各产业链及相关行业的景气度汇总：如何理解“新质生产力”.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 如何理解“新质生产力”？新质生产力主要聚焦于哪些行业？自 2023 年 9 月以来，“新质生产力”成为市场的“高频词”。结合新质生产力的基本内涵和马克思关于劳动过程的三个基本要素来看，我们可以理解为：（1）发展新型的劳动者队伍。（2）劳动资料，是生产过程的关键。未来生产工具的代表逐步向智能化和数字化进行转变，显然这也是我们新质生产力的聚焦方向。（3）劳动对象，从实实在在自然环境中的物质、半成品原料，逐步转向：以数据加工、信息迭代为代表的“无形对象”。新质生产力主要聚焦于哪些行业？受益行业主要对应三大方向：战略性新兴产业、未来产业和具备较强出海逻辑的行业。具体而言：（1）战略性新兴产业：包括新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保。（2）未来产业，包括：一是前瞻部署 6 大新赛道：未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康；二是打造十大创新标志性产品：人形机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G 网络设备、超大规模新型智算中心、第三代互联网、先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备。（3）具备出海逻辑的方向：既包括传统产业，也包含具备国际竞争优势的新兴产业如新能源等。事实上，根据我们对 A 股上市公司附加价值率的测算，多数新质生产力相关产业具备较高附加价值率或者附加价值率处于提升趋势，意味着相关产业有望实现较快增长且景气度或将持续向上。各产业链及相关行业的景气度汇总（一）上游周期：国内周期品种价格底部企稳，国际定价商品价格大幅上涨。景气度或大概率回升的行业：黄金，货币商品双属性驱动下具备投资价值，可逢低布局。（二）中游制造：基建链开工率恢复偏缓慢，成长制造业价格回暖。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：电力，供需均边际改善，盈利增速持续上升；2、景气度或大概率回升的行业：机械（通用、专用设备），具备长期和短期双重逻辑，短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善。（三）下游消费：“价”的表现仍有待改善，关注部分细分产品的海外补库情况。景气度或大概率回升的行业：（1）汽车，需求边际改善且出口表现相对强劲，有望带动行业继续边际改善；（2）家具、纺织服装，内外需均边际改善，后续关注海外补库情况。（四）TMT：AI 创新产品驱动下，部分细分领域基本面边际改善。具体行业景气展望：景气或大概率回升的行业：（1）消费电子：2024 年 AI+创新周期元年，渗透率或加速上行，带动行业迎来从主题投资走向景气投资；（2）半导体：全球销售同比已经实现转正，未来有望继续受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求；（3）计算机（数据要素等）：2024 年具备主题催化；同时，软件业务景气表现相对较优。（五）金融地产：实体信贷需求表现尚可，但景气度仍有待修复。行业配置 行业配置而言，为何判断新质生产力或成为重要主题性机会，甚至或贯穿全年？短期而言，“宽货币”开启，“躁动”行情期间当选择超跌的“中小盘+成长”进攻，重点关注：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的 TMT 及机械自动化方向，尤其是短期超跌的消费电子、机器人，甚至是电力设备等；二是适配小型券商增强组合反弹弹性；三是配置出海逻辑较强的 alpha 组合，以平滑组合波动。中长期而言，新质生产力所对标的国内经济结构转型方向，往往对应利润占比持续抬升，参考（1）70s80s 年代日本经济结构转型期，（2）20112020 年国内十年大消费行情，经济结构转型期间，资产荒背景下，能够长期一枝独秀的跑赢市场的往往是经济结构转向方向，即新质生产力方向。风险提示 房地产风险加快暴露；国内经济通缩压力加快上升；美国经济加快放缓；政策效果和产业发展不及预期。策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、核心观点.6 二、从新质生产力看未来产业升级的投资机会.7 2.1 如何理解“新质生产力”？.7 2.2 新质生产力主要聚焦于哪些行业？.8 三、各产业链景气跟踪、比较与研判.12 3.1 上游周期：国内周期品种价格底部企稳，国际定价商品价格大幅上涨.12 3.1.1 煤炭：短期价格出现企稳回升.13 3.1.2 有色金属：工业金属涨跌分化，金价高位震荡.13 3.1.3 交通运输：国内外运价指数表现分化.14 3.1.4 基础化工：整体价格指数底部企稳.15 3.1.5 石油石化：减产刺激下，油价震荡上涨.16 3.2 中游制造：基建链开工率恢复偏缓慢，成长制造业价格回暖.17 3.2.1 钢铁：钢材价格走弱，开工缓慢、内需偏弱.17 3.2.2 建筑材料：需求整体偏弱.18 3.2.3 电力设备：预计 3 月光伏、锂电产业排产向好，价格底部企稳回升.19 3.2.4 机械设备：低基数效应下，工程机械产销大幅回升.20 3.3 下游消费：“价”的表现仍有待改善，关注部分细分产品的海外补库情况.21 3.3.1 汽车：1 月销量迎来开门红.21 3.3.2 家用电器：多数产品价格有所放缓，关注外需.22 3.3.3 纺织服饰：外需边际改善，美国库存降至低位，后续关注海外补库情况.23 3.3.4 食品饮料：各细分品类需求维持韧性.23 3.3.5 社会服务：餐饮表现较优，而免税则转为负增长.24 3.3.6 轻工制造：家具关注海外补库情况，造纸盈利改善.24 3.3.7 农林牧渔：季节性需求支撑下猪价回暖，产能持续去化.25 3.4 TMT：AI 创新产品驱动下，部分细分领域基本面边际改善.25 3.4.1 半导体：全球半导体销售同比实现转正.25 3.4.2 面板：涨价预期带动基本面改善.26 3.4.3 智能手机：AI 及新一轮创新驱动下，销量回暖.27 3.4.4 计算机：PC 需求表现偏弱但边际改善，关注数据要素等细分方向.28 3.4.5 传媒：近期观影热度大幅上升.28 3.5 金融地产：实体信贷需求表现尚可，但景气度仍有待修复.29 3.5.1 银行：信贷需求尚可，但商业银行整体净息差继续放缓.29 3.5.2 房地产：2 月销售需求仍继续放缓.30 报告免费分享+V：Rthe45策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 四、风险提示.31 图表目录图表目录 图表 1：2023 年 9 月以来关于新质生产力的官方表述.8 图表 2：2010 年后劳动力人口回落、人口抚养比上升.8 图表 3：2010 年以前投资率快速上升.8 图表 4：2010 年后全 A 资本回报率整体趋于下行.8 图表 5：美国经济结构中，投资率不到 20%.8 图表 6：战略性新兴产业的 7 大领域及其细分方向.9 图表 7：工业增加值来看，高新技术表现长期优于整体.9 图表 8：投资增速角度来看，高新技术表现长期优于整体.9 图表 9：关于推动未来产业创新发展的实施意见文件中对于 6 大新赛道的定义.10 图表 10：关于推动未来产业创新发展的实施意见文件中对于十大创新型产品的定义.10 图表 11：主要出口商品来看，以锂电池、电动载人汽车、太阳能电池为代表的“新三样”占比明显提升（单位%）.11 图表 12：附加价值率大于 0.5 且平稳提升的行业.12 图表 13：附加价值率趋势提升的电新及机械细分行业.12 图表 14：附加价值率稳步提升的军工、医药及汽车细分.12 图表 15：近 5 年附加价值率稳步提升的 TMT 细分行业.12 图表 16：近一个月动力煤价格出现回暖.13 图表 17：2024 年初煤炭供需两端均回升至荣枯线之上.13 图表 18：11 月中旬以来港口煤炭库存回落.13 图表 19：近一个月工业金属价格涨跌分化.14 图表 20：近一个月铝和镍库存回升幅度较大.14 图表 21：铅、锌库存分位数相对较高.14 图表 22：近一个月国内外运价指数表现分化.15 图表 23：近一个月国际运价指数快速上升.15 图表 24：近一个月中国出口运价指数高位震荡回落.15 图表 25：近一个月化工品价格表现分化.16 图表 26：近 1 个月中国化工产品价格指数底部企稳回升.16 图表 27：近一个月原油价格震荡上升.17 图表 28：近一个月美国原油库存上升.17 图表 29：OPEC 原油产量持续下降.17 图表 30：近一个月钢材品种价格均有所回落.18 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表 31：近一个月钢材品种价格震荡下跌.18 图表 32：近期钢铁日均铁水产量略微低于季节性均值.18 图表 33：水泥价格指数底部企稳，建材价格指数放缓.19 图表 34：水各地区的水泥价格均处于底部企稳.19 图表 35：水泥库容比仍处于略高水平.19 图表 36：水泥发运率仍略低于季节性均值.19 图表 37：光伏、风电装机需求仍处于高位水平.20 图表 38：太阳能出口维持高增速.20 图表 39：近一个月碳酸锂、氢氧化锂价格出现回升.20 图表 40：光伏产业链价格指数亦出现底部企稳回暖.20 图表 41：1 月挖掘机开工小时数同比出现大幅跳升.21 图表 42：1 月挖掘机销量同比大幅改善.21 图表 43：2023 年 12 月消费多数行业出现不同程度的边际放缓.21 图表 44：1 月乘用车产量增速继续上行.22 图表 45：1 月乘用车销量增速边际改善.22 图表 46：1 月新能源汽车产量同比陷入负增长.22 图表 47：1 月新能源汽车销量增速继续上行.22 图表 48：2023 年 12 月空调出口同比维持高位.23 图表 49：2023 年 12 月冰箱出口同比继续上行.23 图表 50：美国零售商需求底部企稳，库存处于历史低位.23 图表 51：2023 年 12 月中国纺织、服装类出口边际改善.23 图表 52：2023 年 1-12 月需求边际改善，其中粮油食品、饮料类改善更为明显.24 图表 53：2024 年 1 月免税销售额转为负增长.24 图表 54：2024 年 1 月免税购物人次亦出现明显回落.24 图表 55：2024 年 1 月建材家居卖场销售增速维持高位.25 图表 56：美国地产后周期行业库存降至历史低位.25 图表 57：2024 年 2 月猪肉价格略有回升.25 图表 58：2024 年 1 月生猪产能持续去化.25 图表 59：2023 年 12 月集成电路产量同比继续上升.26 图表 60：全球半导体销售额连续两个月维持正增长.26 图表 61：12 月日本半导体制造设备出货同比实现转正.26 图表 62：2024 年 1 月中国台湾半导体营收同比转弱.26 图表 63：面板价格小幅下滑.27 图表 64：价格处于底部企稳.27 图表 65：2024 年 1 月 TFT 液晶面板营收同比继续上行.27 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 图表 66：2024 年 1 月台股面板营收增速继续上行.27 图表 67：2023 年 12 月智能手机产量实现较高增长.28 图表 68：2023 年 12 月智能手机出货量同比略微放缓.28 图表 69：2024 年 1 月笔记本电脑销售额同比降幅收窄.28 图表 70：2024 年 1 月笔记本电脑销售量同比降幅收窄.28 图表 71：近两周电影票房收入大幅上升.29 图表 72：近两周电影观影人次大幅上升.29 图表 73：1 月企业中长期信贷高于近五年均值.29 图表 74：M2-社融转为负剪刀差.29 图表 75：2023Q4 商业银行净息差继续收窄.30 图表 76：2 月 30 大中城市商品房成交面积大幅回落.30 图表 77：1 月 70 大中城市新建住宅价格回落.30 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 6 扫码获取更多服务 一、核心观点 如何理解“新质生产力”？自 2023 年 9 月以来，“新质生产力”成为市场的“高频词”。结合新质生产力的基本内涵和马克思关于劳动过程的三个基本要素来看，我们可以理解为：（1）发展新型的劳动者队伍：在当前我国人口老龄化这一大背景之下，人口红利逐步消失，取代的则是工程师红利的提升，意味着未来的两条路径：一是产业适当转移至人口密集型国家，对应的是出海逻辑；二是单位劳动者效率的提升，对用的是提升高附加价值产业的比重。（2）劳动资料，是生产过程的关键。未来生产工具的代表逐步向智能化和数字化进行转变，显然这也是我们新质生产力的聚焦方向。（3）劳动对象，从实实在在自然环境中的物质、半成品原料，逐步转向：以数据加工、信息迭代为代表的“无形对象”。因此，数据要素、处理信息、实现智能化等均成为新的劳动对象。新质生产力主要聚焦于哪些行业？受益行业主要对应三大方向：战略性新兴产业、未来产业和具备较强出海逻辑的行业。具体而言：（1）战略性新兴产业：包括新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保。2022 年我国战略性新兴产业增加值占 GDP 的比重超过 13%，十四五规划提出 2025 年该指标达 17%，这意味着宏观经济结构中含“新”量的占比将持续提升。（2）未来产业：对应的产业发展方向包括：一是前瞻部署 6 大新赛道：未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康；二是打造十大创新标志性产品：人形机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络设备、超大规模新型智算中心、第三代互联网、先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备。（3）具备出海逻辑的方向：既包括传统产业，也包含具备国际竞争优势的新兴产业如新能源等。事实上，根据我们对 A 股上市公司附加价值率的测算，多数新质生产力相关产业具备较高附加价值率或者附加价值率处于提升趋势，意味着相关产业有望实现较快增长且景气度或将持续向上。在经济向高质量转型阶段，新兴成长产业有望享受高附加价值率及 GDP 结构占比双升的时代机遇。各产业链及相关行业的景气度汇总，具体来看：（一）上游周期：国内周期品种价格底部企稳，国际定价商品价格大幅上涨。景气度或大概率回升的行业：黄金，货币商品双属性驱动下具备投资价值，可逢低布局。（二）中游制造：基建链开工率恢复偏缓慢，成长制造业价格回暖。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：电力，供需均边际改善，盈利增速持续上升；2、景气度或大概率回升的行业：机械（通用、专用设备），具备长期和短期双重逻辑，短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善。（三）下游消费：“价”的表现仍有待改善，关注部分细分产品的海外补库情况。景气度或大概率回升的行业：（1）汽车，需求边际改善且出口表现相对强劲，有望带动行业继续边际改善；（2）家具、纺织服装，内外需均边际改善，后续关注海外补库情况。（四）TMT：AI 创新产品驱动下，部分细分领域基本面边际改善。具体行业景气展望：景气或大概率回升的行业：（1）消费电子：2024 年 AI+创新周期元年，渗透率或加速上行，带动行业迎来从主题投资走向景气投资；（2）半导体：全球销售同比已经实现转正，未来有望继续受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求；（3）计算机（数据要素等）：2024 年具备主题催化；同时，软件业务景气表现相对较优。（五）金融地产：实体信贷需求表现尚可，但景气度仍有待修复。行业配置而言，为何判断新质生产力或成为重要主题性机会，甚至或贯穿全年？短期而言，“宽货币”开启，“躁动”行情期间当选择超跌的“中小盘+成长”进攻，重点关注：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的 TMT 及机械自动化方向，尤其是短期超跌的消费电子、机器人，甚至是电力设备等；二是适配小型券商增强组合反弹弹性；三是配置出海逻辑较强的 alpha组合，以平滑组合波动。中长期而言，新质生产力所对标的国内经济结构转型方向，往往对应利润占比持续抬升，参考（1）70s80s 年代日本经济结构转型期，（2）20112020年国内十年大消费行情，经济结构转型期间，资产荒背景下，能够长期一枝独秀的跑赢市场的往往是经济结构转向方向，即新质生产力方向。报告免费分享+V：Rthe45策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 7 扫码获取更多服务 二、从新质生产力看未来产业升级的投资机会 2023 年 9 月习近平总书记在黑龙江考察时首次提出“新质生产力”，指出“整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力”。当前国内经济正处于向高质量阶段转型的关键时期，需要摆脱以往依赖资源投入的粗放型增长模式而更多的依赖创新驱动，通过提高全要素生产率以促进经济增长。而“新质生产力”的提出在表明政策层面对于产业转型升级的重视之外，也为未来产业升级指明了方向。那么，“新质生产力”到底应该如何理解呢？为何要发展“新质生产力”？其所对应的投资方向有哪些？2.1 2.1 如何理解“新质生产力”？如何理解“新质生产力”？政策发展脉络来看，“新质生产力”成为近期市场的“高频词”。自 2023 年 9 月“新质生产力”首次被提出以来，2023 年 12 月的中央经济工作会议继续提出“要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”。2024 年 1 月 31 日在中共中央第十一次集体学习时习近平总书记对于新质生产力给出了更为全面的解读，包括新质生产力的定义、基本内涵、特点、关键和本质等方面的内容。结合新质生产力的基本内涵和马克思关于劳动过程的三个基本要素来看，我们可以理解为：（1）发展新型的劳动者队伍：传统的劳动者主要以简单重复劳动为主，而发展新质生产力的社会背景下，则需要培养出一批新型的劳动者队伍，能够充分利用现代技术、适应现代高端先进设备、具有知识快速迭代能力的新型人才。在当前我国人口老龄化这一大背景之下，人口红利逐步消失，取代的则是工程师红利的提升，意味着未来的两条路径：一是产业适当转移至人口密集型国家，对应的是出海逻辑；二是单位劳动者效率的提升，如果投入相同的自然资源、劳动力、资本等，但创造的价值量较低，随着人口红利减退，低附加价值的弊端将越发凸显，这就要求需要提升高附加价值产业的比重。（2）劳动资料，是劳动者直接掌握的、用来将自己的劳动传导至劳动对象的物或物的综合体，是生产过程的关键。回顾历次科技革命以来，第一次科技革命以蒸汽机为标志，机械力取代人力和自然力；第二次科技革命是以电、电机和内燃机的发明和利用为标志，实现了电能和机械能等各种形式能量之间的相互转化；第三次科技革命是以信息技术等的应用为主要标志，利用芯片、软件实现了社会生产的系统化、网络化和自动化。当前全球正处于新一轮科技革命和产业变革，以人工智能为代表的成为重要的驱动力。这也意味着，未来生产工具的代表逐步向智能化和数字化进行转变，显然这也是我们新质生产力的聚焦方向。（3）劳动对象，从实实在在自然环境中的物质、半成品原料，逐步转向：以数据加工、信息迭代为代表的“无形对象”。因此，数据要素、处理信息、实现智能化等均成为新的劳动对象。新质生产力以创新驱动为主导，直接结果表现为全要素生产率的提升。回顾改革开放以来国内经济的发展历程，在人口红利和资本回报率提升的共同驱动下，国内经济迎来了快速发展，2003-2010 年期间除了金融危机影响所带来的经济增速回落之外，其余年份 GDP 增速均维持在 10%以上。期间，我们可以观察到无论是国家统计局所公布的 16-64 岁人口占比还是联合国所统计的我国劳动人人口占比，自 2010 年以后均出现明显回落，反观人口抚养比则出现明显上升。截至2023年16-64人口占比为68.3%，相比于2010年的峰值74.5%回落了 6.2pct；同时，2010 年以后在投资和出口的驱动下，我们可以观察到中国的投资率出现大幅上行，2010 年达 47%，相比于同时期的发达国家如美国（14.4%）、日本（17.6%）、韩国（30.2%）均明显较高。而 2010 年以后伴随人口刘易斯拐点的到来、资本回报率的下降等，总量经济增速下台阶，国内经济亟需转型升级，经济发展模式需要由原来的依靠要素资源投入的粗放型增长向创新驱动转型。事实上，从微观数据层面来看，2010 年全 A的资本回报率中枢出现明显回落，由 6%以上的水平回落至 4%左右。而新质生产力作为符合未来经济高质量发展的主要方向，在国内经济新旧动能切换时期和全球正处于新一轮科技变革的大背景下，有望通过技术进步实现生产效率的提高和生产要素的重新组合实现资源配置效率的提高，进而抬升全要素生产率以实现经济高质量发展。策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 8 扫码获取更多服务 图表图表1 1：20232023 年年 9 9 月以来关于新质生产力的官方表述月以来关于新质生产力的官方表述 来源：中国政府网、国金证券研究所 图表图表2 2：20102010 年后劳动力人口回落、人口抚养比上升年后劳动力人口回落、人口抚养比上升 图表图表3 3：20102010 年以前投资率快速上升年以前投资率快速上升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表图表4 4：20102010 年后全年后全 A A 资本回报率整体趋于下行资本回报率整体趋于下行 图表图表5 5：美国经济结构中，投资率不到美国经济结构中，投资率不到 20%20%来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 2.2 2.2 新质生产力主要聚焦于哪些行业？新质生产力主要聚焦于哪些行业？习近平总书记在中共中央政治局第十一次集体学习时强调，要及时将科技创新成果应用到具体产业和产业链上，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业，完善现代化产业体系。这一定程度上为新质生产力指明了产业发展方向。因此，基于前文对于新质生产力的理解和结合习近平总书记的相关讲话，新质生产力的受益行业主要对应三大时间时间部门部门文件文件主要内容主要内容2023-09新时代推动东北全面振兴座谈会习近平总书记讲话首次提出“新质生产力”首次提出“新质生产力”。积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新加快形成新质生产力质生产力，增强发展新动能。2023-12中央经济工作会议习近平总书记讲话要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力发展新质生产力。2024-01中共中央政治局第十一次集体学习习近平总书记讲话新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 9 扫码获取更多服务 方向：战略性新兴产业、未来产业和具备较强出海逻辑的行业。具体而言：（1）战略性新兴产业：包括新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保。党的二十大报告明确指出，“推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。”这为新征程上战略性新兴产业发展提出了明确要求和重要指引。2022年我国战略性新兴产业增加值占 GDP 的比重超过 13%，十四五规划提出 2025 年该指标达17%，这意味着宏观经济结构中含“新”量的占比将持续提升，进而拉动经济的进一步增长。事实上，我们观察高技术产业的投资和增加值数据，亦证明了战略性新兴产业的持续快速发展，有望推动产业结构的转型升级。2019-2023 年高技术产业的工业增加值和固定资产投资完成额年均复合增速分别为 8.7%和 14.8%，均显著高于工业增加值（近五年年均复合增速 5.2%）和固定资产投资完成额（近五年年均复合增速 4.3%）整体的数据表现。图表图表6 6：战略性新兴产业的战略性新兴产业的 7 7 大领域及其细分方向大领域及其细分方向 来源：中国政府网、国金证券研究所 图表图表7 7：工业增加值来看，高新技术表现长期优于整体工业增加值来看，高新技术表现长期优于整体 图表图表8 8：投资增速角度来看，高新技术表现长期优于整体投资增速角度来看，高新技术表现长期优于整体 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所（2）未来产业：根据关于推动未来产业创新发展的实施意见，未来产业由前沿技术驱动，当前处于孕育萌发阶段或产业化初期，是具有显著战略性、引领性、颠覆性和不确定性的前瞻性新兴产业。对应的产业发展方向包括：一是前瞻部署 6 大新赛道：未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康；二是打造十大创新标志性产品：战略性新兴产业战略性新兴产业具体细分方向具体细分方向新一代信息技术包括新一代通信网络设备（5G）、新型电子元器件、集成电路设计制造、工业互联网、云计算、大数据等。人工智能包括深度学习、算法研究、人工智能芯片制造、机器视觉、图像识别、自然语言处理（NLP）、语音识别、推荐系统、搜索引擎、机器人、无人驾驶等。生物技术包括生物医药（服务产业）、生物农业（资源产业）、生物能源、生物环保等，以及生物工业（生物制造产业），微生物工业为最早的生物工业。生物产业涵盖广泛，最典型的是医疗器械、生物医药。新能源包括太阳能、地热能、风能、海洋能、生物质能和核聚变能等以及新能源汽车等。新材料具体是指新近发展或正在发展的具有优异性能的结构材料和有特殊性质的功能材料，主要有新金属材料，精细陶瓷和光纤等等。高端装备包括工业机器人、重大成套设备、智能装备、能关键基础零部件制造、航空装备产业、轨道交通装备产业、海洋工程装备和服务产业等。绿色环保包括节能技术和装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务。报告免费分享+V：Rthe45策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 10 扫码获取更多服务 人形机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G 网络设备、超大规模新型智算中心、第三代互联网、先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备。图表图表9 9：关于推动未来产业创新发展的实施意见文件中对于关于推动未来产业创新发展的实施意见文件中对于 6 6 大新赛道的定义大新赛道的定义 来源：中国政府网、国金证券研究所 图表图表1010：关于推动未来产业创新发展的实施意见文件中对于十大创新型产品的定义关于推动未来产业创新发展的实施意见文件中对于十大创新型产品的定义 来源：中国政府网、国金证券研究所 （3）具备出海逻辑的方向：既包括传统产业，也包含具备国际竞争优势的新兴产业如新能源等。我们对出口结构进行拆分，2010 年以后出口结构持续优化升级。以“新三样”为代表的产业出口占比持续提升，相比之下，“老三样”为代表的传统行业出口占比则处新赛道新赛道细分方向细分方向未来制造发展智能制造、生物制造、纳米制造、激光制造、循环制造，突破智能控制、智能传感、模拟仿真等关键核心技术，推广柔性制造、共享制造等模式，推动工业互联网、工业元宇宙等发展。未来信息推动下一代移动通信、卫星互联网、量子信息等技术产业化应用加快量子、光子等计算技术创新突破，加速类脑智能、群体智能、大模型等深度赋能，加速培育智能产业。未来材料推动有色金属、化工、无机非金属等先进基础材料升级，发展高性能碳纤维、先进半导体等关键战略材料，加快超导材料等前沿新材料创新应用。未来能源聚焦核能、核聚变、氢能、生物质能等重点领域，打造“采集-存储-运输-应用”全链条的未来能源装备体系。研发新型晶硅太阳能电池、薄膜太阳能电池等高效太阳能电池及相关电子专用设备，加快发展新型储能，推动能源电子产业融合升级。未来空间聚焦空天、深海、深地等领域，研制载人航天、探月探火、卫星导航、临空无人系统、先进高效航空器等高端装备，加快深海潜水器、深海作业装备、深海搜救探测设备、深海智能无人平台等研制及创新应用，推动深地资源探采、城市地下空间开发利用、极地探测与作业等领域装备研制。未来健康加快细胞和基因技术、合成生物、生物育种等前沿技术产业化，推动5G/6G、元宇宙、人工智能等技术赋能新型医疗服务，研发融合数字李生、脑机交互等先进技术的高端医疗装备和健康用品。新产品新产品方向方向人形机器人突破机器人高转矩密度伺服电机、高动态运动规划与控制、仿生感知与认知、智能灵巧手、电子皮肤等核心技术，重点推进智能制造、家庭服务、特殊环境作业等领域产品的研制及应用。量子计算机加强可容错通用量子计算技术研发，提升物理硬件指标和算法纠错性能，推动量子软件、量子云平台协同布置，发挥量子计算的优越性，探索向垂直行业应用渗透。新型显示加快量子点显示、全息显示等研究，突破Micro-LED、激光、印刷等显示技术并实现规模化应用，实现无障碍、全柔性、3D立体等显示效果，加快在智能终端、智能网联汽车、远程连接、文化内容呈现等场景中推广。脑机接口突破脑机融合、类脑芯片、大脑计算神经模型等关键技术和核心器件，研制一批易用安全的脑机接口产品，鼓励探索在医疗康复、无人驾驶、虚拟现实等典型领域的应用。6G网络设备开展先进无线通信、新型网络架构、跨域融合、空天地一体、网络与数据安全等技术研究，研制无线关键技术概念样机，形成以全息通信、数字李生等为代表的特色应用。超大规模新型智算中心加快突破GPU芯片、集群低时延互连网络、异构资源管理等技术，建设超大规模智算中心，满足大模型迭代训练和应用推理需求。第三代互联网推动第三代互联网在数据交易所应用试点，探索利用区块链技术打通重点行业及领域各主体平台数据，研究第三代互联网数字身份认证体系，建立数据治理和交易流通机制，形成可复制可推广的典型案例。高端文旅装备研发支撑文化娱乐创作的专用及配套软件，推进演艺与游乐先进装备、水陆空旅游高端装备、沉浸式体验设施、智慧旅游系统及检测监测平台的研制，发展智能化、高端化、成套化文旅设备。先进高效航空装备围绕下一代大飞机发展，突破新型布局、智能驾驶、互联航电、多电系统、开式转子混合动力发动机等核心技术。推进超声速、超高效亚声速、新能源客机等先进概念研究。围绕未来智慧空中交通需求，加快电动垂直起降航空器、智能高效航空物流装备等研制及应用。深部资源勘探开发装备围绕深部作业需求，以超深层智能钻机工程样机、深海油气水下生产系统、深海多金属结核采矿车等高端资源勘探开发装备为牵引，推动一系列关键技术攻关。策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 11 扫码获取更多服务 于下降趋势。2023 年“新三样”（锂离子蓄电池、电动载人汽车、太阳能电池）出口占比为 4.45%，而这一数据在 2020 年初的时候仅为 1.38%。出口占比的持续提升对应高增长，2023 年“新三样”出口同比增速 23.95%，尽管有所回落，但相比于 2023 年整体出口增速-4.6%则具有明显的比较优势。与此同时，我们可以观察到“老三样”出口占比则处于回落，2023 年服装及附着件、家具的出口占比分别为 4.8%、1.9%，相比于 2018 年 6.4%、2.2%出现明显回落。参考我们对于日本企业出海经验的研究来看，早期具备出口比较优势的产业率先实现出海。因此，结合当前所处宏观大背景来看，一方面，以“老三样”为代表的劳动密集型行业，在人口老龄化背景下可适当转移至人口密集型国家或地区；另一方面，在全球享有一定市场份额、已经具备一定全球竞争力的新兴产业，如新能源等，产能出海在帮助化解国内产能过剩的同时，亦可一定程度上规避贸易壁垒、开拓更多的海外市场份额，以帮助企业开辟第二增长曲线。图表图表1111：主要出口商品来看，以锂电池、电动载人汽车、太阳能电池为代表的“新三样”占比明显提升主要出口商品来看，以锂电池、电动载人汽车、太阳能电池为代表的“新三样”占比明显提升（单位（单位%）来源：Wind、国金证券研究所 更进一步地，我们测算 A 股上市公司的附加价值率来看，多数新质生产力相关产业具备较高附加价值率或者附加价值率处于提升趋势，意味着相关产业有望实现较快增长且景气度或将持续向上。给基于前文分析结论，在人口老龄化、经济结构转型升级的大背景之下，从附加价值率的视角来看，加快发展新质生产力、提升新兴产业在宏观产业结构当中的占比，其实也对应着高附加价值产业比重的提升。一方面，守住那些具备高附加价值率的行业；另一方面，也要加大扶持发展附加价值率趋势上行，且有潜在空间的行业。根据我们对 A 股各行业的附加价值率的测算，可对新质生产力相关产业进一步筛选为：1）高附加价值产业，即近五年附加价值率处于 0.3 以上且附加价值率处于平稳提升趋势的行业，包括：医疗服务、医疗器械、半导体、数字媒体等；2）趋势提升的附加价值产业，即近五年附加价值率在 0.3 以下，但处于明显提升趋势的行业，包括：金属新材料、电力设备（电池、电机、电网设备、光伏设备）、机械设备（通用设备、专用设备、自动化设备）、国防军工（航空装备、航天装备、军工电子）、医药生物（化学制药、生物制品）、汽车、计算机、电子（光学光电子、消费电子）、出版、通信设备等。策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 12 扫码获取更多服务 图表图表1212：附加价值率大于附加价值率大于 0.50.5 且且平稳提升的行业平稳提升的行业 图表图表1313：附加价值率趋势提升的电新及机械细分行业附加价值率趋势提升的电新及机械细分行业 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表图表1414：附加价值率稳步提升的军工、医药及汽车细分附加价值率稳步提升的军工、医药及汽车细分 图表图表1515：近近 5 5 年附加价值率稳步提升的年附加价值率稳步提升的 TMTTMT 细分行业细分行业 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 如何看待 2024 年新质生产力的行情表现？短期而言，“宽货币”开启，“躁动”行情期间当选择超跌的“中小盘+成长”进攻，重点关注：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的 TMT 及机械自动化方向，尤其是短期超跌的消费电子、机器人，甚至是电力设备等；二是配置出海逻辑较强的 alpha 组合，以平滑组合波动。中长期而言，新质生产力所对标的国内经济结构转型方向，往往对应利润占比持续抬升，参考（1）70s80s 年代日本经济结构转型期，（2）20112020 年国内十年大消费行情，经济结构转型期间，资产荒背景下，能够长期一枝独秀的跑赢市场的往往是经济结构转向方向，即新质生产力方向。三、各产业链景气跟踪、比较与研判 3 3.1.1 上游周期：上游周期：国内周期品种价格底部企稳，国际定价商品价格大幅上涨国内周期品种价格底部企稳，国际定价商品价格大幅上涨 近期上游周期品价格继续表现分化，在需求偏弱的背景下，周期品价格缺乏上涨的宏观基础，但与此同时，我们也观察到近一个月如煤炭、化工等周期品价格出现底部企稳的迹象；而国际运价、国际原油等周期品价格则出现大幅上涨，主要受益于供给侧的自称。从国内宏观基本面来看，当前国内经济尚未出现明显修复，今年 1 月和 2 月的制造业 PMI 指数均仍然处于荣枯线之下，后续则需要等待更多宏观数据的支持。具体行业景气展望：黄金，货币商品双属性驱动下具备投资价值，可逢低布局。策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 13 扫码获取更多服务 3 3.1.1.1.1 煤炭煤炭：短期价格出现企稳回升短期价格出现企稳回升 供需回暖下，短期价格出现企稳回暖。近一个月煤炭价格出现回暖，动力煤价格指数、秦皇岛动力煤价格月度环比分别录得 1.98%、1.65%。供给方向，中国电煤购经理人供给指数录得 52.11，较前值上升 2.52，近两周连续处于上升并回升至荣枯线之上。需求方面，中国电煤采购