07.4-2.889.72024/10/26格鲁吉亚10.030.056.22.4-3.039.62024/10/27乌拉圭10.070.051.06.1-3.261.610月博茨瓦纳10.020.033.85.9-1.918.710月巴西32.042.613.14.7-7.188.110月加拿大32.030.511.33.6-0.7106.410月乍得1,20.010.234.07.08.343.2可能在10月*英国英国1*3.190.870.57.7-4.5104.110月之前奥地利奥地利10.500.120.17.8-2.474.82024/11/5美国美国1,225.794.282.14.1-8.2123.32024/11/12帕劳10.000.000.812.5-0.585.411月纳米比亚10.010.032.86.0-4.267.611月罗马尼亚1,2*0.340.242.210.7-6.351.011月摩尔多瓦20.020.032.013.3-6.035.12024/12/7加纳10.070.421.242.2-4.684.912月阿尔及利亚20.210.593.89.0-8.655.112月委内瑞拉20.090.344.0360.0N/AN/A2024年某个时点毛里求斯10.010.025.17.8-5.079.72024年某个时点南苏丹10.010.193.516.38.460.42024年某个时点突尼斯20.050.161.39.4-5.277.866.652.044.542.6所有国家/地区所有国家/地区举行重大选举的国家/地区举行重大选举的国家/地区 Table_Info4 Nomura|宏观深度报告 2024.01.15 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 10 美国：美国：放缓、衰退及“最后一公里”放缓、衰退及“最后一公里”通胀风险通胀风险 回看2023年，美国继显现超预期的经济韧性后，其增长势头逐渐走缓。我们预计2024年美国实际GDP平均增速将趋近于零，其中上半年增速或录得低于趋势均值的1.3%，而下半年预计将步入轻度衰退。美国金融环境趋紧将导致周期性行业面临阻力，并令私营部门资产负债表承压。去通胀趋势有望持续至2024年，但各领域的进展可能并不均衡。尤其是薪资增速可能会居高不下，从而推升通胀最终再次加速或“最后一公里”通胀持久难消的风险。去通胀以及增长乏力或将促使美联储在2024年6月先发制人地降息25个基点，但在2024年下半年经济走向衰退之前，激进的降息周期似乎不太可能开启。一旦经济衰退在9月份降临，我们预计美联储将以每次会议调降25个基点的节奏启动降息周期，并将停止缩表。图表图表 6：美国经济增长势头美国经济增长势头趋缓趋缓，我们预计，我们预计 2024 年下半年下半年衰退年衰退将降临将降临 资料来源：美国经济分析局，Haver，野村全球经济，野村东方国际证券 图表图表 7：我们预计我们预计 2024 年年 6 月月启动启动首次降息，首次降息，衰退降临衰退降临后后宽松步伐宽松步伐将加快将加快 资料来源：美联储，彭博，野村全球经济，野村东方国际证券 经济増势趋缓经济増势趋缓 美国在 2023 年展现超预期的经济韧性后，其增长势头似乎逐渐降温。长债收益率上行以及 2022 年以来美联储高速加息之下，金融状况已连续第二年大幅收紧。截至目前，居民和企业还未受到利息成本上升的影响，但借贷成本走高将日渐抑制周期性消费支出。2023 年间美国抵押贷款利率攀升，可能会导致住房市场重现疲态。美国住房购买力指数已触及数十年低点，近月来又进一步下滑。住宅建筑商信心显著减弱，并且我们看到单户住宅建设和新房销售初步显现放缓迹象。在近期金融状况收紧之前，多户住宅建设已呈下降趋势，我们预计其将在 2024 年进一步走弱。设备投资已然转负，而阻力或将加剧。企业利息成本将继续增加，信贷条件（尤其是银行贷款端）已有所收紧。由于违约率持续攀升，我们预计年内企业资金压力将会加大。经济趋缓、通胀降温也可能导致收入增长减速，而美元走强将给跨国公司和出口驱动型企业增添额外的阻力。美联储区域调查显示，制造业和服务业企业的前瞻性资本支出计划均已放缓。-4-3-2-10123456-4-3-2-101234562022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 2025-03 2025-09个人消费非住宅固定资产投资库存投资政府消费净出口住宅投资实际GDP预测年化季环比%2024年6月2024年9月0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.506.000.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.506.002023-02 2023-08 2024-02 2024-08 2025-02 2025-0812月FOMC预测中值OIS远期利率(截至12月29日)野村预期百分比 Table_Info4 Nomura|宏观深度报告 2024.01.15 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声