2023年专精特新上市公司创新与发展报告.pdf

（2023年专精特新上市公司创新与发展报告）2023年10月目录1引言042专精特新小巨人企业的资本市场表现073战略认知视角的“专精特新”特征分析224专精特新上市公司的创新与发展指标分析345专精特新上市公司的技术战略分析436专精特新上市公司发展趋势及存在的问题487专精特新上市公司的景气预期528“专精特新”的区域分布与势态639专精特新上市公司国产替代分析6810 专精特新上市公司的数字化关注分析7211 专精特新上市公司的ESG表现77附录83专精特新企业已经日益成为中国国家创新系统中不可或缺的构成和关键力量。自从中国确立企业是市场经济中的创新主体之后，中国政府对于增强产业界的创新活动给予了越来越多的重视。由于“专、精、特、新”本身蕴含了创新驱动发展的内在特征，因而专精特新企业可以借助它们在市场机制下的灵活性优势、对效率的持续性追求、在数量上和分布上的广泛性，为国家创新系统注入新的活力。专精特新中小企业在中国制造业的转型升级中扮演着重要角色。在中国提出2025制造强国的发展目标之后，“中国制造”向“中国创造”的转变成为了必然的选择。由于制造业为中国带来了经济增长和就业的诸多机会，如何推进中国制造业转型升级，需要通过专精特新中小企业的发展来提供强有力的推进力量，从而与那些不断发展的中国本土大型制造业企业的拉动作用形成有效互补与相互增强。尤其是随着2018年之后逆全球化时代的到来，中国制造业比以往任何一个时期都有着更为强烈的倾向去增强在全球分工体系中的系统优势、在全球价值链和产业链中的完整性和自主可控性，以应对逆全球化时代国家竞争中所面临的一些系统性冲击。在全球环境下以国家政策和产业政策形式形成的对中国制造业的遏制，是单个企业难以通过自身力量来应对的，需要整个产业链尤其是本土产业链的支撑来对冲这种外部不可控风险。在此情形下，专精特新中小企业被赋予了在中国制造产业价值链与供应链中“填空白”“补短板”的使命。从中国经济发展的层面来看，在“百年未有之大变局”下如何增强中国经济增长的韧性，是中国政府所关注的一个重要议题。不论是在理论逻辑上还是实证证据上，都表明了“创新驱动”的发展模式是增强经济增长韧性的重要基础。就此而言，专精特新企业所具有的创新驱动特性，加之“百万家创新型中小企业、十万家专精特新中小企业、一万家专精特新小巨人企业和一千家单项冠军企业”的梯度型企业培育体系，正在成为中国经济获得更有韧性增长的重要承载基础。中国专精特新企业呈现出了独特的四维特征1，如图1-1所示。1对中国“专精特新”四字诀的详细解读见专精特新上市公司创新与发展报告（2022年）中的第2章，本报告中不作详尽论述。专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|4图 1-1对中国“专精特新”的重新解读为此，专精特新中小企业的发展已经成为中国经济发展关注的重点之一，中央政府和地方政府也纷纷发布了一系列政策文件，以期对专精特新中小企业发展给出更好的方向指导和资源支持。如图1-2所示，专精特新小巨人上市企业的数量连年增加。到2023年6月30日止，国家工业和信息化部一共公布了5批专精特新“小巨人”企业名单，第一批248家（2018年），第二批1744家（2020年），第三批2930家（2021年），第四批4357家（2022年），以及最近公示的第五批3671家（2023年）。11420000001295010000927980006000400049222000248174419922930435736710248第一批第二批第三批第四批第五批新增企业数量企业总数图 1-2 工信部前五批专精特新企业数量本报告围绕着上述五批专精特新小巨人企业中的上市和挂牌公司展开分析，具体包括在A股沪深主板（196家）、创业板（319家）、科创板（270家）、北京证券交易所（“北交所”）（100家）、全国中小企业股份转让系统（“新三板”）（919家）上市或挂牌2的1804家2023年已公开年报的上市专精特新企业，见图1-3。2根据非上市公众公司监督管理办法，新三板挂牌企业属于“非上市公众公司”，为了方便读者阅读，本报告将新三板挂牌企业与A股沪深主板、创业板、科创板、北交所这些上市公司统称为上市公司。个别章节（第2章）出于分析的需要会区别上市公司和挂牌公司。专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|5图 1-3 工信部前五批专精特新上市企业数量（本报告研究使用）我们之所以选择专精特新上市公司作为研究样本，是基于如下方面的考虑：（1）数据可得性与连续性。上市公司由于年报发布上的监管要求，以及发布时间上的连续性，可以很好地保证我们研究所需要的数据可得性，尤其是逐年发布的年报数据可以让我们可以以年度报告的方式来发布持续性的系列研究报告；（2）样本代表性。专精特新“小巨人”企业目前上市数量在不断增加，这些能够上市的企业不论是在质量上还是特点上，都具有很好的群体代表性；（3）多元数据融合性。上市公司披露的公开信息具有很高的丰富性，满足我们在分析过程中能够不仅使用财务信息所生成的量化数据，更可以深度挖掘上市公司的专利信息以及发布的文本信息，并将这些信息转换成量化数据，从而形成对专精特新企业的全景性刻画和认知。这种多元信息的融合，以及定性数据的定量分析，也是本研究报告的特色之一。报告分析所用的财务数据主要来源于万得（wind）数据库，其中部分缺失字段由研究团队人员从各企业的年度报告中获取并补充，专利数据则整理自incopat全球专利数据库。其次，我们通过python爬虫功能归集整理上海证券交易所（“上交所”）、深圳证券交易所（“深交所”）、北交所以及新三板的共计1804家专精特新上市公司的年度报告，作为各章节文本分析部分的数据池。报告内容主要包括以下四大部分：专精特新小巨人企业在资本市场上的分布特征和上市企业的财务表现（第2章）、专精特新战略分析（第3、4、5、6章）、专精特新时间与空间分布分析（第7、8章）和专精特新专题分析（第9、10、11章）。具体来说，在战略分析部分，我们在第3章着重分析了专精特新上市企业在创新与发展上的战略倾向；在第4章和第5章采取聚类分析方法生成专精特新企业的竞争战略和技术战略类型，并由此展开不同类型竞争战略或技术战略群组的特点分析；在第6章主要探讨了专精特新上市公司目前存在的一些典型问题；在专精特新时间与空间分布分析部分，我们在第7章提供了一个通过基于文本编码的量化分析来生成专精特新企业的业务景气预期指数，由此给出了公司层和行业层业务景气量化分析结果；在第8章从地域分布角度对不同区域专精特新企业的分布特点展开了具体的数据分析；在专精特新主题分析部分，我们在第9章针对当前的一个具有特别含义的议题“国产化替代”进行分析；在第10章和第11章则对“数字化”和“ESG”这两个当前的热点议题展开了数据分析。相对于专精特新上市公司创新与发展报告（2022年）而言，2023年报告在第3章到第10章中所使用的研究方法及具体指标测度延用了2022年报告中的技术性设计。同时，2023年报告相对2022年报告的不同之处在于：（1）研究总体样本从2022年报告中的工信部评定第一批到第三批的专精特新小巨人上市公司，拓展到工信部评定的第一批到第五批专精特新小巨人上市公司；（2）研究报告增加了第2章来分析专精特新小巨人企业在资本市场的分布特征和上市企业的财务表现，以及第11章对专精特新上市公司的ESG表现进行了分析；（3）在各章节中，为了进一步探讨近两年专精特新公司的发展趋势，2023年报告对于具体指标进行了与2022年的对比，增加了对于专精特新上市公司的趋势分析。专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|6第二批0新增上市企业数量第一批第五批第四批第三批上市企业总数600400200180412001000800200018001600140042933961934741784614657070专精特新小巨人企业的资本市场表现与德国的“隐形冠军”和日本的“GNT企业”3相比，中国的中小企业“专精特新”之路具有国家引导和产业关联的重要特征。中国多层次的资本市场的发展与四级梯度的专精特新培育体系相得益彰，通过赋能技术型和创新型企业的快速发展，推动中国经济从要素驱动到创新驱动的转型，进而实现产业升级和可持续的高质量发展。2019年3月1日中国证券监督委员会（“中国证监会”）和上海证券交易所（“上交所”）发布了相关的业务规则和配套指引，拉开了科创板的序幕。科创板定位于优先支持符合国家科技创新战略、拥有关键核心技术等先进技术、科技创新能力突出、科技成果转化能力突出、行业地位突出或者市场认可度高等的科技创新企业发行上市，聚焦新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源、新材料和环保节能六大产业。从其五套上市标准来看，如第二套的收入规模不低于2亿元人民币以及第五套的非盈利企业，科创板支持拥有核心技术的中小“专精特新”企业上市。作为专精特新企业的佼佼者和排头兵，专精特新“小巨人”企业认定标准需要满足专、精、特、新、链、品六个方面的所有指标要求4。专业化、精细化、特色化、创新能力和产业链配套、主导产品所属领域指标一般低于科创板的要求，即科创板在研发投入、研发人员占比、发明专利、营业收入复合增长率要求更高，但主旨精神一致。比如科创板鼓励掌握关键设备、关键产品、关键零部件、关键材料，并能实现国产替代的企业上市；专精特新“小巨人”企业要发挥“补短板”“锻长链”和“填空白”的重要作用，原则上从事的细分市场属于制造业核心基础零部件、元器件、关键软件、先进基础工艺、关键基础材料和产业技术基础或符合制造强国战略的十大重点产业领域5或属于网络强国建设的信息基础设施、关键核心技术、网络安全、数据安全领域等产品。对于个别精细、特色化和创新指标的要求，科创板的要求反而更为“宽松”，比如未设置市场占有率和资产负债率指标，以及当营业收入小于5000万时，未要求研发人员占比需达50%以上，体现了“宽基”的特点，但科创板隐含的“硬科技”属性要求更高。2022年4月27日习近平总书记主持的中央全面深化改革委员会第十三次会议上，创业板改革并试点注册制总体实施方案获得通过。随后中国证监会和深圳证券交易所（“深交所”）发布配套规则，征求市场意见。同年7月10日，深交所宣布实施深圳证券交易所创业板交易特别规定。创业板弱化了产业属性，提出来了负面清单（限制类和禁止类），通过研发投入、研发增长率、营业收入复合增长率等判断创新型创业企业，并单独就制造业优化升级、现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域提出来单独的三年营业收入不低于复合增值率30%的标准。创业板和科创板（“双创”）共同推进创新型成长型企业的上市。创业板是满足条件的“专精特新”小巨人企业的目标资本市场之一。3GNT是Global Niche Top的简称，GNT企业是指专门从事细分领域业务和服务利基（Niche）市场，并在国际上具备竞争优势的头部企业。日本经济产业省自2014年评选并发布日本全球利基100强报告。4来源工业和信息化部关于印发优质中小企业梯度培育管理暂行办法的通知（工信部企业202263号），发布日期2022年6月1日。5源于国务院关于印发中国制造2025的通知（国发201528号），发布日期2015年5月19日。专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|7此外，2021年9月2日习近平主席在2021年全球服务贸易峰会致辞并宣布成立北京证券交易所（“北交所”）。北交所在建设过程中坚持错位发展，服务创新型中小企业，赛道偏向专精特新企业，有别于科创板的硬科技和创业板的三创四新的服务对象定位。从上市标准来看，北交所比科创板和创业板更具有包容性，并在信息披露、减持、股权激励等设置上更适合中小企业特征。2023年9月1日，证监会发布关于高质量建设北京证券交易所的意见，共有19条内容（简称“深改19条”），全力推进北交所高速发展。在一、二级市场逆周期调节，考虑二级市场承受能力动态调整IPO审核节奏的情况下，北交所或将成为专精特新成长型企业的新赛道。专精特新企业的上市主要集中于中国的A股资本市场，境外上市相对较少。截至2023年8月31日约有9家专精特新“小巨人”企业在香港交易所上市，其中2家已提出了返回A股（H+A模式）的辅导备案。事实上，香港交易所自2018年4月30日新增第18A生物科技公司上市规则后，于2023年3月正式发布了18C章节，提出了新一代信息技术、先进硬件、新能源及节能环保、先进材料和新食品及农业技术的五大特专行业，与上交所的科创板上市路径上实现交叉呼应，为科技创新企业尽早上市也提供了条件。专精特新企业的上市亦有境外资本市场可以考虑，香港交易所对未商业化或商业化起步阶段的企业估值要求高，同时对领航资深独立投资者持股要求等做了规定。综上可以看出，过往几年资本市场改革，已形成了多层次、多标准的资本市场，为专精特新企业的上市提供了便利。随着资本市场的动态发展，上市公司结构、投资者结构、估值体系也在不断发生变化，估值等各方面会趋于理性。本章通过研究专精特新上市企业和挂牌企业在资本市场上的分布特征、估值和财务表现以及IPO动态，希望能为专精特新企业的上市之路提供一些参考和启示。专精特新小巨人企业在资本市场上的分布特征2023年7月，第五批国家专精特新“小巨人”企业公示名单陆续出炉，全国总计3,671家。至此，认定为国家专精特新“小巨人”企业已累计12,950家。我们基于万得数据库中不同板块的上市企业、全国中小企业的股份转让系统的挂牌企业、上市辅导备案企业以及IPO动态等企业信息匹配整理出截至2023年8月31日专精特新“小巨人”企业在资本市场的板块分布、行业分布、市值规模、类市盈率指标、类市销率指标以及上市动态。考虑到香港交易所上市和IPO排队的企业数量有限，本研究报告未包括境外上市的情况。299929351科创板北交所创业板新三板沪深主板图 2-1 专精特新企业上市/挂牌板块数量分布图 2-2 专精特新上市企业市值分布专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|8100亿10亿-50亿50亿-100亿752481275062021043.34%3.61%3.93%3.93%5.52%8.12%计算机、通信和其他电子设备制造业专用设备制造业通用设备制造业软件和信息技术服务业化学原料和化学制品制造业电气机械和器材制造业仪器仪表制造业橡胶和塑料制品业医药制造业非金属矿物制品业汽车制造业金属制品业其他图 2-3 截至2022年8月31日专精特新上市/挂牌企业行业数量分布来源：基于万得数据库信息匹配整理200158.28100.5875.9458.8713.3 4.3262.71沪深主板非专精特新企业平均市值（亿元）图 2-4 专精特新上市企业与非专精特新上市企业的平均市值对比注：图2-1、图2-2、图2-3和图2-4基于万的数据库信息匹配整理；图2-2和图2-4市值取万得数据库2023年8月31日市值计算，由于新三板交易相对不活跃，市场流动性不足，未考虑专精特新新三板挂牌企业；图2-4非专精特新上市企业取同类行业并删除了数量少于10个专精特新企业的行业（具体请见2.2说明）。截至2023年8月31日，国家专精特新“小巨人”上市企业共计956家，新三板挂牌企业929家6。上市板块以科创板和创业板为主，双创板块占比约为67.99%，北交所占比仅为12.21%。沪深主板占比约21.13%，其中约65.84%的企业是在2019年及以前上市，2020、2021和2022年在沪深主板的上市数量显著不及创业板和科创板。市值规模方面，专精特新企业整体市值以10亿-50亿估值的规模为主，占比约为52.93%。除了北交所之外，专精特新企业的市值普遍低于同板块非专精特新上市企业的估值，体现了专精特新上市企业的“中小”属性。6专精特新上市企业和新三板挂牌企业合计1885家，与第一章引言中样本数量1804家差异主要系部分企业年报数据缺失未纳入样本及统计时间节点不同。专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|9专精特新企业平均市值（亿元）创业板北交所科创板合计139.75180160140120100181.6675.428060402003.08%15.86%12.89%14.69%8.86%8.28%7.90%从行业属性来看，专精特新上市和挂牌的1,885家企业中，专用设备制造业、通用设备制造业、电气机械和器材制造业、仪器仪表制造业和汽车制造业为代表的制造业企业数量最多，共760家，占比约40.32%；计算机、通信和其他电子设备制造业和软件和信息技术服务业为代表的新一代信息技术类企业共455家，占比约为24.14%；化学原料和化学制品制造业和橡胶和塑料制品业共227家，占比约为12.04%；医药制造业企业共74家，占比约为3.93%。整体来说，新一代信息技术、高端装备、生物医药、新材料均有大批专精特新企业上市和挂牌，而环保节能类企业相对较少，双碳、绿色和可持续发展是高质量发展的主旋律，未来有突出技术含量的环保节能企业仍可以期待。70605040.14030.873018.5120100沪深主板非专精特新企业平均市值/净利润图 2-5 专精特新上市企业与非专精特新上市企业的平均市值/净利润对比11.33106.855.214.533.1020沪深主板非专精特新企业平均市值/营业收入图 2-6 专精特新上市企业与非专精特新上市企业的平均市值/营业收入对比注：图2-5和图2-6指标计算取自万得数据库2023年8月31日市值和2022年度净利润和2022年度营业收入；对照组非专精特新上市企业取同类行业并删除了数量少于10个专精特新企业的行业（具体请见1.2说明）；计算平均值时使用Trimmean函数剔除了5%的两端极值。我们使用2023年8月31日的企业估值除以2022年净利润和2022年的营业收入，设计了类市盈率（PE）和类市销率（PS）指标，以检验专精特新上市企业与同板块的其他非专精特新企业是否有显著差异。另外，为了剔除极端企业的影响，我们在计算平均值时使用Trimmean函数剔除了5%的极值。类市盈率指标方面，专精特新上市企业通常高于同板块的非专精特新企业，但值得注意的科创板是由于板块内的非盈利或亏损企业拉低了整体的数值表现。除北交所之外，类市销率指标方面，专精特新上市企业也通常高于同板块的非专精特新企业。更优的类市盈率（PE）和类市销率（PS）指标说明专精特新上市企业在资本市场的认可度较高。专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|10专精特新企业平均市值/营业收入4创业板合计3.1862.86北交所科创板4.247.1981211.1839.8846.5746.93合计北交所专精特新企业平均市值/净利润创业板34.15科创板12.9846.9163.27250200150100500成立数量上市数量图 2-7 专精特新上市企业成立日期与上市日期数量统计专精特新上市企业有着较为久远深厚的业务积累和技术积淀，成立15年以上的企业占比约77.0%。专精特新上市企业成立日期主要集中在1998年-2008年，占比65.4%。随着2019年科创板拉开了以信息披露为注册制的序幕，优秀的专精特新企业的上市也迎来了高潮。2020、2021、2022年和2023年1-8月专精特新上市企业数量合计为632家，占比专精特新上市企业的数量为66.11%。300128836382997430104112145沪深主板2022年及2023年1-8月 非专精特新上市企业数量2022年及2023年1-8月 专精特新上市企业数量图 2-8 2022年及2023年1-8月上市企业数量统计9008007006005004003002003261000沪深主板非专精特新企业图 2-9 截至2023年8月31日IPO（不含取消/中止/终止/暂缓表决）企业数量专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|11专精特新企业合计创业板4986562科创板5351北交所231691491440合计北交所50创业板科创板1501002002502500200015001000500021223471147064922171139科创板创业板沪深主板北交所未明确板块合计专精特新企业非专精特新企业图 2-10 截至2023年8月31日上市辅导（不含终止）企业数量来源：图2-7、图2-8、图2-9和图2-10基于万得数据库信息匹配整理。图2-8为2022年和2023年1-8月各个板块上市的专精特新“小巨人”企业和非专精特新企业，从中可以看出专精特新近两年上市企业数量占全部数量的41.77%，是上市的主力军；另外，除了科创板和创业板，北交所上市的企业数量于近两年显著增加。图2-9为截至2023年8月31日专精特新“小巨人”企业和非专精特新企业的IPO数量，上述数量是处于IPO受理、问询、审核、注册和发行阶段的企业，未包括取消审议、暂缓表决、中止审查、终止（撤回、审核不通过）、终止注册等情况。从IPO数量来看，双创板块仍然是专精特新小巨人企业的首选板块，但体现硬科技的科创板数量有所下降，“更小、更早、更快”的北交所IPO数量有所上升。图2-10为截至2023年8月31日专精特新“小巨人”企业和非专精特新企业申请了上市辅导备案的IPO企业数量，不包括辅导备案终止。从辅导备案的情况，北交所上市的意向企业显著增多。专精特新上市企业的财务表现1804家7专精特新样本企业分布于52个行业，主要集中在计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、通用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业等技术密集型制造业以及软件和信息技术服务业。考虑到专精特新样本企业中，有84家专精特新企业所分布的行业内样本数量小于10家，基于数量较少、代表性不足和可比性较低的原因，因此在本节中不纳入财务指标的分析中。由此，我们选择其余1720个专精特新样本公司（上市企业和挂牌企业各860家）作为数据分析对象，所在行业的非专精特新上市公司作为参照组。参照组的上市企业共2,620家8。不考虑专精特新挂牌企业样本，专精特新上市企业样本占专精特新上市企业和非专精特新上市企业占比来看，仪表仪器制造业最高60.67%，其次为专用设备制造业37.07%，而医药制造业方面相对较低11.88%。7样本企业少于1.1章节截至2023年8月31日的专精特新上市/挂牌企业1885家，主要系2023年新上市的若干企业或2021年/2022年财务数据有缺失的企业未包括。8安永自研的企业财务洞察系统EFIS提供参照组企业的抓取和部分指标数据的获取。专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|12122815210100200300400500600700800专精特新上市企业专精特新挂牌企业非专精特新上市企业图 2-11专精特新上市/挂牌企业行业分布注：本章节图2-11、图2-12、图2-13、图2-14、图2-15、图2-16、图2-17、图2-18、图2-19、图2-20、图2-21、图2-22、图2-23、图2-24、图2-25、图2-26、图2-27、图2-28基于万得数据库信息匹配整理，*为非专精特新上市企业参照组，计算平均值时使用Trimmean函数剔除了5%的两端极值；图2-19、图2-20借款金额取自年报期末的短期借款、长期借款和一年内到期的非流动资产金额之和。图2-12、图2-13、图2-14和图2-15从净利润、营业收入、总资产和净资产四个绝对值财务指标的平均值（使用Trimmean剔除了5%的两端极值）和中位值方面，就专精特新上市企业和挂牌企业与各个板块的非专精特新企业进行了比较。600.00500.00400.00300.00200.00100.00-平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-12 专精特新上市/挂牌净利润的平均值与中位值（百万元）专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|13283214826 41905441 3537 3685123专业技术服务业研究和试验发展化学纤维制造业科技推广和应用服务业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制 20 8 6128224 34761724 6114 157338 35261657627766822751366290139236649418596401计算机、通信和其他电子设备制造业专用设备制造业通用设备制造业软件和信息技术服务业化学原料和化学制品制造业电气机械和器材制造业仪器仪表制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业汽车制造业金属制品业生态保护和环境治理业有色金属冶炼和压延加工业20 79380.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-13 专精特新上市/挂牌企业营业收入的平均值与中位值（亿元）-平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-14 专精特新上市/挂牌企业净资产的平均值与中位值（亿元）120.00100.0080.0060.0040.0020.00-平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-15 专精特新上市/挂牌企业总资产的平均值与中位值（亿元）专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|1460.0050.0040.0030.0020.0010.00从净利润角度，专精特新上市企业的平均值（2022年：人民币116.43百万元；2021年：126.57百万元）和中位值（2022年：人民币80.00百万元；2021年：90.03百万元）显著高于专精特新挂牌企业的平均值（2022年：人民币19.40百万元；2021年：19.76百万元）和中位值（2022年：人民币16.71百万元；2021年：17.17百万元），专精特新上市企业的净利润的平均值和中位值均与创业板非专精特新企业的平均值（2022年：人民币135.09百万元；2021年：148.73百万元）和中位值（2022年：75.86百万元；2021年人民币94.53百万元）更为接近，低于科创板和沪深主板的非专精特新上市企业，高于北交所的非专精特新上市企业；全部的专精特新企业的整体表现与北交所更为接近，这也与北交所估值分化特征和流动性方面的呈现“二八分化”现象9较为吻合。从营业收入角度，专精特新上市企业的平均值（2022年：人民币10.72亿元；2021年：人民币9.40亿元）和中位值（2022年：人民币7.03亿元；2021年：人民币7.33亿元）显著高于专精特新挂牌企业的平均值（2022年：人民币2.40亿元；2021年：人民币2.23亿元）和中位值（2022年：人民币1.82亿元；2021年：人民币1.74亿元），但逊色于科创板、创业板和沪深主板的非专精特新上市企业。全部的专精特新企业的平均值（2022年：人民币6.08亿元；2021年：人民币5.49亿元）和中位值（2022年：人民币3.59亿元；2021年：人民币3.44亿元）与北交所的非专精特新企业的平均值（2022年：人民币8.06亿元；2021年：人民币7.52亿元）和中位值（2022年：人民币3.49亿元；2021年：人民币3.42亿元）表现接近。值得一提的是，2022年和2021年相比各个板块的净利润均呈现下降趋势，而营业收入仍然呈现增长态势，其中专精特新上市企业的平均值增速低于科创板非专精特企业，但高于创业板非专精特新企业。持续的降本增效，在任何时候都是企业抗风险的利器。从总资产和净资产角度，专精特新上市企业和专精特新挂牌企业表现出了与营业收入类似的趋势特征。图2-16、图2-17、图2-18系根据杜邦分析框架，从净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）、权益乘数、营业利润率、总资产周转率等相对值财务指标的平均值（使用Trimmean剔除了5%的两端极值）和中位值，就专精特新上市企业和挂牌企业与各个板块的非专精特新企业进行了比较。平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-16 专精特新上市/挂牌企业ROE的平均值与中位值9来自中金公司2023年9月份发布的“北交所市场概览”专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|15-18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.004.2614.1913.6013.965.439.458.245.288.325.717.7610.5411.289.988.7316.26平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-17 专精特新上市/挂牌企业ROA的平均值和中位值专精特新上市企业净资产收益率（ROE）高于全部非专精特新上市企业，且相较于细分的主板、创业板、科创板上市公司均明显占优。全部专精特新企业的ROE表现与北交所更为接近。当然，科创板非专精特新企业的净资产收益率的平均值被非第一套标准的尚未盈利企业拉低，因此科创板非专精特新企业中位值高于平均值。专精特新企业的中位值一般低于平均值，也显示出来分化特性，与专精特新企业本身呈现梯度是吻合的。将ROE进一步分解为总资产收益率（ROA）和权益乘数。专精特新上市企业企业总资产收益率依然高于全部非专精特新上市企业，且相较于细分的主板、创业板、科创板上市公司均明显占优。这表明专精特新企业的经营绩效较好。1.20平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-18 专精特新上市/挂牌企业权益乘数的平均值和中位值专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|162.102.001.901.801.701.601.501.401.301.95 1.951.95 1.971.711.711.721.481.591.741.531.541.831.831.541.48-14.0012.0010.008.006.004.002.0011.9010.7 39.838.916.777.336.705.886.343.864.514.367.067.896.563.4020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00-13.2%16.3%46.2%31.4%平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-19 专精特新上市/挂牌企业的借款平均值和中位值（亿元）及借款增长率-平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-20 专精特新上市/挂牌企业的借款/资产总额平均值和中位值（%）通过观察权益乘数我们发现，专精特新上市企业与科创板和北交所的非专精特新上市企业表现了相类似的低权益乘数特性，即资产负债率低，普遍在30%上下波动。为此，我们进一步构建了借款/资产总额的指标，研究金融机构债务融资的特点。我们同样发现，专精特新上市企业与科创板和北交所的非专精特新上市企业类似，无论从借款规模还是从借款占资产总额的比重来说相较其他板块来说都比较低。专精特新上市企业、科创板和北交所的非专精特新上市企业均展现了较强的科技创新属性，因此股权融资是其主要手段，使得它们的资产负债率较低。对于专精特新挂牌企业来说，金融机构融资仍然占了相对较高的比重。随着资本市场上投资规模的收紧，我们了解到金融机构对专精特新或硬科技属性的企业的支持亦在加强。借款规模方面，2022年金融机构对专精特新上市企业、科创板和北交所非专精特新企业的借款比2021年显著增长，且涨幅显著高于创业板和沪深主板，我们预计专精特新企业从金融机构的融资预计会进一步增强。我们将ROA进一步分解为营业净利率和总资产周转率，分别请见图2-21和图2-22。专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|1716.0014.0012.0010.008.006.004.002.0026.4%33.7%31.4%23.1%15.99平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-21 专精特新上市/挂牌企业营业净利率的平均值和中位值专精特新上市企业营业净利率高于全部非专精特新上市企业，盈利能力较强，且相较于细分的主板、创业板、科创板上市公司均明显占优。同时我们注意到，专精特新上市企业和北交所上市企业的营业净利率表现较为一致，而科创板上市企业部分采用非第一套上市指标上市，拉低了整体的营业净利率。如若剔除非第一套标准上市企业，科创板的非专精特新上市企业的营业净利率高于专精特新企业，同样科创板的非专精特新上市公司营业净利率的中位值显著高于其平均值。100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-81.1588.7672.1264.8662.5852.72平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-22 专精特新上市/挂牌企业总资产周转率的平均值和中位值（%）固定资产周转率1,4001,2001,0008006004002000图 2-23 专精特新上市/挂牌企业2021年固定资产、存货和应收账款周转率的平均值和中位值（%）专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|18应收账款周转率存货周转率全部非专精特新专精特新上市企业科创板*创业板*沪深主板*北交所*45.0151.2573.1559.2253.3064.2860.4763.1774.1967.93-18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.006.468.114.718.264.2910.418.807.554.552.219.5112.5912.6912.846.46固定资产周转率应收账款周转率1,0008006004002000存货周转率专精特新上市企业科创板*创业板*沪深主板*北交所*全部非专精特新图 2-24 专精特新上市/挂牌企业2022年固定资产、存货和应收账款周转率的平均值和中位值（%）总资产周转率方面，专精特新企业与非专精特新上市相比并未展现特殊的特性。但我们进一步拆解固定资产周转率、存货周转率和应收账款周转率，发现专精特新企业的总资产周转率相对较高，主要是靠固定资产周转率高来提升。从存货周转率和应收账款周转率来看，专精特新上市企业均低于非专精特新上市企业，表明专精特新企业从资金投入存货到完成销售、销售后回款的速度均较慢。进一步说明，企业的营收规模在整个产业链中可能更具有话语权，而正在营业收入爬坡期的中小企业，虽有技术傍身，但话语权在产业链中仍然相对较弱。20,000.0015,000.0010,000.005,000.00-平均值 2021年图 2-25 专精特新上市/挂牌企业经营现金流减去净利润指标的平均值和中位值（万元）相应地，专精特新上市企业经营活动现金净流入减去净利润（经营现金流与净利润匹配性指标）的平均值为负数，资金回笼情况与非专精特新上市企业尤其是沪深主板的非专精特新上市企业相比较差。综合考虑专精特新企业的存货周转率、应收账款周转率以及现金流与净利润的匹配情况，专精特新企业作为规模尚不够大的“小巨人”，在产业链中话语权并不太高。专精特新上市公司创新与发展报告（2023年）|19中位值 2022年中位值 2021年平均值 2022年(5,000.00)(10,000.00)60%51%34%30%26%21%22%18%10%6%6%23%20%11%9%6%-10%平均值 2021年平均值 2022年中位值 2021年中位值 2022年图 2-26 样本专精特新上市/挂牌企业营业收入增长率的平均值和中位值（%）专精特新上市企业营业收入增长率高于全部非专精特新上市企业，且相较于细分的主板、创业板上市公司均明显占优，体现了其较好的增长能力，但相对没有科创板上市公司增长强劲。25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%19.3%19.5%8.5%74%7.9%7.5%7.1%.7.3%6.5%7.0%6.4%4.4%4.6%平均值 2021年平均值 2022年中