种植牙行业深度报告：千亿种植牙市场正启航看好产业链国产化机遇.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分、千亿种植牙市场正启航，看好产业链国产化机遇千亿种植牙市场正启航，看好产业链国产化机遇 -种植牙行业深度报告种植牙行业深度报告医药生物 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 20222022 年年 0 03 3 月月 1 13 3 日日 评级：评级：增持增持（维持维持）基本状况基本状况 上市公司数 416 行业总市值(亿元)80,938.行业流通市值(亿元)60,565.行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 通策医疗 141.61.54 2.39 3.07 3.95 92 59 46 36 2.07 买入 正海生物 66.03 0.99 1.40 1.73 2.29 57 48 38 29 0.91 未覆盖 奥精医疗 42.47 0.68 0.89 未覆盖 先临三维 11.34 0.16 未覆盖 康拓医疗 51.79 1.20 1.57 1.69 2.26 47 31 23 0.68 未覆盖 国瓷材料 35.26 0.57 0.79 1.03 1.29 7954 34 27 1.07 未覆盖 备注：数据截止 2022.3.11，未覆盖公司采用 wind 一致预期 报告摘要报告摘要 复盘韩国种植牙崛起之路，有何启示？复盘韩国种植牙崛起之路，有何启示？韩国种植牙行业的腾飞得益于韩国种植牙行业的腾飞得益于需求需求+供给供给+支付支付的的共同驱动共同驱动，核心耗材本土化是关键。，核心耗材本土化是关键。韩国种植牙渗透率位居全球第一，每万人种植牙数达 500 颗，发达国家平均为 100200颗。韩国种植牙的超高渗透率不仅与其深度老龄化、人均可支配收入较高有关，更得益于本土种植体企业的崛起。Osstem、Dentium 等韩国本土品牌均发展于 2000 年前后，发展路径与韩国种植牙需求爆发阶段吻合，到 2020 年韩国种植体的本土化率已经超 80%。本土种植体企业的崛起一方面使得种植牙迅速实现平民化，支付可及性大幅提升；另一方面也为牙医提供专业培训，解决医生供给问题，2000 年韩国仅 2%的牙医拥有种植牙执照，到 2012 年这一比例已经超过 80%。国内种植牙市场空间几何？国内种植牙市场空间几何？潜在需求旺盛，支付能力和医生供给潜在需求旺盛，支付能力和医生供给两大核心限制因素正在改善两大核心限制因素正在改善，终端市场规模有望超，终端市场规模有望超千亿千亿。2011-2020 年间国内种植牙数量复合增速高达 46%，2020 年种植量约 400 万颗（约每万人种植牙数 28 颗），渗透率与发达国家相比仍然较低。以国内存量市场计算，种植牙潜在市场需求超 2000 万颗，种植牙终端市场规模超千亿。支付能力和医生供给是目前低渗透率的核心因素，品牌下沉+种植体集采背景下，支付可及性大幅提升；同时由于种植牙医师学习周期较短，上游厂家培训赋能下，牙医供给紧缺有望得到缓解，国内种植牙市场有望迎来爆发。中国的种植牙产业是否存在国产替代机遇？中国的种植牙产业是否存在国产替代机遇？种植体、修复材料、牙冠三大细分领域种植体、修复材料、牙冠三大细分领域市场空间市场空间广阔，国产品牌大有可为。广阔，国产品牌大有可为。1）种植体：国内种植体市场规模（出厂价口径）有望达到 136 亿；目前欧美和韩系品牌占据主导，国产份额不足 5%，随着二三线空白市场开拓，国产品牌有望受益。2）修复材料：口腔修复膜+骨修复粉合计市场空间（出厂价）可达 36-60 亿元，目前盖氏产品一家独大，国产品牌有望凭借高性价比优势实现突破。3）牙冠：氧化锆全瓷牙冠美学效果接近真牙，应用前景广阔，我们测算国内种植牙用的氧化锆全瓷牙市场规模有望达到 152 亿元。投资建议：投资建议：老龄化进程加速背景下，国内口腔种植行业潜在需求旺盛，支付能力和医生供给两大核心限制因素正在改善，国内种植牙渗透率有望快速提升，看好种植牙需求爆发下的产业链国产化机遇。建议重点关注产业链相关标的：正海生物、奥精医疗正海生物、奥精医疗、先临先临三维三维、康拓医疗、国瓷材料、康拓医疗、国瓷材料、通策医疗通策医疗。风险提示风险提示：种植体降价幅度超预期风险；市场推广不及预期风险；研发进度不及预期风险；市场规模测算基于一定前提、存在假设条件不达预期的风险等。-40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-行业深度行业深度报告报告 内容目录内容目录 韩国种植牙崛起之路给我们什么样的启示？韩国种植牙崛起之路给我们什么样的启示？.-5-种植是缺牙最佳修复方式，全球市场保持快速增长.-5-复盘韩国：需求+供给+支付共同驱动下的行业腾飞.-6-中国的种植牙市场将会如何演变？中国的种植牙市场将会如何演变？.-10-现状：种植量连年高增长，潜在需求旺盛.-10-支付能力和牙医供给改善，千亿级市场可期.-11-未来：看好种植牙产业链的国产化机遇.-14-相关标的梳理相关标的梳理.-19-正海生物：国内生物再生材料领先者，种植生态链布局丰富.-19-奥精医疗：专注骨修复材料，口腔修复国产化的受益者.-20-先临三维：发力齿科数字化，国产口扫稀缺标的.-21-康拓医疗：颅骨修复 PEEK 材料龙头，静待国产种植体商业化.-21-国瓷材料：多元化陶瓷材料龙头，发力口腔修复.-22-通策医疗：立足浙江、布局全国的口腔龙头.-22-盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.-23-风险提示风险提示.-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-行业深度行业深度报告报告 图表目录图表目录 图表图表1：常见：常见缺牙修复方式对比缺牙修复方式对比.-5-图表图表2：种植义齿构成示意图：种植义齿构成示意图.-5-图表图表3：全数字化种植技术流程：全数字化种植技术流程.-5-图表图表4：2019年全球各地区种植牙市场份额分布年全球各地区种植牙市场份额分布.-6-图表图表5：2019年全球种植体厂家市场份额分布年全球种植体厂家市场份额分布.-6-图表图表6：2018年全球主要国家种植牙渗透率（每万人种植牙颗数）年全球主要国家种植牙渗透率（每万人种植牙颗数）.-6-图表图表7：2003-2020年韩国种植牙渗透率变化年韩国种植牙渗透率变化.-7-图表图表8：韩国：韩国家庭可支配收入与卫生保健占比家庭可支配收入与卫生保健占比.-7-图表图表9：韩国老龄化问题加剧：韩国老龄化问题加剧.-7-图表图表10：2000-2018年韩国牙医总人数及增速年韩国牙医总人数及增速.-8-图表图表11：Osstem的本土营收和的本土营收和AIC培训人员对比培训人员对比.-8-图表图表12：韩国本土种植体企业发展历程：韩国本土种植体企业发展历程.-8-图表图表13：2020年韩国市场种植体品牌份额分布（按销售额）年韩国市场种植体品牌份额分布（按销售额）.-9-图表图表14：韩国种植体进出口数量（吨）：韩国种植体进出口数量（吨）.-9-图表图表15：韩国国民健康保险服务对种植牙覆盖力度不断加大韩国国民健康保险服务对种植牙覆盖力度不断加大.-9-图表图表16：2015年中国年中国不同年龄组缺牙情况不同年龄组缺牙情况.-10-图表图表17：中中国口腔医疗服务市场规模（亿）国口腔医疗服务市场规模（亿）.-10-图表图表18：2011-2020年中国种植牙数量增长（万颗）年中国种植牙数量增长（万颗）.-11-图表图表19：中国口腔高值耗材市场规模（亿）：中国口腔高值耗材市场规模（亿）.-11-图表图表20：中国居民人均可支配收入与医疗保健占比中国居民人均可支配收入与医疗保健占比.-11-图表图表21：我国正处于老龄化加速阶段：我国正处于老龄化加速阶段.-11-图表图表22：种植牙存量市场潜在需求测算：种植牙存量市场潜在需求测算.-12-图表图表23：各地区：各地区每百万人牙医数量每百万人牙医数量.-12-图表图表24：各国：各国有种植资质的医生比例有种植资质的医生比例.-12-图表图表25：2011-2019年各国牙医人数增速年各国牙医人数增速.-12-图表图表26：国：国内内口腔类别执业（含助理）医师数量口腔类别执业（含助理）医师数量.-12-图表图表27：各国种植牙价格对比（单位：元）各国种植牙价格对比（单位：元）.-13-图表图表28：各国种植牙价格和：各国种植牙价格和GDP比例比例.-13-图表图表29：2013年中国种植牙市场份额分布年中国种植牙市场份额分布.-13-图表图表30：2018年中国种植牙市场份额分布年中国种植牙市场份额分布.-13-图表图表31：不同种植体品牌价格对比：不同种植体品牌价格对比.-14-图表图表32：国内主要一线城市人均：国内主要一线城市人均GDP情况（单位：元）情况（单位：元）.-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-行业深度行业深度报告报告 图表图表33：种植牙产业链示意图：种植牙产业链示意图.-15-图表图表34：以登士柏西诺德为例：以登士柏西诺德为例拆分种植体价值链分配拆分种植体价值链分配.-15-图表图表35：口腔种植体的常见材料：口腔种植体的常见材料.-16-图表图表36：Straumann SLActive与与SLA表面处理技术对比表面处理技术对比.-16-图表图表37：Straumann SLActive有效优化骨结合过程有效优化骨结合过程.-16-图表图表38：国产主要种植体企业：国产主要种植体企业.-17-图表图表39：种植牙市场规模测算：种植牙市场规模测算.-17-图表图表40：种植用口腔修复膜竞争格局种植用口腔修复膜竞争格局.-18-图表图表41：骨修复粉竞争格局：骨修复粉竞争格局.-18-图表图表42：正海生物主要产品：正海生物主要产品.-19-图表图表43：2018-2020年正年正海生物营业收入（百万）海生物营业收入（百万）.-19-图表图表44：2020年年正海生物正海生物业务结构业务结构.-19-图表图表45：奥精医疗主要产品：奥精医疗主要产品.-20-图表图表46：2018-2020年奥精医疗营业收入（百万）年奥精医疗营业收入（百万）.-20-图表图表47：2020年年奥精医疗奥精医疗业务结构业务结构.-20-图表图表48：先临三维主要产品与技术：先临三维主要产品与技术.-21-图表图表49：2018-2020年康拓医疗营业收入（百万）年康拓医疗营业收入（百万）.-22-图表图表50：2020年康拓医疗业务结构年康拓医疗业务结构.-22-图表图表51：2018-2020年国瓷材料营业收入（百万）年国瓷材料营业收入（百万）.-22-图表图表52：2020年年国瓷材料国瓷材料业务结构业务结构.-22-图表图表53：2017-2020年通策医疗核心经营数据年通策医疗核心经营数据.-23-图表图表54：2017-2020年通策医疗种植业务收入（百万）年通策医疗种植业务收入（百万）.-23-图表图表55：2020年年通策医疗通策医疗业务结构业务结构.-23-图表图表56：标的公司估值与盈利预测：标的公司估值与盈利预测.-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-行业深度行业深度报告报告 韩国种植牙崛起之路给我们什么样的启示？韩国种植牙崛起之路给我们什么样的启示？种植是缺牙最佳修复方式，全球市场保持快速增长种植是缺牙最佳修复方式，全球市场保持快速增长 种植种植牙是缺牙的最佳修复方式。牙是缺牙的最佳修复方式。常用的牙齿缺损修复方式分为固定义齿、可摘义齿和种植义齿三种，其中种植义齿修复是以植入骨组织内的下部结构为基础，形成对上部牙修复体的支持和固定。与其他两种修复方式相比，具有存留率高、保持无牙颌区域骨质、减少基牙龋坏和丧失的优势，是牙齿缺失修复的首选方式。图表图表1：常见常见缺牙修复方式对比缺牙修复方式对比 来源：口腔修复学，草根调研，中泰证券研究所 口腔口腔数字化成为数字化成为种植牙行业的种植牙行业的重要趋势重要趋势。种植义齿主要由种植体、基台和上部结构（牙冠）组成，三者共同承担了固位、支持、颌力传导和恢复咀嚼功能，能获得与天然牙相似的修复效果。传统的种植牙是一项技术活，只有经验丰富的牙医才能够实施手术，如何降低种植牙手术实施者的参与门槛是解决问题的要点。口腔数字化（CAD/CAM 技术、口内扫描（IOS）技术、CBCT 等数字化手段）的发展不仅为医生提供技术支持，也为患者提供更全面的诊疗方案和更优化的诊疗过程，成为种植牙行业的发展趋势。图表图表2：种植义齿种植义齿构成示意图构成示意图 图表图表3：全数字化种植技术流程全数字化种植技术流程 来源：公开资料，中泰证券研究所 来源：公开资料，中泰证券研究所 种植义齿种植义齿固定义齿固定义齿可摘义齿可摘义齿适用类型单颗缺牙、牙列缺损、全口无牙颌单颗缺牙、牙列缺损牙列缺损、全口无牙颌使用寿命13 年以上的存留率为97%平均 9.6-10.3 年，15年的存留率为 74%4 年的存留率为 60%，10 年的存留率为 35%对基牙的影响低10 年内 8-12%的基牙丧失10 年内 44%的基牙丧失缺牙区邻牙邻牙缺失率低80%的邻牙没有或仅有少量修复增加义齿活动度，保护邻牙咀嚼功能接近天然牙天然牙齿咬合力的 60%天然牙齿咬合力的 30-40%治疗周期3-6个月1-2个月1-2个月价格4000-25000元/颗200-3000元/颗100-500元/颗010203060504口内扫描CBCT数字化种植手术设计数字化打印手术导板及暂时冠数字化印模植骨手术植骨手术种植手术种植手术数字化个性基台或一体化设计戴牙 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-行业深度行业深度报告报告 全球种植牙市场保持快速增长，全球种植牙市场保持快速增长，欧美品牌占据主导欧美品牌占据主导。根据 straumann年报统计，2019 年全球种植牙市场规模约 46 亿美元（包括种植体、基台、牙冠）。由于种植牙费用较高，且基本自费为主，目前种植牙主要消费市场在欧美区域。北美和欧洲合计占据全球种植牙上游市场的 73左右，中国约占全球不到 1%的份额。分品牌来看，瑞士品牌 Straumann全球份额第一，占据其中约 26%市场份额，全球种植体市场整体以欧美品牌为主导，主打中低端市场的韩国品牌（如 osstem、dentium）亦有一席之地。图表图表4：2019年年全球全球各地区各地区种植牙市场份额分布种植牙市场份额分布 图表图表5：2019年年全球种植全球种植体厂家体厂家市场份额分布市场份额分布 来源：Straumann 年报，中泰证券研究所 来源：Straumann 年报，中泰证券研究所 韩国韩国种植牙种植牙渗透率居首，中国提升空间渗透率居首，中国提升空间广阔广阔。根据 Straumann 年报发布的各国种植牙渗透率对比数据，韩国种植牙渗透率全球最高，每万人中约有 500 人进行口腔种植。其次是西班牙、意大利、德国等发达国家，每万人中有超过 100 人进行种植。中国目前种植牙渗透率较低，仅高于印度。图表图表6：2018年年全球全球主要国家种植牙渗透率（每万人种植牙颗数）主要国家种植牙渗透率（每万人种植牙颗数）来源：Straumann 年报，中泰证券研究所 复盘韩国复盘韩国：需求需求+供给供给+支付共同驱动下的行业腾飞支付共同驱动下的行业腾飞 韩国口腔韩国口腔种植种植市场市场经历了高速发展的十年。经历了高速发展的十年。2003-2008 年期间，韩国种46%27%16%1%10%欧洲北美亚太其他地区中国其他地区26%17%11%8%8%5%5%20%StaumannDanaherDentsply SironaHenry ScheinOsstemZimmer BiometDentiumothers0100200300400500600 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-行业深度行业深度报告报告 植量从 9 万颗长到 80 万颗，复合增速达到 53%；每万人种植牙数量也从19颗左右上升至163颗，渗透率快速提升2008年受金融危机的冲击，种植牙数量减少，直至 2011 年种植量恢复至 112 万颗，渗透率约 215颗/万人。2014 年开始实施的种植牙医保政策使得渗透率再上一个台阶，2015 年韩国的种植牙渗透率达到 400 颗/万人，至 2018 年韩国种植牙渗透率约为 500 颗/万人，并在此后几年渗透率保持平稳态势。图表图表7：2003-2020年年韩国种植牙渗透率变化韩国种植牙渗透率变化 来源：Straumann 年报，中泰证券研究所 经济腾飞经济腾飞+老龄化加速是老龄化加速是韩国种植牙市场崛起韩国种植牙市场崛起的的先决要素先决要素。自亚洲金融危机之后，韩国从 2003 年开始实施“第二次科技立国”战略，2003-2011年韩国人均GDP从14670美元增长至25100美元，年化增速高达13%，卫生保健支出占家庭可支配收入比重亦在稳步提升。与此同时，韩国的老龄化问题逐渐加剧，2015 年 65 岁以上老人占总人口比重达到 11.9%，日益庞大的老龄人口是种植牙市场重要的需求支撑。图表图表8：韩国家庭可支配收入韩国家庭可支配收入（韩元）（韩元）与卫生保健占比与卫生保健占比 图表图表9：韩国老龄化韩国老龄化问题加剧问题加剧 来源：韩国国家统计局，中泰证券研究所 来源：韩国国家统计局，中泰证券研究所 上游厂商上游厂商提供提供专业培训，专业培训，助力助力种植种植医生医生快速成长快速成长。早期韩国的种植教育源于少数国外学习归来的医生，这些医生数量稀少、且更注重理论，培980112204250258191632254004985000100200300400500600200320082011201520182020总种植量（万颗）渗透率：每万人种植量（颗）4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%0200000040000006000000800000010000000120000001400000016000000韩国家庭可支配收入（韩元）卫生保健支出占比0204060801001201401990199520002005201020152020老龄化指数老龄化红线 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-行业深度行业深度报告报告 训成本高昂，韩国本土种植体企业注意到这一问题后，开始尝试为牙医提供专业培训。以成立于 2001 年的 Osstem AIC 为例，其为韩国种植企业中最具代表性的临床教育项目，帮助受训牙医获得提供种植治疗的必要技能。2000 年，韩国 15000 名牙医中仅 300 名（占 2%）拥有种植牙执照，到 2012 年这一比例已经超过 80%，全国共有 15000 名牙医可以进行种植牙手术，供给端得以壮大。图表图表10：2000-2018年年韩国牙医韩国牙医总人数及总人数及增速增速 图表图表11：Osstem的本土营收和的本土营收和AIC培训人员对培训人员对比比 来源：韩国国家统计局，中泰证券研究所 来源：Osstem，中泰证券研究所 韩国韩国本土品牌崛起大幅提升本土品牌崛起大幅提升支付支付可及性，医保覆盖锦上添花。可及性，医保覆盖锦上添花。2000 年之前，韩国种植牙市场被 Straumann 和 Nobel Biocare 等外资品牌垄断，随着 2000 年前后 Osstem、Dentium 等本土品牌异军突起，采取低价策略快速抢占市场，韩国种植牙价格在激烈的价格竞争下，最低价下降到约 5000 元/颗（降幅超 50%），使得种植牙迅速实现平民化。随着竞争优势的扩大，2010 年韩国种植体出口量首次超过进口量，并在此后一直保持不断增长的趋势。至 2020 年，本土品牌已在韩国种植牙市场占据绝对优势（合计市占率约 80%左右），Osstem、Dentium 两大品牌分别占据 36%、17%的市场份额。图表图表12：韩国韩国本土种植体企业发展历程本土种植体企业发展历程 来源：各公司官网，FDA，中泰证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%0500010000150002000025000300002000200220042006200820102012201420162018韩国牙医总人数增速Osstem成立,并于同年开始生产种植体19972000Dentium和NeoBiotech成立2002DIO设立种植体附属子公司，同年MegaGen成立2002Osstem旗下USII系统获FDA批准2004Dentium的Implantium种植牙系统获FDA批准2005MegaGen的Intermezzo系统获得FDA批准2006DIO的产品首次获得FDA批准 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-行业深度行业深度报告报告 图表图表13：2020年韩国市场种植体品牌份额分布年韩国市场种植体品牌份额分布（按（按销售额）销售额）图表图表14：韩国韩国种植体进出口种植体进出口数量（吨）数量（吨）来源：MRG,DART,Samsung Securities estimates，中泰证券研究所 来源：韩国海关，中泰证券研究所 医保医保覆盖覆盖进一步提高支付可及性。进一步提高支付可及性。韩国国民健康保险服务(NHIS)不仅对常规的牙齿治疗（如龋齿、拔牙等）提供保险，也为义齿和种植牙等提供保险服务。自 2014 年 7 月起 NHIS 对种植牙实行医保覆盖，覆盖人群从75岁以上逐渐扩大至65岁以上；2014年起个人支付比例为50%，自 2018 年 7 月个人支付比例进一步下调至 30%，医保支持力度的加大也为韩国种植牙市场的发展提供助力。图表图表15：韩国国民健康保险服务韩国国民健康保险服务对种植牙覆盖力度不断加大对种植牙覆盖力度不断加大 来源：Osstem，中泰证券研究所 36%17%12%8%7%20%Osstem（韩国）Dentium（韩国）Neobiotech（韩国）Dio（韩国）Megagen（韩国）其他外资品牌020406080100120140160180吨 出口重量吨 进口重量覆盖年龄（递减）自付费用比例（递增）50%30%65岁70岁75岁2014年7月2015年7月2016年7月2018年7月 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-行业深度行业深度报告报告 中国的种植牙市场将会如何演变？中国的种植牙市场将会如何演变？现状：种植量连年高增长，潜在需求旺盛现状：种植量连年高增长，潜在需求旺盛 口腔口腔修复修复意识觉醒，意识觉醒，人均缺牙随老龄化加重人均缺牙随老龄化加重。根据第四次（2015 年）全国口腔健康流行病学调查，按常人 30 颗牙计算，20-44 岁年龄层的人平均缺少 0.4 颗牙，55-64 岁群体人均缺牙 3.73 颗，65-74 岁人均缺牙 7.5颗。调查同时显示，有缺牙的 65岁至 74 岁老年人中修复的比例为63.2%，较 10 年前上升了近 15%，老年人口腔健康意识有所增强，但仍然有将近一半的老年人未能及时修复牙齿。图表图表16：2015年中国年中国不同年龄组缺牙情况不同年龄组缺牙情况 来源：全国口腔健康流行病学调查，中泰证券研究所 国内种植量国内种植量持续持续高增，种植高增，种植牙牙约占口腔市场的约占口腔市场的 1/3。瑞尔齿科招股书显示，2020 年我国口腔医疗服务市场规模达到 1199 亿，2015-2020 年间复合增速达 10%；预计 2021-2025 年行业增速有望达到 20%。我国种植牙数量也经历了高速发展阶段，2011-2020 年间种植牙数量复合增速高达 46.3%，远高于口腔行业整体增速。2020 年我国种植牙约为 400万颗（对应渗透率约为每万人 28 颗），根据终端调研取中位数，假设单颗种植牙终端收费为 1 万元，则种植终端服务规模约为 400 亿，约占口腔行业的 1/3。图表图表17：中国口腔医疗服务市场规模（亿）中国口腔医疗服务市场规模（亿）来源：瑞尔招股书，中泰证券研究所 0.423.737.501234567820-44岁45-54岁55-64岁65-74岁平均缺牙数3243403133674073684054444875335844335156058621011831104512941596196524140500100015002000250030003500201520162017201820192020 2021E2022E2023E2024E2025E口腔医疗服务市场规模（亿）公立民营 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-行业深度行业深度报告报告 图表图表18：2011-2020年中年中国种植牙数量增长（万颗）国种植牙数量增长（万颗）图表图表19：中中国口腔高值耗材市场规模（亿）国口腔高值耗材市场规模（亿）来源：南方所，全国口腔种植学术大会，中泰证券研究所 来源：南方所，奥精医疗招股书，中泰证券研究所 支付能力和牙医供给支付能力和牙医供给改善，千亿级市场可期改善，千亿级市场可期 需求端：需求端：老龄化老龄化进程加快进程加快，口腔种植口腔种植需求旺盛需求旺盛。随着居民人均可支配收入增长，健康保健意识增强，我国居民的医疗保健支出占比也在不断攀升，至 2020 年已达 8.7%。另一方面，研究结果显示，随着年龄的增长，牙齿缺失率上升速度加快，我国正处于老龄化加速阶段，日益上升的老龄人口比例为口腔种植市场提供了庞大的人群基础。假设 20-35 岁、35-55 岁牙齿修复率为 3%，45-54 岁为 2%，55-64 岁、65-74 岁为 1%，即每万人种植牙数量为 166 颗，达到发达国家平均水平，则我国人口对应总种植牙植入数量约在 2349 万颗。图表图表20：中国居民人均可支配收入中国居民人均可支配收入（元）（元）与医疗保健与医疗保健占比占比 图表图表21：我国正处于老龄化加速阶段我国正处于老龄化加速阶段 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：国家统计局，中泰证券研究所 13183050981421962403124000%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004502011201220132014201520162017201820192020种植牙数量（万颗）增长率4048587084961091211340%5%10%15%20%25%020406080100120140160口腔高值耗材市场规模（亿）增长率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%05000100001500020000250003000035000全国居民人均可支配收入医疗保健支出占比9.1%9.4%9.7%10.1%10.5%10.8%11.4%11.9%12.6%13.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%05010015020025065岁及以上人口数（百万）65岁及以上人口占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-行业深度行业深度报告报告 图表图表22：种植牙种植牙存量市场存量市场潜在需求测算潜在需求测算 来源：国家统计局，全国口腔健康流行病学调查，中泰证券研究所 供给端：供给端：牙医整体供给偏紧，牙医整体供给偏紧，受益于上游厂家推动、有望迎来结构性改受益于上游厂家推动、有望迎来结构性改善善。中国面临的是牙医的整体性紧缺，每百万人牙医数仅为 131 人，与日本、美国、韩国等发达国家相距较远；同时，国内有种植资质的医生占全体牙医比例也仅为 11%，远低于韩国的 80%和美国的 22%。从2011-2019 年间各国牙医人数增速来看，中国以 10.9%的复合增速遥遥领先，牙医整体供给不足有望得到缓解。由于我国并没有官方颁发的植牙资质认证（植牙的医疗机构需要牌照），医生在接受 3-6 个月的种植牙相关专业培训，获得认证之后即可开展种植手术。上游厂家积极推动牙医的种植培训，也将快速提升国内种植牙医的供给。图表图表23：各地区各地区每百万人牙医数量每百万人牙医数量 图表图表24：各国各国有种植资质的医生比例有种植资质的医生比例 来源：弗若斯特沙利文分析，中泰证券研究所 来源：Osstem，中泰证券研究所 图表图表25：2011-2019年各国牙医年各国牙医人数人数增速增速 图表图表26：国内国内口腔类别执业（含助理）医师数量口腔类别执业（含助理）医师数量（万（万人）人）来源：OECD，中泰证券研究所 来源：卫生统计年鉴，中泰证券研究所 20-35岁20-35岁35-44岁35-44岁45-54岁45-54岁55-64岁55-64岁65-74岁65-74岁人数（亿）3.21.962.441.710.41平均缺牙数（颗）0.20.423.737.5总缺牙数（万颗）64007840488006378330750种植修复率3%3%2%1%1%种植牙数量（万颗）192235.2976638307.5总种植牙数量（万颗）总种植牙数量（万颗）每万人种植牙数量（渗透率）每万人种植牙数量（渗透率）234923491661668186256115024191310100200300400500600700800900日本中国台湾美国韩国中国香港中国内地80%22%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%韩国北美中国10.9%3.2%3.1%2.9%2.7%0.9%0.7%0.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0510152025302011201220132014201520162017201820192020口腔类别执业（含助理）医师数量增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-行业深度行业深度报告报告 支付能力支付能力是现阶段是现阶段国内国内种植牙种植牙渗透率渗透率较低较低的核心因素的核心因素。从拜博口腔公布的收费标准来看，种植牙根据植体品牌的不同，收费从 4000 元至 16000元不等，与海外发达国家相比，国内价格处于中等偏下水平。对比各国种植牙价格/GDP 比例，韩国种植牙价格/GDP 比例最低，不到 5%，考虑到医保覆盖，韩国个人实际支付比例更低；其次意大利、美国、英国、西班牙，以及新兴市场土耳其、巴西和墨西哥等也较低，相应的这些国家的种植牙渗透率较高。而中国的种植牙收费与 GDP 比例接近 20%，处于较高水平，因此我们认为，支付可及性是制约现阶段国内种植牙渗透率的主要原因。图表图表27：各国种植牙价格对比各国种植牙价格对比（单位：元）（单位：元）图表图表28：各国种植牙价格和各国种植牙价格和GDP比例比例 来源：各国卫生网站，中泰证券研究所（按汇率折算为人民币）来源：DENTAL price and guide，中泰证券研究所 国内种植体国内种植体市场份额市场份额从从欧洲欧洲转向韩系品牌转向韩系品牌，整体整体价格趋势向下。价格趋势向下。2013年韩国种植体品牌Osstem和瑞士品牌Straumann分别占我国种植牙市场34%、30%的市场份额，到2018年，Straumann的市占率下滑至22%，两大韩国品牌 Osstem 和 Dentium 合计市占率达到 58%，而韩国品牌种植体的价格仅为 Straumann 等高端品牌的 50%不到。2022 年起国内多省即将落地种植体集采，种植牙手术的整体收费有望进一步下降，驱动渗透率加速提升。图表图表29：2013年中国种植牙市场份额分布年中国种植牙市场份额分布 图表图表30：2018年中国种植牙市场份额分布年中国种植牙市场份额分布 来源：Osstem，中泰证券研究所 来源：Osstem，中泰证券研究所（注：Danaher2014 年收购了 Nobel Biocare）最低收费最低收费最高收费最高收费中位数中位数韩国3000100006500以色列5000100007500西班牙90002200015500德国80002500016500法国100003000020000美国100003800024000Osstem34%Straumann30%Nobel Biocare8%Dentsply7%others21%Osstem33%Dentium25%Straumann22%Danaher9%Dentsply Sirona7%others4%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-行业深度行业深度报告报告 图表图表31：不同种植体品牌价格对比不同种植体品牌价格对比 来源：拜博口腔官网，中泰证券研究所 一线城市一线城市正崛起正崛起，国内国内下沉市场开发潜力大下沉市场开发潜力大。以北京、上海、深圳等一线城市为例，2020 年人均 GDP 均已超 15 万元，单颗种植牙价格/人均GDP 比例约为 7%，种植牙支付能力已经比肩大部分发达国家。因此对于一线城市而言，种植牙医的供给是更为关键的影响渗透率的因素。而对于大部分三线及以下城市居民来说，随着国产及韩系种植体品牌的崛起，种植牙的支付可及性有望大幅提升。根据第七次人口普查数据，假设我国 9 亿城镇人口的种植牙渗透率达到发达国家中位数水平（约每万人 150 颗），则对应年种植牙数量为 1350 万颗，图表图表32：国内主要一线城市人均国内主要一线城市人均GDP情况情况（单位：元）（单位：元）来源：国家统计局，中泰证券研究所 未来：看好种植牙产业链的国产化机遇未来：看好种植牙产业链的国产化机遇 种植牙产业链包括上游设备耗材、中游的器械经销商以及下游的口腔医种植牙产业链包括上游设备耗材、中游的器械经销商以及下游的口腔医疗服务机构。疗服务机构。1）上游设备耗材：如士卓曼、诺贝尔、登士柏西诺德等植体类耗材企业；盖氏、正海生物、奥精医疗等修补类耗材企业；以及卡瓦集团、美亚光电、3shape 等口腔设备类企业。2）中游器械经销商：如家鸿口腔、松柏牙科、汉瑞祥等；3）下游口腔医疗服务机构：如通策医疗、拜博口腔、瑞尔等。瑞士瑞士StraumannStraumann瑞士瑞士NobelNobel1000010000元元/颗颗5 5000000元元/颗颗德国德国BegoBego以色列以色列MISMIS韩国韩国DentiuDentium m韩国韩国OsstemOsstem江苏创英江苏创英威威高高WEGOWEGO北京莱顿北京莱顿BLBBLB050000100000150000200000250000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020北京上海广州深圳 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-行业深度行业深度报告报告 图表图表33：种植牙产业链示意图种植牙产业链示意图 来源：各公司官网，中泰证券研究所 种植体是种植手术的核心耗材，占据较大的价值量种植体是种植手术的核心耗材，占据较大的价值量，价值分配侧重于医，价值分配侧重于医院端院端。种植体经历企业出厂、经销商、医疗机构这三个环节，费用分配侧重于医院端。以登士柏西诺德为例，家鸿口腔是登