我国资本市场的发展研究报告.pptx

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,*,和君创业研究咨询有限公司,第,*,页,和君创业,H&J,*,和君创业研究咨询有限公司,第,*,页,和君创业,H&J,此汇报仅供与客户交流使用。未经和君创业企业书面许可，其它任何机构不得私自传阅、引用或复制,和君创业研究咨询有限企业,福田资本运行与金融,产业发展研究汇报,年1月,我国资本市场的发展研究报告,第1页,项 目 成 员：,项目组长：李肃,主要组员：周彦平,罗庆丰,于凡（主笔）,王茂兰,我国资本市场的发展研究报告,第2页,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,第四部分：福田股份资本运行现实状况与问题,第三部分：我国资本市场与资本运行热点,第五部分：福田金融产业发展思绪与路径,福田股份资本运行与金融产业发展研究汇报,引言,后记,我国资本市场的发展研究报告,第3页,引 言,本汇报受北汽福田车辆股份有限企业金融证券部委托，意在寻求福田股份资本运行和金融产业发展之路。,福田股份当前在金融方面根本问题就是金融能力不足，无法满足其产业发展与高速扩张对资金需要。汇报经过深度研究企业管理与资本运行相关理论、国外资本运行百年历程与当今企业资本运行基本形态、以及我国资本市场和企业资本运行现实情况，在以下几个方面形成专业意见：企业发展与资本运行关系；企业资本运行和金融产业发展思绪与方法；我国企业资本运行机遇与成功模式。进而，在前期大量研究工作基础之上，对福田股份当前资本运行实际情况与问题进行了考查，并完成了福田资本运行与金融产业发展“三大步”方案设计，现将工作情况概述以下：,我国资本市场的发展研究报告,第4页,工 作 情 况,我国资本市场的发展研究报告,第5页,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,第四部分：福田股份资本运行现实状况与问题,第三部分：我国资本市场与资本运行热点,第五部分：福田金融产业发展思绪与路径,福田股份资本运行与金融产业发展研究汇报,引言,后记,我国资本市场的发展研究报告,第6页,在商业领域，只有强者才能生存下来，弱者会被淘汰；大、反应快能继续运转，小、反应慢就会落在后面。,杰克,韦尔奇,一、获取生存权力,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第7页,1.1 取得规模经济效益,单位,产出,成本,产出数量,企业最小有效经济规模,经典企业长久平均成本曲线：,结论：只有大规模企业才有可能形成含有竞争力产品价格，负担在技术开发、产品升级和市场拓展方面巨额费用支出，同时，在愈加专业化分工基础上大大提升生产效率和生产水平。,1、为何只有大企业能够生存？,企业在生产过程中，当产出增加大于投入增加，单位产品成本便会伴随规模扩大而降低，形成,规模经济效益,。,规模经济效益主要起源于以下三种路径：,在很多情况下产出增加不要求增加同百分比投入;,一些投入含有不可分特征，如：广告费用、研究开发费用等,只有当生产到达一定规模才能满足一些对专业化需要。,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第8页,案例：欧洲小规模汽车生产商难逃被吞并厄运,90年代，新车型研究开发费用非常高昂，动辄高达数十亿美元。小规模欧洲汽车生产商根本无力承受产品升级所带来巨额费用，因而纷纷被大型汽车厂商吞并，比如：,西班牙西特（,Seat,）被大众吞并；,瑞典绅宝（,Saab,）被通用吞并；,捷克斯柯达（,Skoda,）被大众吞并；,英国陆虎（,Rover,）被宝马吞并；,英国美洲虎（,Jaguar,）被福特吞并；,英国劳斯莱斯（,Rolls Royce,）被大众吞并；,德国欧宝（,Opel,）被通用吞并,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第9页,结论：大企业通常拥有对供给方与买方更强控制与侃价能力，能够以较低价格和更高效率取得生产资源和销售产品；因为财力相对充分，经过大规模研发投入和技术收购，能够保持产品和技术领先；而且，能够经过价格大战迫使市场原有竞争者退出并遏制潜在入侵者进入，从而改进产业结构，提升赢利能力。,1.2 确立行业竞争位势,波特五种竞争作用力：,供给方讨价还价能力,新入侵者 替换产品或,威胁 服务威胁,买方讨价还价能力,产业竞争者,同业竞争,潜在入侵者,供给方,替换产品,买方,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第10页,2、企业多大才叫大？,2.1,“麦道”够不够大?,1996年12月15日，世界最大航空制造企业-美国波音（,Boeing,）吞并美国麦道（,McDonnell Douglas,），交易金额为133亿美元。,吞并前，麦道是世界第三大航空制造企业，占据近20%世界市场份额。1994年，麦道资产122亿美元，雇员65760人，销售额达132亿美元。1996年，麦道赢得110架民用飞机订货，1-9月民用客机实现销售19亿美元，利润9000万美元。同时，麦道70%利润来自军用飞机。仅与美国海军1000架改进型FA-18战斗机一项订货就要今后才能完成。,然而，96年年底，这么一家历史悠久、实力强大盈利企业却不得不认可“作为一家独立企业已经无法继续生存”，其原因是规模太小、产品系列过窄。,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第11页,2.2,韦尔奇“数一数二”标准,1981年，韦尔奇出任GE企业总裁并推行以“数一数二”标准为中心改革。十多年间，GE企业由拥有250亿美元资产企业转变为总资产达900亿美元企业巨人，市价总值一度跃居全球榜首。,韦尔奇认为在激烈竞争中存活最正确方式就是超越竞争，提供无人可及价值。他确信只有那些坚持第一或第二、精干、低成本、国际性高质量产品与服务生产商，以及拥有绝正确技术优势或者在所选定细分市场中占据绝对优势生产商才能够成为胜利者，而二流产品与服务供给商将不会有生存空间。,所谓“数一数二”既是目标，即GE任何产品在本行业市场上占据第一、第二位置；又是标准，即GE现有产品中，经过整理后仍无望到达上述目标，必须关闭或出售，GE企业从该行业中撤出。1987年，韦尔奇深入将“数一数二”标准衡量范围从细分市场扩展到全球。,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第12页,结论：战略策划首先是对目标产业吸引力和竞争态势分析和判断，其次是对企业发展该项业务能力和将取得协同效应进行评定，而且，在此基础上，描绘出入选业务宏伟蓝图，打开产业发展空间。,3.1 战略策划打开产业空间,企业,特有能力（财务、管理、职能、组织）,声望,历史,行业,规模,吸引力,细分市场,竞争者（战略、能力、意图）,宏观环境,经济、技术、政治、社会,适合,战略,内部,优势,劣势,外部,机会,威胁,SWOT分析,3、怎样才能把企业做大？,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第13页,结论：得到资本市场认可战略是“活战略”，因为它可认为企业带来产业发展所必须大量现金，使企业得以扩充资产，甚至经过兼并其他企业“购置”高市场份额。而且，增量资本进入使企业得以在更大范围内进行重组，优化资源配置，提高竞争力水平，进而，快速有效地占领市场。,3.2 增量资本带动存量发展,企业增量资本,企业关键能力,目标产业,行业吸引力与相关性,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第14页,企业战略策划,增量带动存量发展,增加股票市值,增强融资能力,提升市盈率水平,实现产业梦想,激发想象空间,股市联动,提升竞争力水平,3.3 形成资本运行良性循环,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第15页,增加是企业高尚追求，能够为股东连续不停地创造价值。然而，能够有一年超出全行业增加水平而又连续保持超值，在美国10家企业中也只有一家。自,1896,年道,琼斯工商业平均指数创建,至今，,只有通用电器一家企业还被列入这个声望卓著股市衡量指标中。,McKinsey&Company,Inc.,二、实现连续增加,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第16页,产品生命周期理论：,销售额,利润,时间,下降期,成熟期,成长久,导入期,销售及利润,结论：没有连续增加产品和业务。,1、为何不是全部企业都能连续增加？,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第17页,高市场份额、高增加,明星,是未来保障；,金牛,供给了未来增加所需资金；,增加投入，,问号,将转变为明星；,狗类,产品就不需要了，因为他们象征着失败，说明企业没能在增加阶段取得市场领导地位，或者没能及时撤退、及时止损。,BCG 产品组合矩阵：,增 长,市场份额,高,低,高,低,明星,瘦狗,问号,金牛,结论：含有高成长性但市场份额小业务含有不确定未来，假如不能抓住机遇快速成长为市场领袖，便会在激烈竞争中受到方方面面挤压而最终丧失其成长性。资本市场筹资能力强企业能够为含有前途业务注入大量资金，帮助其确立市场地位。经过不停培育“明星”和剥离“瘦狗”，企业不停优化产品组合，取得连续发展。,2、为何有企业能够连续增加？,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第18页,利润,时间（年）,第一层面,拓展和守卫关键业务,第三层面,创造有生命力候选业务,第二层面,建立新兴业务,结论：成功企业比它单项业务寿命更长，不会因为原有关键业务渐渐成熟至老化而衰落，恰恰相反，原有业务辉煌转化成为企业在资本市场号召力和对资金聚合能力，经过有效资本运行使企业能够源源不停地为新兴业务成长注入大量资金，而正是新业务所带来利润使企业保持连续增加。,麦肯锡三层面论：,3、怎样开启增加阶梯？,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第19页,案例：沃尔特,迪斯尼企业连续增加,动画片,发行角色特,许使用权,音乐,出版,书籍,出版,迪斯,尼商,店,直邮,好莱,坞唱,片,HYPE-,RION,书店,软件,开发,ESPN,商店,消费者产品,1950,1920,1960,1970,1940,1930,1980,影片娱乐,专题动画片,实况动,作片,电视,节目,试金,石,家庭,录象,好莱坞电影,MIRAMAX,曲棍球剧场,垒球,实况,实况娱乐,广 播,主题公园,假期、休闲地,房地产开发,游览航班,规划好小区,迪斯尼学院假期,迪斯尼,频道,KCAL电视,ABC电视,网,迪斯,尼乐,园,沃尔,特迪,斯尼,世界,旅游、不动产、,休闲地开发,动物,王国,欧洲,迪斯尼,迪斯尼/米,高梅制片,东京迪斯,尼乐园,EPCOT,迪斯尼增加阶梯全景,1990,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第20页,沃尔特,迪斯尼企业1980-1996 增加绩录,股东收益,市场资本价值,销售总额,净收入,年增加率（80-96）21%,1980 82 84 86 88 90 92 94 96,20 15 10 5 0,10亿美元,年增加率（80-96）15%,1980 82 84 86 88 90 92 94 96,百万美元,1500,1000,500,0,年增加率（80-96）22%,1980 82 84 86 88 90 92 94 96,每1美元投资,30,20,10,0,年增加率（80-96）24%,1980 82 84 86 88 90 92 94 96,10亿美元,50,20,10,0,30,40,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,我国资本市场的发展研究报告,第21页,资本运行关键命题与主要意义在于形成企业家、资本市场和企业相生互动三角关系良性循环，彻底打开产业空间和资本市场通道，以实现企业家战略梦想、保持企业连续发展和为股东创造更多价值,。,企业家,企业（产业）,资本市场（投资者）,H&J,三维图,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,结论,我国资本市场的发展研究报告,第22页,第一部分：资本运行关键命题与主要意义,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,第四部分：福田股份资本运行现实状况与问题,第三部分：我国资本市场与资本运行热点,第五部分：福田金融产业发展思绪与路径,福田股份资本运行与金融产业发展研究汇报,引言,后记,我国资本市场的发展研究报告,第23页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,一、美国五次企业吞并浪潮,我国资本市场的发展研究报告,第24页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,案例：摩根财团整合美国钢铁工业,1898年，美西战争暴发，因为铁路、军火工业发展需要，美国钢铁需求量猛增。“华尔街大佬”摩根意识到美国已步入需要大量钢铁时代，而当初几百家钢厂分散经营和无序竞争不但造成巨大资源浪费、不利于提升生产效率和降低成本，而且极大地损害了生产厂商利润水平，所以，寻求钢铁行业利益最正确路径就是经过大规模并购改变产业结构和提升行业利润率。,同年，摩根控股伊利钢铁企业和明尼苏达钢铁企业，并深入收购美国中西部一系列中小型钢厂，成立了联邦钢铁企业。进而，摩根凭借其雄厚资金实力和对经济部门强大渗透力最终迫使美国钢铁大王卡内基同意与联邦钢铁企业合并，以1美元卡内基钢铁企业股票兑换1.5美元含有黄金保障新企业债券。193月3日，摩根申明凡联邦钢铁企业、全国钢铁企业、全国钢管企业、美国钢铁和金属线企业、美国马口铁企业、美国钢箍企业以及美国钢板企业所公开发行并出售证券都将归新成立美国钢铁企业全部，新企业将以换股形式对上述企业股东施以重偿。这么，摩根成功地收购了全美3/5钢铁企业，组建了美国钢铁企业（U.S.Steel Company）。,19，美国钢铁企业产量占美国市场95%。摩根以强大银行资本为依靠实现了对美国钢铁工业整合，彻底改变了分散经营所带来过分竞争，取得了极大垄断利润。,我国资本市场的发展研究报告,第25页,案例：通用汽车纵向一体化,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,通用汽车企业（General Motors）由美国企业家威廉杜兰特于199月经过合并美国20多家汽车企业成立，1912月被杜邦家族控制。通用汽车企业发展一直与并购密不可分，而早期以对供给商纵向一体化为主要特征。,19，联合汽车企业成立，以收购通用汽车企业零配件供给商代顿工程化学企业、雷米电气企业、海厄特滚柱轴承企业、哈里森冷却器企业、新发展制造企业等7家企业。19，通用汽车企业经过换股和支付现金两种方式并举吞并了联合汽车企业。同年，通用汽车企业增购斯克里普斯车座企业股票。19，通用汽车企业又继续收购了几家汽车零配件生产厂家和瓜地亚冷冻机企业。同年，通用汽车企业出资2800万美元购置了当初美国最大汽车车身生产厂家 费希尔企业60%股份；1926年，又以股票作为支付伎俩买下了费希尔车身企业其余40%股份，从而将该企业全部股份收购到手。,1927年，通用汽车企业销售额和赢利名次超出福特汽车企业，成为美国最大汽车企业。直到二十世纪七十年代，全球汽车业仍为美国式“大批量生产和零配件生产高度垂直集中化”所主宰。八十年代以来，这种组织方式受到来自日本猛烈冲击，逐步不能适应市场改变和创新节律加紧要求，然而在汽车业发展史上，这种层级制大批量生产对于降低成本和提升效率发挥过不可磨灭作用。,我国资本市场的发展研究报告,第26页,案例：美国ITT企业企业多元化,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,ITT企业于19成立，是一家制造和经营电讯设备专业化企业，原名为美国国际电话电报企业，1983年改为现名。经过一系列海外并购，到1959年吉宁上任时候，ITT已进入美国最大100家工业企业之列，其海外业务占利润总额85%。然而，因为二战后国际形势风云突变，ITT海外业务受到重创，不得不向国内市场转移；而在美国本土，贝尔系统垄断了90%市场份额，极难与之竞争。为了重新取得发展，1960年后ITT开始向多元化方向发展。,吉宁任职期间（1959-1985），ITT并购了大约300家企业，经营范围从电讯业扩展到通讯和电子、工业机械、居民消费品、服务和农业用具、自然资源开采加工、保险与金融等领域，成为跨30多个行业混合大企业。基于吉宁准确判断力和超强管理能力，几乎每一项业务在并入ITT后都比以前经营得更加好，ITT股票也所以取得一轮又一轮升值。ITT股票上涨潜力使企业股东都愿意持有ITT股票，所以，上述全部并购都是以股票而非现金来支付，总共支付股票9900万股，当初市值60亿美元。,ITT企业经过多元化经营防止了单一行业经营过分风险，重新取得了增加机会。1969年，ITT销售额到达54.8亿美元，比1959年增加了6倍，年均增加率为50.9%。1978年，ITT销售额更深入增至194亿美元。,我国资本市场的发展研究报告,第27页,案例：美国GE企业企业“归核化”,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,1981年4月，韦尔奇出任GE企业总裁。当初GE是幸福杂志前500家大企业中净利润增加超出9%9家企业之一，被普遍认为是最优异竞争者。然而，韦尔奇却意识到主要市场增加已经减缓，科技发展加速，全球竞争愈演愈烈，惟有“数一数二”企业才能赢得未来竞争，所以，必须在GE推行改革。,1982年，韦尔奇圈定了高于普通增加幅度三大事业类别，即关键业务、高技术业务和服务业务。保留在圈内是已经或者有望到达“数一数二”目标企业，全部落在圈外企业都需要整理、关闭或出售：,对有望到达目标企业，GE,投入大量资金经过收购方式使其快速扩张；,对靠近或已到达目标企业，GE经过合资合作等方式强化其竞争优势和扩展至全球市场；,全部经过整理、组合、并购等方式仍无法到达目标企业必须关闭或出售。,韦尔奇在任期内总共卖掉了价值100亿美元事业部，将经营范围由原有60多个行业集中到最具优势和前途15项关键业务，大大提升了GE竞争能力和地位，成为“二十一世纪企业典范”。,我国资本市场的发展研究报告,第28页,案例：大通曼哈顿银行收购J.P.摩根,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,年12月11日，美联储同意著名商业银行大通曼哈顿银行(The Chase Manhattan Corporation)以3.7股换一股,即以每股207美元价格吞并老牌投资银行J.P.摩根(J.P.Morgan&Co.Incorporated)，交易金额达352亿美元。合并后企业将命名为J.P.摩根大通集团，总资产6680亿美元，成为仅次于花旗美国第二大财团。,整个收购过程将于20前3个月完成。新企业批发业务仍由J.P.摩根进行，包含投资银行业务、营运服务、财产管理、机构资产管理和私人证券业务等；零售业务由大通进行，包含信用卡、纽约和得克萨斯地域客户银行业务、按揭业务、各类客户贷款、保险和中间业务等。,大通曼哈顿银行此次与J.P.摩根“强强联合”，不只实现了商业银行与投资银行业务功效互补，同时，也使双方理财能力与资产聚集能力、批发优势与零售网络紧密地结合在一起。消息传出，两家银行股价均增加了6%以上，大通股价上涨了2.5美元，到达42.5美元；J.P.摩根上涨了9.5美元，到达156.75美元。,我国资本市场的发展研究报告,第29页,二、资本运行基本形态,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,我国资本市场的发展研究报告,第30页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,1.1 银行借款,1、债务融资,银行借款,，,是指企业以借款方式经过银行筹集资金一个融资方式,。通常依据放款人可觉察风险程度对放款计息，要求以企业固定现金流偿付，而且在企业处于财务困境时，赋予债权人优先索取权。历史上私人企业和许多上市企业借款最初起源是商业银行。当前，发达国家企业融资方式主要能够分为两大模式：一个是以英美为代表以证券融资为主导模式，证券融资约占企业外部融资55%以上；另一个是以德国、日本为代表以银行贷款融资为主导模式，银行贷款融资约占企业外部融资80%。,银行借款对于企业好处于于：首先，它适合用于小数额资金，而债券发行则是规模越大成本越低；其次，因为债券融资面向广大公众投资者，假如企业不为人所知或未被广泛关注，发行债券则不太可行；最终，企业发行债券必须提请评级，相形之下，银行借款即节约费用又比较轻易处理，同时也能够使企业必须公开信息最小化。,我国资本市场的发展研究报告,第31页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,1.2 企业债券,企业债券,融资，,是指企业以发行债券方式经过证券市场筹集长久资金一个融资方式,。在美国，二至十年债券属于中期债券，只有十年以上（最常见为和30年）债券才被称为长久债券。,对于公开上市大企业而言，银行借款以外债务融资伎俩能够是发行各种债券。总来说，发行债券有以下优点：第一，因为债券融资风险为众多金融市场投资者所分摊，与银行借款相比通常含有愈加优越融资条件；第二，债券发行发行者能够依据企业实际需要和市场情况对债券详细特征进行设计，不但大大提升了企业融资灵活性，也为购置者提供了更多选择，这是银行借款所无法实现。在过去里，企业债券创新不停涌现，比如：浮动利率债券、可返还债券、可展期债券、与期权相联络债券等。,我国资本市场的发展研究报告,第32页,1997年6月，沃尔特,迪斯尼(Walt Disney)企业负债结构：,因为迪斯尼企业业务往往需要大量固定资产投入，所以大部分负债为中长久负债，各种债券占负债总额二分之一以上。,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,案例：沃尔特,迪斯尼企业负债结构,我国资本市场的发展研究报告,第33页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,1.3 可转换债券,可转换债券,(Convertible Debenture)，,是一个特殊企业债券，兼具债权和股权双重性质，其持有些人能够依发行时订立特定条款（转换期限、转换价格等）将债权转化为发行企业股权,。可转换债券债权性主要表现为支付固定年息；其股权性主要表现为当发行企业经营业绩取得显著增加时，能够在约定时限内按预定价格转换成一定数量发行企业股份。,因为可转换债券给予投资者以转换权利，其票面利率通常低于同等条件下普通债券，从而降低了发行企业借贷成本。,我国资本市场的发展研究报告,第34页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,1.4 商业信用,商业信用,融资，,是指资信较高、产品供不应求企业经过增加预收款和应付款数量和期限以占用其它企业资金一个短期筹资行为,。,商业信用最主要工具是往来帐户,(open account)，,依据业务性质与客户不一样，其它商业信用工具还有：本票,(promissory note)、,商业票据,(commercial draft)、,银行承兑票据,(bank acceptance)、,信用证,(letter of credit),等。,我国资本市场的发展研究报告,第35页,1997年，英国零售业巨头,J Sainsbury,企业负债结构：,作为零售商,，,Sainsbury,企业负债基本为流动负债。因为控制了强大销售网络，企业对供给商含有极强侃价能力，所以，应付款是其主要负债。,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,案例：英国J Sainsbury,企业负债结构,我国资本市场的发展研究报告,第36页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,1.5 商业票据,商业票据,(Commercial Paper),融资，,是指企业经过发行商业票据筹集短期资金一个融资方式,。在美国通常不超出45天。商业票据发行只限于声名卓著、信誉很高大企业，融资成本相对较低。商业票据普通不需要以特定资产作抵押，不过经常有银行贷款担保。自80年代初以来，以各种应收款为基础而发行资产支持商业票据作为一个金融创新产品，发展十分快速，当前仅在美国存量就到达5000亿美元。,比如：迪斯尼企业（见上例），凭借其强大实力和信誉得以发行40亿美元AA级商业票据，用于收购Capital Cities。,我国资本市场的发展研究报告,第37页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,2.1 全部者股权,2、股权融资,许多企业初创资金来自于企业全部者，即所谓,全部者股权,融资。微软、沃尔玛等当代最成功企业，在最初创办时候都是由一个或几个人提供开启资金，从较小业务开始，不停将企业所取得利润用于再投资，最终经过上市、并购而逐步发展起来。正是当初由全部者提供资金使企业业务得以运转，并为日后增加以及最终成功奠定了基础。,我国资本市场的发展研究报告,第38页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,2.2 风险资本,较小业务取得成功而且规模逐步扩大后通常碰到资金瓶颈，依靠原先全部者已无法满足投资和扩张对资金需要。因为私人企业不能经过公开发行股票募集资金，融资通常在私下完成，称为,私募融资,(Private Placement)。在美国，私募融资出资人普通不超出12个。较小且含有一定风险私人企业以其部分全部权为代价向专业风险投资机构进行股权融资，称为,风险资本,(Venture Capital)融资。,在美国，风险资本已经成为高科技企业发展过程中最主要融资渠道之一。如微软、英特尔、网景、太阳微系统、硅谷图形、雅虎、苹果、海湾网络等，在起步或早期发展阶段都有风险资本注入。正是风险资本给予技术以生命活力，并为这些企业日后发展奠定了基础，使它们能够从无到有，从小到大，发展成亿万美元大型企业。,我国资本市场的发展研究报告,第39页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,2.3 普通股,为了深入增强融资能力，企业能够依照相关要求,公开发行,(Public Initial Offer)股票、挂牌交易；或者，企业也能够经过收购已上市企业，注入资产及对应业务，,买壳上市,。,上市企业股权融资传统方法是发行普通股。新上市企业发行价格普通由发行机构估算确定；而已上市企业发行价格则以当前股票市场价格为基础，股价越高企业融资成本就越低。所以，上市企业需要不停优化资产组合、改进财务情况、调整股权结构，使企业业绩节节上升，进而，经过,股份配售,、,增发新股,等源源不停地为企业发展筹集资金。另外，企业还能够将其中一部分分拆后到另一个交易所,第二上市,，深入拓宽融资空间。,实际上，上市企业并不经常经过发行普通股筹资。然而，一家企业若无股本就难以发行债券或其它混合证券，普通股是企业得以发行其它证券基础。,我国资本市场的发展研究报告,第40页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,2.4 优先股,优先股,(Preferred Share)是一个股权证券并代表发行企业全部权，不过与普通股不一样，优先股普通不含有投票权；优先股又象是一个债券工具，在发行时通常事先确定固定股息。另外，优先股股东不能要求退股，不过能够依照优先股股票上所附赎回条款，由企业给予赎回。优先股在以下方面含有显著优先权：首先，优先于普通股股东领取股息；其次，当企业因解散、破产等进行清算时，先于普通股股东分取企业剩下资产。,发行优先股既能够满足含有不一样风险偏好投资者需求，又因为优先股股东没有表决权而防止了企业经营决议权分散。同时，当金融市场利率下降时，企业能够行使赎回条款，经过发行新股息率较低优先股股票或企业债赎回原来发行优先股股票，借以降低企业股息支出。,我国资本市场的发展研究报告,第41页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,2.5 认股权证,认股权证,(Warrant)，,是由上市企业发行、确保其持有者有权在要求时间之内按要求价格购置一定数量企业普通股股票一个有价证券,。,认股权证发行可附于新发股份之后，投资者无需对其支付认购款项。如：1982年，Trans World企业在增发新普通股时，每一股普通股附送一股认股权证。对于财务情况较差企业，股票附带认股权证使投资者有机会在未来股价上扬时经过行使认股权而取得额外收益，大大增强了其股票吸引力。另外，当认股权证转换为股票时，企业还能够筹集到一部分资金。,认股权证单独发行时，能够按照老股东持股数量以一定百分比无偿发放，作为对老股东一个回报；或者，也能够将认股权证作为股权融资一个衍生形式，要求投资者先为此付费。利用认股权证进行融资优点在于企业在得到股权性资金当初，既不增加股份也不产生任何财务负担，能够缓解资金担心和因股权融资而产生业绩稀释效应。80年代后期，日本企业比较成功地利用了认股权证融资。,我国资本市场的发展研究报告,第42页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,2.6 或有价值权利,或有价值权利,(Contingent Value Right)，,是由上市企业发行、赋予持有者在使用期内以固定价格出售企业一定数量股票权利一个有价证券,。在期权交易所进行看跌期权也类似地赋予持有些人按固定价格出售标资产权利。以上二者最主要区分在于：或有价值权利是由上市企业出售；而看跌期权交易与上市企业无关。,一家企业发行或有价值权利可能出于以下几个不一样目标：首先，当其价值被市场严重低估时，企业或许会利用发行或有价值权利给市场一个信号：企业价值被低估了；另外，因为或有价值权利允许投资者以固定价格出售股份，所以它价值源于股票价格波动，假如市场高估了企业股票价格波动程度，企业也能够从中获益；最终，或有价值权利提供了一个避险工具，从而吸引新投资者购置其普通股。,我国资本市场的发展研究报告,第43页,案例：中信泰富十年超常规发展,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,中信泰富前身泰富发展有限企业85年成立，86年上市。至95年底，中信泰富资产净值从3.5亿港元增至266.41亿港元，十年间增加了75倍；股本从1.5亿增至21.3亿，扩张了14倍；股价年均涨幅达154%。96年12月，中信泰富市价总值高达957.8亿港元，占市场总额2.76%，在香港联交所排名第十。中信泰富十年超常规发展首先得益于对证券市场筹资功效有效利用，一次次股权融资为其巨款收购提供了数百亿港币资金支持。,1986年，中信（香港集团）经过收购泰富发展买壳上市。进而，中信泰富利用其上市地位源源不停地经过定向发行新股、股权配售、发行可转换债券、供股等方式从证券市场筹集资金收购中信（香港集团）优质资产。同时，中信泰富出售部分资产套现，以降低负债、改进财务结构和优化资产组合。另外，中信泰富还经过股份合并、股份回购等方式不停调整股权结构，提升每股收益。收益稳定和前景乐观资产提升了中信泰富经营业绩，并深入加强了其融资能力，使其得以聚集更多股市资金用于大规模并购和开展多元化经营。这种良性循环使中信泰富由一个实力有限小企业发展成为市场地位显赫大“蓝筹”股，实现了资产跳跃式扩张。,我国资本市场的发展研究报告,第44页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,3.1 海外上市,3、国际融资,海外上市,，,是指企业在本国注册后，到另外国家发行并上市融资行为,。国际著名股票交易所不但市场容量大、效率高，能够为企业发展提供巨额资金；而且，因为聚集了世界主要投资机构和众多投资者目光，有利于企业提升著名度和拓展海外市场；另外，这些交易所通常对上市企业信息披露有着非常严格要求，所以在很大程度上提升了其挂牌企业信誉，从而深入拓宽了企业融资渠道和融资空间。,比如：全球第二大瓶装企业可口可乐-阿马蒂尔(Coca-Cola Amtil)企业，在悉尼注册，而在美国场外交易系统(OTC)交易。1989年初，CCA将其欧洲利益分出成立一个单独企业，即可口可乐饮料企业(Coca-Cola Beverage),，,在伦敦股票交易所上市。,我国资本市场的发展研究报告,第45页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,3.2 存托凭证,存托凭证(Depositary Receipt)，是一个证实持有者拥有该国股权市场以外外国某企业股票凭证。实际股票已由发行国所在地银行进行托管，不再流通，而存托凭证能够依据不一样性质在不一样证券市场上市。美国存托凭证(ADR)主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易，是最主要存托凭证。因为ADR计划手续简单，是许多外国企业低成本进入美国资本市场，进而渐次走向国际资本市场过渡；而且，ADR计划能够降低交易费用和可能防止货币兑换风险，较海外直接上市对投资者含有更大吸引力；同时，ADR计划克服了美国许多大型机构投资者如互助基金、养老基金等无法直接投资外国企业股份法律障碍，是美国投资者最广泛接收外国证券形式。截至1996年底，美国总共发行ADR1301个，其中，426个能够在美国三大证券交易系统（纽约证交所、美国证交所、NASTAQ）挂牌交易，其余在场外交易市场(OTC)流通。,如：由盈科数码动力收购香港电讯形成电讯盈科(Pacific Century Cyberworks Ltd.)，其美国存托凭证(ADR)已于年8月在纽约证券交易所上市交易。,我国资本市场的发展研究报告,第46页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,3.3 外币债券,外币债券,，,是指企业在其它国家发行、以外币表示、代表债权债务关系一个有价证券，如：国际债券（外国债券、欧洲债券）,、外币可转换债券、大额可转让存单、商业票据等,。比如：迪斯尼企业（见上例），1997年6月帐面拥有外币债券近20亿美元，约占当期全部债务总额16%。,发行外币债券对于信誉卓著大企业而言是一个颇具魅力大规模、高效率和低成本融资方式。如欧洲债券（一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行债券），其发行非常灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还能够选择各种计值货币；而且，发行欧洲债券筹集资金数额大、期限长，对于财务公开要求不高；另外，欧洲债券通常由几家大跨国金融机构办剪发行，发行面广、手续简便、费用较低。,我国资本市场的发展研究报告,第47页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,4、融资租赁,所谓,融资租赁,(Leasing)，,是指当企业需要添置设备时，不自行购置,，,而是向专门金融租赁机构租用，由出租方代其购进或租进后再出租给企业使用一个经营方式,。融资租赁与经营租赁区分在于：与租赁设备全部权相关联风险和收益在融资租赁过程中发生转移，而在经营租赁中这种转移并不发生。据1993年世界租赁年报统计，在全球范围内融资租赁已成为仅次于货款一个筹资方式。,融资租赁对于承租方来说相当于变相融资，其优点在于：信用审查手续简便、融资过程快捷；有可能取得较低利率而且享受加速折旧和一部分税收优惠。如：在国际租赁市场，一项期限长达5年租赁，每六个月一次还本付息利率通常以六个月期伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)为基础制订，融资成本相对较低。另外，融资租赁对于销售企业来讲，能够降低销售步骤资金占压，促进生产良性循环。在国外工业发达国家，采取融资租赁方式销售工业设备约占全部设备销售额30左右，是一项对刺激消费和加速企业资金周转极为有效办法。,我国资本市场的发展研究报告,第48页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,4.1 直接购置租赁,直接购置租赁,，,是一个最普遍、最简单融资租赁方式，由出租人依据承租人要求购置承租人选定设备，并按照固定利率和租期，依据承租人占用出租人融资本金计算租金,。承租人按照租约支付每期租金，期满结束后以名义价格取得租赁资产全部权。在整个租赁期间，承租人不含有租赁设备全部权不过享受其使用权，并负责租赁设备维修和保养。出租人对租赁设备好坏不负任何责任，设备折旧亦在承租人一方。,我国资本市场的发展研究报告,第49页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,4.2 转租赁,转租赁,，,是指一租赁企业从其它租赁企业租入设备后再转租给第三方承租人融资租赁方式,。转租赁大多发生在跨国租赁业务中。转租赁与直接购置融资租赁基本相同，其出租方从其它租赁企业租赁设备业务过程，实际上是该租赁企业一个融资行为。该租赁企业做为设备第一承租人而不是最终用户，不能提取租赁设备折旧。,我国资本市场的发展研究报告,第50页,第二部分：国外资本运行发展与基本形态,4.3 售后租回租赁,售后租回租赁,，,是以承租人与租赁设备供货人一体为特点一个融资租赁方式，租赁设备不需要外购，而是