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第7章 营运资金管理
第七章 营运资金管理
考点一：营运资金的概念和特点（掌握）
1.营运资金的概念
营运资金是指在公司生产经营活动中占用在流动资产上的资金。营运资金有广义和狭义之分，广义的营运资金概念是指一个公司流动资产的总额；狭义的营运资金概念是指流动资产减去流动负债后的余额。这里指的是狭义的营运资金概念。
（1）流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点；
（2）流动负债具有成本低、偿还期短的特点。
以流动负债的形成情况为标准，可以将流动负债提成自然性流动负债和人为性流动负债。自然性流动负债是指不需要正式安排，由于结算程序或有关法律法规的规定等因素而自然形成的流动负债；人为性流动负债是指由财务人员根据公司对短期资金的需求情况，通过人为安排所形成的流动负债。如短期银行借款等。
2.营运资金的特点
（1）营运资金的来源具有多样性；
（2）营运资金的数量具有波动性；
（3）营运资金的周转具有短期性；
（4）营运资金的实物形态具有变动性和易变现性。
考点二：营运资金管理策略（纯熟掌握）
公司需要评估营运资金管理中的风险与收益，制定流动资产的投资策略和融资策略。
事实上，财务管理人员在营运资金管理方面必须做两个决策：一是需要拥有多少流动资产；二是如何为需要的流动资产融资。
（一）流动资产的投资策略
1.紧缩的流动资产投资策略
在紧缩的流动资产投资策略下，公司维持低水平的流动资产与销售收入比率。较低的流动性、较高的收益性和较大的运营风险。
2.宽松的流动资产投资策略
在宽松的流动资产投资策略下，公司通常会维持高水平的流动资产与销售收入比率。
较高的流动性、较低的收益性和较小的运营风险。
3.流动资产投资策略的选择
制定流动资产投资策略时，一方面要权衡的是资产的收益性和风险性。增长流动资产投资，会增长流动资产的持有成本，减少资产的收益性，但会提高资产的流动性。反之，减少流动资产投资，会减少流动资产的持有成本，增长资产的收益性，但资产的流动性会减少，短缺成本会增长。因此，从理论上来说，最优的流动资产投资规模等于流动资产的持有成本与短缺成本之和最低时的流动资产占用水平。
另一方面，制定流动资产投资策略时还应充足考虑公司经营的内外部环境。有些公司由于融资困难，通常采用紧缩的流动资产投资策略。此外，一个公司的流动资产投资策略也许还受产业因素的影响。
再次，流动资产投资策略的选择也要受公司政策的决策者的影响。保守的决策者更倾向于宽松的流动资产投资策略，而风险承受能力较强的决策者则倾向于紧缩的流动资产投资策略。
（二）流动资产的融资策略
1.期限匹配融资策略
在期限匹配融资策略中，永久性流动资产和非流动资产以长期融资方式（自发性流动负债、长期负债以及权益资本）来融通，波动性流动资产用临时性流动负债来融通。
2.保守融资策略
在保守融资策略中，长期融资方式（自发性流动负债、长期负债以及权益资本）支持非流动资产、永久性流动资产和一部分波动性流动资产。公司通常以长期融资来源来为波动性流动资产的平均水平融资，临时性流动负债仅用于融通剩余的波动性流动资产。
该种融资策略是一种风险小、收益低、成本高的融资策略。
3.激进融资策略
在激进融资策略中，公司以长期负债、自发性负债和权益资本为所有的非流动资产融资，仅对一部分永久性流动资产使用长期融资方式融资。短期融资方式支持剩下的永久性流动资产和所有的临时性流动资产。，这种策略观念下，通常使用更多的短期融资。
该种融资策略是一种风险大、收益高、成本低的融资策略。
考点三：持有钞票的动机（掌握）
（一）交易性需求
公司的交易性需求是公司为了维持平常周转及正常商业活动所需持有的钞票额。
（二）防止性需求
拟定防止性需求的钞票数额时，需要考虑以下因素
（1）公司愿冒钞票短缺风险的限度；
（2）公司预测钞票收支可靠的限度；
（3）公司临时融资的能力。钞票收支预测可靠性限度较高，信誉良好，与银行关系良好的公司，防止性需求的钞票持有量一般较低。
（三）投机性需求
投机性需求是公司为了抓住忽然出现的获利机会而持有的钞票。
公司的钞票持有量一般小于三种需求下的钞票持有量之和，由于为某一需求持有的钞票可以用于满足其他需求。
考点四：目的钞票余额的拟定（纯熟掌握）
1.成本模型
相关成本：机会成本和短缺成本
含义：目的钞票余额是指能使机会成本和短缺成本之和最小的钞票持有量。
相关计算公式：机会成本=短缺成本
特点：管理成本属于无关成本。
2.存货模型
相关成本：交易成本和机会成本
含义：最佳钞票持有量是指能使交易成本和机会成本之和最小的钞票持有量。

相关计算公式：交易成本=机会成本

特点：假设不存在钞票短缺。因此，管理成本和短缺成本属于无关成本。
存货模式是一种简朴、直观的模式；它的缺陷是假设钞票流出量稳定不变，即每次转换数量一定，不存在淡旺季钞票需求量变动的影响。
3.随机模型
相关成本：交易成本和机会成本
含义：当公司钞票余额在上限和下限之间波动时，表白公司钞票持有量处在合理的水平，无需进行调整。当钞票余额达成上限时，则将部分钞票转换为有价证券；当钞票余额下降到下限时，则卖出部分证券。

相关计算公式：

其中：L表达钞票控制下限；H表达钞票控制上限；R表达钞票回归线；i表达以日为基础计算的钞票机会成本；b表达证券转换为钞票或钞票转换为证券的成本； QUOTE
【提醒】随机模型假定每日钞票流量的分布接近正态分布，每日钞票流量也许低于也也许高于盼望值，其变化是随机的。由于钞票流量波动是随机的，只能对钞票持有量拟定一个控制区域，定出上限和下限。
在随机模型中，最低控制线L取决于模型之外的因素，其数额是由钞票管理部经理在综合考虑短缺钞票的风险限度、公司借款能力、公司平常周转所需资金、银行规定的补偿性余额等因素的基础上拟定的。钞票回归线R取决于每次的交易成本（证券转换为钞票或钞票转换为证券的成本）、持有钞票的每日机会成本、每日钞票流变动的标准差和钞票控制下限四个因素。
考点五：资金集中管理模式（掌握）
资金集中管理模式的选择，实质上是集团管理是集权还是分权管理体制的体现，也就是说，在公司集团内部所属各子公司或分部是否有货币资金使用的决策权、经营权，这是由行业特点和本集团资金运营规律决定的。现行的资金集中管理模式大体可以分为以下几种：
（一）统收统支模式
在该模式下，公司的一切资金收入都集中在集团总部的财务部门，各分支机构或子公司不单独设立账号，一切钞票支出都通过集团总部财务部门付出，钞票收支的批准权高度集中。这种模式通常合用于公司规模比较小的公司。
（二）拨付备用金模式
拨付备用金模式是指集团按照一定的期限统拨给所有所属分支机构或子公司备其使用的一定数额的钞票。
拨付备用金模式相称于公司的报销中心，相比统收统支模式具有一定的灵活性，但这种模式也通常合用于那些经营规模比较小的公司。
（三）结算中心模式
结算中心通常是由公司集团内部设立的，办理内部各成员钞票收付和往来结算业务的专门机构。结算中心帮助公司集中管理各分、子公司的钞票收入和支出。分、子公司收到钞票后就直接转账存入结算中心在银行开立的账户。当需要资金的时候，再进行统一的拨付，有助于公司监控货币资金的流向。
（四）内部银行模式
内部银行是将社会银行的基本职能与管理方式引入公司内部管理机制而建立起来的一种内部资金管理机构，它将“公司管理”、“金融信贷”和“财务管理”三者融为一体，一般是将公司的自有资金和商业银行的信贷资金统筹运作，在内部银行统一调剂、融通运用。通过吸纳公司下属各单位闲散资金，调剂余缺，减少资金占用，活化与加速资金周转速度，提高资金使用效率、效益。内部银行统筹具有三大职能：结算职能、融资信贷职能、监督控制职能。内部银行一般合用于具有较多责任中心的企事业单位。
（五）财务公司模式
财务公司是一种经营部分银行业务的非银行金融机构。集团设立财务公司是把一种市场化的公司关系或银企关系引入到集团资金管理中，使得集团各子公司具有完全独立的财权，可以自行经营自身的钞票，对钞票的使用行使决策权。此外集团对各子公司的钞票控制是建立在各自具有独立的经济利益基础上的。集团公司经营者（或最高决策机构）不再直接干预子公司的钞票使用和取得。
考点六：钞票周转期（纯熟掌握）
公司的经营周期是指从取得存货开始到销售存货并收回钞票为止的时期。其中，从收到原材料，加工原材料，形成产成品，到将产成品卖出的这一时期，称为存货周转期；产品卖出后到收到顾客支付的货款的这一时期，称之为应收账款周转期。但是公司购买原材料并不用立即付款，这一延迟的付款时间段就是应付账款周转期。
钞票周转期，是指介于公司支付钞票与收到钞票之间的时间段，它等于经营周期减去应付账款周转期。
经营周期=存货周转期+应收账款周转期
钞票周转期=经营周期-应付账款周转期
=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期
假设1年按360天计算，则：
存货周转期=360/存货周转次数=360/（年销货成本/存货平均余额）=存货平均余额/日销货成本
应收账款周转期=360/应收账款周转次数=360/（销售收入/应收账款平均余额）=应收账款平均余额/日销售收入
应付账款周转期=360/应付账款周转次数=360/（年购货成本/平均应付账款）=平均应付账款/日购货成本
所以，假如要减少钞票周转期，可以从以下方面着手：加快制造与销售产成品来缩短存货周转期；加速应收账款的回收来缩短应收账款周转期；延缓支付应付账款来延长应付账款周转期，从而最终达成缩短钞票周转期的目的。
考点七：应收账款管理（纯熟掌握）
（一）应收账款的功能
应收账款的功能是指其在公司生产经营中所具有的作用。其重要功能涉及两个方面：①增长销售；②减少存货。
（二）应收账款的成本
应收账款的成本涉及机会成本、管理成本和坏账成本。
应收账款的机会成本是指因投放于应收账款而放弃其他投资所带来的收益。
应收账款的管理成本重要是指在进行应收账款管理时所增长的费用，重要涉及调查顾客信用状况的费用、收集各种信息的费用、账簿的记录费用和收账费用等。
坏账成本是指应收账款无法收回而给公司带来的损失。
（三）应收账款的管理目的
发生应收账款的因素，重要有以下两种：
（1）商业竞争。由竞争引起的应收账款，是一种商业信用。
（2）销售和收款的时间差距。由于销售和收款的时间差而导致的应收账款不属予商业信用，也不是应收账款管理的重要对象。
既然公司发生应收账款的重要因素是扩大销售，增强竞争力，那么其管理的目的就是求得利润。只有当应收账款所增长的赚钱超过所增长的成本时，才应当实行应收账款赊销；假如应收账款赊销有着良好的赚钱前景，就应当放宽信用条件增长赊销量。
（四）信用政策
1.信用标准
信用标准是指信用申请者获得公司提供信用所必须达成的最低信用水平，通常以预期的坏账损失率作为判别标准。
在决定是否给予顾客信用时需要考虑两个关键因素：
（1）假如公司执行的信用标准过于严格，也许会减少对符合可接受信用风险标准客户的赊销额，减少坏账损失，减少应收账款的机会成本，但不利于扩大公司销售量，甚至会因此限制公司的销售机会；
（2）假如公司执行的信用标准过于宽松，也许会对不符合可接受信用风险标准的客户提供赊销，因此会增长应收账款的管理成本与坏账成本。
常用的信用的定性分析法是“5C”信用评价系统。
进行商业信用的定量分析可以从考察信用申请人的财务报表开始。通常使用比率分析法评价顾客的财务状况。常用的指标有：流动性和营运资本比率（如流动比率、速动比率以及钞票对负债总额比率）、债务管理和支付比率（利息保障倍数、长期债务对资本比率、带息债务对资产总额比率，以及负债总额对资产总额比率）和赚钱能力指标（销售回报率、总资产回报率和净资产收益率）。
2.信用条件
信用条件是销货公司规定赊购客户支付货款的条件，由信用期间、折扣期限和钞票折扣三个要素组成。
3.收账政策
收账政策是指信用条件被违法时，公司采用的收账策略。公司假如采用较积极的收账政策，也许会减少应收账款投资，减少坏账损失，但要增长收账成本。假如采用较悲观的收账政策，则也许会增长应收账款投资，增长坏账损失，但会减少收账费用。
（五）应收账款信用政策的决策
改变信用政策增长的税前损益=收益的增长-成本费用的增长
其中：
收益的增长=销售量的增长×单位边际奉献
成本费用的增长=钞票折扣成本的增长+应收账款机会成本的增长+坏账损失的增长+收账费用的增长+存货增长而多占用资金的应计利息的增长
其中：
应收账款平均余额=日销售额×信用期间或平均收现期
应收账款占用资金=应收账款平均余额×变动成本率
应收账款占用资金的应计利息（即机会成本）
=应收账款占用资金×资本成本
= 销售收入/360×平均收现期×变动成本率×资本成本
结论：假如收益的增长大于成本费用的增长，则改变信用政策。
（六）应收账款的监控
1.应收账款周转天数
应收账款周转天数或平均收账期是衡量应收账款管理状况的一种方法。应收账款周转天数提供了一个简朴的指标，将公司当前的应收账款周转天数与规定的信用期限、历史趋势以及行业正常水平进行比较可以反映公司整体的收款效率。然而，应收账款周转天数也许会被销售量的变动趋势和剧烈的销售季节性所破坏。
平均逾期天数=应收账款周转天数-平均信用期天数
2.账龄分析表
账龄分析表比计算应收账款周转天数更能揭示应收账款变化趋势，由于账龄分析表给出了应收账款分布的模式，而不仅仅是一个平均数。
3.应收账款账户余额的模式
应收账款账户余额的模式反映一定期间（如一个月）的赊销额在发生赊销的当月月末及随后的各月仍未偿还的比例。
公司可以运用应收账款账户余额的模式来进行应收账款金额水平的计划，衡量应收账款的收账效率以及预测未来的钞票流。
4.ABC分析法
ABC分析法，又称重点管理法。它将公司的所有欠款客户按其金额的多少进行分类排队，然后分别采用不同的收账策略的一种方法。它一方面能加快应收账款收回，另一方面能将收账费用与预期收益联系起来。
（七）应收账款保理
应收账款保理是公司将赊销形成的未到期应收账款，在满足一定条件的情况下，转让给保理商，以获得银行的流动资金支持，加快资金的周转。保理可以分为有追索权保理（非买断型）和无追索权保理（买断型）。
（1）有追索权保理是指供应商将债权转让给保理商，供应商向保理商融通货币资金后，假如购货商拒绝付款或无力付款，保理商有权向供应商规定偿还预付的货币资金，如购货商破产或无力支付，只要有关款项到期未能收回，保理商都有权向供应商进行追索，因而保理商具有所有“追索权”，这种保理方式在我国采用较多。
（2）无追索权保理是指保理商将销售协议完全买断，并承担所有的收款风险。
（3）明保理是指保理商和供应商需要将销售协议被转让的情况告知购货商，并签订保理商、供应商、购货商之间的三方协议。
（4）暗保理是指供应商为了避免让客户知道自己因流动资金局限性而转让应收账款，并不将债权转让情况告知客户，货款到期时仍由销售商出面催款，再向银行偿还借款。
（5）折扣保理又称为融资保理，即在销售协议到期前，保理商将剩余未收款部分先预付给销售商，一般不超过所有协议额的70%-90%。
（6）到期保理是指保理商并不提供预付账款融资，而是在赊销到期时才支付，届时不管货款是否收到，保理商都必须向销售商支付货款。
应收账款保理对于公司而言，其财务管理作用重要体现在：
（1）融资功能。应收账款保理，其实质也是一种运用未到期应收账款这种流动资产作为抵押从而获得银行短期借款的一种融资方式。
（2）减轻公司应收账款的管理承担。
（3）减少坏账损失、减少经营风险。
（4）改善公司的财务结构。应收账款保理业务是将公司的应收账款与货币资金进行置换。
考点八：存货管理（纯熟掌握）
（一）存货管理的目的
存货管理的目的，就是在保证生产或销售经营需要的前提下，最大限度地减少存货成本。具体涉及以下几个方面：
（1）保证生产正常进行；
（2）有助于销售；
（3）便于维持均衡生产，减少产品成本；
（4）减少存货取得成本；
（5）防止意外事件的发生。
（二）存货的持有成本
与持有存货有关的成本，涉及以下三种：
（1）取得成本。取得成本指为取得某种存货而支出的成本，分为订货成本和购置成本。其中，订货成本分为订货固定成本和订货变动成本。
（2）储存成本。储存成本指为保持存货而发生的成本，分为储存固定成本和储存变动成本。
（3）缺货成本。缺货成本指由于存货供应中断而导致的损失。
（三）最优存货量的拟定
1.经济订货模型
经济订货模型是建立在一系列严格假设基础上的。这些假设涉及：
（1）存货总需求量是已知常数；
（2）订货提前期是常数；
（3）货品是一次性入库；
（4）单位货品成本为常数，无批量折扣；
（5）库存持有成本与库存水平呈线性关系；
（6）货品是一种独立需求的物品，不受其他货品影响。
（7）不允许缺货，即无缺货成本，TCs为零。

式中：
TC(Q)——与订货批量有关的每期存货的总成本；D——每期对存货的总需求；Q——每次订货批量；K——每次订货费用；KC——每期单位存货储存费率。
2.经济订货基本模型的扩展
（1）再订货点
再订货点就是在提前订货的情况下，为保证存货用完时订货刚好到达，公司再次发出订货单时应保持的存货库存量，它的数量等于平均交货时间和每日平均需用量的乘积：
R=L×d
式中，R表达再订货点，L表达平均交货时间，d表达每日平均需用量。
订货提前期对经济订货量并无影响，每次订货批量、订货次数、订货间隔时间等与瞬时补充相同。
（2）存货陆续供应和使用模型
假设每批订货数为Q，每日送货量为p：
①送货期=Q/p

3.保险储备
再订货点=预计交货期内的需求+保险储备
最佳的保险储备应当使缺货损失和保险储备的持有成本之和达成最低。
缺货损失=每年订货次数×缺货量的盼望值×单位缺货损失
保险储备的储存成本=保险储备×单位存货年储存成本
【提醒】
因延误供货引起的缺货可以通过估计延误时间和平均每日耗用量来计算增长的保险储备量。
（四）存货的控制系统
1.ABC控制系统
ABC控制法就是把公司种类繁多的存货，依据其重要限度、价值大小或者资金占用等标准分为三大类：
A类存货的特点是单位价值较高，但品种数量较少。
C类存货的特点是单位价值较低，但品种数量较大。
B类存货的特点是单位价值和品种数量介于A类存货和C类存货之间。
针对不同类别的库存分别采用不同的管理方法，A类库存应作为管理的重点，实行重点控制、严格管理；而对B类和C类库存的重视限度则可依次减少，采用一般管理。
2.适时制库存控制系统
适时制库存控制系统又称零库存管理、看板管理系统。
考点九：流动负债管理（纯熟掌握）
1.短期借款
（1）周转信贷协定
周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要公司借款总额未超过最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款规定。公司要享用周转信贷协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费用。
信贷承诺费=未使用贷款×承诺费率
（2）补偿性余额
补偿性余额是银行规定借款公司在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定比例（通常为10%-20%）计算的最低存款余额。对于银行来说，补偿性余额有助于减少贷款风险，补偿其也许遭受的风险；对借款公司来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率，加重了公司承担。
补偿性余额条件下实际利率大于名义利率。
实际利率= QUOTE
（3）利息支付方式
①收款法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。
收款法下：实际利率=名义利率
②贴现法，又称折价法，是指银行向公司发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款公司偿还所有贷款本金的一种利息支付方法。采用这种方法，公司可运用的贷款额只有本金扣除利息后的差额部分。
贴现法下：实际利率>名义利率
实际利率=名义利率 /(1-名义利率)
③加息法，是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款情况下，银行将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，规定公司在贷款期内分期偿还本息之和的金额。
加息法下：实际利率=2×名义利率
2.短期融资券
在我国，短期融资券是指公司依照《银行间债券市场非金融公司债务融资工具管理办法》的条件和程序，在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。是公司筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。
相关规定：
（1）发行人为非金融公司，发行公司均应通过在中国境内工商注册且具有债券评级能力的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示；
（2）发行和交易的对象是银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行和交易。
（3）融资券的发行由符合条件的金融机构承销，公司不得自行销售融资券，发行融资券募集的资金用于本公司的生产经营。
（4）融资券采用实名记账方式在中央国债登记结算有限责任公司（简称中央结算公司）登记托管，中央结算公司负责提供有关服务。
（5）债务融资工具发行利率、发行价格和所涉费率以市场化方式拟定，任何商业机构不得以欺诈、操纵市场等行为获取不合法利益。
筹资特点：
①期融资券的筹资成本较低；
②短期融资券筹资数额比较大；
③发行短期融资券的条件比较严格。
3.商业信用
商业信用是指公司在商品或劳务交易中，以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系，是公司之间的直接信用行为，也是公司短期资金的重要来源。商业信用产生于公司生产经营的商品、劳务交易之中，是一种“自动性筹资”。
放弃钞票折扣的信用成本率=折扣百分百/(1-折扣百分百)×360/[付款期（信用期）-折扣期] QUOTE
【提醒】
（1）以上计算结果，当放弃钞票折扣时，为资本成本率的概念；而当享有钞票折扣时，为收益率的概念。所以，当准备享有钞票折扣时，应选择计算结果大的方案；当准备放弃钞票折扣时，应选择计算结果小的方案。
（2）钞票折扣期、折扣比例与放弃钞票折扣的信用成本率同方向变动；信用期与放弃钞票折扣的信用成本率反方向变动；放弃钞票折扣的信用成本率与货款额和折扣额没有关系。
（3）决策参照标准：短期贷款利率或短期投资收益率。假如计算结果大于短期贷款利率或短期投资收益率，则应选择享有折扣；假如计算结果小于短期贷款利率或短期投资收益率，则应选择放弃折扣。
筹资特点：
优点：
①商业信用容易获得；
②公司有较大的机动权；
③公司一般不用提供担保。
缺陷：
①商业信用筹资成本高；
②易恶化公司的信用水平；
③受外部环境影响较大。