外汇储备管理研究(国际经济学课程论文).doc

外汇储备的管理研究

摘 要：适当规模的外汇储备能够有效地调节国际收支，保证对外支付，干预外汇市场，稳定本币汇率，维护国际信誉，提高对外融资能力并增强综合国力和抵抗风险的能力，外汇储备的持续增高带来了人民币的升级，通货膨胀的压力，外汇资源闲置浪费等负面影响，为此针对出现的问题，进行外汇储备的管理研究是很有意义的。
关键字：外汇储备；快速增长；管理体制

改革开放以来，中国的外汇储备曾有过两次高速增长时期。第一次是在上世纪90年代中期。1994-1997年，随着社会主义市场经济体系的初步建立和外汇管理体制的改革，中国外汇储备终于摆脱了十余年低速徘徊的局面，出现了连续4年的高增长。第二次发生在21世纪之初。从亚洲金融危机的冲击中恢复之后，中国经济很快就步入了快速发展的轨道。与此相伴，中国的外汇储备从2001年始重又快速增长；到了2006年4月底，中国外汇储备已跃居世界首位，目前已逾万亿美元。随着外汇储备的快速增长，担心和争论也纷至沓来。人们或怀疑外汇储备规模的合理性，或诟病巨额外汇储备的投资收益，或指责外汇储备的积累输入了通货膨胀，或认为人民币汇率因此而承受了越来越大的升值压力，如此等等，不一而足。外汇储备的迅速增长带来的通货膨胀压力、货币升值预期、货币政策灵活性下降等负面影响如何缓解，如何对外汇储备进行有效管理，实现保值、增值，是货币当局面临的一个现实而重要的问题。
一、我国外汇储备的发展与现状
（一）1994-1997年：较快增长阶段
汇率并轨改革，人民币兑汇率：并轨前5.80，并轨后8.708，出口FDI导致经常项目和资本项目同时出现较大的顺差，外汇储备余额：1993年211.99亿美元增加到1997年1398.90亿美元（5.6倍）。
（二）1998-2000年：缓慢增长阶段
亚洲金融危机爆发，人民币不贬值承诺，出口遭受严重冲击，加上资本外逃，外汇储备增加明显减缓，至2000年末，外汇储备总额1655.74亿美元。
（三）2001年至今：大幅增长阶段
世界经济复苏，我国加入WTO后外贸迅猛这个增长，国际收支平衡经常项目和资本金融项目巨额双顺差，2006年3月底外汇储备8750.7亿美元，跃居世界第一。
二、我国外汇储备快速增长的原因
（一）人民币汇率偏低是促使我国外汇储备持续快速增长的重要原因
正是人民币汇率偏低，加之各种名目的出口补贴，极大地刺激了出口，抑制了进口，成为我国国际收支中最大项目——贸易收支——连续顺差的重要原因，从而导致外汇储备的迅猛增加。
（二）过度的引进外资是促使我国外汇储备持续高速增长的另一原因
扩大利用外资，加快我国经济发展是我国对外开放政策的重要组成部分，其正确性、积极意义毋庸置疑。但有些地方、有些部门片面理解利用外资的含义，不论条件的滥用外资。有些地方为引进外资竟相放宽条件，肆意降低地价，越权减免税赋，严重地扰乱了经济秩序，损害了国家利益。有的部门将引资数量作为考核下级政绩的重要指标，诱使一些单位不择手段、不讲效益，盲目引进外资。
（三）国际游资的不断渗入，对我国外汇储备超速增长起到推波助澜的作用。
在人民币升值压力不断增大，预期资金套利几率剧增的状况下，我们不能排除国际游资渗入因素对我国外汇储备持续高速增长的影响。而近几年我国国际收支中一些迹象也明显反映出国际“热钱”正在悄悄流入国内。从宏观上看，连续贸易顺收大于贸易顺差，其差额不可能都是以前出口未收回的外汇。从微观上看，一些地方出口项下预收货款金额猛增，有的外贸企业转口贸易的收益率高达40%以上，有些居民个人突然收汇、结汇多达数十万甚至数百万美元。诸如此类的异常现象，都从不同角度反映出国际游资正在以各种隐密的方式不断渗入我国。
三、我国外汇储备快速增长带来的负面影响及出现的问题
（一）外汇储备的迅猛增加会推动人民币的不断升值
人民币升值自然是好事，人民币的坚挺可以提高我国经济在国际上的地位，促使人民币成为主要的国际货币，但人民币的升值是一把双刃剑，它同样会削弱我国产品的出口竞争力。特别是在目前出口是我国经济增长最大动力的情况下，出口竞争力的弱化不仅直接影响到国内经济增长速度，而且会影响国内劳动力的就业，影响到我国的城市化进程，所以目前人民币不宜大幅升值。从这个角度看，外汇储备也不宜过多。
（二）央行票据市场进一步发展的困境
1.成本问题
由于央行票据构成央行负债，在其操作过程中，央行需要为其发行的票据支付利息，这便产生了调控成本问题。然而，如果径直将央行票据的利息支出全部归诸调控成本，那是不正确的。在理论上，我们可以从两个角度来衡量央行票据的成本。第一，由于发行央行票据的目的是为了对冲央行因过度买进其他资产(外汇)所造成的基础货币之过度投放，而央行买进的这些资产又是有收益的，所以，分析央行票据的成本，必须将发行央票所支付的利息与其相应增加持有的外汇资产的收益进行比较。第二，在央行的武器库中，还有一种“对冲”工具，这就是提高法定准备金率。因此，我们还可以将央行购买并持有外汇资产的收益同央行提高法定准备金率所须支付的成本(对法定准备金支付的利息)进行比较。进行了上述比较之后，对于对冲外汇储备增长的成本问题，显然应有别样看法。进一步，我们还可以对发行央票的成本(央票利率)与提高法定准备金率的成本(法定准备金利率)进行比较。很明显，前者的成本比后者要高。于是，对于近年来央行不断提高法定准备金率的政策操作，我们可以基于成本的比较找到强有力的解释。
   2.对市场资金供求和利率的影响
    无论其目的为何，发行央行票据总意味着央行增加了市场上对资金的需求；反之则相反。央行的这一操作，必然会对市场资金供求和市场利率产生影响。这样，就在央行大量发行央票来收缩流动性的时候，央行同时也就成为我国货币市场上最大的做市商。作为做市商与作为调控当局这两种矛盾身份的一体化，无疑增加了央行宏观调控的复杂性，并加重了其在货币政策操作的两个主要对象——货币供应量和利率——之间进行协调的难度。在极端的情况下，倘若央行为了降低其操作成本而对央行票据的利率有所追求，就会有操纵利率之嫌——这显然与央行的市场中立地位和市场稳定功能相悖。事实上，近年来央行票据发行曾出现过若干次流标情况，正反映了市场对央行这种双重身份存在的质疑。
   3.开放经济条件下内部均衡和外部均衡的矛盾
    发行央行票据为的是对冲外汇储备的过度增加，其直接出发点在于追求内部均衡。而央行票据市场的供求态势和由此决定的利率走势，又将通过其对人民币资金的供求对比和市场利率之走势的影响，对外汇市场和人民币汇率的动态产生冲击，这便涉及到外部均衡问题。不难看出，单一运用发行央行票据这种手段来同时应付对内均衡和对外均衡两个经常不一致的目标，不免有顾此失彼之虞。举例说，为对冲外汇储备增加而发行央行票据，固然达到了收缩银根的效果，满足了对内均衡的要求；但银根的收缩将导致人民币利率水平上升，而利率水平的上升，即便没有进一步刺激投机性外汇的进一步流入，至少也没有弱化其流入的动力。
（二）过多的外汇储备带来了通货膨胀的压力
外汇储备作为一种金融资产，它的增加需要相应的人民币来置换。外汇储备增加越多，人民币的发放增长越快。因为外汇储备是由中央银行购买并持有的，其在中央银行帐目上的对应科目就是外汇占款，外汇占款的增加直接增加了基础货币量，然后再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅增长。这不仅加剧了通货膨胀的压力，而且弱化了中央银行对货币供应量的控制能力。
（三）外汇储备过多，会造成我国外汇资本资源的闲置和浪费，成本代价高昂
我国内地外汇储备的结构与日本、中国港台相比有很大差别，后者是以自有储备为主，而我国则借入储备（借入的国际贷款）的比例比较大。过高的借入储备也就表明容易造成外汇资金资源的浪费。因为外汇储备是一种实际资源的象征，它的持有是有机会成本的。持有外汇储备的机会成本等于国内资本生产率减去持有外汇储备的收益率。如果我国持有巨额外汇储备并借入大量外债，等于是以低价将国内资金转到国外给外国人使用，同时又以高价从国外借入资金，其潜在的损失是显然的。同时，持有外汇储备表示暂时放弃一定量实际资源的使用，从而也就丧失了这些资源投入所引起的经济增长和收入水平的提高。因此，在借入储备比例过高时，过多的持有外汇储备既不经济，也将影响国内经济的增长。
（四）过多的外汇储备，增加了储备资产管理的难度和风险
在金融全球化的今天，由于国际资本迅速大规模的流动，金融市场的利率与汇率波动十分激烈。作为国家财富的外汇储备，它的规模过大也就会使国家财富处于巨大的风险之中，高额的外汇储备给储备资产的保值增值管理带来了难度。因为我国外汇储备中约有60%—70%是美元资产，美元汇率的持续走低，使较大比例持有美元的我国外汇储备缩水不可避免。过多的外汇储备增加了储备资产管理的风险和难度。
四、关于我国外汇储备管理的几点建议
（一）稳定外汇储备规模
1、从经常项目和资本项目的“双顺差”转向“收支平衡”
从表面上看，近年来我国外汇储备剧增的原因主要在于国际收支持续的双顺差格局。外汇储备的增加，实际上是依赖于经常项目、资本和金融项目的顺差，这两个项目的净外汇流入最终表现为国家外汇储备的增加。因此，解决外汇储备过剩问题首先应从“双顺差”问题入手。
1）对当前奖出限入的外贸政策进行调整。
首先，要逐步降低高额贸易盈余，同时不断优化贸易收支结构。在出口方面，可以对一部分低附加值的简单加工品征收出口关税，并降低出口退税，从价格信号上影响出口商品结构；可以限制高污染、高能耗产品的出口，并为自主创新能力创造更多的优惠条件，从产业政策上引导出口产品结构的优化。其次，调整引资政策以提高外商直接投资的质量和效益。提高我国加工贸易中间品进口替代，缩小外资涌入的数量，减少外汇储备增加的压力。
第三，控制或降低CPI15的上涨速度以缓解人民币利率上升压力，同时谨慎调升人民币利率保持低于美元利率水平，阻止外汇继续流入，缓解人民币升值预期。
　　2）通过扩大内需、提高国民消费水平来拉动经济增长，完善收入分配格局，完善社会保障体系。
双顺差格局只是外汇储备高增长的表象原因。此外，强制结售汇制度、汇率弹性不足和资本项目管制是外汇储备高增长的制度性原因，储蓄过剩和人民币的升值预期是外汇储备高增长的宏观经济原因。在这些原因的共同作用下，外汇储备流入易、流出难，规模迅速扩大。那么，如何解决这些问题呢？我认为有以下一些措施可以尝试。
2、适当放宽外汇管制，使得资本流出入政策基本平衡，实现相对均衡的资本跨境双向流动
1）将强制性结售汇制改为意愿结售汇制。提高出国人员兑换外汇数额。
2）外汇管理政策导向逐步由“宽进严出”向“严进宽出”转变。
安排好资本项目开放的内部顺序，先放宽对资本流出的管制，再放宽对资本流入的管制。鼓励企业实施“走出去”战略，来消化人民币升值的不利影响，同时利用人民币升值的对外投资优势——适用于具有国际比较优势的行业，如轻工、纺织、机械和一些高新技术领域。考虑对一些类型的外资流入和一些行业利用外资征收跨境资本交易税，调节资本流动的结构和流向，抑制短期资本流动。
3、调整出口退税政策
如降低近年来出口价格下降较大并且低于国内价格、没有长期国际竞争力和比较优势的出口行业和产品的出口退税率。
4、考虑引进和建立QDII（合格的国内机构投资者机制）机制
5、注意外汇资本投向问题
1）注意国内经济投资数量及方向，防止国内经济过热，可投向于科技、教育、基础设施等来保持国民经济稳定。
2）发掘安全且大规模的金融资产用以冲销外汇占款的增加。
3）扩大外汇市场规模，培育新的外汇交易品种，增加交易工具。
具体包括进一步放宽企业远期外汇交易、发展中央银行的外汇公开市场操作业务、继续推进人民币可自由兑换、在银行间市场上引入掉期交易试点、有选择的进行人民币外汇期货、期权试点等。
（二）创造最优的外汇储备经济效益，建立将储备转化为投资、将人民币储蓄资金转化为资本的新机制
1、外汇储备投资应着眼于提升本国企业国际竞争力，优化产业结构，支持具有竞争力的大型企业扩大海外投资，并购国外战略性资产
2、增加对民营企业的美元贷款，推进我国有竞争力的企业到国外投资
3、积极用外汇储备置换高息外债，增加对中外资企业的外汇贷款，减少与之相关的各种短期借款和贸易融资类短期外债，减轻我国还本付息压力
4、将外汇储备与国有企业的跨国经营战略结合，成立美元创新基金，支持国内企业加强与跨国大公司的技术合作和开发
5、扩大进口，引进先进技术和设备，加快技术和设备的更新改造
6、将外汇储备注资国有商业银行
7、大力发展资本市场，促进更多的人民币储备和外汇储备向资本市场流动
8、利用外汇储备增加石油、矿产等战略性物资，建立能源储备体系，做到债券储备与实物储备有机结合
9、外汇储备资产也可以考虑投资于普及教育、医疗与社会安全保障体系、环境保护等公共品和准公共品上
10、在外资企业进入我国以后，也可以利用外汇储备对其进行股权投资，从而增强对关系国家经济安全行业的控制
（三）把部分储备交国外基金代管
可以把部分外汇储备交国际上知名的投资基金代管。事实上，当前不少中央银行都把部分储备交给一家或几家基金代管。这些基金由专家把储备按不同比例进行资产组合，并根据市场变化调整结构。从多年的情况看，这些基金获取的收益较高。
（四）加强对外汇与人民币资金运动之间关系的研究
这涉及到外汇储备的增减与基础货币投放的关系以及由此引起对经济金融运行的影响和关系；涉及人民币对外币汇率变动（即上浮或下浮）后所产生的影响和关系以及它的变化对国民经济产生的影响和关系。
（五）动用超额外汇储备，扩大引进国内建设急需的关键技术，有效推动产业结构升级
虽然改革开放以来我国经济建设取得了举世瞩目的成就，但在许多方面我国与西方发达国家之间还存在着很大的差距。要从根本上改变这种状况，关键在于提高我国经济的核心竞争力。所以，我国可以在外汇储备相对过剩的情况下，根据国民经济长远发展的需要，针对存在的薄弱环节，有计划地引进一批关键技术，如节水、环保、冶金、制药、计算机、精密机床、制导等方面的技术，切实提高经济发展中的科技含量，推动产业结构升级，增强经济发展的后劲。
五、结束语
合理规模的外汇储备迅速增长有利于维护国家和企业的对外信誉，增强海内外对我国经济和人民币的信心；有利于拓展国际贸易，吸引外商投资，降低国内企业的融资成本；有利于维护金融体系稳定，应对突发事件，平衡国际收支波动，防范和化解国际金融风险。从本质上说，外汇储备管理体制的改革，无论涉及多么复杂的内容，最终的结果，都是要将原先由货币当局独揽外汇资产的格局改变为由货币当局、其他政府机构和广大企业和居民共同持有的格局。外汇储备的增减有其自身的规律性，只要外汇储备增长的同时，国内经济运行状态良好，就应当认为这种增长是正常的、合理的；外汇储备增长并不是通货膨胀、汇率升值的决定因素，也不存在资源浪费问题。要在实践中不断探索，寻找适合中国生产力发展和中国国情的外汇储备管理制度，使中国外汇储备合理、有序、健康的发展。

参考文献
[1] 陈家盛：《国际金融通论》，中国金融出版社，1985年10月第1版，第109～126页。
[2] 陈平、马君潞：《国际金融》，四川人民出版社，1993年4月第1版，第187～205页。
[3] 张礼卿主编：《金融自由化与金融稳定》，人民出版社，2005年6月第1版，第386—393页。[4] 陈炳才：《国际金融趋势与中国金融开放战略》，中国财政经济出版社，2004年6月第1版， 第 313—324页。
[5] 中国外汇统计局数据
[6] 程刚。专家评说中外汇储备[N].环球时报，2006-01-18（15）。
[7] 杜艳。内地外储将成世界第一—外汇储备管理的新可能[N].经济观察报，2006-01-18
[8] 刘光溪，王大伟。贸易政策滞后与人民币生值的“虚拟性”[J].国际贸易，2006（2）。
[9] 吴念鲁。加强我国外汇储备管理的探讨[J].国际金融研究，2003（7）。

8