风险投资课件2.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,end,本章主要介绍以下内容,第一节风险投资的构成要素,第二节风险投资的一般过程,第三节风险投资的运行机制,第四节风险投资的资金供应,第五节风险投资的主导组织形式,第六节风险投资的激励机制和约束机制,1,第一节风险投资的构成要素,风险投资的基本要素是,风险技术,风险企业,风险资本,风险投资主体,2,一、,风险技术,这里的风险技术是指可以进行产业化的高技术，有良好的市场潜力和技术独特性，随时间变化有不同的内涵。,比如现在的微电子技术、软件技术、现代生物技术、IT技术、纳米科技以及基因工程技术等。,3,二、,风险企业,风险企业是指技术密集、人才密集，资金密集，经营管理高效化的从事高技术产品开发的风险性科研型企业。,风险企业的灵魂是具有创新精神，锐意进取的,风险企业家,。,4,风险企业的特征,1.创新强，风险大，成功率极低,2.一旦成功，社会经济效益惊人,3.知识技术密集，高级技术人才荟萃,4.情报信息灵敏，应变能力特强,5.需要较多的资金扶持,6.要有良好的生产环境条件包括硬件和软件条件,5,三、,风险资本,指用于高技术创业及产品或项目开发的那部分风险较大的资金，亦称风险投资资金。,6,风险投资公司,是高技术产业项目强有力的投资主体并能承担风险。,其主要通过积累专业化技能，组合投资和联合投资，过程管理和权益安排这几种方式来解决风险和信息不对称的障碍。,一般而言，,风险企业,发展早期的优势在于技术能力，除缺少资本外还缺乏市场研究，生产规划，经营战略制定等方面的经营管理能力，而风险投资公司有此优势。,8,下面给大家介绍几家国内风险投资公司的一些情况。,9,公司简介,广东省科技风险投资有限公司是经广东省人民政府批准，由广东省科技创业投资公司、广东粤财信托投资公司、广东华侨信托投资公司等三家股东组成的企业法人，是广东省人民政府为实施“科教兴国”战略，根据国际发展高技术产业的成功经验，逐步建立科技风险投资机制，为增创广东新优势、培育新的经济增长点而组建的。,10,发展宗旨,把握未来高新技术的发展趋势，按照市场经济原则，采取多形式、多渠道的科技风险投入，通过规范化、专业化的资本运营，促进科技成果的商品化、产业化，为建立符合我国国情的科技风险投资机制而努力探索，积极为促进广东省高新技术产业的发展服务。,11,经营原则,“稳健务实、讲求效益”，力争在较短的时间内形成资金投入-回收-再投入的良性循环机制，促进高新技术产业的培育发展，并从中获得较好的经济效益，使投资者得到较高的投资回报。,12,公司机构设置,13,投资部主要职能：,编制投资项目计划；,组织项目投资前的各项论证评估工作；,草拟投资项目相关文件；,对投资项目进行实施、管理、检查监督和资金回收工作；,收集有关科技经济信息，开展有关的咨询论证，积极参与有关投资项目加速成长的策划与服务活动；,编制及不断完善项目投资的有关管理制度及操作规程。,14,财务部主要职能：,编制公司资金运作计划；,编制公司本级的财务预算、决算及各类报表；,制定公司财务制度并监督执行；,负责公司的财务、会计的帐务与管理工作；,参与对投资项目的投资效益评估、跟踪、资金回收的检查与监督；,为公司提供相关业务服务。,15,办公室主要职能：,负责公司综合性文秘、档案及其行政事务；,编制公司综合性计划、总结、统计与资料收集管理；,协助部门沟通，制定公司相关管理制度与检查执行；,组织公司的公共关系事务；,负责公司人事、劳资、保密、保卫、党团工会及青年、妇女等工作。,16,投 资 导 向,高新技术产业类型：,电子与信息、生物技术、新材料、机电一体化、新能源与环保等为主。,投资对象的基本条件：,技术先进、产品市场需求潜力大、管理人员素质高。,投资经营模式：,(1)以“促大、育小”的思路，在高新技术领域内以市场为导向，以风险资本为纽带，通过参股、重组、联营、收购、兼并等多种手段，进行以高新技术及其产业化为目标的资本运营；(2)优化投资要素，促进投资企业的高速成长与爆发力，加速培育高科技企业上市，并积极创造条件，争取筹组高科技风险投资基金，扩大科技风险资本。,17,项目评估内容体系,（根据具体项目情况可有所侧重或作适当增减取舍）,一、概况,1、项目承担单位或合作者简况（成立时间、地点、注册资本、主营业务、近年业绩等）,2、项目提出的背景和意义,18,二、技术的先进性与可行性,1、技术来源,2、技术的先进性与成熟度,3、技术壁垒或知识产权保护措施,4、质量指标（国际标准、国家标准、企业标准）,5、产量（设计能力、实际产量、扩产潜力）,19,三、实施产业化的可行性,1、主要原、辅材料及其供应渠道,2、主要设备及其来源,3、燃料和动力,4、建厂条件和厂址,5、环境保护,20,四、市场潜力与占有策略,1、市场规模及分布（细分市场描述）,2、市场趋势及周期,3、用户分析,4、竞争者比较（市场占有率）,5、占有策略和营销渠道,21,五、管理,1、企业内部机构设置及管理制度,2、管理体系及国内外行业资质认证情况,3、管理层人员简介（专业、学历、职称、工作及任职经历等）,22,六、财务与经济效益分析,1、投资估算或资金使用计划(总投资、固定资产、流动资金、无形资产),2、资金来源及落实情况,3、经济效益分析(营业收入、成本、费用、税、毛利、纯利),4、盈亏平衡点及敏感性因素分析,5、财务状况分析（基于经审计的财务报表）主要财务指标分析或现金流量表分析,6、财务分析结论,23,七、投资环境评价,政策、人文及社会环境,八、合作伙伴的选择,现实的和潜在的合作伙伴（股东）的情况（主营业务、经济实力、合作优势、投资额和比例）,九、风险因素及对策,(技术、市场、管理、财务、政策等),十、撤出途径的预测和方案设计,十一、项目评估结论和投资建议,24,项目评估操作程序,1、项目收集。2、初步调查核实、筛选。3、部门初步立项。4、部务会议讨论，确定项目主办责任人和协理责任人，负责对项目进行全面调研、评估。5、项目责任人针对具体项目提出调研提纲和时间表，有计划地展开考察、调研工作。6、完成考察、调研工作，进行进一步分析评估，提出是否正式立项的书面报告。7、二次部务会议讨论，详细分析评估调查报告，做出初步结论。,25,*,不同意立项的项目,，由项目责任人回复。如对方提出要求退还有关申请资料，责任人应予退回；不需要退还的，由项目责任人按归档要求整理好后交部门归案保存、妥善保管。,*,继续跟踪的项目,，由原定责任人和协理人继续跟踪，在条件成熟时，责任人可提请部务会议重新讨论。,*,同意立项的项目,，选定1-2名财务人员作为项目（财务）协理责任人，和主办部门责任人、协理人共同组成项目专责小组。并将部门意见报公司领导审议。,26,8、公司领导批准后，项目专责小组提出全面、深入的调研提纲和工作计划进度表。,27,28,29,投资项目一：,珠海粤科清华电子陶瓷有限公司,珠海粤科清华电子陶瓷有限公司是由广东省科技创业投资公司、广东省科技风险投资有限公司和清华大学三方于1999年3月共同出资建立，集科研、开发、生产和营销于一体的高科技成果转化示范企业。技术来源于清华大学国家重点实验室的科技成果“高热导率ALN陶瓷基板制备技术”和“陶瓷基板流延法制备技术”两项,国家发明专利,。,30,该公司主要产品为,混合集成电路用的高性能氧化铝陶瓷基板,，,片式电阻,、,网络电阻用的陶瓷基板,，,高精度晶振器用的陶瓷基板,等电子信息材料和电力电子元器件，广泛应用于通讯设备、电子计算机及终端设备、控制器件、仪器、家用电器等，产品性能达到国外同类产品水平，完全可以替代进口产品，具有较强的市场竞争力。,公司已顺利走过初创期，目前处在高速成长的启动阶段，具有广阔的发展前景。,31,投资项目二：广东鸿图科技股份有限公司,2000年12月成立，以压铸业务为主业，以市场为导向，以科技创新为动力，以经济效益为目标，设计、制造、加工和销售汽车、通讯、自动扶梯梯级、家用电器、机械、电子仪表等各行业,铝、镁合金压铸件,及相关配件。目前，是华南地区规模最大的,铝合金精密压铸,专业企业，具有极为广阔的发展前景。,32,投资项目三：深圳顺络电子有限公司,2000年9月成立，是一家专业从事,片式电子元器件,的研发、生产及销售的高新技术企业。产品包括,片式电感,、,片式磁珠,、,片式压敏电阻,、,片式NTC及LC滤波器,等，主要应用于通讯、消费类电子、计算机及周边产品等领域。,顺络电子(002138),在中小板已上市,33,投资项目四：,广东蓉胜超微细线材股份有限公司,专业生产各种规格的电力、电器和电子行业,漆包线,。其成功开发生产的0.03mm以下微细及特种漆包线，连续八年被评为“替代进口产品”，并占领国内生产微细漆包线30的市场份额，产品销量居全国前列。目前，蓉胜公司已发展成为国内最大的微细及特种漆包线生产企业，在我国漆包线行业具有较高的地位。,蓉胜超微,（代码:002141)在中小板已上市,34,公 司 简 介,广州科技风险投资有限公司是一家对高新技术企业及技术创新企业进行风险投资的公司。公司注册资本为人民币3亿元。,1、经营宗旨：,通过多种形式的科技风险投资、融资担保，促进科技成果的商品化、高新技术产业化；探索风险投资机制，提高社会经济效益，推进广州高新技术产业的发展。,35,2、经营范围：,对高新技术企业、技术创新企业进行投资；发起和设立各类科技风险投资基金；管理科技风险投资基金和其他资产管理业务；开展高新技术企业、技术创新企业的融资担保；投资咨询、中介服务。,3、投资方向：,向数字移动通信产业、软件开发产业、生物工程、中药现代化、农业现代化等行业倾斜。,36,4、运作模式：,遵循“,专家管理、科学决策、组合投资、分散风险,”原则，按风险投资基金的模式进行运作，,第一，基本形成了一批高素质、具有丰富投资管理经验和创新意识的风险投资专业人才队伍；,第二，由公司的投资部门按照项目投资的规范要求具体负责项目的初选、投资分析、投资计划、投资实施、跟踪投资进程以及投资退出工作；,37,第三，聘请国内各行业知名专家组成专家委员会，负责对投资项目的技术前景及市场前景进行评审；,第四，投资决策委员会及公司董事会根据专家委员会的评审意见及投资部门所作的投资建议书进行集体决策。,38,5、投资比例：,实施多元化组合投资分散投资风险，投资于企业种子期和创业期的资金不超过10%，大部分资金将投资于企业成长期及成熟期，投资于单个项目的资金不超过公司资本金的10%，对单个项目的投资比例不超过该项目总投资的30%。,6、扶持方式：,公司对所投资的企业除提供资金支持外，还协助企业提高管理水平，全方位扶持企业成长。,7、退出途径：,为了寻求有效的投资退出渠道并适时实现增值，公司将选择包括上市公司收购兼并、香港及国外“二板市场”上市、其他企业收购兼并、进行股份回购等风险投资有效退出渠道。,39,北京科技风险投资股份有限公司是中国最早涉足风险投资领域的公司之一。,经北京市人民政府批准，1998年10月28日正式成立，注册资金5亿元人民币。,40,由北京国际信托投资有限公司、北京国际电力开发投资公司、中青旅控股股份有限公司、北京市国有资产经营有限责任公司、北京市海淀区国有资产投资经营公司、北京市大地科技实业总公司等六家股东组成。,41,公司领导,总 裁,王晓龙,经济学博士,副总裁,张小军,高级经济师,董事会秘书,刘海淼,经济学硕士,王荣梓,管理总监 研究生,杜月芬,财务总监兼计划财务部经理,MBA,李荷宝 总裁助理 硕士,42,公司组织结构,43,张小军副总裁、王荣梓总监向来访的芬兰DT公司客人介绍公司情况。,公司与中关村科技园区管理委员会签定园区“创业投资引导资金”合作协议。,44,投资取向,生物与医药,高效生态农业,IT,新材料新工艺,投资组合,30%投资种子公司,60%投资成长、扩张型公司,10%投资其它业务,选项标准,技术具有先进性和独占性,产品具有快速增长的市场潜能,三至五年内可实现增值变现的潜能,高质的企业经营管理团队,可持续发展的竞争优势,45,投资项目一：,北京锦绣大地农业股份有限公司,1999年1月,公司成立以来已取得多项技术成果，深池浮板栽培技术、彩色马蹄莲微种球工厂化生产关键技术、香鳞软骨鲫养殖技术等已在产业化过程中取得显著效益。,正在产业化实施过程中的项目如活体采卵、体外受精、胚胎切割、胚胎移植、现代制剂技术改造传统中药等。转基因技术、动物克隆技术、水稻后基因组技术等作为重要的技术储备。,46,江泽民等党和国家领导人1999年2月10日到公司投资的北京锦绣大地农业股份有限公司考察。图为参观蔬菜工厂时的情景。,图为大地公司繁殖培育的布尔山羊。,47,图为生产能力可达2000万株花卉种苗的植物组织培养车间。,48,投资项目二,北陆药业股份有限公司,成立于1999年9月，公司作为目前国内最大的显像药物生产企业，造影剂品种齐全，具有较强的技术实力和规模优势。,目前公司拥有国家各类新药证书4个，包括国家二类新药核磁共振诊断用造影剂磁显葡胺、国家四类新药CT诊断用造影剂碘海醇，另有一个胃肠造影剂正在申报临床。,在普药方面，拥有国家二类新药型糖尿病治疗用药格列美脲。另外，国家三类抗焦虑中药九味虑平已获得临床许可证，正在进行临床试验。,49,公司投资的北陆药业有限公司是我国最大的造影剂生产企业之一。,50,投资项目三,北京华诺信息技术有限公司,公司投资的北京华诺信息技术有限公司，是从事开发自主知识产权软件定义宽带网络产品和为宽带网络用户提供完整的系统解决方案的世界领先技术公司,。,51,原中央政治局委员、北京市委书记贾庆林同志视察公司投资的北京和利时系统工程股份有限公司。,人大副委员长铁木耳达瓦买提在和利时公司成立大会上剪彩。,投资项目四,北京和利时系统工程股份有限公司,52,清华紫光科技创新投资有限公司,公司简介:,清华紫光科技创新投资有限公司（简称 紫光创投）是一家专门致力于高新 技术项目投资的风险投资的公司，以专业、快捷、高效、灵活为特色。公司于2000年3月18日在北京成立，目前，注册资本为2.5亿元人民币。,53,公司的股东有：,清华紫光股份有限公司、四川省投资集团 有限责任公司、湖北中天股份有限公司（已更名为湖北百科药业股份有限公司）、中海（海南）海盛船务股份有限公司、北京金集浩投资有限公司、北京燕京啤酒股份有限公司、沈阳公用发展股份有限公司、内蒙古饭店、海南金海股份有限公司（已更名为中钨高新材料股份有限公司）、凌源钢铁股份有限公司、石家庄常山纺织股份有限公司、路桥建设国际建设股份有限公司。,54,公司宗旨,以高新技术为载体，以各大科研院校为依托，旨在创造风险投资与高科技企业或者高成长企业的完美结合，构筑双赢态势：一方面孕育中国的创业家阶层，培育一批有良好市场前景的企业；另一方面充分利用资本市场的杠杆作用，为公司全体股东获取最大限度的回报，使本公司不断发展壮大，并推动中国风险投资事业的发展。,经营理念,55,清华紫光科技创新投资有限公司董事长 张本正,公司领导,刘宏飞 总经理,孙惠新 副总经理,苏 严 总经理助理兼投资管理部总经理,朱宏建 资产管理部总经理,王 娟 财务部经理,56,经营范围:,高新技术企业投资；高新技术项目投资；资产管理业务；投资理财业务；企业重组、收购与合并顾问；项目融资顾问；投资顾问及其他顾问业务；担任企业的理财顾问，为企业提供财务咨询服务。,投资方向:,新材料:,新材料高新技术产业的基石，新经济的助推器，新材料产业必将给二十一世纪经济发展带来革命性的变化。重点关注：光电信息材料、生物医学材料、能源环境材料。,57,生物医药:,生物医药新技术护佑健康、造福人类，生物基因工程的发展将彻底改变人类社会发展模式。重点关注：生物技术、现代中医药、医疗设备等。,I T:,IT产业信息产业带来的革命性变化是电子商务，电子商务时代将统领整个社会经济的发展。重点关注：网络、软件集成电路、通讯行业。,58,第二节风险投资的一般过程,风险投资的完整过程包括,选择项目,，,签定协议,，,投入资金，参与管理,辅助风险企业成长，最后带着投资的丰厚利润,撤出,已成熟的企业，转入新一轮的投资活动。,59,一、选择项目,选择项目主要是投资方案的取得，筛选与评估，并作出是否投资的决策。,1、,投资方案的寻找与取得,.,在美国，各种投资方案主要通过上级机构，贸易伙伴或朋友等委托，占65%；,通过中介组织，占25%；,还有通过网络关系，专家讨论会。,60,2、,审查和筛选,初选的最重要标准是投资的产业性质,财务状况及成长阶段也是评价重要标准。,3、,评价与选择,对通过初选的项目进行详细评估,主要依据企业计划书,评价标准涉及到企业家素质,企业产品,投资回收,市场和投资环境等。,4、,决策,作出投资的决定。,61,二、,签定协议,风险投资家和风险创业家就投资数量，投资方式和投资条件等方面进行谈判，确定双方的权利和义务，最后形成有法律效力的协议。,在协议的谈判阶段，风险投资公司和风险企业作为两个独立的经济单位，各自追求自身利益的最大化，因此该阶段要确立相互协作的机制，平衡各自的权益。,在谈判阶段所要解决的主要问题是确定一种权益安排使双方互惠互利，风险共担，收益共享。,62,契约条款,一般包括：,投资总量；资金投入方式及组合，包括证券种类，红利，股息，利息及可转债的转换价格；企业商标，专利，租赁等协议；投资者监督和考察企业权利的确认；关于企业经营范围，经营计划，企业资产兼并，收购等方面的条件确认；雇员招聘及薪酬确定；最终的利润分配方案。,63,三、投入资金,根据所签协议和风险企业的发展需要，风险投资公司适时适度投入资金，,风险投资公司多采取分段投资的形式逐步将资金投放到企业中去，,灵活处理资金需求超出协议规定。,64,四、参与管理,风险投资公司和风险企业之间保持紧密的联系，积极参与企业日常的经营管理。,风险投资家要承担合伙人和合作者的义务，,风险投资公司一般通过管理报告，企业定期访问，担任企业管理人员或企业董事会成员来对企业进行监察和控制，,参与管理的程度取决于风险投资家的策略，不同的国家和地区的表现有所不同。,65,五、撤出资金,风险投资公司资金退出的方式及时机的选择，取决于投资公司整个投资组合收益的最大化，而不追求个别项目现金流的最大化；,风险资本,退出的主要方式,包括,企业股票公开上市，,其他公司购买投资公司股份，,风险企业购买投资公司股份，,其他公司收购该企业或专业性的经纪人公司收购再转手卖出等。,66,风险投资的一般过程图示,投资,方案,的寻,找与,取得,风险企业“种子期”阶段,项目申请书,审,查,和,筛,选,评,价,与,选,择,签,定,协,议,投,入,资,金,初始投资,参,与,管,理,撤出,资金,发展期,成熟期,追加投资,67,第三节风险投资的运行机制,运行机制,是指由相关事物构成的系统能够保持正常存在、运转和发展的一系列前后相承的规则、秩序和过程，它反映了系统的存在方式和运作规律。,高技术风险投资的运行机制,是指风险投资系统运行的一般规律及确保投资活动正常进行的机理和条件。,68,一、,筹资机制,(风险资本的形成机制),1、,筹资主体,风险投资的筹资主体是各种风险投资机构,2、,筹资方式,通过股票、债券和基金等方式,3、,资金来源,私人积蓄，政府机构，银行贷款，各种基金，企业投资等,69,二、,选择机制,它是指风险投资公司选择、确定投资方案的一系列规则和程序。,风险投资公司选择投资方案时考虑的因素主要如下：,1、技术质量,2、企业家素质,3、产业性质,4、地理区域,5、成长阶段,6、投资规模,7、投资风险与预期报酬,70,三、,投入机制,指风险资本从风险投资公司转入风险企业的过程。,它要求在风险投资过程中，把握时机，使资金和所需要的管理准确及时地投入到风险企业中，满足风险企业成长的需要。,71,四、,经营机制,指投资行为的经营方式和经营管理的运作过程。,发达国家的风险投资的经营方式的特征主要体现在：,以市场为导向，努力寻找市场“缝隙”；,针对风险企业的连续性及突变性特征，能及时应对，快速处理好风险企业成长中的重要问题。,72,五、,管理机制,包括,微观和宏观,两个层面的含义，,包括高技术项目从立项起就必须强化,资金管理,;,避免宏观重复，盲目投资及行业垄断的,行业管理,；,强化风险投资各方组成精干机构的,集团管理,；,实施投资方和企业法人协调监督的,法人管理,；,注意风险防范，强化,风险管理,；,实现各方责权利分明的,责任管理,。,73,六、保障机制,由于高技术产业化的复杂性和风险性，以及需要巨额的资金投入，必须有相应的保障机制。,包括宏观上和微观上的保障机制。,宏观上的保障机制主要有,法律保障机制,，包括税制保障和知识产权保障。,微观上的保障机制主要有以下4种形式：,一是联合方式分担风险；,二是形成利益制约分散风险；,三是由保障机构提供社会保险；,四是组合投资共担风险。,74,七、,回收机制,指风险投资在运行中通过分红，,转让股权和出售股票3种方式回收增值资本。,75,1、掌握信息,2、严格评审,3、慎重签约,4、参与管理,5、灵活撤资,八、风险投资运行中应注意的环节,76,1、需要长期的资金支持,2、投资于项目群来分散风险,3、审慎选择投资项目,4、双方共担风险,5、风险投资公司参与管理,6、通过出售所有者权益取得报酬,九、运行机制的主要特点,77,1、注重监督与管理,2、把握投资方向,3、控制投资规模,4、看重企业管理者的素质与能力,十、风险投资成功运作的主要因素,78,第四节,风险投资的资金供应,一、,风险资本的来源,(一),富有的个人,由两类人组成：一是具有风险投资运作基本素质的人，有的本来就是创业投资公司的投资经理，后来自立门户。二是以前的创业家，从创业中获取了巨额回报。个人投资者的资金主要通过两种方式进行风险投资：一是购买风险投资基金或加入一个风险基金，二是直接为创业企业提供资金，即为天使资本。,79,(二),政府,主要有以下几种形式：,1.财政拨款。主要资助一些对国家经济建设有重要作用的项目，如国家自然科学基金。,2.政府直接投资。以股权投资和政府贷款为主。,3.政府担保的银行贷款。由银行向创业企业提供贷款，政府实行担保，项目成功则企业还贷，失败则政府归还一定比例的贷款。,在发展初期，政府有必要进行一定的投资，起支持、示范和引导的作用。但随着风险投资的发展壮大，不能成为资金的主要提供者。,80,(三),企业,企业进行风险投资主要是为自身寻求新的增长点。,实力强的可以独立设立风险投资公司，实力弱的可以由几家企业联合出资组建风险投资公司。,81,(四),机构投资者,包括保险公司、信托投资公司、养老基金和捐赠基金等。机构投资者资金实力雄厚，在国外，机构投资者是风险资本的主要提供者。,(五),商业银行,虽然商业银行具有“天生的谨慎”特性，但由于资本的逐利性，一般而言，实力比较雄厚的银行会拿出少量的资金进行风险投资，以实现盈利的最大化，但不是风险资本的主要提供者。,82,(六),境外投资者,随着风险投资国际化的发展，境外投资者的资金也是一国风险投资资金的一个来源。,1992年美国太平洋风险投资基金在中国成立。境外风险投资额约占我国风险投资总额的20%.,83,二、,美国风险资本的构成情况,由于各国金融体系和经济发展状况存在差异，因此各国的风险资本构成也不一样。,以美国为例：据统计，1978年，个人与家庭为风险投资的主要供给者，所占比重为32%；保险公司、养老基金、公司企业、捐赠与公共基金、国外供给者所占的比重分别为16%、15%、10%、9%和18%；1988年养老基金成为主要供给者，个人与家庭、保险公司、公司企业、捐赠与公共基金、国外供给者所占的比重分别为8%、9%、11%、12%和14%；20世纪90年代以后，养老基金仍为主要投资者。,84,第五节风险投资的主导组织形式,一、,有限合伙制的基本架构,普通合伙人,有限合伙人,风险基金,风险企业家,筹集、管理与运作风险基金,提供风险基金,99%资金及有限责任,管理监控,出售股份,投 资,部分资本收益,70-90%的资本收益,1%资金投入及无限责任,1-3%,管理费,和10-30%,的资本,收益,85,有限合伙制公司的治理结构,是指投资者、风险资本家和风险企业家之间的正式和非正式的制度安排，其根本目的在于试图通过这种制度安排以达到相关利益主体间的权利、责任和利益的相互制衡、实现效率和公平的合理统一。,有限合伙制公司在实际运作中存在,两个层次的委托代理关系,。即：投资者与风险资本家的委托代理关系以及风险资本家与风险企业家的委托代理关系。,86,二、有限合伙制的契约,(一)有限合伙制与普通公司的区别,1.在英美法系国家中，有限合伙制不具备独立的法人资格，视为自然人的集合，其真正的法律责任、税负和债务最终仍然由具体的合伙人承担。公司是独立的法人，投资人承担的责任以其出资额为限。,2.有限合伙制是一级税负制，只对合伙个人所得征税。普通公司是二级税负制，即公司要交企业所得税，投资人分配盈利要交个人所得税。,87,(二)有限合伙制的契约特点,1.,法律结构,享受一级税负制的有限合伙关系必须满足以下条件：,1)在签订合伙协议之前，必须已经确定了经合伙各方同意的风险资金终止日期。,2)有限合伙人所有权的转移要受到限制。,3)禁止在到期日前随便撤出合伙企业。,4)只要有限合伙人仅以出资为限承担有限责任，就不得参与风险资金的管理。,88,2.出资,在一般情况下，有限合伙人提供99%的风险资金，而普通合伙人只提供1%的风险资金。,3.经济寿命,风险基金的经济寿命一般设定为7-10年，所有合伙协议都有延长风险资金寿命期的条款，有的要征得有限合伙人某种程度上的同意，有的把决定权交给普通合伙人，最常见的延长期是3年。,89,4.出资时间,合伙人的钱并不是一次到位的，一般采用“承诺制”，有限合伙人初始出资只需投入出资额的一定比例，其余的可以分期投入，初始出资一般是25-33%。,5.报酬,普通合伙人从其管理的每个有限合伙制基金中得到的报酬来源两个方面：一是管理费，每年的管理费一般为风险资金总额的1-3%，二是每个风险基金的资本利得提成，一般为10-30%。,90,6.分配,约有一半以上的风险投资合伙协议要求把当年已实现的利润全部进行分配。也有的合伙协议把是否进行分配的决定权交给普通合伙人。绝大部分的有限合伙制要求只有当有限合伙人收回全部累计投资后，普通合伙人才能得到10-30%的利润提成。,7.报告和会计政策,所有风险投资企业都向有限合伙人提供有关被投资企业价值和进展的定期报告。,91,8.限制性合同条款,1)与全面基金管理有关的,a.限定对单一创业企业的投资额,b.限定举债或为债务提供担保,c.限制风险投资机构对筹集时间不同的基金进行共同投资,d.限制用利润进行再投资,2)与普通合伙人行为有关的,a.限制普通合伙人将个人资金投入创业企业,b.限制普通合伙人合伙股权的出售,c.限制筹集新基金,d.限制普通合伙人的外部活动,e.限制增加新的普通合伙人,92,3)对投资类型加以限制的,a.对向其它风险投资基金投资的限制,b.对公共证券投资的限制,c.对LBO投资的限制,d.对外国证券投资的限制,e.对其它资产投资的限制,93,Leveraged Buy-Out,就是杠杆收购,。通过利用财务杠杆(绝大多数是利用银行资金)，将自有资金放大数倍来收购其他公司。通常会用双方的合并资产来一起作为抵押来贷取资金。,比如A公司只有10元钱，但准备被A收购的B公司资产价值100元，在A公司和B公司的共同意向下，就可以以A、B公司的资产为抵押在银行贷出90元钱并支付给B公司股东，这就是LBO的基本模式。,94,第六节风险投资的激励机制和约束机制,一、,激励机制,它是激发风险投资高效运行的动力机制，可推动风险投资的创立和发展。,高技术风险投资的高回报是高技术风险投资的,内部动力,，,扶植风险投资的优惠政策和法规体系是高技术风险投资的,外部动力,。,95,风险投资的激励因素,1、,效益激励,。,风险投资一旦成功就会收益巨大。,2、,需求激励,。,需求的多极化是高技术创业动力。,3、,竞争激励,。,竞争激发人潜能，是一种内在动力。,4、,风险激励,。,风险威胁和压力能产生积极作用,。,96,二、约束机制,约束机制包括风险约束机制和风险承担机制,1、投资风险约束机制包括的具体内容,一是要建立科学的评估指标体系和规范权威的评估机构。,二是要实现项目负责制。,97,2、风险承担机制,首先,，风险企业自筹一部分资金，风险企业家尽其所能出资，而风险投资公司的出资应占总资本的一定比例。,其次,，建立风险基金承担高技术产业项目的风险损失。,再次,，向保险公司投保。,此外,有条件的风险企业，可以进行直接融资，向社会公开发行股票。,98,