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医疗服务板块研究框架医疗服务板块研究框架 西南证券研究发展中心 2023年6月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：[phone] 邮箱： 医药行业专题医药行业专题 医疗服务长期存在供需缺口，政策鼓励社会办医。从需求端看，我国老龄化趋势加剧，2021年我国65岁及以上人口共2亿人，占总人口比重达14.2%，已迈入深度老龄化社会，疾病患病率随年龄增长逐步提高，未来医疗需求将持续扩大；从供给端看，我国医疗机构和医生供给存在缺口，此外，2021年三级医院仅占全国医院总数的9%，就诊人数高达22.3亿人次，占全国医院总就诊人数的57.5%，医疗资源分布不均，政策鼓励民营医疗机构发展驱动力将长期存在。医保收入占比判断业绩弹性，布局区域以及科研平台决定长期发展。从医保占比角度看，医保收入占比高的公司，多为基础医疗属性的综合性医院，DRG推行将从收入端对医保内疾病诊疗设限，而通过分析美国数据及试点医院数据，我们认为DRG下可提供优质医疗的综合性医院将脱颖而出，通过优化手术术式、提高医疗服务技术等实现床位周转率提升，实现降本增效；医保收入占比低的公司，多为消费医疗属性强的连锁专科医院，受医保控费趋势影响小，与可支配收入及未来收入预期有关，业绩弹性大；从供需角度看，人口密集且人口流入区、公立医疗资源不足的地区，竞争格局好，利于民营医疗机构发展；医疗服务机构核心在于医生，医疗人才是医疗服务机构核心生产力，与高校合作打造科研平台，建设自己的人才梯队为行业发展驱动力。连锁专科医院关注扩张计划及业务结构，综合性医院关注旗舰医院盈利能力。医疗服务板块按医保支付占比可分为消费性赛道（小于30%）和基础治疗赛道（大于30%），按扩张方式分可分为连锁专科医院和综合医院，连锁专业医院收入规模根据诊疗人次*平均客单价测算，由于其业务聚焦于细分赛道，不同赛道业务差异大，分析时需根据赛道特性进行分析；综合医院收入规模根据床位数*单床产出*床位使用率/患者数*客单价*床位周转率测算，综合性医院诊疗项目较综合，以综合性医院为主的标的具备更多分析共性，由于综合医院建设投入成本高，盈亏平衡周期长，所以扩张难度大于连锁专科医院，所以在分析过程中，一般考虑旗舰医院盈利能力以及公司现有医院规模。摘 要 1 nXiXtUvYiWdUjZbYNApYnM9PcM7NtRrRmOsRkPrRtNeRmNtNaQmMwPNZrRuMNZpPqQ连锁专科医疗服务赛道：关注诊疗量/手术量、客单价 体检：2021年中国健康体检人次达5.5亿人次，同比增长27.9%，2014-2021年年均复合增长率5.7%，非公体检带头的市场下沉趋势明显。关注扩张节奏及平均客单价。辅助生殖：辅助生殖市场需求三大驱动因素：快速增长的不孕患者、渗透率和人均费用，沙利文预测2020-2025年辅助生殖市场规模将以每年14.5%的复合增速增长至854.3亿元。关注牌照、人才供给、技术。中医诊疗：中医医院总收入2005-2021年CAGR为16.3%，市场持续扩容，其中民营中医医疗服务机构数量快速增长，占比提升至49.3%，更具增长潜力。关注中医医师资源及中药饮片价格政策。口腔：我国民营口腔医疗市场规模由2016年的515亿元，增长至2021年的1045亿元，CAGR达15.2%，市场集中度低，人工依赖度高。关注牙医人才供给及高客单项目放量进展。眼科：根据沙利文预测，预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。关注各眼科上市公司业务结构及业务布局。综合性医院：关注旗舰医院盈利能力及现有医院规模 脑科：神经外科（脑科）治疗的疾病主要划分为中枢神经系统肿瘤、功能神经外科疾病、脑血管病及颅脑损伤等。肿瘤治疗：肿瘤的治疗方式主要包括手术、放疗、介入行放疗、化疗、靶向疗法及免疫疗法。康复：以消除和减轻人的功能障碍，弥补和重建人的功能缺失等。综合医院：包含内科、外科等各科室。投资建议：目前已覆盖标的中建议关注爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗等。风险提示：政策风险；医疗事故风险；市场竞争格局恶化风险；扩张不及预期风险等。摘 要 2 数据来源：西南证券整理 辅助生殖辅助生殖 体检体检 中医诊疗中医诊疗 口腔口腔 眼科眼科 脑科脑科 综合医院综合医院 肿瘤治疗肿瘤治疗 康复康复 美年健康 锦欣生殖 固生堂 通策医疗 瑞尔集团 爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 朝聚眼科 希玛眼科 三博医疗 海吉亚医疗 盈康生命 信邦制药 三星医疗 国际医学 非住院类非住院类：收入 =就诊人次客单价 住院类住院类：收入 =床位数单床产出床位使用率 =患者数客单价床位周转率 总维度一：总维度一：业务结构决定客单价 总维度二：总维度二：扩张结构决定治疗量/手术量 总维度一：总维度一：旗舰医院净利率水平 总维度二：总维度二：已扩张范围、已布局医院规模 关注医生人才梯队搭建（供给端产能）关注医生人才梯队搭建（供给端产能）关注布局区域人口规模（需求端主体）关注布局区域人口规模（需求端主体）（底层逻辑：补充医疗资源供需缺口，与公立医疗形成差异化服务）（底层逻辑：补充医疗资源供需缺口，与公立医疗形成差异化服务）医保支付占比逐步提升医保支付占比逐步提升 维度一：维度一：业务结构 维度二：维度二：业务布局 维度一：维度一：牙医人才供给 维度二：维度二：高客单项目放量进展 维度一：维度一：扩张节奏 维度二：维度二：平均客单价 维度一：维度一：中医医师资源 维度二：维度二：优质中药饮片价格政策 医疗服务板块思维导图 维度一：维度一：牌照壁垒 维度二：维度二：人才供给 维度三：维度三：技术及成功率 A A股市场独家股市场独家 A A股市场独家股市场独家 辐射西北辐射西北5 5省省，民营医疗，民营医疗服务高地服务高地 专注下沉市专注下沉市场场 3 目 录 1 医疗服务存在供需缺口 2 医疗服务行业特性 3 连锁专科医疗机构研究方法 4 综合医院研究方法 5 相关标的 6 风险提示 4 医疗服务人员与整体医疗行业发展的不匹配,服务缺口大：改革开放（1979年）至2021年以来，我国卫生费用复合增速达到16.5%，占GDP比重持续提升至6.7%，但与此同时执业医师数量增速较低，复合增速仅为4.2%。医疗服务的结构性失衡明显，仍在加剧：2021年三级医院仅占全国医院总数的9%，就诊人数高达22.3亿人次，占全国医院总就诊人数的57.5%，相较2019年上升3.9pp。三甲医院负荷的现状导致就诊等待时间长和服务体验差等问题。同时还存在大量未被满足的差异化需求。地域分布不均：部分经济发展程度相对较低，但人口密集中的省份在医疗资源配置方面有较大需求。医院数量 就诊人次 2021年中国各省平均三甲医院覆盖人数不均（万人/家）数据来源：2022年中国卫生健康统计年鉴，2020年中国卫生健康统计年鉴，Wind，西南证券整理 1.1 医疗服务供需失衡，政策鼓励社会办医 高端高端医院医院 地市级地市级医院医院 县级医院县级医院 社区、乡镇卫生社区、乡镇卫生院院 民营医疗服民营医疗服务机构的机务机构的机会：未被满会：未被满足的差异化足的差异化需求需求 020406080100120140160西藏 北京 天津 黑龙江 新疆 内蒙古 青海 海南 辽宁 四川 甘肃 吉林 山西 上海 湖北 山西 江西 全国 浙江 广西 云南 重庆 山东 广东 江苏 福建 安徽 湖南 贵州 宁夏 河南 河北 5 供需的结构性失衡给民营医院带来了庞大的潜在市场，社会办医的政策导向降低了进入门槛，2021年我国共有约3.7万所医院，民营占比66.8%；民营综合医院约1.3万家，民营占比65%，民营专科医院7844家，民营占比为81%。民营医院朝着高质量发展，办医实力显著增强。民营二级以上医院占比逐年提升，2021年三级医院中民营医院占比提升至14.8%，二级医院中民营医院占比提升至47.3%。民营医院快速发展（家）民营综合医院快速发展（家）民营专科医院快速发展（家）二三级医院民营医院占比 24,766 11,804 05,00010,00015,00020,00025,00030,000民营医院 公立医院 0%10%20%30%40%50%201020112012201320142015201620172018201920202021二级医院中民营医院占比 三级医院中民营医院占比 7,844 1,855 02,0004,0006,0008,00010,00012,000201020112012201320142015201620172018201920202021民营专科医院 公立专科医院 13,179 7,128 05,00010,00015,00020,00025,000201020112012201320142015201620172018201920202021民营综合医院 公立综合医院 数据来源：2011-2022年中国卫生健康统计年鉴，Wind，西南证券整理 1.1 医疗服务供需失衡，政策鼓励社会办医 6 时间时间 政策政策 部部门门 要点要点 2009年4月 中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见 国务院 鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业。积极促进非公立医疗卫生机构发展，形成投资主体多元化、投资方式多样化的办医体制。2010年5月 国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见 国务院 支持民间资本兴办各类医院、社区卫生服务机构、疗养院、门诊部、诊所、卫生所（室）等医疗机构，参与公立医院专制改组。支持民营医疗机构承担公共卫生服务、基本医疗服务和医疗保险定点服务。2010年10月 关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知 发改委等 坚持公立医疗机构为主导、非公立医疗机构共同发展，加快形成多元化办医格局，是医药卫生体制改革的基本原则和方向。完善和落实优惠政策，消除阻碍非公立医疗机构发展的政策障碍，确保非公立医疗机构在准入、执业等方面与公立医疗机构享受同等待遇。非公立医疗机构机构税收和价格政策与公立医疗机构同价，明确了将符合条件的非公立医疗机构纳入医保定点范围，2013年10月 国务院关于促进健康服务业发展的若干意见 国务院 建立公开、透明、平等、规范的健康服务业准入制度，凡是法律法规没有明令禁入的领域，都要向社会资本开放，并不断扩大开放领域；简化对康复医院、老年病医院、儿童医院、护理院等紧缺型医疗机构的立项、开办、执业资格、医保定点等审批手续。研究取消不合理的前置审批事项。放宽对营利性医院的数量、规模、布局以及大型医用设备配置的限制。2013年12月 关于加快发展社会办医的若干意见 卫计委 优先支持社会举办非营利性医疗机构，加快形成以非营利性医疗机构为主体、营利性医疗机构为补充的社会办医体系。持续提高社会办医的管理和质量水平，引导非公立医疗机构向规模化、多层次方向发展，实现公立和非公立医疗机构分工协作、共同发展。2015年5月 国务院办公厅印发关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通知 国务院 进一步放宽准入，减少运行审批限制，落实医疗机构税收政策。细化社会办医的具体实施方案。2015年5月 国务院办公厅关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见 国务院 落实支持和引导社会资本办医政策。完善社会办医在土地、投融资、财税、价格、产业政策等方面的鼓励政策，优先支持举办非营利性医疗机构，支持社会资本投向资源稀缺及满足多元需求服务领域。放宽社会资本办医准入范围，清理取消不合理的规定，加快落实在市场准入、社会保险定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、医院评审、技术准入等方面对非公立医疗机构和公立医疗机构实行同等对待政策。支持社会资本举办的医疗机构提升服务能力。非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价。2015年3月 国务院办公厅关于印发全国医疗卫生服务体系规划纲要（20152020年）的通知 国务院 到2020年，按照每千常住人口不低于1.5张床位为社会办医院预留规划空间，同步预留诊疗科目设置和大型医用设备配置空间。优先支持举办非营利性医疗机构。引导社会办医院向高水平、规模化方向发展，发展专业性医院管理集团。2016年8月 医疗机构设置规划指导原则（2016-2020年）国务院 鼓励社会办医。在符合规划总量和结构的前提下，取消对社会办医医疗机构数量和地点的限制。2017年5月 国务院办公厅关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见 国务院办公厅 支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，简化优化审批服务，社会办医机构在医保协议签订程序、时限、标准等方面与公立医疗机构同等对待。2019年6月 关于促进社会办医持续健康规范发展的意见 卫健委 加大政府支持社会办医力度，严格控制公立医院数量和规模，为社会办医留足发展空间，支持向社会办基层医疗机构购买服务；公立医疗机构与社会办医分工合作。2019年6月 深化医疗卫生体制改革2019年重点工作任务 国务院 制定促进社会办医持续健康规范发展的政策文件。持续深化卫生健康领域”放管服“改革，优化审批服务，清歧视性政策，对社会办医医疗机构一视同仁对待并给与扶持。鼓励支持社会力量开办诊所，加大政府购买服务力度。2020年11月 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议 中央委员会 明确提出支持社会办医 2022年1月 医疗机构设置规划指导原则（2021-2025年）卫健委 政府对社会办医区域总量和空间不作规划限制，鼓励社会力量在康复、护理等短缺专科领域举办非营利性医疗机构，鼓励社会力量举办的医疗机构牵头成立或加入医疗联合体。鼓励社会办医。2022年5月 深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务 国务院 支持社会办医持续健康规范发展，支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体。我国针对民营医疗服务的鼓励政策 资料来源：国务院、医保局、卫健委、发改委、国务院办公厅、中央委员会，西南证券整理 1.1 医疗服务供需失衡，政策鼓励社会办医 7 近年我国部分促进高校增加医学教育培养力度政策 我国医生数量持续增长，民营医院医生增速更快。2021年我国执业（助理）医师总人数达到428.8万人，与2020年相比增长4.9%，维持稳定增长。其中公立医院执业（助理）医师人数达308.3万人，较上年增长3.9%，；民营医院执业（助理）医师人数从2011年的44.1万人增长至2021年的120.5万人，同比增长7.6%，与公立医院相比民营医院医生数量增速明显更快。国家持续出台相关政策，强化临床医学教育。为顺应国家教育结构调整和医疗行业技术的发展，近年国家出台较多相关政策鼓励高校开展医学教育创新发展，培养能力更强更全面的高水平医学人才，使国家医疗服务水平迈向新的更高台阶。数据来源：国家统计局，卫健委，Wind，教育部，2011-2022年中国卫生健康统计年鉴，西南证券整理 1.2 供给端：医生存在供需缺口，民营机构提供培训增加产出 2010-2021年公立和民营医院医师数量(万人)政策政策 发布时间发布时间 内容内容 关于开展国家中医临床教学培训示范中心建设工作的通知 2022/4/7 建设一批示范中心，发挥示范中心在中医学类专业本科生临床实践教学、研究生培养、住院医师规范化培训及临床带教师资培训等方面的示范辐射作用，带动提升我国中医临床实践教学基地教育培训水平，加快培养高素质中医学人才。关于加快医学教育创新发展的指导意见 2020/9/17 提升医学专业学历教育层次、着力加强医学学科建设、加快高层次复合型医学人才培养、培养仁心仁术的医学人才、夯实高校附属医院医学人才培养主阵地、健全住院医师规范化培训制度等。关于深化医教协同进一步推进医学教育改革与发展的意见 2017/7/3 深化院校医学教育改革；建立完善毕业后医学教育制度；加强以全科医生为重点的基层医疗卫生人才培养；建立医学教育宏观管理协调机制；深化综合性大学医学教育管理体制改革等。0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250300350公立执业公立执业(助理助理)医师数量医师数量 民营执业民营执业(助理助理)医师数量医师数量 yoy(yoy(公立公立)yoy(yoy(民营民营)8 2010-2021年高校和中职医学专业招生人数(万人)医生培养周期长，资源稀缺。中国医生培养模式分为两种类型：1）完成5年医学院本科之后，完成3年住院医师规范化培训，打下扎实的临床工作基础或3年临床医学硕士专业学位研究生教育，此为5+3模式，也是我国医生构成的主体；2）3年临床医学专科教育+2年助理全科医生培训，此为3+2模式，定位补充临床医学人才，此外，在第一类人才培养结束后，还再依据各专科培训标准与要求进行2-4年的专科医师规范化培训，培养一名医生的时间预计在10-12年，培育周期长，短期内医疗供给端保持稳定，医生资源依旧稀缺。部分民营机构自建医学院，培养医生弥补供需缺口。部分民营医疗机构如爱尔眼科、通策医疗、何氏眼科等通过与高校合作或者自建医学院，培养更多医生/医技人才，弥补供需缺口。数据来源：华厦眼科招股书，何氏眼科招股书，Wind，西南证券整理 1.2 供给端：医生存在供需缺口，民营机构提供培训增加产出 医学院医学院/合作医学院合作医学院-提供优质人才储备提供优质人才储备 何氏眼科 辽宁何氏医学院为经辽宁省教育厅、辽宁省民政厅批准设立的民办非企业单位，面向全国24省（市、自治区）招生，开设20余个本专科专业，涵盖医学等七大学科门类；2020年招生2,200余人，现有全日制本专科生10,000余人，教职员工500余人。华厦眼科 厦门眼科中心于2006年与厦门大学建立合作关系，成为厦门大学的非隶属附属医院，2021年厦门大学与厦门眼科中心约定厦门眼科中心作为厦门大学的非直属附属医院，承担厦门大学医科人才培养、科学研究、社会服务等相关任务，并同意厦门眼科中心使用“厦门大学附属厦门眼科中心”的名称。此外，淮南华厦与安徽理工大学、兰州华厦与甘肃中医药大学亦分别签署了合作协议，成为上述相关高校的非隶属附属医院。两家公司研究平台搭建及医学院建设情况-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001201402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021普通高等学校医学专业招生人数普通高等学校医学专业招生人数 中等职业学校医学专业招生人数中等职业学校医学专业招生人数 yoy(yoy(普通高校普通高校)yoy(yoy(中职学校中职学校)9 2010-2021年公立和民营医院床位数(万张)在政策利好下，我国民营卫生机构数量、床位数快速增长。民营机构数量由2009年的45.6万个增加至2021年的49.5万个，公立卫生医疗机构数量经历了2010-2014年左右的快速增长期，在医保控费逐渐收紧后，近年数量保持平稳。床位数方面，公立医院床位数从2010年的301.4万张增长至2021年的520.8万张，CAGR达5.1%，民营医院床位数从2010年的37.4万张，增长至2021年的220.7万张，CAGR达17.5%，虽然公立机构床位数远高于民营机构，但是民营机构床位数增速块，一直处于快速增长态势。数据来源：2011-2022年中国卫生健康统计年鉴，Wind，西南证券整理 2009-2021年公立及非公立医疗机构数量 1.3 供给端：民营机构/床位快速增长，市场规模不断扩大 0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600公立医院床位数公立医院床位数 民营医院床位数民营医院床位数 yoy(yoy(公立公立)yoy(yoy(民营民营)-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000公立卫生机构公立卫生机构 民营卫生机构民营卫生机构 yoyyoy（公立）公立）yoyyoy（民营）民营）10 我国医疗服务市场规模逐渐扩大。随着我国人口数量不断攀升，医疗资源的需求和使用人群逐渐扩大，我国卫生机构年总收入总体呈上升趋势。2021年我国卫生机构实现年总收入54824亿元，与2020年相比增长12.6%。其中2021年公立卫生机构年总收入为46113.5亿元，较上年增长10%；非公立卫生机构年总收入为8710.5亿元，较上年增长28.9%。随着我国居民对医疗服务需求逐渐增加，医疗机构年总收入有望进一步增加。数据来源：2011-2022年中国卫生健康统计年鉴，Wind，西南证券整理 2010-2021年公立和民营卫生机构年总收入(亿元)1.3 供给端：民营机构/床位快速增长，市场规模不断扩大 0%5%10%15%20%25%30%35%05000100001500020000250003000035000400004500050000201020112012201320142015201620172018201920202021公立卫生机构总收入公立卫生机构总收入 非公立卫生机构总收入非公立卫生机构总收入 yoy(yoy(公立公立)yoy(yoy(民营民营)11 老龄化程度加剧，就医需求有望持续提高。2021年我国65岁及以上人口共2亿人，占总人口比重达14.2%，已迈入深度老龄化社会，部分疾病为老年性疾病，随着年龄增长发病率提升。随着老年人口持续增加，预计未来就医需求将进一步提高。人均可支配收入提高推动消费升级。2021年全国居民人均可支配收入达3.5万元，与2020年相比增加9.1%，2014-2021年复合增长率为8.5%。过去我国居民可支配收入相对较低，对于医疗服务需求往往停留在治疗疾病层面，随着可支配收入增加，医疗需求范围逐渐拓宽至如医美、康复等治疗以外的相关领域，实现医疗消费项目升级。数据来源：Wind，西南证券整理 2010-2021年中国65岁及以上人口和占比 1.4 需求端：老龄化叠加消费升级推动医疗服务行业扩容 0%2%4%6%8%10%12%05000100001500020000250003000035000400002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全国居民人均可支配收入全国居民人均可支配收入 yoyyoy2013-2022年全国居民可支配收入（元）12 目 录 13 1 医疗服务存在供需缺口 2 医疗服务行业特性 3 连锁专科医疗机构研究方法 4 综合医院研究方法 5 相关标的 6 风险提示 医保支付占比高看利润率提升，医保支付占比低看规模扩张及收入弹性。由公司收入中医保支付占比不同，我们以医保支付占比30%为界限将行业内公司分类两类。医保支付占比小于30%的公司，受近年医保控费风险、Drgs政策实施风险影响较小，且具备一定消费属性，业绩弹性大，经营规模不断扩张可以持续带来收入增量，同时产生规模效应提升利润率；医保支付大于30%的公司受医保政策影响大；此外，医保支付占比高的公司收入与医保局每年下放给公司的额度相关性高，收入端业绩弹性小，利润端能否提升对该类型公司至关重要，重点关注公司的单体经营能力。按病种是否需要住院我们可以把行业内机构分为住院类和非住院类。非住院类机构收入构成为就诊人次*单价，侧重连锁扩张能力；住院类机构收入构成为床位数*单床产出*床位使用率或患者数*客单价*床位周转率，侧重单店利润情况。数据来源：西南证券整理 机构类型 2.1 行业特性一：医保支付占比影响业绩弹性，就诊方式决定收入构成 医保支付比例医保支付比例 医保支付医保支付30%30%30%类型 非住院类 住院类 行业 辅助生殖 体检 口腔 眼科 中医 康复 肿瘤 脑科 综合医院 代表公司 锦欣生殖 美年健康 通策医疗 爱尔眼科 固生堂 三星医疗 海吉亚医疗 三博医疗 国际医学 模式 专科 专科 专科 专科 专科 专科+综合 专科+综合 专科+综合 综合 14 DRG：中重度老龄化国家主要支付方式。DRG实质上是一种病例组合分类方案，即根据年龄、疾病诊断、合并症、并发症、治疗方式、病症严重程度及转归和资源消耗等因素，将患者分入若干诊断组进行管理的体系。许多重度老龄化国家面临医保支出过多的问题，在支付体系上美日韩均采用DRG付费方式。中国于2017年推出DRG，国家医保局选择部分地区开展；2018年为探索建立DRGs体系，国家医保局选取30个城市进行试点工作，并分别于2019年/2020年/2021年完成从“顶层设计”到“实际运行”的工作部署。数据来源：医保局，西南证券整理 DRG/DIP支付方式进展 DRG 支付方式 DIP支付方式 2018年 国家医保局为制定适合我国医疗服务体系和医保管理能力的DRGs标准，发布关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知 2019年 推进支付方式改革，全国97.5%的统筹区实行了医保付费总额控制，86.3%的统筹区开展了按病种付费。30个城市纳入了国家CHS-DRG付费试点范围。60%以上的统筹区开展对长期、慢性病住院医疗服务按床日付费，并探索对基层医疗服务按人头付费与慢性病管理相结合。2020年 持续推进支付方式改革，在30个城市开展DRG付费国家试点工作,30个试点城市全部通过模拟运行前的评估考核，进入模拟运行阶段 中期确定了71个城市开展区域点数法总额预算和DIP付费试点工作。2021年 全国30个按疾病诊断相关分组(DRG)付费国家试点城市全部进入实际付费阶段。71个区域点数法总额预算和按病种分值(DIP)付费试点城市全部进入实际付费阶段。2022年 正式启动DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划，从2022到2024年，全面完成DRG/DIP付费方式改革任务，推动医保高质量发展。到2024年底，全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作，先期启动试点地区不断巩固改革成果；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。2.2 行业特性二：DRG可推动医疗机构降本增效，优质综合医院可脱颖而出 15 数据来源：wind，浙江省医保局，西南证券整理 DRG推行可促使医院降本增效。通过分析美、日数据，我们发现两国平均住院天数均下降，日本实行前住院天数为39.8天，到实行后的第五年住院天数为33.8天，到2020年为28.3天；而美国则从1975年的11.4天，下降至2014年的6.1天。下降的平均住院天数精简医疗资源，提升床位周转率，使医院实现降本增效。DRG推行可节约医保资金。通过分析我国浙江省DRG试点医院数据，我们发现DRG推行后，住院均次费用有所下降，利于避免过度医疗带来的医保基金浪费。消费属性强的医疗服务赛道受DRG影响小，基础治疗属性强的赛道中提供优质医疗技术服务标的可脱颖而出。我们认为DRG推进对于医保收入占比高、基础治疗属性强、住院类业务占比高的医疗服务赛道有影响，对于消费属性强的医疗服务赛道影响较小。对于医保支付的治疗项目，DRG虽从收入端设限，但可倒逼医疗服务机构从手术术式、医疗技术等方面进行改进，缩短病人住院时间，提高床位周转率以及使用率，达到降本增效的目的，在此大环境下，医疗服务机构中具备技术，掌握高端术式的标的可脱颖而出。1975-2020年日美平均住院天数变化 所有医疗机构所有医疗机构 地级市地级市 20212021年年1 1-9 9月（元）月（元）20202020年年1 1-9 9月（元）月（元）20212021年同比（年同比（%）杭州 14,788 15,504 -4.61 宁波 10,768 11,527 -6.58 温州 13,468 13,876 -2.94 潮州 9,232 9,487 -2.69 嘉兴 10,040 11,312 -11.24 绍兴 8,968 9,790 -8.40 金华 9,235 9,767 -5.45 衢州 8,339 9,081 -8.17 舟山 10,523 10,306 2.11 台州 9,733 9,876 -1.44 丽水 10,370 11,011 -5.82 2020-2021年1-9月浙江省各类医疗机构 住院均次费用同比变化情况 2.2 行业特性二：DRG可推动医疗机构降本增效，优质综合医院可脱颖而出 16 东南沿海人口净流入，人口稠密潜在需求大。根据统计局数据显示，人口净流入省市主要分布在我国东部沿海地带，而东北及中西部地区多个省市处于人口流失状态。此外，我国人口分布呈现“东密西疏”的特点，东部沿海地区人口密度较大，每平方公里多于400人；中部地区每平方公里近200人；而部分区域如长三角、珠三角、京津石、成渝以及东南沿海部分区域人口密度高于1000人/平方米。人口净流入地区、人口稠密区潜在医疗需求大。中西部及东北部地区缺乏龙头公立眼科医院，民营眼科有机会取得更好成绩。我国医疗资源地域间分布不均，东部地区省市、一线城市医疗资源丰富，三甲医院数量多密度高，在公立医疗资源相对缺乏的的地区竞争格局相对较好。数据来源：各省统计局，西南证券整理 2021年各省市常住人口机械增长/减少分布图 2.3 行业特性三：人口数量为医疗服务根基，公立医疗资源决定竞争难易 17 学术平台建设及产学研合作布局助力品牌打造及高学历人才储备。品牌认知度在民营机构进行扩张时有重要地位，医疗机构往往建立研究平台，一方面提升自身服务质量，研判新的技术和治疗手段，一方面打造公司自身专业品牌。此外如果能与高校进行合作，在借助高校声望塑造品牌的同时还将在获得医师资源方面更具优势，而优质且充足的医师资源将进一步提高企业品牌知名度。爱尔眼科2011年来，构建了“八所”（爱尔眼科研究所、爱尔眼视光研究所等8家机构）、二站、二基地、三中心，联合共建“爱尔眼科-中科院计算所数字眼科联合实验室”等创新平台，并与中南大学、武汉大学等进行产学研合作，持续完善医生培养体系，2022年，爱尔眼科集团层面持续打造立体化科研平台，已形成临床、教学、科研一体化格局，相比上一年度新增“一学组”“一基地”和“二站”。通策医疗总院由于历史原因再省内拥有良好的口碑基础，之后通过优质的服务以及与知名高校合作培养口腔人才而进一步提升在患者心中的品牌认知度。数据来源：2022年爱尔眼科社会责任报告，2008/2012/2013/2015/2019年通策医疗年报，wind，西南证券整理 公司产学研合作布局 高校学术合作时间表 2008 2012 2013 2015 设立浙江中医药大学附属夯筑口腔医院 与阿姆斯特丹大学共建牙科学术中心 与美国天普大学牙科学院合作教育项目 设立中国科学院大学存济医学院 成立杭州医学院存济口腔医学院 2.4 行业特性四：产学研布局利于打造品牌培育医生，引流与扩大供给兼具 2019 18 扩张方式：连锁扩张的专科医院以及综合性医院，均采用自建或收购的方式进行扩张，在自建扩张中，建店成本和主营业务可标准化程度是判断该公司扩张难易程度的要素，建店成本根据医院等级、配置设备、所处地区经济环境以及面积大小不同，对应不同的建店成本，通常来说消费属性高的医疗服务标的，由于其主营业务较少需要患者住院治疗，而不需要太多病床，医院面积小于基础医疗属性强的综合性医院，自建成本低于综合性医院，利于连锁扩张；而对于利于连锁扩张的消费属性高的医疗服务标的来说，主营业务可标准化程度高的则具有更大的扩张优势，通常来讲主营业务的人工依赖度可判断业务的可标准化程度，需要依托设备进行治疗的疾病种类，比如屈光手术、体检等业务可标准化程度高，可快速拓展覆盖范围，而人工依赖度高的赛道如口腔治疗等，连锁扩张有一定难度。平衡利润率为关键：自建扩张中一般新机构需要时间实现盈亏平衡，建设成本低的机构如口腔诊所、视光中心一般盈亏平衡周期在8个月到2年，而建设成本高的如三级医院，盈亏平衡周期在3-8年不等，公司在进行扩张的过程中，需要承担新扩张机构的利润亏损，从而对整体利润率有一定影响，所以在自建扩张中，需要考虑扩张节奏。爱尔眼科利用并购基金模式，将处于成长期利润亏损的新机构放在并购基金旗下孵化，待到实现正利润时再收购并表进体内，可在扩张过程中，保持上市公司利润率不受影响。数据来源：2022年中国卫生健康统计年鉴，西南证券整理 2021年各专科医院不同价值设备占总设备数比例 2.5 行业特性五：持续扩张保证收入规模，平衡利润率为经营关键 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000单院设备平均总价值（千万元）97.46%92.34%91.76%94.16%93.90%94.81%1.69%4.82%3.55%2.99%3.82%2.73%0.85%2.84%4.69%2.84%2.28%2.46%86%88%90%92%94%96%98%100%102%口腔医院 眼科医院 肿瘤医院 妇产科医院 精神病医院 康复医院 50万元以下设备 50-99万元 100万元及以上 2021年各专科医院万元以上设备平均总价值 19 目 录 20 1 医疗服务存在供需缺口 2 医疗服务行业特性 3 连锁专科医疗机构研究方法 4 综合医院研究方法 5 相关标的 6 风险提示 收入端：收入=就诊人次*单价 利润端：费用率、成本摊销 模式：连锁扩张，看门店布局覆盖范围和下沉程度 连锁扩张医疗机构行业特性明显：非住院类连锁扩张医疗机构，一般为侧重某一专科（领域），细分赛道特征明显，行业间差异大，需要对各细分赛道单独进行分析，但核心逻辑依旧为客流量和客单价。数据来源：西南证券整理 非住院类机构收入/利润传导逻辑 3.1 连锁专科医疗机构看扩张能力 21 居民健康消费升级趋势明显，体检行业未来发展空间巨大。根据头豹研究院数据，2016-2020年我国健康体检市场迅速增长，从2016年的1286亿元增长至2020年的2074.3亿元，CAGR达12.7%。随着我国居民收入水平不断提高，健康保健意识不断增强，健康体检人次增速稳定。根据中国卫生健康统计年鉴数据，2021年中国健康体检人次达5.5亿人次，同比增长27.9%，2014-2021年年均复合增长率5.7%。此外非公体检带头的市场下沉趋势明显，向三四五线城市不断扩张，如美年健康在2017年布局400余家体检中心，覆盖的核心城市为215座；而2022年布局体检中心超过600家，覆盖300余座城市，体检中心在全国快速扩张。随着非公体检各大龙头在未来几年内陆续完成全国性布局，预计体检人次将呈现稳步提升趋势。体检和预防医学赛道空间大，竞争程度相对缓和。在新冠疫情的大背景下公众健康意识提升，在健康管理、体检增值服务等方面需求持续增加，还有很大市场空间。民营体检机构和公立医院不存在绝对竞争关系，有时需要更多合力。民营机构在服务的标准化精细化、数字化智能化水平、创新技术和产品以及检后健康管理服务等环节具有明显的优势和竞争力。数据来源：头豹研究院，2015-2022中国卫生健康统计年鉴，Wind，西南证券整理 2016-2020年我国健康体检市场规模 2014-2021年中国体检人次 3.2 体检行业潜在市场空间大，民营市场优势凸显 3.73 3.85 4.52 4.06 4.35 4.44 4.31 5.49-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%012345620142015201620172018201920202021体检人次（亿人）yoy1286 1491.4 1889.2 2304.8 2074.3 16%27%22%-10%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250020162017201820192020体检市场（亿元）yoy22 维度一：扩张节奏（决定客流量）。目前体检行业扩张一般通过自建和并购的方式，扩张节奏决定机构数量以及体检人次，维度二：平均客单价。体检行业中，平均客单价与C端/B端客户占比、检测项目、公司套餐折扣等因素有关，体检行业B端客户为公司、企事业单位等，通常来说平均客单价低于C端客户。关键词：扩张预